林清泉主编的《金融工程》笔记和课后习题详解 第十五章 股票价格风险管理【圣才出品】

第十五章股票价格风险管理

15.1复习笔记

一、股票价格风险概述

1．什么是股票价格风险

股票价格风险是指由于某些因素的影响而使股票价格出现不利于投资者的波动，从而导致投资者在投资期内不能获得预期收益甚至遭受损失的一种可能性。

2．系统性风险与非系统性风险

从风险的性质来看，一般分为系统性风险和非系统性风险。

（1）系统性风险

系统性风险有如下特征：这种风险是由共同因素引起的；它对市场上的所有股票都有影响，但会有不同的影响程度，而且无法通过投资分散化来加以消除。

①宏观经济风险（GNP风险）。宏观经济风险影响股市上所有股票价格的变动，这通过股票价格指数的变动可以反映出来。

②利率风险。利率风险是指由于银行存贷款利率变动对股票投资者造成损失的可能性。市场利率是影响股票价格的最主要因素之一。

③通货膨胀风险。通货膨胀主要是由于过多地增加货币供应量或商品供不应求所造成的。从收益角度而言，通货膨胀率越高，投资者实际取得的股息就越低；反之亦然。

（2）股票的非系统性风险

非系统性风险有如下特征：它是由特殊因素引起的，如某企业的管理能力引发的风险；它只影响某种股票的收益，是某企业或行业所特有的；它可通过分散投资来加以回避。在实

际操作中，主要应考虑两个方面的风险：

①企业风险。企业风险是指因一家公司收益能力的变动而造成投资者的收益或资本损失的可能性。企业风险又可分为外部和内部两大类。外部企业风险是由企业经营的经济环境、条件所引起的。内部经营风险与企业在外部环境下的经营效率密切联系。

②财务风险。

用风险因素表示股票收益的公式为：

式中，m表示收益的系统性风险，它影响着市场上所有股票的价格；ε表示收益的非系统性风险，为某一公司特有。

由系统性风险的特点可知，由于A公司和B公司都受到共同的市场风险的影响，所以每个公司的系统性风险及其它们的总收益具有相关性。β系数是衡量系统风险对股票收益影响程度的指标。

已知整个股票市场收益的β值等于1，如果某种股票的收益和整个股票市场收益的波动幅度完全一致，则该股票的β值等于1。如果某种股票的β值大于1，则表示其收益的波动幅度要比整个股票市场收益的波动幅度大，因而风险也大。如果某种股票的β值小于1，则表示其收益的波动幅度要比整个股票市场收益的波动幅度小，因而风险也小。

二、股票指数期货与股票价格风险管理

1．股票指数期货套期保值

利用股指期货进行套期保值的原理是基于股票指数期货价格和股票价格具确趋同和一致的特点，因此在股票的现货市场和股票指数的期货市场上做相反的操作可以抵消股价变动的风险，而且股指期货套期保值的最大特点是可以防范股票的系统性风险。

（1）持有股票的套期保值

如果人们在其资产组合中持有一组股票资产，即其在股票现货市场上处于多头地位，便面临着股票价格下降可能带来损失的风险。可通过做空头股指期货交易进行风险管理。

（2）购买股票的套期保值

一些机构投资者获得资金的时间不一定是购买股票的最有利时机，这使其面临投资成本增加的风险，可以通过做多头股指期货交易来避免这种潜在损失。

（3）发行股票的套期保值

股份公司在制定发行股票的筹资计划时，或者股票承销商在包销股票时，面临着股市总体下跌的风险，可以通过空头股指期货来套期保值、锁定利润，以促进股票一级市场的发行。

2．套期保值比率

套期保值比率说明了在运用期货进行套期保值时能够把风险降至最低程度的期货和现货头寸的最佳比例,可用最小组合风险法求得。

假设：

（1）期货市场不存在非理性交易者，某交易者欲进行空头套期保值。

（2）K表示交易者在最初拥有的现货数量，X f表示交易者欲确定的期货合约数量，S0表示在t时刻的现货价格，F表示t时刻的期货价格。

（3）S0、S0、F t、F0分别满足0LS条件（即相同均值、相同方差、无序列相关），因而在t时刻，交易者的套期保值组合的总价值变化为：．

C（X f）=X S（S t-S0）+X f（F t-F0）（15—1）最小风险套期保值量就是使C（X f）的方差最小的X f。

可求得：为套期保值系数，其中σ

分别是期货价格与现货价格

的协方差和期货价格的方差。

套期保值被率=

上式的含义是，通过最佳套期保值量的确定，与未进行套期保值的风险相比较，最佳套期保值风险比未进行套期保值的风险减少了ρ2。

3．交叉套期保值

若需要保值的现货资产没有对应的期货合约时，保值者可以使用一个与现货资产价格相关性最高的期货合约，这就是所谓的交叉套期保值。交叉保值会引入交叉保值风险，也就是选择的期货和现货价格走势并不完全一致。由于股票组合的组成通常不会和股指期货标的指数完全一致，它们之间可能有较大差距，因此对股票组合进行保值一般都涉及交叉保值。

4．滚动套期保值

滚动套期保值策略是指建立一个期货头寸，并在这个期货合约到期前将其平仓，然后再建立另一个到期日较晚的期货头寸直至套期保值期限届满。这样可解决套期保值中的期限问题。

5．综合保值

一篮子现货股票组合有时可以用几种不同的期货合约同时进行保值，这就是所谓的综合保值。综合保值的优点在于保值后的头寸风险更小。假设一个股票组合用两种不同的股票指数期货（分别设为P、q）进行保值，则两个风险最小化的套期保值比率为：

如果这两个期货价格的协方差为零，则两个公式就回到传统的单一期货风险最小化的套期保值比率。

三、利用股票期权管理股票价格风险

1．投资者利用股票期权组合交易来管理股票价格风险

单纯运用看涨期权或看跌期权来防范风险是股票期权最简单的应用，但是与期货相比，期权的精妙之处在于它的品种较多，投资者可以通过不同的期权品种构成众多具有不同盈亏分布特征的组合。下面说明期权组合投资策略的运用。

（1）双向策略

双向策略是指投资者同时等量地买进或卖出同一标的证券、相同执行价格和相同到期日的看涨期权和看跌期权。

①买进双向期权

如果投资者预测他所持有的股票将会出现较大的波动，但是并不能确定该只股票价格变动的方向，那么他既不敢只买进看涨期权也不敢只买看跌期权，这时双向期权可以用来更好地规避股价变动的风险，此时投资者所要承受的风险是有限度的，而这种风险从理论上讲却可以趋于无穷大。

②卖出双向期权

与买进双向期权相反，卖出双向期权一般是在投资者认为股市会经历一段比较平静的时期时使用。

双向期权从本质上说，都是把客户置于市场行情上涨或下跌的环境中。虽然在双向期权的运用中，投资者对股价变动的方向没有把握，但是如果投资者能感觉到股价在某一个方向上变动的可能性大一些的话，他可以调整不同方向上期权的买卖数量。

投资者可以利用双向期权来进行股票风险管理。

（2）差价组合策略

差价组合策略是指同时买进和卖出期限不同或执行价格不同的股票看涨期权或看跌期权的投资方法。