利率的风险结构与期限结构课件
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违约风险也称信用风险，是指债券发行人到期无法 或不愿履行事先承诺（或约定）的利息支付或面 值偿付义务的可能性。
国债被称为无风险债券
企业债券和国债的供求关系。560-561。图22-1， 注意坐标。价格是上面高，利率是下面高
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14
第二十二章第二节 利率的风险结构
违约因素
在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债券 与无风险的国债之间的利差便是风险溢价（risk premium）。
1. 有一个使用非常广泛的“收益率”概念与利率概 念并存。
2. 收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决
于习惯。
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11
第二十二章 利率的风险结构与期限结构
第二节 利率的风险结构
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12
第二十二章第二节 利率的风险结构
什么是利率的风险结构
通常而言，有违约风险的债券总是存在正的风险溢 价，而且风险溢价会随着违约风险的上升而增加。
既然违约风险对于债券的定价、利率以及预期回报 率产生如此大的影响，债券投资者有必要及时而 全面的了解债券违约的可能性。
通过信用评级机构了解投资债券的品质和违约的可
能性。主要国际信用评级机构的债券评级标准，
见第9章。
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15
第二十二章第二节 利率的风险结构
流动性因素
流动性是影响债券利率的另一重要因素。
流动性被用来衡量金融资产转换为现金的能力。
债券的流动性越强，意味着它转换成现金时所支付 的成本会越低。
投资者通常喜欢持有流动性强的债券。当然，流动 性强意味着收益率低。
国债通常具有很强的流动性，相比之下，企业债券 的流动性较差。
搞明白图22-1，注意坐标。价格是上面高，利率 是下面高
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17
第二十二章第二节 利率的风险结构
税收因素
债券利息的税收政策同样也会影响债券利率。 市政债券与国债之间的利差便是所谓的“免税溢价”
（tax-free premium）。 教材P562.图22-2 税收政策对债券利率的影响
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2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利 息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。
3. 因而，复利是计息的根本方法。复利的计算方法 反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算 利息的观念。
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第二十二章第一节 利率的度量
两个有广泛用途的算式
P557。 零存整取公式（22.5）
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16
第二十二章第二节 利率的风险结构
流动性因素
流动性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和 利率相同的情况下，投资者通常会选择持有流动 性强的债券。
要让投资者对流动性较差的债券产生需求，债券发 行者就得提供相应的流动性补偿。直观地说，在 流动性较差的债券的利率中，有必要包含一个利 差，即流动性溢价（liquidity premium）。
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8
第二十二章第一节 利率的度量
现值的运用
现值的计算方法不仅可以用于银行贴现票据等类似 业务方面，而且还有很广泛的应用领域。
运用求现值方法，可以把不同时间、不同金额的投 资换算为统一时点的值。
在求现值公式中，1/（1+r）n称为一次支付现值系 数，即一笔未来到期日一次支付的货币金额乘上 该系数，就可以得出现值。
整存零取公式（22.6）
都是根据
这个复利公式推演出来的
SP1rn
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6
第二十二章第一节 利率的度量
终值与现值
1. 在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计 算式就是复利本利和的计算式。
2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时
的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额
在眼下所必须具有的本
1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的 计息方法。其本利和是：
SP1rn
2. 复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：
SP1rn
C——利息额 P——本金 r——利息率 n——借贷期限 S——本利和
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4
第二十二章第一节 利率的度量
复利反映利息的本质特征
1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可 取得一部分社会产品的分配权利；
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第二十二章 利率的风险结构与期限结构
第三节 利率的期限结构
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19
第二十二章第三节 利率的期限结构
什么是利率期限结构
1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活 期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结构” 反映的是利率与期限的相关关系。
2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利 率——如国债利率——的期限结构代表。
到期期限相同的债券或许有着不同的利率，这些不 同利率之间的联系被称为利率的风险结构（risk structure of interest rate）。
通常而言，利率的风险结构由债券发行人的违约可 能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。
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13
第二十二章第二节 利率的风险结构
违约因素
违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导 致的偿债风险通常被称为违约风险（default）。
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9
第二十二章第一节 利率的度量
竞价拍卖与（市场）利率
在市场经济中，有的债券只有面额（还本时 的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。
拍卖成交价，即现值；与面额（也即终值）相 比较，决定当前的利率。
这样形成的利率是市场利率。
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第二十二章第一节 利率的度量
利率与收益率
第四篇 金融运行的微观机制
第二十二章 利率的风险结构与 期限结构（第9讲）
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1
第二十二章 目录
第一节 利率的度量 第二节 利率的风险结构 第三节 利率的期限结构
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2
第二十二章 利率的风险结构与期限结构
第一节 利率的度量
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3
第二十二章第一节 利率的度量
两种计息方法：概念和计算公式
金。这个逆算出来的本
金称“现值”，也称“贴 现值”。算式是：
1
P S 1 rn
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7
第二十二章第一节 利率的度量
终值与现值
3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在 借贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使用 的范围之内。
4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的 货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现 值是基本方法。
国债被称为无风险债券
企业债券和国债的供求关系。560-561。图22-1， 注意坐标。价格是上面高，利率是下面高
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第二十二章第二节 利率的风险结构
违约因素
在到期期限相同的情况下，有违约风险的企业债券 与无风险的国债之间的利差便是风险溢价（risk premium）。
1. 有一个使用非常广泛的“收益率”概念与利率概 念并存。
2. 收益率实质就是利率。 作为理论研究，这两者无实质性区别。 至于在实际生活中两者使用的差别，取决
于习惯。
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第二十二章 利率的风险结构与期限结构
第二节 利率的风险结构
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第二十二章第二节 利率的风险结构
什么是利率的风险结构
通常而言，有违约风险的债券总是存在正的风险溢 价，而且风险溢价会随着违约风险的上升而增加。
既然违约风险对于债券的定价、利率以及预期回报 率产生如此大的影响，债券投资者有必要及时而 全面的了解债券违约的可能性。
通过信用评级机构了解投资债券的品质和违约的可
能性。主要国际信用评级机构的债券评级标准，
见第9章。
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第二十二章第二节 利率的风险结构
流动性因素
流动性是影响债券利率的另一重要因素。
流动性被用来衡量金融资产转换为现金的能力。
债券的流动性越强，意味着它转换成现金时所支付 的成本会越低。
投资者通常喜欢持有流动性强的债券。当然，流动 性强意味着收益率低。
国债通常具有很强的流动性，相比之下，企业债券 的流动性较差。
搞明白图22-1，注意坐标。价格是上面高，利率 是下面高
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第二十二章第二节 利率的风险结构
税收因素
债券利息的税收政策同样也会影响债券利率。 市政债券与国债之间的利差便是所谓的“免税溢价”
（tax-free premium）。 教材P562.图22-2 税收政策对债券利率的影响
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2. 只要承认这种存在的合理性，那么按期结出的利 息自应属于贷出者所有并可作为资本继续贷出。
3. 因而，复利是计息的根本方法。复利的计算方法 反映利息的本质特征，是更符合生活实际的计算 利息的观念。
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两个有广泛用途的算式
P557。 零存整取公式（22.5）
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第二十二章第二节 利率的风险结构
流动性因素
流动性会影响投资者持有债券的愿望，在到期日和 利率相同的情况下，投资者通常会选择持有流动 性强的债券。
要让投资者对流动性较差的债券产生需求，债券发 行者就得提供相应的流动性补偿。直观地说，在 流动性较差的债券的利率中，有必要包含一个利 差，即流动性溢价（liquidity premium）。
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第二十二章第一节 利率的度量
现值的运用
现值的计算方法不仅可以用于银行贴现票据等类似 业务方面，而且还有很广泛的应用领域。
运用求现值方法，可以把不同时间、不同金额的投 资换算为统一时点的值。
在求现值公式中，1/（1+r）n称为一次支付现值系 数，即一笔未来到期日一次支付的货币金额乘上 该系数，就可以得出现值。
整存零取公式（22.6）
都是根据
这个复利公式推演出来的
SP1rn
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第二十二章第一节 利率的度量
终值与现值
1. 在未来某一时点上的本利和，也称为“终值”。其计 算式就是复利本利和的计算式。
2. 未来某一时点上一定的货币金额，把它看作是那时
的本利和，就可按现行利率计算出要取得这样金额
在眼下所必须具有的本
1. 单利是对已过计息日而不提取的利息不计利息的 计息方法。其本利和是：
SP1rn
2. 复利是将上期利息并入本 金一并计算利息的一种方 法。其本利和是：
SP1rn
C——利息额 P——本金 r——利息率 n——借贷期限 S——本利和
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复利反映利息的本质特征
1. 利息的存在，表明社会承认资本依其所有权就可 取得一部分社会产品的分配权利；
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第三节 利率的期限结构
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第二十二章第三节 利率的期限结构
什么是利率期限结构
1. 各种利率大多包括期限长短不同的品种，如活 期存款利率、一年定期存款利率等。 “期限结构” 反映的是利率与期限的相关关系。
2. 一个经济体的利率期限结构，通常选择基准利 率——如国债利率——的期限结构代表。
到期期限相同的债券或许有着不同的利率，这些不 同利率之间的联系被称为利率的风险结构（risk structure of interest rate）。
通常而言，利率的风险结构由债券发行人的违约可 能、债券流动性以及税收政策等因素共同决定。
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第二十二章第二节 利率的风险结构
违约因素
违约因素直接影响债券的利率水平，由违约因素导 致的偿债风险通常被称为违约风险（default）。
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第二十二章第一节 利率的度量
竞价拍卖与（市场）利率
在市场经济中，有的债券只有面额（还本时 的金额）而不载明利率。发行时采用竞价拍卖方式。
拍卖成交价，即现值；与面额（也即终值）相 比较，决定当前的利率。
这样形成的利率是市场利率。
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第二十二章第一节 利率的度量
利率与收益率
第四篇 金融运行的微观机制
第二十二章 利率的风险结构与 期限结构（第9讲）
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第二十二章 目录
第一节 利率的度量 第二节 利率的风险结构 第三节 利率的期限结构
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第二十二章 利率的风险结构与期限结构
第一节 利率的度量
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第二十二章第一节 利率的度量
两种计息方法：概念和计算公式
金。这个逆算出来的本
金称“现值”，也称“贴 现值”。算式是：
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第二十二章第一节 利率的度量
终值与现值
3. 计算现值的经济行为，由来已久；自古及今，在 借贷行为中的“倒扣息”、“贴现”等等，都在其使用 的范围之内。
4. 现值计算并不限于借贷领域，要加总不同时间的 货币金额，比较不同时间的货币金额，还原为现 值是基本方法。