货币流动性对股市房市影响

浅析货币流动性对股市房市影响

【摘要】货币供给是很重要的宏观经济变量，与cpi，名义gdp 等指标息息相关，而股市和房市是中国资金流动的主要方向，在整个国家经济金融体系中占有重要地位，不仅与百姓生活有着密切联系，而且还影响着国家经济形势的走向。本文着力分析货币供给和流动性与股市房市之间的联动关系和相互作用，旨在发现其中的规律，从而探索正确的政策方向。

【关键词】货币供给流动性股票市场房地产市场

一、基本概念及背景

货币供给与国家整体经济状况与其发展有重要联系。改革开放以后，中国的经济整体上高速发展，金融市场也经历了翻天覆地的变化。货币供给也经历了一系列的变化，货币供给与实体经济变量之间的关系也决定了一个国家该用何种货币政策，过度的货币供给将引发通货膨胀和国际收支恶化，使一国经济内外失衡；而不足的货币供给也会抑制经济的健康发展。因此稳定而且适度的货币政策对整体的国民经济有着举足轻重的影响。

货币供给的定义：指某一国或货币区的银行系统向经济体中投入、创造、扩张（或收缩）货币的金融过程。货币供给指一个国家在某一特定时点上由家庭和厂商持有的政府和银行系统以外的货币总和。我国现行货币统计制度将货币供应量划分为三个层次：(1)流通中现金(m0)，是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和；

狭义货币供应量(m1)，是指m0加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款；(3)广义货币供应量(m2)，是指m1加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的定期存款和城乡居民个人在银行的各项储蓄存款以及证券客户保证金。

在这三个层次中，m0与消费变动密切相关，是最活跃的货币，而m1反映企业和居民资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，流动性仅次于m0。m2流动性最弱，但是它反映的是社会社会总需求的变化和未来通货膨胀的压力状况通常所说的货币供给量也就是

m2。

二、货币供应量、流动性及股票市场

股票市场交易成本低，流动性强，对货币政策的反应较为敏感。股票作为一种虚拟资产，其价格的波动由未来预期收益的贴现值决定，这使得其价格波动高于实物资产。股票价格的波动受宏观因素和股票的特殊因素影响，反过来又对宏观经济产生重要反馈作用。货币供应量是货币政策的重要变量，也是衡量货币流动性的主要指标，因此对货币供应量与股票价格波动相互影响机制展开理论分析与研究有重要意义。

（1）股票价格对货币需求、供应量及流动性的影响。由于财富效应，股价上扬一般会增加对货币的需求，使货币流动性有所增强。虚拟资产的名义价值上升，其收益率上涨，货币收益相对较低，居民和机构暂时愿意持有更多的现金和活期存款，以便及时投入股市，赚取股价上涨价差和红利。因此m0，m1增长，货币流动性增

强。另一方面，由于资产和货币的替代效应，资产价格不断上升使储蓄的机会成本增大，会使货币供应量回落。总的来说，资产的财富效应要大于资产效应，股票价格对货币量的影响总体是正向的。

(2)货币供应量、流动性对股票价格的影响。一方面，当央行实施宽松的货币政策时，人们所持有的货币增加，但单位货币的投资收益递减，并且利率降低，在其他条件不变的条件下，人们所持有的货币会超出日常交易的需要，结果会促使部分货币进入股市寻求收益，需求增长，导致股市价格的上涨。另一方面，货币供给增加时，利率下降，投资增加，经过乘数效应的扩张，导致股票内在价值增长，投资收益率提高，从而刺激股价上涨。

（3）对各变量的衡量。本文采用了从2001年1月到2010年10月m0，m1，m2的增长率衡量不同流动性的货币数量变动情况，并用m2增速-m1增速的剪刀差，衡量货币流动性的变化。m2-m1是广义货币减去狭义货币，包括的是定期储蓄等准货币，m2增速-m1增速越大说明货币的流动性越差，反之差额越小则说明货币的流动性越强，货币活跃程度高。用上证指数的累计涨跌幅代表股票市场的表现。

（4）实证分析。中国的股市在2001年之前国有股、法人股上市时承诺不流通，因此各股票只有流通股在市场中按照股价进行交易，然而指数却是依照总股本加权计算，从而形成操盘上的“以少控多”的特点。到了2001年后，中国证监会逐渐提出要解决国有股的不能流通问题，要盘活国有资产，曾先后出台了一些方案。但

由于在当初的上市发行环节，流通股东以超高市盈率购买了流通股，而出台的这些方案都或多或少地损害了流通股东的利益，因此市场以走熊对“国有股减持”的改革作出市场反应。后迫于市场的压力，中国证监会宣布暂停“国有股减持”的改革。在2005年，中国证监会再次提出“股权分置改革”，其实质仍然是国有股减持，不同的是，这一改革以消除股权分置为目标，连法人股的流通都包括了进来，由此引发了市场极大的不认同。市场对股权分置改革的分歧仍然是巨大的。我们从上图中看到的是，从01年1月至06年10月，股市一直处于比较低迷的状态，累计涨幅均为负数。而经过1年多的调整和适应，由于中国经济走强，和股权分置取得一定走强，人们对股市的上涨预期空前强烈，06年10月开始中国股市出现了一轮强劲上涨，以至于超过了理性的水平。07年9月开始，市场开始了一轮暴跌，这也是市场认识到资产泡沫，回归理性的过程。到08年10月，市场回到了暴涨之前的水平。可以认为经历了10

年的调整适应低迷，一轮暴涨暴跌，中国股市已经进入了一个较为理性的阶段，因此我们着重在08年1月到10年9月，这一市场比较成熟理性的阶段分析货币流动性和股票市场联动关系。

用实际数据作图，可以看到，正如前文在（1）（2）部分分析的，股指与m1，m2为整体上为正相关关系。m1，m2增速较慢的阶段股市也较为低迷，在m1,m2增速上涨的阶段股市表现良好。而正是从08年10月开始，美国的次贷危机转化为金融危机，并对中国经济产生了影响，股指下降，流动性不足。而随后中国政府出台了一系

列救市措施，注入流动性，实行宽松的货币政策，从09年4月，到10年4月中国的货币供给增幅，在一个历史最高水平。市场上流动性增加，同时拉动股市上涨，到09年9月股指累计增长率回到正数。

依旧着眼于08年10月之后，在上图m2增速-m1增速的剪刀差与股指变动的对比分析图中，股市和货币流动性的关系更加明显，09年1月前后m2-m1差值较大，货币流动性不强，因此股市表现较为低迷；而之后m2-m1的差值为负，形成负剪刀差，货币流动性强，股票市场表现较好。这一特点甚至在05年1月到07年1月也表现出来，在m2-m1大，流动性不足的情况下，股指的累计涨幅几乎到了最低点。

（5）结论。货币流动性和股票市场相互影响，要保持股票市场的相对稳定，必须通过货币政策的及时调整，保持货币供给的稳定，和不同流动性的货币，即m0,m1,m2之间比例的协调。而通过股票市场的稳定也使货币保持其适度的流动性有了重要保障。

三、货币供应量、流动性及房地产市场

（1）流动性、房地产市场及次贷危机。在我们开始讨论m0、m1、m2与房地产市场的联动性关系之前，我们先把目光投向美国，从货币流动性和房地产泡沫开始讨论探究美国的次贷危机。2000年，美国互联网泡沫破灭，加上911事件，美国经济大受打击，股票市场不景气，股指大幅下降。为了刺激经济，美联储开始实行积极地货币政策，降低利率，到2003年6月，联邦基金利率降到1%，在基