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PTA跨期套利分析

跨期套利是套利交易中最普遍的一种投资方式。我们知道在现货市场上持有商品是存在成本的，这些成本包括仓储费、资金占用费（利息）等费用，这些费用构成了期货市场上不同期间合约差价的主体部分，因此同一品种的不同合约之间应该维持一个较为合理的期间差价。一旦差价扩大超出合理范围，投资者就可利用这一价差进行对冲而获利。特别适合持有大量低成本资金作为资本增值和避险的操作。

当前出现套利机会的品种：PTA

一、套利成本计算

PTA套利成本＝仓储费＋资金利息＋交易、交割费用＋增值税

1、仓储费：0.4元/吨.天

2、交割手续费：1元/吨，两次交割

3、交易手续费：8元/吨，两次交易

4、资金利息：如实行交割则计算交割资金的利息

5、增殖税：以建仓价位与交割结算价差*17％计算

803与805的套利成本为：0.4*61+2+16+282*0.17=90.34

805与807的套利成本为：0.4*61+2+16+198*0.17=76.06

由此可见，买近卖远跨期套利已经具有可行性。

二、操作过程

(1)、以现阶段郑州PTA期货合约表现来看，买803合约卖805合约，买805合约卖807合约均存在套利机会。

(2)、交易完成后可能会出现操作情况有两种

A、如果价差缩小，我们就以对冲平仓了结交易，实现目标利润。

B、如果价差扩大，则通过两次实物交割完成交易，通过接仓单的方式，实现套利利润。

举例1：2008年2月20日，郑州交易所TA803月合约7542和TA805月合约7824价差282元，这时存在着的跨期套利机会，即买803合约卖805合约。交易完成后会出现A、B两种情况。

针对A情况:如果803合约和805合约价差缩小至100元左右，就在期货市场同时完成对冲赚取价差缩小的利润。

保证金：803合约为100*5*7542*9%=339390

805合约为100*5*7824*9%=352080

手续费：100*2*8*2=3200

利润：（7824-7542-100）*100*5-3200=87800

利润率：利润/（保证金+手续费）=87800/（339390+352080+3200）=12.6%

针对B情况：

由于其中涉及到实物交割，需收取100%保证金，因此，在此情况下加入资金成本一项。

1、交割占用资金量：7542*5*100=3771000

2、该部分资金的利息：[（3771000*6.57%）/12]*2=41292.45 [6个月以内的贷款年

利率为6.57%]

3、利润：[（282-90.32）*5*100]- 41292.45=54547.55

4、利润率：54547.55/3771000=1.4%

举例2：2008年2月20日，郑州交易所TA805月合约7824和TA807月合约8022价

差198元，这时存在着的跨期套利机会，即买805合约卖807合约。交易完成后会出现

A、B两种情况。交易完成后会出现A、B两种情况。

针对A情况:如果805合约和807合约价差缩小至80元左右，就在期货市场同时完成

对冲赚取价差缩小的利润。

保证金：805合约为100*5*7824*9%=352080

807合约为100*5*8022*9%=360990

手续费：100*2*8*2=3200

利润：（8022-7824-80）*100*5-3200=55800

利润率：利润/（保证金+手续费）=55800/（352080+360990+3200）=7.79%

针对B情况：

由于其中涉及到实物交割，需收取100%保证金，因此，在此情况下加入资金成本一项。

5、交割占用资金量：7824*5*100=3912000

6、该部分资金的利息：[（3912000*6.57%）/12]*2=42836.4 [6个月以内的贷款年

利率为6.57%]

7、利润：[（198-76.06）*5*100]- 42836.4=18133.6

8、利润率：18133.6/3912000=0.46%

从两种方案对比来看，买803合约卖805合约的利润明显大于买805合约和卖807合

约的方案，因此，PTA套利首选方案为买803合约卖805合约。

三、注意事项：

1、增值税问题

在进行交割套利时，增值税是唯一的不可控变量。这是因为实际计算增殖税时是按照结算价计算价差的，这在制定套利方案时无法确定。

2、仓单质押问题

在3月合约交割后，可以利用标准仓单质押盘活资金，配比比例为仓单价值的80%。通过质押仓单充抵保证金的比例不得超过客户保证金中货币资金的4倍，质押年利率为1.8%，由客户承担。仓单质押将减轻交割后客户的资金成本，因此，在B情况下，客户套

利会获得额外利润。

3、资金成本问题

在A和B情况下，由于在交割前交易所实行保证金制度，因此，在交割前占用的资金量并不大，在此忽略不计，仅计算交割后的资金占用问题，实际资金成本可能会与假设的A、B两种情况不同。

浙江大地期货经纪有限公司

2008年2月20日