明斯基时刻的前世今生——金融不稳定的经济周期
海曼明斯基：金融不稳定性假说
海曼·明斯基：金融不稳定性假说在金融领域内存在着一种主流观点，即金融具有脆弱性和不稳定性，金融出现问题会给经济体系带来致命的打击，因此，对金融要格外关注，格外重视，从政府管制上也应格外强化。
简单说，就是金融很特殊，不可等闲视之，其证据就是一个世纪内发生多次的金融危机。
那么，这种观点是需要理论做支撑的，显然，从古典学派和自由主义理论体系中是很难找到答案的，因为“这些历史上的一幕幕，都为这样一种看法提供了证据：经济并不总是与斯密(Smith)和瓦尔拉(Walras)的经典概念符合；他们以为，只要假设经济会恒定地寻求均衡并维持经济体系，就能掌握经济运行的规律”。
海曼·明斯基（也有译为闵斯基）被认为是现代金融理论的开创者，是当代研究金融危机的权威。
他的“金融不稳定性假说”（Financial Instability Hypothesis,简称为FIH）是金融领域的经典理论之一，并被人们不断完善和讨论，为开展和加强金融监管甚至是政府严格的管制提供了理论依据。
海曼·明斯基（Hyman P. Minsky, 1919年9月23日－1996年10月24日)，出生于美国伊利诺伊，1941年，明斯基在芝加哥大学获得数学学士，1947年在哈佛大学获得公共行政硕士学位，随后，师从约瑟夫·熊彼特和华西里·列昂惕夫，于1954年获得经济学博士学位。
他在华盛顿大学执教25年，是巴德学院利维经济研究所的杰出学者。
从他的研究思路和观点来看，他是一名凯恩斯主义者，与他相关的术语，诸如“庞氏骗局”、“明斯基时刻”等已被广为接受。
明斯基的金融理论分析思路是从金融体系内部入手，从债务人的类型结构来分析，结合经济周期理论来探询银行业危机的根源。
明斯基认为，为投资而进行融资是经济中不稳定性的重要来源。
明斯基根据收入-债务关系，将融资者分为三种类型：(1)对冲性融资（hedge-financed firm)即债务人期望从融资合同中所获得的现金流能覆盖利息和本金，这是最安全的融资类型；(2)投机性融资(speculative-financed firm)，即债务人预期从融资合同中获得的现金流只能覆盖利息，这是利用短期资金为长期头寸来融资；(3)庞氏融资(ponzi firm)，即债务人的现金流什么都覆盖不了，债务人需要靠出售资产或者再借新钱来履行支付承诺。
明斯基时刻：明斯基的三个核心理论
明斯基时刻：明斯基的三个核⼼理论美国有⼀个不太出名的经济学家叫海曼•明斯基的，他建⽴了⼀个模型，⽤来分析资产价格泡沫以及泡沫破裂后引发的⾦融危机。
由于这个模型不是⽤数学公式写的，⽽且其隐含着市场并⾮有效的假设，明斯基的理论始终未能进⼊主流经济学家和政策制定者的视野。
但是到2008年国际⾦融危机爆发之后，⼤家突然发现明斯基模型对此次危机具有强⼤的解释⼒，进⽽⼜发现该模型对历次危机都有很好的解释⼒，因此声名鹊起。
明斯基时刻，也就是信贷危机发⽣的临界点，它是⼀个信贷⽣产、消费和预期共同作⽤下的结果，不以个⼈的意志为转移的。
其理论核⼼如下：（⼀）经济周期 = 信贷周期。
即信贷的扩张收缩和经济的繁荣衰退，是相互作⽤，相互加强的。
如果经济处于上⾏阶段的时候，企业有冲动借贷并扩⼤再⽣产的；同时，资本市场代表的银⾏，也容易房贷。
两边互相加强，信贷规模不断地扩⼤。
企业赚钱，⼯⼈薪资就⾼，刺激消费欲望，买平时舍不得买的奢侈品，需求端开始扩张，需求端⼀扩张以后，就刺激企业进⼀步地扩张。
⾦融机构⾃然也很乐意配合，然后加⼤放贷的⼒度。
消费、⽣产、银⾏都呈现互相促进的态势。
但经济繁荣的底层是信贷规模的迅速扩张，依靠企业、个⼈，或者国家的杠杆率上升来⽀持的。
⽽杠杆率上升意味着任何价格的变化会被放⼤很多。
处于临界点后，只要增长动⼒放缓⼀点，或者出现外⽣冲击，资产状况就会数倍地恶化并传导，影响市场预期，转为悲观情绪。
在悲观的预期下，企业⼜不再愿意借贷，个体不愿意消费，银⾏也不愿意放贷。
就是伴随着信贷规模的收缩，消费和⽣产⼜呈现出螺旋式的下降。
（⼆）信贷周期的内在脆弱性明斯基认为，⾦融危机⼀定会周期性地爆发。
为什么呢？因为信贷市场有内⽣的脆弱性。
在低利率、经济上⾏的繁荣阶段，个⼈或企业抓紧时间买房、买车，或者扩⼤再⽣产，银⾏也⼀定是扩⼤信贷规模，且这个过程还会被预期所加强，繁荣使我们的预期变得更乐观，刺激信贷、⽣产消费进⼀步扩张，最后杠杆率会攀升到不可承受的⾼度，整个经济体像⽪筋⼀样绷到极限，⼀有风吹草动就坍塌，这就是明斯基时刻。
硬核经济学：明斯基时刻
1943年初，英国著名经济学家凯恩斯提出建议，建立“国际稳定基金”。
各国采纳了他的建议，成立了国际货币基金组织和世界银行，他本人当选为为世界银行第一任总裁。
不过一个多月后，凯恩斯因心脏病突发在家中去世，享年62岁。
他的追随者们继续将凯恩斯主义发扬光大，形成了几大流派。
01、新古典综合派其中影响力最大的是新古典综合派，被认为是最正统的凯恩斯主义。
创始人是美国经济学家阿尔文·汉森，担任过罗斯福政府的经济顾问。
他有“美国凯恩斯”之称，使得凯恩斯主义的影响力在美国不断扩大。
汉森桃李满天下，最著名的学生就是美国首位诺贝尔经济学奖获得者保罗·萨缪尔森。
这一派别将将凯恩斯的就业理论和以马歇尔为代表的新古典经济学的价值论和分配论相结合，组成一个集凯恩斯宏观经济学和马歇尔微观经济学之大成的经济理论体系。
新古典综合派把现代经济称为混合经济：既不同于自由市场经济，又不同于计划经济的混合经济，市场价格机制和国家经济干预的有机结合是经济良性运行的基本前提。
他们认为财政政策比货币政策更为重要，提出了以“反经济周期”为目的的“补偿性财政政策”：不追求每一财政年度的收支平衡，只求在整个经济周期内实现收支平衡。
02、新剑桥派与此同时，在凯恩斯阵营内部，英国女经济学家琼·罗宾逊指责新古典综合派是冒牌的凯恩斯主义。
以她为首的一批在英国剑桥大学任教的经济学家们，形成了新剑桥学派，亦称“英国凯恩斯主义”。
这一学派反对将马歇尔理论与凯恩斯主义联系起来，宣称要返回李嘉图传统，所以又叫作新李嘉图主义。
由于以马歇尔为代表的新古典学派一向被称为剑桥学派，所以以琼·罗宾逊为首的具有坚定的反马歇尔理论色彩的后凯恩斯学派又被称为新剑桥学派。
同时由于新古典综合派以美国麻省理工学院为中心，地处美国剑桥市，因此这两派之争被称为“两个剑桥之争”。
在持续20多年的论战中，新剑桥学派逐渐形成了自己的一些特色，但并未形成一个统一完整的、从正面阐述本派观点的理论体系。
“明斯基时刻”对中国经济的影响思辨
“明斯基时刻”对中国经济的影响思辨作者：陈博闻来源：《对外经贸实务》 2014年第7期陈博闻淮安博闻经济师事务所美国著名经济学家海曼·明斯基曾提出经济繁荣将导致银行信用扩张，加剧经济过热，过度投资和冒险终将会把经济推向一个临界点——明斯基时刻，其资产所产生的现金不再足以偿付用来获得资产所举的债务，旁氏经济主体因为资金链断裂而产生经济危机。
2008年诺贝尔经济学奖得主、美国经济学家保罗·克鲁格曼于2013年7月20日在《纽约时报》专栏发表的文章《中国模式遇上了大麻烦》中谈到“明斯基时刻”时，对中国社会融资结构在促进经济增长方面提出的疑问，再次引起了对中国经济是否面临“明斯基时刻”以及宏观经济管理部门应该如何预判和制订应对政策的热议。
明斯基与“金融不稳定假说”“明斯基时刻”是以美国宏观经济学家海曼·明斯基命名，是太平洋投资管理公司经济学家在1998年发明的专有词汇，用于描述当时亚洲金融危机后金融体系从稳定转向不稳定的时刻（该经济学家在2007年还发明了著名的“影子银行”一词）。
明斯基的主要贡献在于1986年发表的“金融不稳定假说”，他在该假说中最早提及金融不稳定的本质，将金融与经济周期联系起来，强调信贷的顺周期特性对金融体系的冲击。
2008年国际金融危机之后，传统的有效市场假说遭到质疑，而“金融不稳定假说”则普遍受到支持，该假说精准地说明了影子银行体系、房地产及宏观经济一步步迈向金融危机深渊的过程，因此成为近几年来最重要的宏观经济学理论。
“金融不稳定假说”的定律表述是：其一，在某些融资结构状态下，经济会稳定；在另一些融资结构状态下，经济会不稳定。
其二，在漫长的繁荣期中，经济体系中的融资结构会从有助于经济稳定的状态转向加剧经济动荡的状态。
因此，融资结构从有助于经济稳定的状态向促使经济动荡的状态转变的时点，便被定义为“明斯基时刻”。
“金融不稳定假说”认为，在一个不受政策干预的自由资本主义金融体系内，信贷是顺周期的——当经济处于上升阶段时，信贷会扩张；而当经济下行时，信贷便会紧缩。
从“明斯基时刻”角度看中国经济
从“明斯基时刻”角度看中国经济【摘要】本文从“明斯基时刻”的角度探讨了中国经济的发展与风险。
在分析了明斯基时刻对中国经济的启示，揭示了中国经济的债务问题、金融市场风险、房地产市场风险以及监管挑战。
结论部分提出了中国经济应对风险的建议，并展望了中国经济的未来。
通过对中国经济的现状和风险进行深入剖析，本文希望引起社会对中国经济发展中面临的挑战的重视，为中国经济的健康发展提供参考和建议。
【关键词】明斯基时刻、中国经济、风险、债务问题、金融市场、房地产市场、监管挑战、应对风险的建议、未来展望1. 引言1.1 明斯基时刻的概念明斯基时刻是美国经济学家明斯基提出的一个概念，指的是在经济繁荣时期，随着信贷扩张和资产价格上涨，市场参与者的杠杆水平会逐渐增加，从而带来系统性风险的积累。
一旦市场出现波动或者资产价格开始下跌，那些高杠杆的市场参与者将会面临资金压力，导致恶性循环、系统性金融危机的发生。
明斯基时刻的本质在于，随着经济繁荣阶段的延长，市场参与者普遍的乐观情绪和过度风险偏好会导致风险的快速积累，从而最终催生危机的爆发。
在中国经济的发展过程中，也存在着明斯基时刻的潜在风险。
随着中国经济的快速增长和金融体系的不断发展，资产价格、债务水平等方面都出现了明显上升的趋势。
如果不能有效监管和控制，这些积累的风险可能会在某一时刻爆发，给中国经济带来严重的冲击。
了解明斯基时刻的概念，深入分析中国经济的发展与风险，并从中找出合理的政策措施，对于中国经济的可持续发展至关重要。
1.2 中国经济的发展与风险中国经济的发展与风险是一个备受关注的话题。
作为世界第二大经济体，中国取得了长期稳定的经济增长，但同时也面临诸多挑战和风险。
中国的经济增长主要依靠出口和投资驱动，如今正面临着外部环境变化和内部结构调整的双重压力。
随着劳动力成本上升、人口老龄化加剧以及全球经济低迷等因素的影响，中国经济面临着增长放缓的挑战。
中国经济还面临着严重的债务问题。
明斯基时刻,经济周期,股市牛熊周期
明斯基时刻，经济周期，股市牛熊周期明斯基时刻，经济周期，股市牛熊周期所谓“明斯基时刻”（Minsky Moment），即资产价格崩溃时刻。
它是以经济学者海曼·明斯基（1919年—1996年）的名字命名的，他认为：金融市场的本质是容易陷入过度投机和过度恐慌。
过度投资导致价格泡沫，过度恐慌导致泡沫破裂后，清仓大甩卖导致价格雪崩。
“明斯基时刻”（Minsky Moment）是指美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)所描述的时刻，即资产价格雪崩时刻。
他的观点主要是经济或者股票牛市长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。
经济或者股市好的时候，投资者倾向于承担更多风险，随着经济向好的时间不断推移，投资者承受的风险水平越大，直到超过收支不平衡点而崩溃。
这种投机资产促使放贷人尽快甩卖回收现金。
连锁反应导致“就像引导到资产价值崩溃时刻”。
明斯基时刻表示的是市场繁荣的顶点到崩溃之间，盛极而衰的转折点。
明斯基的观点简单明了：好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，直到过度冒险。
一步一步地，投资者会到达一个临界点上，其资产所产生的现金不再足以偿付他们用来获得资产所举的债务。
投机性资产的损失促使放贷者收回其贷款。
“从而导致资产价格的崩溃。
”明斯基时刻- 形成过程以现金流作为依据，海曼·明斯基将市场上的金融行为主体分为三类，其中风险最大的主体是高杠杆的银行和高赤字的政府部门。
海曼·明斯基认为，资本主义经济追逐利润的本性和金融资本家天生的短期行为导致了资本主义金融业的不稳定，它是无法根除的，只要存在经济周期，金融业的内在不稳定就必然演化为金融危机，并进一步将整体经济拉向大危机的深渊。
在商业周期的上升阶段，内在危机会被经济增长所掩盖，但是一旦经济步入停滞甚至下降周期，矛盾便会迅速激化，高风险的金融主体就会以变卖资产来偿还债务，也就是后来的学者所总结的明斯基时刻。
明斯基时刻的前世今生——金融不稳定的经济周期
明斯基时刻的前世今生——金融不稳定的经济周期近期关于系统性金融风险的“明斯基时刻”又被提及，所谓明斯基时刻其实是金融不稳定的经济周期循环，在此做一个梳理。
（一）明斯基－债务和金融不稳定角度海曼˙明斯基（Hyman P.Minsky, 1919 年9 月23 日－1996 年10 月24 日)，出生于美国伊利诺伊，1941 年，明斯基在芝加哥大学获得数学学士，1947 年在哈佛大学获得公共行政硕士学位，随后师从熊彼特和列昂惕夫，于1954 年获得经济学博士学位。
明斯基率先提出了“金融不稳定假说”（Financial Instability Hypothesis），开创了金融脆弱性理论研究领域。
金融不稳定假说的思想发端于明斯基1963 年的论文《“它”能再来吗？》（“它”指大危机），随后明斯基撰写了一系列著述，不断丰富和完善金融不稳定假说，最终形成了体系完整的金融不稳定假说理论体系。
明斯基金融理论主要体现在《凯恩斯新释》（1975）和《稳定不稳定的经济－一种金融不稳定视角》（1986）中。
其中，《凯恩斯新释》出版的背景是1970 年代美国高失业和高通胀的“滞胀”期，金融不稳定的局面开始出现。
当时的新古典综合派的凯恩斯政策对此束手无策。
明斯基预测到“二战”之后采纳的凯恩斯主义政策将会加速通货膨胀，并使金融的不稳定性增强。
明斯基认为，新古典综合派的凯恩斯政策使金融不稳定的状况更加恶化，这些政策将通货膨胀倾向输入经济当中，鼓励了债务，增加了收入的不平等。
1960 年代投资的繁荣和金融体系的创造性，为经济周期内生增长提供了证据。
由于美联储“有效地”阻止了金融危机的爆发，以及联邦预算对收入底线的承诺，因此并没有发生大范围的债务紧缩。
没有了危机和债务紧缩作为警示，大大鼓舞了投资者能够获得成功的信念，于是诱发了价格上涨和大规模的多层次融资。
最终结果是，20 世纪70 年代重新爆发了更严重的经济衰退和危机。
最早是费雪（1933）首先尝试对经济危机的金融机制进行分析。
“金融不稳定假说”概述
理论探讨“金融不稳定假说”概述喻大伟◆ 摘要：2008年金融危机伴随着长期的经济衰退，而美国经济学家海曼·明斯基在30年前就已经预测到这次危机。
明斯基从事于研究“金融危机”的内在机制，提出“金融不稳定假说”，给研究金融危机提供了一个新的思路，理解明斯基的思想对于研究金融危机有着十分重要的意义。
关键词：明斯基；金融不稳定假说一对危机产生原因的解释一直是宏观经济学的一大难题。
在对2008年金融危机原因的探究中，出现了许多不同的观点。
总体分为两派：一派认为危机归因于自由市场的失灵，另一派将危机归结于政府干预政策的失败。
对于这些争论，前美联储主席Yellen （2010）发表演讲说：“为了明白什么是错误的，我将你引到明斯基关于金融不稳定的理论中”。
明斯基在1987年便预测到住房抵押贷款证券化会爆发式发展，这正是次贷危机导火索之一，所以研究明斯基的理论有助于剖析危机的本质。
明斯基认为经过一段平静时期后，经济复苏，但稳定性减弱。
经济不稳定表现为资本主义市场机制无法产生持续稳定的价格和实现。
经济不稳定主要来源金融不稳定。
明斯基从投资和融资两个角度详细解释金融为何不稳定。
明斯基利用卡莱茨基国民收入等式说明投资决定利润。
假定不存在政府和外国部门，且工人工资全部用于消费。
根据国民收入恒等式，则有（1）国民总收入=总利润+工人工资（2）国民总支出=总投资+资本家消费+工人消费忽略资本家消费，则有：（3）总利润=总投资可见总投资增长，总利润也会增加，所以经济在总投资的带动下便会繁荣起来。
为了分析投资水平是由什么因素决定的，明斯基借鉴了Keynes“预期的分类”，提出“二价体系”。
“二价体系”是指在经济中有两个价格体系，一个是 “当前产出价格”，包含两组价格: 消费品价格与投资品价格，由劳动力成本及预期利润决定。
第二类是“资产价格”，也包含两组价格: 金融资产价格与资本资产价格，由资本可能产生的预期利润及金融资产未来现金流的贴现值决定。
明斯基金融不稳定假说作为危机的一种解释的局限性
明斯基金融不稳定假说作为危机的一种解释的局限性一、明斯基时刻除凯恩斯外，似乎没有任何经济学家能像刚刚去世的海曼·明斯基(Hyman Minsky)那样从2007-2008年金融危机中如此获益。
次贷市场崩溃的2007年8月被贴上了“明斯基时刻”的标签，许多人也将金融体系的崩溃视为对关于资本主义经济危机的明斯基“金融不稳定假说”(费里和明斯基(Ferri and Minsky)，1992；[1]明斯基，1993)[2]的一种肯定。
例如，2007年8月，次贷市场崩溃后不久，《华尔街时报》就将一整个首页版面用来介绍明斯基的理论(拉哈特(Lahart)，2007)[3]。
2007年11月，一位保守的金融经济学家领军人物查尔斯·克罗米里斯(Charles Calomiris)[4]联同美国企业研究院，为主流经济政策研究中心的V ox EU博客撰写了一篇文章，认为明斯基时刻尚未到来。
尽管克罗米里斯辩争该时刻的性质，明斯基及其非正统理论观点仍是讨论的焦点。
2008年9月，《金融时报》的马丁·沃尔夫(Matin Wolf)公开支持明斯基：“是什么发生了异常？长话短说，明斯基是对的。
”[5]《纽约时报》的专栏作家、诺贝尔奖获得者、经济学家保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)[5]于2009年5月发表一篇题为“重读明斯基之夜”的博客，而这也是他在伦敦经济学院所做的莱昂内尔·罗宾斯(Lionel Robbins)演讲第三场的题目。
[6]二、明斯基理论真的能解释此次危机吗？明斯基充满智慧的贡献理应受到广泛认同。
作为一名有着深邃洞察力的理论家，明斯基认为，资本主义经济具有金融推动繁荣泡沫及其破灭的倾向。
而此次危机也印证了他的许多观点。
本文也认为，明斯基理论只是为当前危机提供了一部分，并不是完整的说明。
讨论中本文将重点聚焦在对危机的解释持对立观点的进步经济学家：一方面，列维研究所(Levy Institute)的经济学家简·克雷格尔(Jan Kregel，2007，[7]2008a，[8]2008b[9])、查尔斯·惠伦(Charles Whalen，2007)，[10]以及兰德尔·雷(Randall Wray，2007，[11]2008，[12]2009[13])争辩道，此次经济危机是一个典型的明斯基危机，是能够用明斯基金融不稳定假说进行充分解释的纯粹金融危机；另一方面，是持新马克思主义(New Marxist)观点的福斯特和麦克切斯尼(Foster and McChesney，2009)、[14]持积累的社会结构学派(Social Structure of Accumulation，以下简称SSA)观点的科兹(Kotz，2009)，[15]以及持结构凯恩斯主义(Structural Keyensian)观点的帕利(Palley，2008a，[16]2009[17])。
中国将迎来“明斯基时刻”
中国将迎来“明斯基时刻”7.7%下降至5%。
大多数分析师认为，中国经济将会成功实现软着陆，2014年和2015年的增长分别为7.4%和7.2%，对全球经济也不会有太大冲击。
但大摩认为，中国增速放缓严重冲击到全球经济，全球企业的盈利能力将随之大幅下降。
“明斯基时刻”是以新凯恩斯主义经济学家海曼·明斯基的名字命名。
明斯基认为，随着市场上投机性信贷和旁氏信贷的增加，信贷环境恶化，金融系统出于避险考虑收紧信贷，当经济体系提供的贷款已经不足以支撑流动性需求时，就会出现“明斯基时刻”。
“明斯基时刻”是市场繁荣与衰退之间的转折点。
明斯基在其“金融不安定假说”中描述了信贷周期对经济的影响，该假说将信贷周期分为三个阶段。
第一，避险信贷阶段，投资者们负担少量负债，偿还其资本与利息支出均无问题。
第二，投机信贷阶段，投资者扩大融资规模，以致只能负担利息支出。
第三阶段，即旁氏骗局阶段，投资者手头的现金已经不足以支付利息和本金，必须不断借新债或出售资产才能维系流动性。
明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点。
明斯基指出，“在避险信贷主导的市场，经济系统会寻求内部均衡。
而在投机和旁氏信贷主导的市场中，经济偏差被放大的风险就会增加。
”好日子的时候，投资者敢于冒险；好日子的时间越长，投资者冒险越多，投资信贷和旁氏信贷的成分就越大，经济就越不稳定。
摩根士丹利认为，中国经济已经进入了由投资信贷和旁氏信贷主宰的阶段。
当下的中国，大批债务即将到期，借款人资金吃紧，经济增长放缓，货币政策收紧，市场利率开始攀升，借贷成本升高，信贷日趋枯竭。
所有这些都暗示我们，中国的“明斯基时刻”已经越来越近。
宏观来看，很少有经济体的债务向中国过去五年那样疯狂增长。
中国私人部门贷款占GDP的比例从2007年的115%暴增至193%。
五年内增长了80%，而美国从2000至2005年期间仅增长了26%。
近年来，只有西班牙和爱尔兰的增速超过了中国。
而且，有证据表明，债务增长是过度的且并没有进入生产部门。
海曼明斯基金融不稳定假说
如果对冲融资占主导地位，经济可以成为寻求并维持均衡的系统。
相反，投机性或者庞氏融资的分量越大，经济成为偏差放大系统的可能性越大。
经过一段长时间的繁荣，经济会从有助于稳定系统的金融关系转向有助于不稳定系统的金融关系海曼·明斯基(1992年5月)金融不稳定假说具有实证和理论两个方面的意义。
显而易见，资本主义经济表现出的通胀和债务紧缩似乎有可能发展得失控。
在这样一个过程中，经济体系对经济的某一运动的反应会放大这一运动：通胀助长了通胀，债务紧缩助长了债务紧缩。
货币面纱与真实资产在历史上的几次危机中，政府旨在遏制局面恶化的干预，似乎都不适当。
这些历史上的一幕幕，都为这样一种看法提供了证据：经济并不总是与斯密(Smith)和瓦尔拉斯(Walras)的经典概念符合；他们以为，只要假设经济会恒定地寻求均衡并维持经济体系，就能掌握经济运行的规律。
关于债务紧缩的经典描述，来自费雪(Irving Fisher)；肯德伯格(Charles Kindleberger)在1978年也描述了自我持续的非均衡化过程；沃尔芬森(Martin Wolfson)1986年不仅用数据呈现了容易引起金融不稳定的金融关系，而且审视了不同的商业周期金融危机理论。
正如经济理论，金融不稳定假说是对凯恩斯的“通论”(指《就业、利息和货币通论》，译者注)基本内容的一个阐释。
这一阐释把通论放到历史背景下。
通论写于上世纪30年代，美国和其他资本主义经济的金融大萧条成为这一理论的证据。
金融不稳定假说还借助了熊彼特对货币与金融的信用观点。
在狭义上，金融不稳定假说的主要论述，当然是来自我本人在1975年和1986年的论述。
金融不稳定假说的理论始自资本主义经济这样的特征：昂贵的资本资产和复杂高级的金融体系。
经济上的问题，符合凯恩斯所说“经济的资本发展”，而不是奈琴(Knightian)的“给定资源在互相替代的就业之间的分配”。
焦点在于一个不断累积的资本主义经济按照时间顺序不断地运动。
mm理论的名词解释
mm理论的名词解释导语：随着信息技术的快速发展，人们对于数字货币及其背后的技术体系越来越感兴趣。
其中，一种备受关注的理论便是MM理论（Minsky Moment Theory）。
本文将对MM理论进行详细解释，从其定义、理论构建、运作机制以及实际应用等方面进行阐述。
一、定义MM理论源自于美国经济学家海曼·明斯基（Hyman Minsky）的研究成果。
他在20世纪20年代至30年代，尤其是20世纪80年代的金融危机中对经济波动的研究中，提出了这一理论。
MM理论是指经济周期中发生的一瞬间，即所谓的“明斯基时刻”，该时刻出现在经济的繁荣期即达到全面顶点之后，经济下滑的拐点到来之前。
二、理论构建MM理论的核心概念是金融市场中的顶点。
Minsky认为，经济的进入繁荣期是由于投资者对未来的预期过度乐观，积极进行贷款和投资。
在贷款和投资热潮持续一段时间后，经济达到峰值，也就是所谓的“明斯基时刻”。
这一时刻的特点是投资者开始逐渐将债务偿还放在首位，市场信心开始下降。
随着信心的下滑，人们开始抛售资产，导致金融市场的崩溃以及经济的衰退。
三、运作机制MM理论提出，经济运行的周期性波动是必然的，且会在一定的时间段内重复发生。
究其原因，是因为人们在经济繁荣时期过度追求高收益，忽视了风险和不确定性。
Minsky认为，经济的繁荣期往往会促使金融市场出现杠杆债务过度。
当金融市场的杠杆债务到达一定阈值，即贷款与投资热潮达到顶点时，市场开始逆转。
接着，市场信心崩溃，投资者纷纷清偿债务，导致市场资产价格迅速下跌，最终引发经济衰退。
四、实际应用MM理论对于实际经济问题的应用非常广泛。
在金融机构和投资者方面，通过理解和应用MM理论，可以更加准确地预测和规避经济波动带来的风险。
在宏观经济层面，政府可以根据MM理论提供的洞察，制定相应的政策，以控制和调整经济周期的波动。
此外，MM理论也对宏观经济研究和金融市场监管提供了新的思路和方法。
明斯基的金融不稳定假说
明斯基的金融不稳定假说作者：来源：《中国经济周刊》2017年第44期何为“明斯基时刻”10月19日，十九大中央金融系统代表团的团组讨论上，周小川在谈到防范系统性金融风险的重点时称，中国要重点防止“明斯基时刻”出现所引发的剧烈调整。
明斯基时刻是指美国经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。
主要是经济长时期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长去杠杆化周期的风险。
正如《下一场全球金融危机的到来》一书的作者所阐述的，明斯基最重要的观点是“稳定中内含着不稳定”。
当我们似乎实现了强劲、稳定的经济增长时，这已经为经济崩溃埋下隐患。
《下一场全球金融危机的到来》推荐指数：★★★★★作者：L.兰德尔·雷（L. Randall Wray）出版社：中信出版社出版时间：2016年5月即使是美国政府自主的调查结果也指出，全球金融危机的原因包括公共管理者无法约束失控的金融体系。
《金融危机调查报告》很好证明了危机是可以预见并可以避免的。
但是，危机不仅仅发生了，而且并非意外冲击。
大银行在监管者的众目睽睽之下一手催生了危机。
总是对失败的金融行为和事由揪住不放，并不值得称赞。
但此次危机的肇事者，那些大银行和影子银行的最高管理层完全逃过了责任追究。
不过，在明斯基的观点里，假如我们从战后金融体系变迁这样的长期来观察，也会得出结论，危机并不能完全归罪于几个人。
危机后，经济学界才后知后觉研讨出导致危机发生的诱因。
以下因素导致克鲁格曼等主流经济学家未能及时判断危机来临：黑天鹅和肥尾效应（black swans with fat tails）；美联储将利率长期保持在低位；忽视了影子银行（克鲁格曼最著名的言论）。
因此，主流經济学家很无辜，他们觉得如果将肥尾风险、资产价格泡沫和影子银行计入模型，是可以预测危机的。
尽管我们认为上述三方面因素推动了全球金融危机的形成，但明斯基认为这些都无关紧要，主流经济学界认为市场本身是基本趋于平衡的观点就是有问题的。
明斯基时刻与我国经济浅析
明斯基时刻与我国经济浅析作者：李红来源：《财讯》2018年第22期周小川提出要防范明斯基时刻，成为金融行业热议的话题。
那么什么是明斯基时刻、我国目前金融是否稳定以及如何防范我国出现明斯基时刻是本文所要探讨的。
明斯基时刻金融稳定中国人民银行行长周小川在介绍守住不发生系统性金融风险时表示，中国要重点防范明斯基时刻出现所引发的剧烈调整，并指出“如果经济中顺周期的因素太多，会使这个周期波动被巨大的放大，在繁荣的时期过于乐观，也会造成矛盾的积累，到一定时候就会出现所谓的明斯基时刻，这种瞬间的剧烈调整，是我们要重点防止的”。
明斯基时刻概念明斯基时刻（ Minsky Monent）是指美国经济学家海曼·明斯基所描述的时刻，即资产价值崩溃的时刻。
海曼·明斯基是当代货币理论和金融制度研究方面的著名经济学家。
其基本观点是：经济长期稳定可能导致债务增加、杠杆比率上升，进而从内部滋生爆发金融危机和陷入漫长的去杠杆化周期的风险。
当经济好的时候，投资者倾向于增加负债规模，加杠杆承担更多的风险，随着经济向好时间的不断推移，投资者承受的风险越多，直至过度风险超过临界点而崩溃。
明斯基时刻表示的是市场繁荣与衰退之间的转折点，投资者承受的风险水平会达到一个临界点，当资产所产生的现金流不足以偿付债务时，投机性资产的损失会使放贷者收回其贷款，从而导致资产价值的崩溃。
明斯基时刻是明斯基“金融不稳定理论”的重要体现。
不稳定性是资本主义经济正常运行的结果，即资本主义经济的正常运行如何内生地产生一种容易遭受金融危机的金融结构，以及繁荣经济金融市场的正常运行如何诱发危机的爆发。
通过着眼于考查经济的预期面和实际面对金融机构的影响，以及实体部门和金融部门之间的相互作用，得出的基本结论是：资本主义市场机制无法产生一个持续的、价格稳定和充分就业的均衡，因而需要政策干预和制度约束。
其包含两个阶段，即扩张阶段“向上的不稳定性”的内生形成和繁荣阶段“向下的不稳定性”的内生触发。
解读“明斯基时刻”
经济学家 055
解读“明斯基时刻”
判断一个经济体是否面临“明斯基时刻”或何时面临“明斯基时刻”，最重要的参考 指标是资金市场上的一般性借贷利率、企业部门的收入增长率以及企业部门负债与净 产出的比率
□贺力平
“明斯基时刻”的含义
自 2008 年全球金融危机以来， “明斯基时刻”已成为国际经济金 融 界 的 一 个 流 行 词 语。 美 联 储 前 主席耶伦（Janet L. Yellen）曾在 2009 年 4 月的一次公开演讲中提 到 了“ 明 斯 基 时 刻 ” 这 个 概 念， 那时她担任美联储旧金山分行行 长。 她 使 用 的 是“ 明 斯 基 崩 溃 ” （Minsky meltdown） 一 词。 她 说， 海 曼· 明 斯 基 有 关 金 融 崩 溃 如 何 发生的关键点是“资产价格泡沫”。 “明斯基世界观中的一个核心特征 是 借 款 人、 放 款 人 和 监 管 者 在 资 产价格上涨时都被催眠般地引入 到 沾 沾 自 喜 的 状 态。 不 久 之 前， 我们中的许多人都在竭力找出投 资人为何对风险索取如此之小的 补 偿， 那 似 乎 是 件 持 续 永 恒 的 事 情。 例 如， 长 期 利 率 显 著 低 于 未 来短期利率预期趋势所要求的水 平。 这 个 现 象 曾 被 时 任 美 联 储 主 席的格林斯潘称之为一个‘难题’ （conundrum）， 并 在 2007 年 年 中 突 然 终 止 了。 信 用 利 差 那 时 薄 如 剃 须 刀 刃。 然 而， 对 明 斯 基 而 言， 这种利率行为和贷款定价原本没有
在 一 定 意 义 上，“ 明 斯 基 时 刻 ” 并 未 刻 意 区 分“ 流 动 性 危 机”（liquidity risk）与“清偿危机” （insolvency risk）。前者指短期债务 与短期资产是否相匹配的事情，后 者指总资产是否足以覆盖总债务的 事 情。 这 是 因 为， 在“ 庞 氏 融 资 ”
明斯基理论
信贷顺周期的不稳定性
明斯基的金融不稳定假设将重点放在信贷的作用上。他认为在一个不受到政策干预的自由资本主义金融体系内，信贷是顺周期的——当经济处于上升阶段时，信贷会扩张；而当经济下行时，信贷便会紧缩。信贷的这种顺周期行为形成了金融体系内生的不稳定，并最终造成危机的爆发。
根据使用信贷的不同特点，明斯基定义了三种投资者：避险、投机、庞氏，而且随着周期的发展，投资者可以在三者之间转换（比如，从避险转到投机）。
到现在从很多常用指标来看，已经毫无疑问符合泡沫的定义，如房价与收入比、房价与房租比、房价增长速度，及房屋空置率。还有到处都能听到的各个阶层关于房地产市场的谈论，也都符合泡沫特征。甚至关于房价只涨不跌的说法，也让人想起美国房市泡沫时期的一些言论。
但是，中国房地产目前的表现又不同于典型的泡沫。在市场进入疯狂阶段，也即泡沫阶段时，如果外力（如政府紧缩信贷）造成资产价格停止上涨，泡沫就破裂了，没有什么过渡期。
这一点在2008年金融危机爆发时，已经有所表现。当时，一些房地产开发商由于资金紧张及对未来的担心，被迫以降价换销售。不过，他们这次似乎大都吸取了教训，积聚了充足的资金。进行了一年多的房地产打压，并没有促成开发商降价，似乎也证明了这一点。
所以，中国与其他国家的房地产市场存在着结构性的不同。从房屋销售来看，新房销售占主体，开发商有更多发言权。从房屋需求来看，中国的买房人群被割裂成两个群体：已经进入房地产市场的既得利益群体和被摈弃在房地产市场之外的群体。
再运用明斯基的概念，分析一下中国住房投资者的资产负债。资产方现金流比较简单，主要是房租收入，其收益率通常不到2％。负债方的按揭贷款利率大概为6％到8％。按30％的首付的话，利息持有成本大概为5％左右。这些投资者的现金流还不足以支付利息支出。所以中国的住房投资者，首付在30％的那部分都属于庞氏投资者。
硬核经济学：次贷危机与明斯基时刻
随着经济经济全球化进程的加速，传统意义上产能过剩的经济危机长时间没有再现了。
各国经济发展的不平衡，产生了落差，使得生产要素发生了合理的流动。
发展中经济体的廉价劳动力与发达经济体的过剩资金相结合，释放了更多的经济增长潜力。
01实体生产部门早已实现规模化生产，竞争相对比较充分，很难再获得超额利润。
追逐暴利的资本并不想直接投资见效慢的实体部门，加入内卷化的竞争，而是化身金融资本，试图通过一系列的“金融创新”攫取一切暴利。
这其中的逻辑，就是利用高杠杆放大微利，创造出派生货币。
然而，任何财富都是由生产创造的，如果实体部门外的金融资本通过空转创造出来的“纸面财富”远远超过了实体经济的利润，那么金融危机就会随时发生了。
例如，2007爆发的次贷危机！02进入新千年后，美联储长期实行低利率刺激经济，大量资金流入房地产导致房价大涨。
银行和住房抵押机构为了扩大业务，向一些财务不合格购房者开放次级贷款，以收取更高的利息。
这些人的经济实力本来只够买自己的一套住房，但是看到房价快速上涨，也动起了炒房的念头。
他们把自己的房子抵押出去，贷款买第二套房。
这类贷款利息要通常在8－9%以上，凭他们的工资收入很难偿还，不过借款人可以把第二套房子也抵押给银行，借钱付利息，空手套白狼。
还有一些人连第一套房都买不起，也在金融机构低利率的诱惑下，加入了炒房大军。
他们的财务状况更差，付出的利率也更高。
银行和住房抵押机构赚到高息后还不满足，把这些贷款包装成MBS抵押债券卖出去，换来的资金循环利用。
这样可以赚快钱，次贷规模也在不断扩大。
其中一部分由投资银行购得，再与车贷及其他个人消费贷款一起打包成CDO债务抵押债券卖出去。
此外，还在CDO上设计出一种叫CDS信用违约互换的衍生产品。
以上各种金融衍生品一层套一层，都像股票那样可以在公开市场交易。
为了设计成无风险产品来吸引投资客，中间还加入了保险公司或者其他金融机构担保，付出一笔不菲的保险费用。
这些提供担保的机构通过精算，认为在一定的违约率下，还有很丰厚的利润，愿意承保。
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明斯基时刻的前世今生——金融不稳定的经济周期近期关于系统性金融风险的“明斯基时刻”又被提及，所谓明斯基时刻其实是金融不稳定的经济周期循环，在此做一个梳理。
（一）明斯基－债务和金融不稳定角度海曼˙明斯基（Hyman P.Minsky, 1919 年9 月23 日－1996 年10 月24 日)，出生于美国伊利诺伊，1941 年，明斯基在芝加哥大学获得数学学士，1947 年在哈佛大学获得公共行政硕士学位，随后师从熊彼特和列昂惕夫，于1954 年获得经济学博士学位。
明斯基率先提出了“金融不稳定假说”（Financial Instability Hypothesis），开创了金融脆弱性理论研究领域。
金融不稳定假说的思想发端于明斯基1963 年的论文《“它”能再来吗？》（“它”指大危机），随后明斯基撰写了一系列著述，不断丰富和完善金融不稳定假说，最终形成了体系完整的金融不稳定假说理论体系。
明斯基金融理论主要体现在《凯恩斯新释》（1975）和《稳定不稳定的经济－一种金融不稳定视角》（1986）中。
其中，《凯恩斯新释》出版的背景是1970 年代美国高失业和高通胀的“滞胀”期，金融不稳定的局面开始出现。
当时的新古典综合派的凯恩斯政策对此束手无策。
明斯基预测到“二战”之后采纳的凯恩斯主义政策将会加速通货膨胀，并使金融的不稳定性增强。
明斯基认为，新古典综合派的凯恩斯政策使金融不稳定的状况更加恶化，这些政策将通货膨胀倾向输入经济当中，鼓励了债务，增加了收入的不平等。
1960 年代投资的繁荣和金融体系的创造性，为经济周期内生增长提供了证据。
由于美联储“有效地”阻止了金融危机的爆发，以及联邦预算对收入底线的承诺，因此并没有发生大范围的债务紧缩。
没有了危机和债务紧缩作为警示，大大鼓舞了投资者能够获得成功的信念，于是诱发了价格上涨和大规模的多层次融资。
最终结果是，20 世纪70 年代重新爆发了更严重的经济衰退和危机。
最早是费雪（1933）首先尝试对经济危机的金融机制进行分析。
和费雪一样，明斯基也看到，信贷扩张时，信贷的到期逐渐缩短，最终演变成一个庞氏骗局，后面的借贷为前面的借贷提供利息支付。
在此过程中，贷款条件持续快速地放宽变得不可避免：经过长期的繁荣，经济系统中的金融体系已经从的稳定因素变成不稳定因素。
明斯基预言，由金融不稳定推动的经济繁荣必然出现某个时刻：某个外部事件会使得债权人突然意识到自己走过了头，并在债权人之间引发连锁反应，信贷创造过程瞬间戛然而止，信贷周期下行的阶段开始了，实体经济由此进入衰退循环，即所谓明斯基时刻。
明斯基的经济周期理论是以金融不稳定性假说为核心的，其逻辑关系是：金融不稳定性—借款人风险和贷款人风险波动—投资水平波动—宏观周期波动，角度与主流经济学研究迥异。
现代主流经济学则沿两个线索分析金融因素的宏观经济含义: 第一，信息不对称—资本市场不完善—真实经济周期模型; 第二，信息不对称—产品市场与劳动市场不完善—总需求波动。
与明斯基理论最接近的当属伯南克和戈特勒（1995）的信贷渠道观点。
即便如此，这两种理论在分析方法上仍然有很大的差距。
在伯南克看来，金融因素只是外生冲击的传播机制，即所谓金融加速器作用，明斯基的理论不同，他认为金融因素不只是一个放大器，而是宏观波动的内因和根源。
从明斯基的逻辑关系可以看出，投资水平波动在传导机制中占据重要一环，有关投资的理论和如何进行融资是明斯基理论体系中一个重要领域，也是他的“金融不稳定假说”的主要贡献之一。
明斯基的“投资周期理论”是从凯恩斯理论得到启发的，其周期理论来自以下两个因素的结合：一是凯恩斯《通论》第12 章的著名内容，这部分内容集中在投资决策的不稳定性上，因为这些决策是在固有的不确定性的条件下做出的；二是《通论》第17 章所采用的金融资产和资本资产的估计方法，乐观主义和悲观主义的交互作用将影响总的投资数量，并通过指出乘数影响总产出和总就业。
明斯基认为，之前对于投资的研究过于简单，忽略了投资活动往往是需要融资的，对此有必要进一步深入分析。
这样，明斯基的贡献就是在凯恩斯“投资周期理论”的基础上发展出了“投资融资理论”。
重新建构明斯基的理论不是一件简单的事，明斯基不是永远逻辑严密并且在分析上前后一致的。
然而，他提出的措施是简洁有力的。
（二）三种不同的融资单位明斯基将经济中的融资单位分为三类：对冲性融资者（hedge finance）、投机性融资者（speculative finance）和庞式融资者（ponzi-finance）。
这些融资单位的特点表现在，不同单位的债务的现金支付承诺和资本资产赚取的准租金产生的预期现金收入之间存在不同的关系。
对于对冲性融资者来说，每个时期它期望的现金收入都能偿付该时期的本金和利息。
由于股权融资并不会承诺支付，所以一个单位的股权融资在融资结构中占比越大，则越可能是对冲性融资单位。
明斯基主张应该鼓励股权融资而不是债券融资。
那些可以鼓励股权融资的政策，比如建议取消企业所得税，可以把收益转给股东，这有利于削弱企业增强不稳定性的力量。
对于投机性融资者，其每期收入的现金能够偿付利息，但不一定能够偿付本金。
投机性融资在经济发展时期非常常见，一个项目，从整体来看，预期现金流能够满足债务支付。
但债务可能是分期偿还的，项目现金流如果集中于期末，就不一定能够满足每期的本金支付。
为了不使违约发生，项目单位就需要通过对到期债务进行展期来确保项目继续开展。
这依赖于一个正常运行的金融市场，如果经济不景气，信贷渠道收紧，单位就可能因为无法以合理成本筹得款项，而不得不停止项目。
投机性融资涉及利用短期融资为长期头寸融资。
商业银行就是投机性融资主体的原型。
在收入不足的情况下，一个对冲性融资主体可能变成一个投机性融资主体；而如果获得大量收入或者债务获得了资金，那么一个投机性融资主体又成为一个对冲性融资主体。
庞式型融资者，即每期的现金流收入不但无法偿还到期本金，连利息都无法偿付的经济单位，因此它不但要展望本金，还要出售资产或者新增借款来支付利息。
反映在资产负债表上，就是增加了债务，减少了股权价值，提高了杠杆率。
投机性主体的短期现金流使得融资成本不会增加应偿债务，但是庞式融资主体的融资成本还是超过收入，从而使应偿债务的面值上升：庞式融资主体将债务结构中的利息资本化。
庞式融资通常与边缘性的或欺诈性的融资活动联系在一起，虽然其最初的意图并不一定是要进行欺诈。
那些要借款来投资以取得收入支付利息和红利的主体从事各种各样的庞式融资。
通过提高利息或其他成本，或者减少收入，一个投机性的融资者可能变成庞式融资者。
另一方面，如果收益上升或者成本（尤其是利率）下降，庞式融资者可能变成投机性融资者。
改变支付时间模式的再融资能够改变一个主体的资产负债表形态。
我们接下来可以看到，因为融资单位结构的变化，融资活动和和融资承诺结构发生了改变，从而使经济在不同时期运转情况不同，出现经济周期。
融资活动会形成合同中规定的支付承诺，这些合同在协商签订的时候反映了当时的市场条件和预期。
随着时间的推移，这些支付承诺会在某一天到期并且失效。
随着用于支付的可得资金与支付承诺之间关系的变化以及融资安排的不断复杂化，经济的走势尤其是经济的不稳定性也会随之发生变化。
（三）明斯基关于投资水平的决定在资本主义经济中，利润驱动着企业并为其带来报酬；它们使过去的投资有利可图，同时又引致未来投资。
投资是利润的最主要的决定因素。
传统的凯恩斯主义对投资的影响因素的考察较为简单，即设定投资由利率调节与传导，进而决定国民收入。
根据传统凯恩斯投资函数理论，投资是利率的减函数，即利率越低投资越多，利率越高投资越高。
由于利率调节与传导机制的存在，投资的增减变化取决于投资的利率弹性，投资有可能对利率缺乏弹性，陷入投资陷阱。
此外，利率的调节先天存在一种局限性：名义利率的下限为零，无法进一步降低，即所谓流动性陷阱。
与传统凯恩斯主义不同，明斯基的“金融凯恩斯主义”将投资理论建立在两套价格体系分析基础上。
明斯基认为资本主义经济的本质特征是存在两套价格体系：一套是当前产出的价格，另一套是资本资产的价格。
当前产出的价格和资本资产的价格取决于不同的变量，并由不同的市场决定。
然而，这些价格也是互相联系的，因为投资产出是当前产出的一部分。
明斯基关于投资水平的决定可由图 1 大致说明。
（1）当前产出的价格对生产投资品来说，一旦给定劳动力、工资率、利率和技术等因素，就存在一个投资品的供给价格。
由于很多投资品具有“订做”的特性，所以这些供给价格可能是由生产者的报价决定的。
假设现有存量资本资产和专门生产厂房和设备的劳动力限定了生产投资品的能力，即在超过一定生产规模后，边际生产成本递增，那么投资的供给曲线将在产出超过某一标准值之后上升。
因此，我们可以得到一个基本的结论：即使不考虑融资因素，投资品的供给曲线也会从某一点开始转而向上倾斜。
为投资的生产活动而融资的成本要记入产出的供给价格中，正如劳动力成本和购买投入品的成本要反映到产出价格中一样。
一开始厂商可以使用内部留存的现金流进行生产，而不必借助于外部融资。
然而，生产超过一定规模后，融资就是必要的了。
如果厂商必须借钱去支付工资等等，就会产生借款的利息，并最终增加实际成本。
投资品供给价格因此包括了投资酝酿期的利息，就像收割期后小麦的供给价格一般都包括小麦储存过程中的费用。
融资成本包括显性成本（利率和各种费用）和隐性成本（贷款人监督的增加）。
随着投资水平的上升, 贷款人会觉察到增加贷款的高风险，凯恩斯称之为“贷款人风险”，并要求这种高风险得到补偿，因此融资成本上升，这时供给价格线进一步向上倾斜（供给线变为图中的虚线部分以反映贷款人风险的加入）。
资本资产的供给价格主要来自当前产出的价格体系，但由于资本资产主要通过融资购买, 因此融资成本也是供给价格的重要组成部分。
（2）资本资产的需求价格与供给价格不同，资本资产的需求价格主要来自资产价格体系，其主要决定因素是预期利润的贴现值。
而根据一些主流经济学的理论，由于它们未考虑融资风险，故投资的需求曲线是一条在资本资产的价格水平上平行于横轴的直线。
资本资产的购买者可能并没有足够的内部现金流来完成投资品的收购，因而，他们不得不借助于外部融资。
外部融资可以通过银行和其他金融中介介入，也可以通过发行债券或出售股权来获得。
或者，他们也可以出售那些经营所不需要的金融资产。
如果不持有多余的金融资产，那么资产结构中的安全边际就降低了。
如果发行新股，那么发行价格必须具有足够的吸引力，足够低的价格又可能让现在的股票所有者觉得自己的股利权益被稀释。
如果使用债务、证券或从银行或者其他金融中介借款等方式，那么未来现金流支付承诺会增加，这将降低企业管理者和股权所有者的安全边际。