《金融市场学》第三阶段导学重点

《金融市场学》第三阶段导学重点内容概述第三阶段共四章，即第七章风险资产的定价、第八章债券价值分析、第九章普通股价值分析、第十章金融市场监管。

第七章要求了解风险资产定价的基本原理和方法，掌握资本定价模型的基本理论框架和分析方法，并学会应用资本资产定价模型检验现实生活中风险资产的定价效果。

第八章要求了解收入资本化法的基本原理并在债券价值分析中的运用，掌握债券价值分析和债券定价的基本原理和方法，并学会应用这些原理和方法对现实中的债券进行价值分析。

第九章要求了解收入资本化法在普通股价值分析中的运用，掌握各种股息贴现模型和市盈率模型的基本分析方法，并学会把这些理论和方法运用到实际中进行普通股价值分析。

第十章要求了解金融市场监管的各项法规，理解监管的概念、主体、对象等基本概念，并能从各国的实践对比中把握监管的体制、目标、体系等内容。

学习方法《金融市场学》是一门实践性和理论性非常强的课程。

理论性体现在与金融市场，特别是金融资产定价相关的学术研究一直是金融理论研究的热点。

而从实践来看，随着中国金融体制改革的不断深入和金融市场自由化和全球化的发展，金融市场不断涌现出新的产品、市场、运行机制等等，这就要求学生必须树立较强的自学意识，在课外有意识地关注金融市场实践的发展，并通过阅读财经报刊加深对金融市场相关知识的理解与更新。

重难点解析第七章风险资产的定价学习本章内容，要求了解风险资产定价的基本原理和方法，掌握资本定价模型的基本理论框架和分析方法，并学会应用资本资产定价模型检验现实生活中风险资产的定价效果。

本章内容共六节如下：第一节有效集和最优投资组合可行集：是指由N种证券所形成的所有组合的集合。

有效集：同时满足在同样的风险水平下能提供最大预期收益率或在同样的预期收益率下风险最小的组合的集合。

最优投资组合：无差异曲线与有效集的相切点。

第二节无风险借贷对有效集的影响一、无风险贷款对有效集的影响1、无风险资产是指没有任何违约可能或者没有市场风险的资产，一般常将1年期的国库券或者货币市场基金当做无风险资产。

2、投资于一种无风险资产和一种风险资产的情形其中3、投资于一种无风险资产和一个证券组合的情形4、无风险贷款对有效集的影响T点代表的组合被称为最优风险组合。

5、无风险贷款对投资组合选择的影响二、无风险借款对有效集的影响1、无风险借款并投资于一种风险资产的情形2、无风险借款并投资于风险资产组合的情形3、无风险借款对有效集的影响在允许无风险借款的情形下，投资者可以通过无风险借款并投资于最优风险资产组合T使有效集由TD弧线变成AT线段向右边的延长线。

在允许无风险借贷的情况下，马科维茨有效集由CTD弧线变成过A、T点的直线在A点右边的部分。

第三节资本资产定价模型一、资本资产定价模型的假定：包含九条。

二、资本市场线如果用M代表市场组合，用代表无风险利率，从出发画一条经过M 的直线，这条线就是在允许无妨先接待情况下的线性有效集。

我们称这条线为资本市场线(Capital Market Line)。

其反应的是有效组合的预期收益率和标准差之间的关系。

三、证券市场线：证券市场线反应了单个证券与市场组合的协方差和预期收益率之间的均衡关系。

这个公式就是资本资产定价模型（CAPM）。

第四节资本资产定价模型的进一步讨论一、不一致性预期二、多要素资本资产定价模型三、借款受限制的情形第五节套利定价模型一、因素模型单因素模型：两因素模型：多因素模型：二、套利组合三、套利定价模型1、单因素模型的定价公式2、两因素模型的定价公式3、多因素模型的定价公式第六节资产定价模型的实证检验一、罗尔的批评二、系数的测度误差三、围绕收益率异常现象的争论四、股权溢价难题1、预期收益率与实际收益率2、幸存者偏差第八章债券价值分析学习本章内容，要求了解收入资本化法的基本原理并在债券价值分析中的运用，掌握债券价值分析和债券定价的基本原理和方法，并学会应用这些原理和方法对现实中的债券进行价值分析。

本章内容共四节如下：第一节债券的收益率的计算一、债券的息票率债券的息票率又称为债券的票面利率或者名义利率，是指在债券发行时设定的在整个债券存续间内固定不变的利率。

二、当期收益率债券的当期收益率又称为之间收益率，是指债券每年的利息收入与当时市场价格之间的比率。

三、附息债券的复利到期收益率附息债券的复利到期收益率定义为使债券的支付现值等于债券价格的利率，是指债券自购买日持有至到期日为止所获得的平均收益率。

四、持有期间收益率持有期间收益率用于衡量债券持有期间所获得的收益与初始购入价格的比率。

五、赎回收益率赎回收益率是指债券自购买日持有至赎回日为止所获得的平均收益率。

六、最终收益率七、剩余期限不到一年的贴现债券（或零息债券）的最终收益率八、剩余期限在一年以上的贴现债券的复利最终收益率九、即期利率和远期利率零息债券的到期收益率称为即期利率。

远期利率是人们根据不同期限的即期利率推到出来的一种利率，它相当于一个n期零息债券的收益率等于n-1期的零息债券在你第n期再投资所得到的总收益率。

第二节债券定价原理一、贴现债券贴现债券又称零息票债券，是一种以低于面值的贴现方式发行、不支付利息、到期按债券面值偿还的债券。

二、直接债券直接债券又称附息债券或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票，投资者可定期获得固定的利息收入，在债券到期时获得本金（面值）收回。

三、永久公债永久公债又称为金边债券或者统一公债，是一种没有到期日的特殊的定息债券。

第三节债券属性与价值分析债券具有几个重要的属性：1、到期时间（期限）；2、债券的息票率；3、债券的可赎回条款；4、税收待遇；5、市场的流通性；6、违约风险；7、可转换性；8、可延期性。

债券属性与债券收益率第四节债券的利率敏感性分析一、债券的利率敏感性债券价格与收益率之间存在着反向变动的关系，当收益率上升时，债券价格下降，收益率下降时，债券价格上涨，同时债券的价格曲线是向下凹的。

二、久期债券的久期的概念最早是马考勒1938年提出的，所以又称马考勒久期（简记为D）。

马考勒根据债券每次息票利息或者本金支付时间的加权平均来计算债券的平均到期时间，即马考勒久期。

三、凸性债券的凸性是指债券价格变动率与收益率变动关系曲线的曲度。

可以把债券的凸性量化为价格-收益率曲线斜率的变化率，并表示为债券价格的一部分，表示为债券价格对收益率二阶导数除以价格，即：第九章普通股价值分析通过本章的学习，要求了解收入资本化法在普通股价值分析中的运用，掌握各种股息贴现模型和市盈率模型的基本分析方法，并学会把这些理论和方法运用到实际中进行普通股价值分析。

本章共五节内容如下：第一节收入资本化法在普通股价值分析中的运用一、收入资本化法的一般形式二、股息贴现模型三、用股息贴现模型指导证券投资可以利用股息贴现模型帮助投资者判断某股票的价格属于低估还是高估。

第二节股息贴现模型一、零增长模型当y大于零时，计算公式可以简化为：二、固定增长模型三、三阶段增长模型四、H模型五、多元增长模型第三节市盈率模型一、不变增长模型市盈率（P/E）取决于三个变量：派息比率、贴现率和股息增长率。

市盈率与股票的派息比率成正比，与股息增长率正相关，与贴现率负相关。

二、零增长和多元增长模型零增长市盈率模型的函数表达式为：多元增长的市盈率模型的函数表达式：第四节负债情况下的自由现金流分析法一、外部融资与MM理论股息贴现模型和市盈率模型都假设公司唯一的融资渠道来自于内部保留盈余。

MM理论认为，公司的未来投资的融资方式不会影响普通股的内在价值，公司的股利政策和资本结构都不会影响其股票的价值。

二、自由现金流分析法自由现金流分析法首先对公司的总体价值进行分析，然后扣除各项非股票要求权从而得到总的股票价值。

具体而言，公司的总体评估价值等于完全股票融资条件下公司净现金流的现值，加上因公司使用债务融资而带来税收节省的净现值。

第五节通货膨胀对股票价值评估的影响一、通货膨胀与DDM模型不考虑通货膨胀因素时，不变增长的股息贴现模型为：考虑通货膨胀因素之后，二、通货膨胀与市盈率在现在经济生活中，情况也同样如此。

当通货膨胀率上升时，市盈率将会大幅下跌。

因为在通货膨胀期间，即使公司的实际盈利不变，它们的账面盈利也会表现出大幅的增长。

第十章金融市场监管第十章要求了解金融市场监管的各项法规，理解监管的概念、主体、对象等基本概念，并能从各国的实践对比中把握监管的体制、目标、体系等内容。

本章内容共三节如下：第一节金融市场监管概述一、监管与金融监管的定义金融监管的四要素：监管主体、对象、手段和目标。

二、金融监管的主体监管主体：政府授权的公共机构，即金融当局；各种非官方的民间机构和私人机构。

三、金融监管的对象与范围监管对象：人们的金融行为和金融活动领域。

四、金融监管的目标监管目标：消除或部分消除人类的某些活动或行为所带来的目标上的偏差，从而避免出现人们不愿看到的结果。

五、金融监管的工具与监管原则金融监管的工具是监管主体实现监管目标的手段和方式，一种是直接对金融活动和行为进行干预和规范；第二种是先对影响人们金融行为和活动领域的各种因素进行干预。

无论采取什么样的金融监管手段，都必须遵循以下原则：合法原则、公正原则、公开原则、公平原则和系统风险控制原则。

六、金融监管体系金融监管体系包括法律制度体系、组织体系、执行体系。

第二节金融监管理论依据一、金融产品的特性1、产品具有价值上的预期性，产品的价值与其未来的状况有关；2、产品具有价值上的不确定性；3、产品具有公共产品的某些特征；4、产品基本上是一种信息产品。

二、金融业的特殊性与金融监管金融监管的必要性：金融也属于资本密集型行业，容易造成自然垄断；金融产品的交易双方之间既有可能出现严重的信息不对称，影响金融市场效率；由全部金融产品的集合所构成的综合效用具有强烈的外部性。

第三节证券市场监管的基本内容一、市场监管的特征复杂性、层次性、国际性。

二、证券监管体制1、集中型监管体制集中型监管体制也称集中立法型监管体制，是指政府通过制定专门的证券法规，并设立全国性的证券监督管理机构来统一管理全国证券市场的一种体制。

2、自律性管理体制自律性管理体制是指政府除了一些必要的国家立法之外，很少干预证券市场，对证券市场的监管主要由证券交易所、证券商协会等自律性组织进行监管，强调证券业者自我约束、自我管理的作用，一般不设专门的证券监督机构。

3、中间型监管体制中间型监管体制又称为分级管理型监管体制，指既强调立法管理又强调自律管理，它包括二级监管和三级监管两种模式。

4、中国现行证券市场监管体制中国现行证券市场监管体制属于集中型监管体制，具有集中型监管体制的基本特点。

三、证券市场监管法规体系1、美国的法规体系：特点是有一阵套专门的证券监管法规，注重立法，强调公开原则。