刘姝威分析蓝田造假案例 (2)
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刘姝威：蓝田财务分析（摘要）
蓝田股份（600709）自1996年上市以来，以5 年间股本扩张了百分之三百六十的骄人业绩，创造 了中国股市的神话。然而就在2001年12月，一位叫 刘姝威的学者却以一篇600字的短文对蓝田神话直 接提出了质疑，从而使自己卷入了一场始料不及的 风波。这篇600字的短文是刘姝威写给《金融内参》 的，它的标题是《应立即停止对蓝田股份发放贷 款》。
总资产
第二部分
趋势分析
蓝田股份的流动资产变化趋势分析
蓝田股份1997年至2000年流动资产变化趋势图
1997-2000年流动资产变化趋势图 1
流动资产占比
0
1997年 1998年 1999年 2000年
流动资 0.4889 0.3789 0.2075 0.1526 产占比
第二部分
趋势分析
蓝田股份2000年流动资产主要由存货和货币资 金构成。
16,714.41 （万） 货币资金占比 38.59% 43,310.67 （万） 23,638.41 （万） 存货净额占比 54.58% 43,301.67 （万）
第一部分
静态分析
蓝田股份的资产结构分析
蓝田股份2000年资产主要由固定资产构成
第三部分
同业比较
蓝田股份的在产品占存货百分比和固定资产占资 产百分比异常高于同业平均水平，蓝田股份的在 产品和固定资产的数据是虚假的。
蓝田股份的总资产变化趋势分析
蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主要由 于固定资产逐年上升，流动资产逐年下降，到 2000年资产主要由固定资产构成。
总资产变化趋势图 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1997 1998 1999 2000
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
根据趋势分析发现的线索，我们可以勾画出蓝 田股份财务结构的大致轮廓，蓝田股份的主营 业务收入中可以证实销售收入的应收帐款越来 越少，无法查询交易凭证的现金收入越来越多。 蓝田股份的主营业务收入越来越多地通过“经 营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘 升级改造”等固定资产。
刘姝威：蓝田财务分析（摘要
刘姝威，著名经济学家陈岱孙、厉以宁的学 生，中央财经大学研究所研究人员，专长于信贷 研究。刘姝威获得CCTV2002中国经济年度人物， 颁奖词这样评价刘姝威：她是那个在童话里说 “皇帝没穿衣服”的孩子，一句真话险些给她惹 来杀身之祸；她对社会的关爱与坚持真理的风骨， 体现了知识分子的本分、独立、良知与韧性。
第三部分
同业比较
武昌鱼应收账款回收期是５７７天，洞庭 水殖应收账款回收期是１７８天，但是其 水产品收入只是蓝田股份水产品收入的８ ％和４％。在方圆２００公里以内，他们 的生产成本不会存在巨大差异，这不能支 持蓝田股份水产品收入异常高于同业企业。
第三部分
同业比较
２０００年蓝田股份的流动资产占资产百分比是 同业平均值的约１／３；而存货占流动资产百分 比高于同业平均值约３倍；固定资产占资产百分 比高于同业平均值１倍多；在产品占存货百分比 高于同业平均值１倍；在产品绝对值高于同业平 均值３倍；存货占流动资产百分比高于同业平均 值１倍。
蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣 除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35％ 的到期流动负债。 蓝田股份2000年速动比率计算如下：
433,106,703.98 236,384,086.72 0.35 560,713,384.09
第一部分
静态分析
蓝田股份的偿债能力分析
蓝田股份的固定资产变化趋势分析
蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主要由于 固定资产逐年上升，流动资产逐年下降，到2000 年资产主要由固定资产构成。
1997-2000年固定资产变化趋势图 1 0.5 0
1997年 1998年 1999年 2000年 固定资产占比
固定资 0.063 0.204 0.5392 0.6855 产占比
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1998年至2000年流动资产逐年下 降，其中，应收帐款和“其他流动资产” 项目逐年下降，到2000年流动资产主要由 存货和货币资金构成。
蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主 要由于固定资产逐年上升，流动资产逐年 下降，到2000年资产主要由固定资产构成。
第一部分
静态分析
蓝田股份的偿债能力分析
蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可 转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负 债，偿还短期债务能力弱。 蓝田股份2000年流动比率计算如下：
Βιβλιοθήκη Baidu
433,106,703.98 0.77 560,713,384.09
第一部分
静态分析
蓝田股份的偿债能力分析
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997年至2000年固定资产周转 率和流动比率逐年下降，到2000年二者 均小于1。这说明蓝田股份经营活动创造 的现金流量补充固定资产投资占用资金 的能力越来越弱，偿还短期债务能力越 来越弱。
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997年至2000年主营业务收入、经营活 动产生的现金流量净额和固定资产逐年同步上升， 其中，固定资产增长超过主营业务收入；应收帐 款逐年下降。这说明蓝田股份的“钱货两清”的 交易越来越多，赊销越来越少。
固定资产周转率
0
1997 1998 1999 2000
固定资产 4.61 2.76 1.46 0.95 周转率
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997至2000年固定资产周转率和流动 比率趋势图显示，蓝田股份1997年至2000年固 定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年 二者均小于1。这说明蓝田股份经营活动创造 的现金流量补充固定资产投资占用资金的能力 越来越弱，偿还短期债务能力越来越弱。
“C0食品、饮料”同业企业比较对象为承德露 露（000848）、维维股份（600300）、伊利股 份（600887）。
第三部分
同业比较
２０００年蓝田股份的农副水产品收入占主营业 务收入的６９％，饮料收入占主营业务收入的２ ９％，二者合计占主营业务收入的９８％。蓝田 股份发布公告称：占公司产品７０％的水产品在 养殖基地现场成交，“钱货两清”成为惯例。蓝 田股份的生产基地位于湖北洪湖市，武昌鱼公司 位于湖北鄂州市，洞庭水殖位于湖南常德市，距 洪湖的直线距离２００公里左右，主营业务都是 淡水鱼类及其他水产品养殖。
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997年至2000年主营业务收入、经营 活动产生的现金流量净额和固定资产逐年同步 上升，其中，固定资产增长超过主营业务收入； 应收帐款逐年下降。根据以上趋势分析，我们 寻找到判断蓝田股份会计报表反映其财务状况 及经营成果和现金流量情况真实程度的重要线 索如下：
第三部分
同业比较
蓝田股份两项主营业务——农副水产品业务和饮 料业务的行业分类分别是“A07渔业”或“A0705 淡水渔业”和“C0食品、饮料”或“C05饮料制造 业”或“C0510软饮料制造业”。“A07渔业”同 业企业比较对象为武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、 中水渔业。
“A0705淡水渔业”同业企业比较对象为武昌 鱼（600275）和洞庭水殖（600257）。
固定资产增长速度几乎与“经营活动产生的现金 流量净额”增长速度同步。这说明蓝田股份将绝 大部分“经营活动产生的现金流量净额”转变为 固定资产。
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份流动资产持续下降，应收帐款大 幅度下降，而存货1997和1998年大幅度上 升后，保持稳定增长趋势。存货占流动资 产比例逐年直线上升，存货占资产比例 1998年以后保持在10～15％之间。
蓝田股份2000年净营运资金是负数，有近1.3 亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将 不能按时偿还1.27亿元的到期流动负债。 蓝田股份2000年净营运资金计算如下：
433,106,703.98 560,713,384.09 127,606,680.11
第一部分
静态分析
蓝田股份的资产结构分析
43,310.67 （万） 流动资产占比 15.26% 283,765.19 （万） 194,562.88 （万） 固定资产占比 68.56% 283,765.19 （万） 23,552.92 （万） 无形资产及其他资产占 比 8.3% 283,765.19 （万）
第二部分
趋势分析
第二部分
趋势分析
蓝田股份的短期偿债能力变化趋势分析
流动比率变化趋势
流动比率变化趋势图 3 2 1 0 1997 1998 1999 2000 流动比率
流动比率 2.11 1.68 1.07 0.77
第二部分
趋势分析
蓝田股份的经营效率变化趋势分析
固定资产周转率变化趋势
固定资产周转率变化趋势图 5
蓝田股份（600709）自1996年上市以来，以5 年间股本扩张了百分之三百六十的骄人业绩，创造 了中国股市的神话。然而就在2001年12月，一位叫 刘姝威的学者却以一篇600字的短文对蓝田神话直 接提出了质疑，从而使自己卷入了一场始料不及的 风波。这篇600字的短文是刘姝威写给《金融内参》 的，它的标题是《应立即停止对蓝田股份发放贷 款》。
总资产
第二部分
趋势分析
蓝田股份的流动资产变化趋势分析
蓝田股份1997年至2000年流动资产变化趋势图
1997-2000年流动资产变化趋势图 1
流动资产占比
0
1997年 1998年 1999年 2000年
流动资 0.4889 0.3789 0.2075 0.1526 产占比
第二部分
趋势分析
蓝田股份2000年流动资产主要由存货和货币资 金构成。
16,714.41 （万） 货币资金占比 38.59% 43,310.67 （万） 23,638.41 （万） 存货净额占比 54.58% 43,301.67 （万）
第一部分
静态分析
蓝田股份的资产结构分析
蓝田股份2000年资产主要由固定资产构成
第三部分
同业比较
蓝田股份的在产品占存货百分比和固定资产占资 产百分比异常高于同业平均水平，蓝田股份的在 产品和固定资产的数据是虚假的。
蓝田股份的总资产变化趋势分析
蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主要由 于固定资产逐年上升，流动资产逐年下降，到 2000年资产主要由固定资产构成。
总资产变化趋势图 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 1997 1998 1999 2000
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
根据趋势分析发现的线索，我们可以勾画出蓝 田股份财务结构的大致轮廓，蓝田股份的主营 业务收入中可以证实销售收入的应收帐款越来 越少，无法查询交易凭证的现金收入越来越多。 蓝田股份的主营业务收入越来越多地通过“经 营活动产生的现金流量净额”转化为如“渔塘 升级改造”等固定资产。
刘姝威：蓝田财务分析（摘要
刘姝威，著名经济学家陈岱孙、厉以宁的学 生，中央财经大学研究所研究人员，专长于信贷 研究。刘姝威获得CCTV2002中国经济年度人物， 颁奖词这样评价刘姝威：她是那个在童话里说 “皇帝没穿衣服”的孩子，一句真话险些给她惹 来杀身之祸；她对社会的关爱与坚持真理的风骨， 体现了知识分子的本分、独立、良知与韧性。
第三部分
同业比较
武昌鱼应收账款回收期是５７７天，洞庭 水殖应收账款回收期是１７８天，但是其 水产品收入只是蓝田股份水产品收入的８ ％和４％。在方圆２００公里以内，他们 的生产成本不会存在巨大差异，这不能支 持蓝田股份水产品收入异常高于同业企业。
第三部分
同业比较
２０００年蓝田股份的流动资产占资产百分比是 同业平均值的约１／３；而存货占流动资产百分 比高于同业平均值约３倍；固定资产占资产百分 比高于同业平均值１倍多；在产品占存货百分比 高于同业平均值１倍；在产品绝对值高于同业平 均值３倍；存货占流动资产百分比高于同业平均 值１倍。
蓝田股份的速动比率只有0.35，这意味着，扣 除存货后，蓝田股份的流动资产只能偿还35％ 的到期流动负债。 蓝田股份2000年速动比率计算如下：
433,106,703.98 236,384,086.72 0.35 560,713,384.09
第一部分
静态分析
蓝田股份的偿债能力分析
蓝田股份的固定资产变化趋势分析
蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主要由于 固定资产逐年上升，流动资产逐年下降，到2000 年资产主要由固定资产构成。
1997-2000年固定资产变化趋势图 1 0.5 0
1997年 1998年 1999年 2000年 固定资产占比
固定资 0.063 0.204 0.5392 0.6855 产占比
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1998年至2000年流动资产逐年下 降，其中，应收帐款和“其他流动资产” 项目逐年下降，到2000年流动资产主要由 存货和货币资金构成。
蓝田股份1997年至2000年资产逐年上升主 要由于固定资产逐年上升，流动资产逐年 下降，到2000年资产主要由固定资产构成。
第一部分
静态分析
蓝田股份的偿债能力分析
蓝田股份的流动比率小于1，意味着其短期可 转换成现金的流动资产不足以偿还到期流动负 债，偿还短期债务能力弱。 蓝田股份2000年流动比率计算如下：
Βιβλιοθήκη Baidu
433,106,703.98 0.77 560,713,384.09
第一部分
静态分析
蓝田股份的偿债能力分析
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997年至2000年固定资产周转 率和流动比率逐年下降，到2000年二者 均小于1。这说明蓝田股份经营活动创造 的现金流量补充固定资产投资占用资金 的能力越来越弱，偿还短期债务能力越 来越弱。
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997年至2000年主营业务收入、经营活 动产生的现金流量净额和固定资产逐年同步上升， 其中，固定资产增长超过主营业务收入；应收帐 款逐年下降。这说明蓝田股份的“钱货两清”的 交易越来越多，赊销越来越少。
固定资产周转率
0
1997 1998 1999 2000
固定资产 4.61 2.76 1.46 0.95 周转率
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997至2000年固定资产周转率和流动 比率趋势图显示，蓝田股份1997年至2000年固 定资产周转率和流动比率逐年下降，到2000年 二者均小于1。这说明蓝田股份经营活动创造 的现金流量补充固定资产投资占用资金的能力 越来越弱，偿还短期债务能力越来越弱。
“C0食品、饮料”同业企业比较对象为承德露 露（000848）、维维股份（600300）、伊利股 份（600887）。
第三部分
同业比较
２０００年蓝田股份的农副水产品收入占主营业 务收入的６９％，饮料收入占主营业务收入的２ ９％，二者合计占主营业务收入的９８％。蓝田 股份发布公告称：占公司产品７０％的水产品在 养殖基地现场成交，“钱货两清”成为惯例。蓝 田股份的生产基地位于湖北洪湖市，武昌鱼公司 位于湖北鄂州市，洞庭水殖位于湖南常德市，距 洪湖的直线距离２００公里左右，主营业务都是 淡水鱼类及其他水产品养殖。
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份1997年至2000年主营业务收入、经营 活动产生的现金流量净额和固定资产逐年同步 上升，其中，固定资产增长超过主营业务收入； 应收帐款逐年下降。根据以上趋势分析，我们 寻找到判断蓝田股份会计报表反映其财务状况 及经营成果和现金流量情况真实程度的重要线 索如下：
第三部分
同业比较
蓝田股份两项主营业务——农副水产品业务和饮 料业务的行业分类分别是“A07渔业”或“A0705 淡水渔业”和“C0食品、饮料”或“C05饮料制造 业”或“C0510软饮料制造业”。“A07渔业”同 业企业比较对象为武昌鱼、洞庭水殖、华龙集团、 中水渔业。
“A0705淡水渔业”同业企业比较对象为武昌 鱼（600275）和洞庭水殖（600257）。
固定资产增长速度几乎与“经营活动产生的现金 流量净额”增长速度同步。这说明蓝田股份将绝 大部分“经营活动产生的现金流量净额”转变为 固定资产。
第二部分
趋势分析
蓝田股份的趋势分析结论
蓝田股份流动资产持续下降，应收帐款大 幅度下降，而存货1997和1998年大幅度上 升后，保持稳定增长趋势。存货占流动资 产比例逐年直线上升，存货占资产比例 1998年以后保持在10～15％之间。
蓝田股份2000年净营运资金是负数，有近1.3 亿元的净营运资金缺口。这意味着蓝田股份将 不能按时偿还1.27亿元的到期流动负债。 蓝田股份2000年净营运资金计算如下：
433,106,703.98 560,713,384.09 127,606,680.11
第一部分
静态分析
蓝田股份的资产结构分析
43,310.67 （万） 流动资产占比 15.26% 283,765.19 （万） 194,562.88 （万） 固定资产占比 68.56% 283,765.19 （万） 23,552.92 （万） 无形资产及其他资产占 比 8.3% 283,765.19 （万）
第二部分
趋势分析
第二部分
趋势分析
蓝田股份的短期偿债能力变化趋势分析
流动比率变化趋势
流动比率变化趋势图 3 2 1 0 1997 1998 1999 2000 流动比率
流动比率 2.11 1.68 1.07 0.77
第二部分
趋势分析
蓝田股份的经营效率变化趋势分析
固定资产周转率变化趋势
固定资产周转率变化趋势图 5