第二章 远期和期货概述

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利息的交割：在上例中，远期利率协议 的买方将借款利率锁定在6.25％，由于协议 的买方(公司)判断正确，到基准日（结算日 1995年5月14日）参考利率LIBOR升为 7.00%（市场利率）。由此可以计算出这笔 价值为100万美元期限94天的借款，远期协议 得到的利息支付为（注意这一利息应在贷款 期满支付才合理，在结算时支付的利息还要 调整）：
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远期利率协议的避险功能 上述例子中，公司作为买方成交一份 1×4金额为100万美元，协议利率为6.25％， 协议天数为94天，参照利率为7.00％的远 期利率协议 ，考察其避险功能。
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Байду номын сангаас
远期利率协议交易效果是提前把将来借款
的利率锁定在交割利率6.25％。规避了利率上 升风险，但利率下跌的好处得不到。虽然公司 在市场的借款的利率是7.00％，但是由于已有 远期协议结算金1897.35美元的补偿，实际借款 利率大约也是6.25％，所以规避了借款利率上 升的风险。如果判断错误，市场利率（参考利 率）下跌，虽然贷款时按参考利率贷款，但是 由于要交结算金给对方，所以大约借款利率也 是6.25％。
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四、远期合约的优缺点 （一）远期合约的优点 灵活性较大 在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、 交割时间、交割价格、合约规模、标的物的品质 等细节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因
此远期合约跟期货合约相比，灵活性较大。
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（二）远期合约的缺点 1、市场效率低 由于远期合约没有固定的、集中的交易场所， 不利于信息交流和传递，不利于形成统一的市场 价格，所以远期合约的市场效率较低。 2、流动性较差 由于每份远期合约千差万别，这就给远期合 约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性 较差。
（2）远期外汇协议多方结算金
当FEA>0，则FEA归多方；当FEA<0，则 FEA归空方。
例：2002年1月6日一个美国客户和交 易商签订了的欧元兑美元的远期外汇 综合协议，名义本金为500万欧元。 该协议在1月8日起算，4月8日结算， 10月8日到期。
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合约约定 在3个月后（4月8日）以协议汇率1欧元 =0.90404美元的汇率用美元买入500万欧元，过 6个月后（10月8日）又以协议汇率1欧元 =0.90016美元的汇率卖出500万欧元，得到美元。 例子的合约从起算日1月8日之后的3个月后 （4月8日，结算日）开始计算，为期6个月（10 月8日，到期日）的远期外汇综合协议。
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（二） 远期外汇综合协议
1、远期外汇综合协议（简称SAFE）： 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日 按照合同中规定的结算日协议远期汇率用本币（第 二货币）向卖方买入名义外币A（第一货币，原货 币），然后在到期日再按合同中规定的到期日协议 远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。 它有结算不同的两个成员，一个称汇率协议 （ERA），另一个称远期外汇协议(FEA或FXA)。
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3×6远期利率，则表示3个月之后开 始的期限为3个月的远期利率。 2、远期利率协议实际上是合同双方 在名义本金的基础上进行协议利率与参照 利率差额支付的远期合约。
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3、协议利率：双方在合同中同意的固定利 率。 合约中最重要的条款要素为协议利率，通 常称之为远期利率，即现在时刻的将来一定期 限的利率。 4、参照利率：合同结算日的市场利率(例 如LIBOR)。
2、交易流程：
交易日（确定全同价和名本）－（2天）－起算日－（延后期）－确定日－ （2天）－结算日（买方名义以K1买入500万欧）－（合约期）－到期日 （买方名义以K2+CS卖出500万欧）
在交易日确定：协议买方在结算日以合约汇率 CR(K1)买入名义外币A，又在到期日以协议汇率 CR+CS(K2)卖出名义外汇A。空方是相反交易方。 CS：合约汇差CS＝CR2 －CR(=K2-K1) 即后一合约汇率减去前一合约汇率 在确定日确定：结算日的即期市场汇率SR和市场 汇差SS SS：远期（参照）汇差SS＝SR2 － SR(=远期汇率 －市场汇率） 即结算日至到期日的远期汇率减去结算日的远期 汇率 i：结算日至到期日的本币利率。
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设有两投资者在2007年4月16日交易： A按772.66的价格与工行约定买入1个月期100万美 元远期，B则按768.81的价格与工行约定卖出1个 月期100万美元远期。 2007年5月18日（到期日）工行报价： 卖出价为769.58，买入价为766.5 A在远期多头上遭受损失： 769.58 772.66 10000 30800 元 而B则在远期空头上盈利元。 768.81 766.5 10000 23100 元
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4、远期交易是分散的场外交易
远期合约不在交易所交易，而是在金融机构 之间或金融机构与客户之间通过谈判后签署的。 其交易主要是私下进行的，基本不受监管当局监 管。 5、远期合约是非标准化合约。 由于不在交易所集中交易而是由交易双方具 体谈判商定细节 ，双方可以就交割地点、交割 时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细 节进行谈判，以便尽量满足双方的需要。远期合 约是场外交易的非标准化合约。
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1个月远期外汇 表中的1个月远期外汇报价: 现汇买入价:768.81元/100美元 表示在2007年4月16日，工行愿意以768.81元的 价格在1个月后向市场交易者买入100美元。 现汇卖出价: 772.66元/100美元 表示愿意以772.66元的价格在1个月后向市场交 易者卖出美元。 起息日（交割日）为2007年5月18日。
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结算金的调整：在实际交易中，交易方 一般在结算日支付结算金，也即在贷款开始 之日进行支付，由于这笔补偿结算金交付日 早于利率之差支付日，本来在贷款期满支付 才合理，所以对结算金进行调整。这样，即 可列出计算结算金的标准公式如下：
SS (i r i c ) A 1 ir D B
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D B
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三、远期合约的构成要素 标的资产（基础资产）：用于交易的资产。 多头和空头： 多头：购买标的资产的一方（long position)； 空头：出售标的资产的一方 (short position)。 到期日：远期合约所确定的交割标的资产的时间。此 时多头支付现金给空头，空头支付标的资产给多头。
交割价格：远期合约中所确定的交割标的资产的价格。
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二、交割价格与远期价格 交割价格：远期合约中所确定的交割标的资产的价 格。
远期价格：使远期合约当前价值为0的交割价格。 关于这两个价格的一些说明： 1、远期价格是确定交割价格的理论依据。 签订远期合约时，要考虑交割价格，而这个交割价是 在将来才交割的交割价，怎样确定交割价才合理，不让 市场上有套利机会，主要依据是远期价格。
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标的物是金融资产的远期合约是金融 远期合约，例如远期外汇合约就是金融远 期合约，其交易的标的物是外币。 标的物是商品的远期合约是商品远期 合约。
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例：在3月18日签订一份协议，规定在4月 18日以5.5美元/蒲式耳的价格买卖1000蒲式耳 的大豆。其中1蒲式耳=60磅。 合约期限是1个月；交割时间是4月18日； 交割价格是5.5美元/蒲式耳；合约多头是将来 买入大豆方；合约空头是将来卖出大豆方；标 的物是大豆，它是商品，又是商品远期协议。
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3、违约风险较高 远期合约的履约没有保证，当价格变动对一 方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约， 因此远期合约的违约风险较高。 五、远期多头与空头的盈亏 1、数学表达式 多头方盈亏： 空头方盈亏： 2、图形表示
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盈亏
盈亏
K
标的资产价 格
K
标的资产价 格
(a) 远期多头的 到期盈亏
(b) 远期空头的 到期盈亏
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2、远期价格是一个理论价格，在实际中是 难以做到的。 合约多空双方对未来的预期相同，双方选择 的交割价格应使远期合约没有套利机会，即合约 价值为0，实现现在与将来平衡合理。 但是，实现当前无套利不等于实现未来也无套利。 3、交割价格是一个定数，远期价格是一个 变数。
一个合理的交割价格应该与远期价格重合。
一、金融远期合约的定义 金融远期合约（Forward Contracts）是指双 方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。在合约中， 未来将买入金融资产（标的物）的一方称为多头 （Long Position），而在未来将卖出标的物的一 方称为空头（Short Position）。
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二．远期外汇合约 远期外汇合约是指双方约定在将来某一时间 按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又 分为直接远期外汇合约和远期外汇综合协议。 （一）直接远期外汇合约：期限直接从现在开始 算的远期外汇合约 例2.1(P26) ：表2-1所示为2007年4月16日不同 期限的中国工商银行人民币远期外汇牌价，报价 方式是人民币/100美元，标的资产为美元。
如果到期标的资产的市场价格高于交割价格K，远期多头就会盈利而 空头则会亏损;反之，远期多头就会亏损而空头则会盈利。
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根据标的资产不同，常见的金融远 期合约包括
1.远期利率协议
2.远期外汇协议
3.远期股票合约
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一．远期利率协议 远期利率协议（Forward Rate Agreements， 简称FRA）是买卖双方同意从未来某一商定的时 刻开始，在某一特定时期内按协议利率借贷一笔 数额确定、以特定货币表示的名义本金的协议。 关于远期利率协议的说明： 1、远期利率协议期限的表示 如14远期利率，即表示1个月之后开始的期 限3个月的远期利率。
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虽然投资者A与B的盈亏状况不同， 但无论如何，他们都通过远期外汇合约 锁定了2007年5月18日买入和卖出美元 的汇率，从而规避了汇率波动的风险。
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随着我国经济开放程度不断提高, 对冲人 民币利率和汇率风险或进行投机的需求迅速增 加。由于我国对资本流动实行管制, 境外无本金 交割人民币衍生品市场应运而生, 无本金交割的 对人民币的远期外汇协议（Non-Deliveable Forward, NDF）