资本预算的基本原理

第4年 3360
13605 7000
计算该项目税后现金流量的内部收益率
项目A: -10000+3362(PVIFAIRR,4)=0 (PVIFAIRR,4)=2.974 查表 IRRA=13%>10%，项目A可行
项目B: -10000+13605(PVIFIRR,4)=0 (PVIFIRR,4)=0.735 查表 IRRB=8%<10%，项目B不可行
四、回收期法(Payback Period--PP)
回收期是指收回最初投资支出所需要的 年数，可以用来衡量项目收回初始投资 速度的快慢。
计算投资的回收期时，我们只需按 时间顺序对各期的期望现金流量进 行累积，当累计额等于初始现金流 出量时，其时间即为投资的回收期。
1. 回收期法决策规则
接受投资回收期小 于设定时间的项目
税后 -40000 15000 14000 13000 12000 11000 现金流
计算该项目税后现金流量的净现值
NPV
40000
15000 (112%)1
14000 (112%)2
13000 (112%)3
12000 (112%)4
11000 (112%)5
=-40000+13395+11158+9256+7632+6237 =7678
三、获利能力指数 (Profitability Index--PI)
获利能力指数又称收益-费用比率（benefit-cost ratio）,是指未来净现金流的现值 与初始现金流出值的比率。
n NCFt
PI t1 (1 k )t CF0
1. 获利能力指数法决策规则
接受PI大于1的资本预算项目
2. 说明：在资金有限的情况下，应该根据 现值与初始投资的比值进行排序，这就 是获利能力指数法则。（例见第117页）
计算得：IRRC=19.04%>10%, 项目C也可行。
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由于IRRA<IRRC，所以应优先考虑项目C。
3. 说明：NPV与IRR对项目选择的结果是一致的。
计算以上三个项目的净现值得： NPVA=-10000+3362(PVIFA10%,4)=657.20 NPVB=-10000+13605(PVIF10%,4)=-7070.79 NPVC=2707 结论：项目A和C可行，且C优于A。 注意：NPV与IRR的一致性对于常规项目和独 立项目总是成立的，但对于非常规项目和互斥 项目，两者选择的结果就不同了。
某家要求收益率为10%的公司正在考虑3个投 资项目，下表给出了这3个项目的现金流，公 司管理部门决定计算每项计划的IRR, 然后确 定采用哪一个项目。
单位：$ 初始投资 项目A -10000 项目B -10000 项目C -10000
第1年 3362 0 1000
第2年 3360 0 3000
第3年 3360 0 6000
某公司回收期的计算
3年内公司将收回最初投入的10000美元中 的9000美元，还剩下1000美元需要收回； 项目在第4年将流入3000美元，假设1年中的 现金流量是不间断的，则剩余的1000美元需 要1000/3000年可以收回。
由于NPV>0，所以该项目可以接受。
3. 净现值作为资本预算决策标准的特点
➢ NPV使用了项目的全部现金流量； ➢ NPV考虑了货币的时间价值； ➢ NPV决定的项目会增加公司的价值。
二、内部收益率法(Internal Rate of Return--IRR)
内部收益率是项目净现值为零时的折现 率或现金流入量现值与现金流出量现值 相等时的贴现率。
说明：用作参照基准的“设定时间”由 公司自行确定或根据行业标准确定。
2. 回收期法决策举例
某企业要求项目的回收期最长不能超过 3年，如果一个项目的初始投资为10000 美元，以后几年的现金流量预计如下， 问是否应该接受该项目？
年份
第1年 第2年 第3年 第4年 第5年
税后现金流 2000 4000 3000 3000 1000
第七章 资本预算：原理
7.1 资本预算的决策标准 7.2 资本预算中的现金流预测 7.3 资本预算中的贴现率估计
资本预算（Capital Budgeting）是 提出长期投资方案（其回收期超过一 年）并进行分析、选择的过程。
投资流动性小 投资金额巨大 投资回收期长
两个假设前提
1. 假定贴现率，又称为要求的收益 2. 率或资本成本已经给出； 2. 暂时忽略资本预算中现金流的风
项目C: 10000
1000 (1 IRR)1
3000 (1 IRR)2
6000 (1 IRR)3
7000 (1 IRR)4
0
先用试算法：设IRR1=19%, 得NPV1=9 IRR2=20%, 得NPV2=-237
再用插值法：IRR
IRR1
(IRR2
IRR1
)
NPV NPV2
NPV1 NPV1
n
t0
NCFt (1 IRR)t
0
其中NCF为 净现金流量
1. 内部收益率法决策规则
接受IRR超过投资者要求收益率的项目
内部收益率本身不受市场利率的影响，完全 取决于项目的现金流量，反映了项目内部所 固有的特性。
当一个项目有多种方案可供选择时，对于 IRR大的项目应优先考虑。
2. 内部收益率法决策举例
一、净现值法 (Net Present Value--NPV)
资本项目的净现值是与项目相联系的 所有现金流量的现值，包括其现在和 未来的所有成本和收入。
n
NPV
NCFt
t0 (1 k )t
其中NCF为 净现金流量
1. 净现值法决策规则
接受净现值为正的资本预算项目
如果项目的NPV>0，表明该项目投资获得的
险问题。
7.1 资本预算的决策标准
一、净现值法 (Net Present Value) 二、内部收益率法(Internal Rate of Return) 三、获利能力指数 (Profitability Index) 四、回收期法(Payback Period) 五、平均会计收益率法
(Average Accounting Return)
收益大于资本成本或投资者要求的收益率， 则项目是可行的。
当一个项目有多种方案可供选择时，对于
NPV大的项目应优先考虑。
2. 净现值法决策举例
某公司正考虑一项新机器设备投资项目，该 项目初始投资为40000美元，每年的税后现金 流如下。假设该公司要求的收益率为12%， 判断项目是否可行。
年份 初始投 第1年 第2年 第3年 第4年 第5年 资支出