投资决策指标

y P1 X R1 P2 P1 R2 R1
上式中令Y=0,求出X值，则是净现值等于0的内涵报酬率。
例 1
• 加表1 • 年度 流量
某项目现金净流量如加表
现金净流量表 0 1 2 3 4 现金净 －20000 6000 6000 6000 6000
求上述项目的内涵报酬率？
• 取R1=6%,R2=10%,计算净现值得 P1=790.63,P2=980.81 • 代入A式： (Y-790.63)÷(-980.81-790.63)＝（X0.06）÷（0.1-0.06） • 令Y=0，解得 X=0.0778=7.78% • 即内涵报酬率为7.78%。
第一，计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。 第二，采用内含报酬率法，假定投资项目各期所形成的现金 流量，都是以该内含报酬率作为平均报酬率取得的，不太客观。 按这样的假设，后期的现金流量与前 期的现金流量一样，都可以 按该内含报酬率用于再投资而取得相同的报酬，而不是按所有方 案统一要求达到而且实际可能达到的资本成本率为标准取得报酬， 缺乏客观的经济依据。 第三，在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额不 相等，无法作出正确的决策。产生这种现象的原因，正是基于内 含报酬率是假设项目营运中各期产生 的现金流量，都要求按该报 酬率取得并贴现回收的，造成内含报酬率高的项目净现值却很低 的现象。下面实例说明了内含报酬率的这种局限。
2．经济意义
• 净现值实际上就是计算现金净流量，是一种经过贴现 后现金流入量与现金流出量的差额。之所以贴现，是 要扣除按设定贴现率所期望的基本投资报酬。如果净 现值大于零，说明该项目在扣减了基本报酬后尚有余 额。因此，净现值的经济意义是：投资方案超过基本 报酬后的超额报酬。 假定某投资者似准备投资于一个投资额为20000元 的A项目，项目期限4年，所期望的投资报酬率为10%， 每年能获取现金流量7000元。则： 净现值＝7000×（PA，10%，4）－ 20000＝＋2189.30（元） 如果该投资者将每年所得的现金流量分为两个部 分：一部分作为10%的基本报酬，剩余部分作为当期的 投资回收额。那么，该投资者不仅可以收回全部原始 投资，还能获取3205元的超额报酬
2 500 5500 1000 3500 2000 7000
3
4
1000 3500 1500 6500
1000 3500 1500 6500
各年回收额计算
方案\时间（年） 0 方案A： 年初尚未回收额：10000 加本年回收额：0 年末尚未回收额：10000 方案B： 年初尚未回收额：10000 加本年回收额：0 年末尚未回收额：10000 方案c： 年初尚未回收额：20000 加本年回收额：0 年末尚未回收额：20000 1 10000 5500 4500 10000 3500 6500 20000 7000 13000 2 4500 5500 0 6500 3500 3000 13000 7000 6000 3
采用净现值法来评价投资 方案，一般有以下步骤：
• 第一，测定投资方案每年的现金流出量和现金流入量。 第二，确定投资方案的贴现率，所采用的贴现率 是投资者所要求投资报酬率。所要求的报酬率按下列 思路确定： （1）以社会平均资本成本率为标准，即按货币时 间价值计算的无风险最低报酬率，一般取国债利率； （2）投资者自己设定希望获得的预期报酬率，这 就需要考虑投资的风险报酬以及通货膨胀因素。 第三，按确定的贴现率，分别将每年的现金流出 量和现金流入量按复利方式折算成现值。 第四，将未来的现金净流量现值与投资额现值进 行比较，若前者大于或等于后者，方案可采用。若前 者小于后者，方案不能采用，说明方案达不到投资者 的预期投资报酬率。
• •
（2）每年现金净流量不相等时
• 在这种情况下，应把每年的现金净流量逐年加总，根 据累计现金流量来确定回收期。 如表7－5，表7－6。
时间 方案A:净收益 方案A:现金净流量 方案B:净收益 方案B:现金净流量 方案C:净收益 方案C:现金净流量
0 -10000 -10000 -20000
1 500 5500 1000 3500 2000 7000
3．经济意义
• 内含报酬率是投资方案本身的获利能力， 反映项目本身所能取得的投资报酬率水 平。 表7—8所述的A项目中，可以测算出 该项目的内含报酬率为14.96%。如果将 此报酬率作为贴现率，即作为所要求的 基本报酬率水平，那么该项目将无法取 得超过基本报酬水平之上的超额报酬。 分析过程如表7—8所示。
年份 0 1 2 3 4 合计
5000 15000 5500 9500 6050 3450 3450 -3250 20000 3250
3．对净现值法的评价
• 净现值法简便易行，其最大的优点在于： 第一，适用性强，能基本满足期限相等的互斥投资方案的决 策。所谓互斥投资方案，是指两上以上投资项目不能同时并存， 相互排斥。如生产同一产品可用机器 A或B，但使用A就不能采用B， 不能同时采用。 第二，净现值法假定投资项目各期所产生的现金流量，都是 以所采用资本成本率作为平均报酬率取得的，比较客观。 第三，能灵活考虑投资风险。净现值法只要在所采用的贴现 率中包括要求的投资风险报酬率，就能有效地考虑投资风险。例 如，某投资项目期限15年，资本成 本率18%，由于投资项目时间 长，风险也较大，所以投资者决定，在投资项目的有效使用期限 15年中，第一个五年期内以18%折现，第二个五年期内以20% 折现， 第三个五年期内以25%折现，以此来考虑投资风险
表7-8 A项目投资回收表
年末 未收 回投 资
6＝2－5
年份
年初 投资
2
收回 现金
3
投资 基本 回收 报酬 额
4=（2× 14.96%） 5＝3－4
1 2 3 4
20000 15992 11384 6088
7000 7000 7000 7000
wenku.baidu.com
2992 2392 1703 911
4008 15992 4608 11384 5296 6088 6089 0
净现值法也具有明显的缺陷， 主要表现在：
• 第一，不能说明方案本身报酬率的大小。 第二，如果两方案采用不同的贴现率贴 现，采用净现值法不能够得出正确的比 较结论
净现值法缺陷
• 第三，净现值无法反映获利额与原始投资额的关系， 尽管某项目净现值大于其他项目，但需投资额大，获 利能力可能低于其他项目，因此只凭净现值大小无法 得出决策结论。 第四，净现值法有时也不能对寿命期不同的所有 投资方案进行直接决策，包括独立投资方案和互斥投 资方案。某项目尽管净现值小，但其寿命期短；另一 项目尽 管净现值大，但它是在较长的寿命期内取得的。 两项目由于寿命期不同，因而净现值是不可比的。要 采用净现值法对寿命期不同的投资方案进行决策，可 行途径之一 是将各方案均转化成相等寿命期进行比较
4．对内含报酬率法的评价
• 内含报酬率法的主要优点在于： 第一，内含报酬率反映了投资项目可能达到的报 酬率，易于为决策人员所理解。 第二，对于独立投资方案的决策，如果各方案原 始投资额不同，可以通过计算各方案的内含报酬率， 并与现值指数结合，反映各独立投资方案的获利水平。
内含报酬率法的主要缺点在于：
2．求内涵报酬率的方法
• 求项目内涵报酬率的方法有两种： • 逐步测算法 先设定一个贴现率，计算项目的净现值，如果净现 值大于0，则调高贴现率，如果净现值小于0，则调低贴现率， 再 计算项目的净现值，一直到净现值逼近于0的贴现率就是内涵报酬 率。此法的精确度高，但是计算次数多。 • 插补法 先设定两个不同的贴现率R1、R2，分别计算相应的净 现值P1、P2，然后，根据直角平面坐标点 （R1,P1）,(R2,P2)建 立直线方程： • (A) • •
分析过程如表7－7所示。
• 表7－7中，本项目第4年初尚有3450元的投资额未收回，第4年取 得的7000元现金流量中，扣减345元的基本报酬，余额6655元足以 收回3450元的投资，尚能取得剩余报酬3205元，折合成现值为 2189元，与净现值的计算结果一致。 表7－7：
年初投 资 -10000 20000 15000 9500 3450 收回 现金 7000 7000 7000 7000 28000 基本 报酬 (10%) 2000 1500 950 345 4795 投资 收回 年末 未收 回投 资
（二）现值指数法
• 现值指数（获利指数）法是为了克服净现值法的第三 个缺点而设计出来的。
It 1 i) t t 1 ( 现值指数＝ n Ot 1 ＋i ) t t 1 (
n
• 即现值指数等于未来现金净流入的现值之和对投资额 现值之和的比值。 • 现值指数大的方案为优选方案。 • 上述A方案的现值指数为0.95,B方案的现值指数为1.11， C方案的现值指数为1.07，以B方案为优。
（二）投资报酬率法（会计 利润率）
• 投资报酬率＝年平均利润/投资总额 • 方案A 的在报酬率＝500/10000=5% • 方案B的投资报酬率＝1000/10000=10% • 方案C的投资报酬率＝(（2000＋2000＋ 1500＋1500）/4)/20000=8.75%
二、动态指标法 （一）净现值法（NPV）
• 1．基本原理 投资项目未来现金流量现值与原始投资额现值的差额，称为 净现值（Net Preset Value）。 净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值 任何企业或个人进行投资，总是希望投资项目的未来现金流入量 超过现金流出量，从而获得投资报酬。但长期投资中现金流出量 和现金流入量的时间和数量是不 相同的，这就需要将现金流出量 和现金流入量都按预定的贴现率折算成现值，再将二者的现值进 行比较，其差额即投资方案的净现值。净现值法下预定的贴现率 是投资者所期望的最低投资报酬率，一般以资本成本率为基准。 净现值为正的方案可行，说明方案的实际投资报酬率高于资本成 本率；净现值为负的方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低 于资本成本率。
（三）内含报酬率法（IRR）
• 1．基本原理 内含报酬率（Internal Rate of Return）是指对 投资方案的每年现金净流量进行贴现，使所得的现值 恰好与原始投资额现值相等，从而使净现值等于零时 的贴现率。 内含报酬率法的基本原理是：在计算方案的净现 值时，以预期投资报酬率作为贴现率计算，净现值的 结果往往是大于零或小于零，这就说明方案实际可能 达到的 投资报酬率大于或小于预期投资报酬率；而当 净现值为零时，说明实际报酬率等于贴现率。根据这 个原理，内含报酬率就是要计算出使净现值等于零时 的贴现率，这个贴现 率就是投资方案的实际可能达到 的投资报酬率。
投资决策指标
• 项目决策的指标有两类：静态（非贴现） 指标与动态（贴现）指标。静态指标包 括：投资回收期、投资报酬率。动态指 标包括：净现值、内涵报酬率、净现值 指数、贴现的投资回收期。
一、静态指标
• （一）回收期法（PP） 回收期（Payback Period）是指投资项目的未来累计现金净流量与 原始投资额相等时所经历的时间，即原始投资额通过未来现金流量回收 所需要的时间。 投资者希望投入的资本能以某种方式尽快地收回来，如果收回的时 间长，所担风险就越大。因而，投资方案回收期的长短是投资者十分关 心的问题，也是评价方案优劣的标准之一。用回收期法评价方案时，回 收期越短越好。 会计回收期（Payback Period）不考虑货币的时间价值，直接用投 资引起的未来现金净流量累计达到原始投资数额时所经历的时间作为回 收期。 （１）每年现金净流量相等时，这种情况是一种年金形式，因此： 回收期＝原始投资额/每年现金净流量 回收期＝原始投资额/每年现金净流量
3000 3500 6000 6500
各方案回收期计算
• 方 案 A ： 回 收 期 ＝ 1 年 ＋ 4500/5500 年 ＝ 1.82年 • 方 案 B ： 回 收 期 ＝ (2+3000/3500) 年 ＝ 2+0.85=2.85年 • 方 案 c ： 回 收 期 ＝ (2+6000/6500) 年 ＝ 2+0.92=2.92年