创业板上市公司绩效评价-精选文档

创业板上市公司绩效评价

The Performance Evaluation of Companies Listed on GEM

- Empirical Study Based on Factor Analysis and Entropy Method

ZHU Qiming, XU Ruli

(College of Business Administration, Hunan University, Changsha, Hunan, 410079, China)

：This paper constructs an indicator system for evaluating the performance of listed companies in the Growth Enterprise Market in line with its characteristics. Data for 2010 is collected for 35 GEM companies listed in 2009. By optimizing the indictors using factor analysis and entropy method and assigning weight to the optimized indicators, the overall performance score and ranking for the companies are calculated. An analysis is made of the present situation of GEM and different performance of various industries and suggestions are offered for the future development of different types of companies.

一、引言

创业板是在主板市场之外成立的中小企业股票交易市场。

在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，往往成立时间较短，规模较小，但具有较高的成长性。目前，国际上比较成功的创业板市

场有美国纳斯达克市场，英国AIM 市场，香港创业板市场，日本佳斯达克市场等。2009年10月23日，“十年磨一剑” 的中国创业板正式举行了开板仪式。一年多的时间里，中国创业板市场可谓红红火火，高市盈率、高发行价、高超募比例在造就了数百位亿万富翁的同时，也引发了公司原始股东和高管的抛售潮与创业板泡沫。要使创业板走上健康稳定的发展道路，使创业板的价值回归理性，需要投资者对投资市场有更清醒的认识，这种认识就来自对创业板公司业绩表现的准确把握。目前国内有关创业板上市公司绩效评价的研究还非常少，本文拟以2009 年在创业板上市的35家企业2010年的年报为依据，以因子分析法和熵值法为基础，展开实证研究，设计一套适合创业板上市公司的绩效评价指标体系，为投资者和企业发展决策提供参考。

二、创业板上市公司绩效评价指标体系的构建我国目前主要的企业绩效评价规则都是针对中央企业制定的，在上市公司业绩评价方面一直缺乏统一的标准。从国内几大上市公司资讯网所采用的财务指标来看，虽然具体指标各有不同，但基本上是参考中央企业综合绩效评价办法，从盈利能力、资产质量、债务风险以及经营增长这几方面出发设计指标。同时，现金流量指标作为对会计收益指标的补充，也得到了广泛的使用。考虑到指标体系的全面性和指标数据的可获得性，本文沿用这种思路，设计了盈利能力、营运能力、偿债能力、成长能力、现金流量能力、股东获利能力六项一级指标，又针对创业板公司的特点，新增创新能力、人力资源两项一级指标。在此基础上，本文从科学实用的角度出发，确定了19 个二级指标，构建了一套创业板上市公司绩效评价指标体系，详见表1。前六类指标在企业绩效评价研究中非常常见，这里不多赘述，下面重点介绍两类新增指标：（一）创新能力指标有人将创业板上市公司的特征概括为“三高”――高科技、高增长、高利润率。可见，能够在创业板上市的公

司通常有着较高的科技创新能力。本文从这一角度出发，选取了研发费用投入比重、技术人员比重两个指标。其中，研发费用投入比重= 研发费用/ 营业收入，是从货币资本投入角度反映企业的研发能力；技术人员比重=研发人员数/总员工人数，是从人力资本投入角度剖析企业技术创新能力。

（二）人力资源指标企业的未来发展会越来越重视企业人力资源的利用效率，而以技术创新为核心竞争力的创业板上市公司更需要有高业务素质的员工来保障企业的生命活力。本文引用徐文学、汪涛（2010）设计的“劳动效率”[ 1]指标，加上“高学历人员比重”指标来共同衡量企业的人力资源利用效率。其中，劳动效率=利润总额／工资总额，反映企业所购买的员工劳动为企业创造收益的能力，高学历人员比重=本科及以上学历人员/ 总员工人

数，反映企业的人力资源质量。考虑到上市对公司业绩可能产生的影响，本文选取2009 年

在创业板上市的36 家公司，研究它们在创业板上市后首个完整会计年度即2010年的业绩表现。截止2011年4月30日，36家公司已全部公布了2010 年完整年报。剔除数据缺失和数据异常的 1 家公司（爱尔眼科300015）后，对剩余35 家公司的以上19 项指标进行因子分析。本文所用年报数据主要来源于国泰安上市公司财务指标数据库、上市公司网、巨潮资讯网，并利用SPSS17.0 和Excel2003 软件进行分析。

三、创业板上市公司绩效的因子分析因子分析的目的在于用少数

几个因子去描述许多指标或因素之间的联系，做法是根据各个指标相关性的大小将多个指标变量分组，每组指标变量即表示为一个因子，通过几个主要因子的方差贡献率构造线性函数，来描述原来观测的每一个分量，再用旋转的方法使因子变量更具有可解释性。 [2]因子分析法的优点是能够简化众多原始指标变量，减少各指标间的重复信息。主要步骤如下：

（一）标准化数据在该指标体系中，流动比率、保守速动比率、资产负债率为适度指标，其他均为正向指标。首先要对适度指标进行趋同化处理。一般认为，工业企业的资产负债率保持在40%，流动比率

和速动比率在100%^200%之间是比较合适的。而统计结果显示，

2009年上市的这批创业板公司2010 年的平均资产负债率只有1701%，平均流动比率和平均速动比率则高达876 和768。笔者

认为，造成这一现象的主要原因是创业板公司规模普遍都很小，多数创业板公司来自互联网IT 业，属轻资产企业，固定资产较少而较难取得银行贷款，资产负债率较低，相应的流动比率和速动比率就较高。根据以往经验和行业特征，本文将资产负债率、流动比率和保守速动比率的适度值分别定为40%、200%和100%。设上述三项指标的适度值为Mi ，第i 家公司的第j 项指标值为

Yij ，趋同化后新样本值为Xij ，趋同化公式：Xij=1/(1+Yij －Mi) 。新的样本值被压缩在［0，1］区间内，且变为正向指标。趋同化处理后还要对所有指标进行无量纲化处理，以消除各指标之间的量