国际金融第三章解析

第一节 汇率的决定

汇率是一种货币与另一种货币之间的交换比率。如果把货币视为一种特殊商品，汇率又可被看作是以一种货币表示的另一种货币的价格。

汇率的本质是两国货币以各自所具有的价值量（或所代表的价值量）为基础而形成的交换比率，它的实际水平还受到外汇市场供求的影响。（汇率由什么来确定的？）

一、 金本位制度下的汇率决定

(一)汇率的价值基础

在金币本位制下，各国都以法律形式规定每一金铸币单位所包含的黄金重量与成色，即法定含金量(official gold content)。

两国货币的价值量之比就直接而简单地表现为他们的含金量之比，称为铸币平价(mint parity)或法定平价(par of exchange) 。 铸币平价是决定两国货币之间汇率的价值基础。

例如：1925～1931年英国规定1英镑金币的重量为123.2744格令(grains)，成色为22k(carats)，即：

1英镑含113.0015格令纯金(123.2744×22/24) 美国规定1美元金币的重量为25.8格令，成色为0.9000，则： 1美元含23.22格令纯金(25.8×0.9000)

根据含金量之比，英镑与美元的铸币平价是：

113.0015/23.22=4.8665

A

B A 国货币含金量

国货币与国货币的铸币平价＝B 国货币含金量

即1英镑的含金量是1美元含金量的4.8665倍，或1英镑可兑换4.8665美元。

按照等价交换的原则，铸币平价是决定两国货币汇率的基础。

(二)外汇市场的供求

铸币平价是法定的，一般不会轻易变动；而市场汇率受外汇市场供求影响，经常地上下波动。

当外汇供不应求时，市场汇率就会超过铸币平价；当外汇供过于求时，市场汇率就会低于铸币平价。

市场汇率围绕铸币平价不断涨落。

在典型的金币本位制下，市场汇率的涨落都是有限度的，即被限制在黄金的输出点和输入点之间。

黄金输出点和输入点统称黄金输送点，是指金币本位制下，汇率涨落引起黄金输出和输入国境的界限。

它由铸币平价和运送黄金费用(包装费、运费、保险费、运送期的利息等)两部分构成。

以(外币)直接标价法表示

黄金输出点＝铸币平价＋运送黄金费用

黄金输入点＝铸币平价－运送黄金费用

例如：假定，在美国和英国之间运送价值为1英镑黄金的运费为0.03美元，英镑与美元的铸币平价为4.8665美元。那么对美国厂商来说，黄金输送点是：

黄金输出点＝4.8665+0.03=4.8965(美元)

黄金输入点＝4.8665-0.03=4.8365(美元)

（三）汇率波动的规则

在金币本位制下，汇率波动的规则是：

汇率围绕铸币平价，根据外汇市场的供求状况，在黄金输出点与输入点之间上下波动。

当汇率高于黄金输出点或低于黄金输入点时，就会引起黄金的跨国流动，从而自动地把汇率稳定在黄金输送点所规定的幅度之内。

结论：

黄金的输出与输入使外汇市场上的供求趋于平衡，并使汇率在一定幅度内波动，这就是金币本位制下汇率波动的自动调节机制。

这个自动调节机制由英国经济学家休谟(1752)最早提出，又称为“黄金——物价——国际收支调节机制”。

逆差→外汇汇率↗至黄金输出点→黄金外流↗→该国的货币供给↘→通货紧缩→物价↘→商品的国际市场竞争能力↗→出口↗进口↘→国际收支达到均衡。

顺差→外汇汇率↘至黄金输入点→黄金内流↗→该国的货币供给↗→通货扩张→物价↗→商品的国际市场竞争能力↘→出口↘进口↗→国际收支达到均衡。

金本位制度下的

货币纪律：

⏹货币具有法定

的含金量

⏹金币可以自由

铸造、自由兑

换、自由输出

入

⏹货币储备是黄

金

二、纸币流通制度下的汇率决定

纸币是从货币的流通手段职能中产生和发展起来的。它几乎没有内在价值，而只是充当了由国家发行、强制流通和不可兑现的货币符号。

（一）汇率的价值基础

在纸币流通制度下。货币的购买力成为价值的化身，汇率的决定依然是以价值为基础的，它的本质还是两国货币所代表的价值量之比。

(二)外汇市场的供求

在纸币流通制度下，汇率除了以两国货币所代表的价值量为基础外，而且还随着外汇市场供求关系的变化而变化——当外汇供不应求时，外汇汇率上升；当外汇供过于求时，外汇汇率下降；当外汇供求相等时，外汇汇率达到均衡；市场汇率由外汇市场供给与需求的均衡点所决定。

(三)汇率波动的规则

纸币流通制度下的汇率波动规则因所处国际货币体系的不同而有差异。

布雷顿森林体系下（1944年）：

各成员国应公布各自按黄金或美元来表示的对外平价，其货币与美元的汇率一般只能在平价上下1％的幅度内波动。

如果汇率的波动超过这一幅度，各成员国政府就有责任对外汇市场进行干预，直接影响外汇的供给与需求，以保持汇率的相对稳定。

只有当一国国际收支发生“根本性不平衡”，对外汇市场的干预已不能解决问题时，该国才可以请求变更平价。

可调整的钉住汇率制

牙买加体系下（1976年）：

金平价或与美元的平价在决定汇率方面的作用已被严重削弱，外汇市场的供求关系对汇率的变化起决定性的作用。

其最一般或最典型的汇率波动则是汇率自由涨落，几乎不受限制。

第二节汇率的变动

一、影响汇率变动的因素

⏹(一)国际收支

⏹(二)通货膨胀差异

⏹(三)国际利差

⏹(四)经济增长率

⏹(五)外汇市场的投机活动

⏹(六)政府干预

(一)国际收支

⏹顺差→外汇↘本币↗

⏹逆差→外汇↗本币↘

(二)通货膨胀差异

⏹B1=AF（远期汇率）

⏹B1=AE（即期汇率）

结论：在市场经济条件下，货币对内贬值必然导致对外贬值

通货膨胀主要通过两个途径对汇率产生影响：

⏹一是通过影响进出口贸易；

⏹二是国际资本流动：

,()

A B A B

F E

E

ππγγ

-

-==