涉棉企业参与套期保值的流程与方法

涉棉企业参与套期保值的必要性

李鸿运

涉棉企业参与套期保值的流程与方法

一、国际经验的学习借鉴

在世界上最发达的农业生产国和棉花出口国——美国，粮棉生产已经实现规模化、专业化和现代化，但即使在政府给予农场大量补贴的情况下，价格波动的风险仍旧是影响收入的重要因素，而期货市场则为解决这一问题提供了有效的方法。

美国的农业生产者，无论大小，都习惯使用期货市场的信息，进行经营决策。美国约8%的大农场主直接参与粮食期货交易，进行套期保值；大多数中小农业生产者通过各种合作社在市场中实现自我保护，企业不利用期货市场避险甚至会被认为是一种不负责任的表现。农户根据自己实际情况和对未来价格走势的判断，与销售合作社签订远期交货、固定基差、最低卖价等不同种类的合同，合作社再进入期货市场保值，促进了该国农业产业的稳定和发展，这些运作方式已经变成了美国农业企业的普遍理念，整体提高了经济的稳定性和竞争力。

美国法律杂志《东北判例》中讲述了一例是关于美国一个小型农村粮食合作社的股东们对其董事会没有充分利用期货市场进行套期保值的诉讼，上诉法院的判决结果是，这个小型农村粮食合作社的股东们完全胜诉。据了解，该合作社90%的业务是粮食买卖，合作社经理负责粮食交易，并向董事会提交由薄记员编制的财务报告。董事会每月召开一次会议，审议经理的报告。从1977年开始，该合作社的利润连年下降，1979年更是出现了巨额亏损。公司的财务人员曾向董事会提出建议，对合作社的现货头寸进行套期保值，以避免价格的大幅波动对合作社业务的不利影响。董事会确实授权合作社经理进行套期保值，然而，在该合作社高达730万美元的粮食销售额中，实际保值的金额只有2万美元。最终的结果是，粮食价格的下跌使该合作社在1980年遭受了42万美元的损失。股东们状告董事会的理由是，该合作社本可以通过芝加哥期货交易所(CBOT)对其现货交易进行保值，规避现货市场风险，但是，该合作社经理只是做做样子，套期保值严重不足，从而使该合作社在现货交易中遭受了严重损失，股东们要求董事会对此负责。这些董事们辩解说，他们是依靠这位经理进行管理的，不应该为这些损失承担责任。

法官对此案的裁定是，“董事们失职，没有有效地监督合作社经理的行为，没有认识到套期保值的实质，因此，没有能力监控合作社的业务……该合作社遭受严重损失的根本原因是没有进行足够的套期保值。”

从这一案件中我们可以清楚地看出套期保值的重要性，在成熟的交易理念中，不利用期货市场规避风险甚至成为被谴责的对象。实际上不光是生产者，近年美国发展较快的大零售商，也在利用期货市场的信息、价格和套期保值，建立农产品的直接采购系统；粮食跨国公司更是依靠产供销、和庞大的物流网络，利用期货市场调控本国乃至世界粮食市场、引导粮食价格，我们来看另一个例子。

美国某棉商于2000年5月与意大利某纺织企业签订了500万磅的棉花出口合同，价格为60美分/磅，当年12月交货。为了回避这种价格风险，该棉商决定通过期货交易来进行套期保值，当时纽约棉花期货交易所(NYCE)棉花12月合约期货价在50美分/磅，该棉商在期货市场上以50美分/磅的价格在12月合约上买进500万磅的期货合约。进入12月份，棉花现货价格涨至65美分/磅，该棉商在交货时棉花每磅亏损65-60=5美分/磅，500万磅总共亏损：5000000×5/100=25万美元；同时，因期货价与现货价具有同方向波动的特点，期货价也涨至65美分/磅，棉商通过卖出12月期货合约每磅获利：65-50=15美分，500万磅总共获利：5000000×15/100=75万美元，期货现货盈亏相抵后，该棉商不仅没有因为现货价大涨受损失，反而赢利：75-25=50万美元，从而成功地回避了因现货价格波动所带来的市场风险，锁定了自己的销售利润。

同时，在政府农业政策实施过程中，也积极借助期货工具。比如1993年美国农业部决定采用期权方式，通过市场机制，代替农业政策补贴，保护农产品价格。

国际上大的涉农企业均通过期货市场进行套期保值，进而锁定市场风险。因此，国内涉农企业应得到这样的启示，就是参与期货套期保值，可以使企业有效地规避市场风险，进而锁定一定的利润。

虽然我国期货市场起步较晚，对其功能的认识和运用尚处于起步阶段。但国外农业与期货市场的成功经验，仍能给我们很多启发。泰康人寿公司创始人曾经说过“创新就是率先模仿”。在美国，期货发展了100多年，有其存在的价值和作用，其价值也在企业实际运营管理中得到实现。因此，我们有必要学习借鉴美国期货市场经验，更好地运用期货市场和期货

工具，推动农业生产方式的转变，推动农业产业升级，服务于国民经济。二、涉棉企业参与期货市场套期保值分析

所谓套期保值就是对现货有什么担心，就通过期货做什么，即“担心什么就做什么”。担心现货价格下跌，就通过期货市场卖出期货合约；担心现货价格上涨，就通过期货市场买进期货合约，这样就可以使现货的风险得以回避。

(一)买期保值

如上述所述，“担心什么做什么”。参与期货交易的机构或客户为了防止日后购进现货商品时价格上涨，均可以进行买期保值。如认为目前价格合适，但由于资金不足或者降低库存费用不能立即买进现货。具体情况包括：(1)根据现货合同需按议定价买进，但是担心一旦价格上涨对方会违约。这时您可以买进期货，如果现货价格上涨对方违约，则期货的盈利可以弥补现货价格上涨的损失；如果对方守信誉继续履约，则期货平仓岂不成本更低。(2)找到供货方，未确定价格。一旦将来现货价格上涨，加工成本就会提高。(3)未找到供货方。如果价格上涨，只能随行就市。

案例1:减少资金占用，降低经营成本——买期保值

2005年棉花现货价格由1月份的11300元上涨到3月15日的12000元/吨，某纺织企业认为现货价格还会上涨，非常担心生产成本还会增加。但是如果大量购买资金就有问题，怎么办呢？前面说了，“担心什么做什么”，现在，担心现货价格上涨，就买进期货！这在期货市场叫做“买期保值”。3月15日CF505(05年5月交割的棉花期货合约)价格为13500元/吨，买进了1000吨；到了4月28日现货价格涨到13000元，期货价格涨到14000，这时卖出平仓，则赚1000×500元/吨()=50万元。由于3月15日并没有买进现货，4月28日只能按每吨13000元买进了，每吨多付1000元，期货赚的500元只弥补了一半。但是，也比那些没有进行期货避险的企业优势大。况且，本案的前提是当时资金不足，如果资金充足可以买入现货库存，就不需要做期货了。

上例中，之所以5月合约要在4月底平仓，是因为进入交割月(5月)保证金提高到30%，交易成本太高。另外，现货价格13000元/吨，期货买价13500元/吨，也没必要从期货买货交割。

案例2:降低成本——买期保值

利用买期保值交易可以降低采购成本。江苏省某大型纺织厂03/04年度受各种因素影响在棉花现货采购中亏损数亿元，甚至不得已对部分合同违约，在市场上造成不良影响，这使企业领导对现货市场存在的经营风险极为重视，但是，当时却找不到能够规避市场风险的有效办法。

2004年6月1日郑州商品交易所棉花期货上市。2005年，随着期货市场的逐步活跃，期现价差增大，吸引大量套保企业进入市场进行套保。但“五一”过后，由于仓单压力较大，期货现货价格逐渐回归，并且在一段时间内，期货价格低于现货价格。该企业认真学习棉花期货知识，通过观察，发现当时现货市场328级棉花价格在元/吨，而郑棉期货远期合约价格在13300元/吨左右并呈下跌趋势，他们认为期货价格已经超跌，存在较好的期现套利机会。于是该厂根据公司实际的需求情况，遂于05年6、7、8月份在期货市场逐步在10月