股权估值模型及其比较研究
股权估值方法选择合适的估值模型
股权估值方法选择合适的估值模型估值是指对企业、股权或其他资产的价值进行评估和预测的过程。
在股权估值中，选择合适的估值模型对于准确预测企业价值具有重要意义。
本文将介绍几种常用的股权估值方法，并探讨如何选择适合的估值模型。
一、市盈率法市盈率法是一种常见的股权估值方法，它基于企业的市场表现来评估其价值。
该方法通过对比企业的市盈率与行业标准市盈率的差异来确定企业的估值。
市盈率计算公式为：市盈率 = 市值 / 净利润。
选择市盈率法作为估值模型的优点是简单易懂，数据获取相对容易。
然而，该方法忽视了企业的成长潜力和风险，并不适用于所有情况。
因此，在选择估值模型时，需要综合考虑其他因素。
二、折现现金流量法（DCF）折现现金流量法是一种基于企业未来现金流量的估值方法。
该方法将未来现金流量折现到现值，以反映资金的时间价值。
折现现金流量法的核心是确定合适的贴现率和未来现金流量。
选择折现现金流量法作为估值模型的优点是能够全面考虑企业的未来现金流量、成长潜力和风险，并具有较高的准确性。
然而，该方法对于数据的要求较高，对贴现率和未来现金流量的预测也存在一定的不确定性。
三、相对估值法相对估值法是一种通过对比企业与同行业或类似公司的估值指标来评估企业价值的方法。
常用的相对估值指标包括市销率、市净率和市现率等。
该方法适用于企业间具有可比性的情况。
选择相对估值法作为估值模型的优点是强调市场价格信息的重要性，能够较为直观地比较企业间的估值水平。
然而，该方法对可比公司的选择和数据的质量要求较高，需要进行细致的研究和判断。
四、实物权益法实物权益法是一种通过分析企业的实物资产来评估企业价值的方法。
该方法适用于企业存在大量实物资产，而且资产负债表上反映的价值相对准确的情况。
选择实物权益法作为估值模型的优点是能够直接关注企业的实物资产，适用于具有实物资产的行业。
然而，该方法忽略了无形资产和未来现金流量对企业价值的影响，仅适用于特定的情况。
根据不同的情况和需求，选择合适的估值模型是股权估值过程中的重要一环。
比较分析四种估值模型
股利折现模型⏹优点：●概念简单：股利是股票所得到的报酬，因此要对他们进行预测。
●可预测性：股利通常在短期内相当稳定，因此（在短期内）股利容易预测。
⏹缺点：●不相关：股利支付与价值无关，至少在短期是如此；股利预测忽略了支付中的资本利得部分。
●预测期：通常要求预测长期的股利；到期价格的计算不可信。
⏹何时能最好地发挥作用●当收入总是与公司创造的价值相关时，模型可以最好地发挥作用。
例如，公司有一个固定的股利分配比率（股利/利润）。
现金流折现模型⏹优点：●概念简单：现金流是实际发生的且易于考虑，它不会受会计准则的影响。
●熟悉：现金流分析是已熟悉的净现值方法的直接应用。
⏹缺点：●可疑之处：1.自由现金流不能衡量短期内所增加的价值，得到的价值与放弃的价值不匹配。
2.自由现金流不能体现有非现金流因素所产生的价值。
3.投资被认为是价值的损失。
4.自由现金流部分是一个清算概念，公司通过减少投资能增加自由现金流。
●预测期：通常需要进行长期的预测来确认投资产生的现金流入，尤其是当投资在扩张时，更需要长期预测。
●有效性：难以确认预测的自由现金流是否有效。
●与预测的内容不一致：分析家预测的是利润而不是自由现金流，把利润调整为现金流需要进一步预测增加额。
⏹何时能最好地发挥作用●当投资能产生稳定的自由现金流或产生以固定比率增长的自由现金流时，现金流折现分析能最好地发挥作用。
剩余收益模型⏹优点：●集中于价值动因：集中于决定价值创造的投资盈利能力和投资增长两个动因，对这两个因素进行战略的思考。
●利用财务报表：利用资产负债表已确认的资产价值（账面价值）。
预测利润表和资产负债表而不是预测现金流量表。
●采用应计会计准则：利用应计会计制的性质，认识到价值增加限于先进流动，将价值增加与价值付出相配比，将投资作为资产而不是价值的损失。
●多样性：适用于广泛多样的会计原则。
●利用已有的预测结果：分析师预测收益（利用这一预测计算剩余收益）。
●有效性：预测的剩余收益可通过随后来（经审计）的财务报表来验证。
股票估值方法比较与分析
股票估值方法比较与分析摘要：随着中国经济和金融体制改革的不断深化和开放程度的不断提高，准确评估企业价值或者说企业股权价值已成为越来越多企业关注的焦点。
因为对企业进行股权价值估值不但是资本市场研究中的重要内容，而且它还与几乎所有企业的项目决策有关。
对企业股权进行估值可以使用的模型主要有现金股利贴现模型、股权自由现金流贴现模型、剩余收益模型以及ohlson模型等。
关键词：股票估值；现金股利贴现模型；剩余收益模型；ohlson 模型中图分类号：f21 文献标识码：a 文章编号：1009-0118（2011）-06-0-01一、现金股利贴现模型股利贴现模型是最基本的股票价值评估模型，是1938年由williams提出的，该模型认为：股票的内在价值等于该股票预计未来带来的所有现金流量的现值之和，而股票提供的现金流量包括每年末支付的股利和投资者出售股票时的价格，但是，股票的内在价值可以等于所有未来预期预期股利的现值，这是因为投资者出售股票的价格等于以后各期预期股利的现值，即投资者出售股票时的价格也是以后各期预期股利的现值。
因此，股利贴现模型的具体形式如下：（1）其中：是0期股票（股权）的内在价值；是0期后的预期的各期股利；r是投资者要求的必要收益率，也成为股权资本成本。
除该基本模型之外，很多经济学家在考虑到股利政策的影响及投资者不同时期的收益率要求的基础上，对式（1）进行修正，得到了基于基本模型的各种衍生模型，如：零增长模型、固定增长模型（即gordon模型）非固定增长模型（二阶段和三阶段增长模型）等等。
我国证券市场中许多公司往往支付较少的股利或不支付股利，股利贴现模型对这种公司股票的内在价值进行评估时就出现了适用性问题，该模型中的股利这一变量用自由现金流来代替则可以弥补这一缺陷，自由现金流量是企业经营活动创造的、可供管理当局自主支配运用的那一部分现金流量。
股权自由现金流是在扣除经营费用、本息偿还和为保持预定现金流量增长率所需的资本支出、增加的营运资本支出之后的现金流量。
股权投资中的估值方法的分析研究与实际应用案例
股权投资中的估值方法的分析研究与实际应用案例在股权投资中，估值方法是一个至关重要的话题。
对于投资者来说，估值不仅关乎投资决策，还直接影响到资金的配置与未来的回报。
在实践中，股权投资的估值方法有很多种，每一种方法都有其独特的适用场景与优缺点。
本文将围绕股权投资中的几种常见估值方法进行分析，探讨它们在实际应用中的表现，并通过一个实际的案例来加深对这些方法的理解。
一、股权投资估值方法的基本类型股权投资中的估值方法大致可以分为几种常见类型：收益法、市场法和成本法。
每一种方法在不同的环境中有不同的适用性。
1.1 收益法收益法，也称为现金流折现法（DCF），是一种通过预测未来现金流并折现回现值来确定企业价值的方法。
它的基本假设是，企业的价值来源于未来现金流的预期。
这种方法比较适用于那些有较为稳定收入、现金流较为清晰的公司。
一般来说，预测未来现金流并选择适当的折现率是此方法最为关键的部分。
收益法的优势在于其能全面考虑公司未来的成长性和盈利能力。
它特别适用于那些处于成熟期或稳定期的公司，能够较好地预测未来现金流。
但问题也很明显，未来的现金流预测容易受到许多不确定因素的影响，比如行业变化、市场竞争激烈度等。
所以，收益法的估值往往依赖于对公司未来的主观预判。
1.2 市场法市场法是通过对比市场上同类公司或者相似交易的估值，来推算目标公司价值的一种方法。
常见的市场法包括市盈率（P/E）法、市净率（P/B）法等。
这种方法通常依赖于市场上的交易数据，通过与类似公司进行对比，推测出目标企业的合理价值。
市场法的优点是操作简单，能够反映市场的真实交易情况。
而且，在很多情况下，市场的估值往往能反映出行业、经济和等外部环境的变化。
缺点是它对市场的依赖性强，容易受到市场情绪的波动影响。
特别是在市场动荡或者信息不对称较严重的情况下，市场法的估值结果可能会与实际价值产生偏差。
1.3 成本法成本法是通过计算公司资产的总成本来估算企业价值的一种方法。
股票估值模型适用性研究
股票估值模型适用性研究股票估值模型适用性研究近年来，股票市场的发展日趋成熟，吸引着越来越多的投资者参与其中。
而作为投资者，我们需要了解公司股票的真实价值，以便做出正确的投资决策。
因此，股票估值模型的适用性成为一个前沿且备受关注的研究领域。
本文旨在探讨股票估值模型在实际应用中的合理性和局限性。
首先，股票估值模型是基于公司财务数据和市场环境等因素的分析工具，其目的是评估一只股票的内在价值。
常见的估值模型包括P/E比率（市盈率）、P/B比率（市净率）、DCF （现金流折现法）等。
这些模型通常使用公司历史财务数据来推断未来的盈利能力，并以此作为评估股票的参考依据。
估值模型的优点在于简单易懂、方法成熟，并被广泛运用于投资咨询和股票研究中。
然而，估值模型也存在一些局限性需要我们认识和注意。
首先，股票估值模型的可靠性受到市场波动和宏观经济因素的影响。
股票市场的价格受多种因素的影响，包括公司财务状况、行业竞争、宏观经济形势等。
这些因素会影响到公司未来的盈利能力和风险水平，从而影响股票的估值。
然而，这些因素是动态变化的，无法完全通过历史数据来准确预测。
尤其是在不确定的经济环境下，使用过去的数据来估值的模型可能会失去准确性和可靠性。
其次，股票估值模型对于特殊行业或新兴企业的适用性较低。
不同行业和企业的特点和经营模式具有较大差异，因此同一种估值模型不一定适用于所有企业。
例如，科技行业的企业通常具有高成长性和风险性，使用传统的估值模型来评估这些企业的价值可能会出现误差。
此外，对于新兴企业，由于缺乏历史数据可供分析，传统估值模型也不适用于这些企业。
因此，在使用估值模型时，需要结合行业和企业的特殊性进行综合考量。
此外，股票估值模型还存在着对数据的依赖性和模型选择的难题。
估值模型的准确性在很大程度上取决于输入的数据质量和准确性。
如果数据不可靠或存在误差，那么估值结果也不可信。
此外，针对同一股票，不同的估值模型可能会得出不同的结果，导致投资者对股票价值的判断产生分歧。
公司股权估值模型分析
公司股权估值模型分析在企业运营过程中，股权估值是非常重要的一项工作。
准确地评估公司的股权价值，不仅可以为投资者提供有力的决策依据，还可以帮助公司管理层了解自己公司的价值和潜在风险。
本文将基于公司股权估值模型，对股权估值的原理和方法进行分析和讨论。
1. 公司股权估值模型的原理公司股权估值模型是基于理论和实证研究的基础上构建而成的。
其原理在于通过对公司未来盈利能力、成长潜力和风险水平等因素进行评估，从而确定公司的内在价值，再结合市场的供求情况和投资者的预期，进行股权估值。
2. 公司股权估值模型的方法公司股权估值模型的方法有多种，常用的有贴现现金流量法、市场比较法和收益倍数法。
2.1 贴现现金流量法贴现现金流量法是一种基于公司未来现金流量的估值方法，其核心思想是将未来的现金流量贴现到当前时点，从而得出公司的内在价值。
该方法需要对未来现金流量进行预测，并结合折现率计算公司的现值。
2.2 市场比较法市场比较法是一种通过参照类似企业的市场交易价格来进行估值的方法。
该方法基于类似企业的市场交易数据，通过比较企业的财务指标和市场表现，确定公司的估值水平。
2.3 收益倍数法收益倍数法是一种通过类似企业的市场交易价格与利润指标的比率，来确定公司的估值水平的方法。
常用的收益倍数有市盈率、市净率等，通过对类似企业的收益倍数进行比较和分析，得出公司的估值。
3. 公司股权估值模型的适用性分析不同的估值方法适用于不同的公司和行业。
贴现现金流量法适用于对未来现金流量有可靠预测的公司，尤其是高成长行业。
市场比较法适用于存在可比较市场交易数据的公司，尤其是成熟行业。
收益倍数法适用于在市场上存在类似企业的公司，尤其是股市活跃的行业。
4. 公司股权估值模型的局限性公司股权估值模型虽然有其一定的准确性和科学性，但也存在一些局限性。
首先，对未来现金流量的预测存在不确定性，预测准确性难以确定。
其次，对市场供求情况和投资者预期的判断也存在一定的主观性。
股权投资中的估值方法的研究与实际应用分析
改进教学策略提高数学教学有效性随着教育的不断发展，人们对于教学的要求也在不断提高，数学教学作为教育的重要组成部分，也需要不断改进教学策略，提高教学的有效性。
本文将探讨如何改进数学教学策略，提高数学教学的有效性。
一、了解学生的学习特点在改进数学教学策略的过程中，首先需要深入了解学生的学习特点，了解学生的认知水平、学习兴趣、学习习惯等方面的情况。
只有充分了解学生的学习特点，才能有针对性地制定教学策略，提高教学的有效性。
针对学生的认知水平，教师可以采用不同的教学方式，对于认知水平比较高的学生，可以采用启发式教学方法，引导学生自主探究、发现问题；对于认知水平偏低的学生，可以采用直接指导的教学方式，帮助学生理解、掌握知识。
针对学生的学习兴趣，教师可以结合学生的兴趣特点，设计丰富多彩的教学内容，激发学生的学习兴趣，增加学习的动力。
针对学生的学习习惯，教师可以根据学生的学习习惯，合理安排教学内容和教学方式，让学生能够更好地接受和理解知识。
二、注重启发式教学方法启发式教学方法是一种以启发学生思维和培养学生创新能力为目标的教学方法。
在数学教学中，教师可以通过提出具有挑战性的问题、设计有趣的数学游戏、引导学生进行数学探究等方式，激发学生的思维，培养学生的创新能力。
启发式教学方法能够调动学生的学习积极性，激发学生的学习兴趣，提高学习的效率。
通过启发式教学方法，学生能够更加主动地参与到学习过程中，培养学生的探究精神和解决问题的能力。
三、运用多媒体技术辅助教学随着科技的不断发展，多媒体技术在教育领域得到了越来越广泛的应用。
在数学教学中，教师可以通过多媒体技术，结合图片、音频、视频等多种形式的资料，呈现丰富多彩的教学内容，使学生能够更加直观地理解数学知识。
多媒体技术能够提高教学的趣味性和生动性，激发学生的学习兴趣，使教学内容更加易于理解和接受。
多媒体技术还能够帮助学生更好地记忆和掌握知识点，提高学习效率。
四、开展小组合作学习小组合作学习是指学生在小组内相互合作，共同完成学习任务的学习方式。
股权投资中的估值方法的研究分析与实际应用
股权投资中的估值方法的研究分析与实际应用在股权投资的世界里，估值方法是一个核心环节。
它直接关系到投资者的决策和企业的未来发展。
接下来，我们将详细探讨几种常见的估值方法，分析它们的优缺点，并结合实际案例，看看它们如何在真实世界中运作。
首先，了解股权投资的估值方法非常重要。
常见的有几种，像是现金流折现法（DCF）、市盈率法（P/E）和市场比较法。
每种方法都有其特定的适用场景和局限性。
一、现金流折现法（DCF）1.1 基本概念现金流折现法是一种比较常见的估值方法。
它的基本思路是：通过预测企业未来的现金流，然后用适当的折现率将这些现金流折算到现在的价值。
听起来复杂，但其实就是把未来的钱的价值转化为现在的钱的价值。
这样，我们能更好地评估企业的真实价值。
1.2 优缺点这个方法的优点在于它关注企业的实际经营能力，考虑了未来的现金流。
这样，投资者可以更准确地把握企业的潜力。
然而，缺点也很明显：未来的现金流预测容易受到各种因素的影响，比如市场波动、管理决策等。
如果预测错误，估值就可能大幅偏离真实情况。
二、市盈率法（P/E）2.1 基本概念市盈率法是另一种常用的估值方法。
它通过比较企业的股价与每股收益的比例来评估公司价值。
这种方法简单明了，投资者只需要查看公司的财务报表，就能快速得到一个估值结果。
2.2 优缺点市盈率法的优点是操作简便，容易理解。
投资者可以快速找到比较的对象，评估公司在同行业内的表现。
然而，这种方法的缺点也不容忽视。
市盈率受市场情绪和短期业绩的影响很大，可能会导致误导性的估值。
此外，它并没有考虑企业的未来发展潜力。
2.3 实际应用案例在实际应用中，很多投资者喜欢用市盈率法来判断科技公司的价值。
例如，某知名科技公司在上市初期的市盈率高达80倍，虽然这个数字让人咋舌，但考虑到它的增长潜力，许多投资者依然愿意买入。
通过这种方法，投资者能够迅速把握市场趋势，但同样也要谨慎对待过高的市盈率。
三、市场比较法3.1 基本概念市场比较法是通过对比同类公司的估值来确定目标公司的价值。
金融市场中的股票估值模型研究
金融市场中的股票估值模型研究股票估值模型是金融市场中常用的工具，用于评估股票价格并预测未来趋势。
它基于各种因素，如公司的财务状况、行业前景和宏观经济环境，通过量化分析和建模来为投资者提供参考。
在这篇文章中，我们将探讨股票估值模型的研究，并介绍几种常见的估值模型。
一、股票估值模型的重要性金融市场中的投资者希望通过购买低估的股票获取盈利机会。
股票估值模型可以帮助投资者确定哪些股票被低估，并做出相应的投资决策。
通过系统性的分析，投资者可以更加准确地评估公司的价值，并从中寻找投资机会。
二、常见的股票估值模型（一）股票贴现模型股票贴现模型是最常见的股票估值模型之一。
它基于公司未来现金流的预测，并将这些现金流贴现回当前价值。
这种模型的核心思想是，未来的现金流越高，股票的价值也就越高。
然而，贴现模型对预测未来现金流量的准确性要求较高，对于不确定的因素难以预测的公司来说，其可靠性可能有限。
（二）相对估值模型相对估值模型主要通过比较不同公司之间的指标来评估股票的价值。
常见的相对估值指标包括市盈率、市净率和股息率等。
通过将公司的指标与同行业或同类公司进行对比，投资者可以判断股票是否被低估或高估。
相对估值模型的优点是简单易懂，但它也需要考虑到不同公司之间的差异和特殊情况，以及市场上的短期波动。
（三）实证模型实证模型是一种基于历史数据和统计分析的股票估值模型。
它通过建立回归模型或时间序列模型，利用公司的财务数据和宏观经济因素来预测股票价格。
实证模型通常会对大量数据进行分析，并基于历史模式和趋势来预测未来股票价格。
然而，实证模型的可靠性取决于数据的质量和模型的假设，对于经济环境的变化可能有限。
三、股票估值模型的局限性股票估值模型虽然是投资决策的重要工具，但也有其局限性。
其中一个问题是对未来的不确定性。
估值模型通常是基于一定假设和预测，而未来的市场变化很难准确预测。
另一个问题是模型的简化。
为了计算方便，估值模型通常对复杂的经济因素进行简化，而忽略了一些重要的细节和特殊情况。
股权价值评估模型
股权价值评估模型
股权价值评估模型是一个对于企业进行投资决策时非常重要的工具。
该模型可以帮助投资者和企业规划者在制定战略方案时更好地了
解股权的价值和投资风险。
股权价值评估模型的核心是评估企业的未来现金流。
该模型基于
现金流量和分析股权价值的过程来计算公司的估值。
在这种模型中，
企业的未来财务数据和业绩扮演着重要的角色。
对于初创企业或没有明确未来现金流的企业，如何进行股权价值
评估呢？这时，投资者可以评估企业的资产、市场和竞争环境有多成
熟和引人注目。
通过这些因素，初创企业可以被评估为潜力无限或高
风险投资。
股权价值评估模型的另一个重要方面是了解不同的投资模式和结构。
通过了解股份、期权和不同类型的股权融资等投资模式，企业和
投资者可以更好地理解利益和权益的分配，最大限度地增加投资收益。
在股权价值评估模型中，也需要考虑宏观因素的影响。
经济情况、市场走势、政策和法规等因素对企业的现金流、市场需求和竞争格局
产生重要影响。
投资者和企业规划者需要时刻关注这些因素，以便更
好地计算股权的价值和吸引投资。
总之，股权价值评估模型是投资者和企业规划者了解企业价值和
投资风险的重要工具。
了解现金流、投资模式、宏观因素和竞争环境
是股权评估模型的关键要素。
通过这些信息，投资者可以做出明智的投资决策，最大限度地增加投资收益。
股票市场定价与估值方法的比较研究
股票市场定价与估值方法的比较研究随着股票市场的不断发展和壮大，股票估值问题已经成为了股民和股票投资者备受关注的话题。
无论是初学者还是资深投资者，了解股票市场的定价和估值方法是非常重要的，因为这些方法不仅可以帮助投资者判断股票是否具有投资价值，还可以帮助他们制定更为科学合理的投资策略，避开投资风险，获得更多的回报。
一、股票市场定价方法的比较研究股票市场定价方法主要包括两种，即基于会计数据的方法和基于市场数据的方法。
基于会计数据的方法主要是通过分析公司的财务数据，如收入、利润、资产、负债等数据，来计算公司的估值。
而基于市场数据的方法则是通过分析市场上该股票的价格、交易量、市盈率等数据，来确定该股票的估值。
在基于会计数据的估值方法中，比较常见的方法包括PEG法、市净率法、市盈率法等。
其中，PEG法将公司市盈率与预期年增长率相除，从而计算出公司的PEG比率，然后根据该比率来判断股票的估值是否合理。
市净率法则主要是通过计算公司股价与公司每股净资产的比率，来评估公司的估值。
而市盈率法则是通过将公司的股价与市盈率进行相除，来评估公司的估值，市盈率较低的公司则通常有较高的投资价值。
但是，基于会计数据的估值方法也存在一定的局限性。
因为这种方法只考虑了公司的财务数据，忽略了市场的信息与环境，因此只能反映出公司过去的业绩，并不能反映股票未来的投资价值。
所以，在使用基于会计数据的估值方法时，需要根据不同的公司情况，综合考虑公司的国内外市场情况、管理层的能力、市场竞争力等各种因素，才能得到更为准确的估值结论。
基于市场数据的股票估值方法则更加注重市场运作和交易行为，通常包括PE-TTM法、市销率法等。
其中，PE-TTM法主要是通过计算公司过去12个月的市盈率，来评估公司的估值。
市销率法主要是通过市值与公司年销售额的比率，来评估公司的估值，通常适用于刚刚进入利润模式的公司。
基于市场数据的股票估值方法可以反映市场对于公司未来发展的预期，更为准确。
FCFE股权估值模型及其应用研究
＋其他非现金 罄 调 ８． １ ６ § ５ ３ ６．８ ８ ７１９７ １ １７ ∞．０ ８３ ３．５ ３４ ３０ ４２ ６ｇｌ ５ ５ ２． ３ ０ ．１ ｌ ０ ７．２ ４Ｏ 十非现金资本变 动 ∞ 蚓 担 ５ ３ ～Ｏ９ 一３．８一 ６ 一 ２ ５ — ５３ 韶 ７ 一８６ ５ ２２ ｌ ３０２ ｇ ¨ ．４ １ ７ ３ ｔ 一 ｌ ３ ｌ 经营话动现金 ５９ ２【 ６ ５ ６ ７ ３４７｝ ３．１ １ ０ ２ｏ５ ５ ６ ５ ３ ４３ ７ ２ ５ １７０ ７２ ９ ４ ２１册 ３ ８１７相 ４ ２ｏ ｌ ６ ． 赍本性支出 ５ ４ ｇ ４ ９ ｌｊ １ ｌ ４＿４ ２８】 ｊ ２ 照 ∞ ５妇 ８Ｏ Ｏ４ ３６ ０ ２１２ ｌ ０ ．６ ２３ ６ ３ ） ３ ２ － ． １ １
益折现法 ，包括 Ｄ ＤＭ、ＦＣ Ｆ、ＦＣ Ｅ和 Ｅ Ｆ Ｆ ＶＡ等。 具体来说 ，美国 Ｆ Ｂ于 １ ８ 年 ｌ 月发布 财务会计准则公 ＡＳ ９７ １ 从 各 方 法 适 用性 分析 ，相 对 价 值 法 要 求 企 业 必 须 可 以 类 比 ， 告 第 ９ ５号 现 金 流 量 表 》 ，规 定企 业 可 采 用 直接 法 和 间接 法两 种 而 在笔 者 所 接 触过 的企 业 和 项 目中 ，要 获 得 代 表性 的参 照 企 业 和 方 法 报 告 经 济 活动 的现 金 流 量 。但 在 美 国企 业 实 务 中 ，由 于 间接 市盈率并非易事 。另外 ，中国资本 市场分红不具连 续性 ，股利贴 法具有简单易编 ，会计人 员更为熟悉的优 点，美 国企业普遍采用 现模型 （ ＤＭ）效果也不好。同时从 Ｐ Ｄ Ｅ行业投资特点来看 ，Ｐ 间 接 法 报 告现 金流 量 表 。然 而 与 美 国不 同 ，我 国 准 则 规定 企 业 必 Ｅ
不同股票估值模型的比较与应用
不同股票估值模型的比较与应用股票估值模型是用于评估股票价值的工具，投资者和分析师可以使用不同的模型来估算股票的公允价值。
以下是一些常见的股票估值模型的比较与应用：1.股票市盈率模型（P/E Ratio）：•模型简介：该模型通过将公司的市值与其每股收益（EPS）相除来计算市盈率。
•应用：市盈率常用于比较同行业或同类公司的估值，高市盈率可能表示市场对未来增长的高预期。
2.股票市净率模型（P/B Ratio）：•模型简介：该模型通过将公司的市值与其每股净资产相除来计算市净率。
•应用：市净率用于衡量公司市值相对于其净资产的估值水平，对于资产密集型行业可能更有意义。
3.股票现金流模型（DCF，Discounted Cash Flow）：•模型简介：该模型通过将未来现金流量贴现到现值，以评估公司的内在价值。
•应用：DCF模型被认为是一种相对准确的估值方法，尤其适用于分析成熟、稳定的企业。
4.相对估值模型：•模型简介：通过比较公司与其同行业或同类公司的一些关键指标（如市盈率、市净率等）来估值。
•应用：相对估值模型可以帮助投资者了解公司相对于其竞争对手的估值水平。
5.PEG比率模型（PEG Ratio）：•模型简介：该模型结合了市盈率和预期增长率，计算市盈率相对于盈利增长率的比率。
•应用：PEG比率用于评估公司的估值是否合理，较低的PEG比率可能表明股票被低估。
6.股票殖利率模型：•模型简介：通过将每股股息除以股票价格，计算公司的股票殖利率。
•应用：股票殖利率模型适用于投资者寻找稳定股息收入的情况，通常用于评估股票的收益和风险。
每个估值模型都有其优点和局限性，选择合适的模型通常取决于投资者的投资风格、公司的特征和行业的性质。
投资者在使用估值模型时应谨慎，考虑不同模型的限制，并结合其他因素做出全面的投资决策。
股权投资中的估值方法的分析研究与实际应用
股权投资中的估值方法的分析研究与实际应用股权投资是现代资本市场中一个至关重要的组成部分。
它不仅是投资者获得收益的一种方式，也是企业融资的重要途径。
然而，在进行股权投资决策时，最为关键的环节之一便是估值。
股权估值的准确性，直接关系到投资者能否获得满意的回报，甚至关系到企业未来的发展方向。
因此，估值方法的选择和实际应用显得尤为重要。
本文将从股权估值的基本概念出发，分析几种常见的估值方法，探讨它们在实际投资中的应用。
一、股权估值的基本概念1.1 股权估值的定义股权估值是指通过一定的估算方法和工具，确定某一企业在特定时间点的市场价值。
换句话说，股权估值就是在分析企业现有和未来盈利能力的基础上，估算出该企业股份的合理价格。
这一过程需要考虑多个因素，包括企业的财务状况、行业前景、市场竞争等，甚至还要根据不同的估值方法和市场环境，灵活调整估值结果。
股权估值不仅仅是对数字的简单计算，更是对企业综合价值的全面衡量。
一个精确的估值可以帮助投资者做出更加科学的决策，而一个错误的估值则可能让投资者错失良机，甚至面临较大的损失。
因此，准确理解和使用股权估值方法，对投资者来说至关重要。
1.2 估值的挑战与难点股权估值看似是一个简单的过程，但实际上它充满了不确定性。
企业的价值不仅仅体现在眼前的财务数据上，还涉及未来的潜在增长、行业趋势、环境等多个层面。
不同的估值方法可能会得出截然不同的结果，而这些结果又常常会影响到投资决策。
尤其是在估值过程中，很多参数是基于预测的，这无疑加大了估值的难度。
此外，市场情绪、资本市场的波动等外部因素，也会影响估值的准确性。
就像股市行情一样，企业的价值是动态变化的，估值不仅是一个时间点的计算，更需要投资者具备前瞻性，能够预见到企业未来的潜力和风险。
因此，在股权投资中，估值不仅仅是数字游戏，更是一项对市场敏感度和判断力的考验。
二、常见的股权估值方法股权估值方法有很多，每种方法的适用情况也不同。
下面将介绍几种常见的估值方法，并分析它们在实际投资中的应用。
股权估值方法的比较与应用
股权估值方法的比较与应用在现代金融市场中，股权估值是一个重要的概念和工具。
它可以用来评估一家公司的价值，并对股东权益进行定价和交易。
然而，股权估值并不是一件简单的任务，因为市场的变化和不确定性使得准确估值变得困难。
因此，选择合适的股权估值方法是非常关键的。
本文将对几种常见的股权估值方法进行比较，并探讨其在实际应用中的优缺点。
第一种股权估值方法是基于市盈率的估值方法。
这种方法是非常常见和简单的，通过将公司的市值与其盈利进行比较，从而得出市盈率。
市盈率是一个公司的市值与其利润之比，它可以用来衡量一个公司的盈利能力和投资价值。
然后，可以根据市盈率与行业或者市场的平均水平相比较，判断公司的股价是否被低估或者高估。
这种方法的优点是简单易懂，适用于对整个市场或者行业的估值。
然而，这种方法忽略了公司内部的具体情况和未来的发展潜力，对于高成长型公司并不适用。
第二种股权估值方法是基于现金流量的估值方法。
这种方法是比较准确的，因为它直接考虑了公司的现金流量和时间价值。
这种方法通过将未来的现金流量折现到现值，得出公司的价值。
这种方法的优点是考虑了未来现金流量的变化和不确定性，因此对于高成长型公司有很好的适用性。
然而，这种方法需要对未来现金流量进行准确的预测，而且对于大量的现金流量数据的计算也比较繁琐。
第三种股权估值方法是基于市净率的估值方法。
这种方法通过将公司的市值与其净资产进行比较，从而得出市净率。
市净率是一个公司的市值与其净资产之比，它可以用来衡量一个公司的净资产的投资价值。
这种方法的优点是简单易懂，适用于对有稳定净资产的行业和公司的估值。
然而，这种方法忽略了公司未来盈利能力和现金流量的影响，对于高成长型和创新型公司并不适用。
除了以上提到的三种股权估值方法，还有许多其他的方法，比如基于收益贴现率、相对估值和实物估值等。
每种方法都有其适用的场景和局限性，选择合适的方法需要结合公司的具体情况和目标进行决策。
此外，市场状况和信息的可获得性也会对股权估值方法的选择和应用产生影响。
股权投资中的估值方法的研究与实际应用分析
股权投资中的估值方法的研究与实际应用分析在股权投资的世界里，估值方法至关重要。
每个投资者都希望以合理的价格买入，然后获得可观的回报。
估值不仅是数字游戏，更是对企业未来潜力的判断。
这篇文章将从多个角度来探讨股权投资中的估值方法，以及它们在实际应用中的表现。
一、估值的基本概念1.1 估值的意义估值就是确定一个企业的价值。
这听起来简单，但其实很复杂。
它不仅关乎公司的财务数据，还涉及市场环境、行业前景等多个方面。
投资者希望通过准确的估值，找出被低估的企业，从而获得投资机会。
1.2 估值的方法常见的估值方法有几种，像收益法、市场法和成本法等。
每种方法都有其独特的优势和适用场景。
收益法主要基于企业未来现金流的预测，市场法则比较同行业的公司，成本法则着眼于资产的重置价值。
二、收益法的深度分析2.1 收益法的基本原理收益法，顾名思义，就是通过未来的收益来评估一个企业的价值。
最常用的就是折现现金流（DCF）模型。
这个模型考虑了企业未来的自由现金流，然后通过一定的折现率将这些未来现金流折现到现在。
这样，投资者就能看到一个合理的价值范围。
2.2 预测的挑战但预测未来的现金流并不容易。
首先，企业的业务模式可能会变。
市场需求、竞争环境等都会影响未来收益。
很多时候，投资者需要依赖于市场研究和管理层的判断。
但这些预测总是有不确定性，因此在使用收益法时要特别小心。
2.3 实际案例分析举个例子，某家初创企业声称未来三年能实现快速增长。
投资者基于这些预测进行了估值，结果发现它的内在价值远高于当前市值。
然而，三年后，公司业绩不如预期，导致股价大幅下跌。
这说明，尽管收益法在理论上很完美，但实际应用中一定要谨慎。
三、市场法的应用与局限3.1 市场法的概述市场法是通过比较相似企业的市场表现来进行估值。
这种方法简单直观，尤其适合在有众多可比公司的情况下使用。
比如，可以通过比较市盈率（PE）、市净率（PB）等指标来确定目标公司的估值。
3.2 选择可比公司的难点不过，选择合适的可比公司并不容易。
股权投资中的估值方法研究
股权投资中的估值方法研究在股权投资中，估值方法的选择是至关重要的一步。
这里面涉及的不仅仅是数字，还有对市场、企业未来潜力的深入理解。
其实，股权投资本质上就是在做一种未来的判断，而估值方法则是帮助我们形成这一判断的工具。
本文将探讨几种主要的估值方法，以及它们在实际操作中的应用。
首先，我们可以从收益法开始。
收益法主要通过预测企业未来的现金流，并将其折现到现在，来确定企业的价值。
这种方法的核心在于对未来的预判，尤其是对企业在不同市场环境下的表现。
例如，一家科技公司的未来收益可能依赖于其产品的创新能力和市场接受度。
在此过程中，合理的折现率选择尤为关键，因为它直接影响到估值的结果。
若折现率过低，可能高估了企业价值；反之，则可能低估。
接下来是市场法。
这个方法通过比较相似企业的市场交易数据来确定目标公司的价值。
举个例子，假设我们要估值一家初创公司，可以查看同行业类似公司的融资情况，了解他们的市盈率或其他相关财务指标。
这种方法的优点是数据来源丰富，且市场的实际交易行为能够反映出投资者的真实看法。
不过，市场法也有局限，因为行业环境、企业定位和市场趋势的差异可能导致估值的不准确。
然后是成本法，这种方法更偏向于从企业的资产出发，来评估其价值。
它主要计算企业的净资产，考虑的是企业解散后，所有资产变现的能力。
这种方法在某些特定情况下是有效的，比如对一些资产重的企业，或是当市场环境极为动荡时。
但成本法在高科技公司或服务型企业中可能就显得不够准确，因为这些企业的价值往往体现在其未来的盈利能力和品牌影响力上，而不仅仅是现有资产。
在实际操作中，投资者往往会结合使用多种估值方法。
比如，一位投资者在考虑投资一家新兴的绿色能源公司时，可能会先利用收益法来估算其未来潜力，再用市场法来验证其估值合理性，最后结合成本法了解公司当前的资产状况。
通过这种方式，投资者可以更全面地了解目标公司的价值，降低投资风险。
当然，估值的最终目的不仅是为了计算出一个数字，更重要的是通过这个数字，帮助我们判断投资的时机和价值。
股权评估方法对比
股权评估方法对比**《股权评估方法对比》**嘿，朋友！今天咱来唠唠股权评估那点事儿，这可是个重要的“武功秘籍”，掌握好了，在商业江湖里就能更稳更准地出招！首先呢，咱们来说说资产基础法。
这就好比是给股权来个“大清仓”，把公司所有的资产和负债一项一项地算清楚，然后得出股权的价值。
打个比方，一个公司就像一个大仓库，资产基础法就是把仓库里的东西，不管是值钱的机器设备，还是压箱底的原材料，都拿出来称一称、算一算，再减去欠别人的钱，剩下的就是股权的大概价值啦。
这个方法的好处是啥呢？简单直接！就像你吃一碗清汤面，一目了然，清清楚楚。
但它也有缺点，它可能会忽略掉公司的一些无形资产，比如品牌价值、客户关系啥的，这些看不见摸不着但又很值钱的东西，它可就不好衡量啦。
接下来，咱瞅瞅收益法。
这玩意儿就像是预测未来的“水晶球”。
它是根据公司未来能赚多少钱来评估股权价值的。
比如说，你预估这个公司未来每年能赚个一百万，然后根据一定的利率啥的，把这些未来的钱折算到现在，就得出股权值多少啦。
这方法听起来挺牛，能考虑到公司未来的赚钱能力。
但也有风险啊！万一你预测错了呢？未来的事儿谁说得准，就像天气预报，有时候也不准呀！要是公司突然遇到啥大的变故，比如行业竞争加剧，或者政策有变，那之前的预测可能就泡汤啦。
再说说市场法。
这就好比是在市场这个大“选秀场”里找参照。
找那些和被评估公司差不多的，已经有明确价格的公司来对比。
比如说，要评估一家小超市的股权，那就找几家类似规模、类似地段、类似生意的超市，看看人家的股权卖多少钱，然后参考着给咱这家估个价。
这个方法的优点是比较贴近市场实际情况。
但难点在于，要找到真正类似的可比公司可不容易，就像在茫茫人海中找和你长得一模一样，性格也差不多的人，难呐！那这三种方法咋选呢？这就得看具体情况啦。
要是公司的资产比较实在，没啥特别复杂的未来预期，那资产基础法可能就够用。
要是公司前景一片大好，未来赚钱能力杠杠的，收益法可能更合适。
股票估值方法的比较研究--以H公司为例
CHINACOLLECTIVEECONOMY 股票估值方法的比较研究——以H公司为例■李汶静张军刘慧摘要：随着我国资本市场的不断完善与发展，越来越多本土企业成功上市,股票价值评估方法也在国内被投资者广泛使用。
文章基于实务中应用较为广泛的股利贴现模型和可比公司法，以上市公司“H”的财务数据为基础,将两种方法评估的结果与公司股票实际价值进行比较,以辨析两种估值方法的适用性，为投资者面临多种估值方法时,如何选择较为适当的方法提供参考％关键词：股票；估值方法；比较研究—、引言随着我国经济社会的不断发展，资本市场的改革也在不断进行"我国大陆地区先后成立的上海证券交易所、深圳证券交易所目前已各有上千只股票挂牌交易,无论是居民投资者还是机构投资者,均广泛采用股利贴现模型和可比公司法对股票进行估值，以判断目标公司是否具有投资价值"然而在股票估值方法选择上,多数投资者采用市率法进行估值，估值方法的用。
本文以在上海证券交易所挂牌交易的H公司2019股票价值评估为例,将两种常用估值方法评估的结果与公司股票价值进行对比，据此评价各种方法的用,投资者选择估值方法。
二、H公司基本信息(一)公司简介H公司成立于1953年，是国内成立、进行的公司，1994在上海证券交易所挂牌上市。
经多的发展，H公司已经成为国行和均先地位的°H公司1发、和。
H 公司2015〜2019年财务报表所列示的净利润分别为5085万元#5163万元#1444万元、1.458亿元#1.479亿元。
上述情况表H公司各利，属于成熟且具有利能力的企业。
(二)相关数据假设采用H公司2015〜2019的数据对其股利进行，H公司2019后的股利进，将的。
采用资本资价模型对H公司的权益资本成本进行估，以此作为股利贴现模型的现率o资本资价模型的本公：r s=r f+P(r m-r f):r=无禾U，!为H公司对市场的敏感程，r?为市场收o外，本文以央行公布的5年期国债利 3.20%无风险利；由同花顺数据库可知H公司值为1.2；以上证指数市13.75础，估算出市场平均£7.27%o将以上数据带入公式可以得到H公司的资成：r s=3.20%+1.2x(7.27%-3.20%)=8.08%表1H公司股利增长率预测年份20152016201720182019几何平均股利0.020.020.010.030.037.63%增长率00-50%200%0表2可比公司市盈率及每股收益公司恒瑞医药健帆生物智飞生物通策医疗爱尔眼科可公司平均市盈率82.1686.6655.3593.16109.7285.41每股收益0.290.440.320.060.090.24选取了医药行具有代表性的5家公司作为H公司的可比公司°三、基于股利贴现模型的股票价值评估股利贴现模型的基本原理为:公司当前股票价格等于未来所有股利合的贴现折当前时刻的价值之和o股利现模型根据公司股利发放特征不同，可大致：固定股利分配政策下的零股利贴现模型、固定股利支付率政策下的不变增长模型、多模型。
最新B―S模型对企业股权价值评估的探讨
B―S模型对企业股权价值评估的探讨B―S模型对企业股权价值评估的探讨【摘要】随着企业改革不断深化，在我国资本市场已经变为资本运营和股权重组为主。
目前资产评估中普遍运用的重置成本法已经难以有效体现和度量企业未来的成长性、管理水平、企业文化等价值，也难以有效地判断企业各单项资产有机结合后的整体效用。
本文从使用目前国际上运用十分广泛的B-S模型，结合相关案例突出其在理论构思和实务操作中难以比拟的优势，希望能使越来越多的评估机构所使用，帮助提升我国评估行业的执业水平。
【关键词】B-S模型；资产评估；股权价值评估1.基于期权的股权评估方法1.1 Black―Scholes的期权估价模型期权定价模型（OPT）――由布莱克与斯科尔斯在20世纪70年代提出。
该模型认为，只有股价的当前值与未来的预测有关，期权价格的决定与合约期限、股票现价、无风险资产的利率水平以及交割价格等有关。
其中运用最为广泛的为Black―Scholes公式。
Black―Scholes公式运用的假设条件如下：（1）金融资产收益率服从对数正态分布；（2）在期权有效期内，无风险利率和金融资产收益变量是恒定的；（3）市场无摩擦，即不存在税收和交易成本；（4）金融资产在期权有效期内无红利及其它所得（该假设后被放弃）；（5）该期权是欧式期权，即在期权到期前不可实施。
B-S定价模型是通过连续型数据推导而来其表达式为：S是标的资产的当前价值：K是标的资产的执行价值期权的执行价格：r表示无风险利率；t表示期权有效期。
σ是收益的波动率，N为正态分布双重概率累积函数。
在Black-Scholes公式所用的参数中，有三个参数与时间有关：到期期限、无风险利率和波动率。
值得注意的是，这三个参数的时间单位必须相同，此处使用“年”。
在考虑年波动率时，因为证券价格的波动主要来自交易日。
因此，在转换年波动率时，应该按照一年252个交易日进行计算。
2.运用B-S模型对“东坡置业”股权价值重评估2.1案例概况儋州市城市建设投资有限公司将于2009年12月中旬通过拍卖方式挂牌出让其全资子公司海南儋州东坡雅居置业有限公司（以下简称“东坡置业”）100%股权。
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现值中计算出来的内在价值与实际价格进行比较，会产生
事后的估值错误。错误的期望值和方差的大小就构成估值
模型绩效评价的指标。这种处理方法的假设是：与计算出
的股权内在价值进行比较的实际市场价格是平均有效的。
有关专家经过实证研究得出结论： 红利贴现模型在有限
期间上是不适当的；基于美国公认会计准则 Ｇ Ａ Ａ Ｐ 体系
股权估值其主要目的在于通过估值模型确定股权的内 在价值。 股权估值模型以包含的不同的估值变量进行划 分。具体而言，投资者之所以想购买一项股权（股票），并 非想拥有该股权本身，而是因为他期望该项股权能够为他 在未来带来一系列经济利益。 对股权估值变量的不同选 择，构成了估值理论中最基本的三个模型：红利贴现估值 模型、贴现现金流量估值模型以及剩余收入估值模型。
二、股权估值模型之间的关系
对于以上三种基本的股权估值模型，人们普遍认为： 只要满足干净盈余假设，随着预测期间的延长，三种模型 的估值结果逐渐接近。对于无限预测期间而言，红利、贴 现现金流量和剩余收入估值方法是等价的，将会得出相同 的估值结果。因此，完全可以忽略不同估值模型的区别。
然而，另有一些研究从实践的角度出发，否认了三种 基本模型的等价关系。他们认为：对于有限期间而言，剩 余收入法优于贴现现金流和红利贴现方法。 这两个问题 是：（１）即使持续经营假设被认为是无限期间的，实际预 测期间也很少是无限期的。在有限期间内，企业可能根本 就没有发放红利， 或者只是偶尔发放红利； 自由现金流 量由于现金投资的频繁支出也可能一直是负的。尽管所有 估值方法都用在有限期间预测值上加上一个持续价值（也 称为终值）的办法来处理预测期间不可能无限的问题，然 而，这种分解其实没有什么意义，因为持续价值的确定仍 然是个难以解决的问题，很难避免某种随意性。（２）尽
视为互斥的变量单独考察。接着，在控制了会计盈余变量
后考察经营现金流量与股价变动的关系，发现现金流量数
据不能向资本市场提供增量信息。另一方面，有专家通过
研究不同存货核算选择的决策得出了相反结论。他们首先
假设，如果公司的价值以现金流量为依据，存货核算决策
由 ＦＩＦＯ 改为 ＬＩＦＯ 时， 公司股票价格就将下降；如果公
司的价值是以收益为依据，结果就会相反。最后的实证结
果表明：与现金流量决定价值的理论相一致，在转向采用
ＬＩＦＯ 时，公司股票的价格会有所上升；在转向采用 ＦＩＦＯ
时，公司股票的价格会有所下降。这说明投资者在估值时
是采用现金流量而非会计盈余作为关键估值变量。专家们
ＤＣＦ 模型有以下几种形式 （见表 １）： 表 １ ＤＣＦ 模型的形式
一、三种基本的股权估值模型
１． 红利贴现模型 （ＤＤＭ） 红利贴现模型又叫 Ｇｏｒｄｏｎ（１９６２）模型，其核心观 点认为： 预期分得的现金股利构成股票价值的源泉， 股 票的内在价值等于估值时点之后无限多次股利收益流量之 现值。红利是该模型惟一的估值变量，只有分得的现金红 利才是投资者可以直接支配的经济利益，红利模型非常符 合股权估值的直观逻辑，所以很自然地成为最传统的估值 模型， 其实早在 Ｇｏｒｄｏｎ 之前就已经被广为使用。 然而， ＭＭ （１９６１） 提出的 “股利无关论”大大动摇了该模型的 理论基础，而且在应用中的许多实际问题使得单纯使用现 金红利作为估值变量无法完成估值任务。例如，许多股票 并没有稳定连续的红利政策。从微软很少发放红利，便可 发现，在实践中运用红利贴现模型是十分不明智的。 红利贴现模型与价值分配有关，与价值创造无关，提 示我们似乎更应该转而从企业内部价值创造的角度来考虑 估值问题。下面两种估值模型都是包含与价值增加相关的 估值变量的模型。 ２． 贴现现金流量模型（ＤＣＦ） 另一种传统的估值模型是贴现现金流量模型（ＤＣＦ）， 因为符合财务学的正统计价观点，即现金流量是企业价值 的基础，因而也被公认为是概念上最为正确的估值模型。
盈余、红利、资本投资支出的模型表现最优秀，可以解释
约 ６２％ 的股价变动；而包含剩余收入和账面价值的模型
紧居其后。 他们还认为： 股权账面价值和会计盈余是股
权估值模型中最重要的变量。
相关的实证结果中另一个显著的不一致发生在现金流
量和会计盈余与股票价格的相关性研究上。例如，有关专
家发现，股票收益率与会计盈余的关联度高于其与经营现
进行比较，剩余收入估值模型优于现金流量的估值方法。
更多的可验证的估值模型直接通过追踪一段时期内不
同估值模型中蕴涵的关键变量，如红利、会计盈余、自由
现金流 ／ 股权现金流、 股权账面价值、 剩余收入、资本
投资支出等与股票价格的相关程度来评价不同股权估值模
型的效力。而通过不同估值变量的组合形成各种引申的估
中国资产评估／２０ ０３／６ ２５
理论与技术方法研讨
运现金流之外，还包括会计盈余和资本投资支出（现金）。 ３．剩余收入模型（ＲＩ） 最新流行的估值模型是剩余收入模型（ＲＩ），使用估
值时点上的账面价值以及其后预期的一系列剩余收入来计 算股权价值。由此，剩余收入模型也是多变量估值模型， 主要的估值变量是股权账面价值和剩余收入。该模型实际 上是从红利贴现模型入手，以干净盈余关系假设为前提， 以资产负债表和损益表变量为基础推导出来的（Ｏｈｌｓｏｎ， １９９５； Ｆｅｌｔｈａｍ ａｎｄ Ｏｈｌｓｏｎ， １９９５）。 剩余收入模型的 核心观点认为：在干净盈余关系成立的条件下，企业股权 的内在价值可以表示为当前股权账面价值加上预期的剩余 收入的现值。其中，剩余收入也叫超常盈余，用来衡量股 东价值的增加值。 剩余收入的形式包括 ＥＶＡ、ＥＰ 和 ＣＶＡ， 它们的具体含义如下：
使用的资本成本 ＝ 初始投资× ＷＡＣＣ；经济折旧 ＝ 在 固定资产使用期内以 ＷＡＣＣ 为折现率的年金数值。
与 ＤＣＦ 模型相比， ＲＩ 模型的优点是：对账面价值予 以了特别的重视，而剩余收入的预测相对简单，从而避免 了复杂的现金流量预测；将投资处理为资产负债表因素， 从而避免了 ＤＣＦ 模型中将投资看作是现金流量的减项这 一缺陷。
三、与股权估值模型有关的实证研究
由于不同股权估值模型往往得出不同估值结果，估值 领域中的一大热点就是通过各种实证研究来评价股权估值 模型的优劣、效力。这类研究总是通过比较一段期间内， 不同估值模型计算出来的股票内在价值与实际股票价格的 契合程度来评判估值模型的效力。然而，在不同的视角和 研究背景下，这些实证研究总是得出不同的结论。
就像 Ｃ Ａ Ｐ Ｍ 模型检验遇到的问题一样， 由于估值模 型是建立在期望值基础上的，而期望值是无法观察到的， 所以本质上估值模型是无法被验证的，必须对模型进行相 应处理使之演变成可以被验证的模型。一个处理方法是：
中国资产评估／２０ ０３／６ ２６
理论与技术方法研讨
根据平均的事后实现值来计算股权的价值。从这些事后实
其实，在一定的假设条件下（例如干净盈余假设和无 限预测期间假设），很轻易就可以通过数学推导证明，三 种基本的股权估值模型能够得出相同的估值结果。同时， 这三种基本估值模型在理论上也具有内在的一致性。红利 贴现模型是最为直观的估值模型，因为红利是投资者可以 最直接获取的经济利益。但在红利背后还存在更深层次的 价值决定因素，既可以用资产负债表和损益表的变量进行 表示，也可以直接用现金流量表示。贴现现金流模型和剩 余收入模型一样，都是在进一步追踪内在价值源泉的基础 上建立起来的，是更为根本的价值计量模型。 但另一方 面，在估值实践中，我们也必须承认，模型要求的假设条 件很难完全得到满足，如果考虑到会计系统和预测期间的 差别，实践中对不同的估值模型适用相同的投入要素的种 种困难以及预测中很可能出现的各类错误、遗漏和偏差， 同一估值主体运用不同的估值模型对同一对象进行估值， 也必然会得到截然不同的估值结果。
ＤＣＦ 模型属于多估值变量模型。因为自由现金流等 于营运现金流减去现金投资，而营运现金流又需要通过调 整会计盈余和一系列应计项目获得。预测各种形式的现金 流量是一件极为复杂的任务，许多实践者不得不直接使用 会计盈余来代替自由现金流计算企业持续经营的价值。因 为在自由现金流量估值模型中，营运现金流的增长当然是 增加了企业的价值， 但只要现金投资能够产生正的净现 值，就同样也是企业价值的增加因素。然而，在模型中， 投资却减少了自由现金流的数量。当企业为了增加价值而 进行投资时，自由现金流却减少了，从这个角度看，现金 投资反倒成了减少企业价值的因素。如果企业产生负的自 由现金流，并不说明企业没有给股东创造价值，事实也许 正相反。会计盈余实际上是对企业净现金流量按权责发生 制程序处理后的产物， 可以一定程度地克服 ＤＣＦ 模型的 这一缺陷。由此，ＤＣＦ 模型涉及的主要估值变量除了营
的实证研究结果显示： 现金流量项可以在会计盈余项的 基础上提高对股价变动的解释力。
四、启示
通过以上分析可以发现： 追踪一段时间内估值结果 与股票价格的契合程度来评判估值模型的优劣和效力无法 得出前后一致的结论。造成这种不一致的原因多种多样， 既包括我们前文分析过的各种原因，同样也可能是由于不 同实证模型运用了不同的估值变量及其组合，而不同的估 值变量及其组合对不同的估值主体、不同的市场状况、不 同的企业经营状况、不同的企业周期等具体股权特征具有 截然不同的重要程度和敏感性。当然，我们并不能由于众 多实证结果没有支持一个公认优秀的股权估值模型就据此 否认实证研究在股权估值中的意义，但这至少提醒我们： 与股权估值相关的实证研究需要重新确立其研究目标和方 向。既然估值模型之间没有绝对的优劣之分，在实践估值 时，估值主体的首要任务应该是根据自身的估值目的和市 场状况，仔细筛选真正影响股权价值的关键估值变量并且 分析关键估值变量的变化趋势，而不应该纠缠在估值模型 的选择上。与此相适应，相关估值理论研究的重点也应该 从比较估值模型的优劣转向如何选择关键估值变量以及准 确预测各种关键估值变量的变化上来。例如，对于红利贴 现模型，相关的实证研究应该转而重点研究红利作用的敏 感性分析。红利在一般意义上讲， 是重要的股权估值变 量，但红利的作用对处于不同财务状况和绩效表现状况下 的不同企业而言可能有所不同。对正处于亏损状态的企业 而言，红利是经理层用来传递未来盈利能力信号的有效工 具，虽然昂贵，但是很可信。如果实证研究能够证明这个 假设是正确的，那么在对亏损企业进行股权估值时，就应 该因此将红利作为主要估值变量予以考虑。