企业价值评估
第九章企业价值评估
• 六、企业价值评估的程序（P233-234） • （一）明确评估目的和评估对象 • （二）制定比较详尽的评估工作计划 • （三）评估估算资产价值 • （四）验算调整评估值 • （五）确定评估结论，完成企业价值评估报告 • 真题链接： • （2018.04简答题）38.企业价值评估有哪些具体程序？
30万元、29万元、32万元和35万元，假定从第6年起，每年预期收益
额稳定在35万元水平。根据资料确定的国债利率为4％，风险报酬率为
7％，资本化率为8％，采用分段法估算的企业整体评估价值最有可能
是（）
• A．301万元
B．372万元
• C．410万元
D．419万元
• 答案：B，
P = 2 8 × ( P / F, 11 % , 1 ) + 3 0 × ( P / F, 11 % , 2 ) + 2 9 × ( P / F, 11 % , 3 ) + 3 2 × ( P / F, 11
收益 • B．凡是归企业权益主体所有的企业收支净额可视同企业收益 • C．从潜在投资者参与产权交易后企业收益分享的角度，企业收益只
能是企业所有者投资于该企业所能获得的净收入 • D．用于评估价值的企业收益不应包括企业对外投资的收益 • 答案：D
• （三）企业收益形式的选择（P237-238） • 1.利润指标与现金流量指标的选择 • 2.收益（现金流量）享有主体的选择 • 表9-1 • 直接法 • 间接法：国际上一般较多采用
P=A/r 式中：A-企业年金收益；
r-资本化率。 该方法往往适用于企业生产经营活动比较稳定，并且市场变化不太大的
第四章 企业价值评估
• （2）两阶段增长模型
企业价值＝预测期企业自由现金流量的现值＋预测期 期末价值的现值
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• （3）三阶段增长模型
一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个 永续增长的稳定阶段。设成长期为n，转换期为m，则：
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【多选题】下列有关价值评估的正确表述为（ ）。 A.价值评估提供的是有关“公平市场价值”的信息 B.价值评估不否认市场的有效性，但是不承认市场的 完善性 C.价值评估认为市场只在一定程度上有效，即并非完 全有效 D.在完善的市场中，市场价值与内在价值相等，价值 评估没有什么实际意义
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2、计算
剩余现金流量法
股权自由现金流量=企业自由现金流量-债权人现金流量 =企业自由现金流量-税后利息支出-偿还债务本金+新借 债务 =企业自由现金流量-税后利息支出+债务净增加
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净投资扣除法
如果企业按照固定的负债率为投资筹集资本 简化公式： 股权现金流量=税后利润-（1-负债率）×净投资
（2）收购交易的净现值＝1200－1000＝200（万元）
（3）必须为收购举借的债务＝1200×50%＝600（万元） 收购成本1000万元中的400万元要通过股权筹资来实现 （4）DL公司的现有股权价值由于收购而增加的数额＝收购交 易的净现值＝200（万元）。
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三、股权自由现金流量法（FTE）
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【答案】
（1）收购项目第1年的自由现金流量＝240×（1－25%）＋ 18－50－40＝108（万元） 股权资本成本＝1.5/10＋3%＝18% 加权平均资本成本＝18%×0.5＋8%×（1－25%）×0.5 ＝12% 目标企业的价值＝108/（12%－3%）＝1200（万元） 或＝108/（1＋12%）＋108×（1＋3%）/（12%－3%）/ （1＋12%）＝1200（万元）
企业价值评估
企业价值评估企业的价值评估是衡量企业当前和潜在价值的过程。
通过评估企业的价值，可以为投资者、债权人和其他利益相关方提供有关企业潜力和发展方向的重要信息。
本文将介绍企业价值评估的概念、方法和实施过程。
一、概述企业价值评估是对企业进行综合分析和估值的过程，目的是确定企业的真实价值。
评估的结果可以用于决策和投资的依据，有助于提升企业的竞争力和可持续发展。
二、企业价值评估方法企业价值评估可以采用多种方法，常见的包括：1. 市场比较法：通过比较企业与同行业其他类似企业的市场价格和指标，来估计企业的价值。
2. 收益法：基于企业未来的经济收益来计算其价值，包括贴现现金流量法、资本收益法等。
3. 价值增值法：考虑企业的现有资产和潜在增值能力，通过估算企业未来的资产增值来确定其价值。
4. 三权益法：综合考虑企业的所有者权益、债权和优先股权等，从不同权益角度评估企业的价值。
5. 实物资产法：基于企业拥有的实物资产（如土地、房产、机器设备等）来估算企业的价值。
三、企业价值评估的实施过程企业价值评估的实施过程包括以下几个关键步骤：1. 收集资料：首先，需要收集企业的财务报表、市场数据、行业信息等相关资料。
2. 分析企业经营状况：对企业的财务指标、经营策略、市场地位等进行分析，评估企业的商业模式和竞争优势。
3. 进行估值计算：选择合适的估值方法，结合企业的具体情况进行估值计算，并进行风险调整。
4. 结果分析和报告编制：对估值结果进行分析和解读，编制价值评估报告，并向利益相关方提供评估结论和建议。
四、企业价值评估的应用企业价值评估的结果可以应用于多个方面：1. 投资决策：投资者可以根据企业的估值结果来决定是否投资或持有企业的股权。
2. 财务管理：企业可以根据估值结果评估企业的财务状况，优化资本结构和资金运作。
3. 并购重组：估值结果可以为并购重组提供重要参考，帮助确定合理的交易价格和交易结构。
4. 诉讼和纠纷解决：企业价值评估可以作为诉讼和纠纷解决过程中的证据和依据。
第九章企业价值评估
（二）企业收益预测
1.企业的收益预测，大致分为三个阶段：
⑴对企业收益的历史及现状的分析与判断。 ⑵对企业未来可预测的若干年的预期收益的预测。（例如：未来3－5年） ⑶对企业未来持续经营条件下的长期预期收益趋势的判断。
2.企业收益的历史与现状进行分析和判断。 ⑴对企业收益的历史与现状进行分析和判断的目的。
⑶股东部分权益价值 ①其实就是企业一部分股权的价值，或股东全部权益价值的一部
分。 ②由于存在着控股权溢价和少数股权折价因素，股东部分权益价
值并不必然等于股东全部权益价值与股权比例的乘积。 ③在资产评估实务中，股东部分权益价值的评估通常是在取得股
东全部权益价值后再来评定。应当在评估报告中披露是否考虑了 控股权和少数股权等因素产生的溢价或折价。
二、企业价值评估中的信息资料收集与风险估计 （一）企业价值评估中的信息资料收集 1.企业内部信息 2.企业经营环境（外部）信息 主要是指与企业经营发展密切相关的宏观经济信息以及产业
经济信息。 3.市场信息 （二）转型经济条件下，企业价值评估的风险估计问题
在企业价值评估中，收益法是被国内外公认的主要评估方法， 我国评估界也开始从过去的加和法转向收益法评估企业价值。
⑴企业整体价值
企业总资产价值减去企业负债中的非付息债务价值后的余值，或用企业 所有者权益价值加上企业的全部付息债务价值表示。
资产＝负债＋所有者权益＝全部付息债务＋非付息债务＋所有者权益 企业所有者权益价值＋全部付息债务价值＝企业整体价值 总资产价值－非付息债务价值＝企业整体价值 ⑵企业股东全部权益价值 就是企业的所有者权益价值或净资产价值。
二、企业价值评估中的有效资产和溢余资产
企业价值评估
企业价值评估企业价值评估是指对一家企业的财务状况、竞争力以及未来发展潜力进行综合分析和评估的过程。
通过对企业的各项指标进行研究和测算，可以为企业决策提供重要参考，同时也是投资者进行投资决策的重要依据之一。
本文将围绕企业价值评估展开阐述，包括评估方法、指标体系以及评估结果的使用等方面。
一、企业价值评估方法1. 直接评估法直接评估法是通过对企业的财务报表和经营数据进行综合分析，推断出企业的价值。
常用的直接评估法有净资产法、市盈率法和市净率法等。
净资产法是指通过计算企业净资产的价值来评估企业的价值。
市盈率法是指通过计算企业市盈率的平均值来评估企业的价值。
市净率法是指通过计算企业市净率的平均值来评估企业的价值。
2. 折现现金流量法折现现金流量法是将企业未来的现金流量进行预测，并以适当的折现率进行贴现，得出企业的终值。
在折现现金流量法中，需要对未来现金流量进行预测，同时选择适当的折现率。
折现现金流量法可以更为准确地反映企业未来的盈利能力和现金流净额。
3. 市场比较法市场比较法是通过对同行业其他企业的市场价值进行比较，得出企业的价值。
市场比较法需要选择适当的比较指标，如市销率、市净率等，并将其与目标企业进行比较。
市场比较法适用于行业竞争激烈、市场相对成熟的情况。
二、企业价值评估指标体系1. 财务指标财务指标是评估企业财务状况的重要参考指标，包括净资产、净利润、营业收入、股东权益等。
这些指标能够直接反映企业的经营状况和盈利能力，是企业价值评估的基础。
2. 成长指标成长指标可以评估企业的发展潜力和增长能力，包括营业收入增长率、盈利增长率、资产增长率等。
这些指标能够反映企业的发展趋势和市场竞争力，对于企业的价值评估具有重要作用。
3. 行业指标行业指标是评估企业相对竞争力的关键指标，包括行业市盈率、行业市净率、行业市销率等。
这些指标能够反映企业在同行业中的地位和竞争力，对于企业价值评估的准确性有重要影响。
三、企业价值评估结果的使用企业价值评估结果对于企业决策和投资者决策都具有重要意义。
企业价值评估(整体资产评估)
企业价值评估(整体资产评估)引言概述：企业价值评估是指对企业整体资产进行评估和估值的过程。
通过对企业的财务状况、经营状况、市场地位等方面的分析，可以确定企业的价值范围，为企业的决策提供重要参考。
本文将从五个方面详细阐述企业价值评估的内容。
一、财务状况评估：1.1 资产评估：评估企业的各类资产，包括固定资产、流动资产、无形资产等。
通过对资产的估值，可以确定企业的净资产价值。
1.2 负债评估：评估企业的各类负债，包括短期负债、长期负债、应付账款等。
通过对负债的估值，可以确定企业的净负债价值。
1.3 财务指标评估：评估企业的财务指标，包括利润率、偿债能力、盈利能力等。
通过对财务指标的分析，可以了解企业的财务状况。
二、经营状况评估：2.1 市场地位评估：评估企业在市场上的地位和竞争力，包括市场份额、品牌价值、客户满意度等。
通过对市场地位的评估，可以确定企业的市场价值。
2.2 经营风险评估：评估企业的经营风险，包括市场风险、经营风险、政策风险等。
通过对经营风险的分析，可以了解企业的经营状况。
2.3 成长潜力评估：评估企业的成长潜力，包括市场扩张能力、产品创新能力、人才储备能力等。
通过对成长潜力的评估，可以确定企业的发展前景。
三、市场评估：3.1 行业分析：评估企业所在行业的发展状况和趋势，包括市场规模、竞争格局、行业增长率等。
通过对行业分析的研究，可以了解企业所在行业的市场潜力。
3.2 竞争对手分析：评估企业的竞争对手，包括竞争对手的市场地位、产品优势、市场份额等。
通过对竞争对手的分析，可以了解企业在市场上的竞争力。
3.3 市场需求评估：评估市场对企业产品或服务的需求情况，包括市场需求量、市场需求结构、市场需求变化趋势等。
通过对市场需求的评估，可以确定企业的市场前景。
四、管理评估：4.1 组织结构评估：评估企业的组织结构，包括管理层的层级结构、职责分工、协作机制等。
通过对组织结构的评估，可以了解企业的管理效能。
【CPA财管】第7章企业价值评估知识点总结
【CPA■财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估
【知识点1］企业价值评估概述
1 .企业整体经济价值的类别
2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系
【知识点2］企业价值评估的方法
现金流量折现模型+相对价值法
【知识点3］现金流量模型
1.现金流量折现模型的原理、分类及参数
2∙现金流量预测（三参数之一，承上）
Q）预测期现金流量
提示：①净经营资产净投资，也称为“实体净投资〃；②股权流量有两个出发点：a.基本公式从股利分配角度出发；b.简化公式从税后利润角度出发，ab减项不一样。
站在股东、债权人、公司角度，"XX”现金流量=z XX的〃净收益∙”XX的〃净投资
（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=［现金流量m∕（资本成本-g）］χ（P∕F,i,m）,m表示预测期。
竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。
3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）
【知识点4］相对价值模型
1.基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
2 .常用的股票市价比率模型
Q）基本公式
(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)
3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均法：
4 .三个比率的优缺点分析。
企业价值评估
第八章企业价值评估知识点企业价值评估的概念与目的★一企业整体经济价值的含义★★企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值.“企业整体的经济价值”包括两层意思：1企业的整体价值.企业的整体价值观念主要体现在四个方面：①整体不是各部分的简单相加；②整体价值来源于要素的结合方式；③部分只有在整体中才能体现出其价值；④整体价值只有在运行中才能体现出来. 2企业的经济价值.经济价值是指一项资产的公平市场价值,通常用该资产所产生的未来现金流量的现值来计量.二企业整体经济价值的类别★★1.实体价值与股权价值企业实体价值＝股权价值＋净债务价值企业全部资产的总体价值,称为“企业实体价值”.股权价值在这里不是指所有者权益的会计价值账面价值,而是股权的公平市场价值.净债务价值也不是指它们的会计价值账面价值,而是净债务的公平市场价值.2.持续经营价值与清算价值一个企业的公平市场价值,应当是持续经营价值与清算价值中较高的一个.一个企业的持续经营价值已经低于其清算价值,本应当进行清算.但是,也有例外,那就是控制企业的人拒绝清算,企业得以持续经营.这种持续经营,将持续削减股东本来可以通过清算得到的价值.3.少数股权价值与控股权价值控股权溢价＝V新的－V当前从少数股权投资者来看,V当前是企业股票的公平市场价值.是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量现值. 对于谋求控股权的投资者来说,V新的是企业股票的公平市场价值.是企业进行重组,改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来现金流量的现值. 控股权溢价是由于转变控股权而增加的价值.例题·多选题2017年下列企业公平市场价值的说法中,正确的有. A.企业公平市场价值是企业控股权价值 B.企业公平市场价值是企业持续经营价值 C.企业公平市场价值是企业未来现金流入的现值 D.企业公平市场价值是企业各部分构成的有机整体的价值『正确答案』CD『答案解析』企业公平市场价值分为少数股权价值和控股权价值,选项A的说法错误；企业公平市场价值是企业持续经营价值与清算价值中较高的一个,选项B的说法错误.例题·多选题2012年下列企业价值的说法中,错误的有. A.企业的实体价值等于各单项资产价值的总和 B.企业的实体价值等于企业的现时市场价格 C.企业的实体价值等于股权价值和净债务价值之和 D.企业的股权价值等于少数股权价值和控股权价值之和『正确答案』ABD『答案解析』企业作为整体虽然是由部分组成的,但是它不是各部分的简单相加,而是有机的结合,所以选项A的说法错误；企业价值评估的目的是确定一个企业的公平市场价值,并不是现时市场价值现时市场价值不一定是公平的,所以选项B的说法错误；少数股权价值和控股权价值均是企业整体价值,而股权价值是企业整体价值的一部分,所以选项D的说法不正确.知识点现金流量折现模型一现金流量折现的基本模型★类型现金流量折现率评估结果股利现金流量模型股利现金流量股权资本成本股权价值股权现金流量模型股权现金流量股权资本成本实体现金流量模型实体自由现金流量加权平均资本成本实体价值提示①常用的是实体现金流量模型和股权现金流量模型②股权价值＝实体价值－净债务价值二现金流量折现模型应用的基本步骤★★★1.确定资本成本资本成本是计算现值时使用的折现率.风险越高,折现率越大.折现率与现金流量要相互匹配. 股权现金流量采用股权资本成本作为折现率；实体现金流量采用加权平均资本成本作为折现率.2.确定预测期间1预测基期.确定预测基期数据的方法有两种：一是以上年实际数据作为基期数据；二是以修正后的上年数据作为基期数据修正不具有可持续性的数据. 2详细预测期和后续期.详细预测期是企业增长处于不稳定的时期.后续期是预测期以后的无限时期. 提示1详细预测期和后续期的划分与竞争均衡理论有关.竞争均衡理论认为,一个企业不可能永远以高于宏观经济增长率的速度发展；同时也不可能在竞争的市场中长期获得超额利润,其净投资资本报酬率会逐渐恢复到正常水平.提示2如果一个企业的业务范围仅限于国内市场,宏观经济增长率是指国内的预期经济增长率；如果业务范围是世界性的,宏观经济增长率则是指世界的经济增长率. 提示3净投资资本报酬率是指税后经营净利润与净投资资本净负债加股东权益的比率,它反映企业净投资资本的盈利能力.3.详细预测期内现金流量估计1实体现金流量估计方法1：实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出提示①“税后经营净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后经营净利润＝税前经营利润×1－企业所得税税率或：税后经营净利润＝净利润＋利息费用×1－企业所得税税率②“折旧与摊销”项目根据预计的假设确定如占收入的百分比不变；③“经营营运资本增加”项目根据预计资产负债表确定,即：经营营运资本＝经营流动资产－经营流动负债经营营运资本增加＝年末经营营运资本－年初经营营运资本或：经营营运资本增加＝经营流动资产增加－经营流动负债增加如果经营营运资本占收入的百分比不变,则：经营营运资本增加＝年初经营营运资本×销售收入增长率④“资本支出”项目根据预计资产负债表计算,即：资本支出＝净经营性长期资产增加＋折旧与摊销净经营性长期资产＝经营性长期资产－经营性长期负债净经营性长期资产增加＝年末净经营性长期资产－年初净经营性长期资产方法2：实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加提示“净经营资产增加”项目根据预计的资产负债表确定,即：净经营资产增加＝年末净经营资产－年初净经营资产如果净经营资产占收入百分比不变,则：净经营资产增加＝年初净经营资产×销售收入增长率2股权现金流量估计方法1：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－税后利息－净负债增加提示①税后利息根据题中假设条件,按年初或年末净负债与预计的税后利息率计算；②“净负债增加”项目根据预计资产负债表确定,即：净负债＝金融负债－金融资产净负债增加＝年末净负债－年初净负债方法2：股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加提示①“税后净利润”项目根据预计的利润表计算得出,即：税后净利润＝税后经营净利润－利息费用×1－企业所得税税率②“股东权益增加”项目根据预计资产负债表确定,即：股东权益增加＝年末股东权益－年初股东权益或：股东权益增加＝净经营资产增加－净负债增加例题·多选题2014年下列实体现金流量计算的公式中,正确的有. A.实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加 B.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－资本支出 C.实体现金流量＝税后经营净利润－经营资产增加－经营负债增加 D.实体现金流量＝税后经营净利润－经营营运资本增加－净经营长期资产增加『正确答案』AD『答案解析』实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－净经营长期资产增加＋折旧与摊销＝税后经营净利润－经营营运资本增加＋净经营长期资产增加＝税后经营净利润－净经营资产增加.所以选项AD正确.例题·计算分析题A公司目前处于高速增长期,2010年的营业收入增长了12%,2011年可以维持12%的增长率,2012年开始逐步下降,每年下降2个百分点,2015年下降1个百分点,即增长率5%,自2015年起公司进入稳定增长状态,永续增长率为5%.A公司2010年营业收入1000万元,其他相关信息预测如下.要求：计算各年的实体现金流量和股权现金流量.『正确答案』万元经营利润所得税70 77税后经营净利润210 231净经营资产增加96实体现金流量114税后利息费用净负债增加48股权现金流量4.后续期现金流量增长率的估计后续期也就是进入稳定状态.后续期销售增长率大体上等于宏观经济的名义增长率,如果不考虑通货膨胀因素,宏观经济增长率大多在2%～6%之间. 进入稳定状态后,实体现金流量、股权现金流量、债务现金流量、净经营资产、税后经营净利润等的增长率都与销售增长率相同.5.现金流量的折现1永续增长模型模型使用条件：企业处于永续状态,即企业有永续的增长率和净投资资本报酬率.2两阶段增长模型假设企业第一个阶段超常增长,第二阶段永续增长即正常增长.例题·计算分析题2017年2017年初,甲投资基金对乙上市公司普通股股权进行估值.乙公司2016年销售收入6000万元,销售成本含销货成本、销售费用、管理费用等占销售收入的60%,净经营资产4000万元.该公司自2017年开始进入稳定增长期.可持续增长率为5%,目标资本结构净负债/股东权益为1/1,2017年初流通在外普通股1000万股,每股市价22元.该公司债务税前利率8%,股权相对债权风险溢价5%,企业所得税税率25%.为简化计算,假设现金流量均在年末发生,利息费用按净负债期初余额计算.要求：1预计2017年乙公司税后经营净利润、实体现金流量、股权现金流量. 2计算乙公司股权资本成本,使用股权现金流量法估计乙公司2017年初每股价值,并判断每股市价是否高估. 『正确答案』12017年乙公司税后经营净利润＝6000×1＋5%×1－60%×1－25%＝1890万元税后利息＝4000×1/2×8%×1－25%＝120万元净利润＝1890－120＝1770万元实体现金流量＝1890－4000×5%＝1690万元股权现金流量＝1770－4000×1/2×5%＝1670万元2股权资本成本＝8%×1－25%＋5%＝11%股权价值＝1670/11%－5%＝万元每股价值＝1000＝元每股价值高于每股市价22元,股价被低估.例题·计算分析题C公司是一家高技术企业,具有领先同业的优势.预计2011年至2015年每股股权现金流量如下表所示单位：元,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为3%.企业股权资本成本为12%.年份2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016每股股权现金流量要求：计算目前的每股股权价值.『正确答案』每股股权价值＝×P/F,12%,1＋×P/F,12%,2＋×P/F,12%,3＋×P/F,12%,4＋×P/F,12%,5＋12%－3%×P/F,12%,5＝元/股例题·计算分析题D公司预计2011年至2015年实体现金流量如下表所示,自2016年进入稳定增长状态,永续增长率为5%.企业当前加权平均资本成本为11%,2016年及以后年份资本成本降为10%.债务当前市场价值为4650万元,普通股当前每股市价12元,流通在外的普通股股数为1000万股.年份2011 2012 2013 2014 2015 2016实体现金流量万元614要求：计算目前的每股股权价值并判断股票被市场高估还是低估了.『正确答案』企业实体价值＝614×P/F,11%,1＋×P/F,11%,2＋×P/F,11%,3＋×P/F,11%,4＋×P/F,11%,5＋10%－5%×P/F,11%,5＝万元股权价值＝－4650＝万元每股价值＝1000＝元/股股票市价12元,高于每股价值元,所以股票被市场高估了.知识点相对价值评估模型一相对价值模型的基本原理★相对价值法是将目标企业与可比企业对比,用可比企业价值,衡量目标企业价值.是一种相对价值,而非内在价值.二最常用的股票市价模型★★★ 1.市盈率模型1市盈率的驱动因素分析公式推导根据股利折现模型,稳定状态下每股价值：注：内在市盈率推导是除以“预期的每股收益”.驱动因素包括增潜力、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是增长潜力不仅具有相同增长率,并且增长模式类似. 提示可比企业应当是这三个比率类似的企业,同行业企业不一定都具有这种类似性.2市盈率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益提示估值模型必须遵循匹配原则,即“本期市盈率”对应“本期每股收益”；“内在预期市盈率”对应“预期每股收益”.其他估值模型类同. 3市盈率估值模型的适用性优点①计算市盈率的数据容易取得,并且计算简单②市盈率把价格和收益联系起来,直观地反映投入和产出的关系③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响,具有很高的综合性局限性如果收益是负值,市盈率就失去了意义适用范围市盈率模型最适合连续盈利的企业4市盈率模型的修正①修正平均市盈率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2013年甲公司2012年每股收益元,每股分配现金股利元,如果公司每股收益增长率预计为6%,股权资本成本为10%,股利支付率不变,公司的预期市盈率为.『正确答案』C『答案解析』股利支付率＝×100%＝50%,预期市盈率＝股利支付率/资本成本－增长率＝50%/10%－6%＝例题·多选题2009年应用市盈率模型评估企业的股权价值,在确定可比企业时需要考虑的因素有. A.收益增长率 B.销售净利率 C.未来风险 D.股利支付率『正确答案』ACD『答案解析』应用市盈率模型评估企业的股权价值,目标公司与可比公司将具有相似的未来风险即相似的股权资本成本、股利支付率和收益增长率.2.市净率模型1市净率的驱动因素分析驱动因素包括权益净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是权益净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市净率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产3市净率估值模型的适用性优点①市净率极少为负值,可用于大多数企业②净资产账面价值的数据容易取得,并且容易理解③净资产账面价值比净利稳定④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致,市净率的变化可以反映企业价值的变化局限性①企业执行不同会计标准或会计政策,市净率失去可比性②固定资产很少的服务性企业和高科技企业,净资产与企业价值的关系不大,比较市净率没有什么实际意义③少数企业的净资产是负值,市净率没有意义适用范围主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业4市净率模型的修正①修正平均市净率法思路是“先平均后修正”②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长状态,股利支付率50%,权益净利率20%,股利增长率5%,股权资本成本10%,甲公司内在市净率.『正确答案』A『答案解析』内在市净率＝50%×20%/10%－5%＝2.例题·单选题2015年甲公司采用固定股利支付率政策,股利支付率50%.2014年,甲公司每股收益2元,预期可持续增长率4%,股权资本成本12%,期末每股净资产10元,没有优先股.2014年末甲公司的本期市净率为.『正确答案』C『答案解析』权益净利率＝2/10×100%＝20%,本期市净率＝50%×20%×1＋4%/12%－4%＝.例题·单选题2006年市净率的关键驱动因素是. A.增长潜力 B.销售净利率 C.权益净利率 D.股利支付率『正确答案』C『答案解析』市净率的驱动因素有股利支付率、增长率、股权资本成本和权益净利率,但关键驱动因素是权益净利率.例题·计算分析题2014年甲公司是一家尚未上市的高科技企业,固定资产较少,人工成本占销售成本的比重较大.为了进行以价值为基础的管理,公司拟采用相对价值评估模型对股权价值进行评估：1甲公司2013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股,公司当年没有增发新股,也没有回购股票.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变. 2甲公司选择了同行业的3家上市公司作为可比公司,并收集了以下相关数据：可比公司每股收益元每股净资产元预期权益净利率每股市价元预期利润增长率A公司 2 % 8 8%B公司 3 % 6%C公司% 11 10%要求：1使用市盈率模型下的修正平均市盈率法计算甲公司的每股股权价值.2使用市净率模型下的修正平均市净率法计算甲公司的每股股权价值.3判断甲公司更适合使用市盈率模型和市净率模型中的哪种模型进行估值,并说明原因.『正确答案』1甲公司每股收益=3000÷10000＝元可比公司平均市盈率=8/++11/÷3＝可比公司平均预期增长率=8%+6%+10%÷3＝8%甲公司每股股权价值=8%×9%×＝元甲公司2013年度实现净利润3000万元,年末普通股股数为10000万股;预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%.可比公司每股收益元每股市价元预期利润增长率A公司8 8%B公司6%C公司11 10%22013年度实现净利润3000万元,年初股东权益总额为20000万元,年末股东权益总额为21800万元,2013年股东权益的增加全部源于利润留存.公司没有优先股,2013年年末普通股股数为10000万股.预计甲公司2014年及以后年度的利润增长率为9%,权益净利率保持不变.可比公司每股净资产元预期权益净利率每股市价元A公司 2 % 8B公司 3 %C公司% 113由于甲公司的固定资产较少或者由于甲公司属于高科技企业,净资产与企业价值关系不大,因此,市净率模型不适用；由于甲公司是连续盈利的企业,因此,用市盈率模型估值更合适.3.市销率模型1市销率的驱动因素分析驱动因素包括营业净利率、增长率、股利支付率和股权资本成本,其中关键因素是营业净利率. 提示可比企业应当是这四个比率类似的企业.2市销率估值模型目标企业每股价值＝可比企业市销率×目标企业每股营业收入3市销率估值模型的适用性优点①它不会出现负值,对于亏损企业和资不抵债的企业,也可以计算出一个有意义的市销率②它比较稳定、可靠,不容易被操纵③市销率对价格政策和企业战略变化敏感,可以反映这种变化的后果局限性不能反映成本的变化,而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一适用范围主要适用于营业成本率较低的服务类企业,或者营业成本率趋同的传统行业的企业4修正市销率模型①修正平均市销率法思路是“先平均后修正”×目标企业预期营业净利率×目标企业每股营业收入②股价平均法思路是“先修正后平均”例题·单选题2016年甲公司进入可持续增长阶段,股利支付率为50%,销售净利率16%,股利增长率5%,股权资本成本8%,甲公司的内在市销率是『正确答案』A『答案解析』由于处于可持续增长阶段,本期和预期的股利支付率和销售净利率相同.内在市销率＝50%×16%/8%－5%＝.例题·单选题2013年下列相对价值估价模型适用性的说法中,错误的是. A.市盈率估价模型不适用于亏损的企业 B.市净率估价模型不适用于资不抵债的企业 C.市净率估价模型不适用于固定资产较少的企业 D.市销率估价模型不适用于销售成本率较低的企业『正确答案』D『答案解析』市销率估价模型主要适用于销售成本率较低的服务类企业,或者销售成本率趋同的传统行业的企业,所以选项D错误.例题·单选题2011年使用股权市价比率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.下列说法中,正确的是.A.修正市盈率的关键因素是每股收益B.修正市盈率的关键因素是股利支付率C.修正市净率的关键因素是增长率D.修正市销率的关键因素是销售净利率『正确答案』D『答案解析』用市盈率、市净率和市销率模型进行企业价值评估时,通常需要确定一个关键因素,并用此因素的可比企业平均值对可比企业的平均市价比率进行修正.市盈率的关键驱动因素是增长率；市净率的关键驱动因素是权益净利率；市销率的关键驱动因素是销售净利率.所以,选项D正确.例题·单选题2005年按照市销率模型评估企业价值,以下四种中不属于该模型驱动因素的是.A.股利支付率B.权益净利率C.企业的增长潜力D.股权资本成本『正确答案』B『答案解析』市销率模型的驱动因素有销售净利率、股利支付率、增长率和股权资本成本,所以选项B不属于该模型驱动因素.本章内容回顾。
企业价值评估的方法有哪些
企业价值评估的方法有哪些
1.财务比率分析法：该方法通过对企业财务指标进行分析，如营业收入、净利润、资产负债率等指标，来评估企业的价值。
例如，通过计算企业的市盈率、市净率等指标，与同行业的平均水平进行对比，来评估企业的相对价值。
2.贴现现金流量法：该方法将企业未来的现金流量贴现到现值，来评估企业的价值。
以企业在未来一定期限内可能产生的现金流量为基础，使用贴现率对这些现金流量进行折现，得到现值，再对现值进行合计，得到企业的价值估计。
3.市场比较法：该方法通过和同行业或类似企业进行对比，来评估企业的价值。
例如，可以参考同行业其他企业的市场表现、收益率等指标，来确定企业的相对价值。
4.期权定价模型：该方法通过期权定价模型，来评估企业的价值。
期权定价模型是以期权理论为基础的一种衡量资产价值的方法。
通过对企业的相关因素，如股票价格、期权有效期等进行测算，来确定企业的价值。
5.实物资产评估法：该方法通过评估企业的实物资产，如房屋设备、存货等价值，来确定企业的价值。
这种方法通常用于评估企业的实物资产价值，对于强调实物资产的企业比较适用。
6.消费者剩余法：该方法通过计算消费者因从该企业购买产品或服务而得到的顾客剩余（即对于同样的产品或服务，消费者愿意支付的金额与实际支付金额之间的差额）来评估企业的价值。
以上是一些常见的企业价值评估方法，每种方法都有其适用的场景和特点。
在实际应用中，可以结合多种方法进行综合评估，以得到更准确的
企业价值估计。
此外，企业价值评估需要考虑到宏观经济环境、行业发展趋势等因素，以及对未来经营状况的预测和风险的综合分析。
第九章 企业价值评估
二、企业价值及其影响因素（见P241）
1、企业价值：企业价值可以从不同的角度看待和定义。 比较常见的是从政治经济学的角度、会计核算的角度，以及 从市场的角度来说明企业的价值。 从政治经济学的角度，企业的价值是由凝结在企业中的社 会必要劳动时间决定。从会计核算的角度，企业的价值是由 建造企业的全部支出构成。从市场的角度，企业的价值是由 企业的获利能力决定。资产评估中企业的价值是企业的公允 市场价值，它基于企业的盈利能力，它是由企业的获利能力 决定的。 2、企业价值的表现形式 （1） 企业有形资产与无形资产的价值总和； （2） 企业投入资本的价值； （3） 企业股东权益的价值。 3、企业价值的影响因素 （1）技术装备 （2）全部资产价值量 （3）资产匹配程度 （4）员工素质 （5）企业文化与素质 （6）外埠因素
第九章 企业价值评估
第一节 企业价值评估概述
第二节 收益法在企业价值评估中的应用
第三节 企业价值评估的其他方法 第四节 企业价值评估实例
第一节 企业价值评估概述
一、企业及其特点（见P240） 1、企业：是以盈利为目的，按照法律 程序建立起来的经济实体，形式上它体现为 在固定时点的相关资产的组合。简单说就是 有各个要素构成的有获利能力的载体。 2、企业的特点 （1）盈利性； （2）持续经营性 ； ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ3）整体性。
（三）界定有效资产范围的注意事项 1、如何处理产权不清的资产—“待定产权资产”，暂不列 入评估范围； 2、对无效资产进行处理 处理无效资产的方法：资产剥离；单独评估 （1）评估前进行“资产剥离”，不列入企业价值评估范围。 （2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。 （3）“填平补齐”对盈利能力的影响。 （4）根据是否对整体获利能力有贡献，界定与区分有效资产 与无效资产。 （5）对有效资产不能漏评。
企业价值评估
企业价值评估企业价值评估是指对一家企业的各个方面进行综合评估，以确定其在市场上的价值和潜力。
对于投资者、银行或者公司内部决策者来说，了解企业的价值是非常重要的。
本文将介绍企业价值评估的方法和重要性。
一、企业价值评估的方法（1）财务分析法财务分析法是根据企业的财务信息进行分析和评估。
常用的财务指标包括净利润率、资产负债率、市盈率等。
通过对财务数据的分析，可以评估企业的盈利能力、偿债能力以及市场估值情况。
（2）市场比较法市场比较法是通过与同行业或类似企业进行比较，确定企业的价值。
通常通过比较市盈率、市销率、市净率等指标来确定企业的市场估值情况。
（3）收益预测法收益预测法通过对企业未来收入、支出以及盈利能力的预测，来评估企业的价值。
可以根据企业过往的财务数据和市场趋势来进行预测。
二、为什么需要进行（1）投资决策在进行投资决策时，投资者需要了解企业的价值和潜力，以判断投资是否具有可行性。
企业价值评估可以帮助投资者更好地了解企业的盈利能力、风险状况以及市场竞争力。
（2）融资需求企业在向银行或其他金融机构融资时，需要提供自己的价值评估报告。
这可以帮助银行更好地了解企业的价值，以决定是否给予融资支持。
（3）企业内部决策企业自身需要对自己的价值进行评估，以便在制定战略和经营决策时有依据。
企业价值评估可以帮助企业确定自身的优势和劣势，并制定相应的改进策略。
三、企业价值评估的应用（1）并购与重组在进行并购与重组时，企业价值评估是必不可少的。
通过评估企业的价值，可以确定交易的价格和条件，确保交易的公平性和可行性。
（2）股权融资企业在进行股权融资时，需要对自己的价值进行评估，以便确定发行股份的价格和比例。
这对于吸引投资者和保护现有股东的利益非常重要。
（3）资产评估在进行资产估值时，企业需要对自己的价值进行评估。
这可以帮助企业更好地管理和配置资产，提高资产价值和利润。
结论：企业价值评估是一个对企业进行综合评估的重要过程，可以帮助投资者、银行和企业内部决策者更好地了解企业的价值和潜力。
企业价值评估八大核心方法
企业价值评估八大核心方法在企业价值评估中，贴现现金流量法（DCF）是最常用的方法之一。
其基本原理是通过将被评估企业未来的现金流折现至当前时点，以确定其价值。
这种方法的优势在于能够全面考虑企业未来的盈利潜力和风险，注重货币时间价值，因此被广泛应用于成长期或成熟期并具有稳定持久收益的企业的评估中。
2、内部收益率法（IRR）内部收益率法（IRR）是另一种基于现金流的评估方法，其基本原理是通过计算投资项目的内部收益率来确定其价值。
该方法的优势在于能够全面考虑投资项目的现金流和时间价值，适用于评估长期投资项目或不同期限的投资项目。
3、重置成本法重置成本法是基于企业资产负债表的评估方法，其基本原理是通过评估企业各项资产和负债的价值来确定其价值。
这种方法的优势在于能够全面考虑企业现有的资产和负债，适用于评估仅进行投资或仅拥有不动产的控股企业或非持续经营企业。
4、参考企业比较法参考企业比较法是一种基于市场法的评估方法，其基本原理是通过参考同行业企业的市场价格和财务指标来确定被评估企业的价值。
该方法的优势在于能够通过横向比较寻找合适的标杆，适用于评估处于发展潜力型且未来收益难以确定的企业。
5、并购案例比较法并购案例比较法是一种基于市场法的评估方法，其基本原理是通过参考过去的并购案例来确定被评估企业的价值。
该方法的优势在于能够通过纵向比较寻找合适的标杆，适用于评估处于发展潜力型且未来收益难以确定的企业。
6、市盈率法市盈率法是一种基于市场法的评估方法，其基本原理是通过参考同行业企业的市盈率来确定被评估企业的价值。
该方法的优势在于简单易懂，适用于评估处于成熟期且收益相对稳定的企业。
7、CAPM模型CAPM模型是一种基于收益法的评估方法，其基本原理是通过计算企业的风险溢价和市场风险溢价来确定企业的资本成本和价值。
该方法的优势在于能够全面考虑企业的风险和市场情况，适用于评估处于成长期或高风险企业的价值。
8、EVA估价法EVA估价法是一种基于收益法的评估方法，其基本原理是通过计算企业的经济附加值来确定企业的价值。
企业价值评估
第十章企业价值评估第四节相对价值法一、基本原理这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。
相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。
其基本做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值；然后，根据目标企业的关键变量乘以得到的平均值，计算目标企业的评估价值。
二、股票市价比率模型相对价值模型分为两大类，一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。
另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/ 销售额等比率模型。
（一）市价/净利比率模型（市盈率模型）1. 基本公式P294目标企业每股价值=可比企业平均市盈率X目标企业每股净利2. 寻找可比企业的驱动因素P294注：P295例题10-8影响因素P294关键因素P295丘 _般每股净利。
每股净利.=股权成本-增长率［每股净利o x（l +增长率）冥股利支付率"每股浄利股权成本-增长率般禾支付率戏1+增长率）’股权成本-增长率=本期市盈率手写板图示1007-01内在市盈率二股利支付率股权成本-增长率R觀利/每股净利每股净利「般权成本■增长率市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本）。
灾三个因素类似的企业，才会具有类似的市盈率。
在影响市盈率的一个因素中，关键是增长潜力。
例题：运用市盈率模型进行企业价值评估时，目标企业股权价值可以用每股净利乘以行业平均市盈率计算。
（）（2005年）【答疑编号13100701 :针对该题提问】答案：X3. 模型的适用范围P295、P300例题10—11市盈率模型的优点：首先，计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；其次，市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；再次，市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。
企业价值评估基础
企业并购
企业并购是企业价值评估的另一个重要应用。在并购过程 中，对目标企业的价值评估是至关重要的环节，它决定了 并购交易的成功与否。
通过企业价值评估，并购方可以了解目标企业的真实价值 和潜在风险，从而制定合理的并购策略和报价。同时，对 目标企业的价值评估也可以为并购后的整合和协同发展提 供参考。
经营活动现金流量分析
经营活动现金流量反映了企业通过经营活动产生的现金流量，可 以评估企业的盈利能力和经营效率。
投资活动现金流量分析
投资活动现金流量反映了企业投资活动产生的现金流量，可以评估 企业的投资效益和资金使用效率。
融资活动现金流量分析
融资活动现金流量反映了企业融资活动产生的现金流量，可以评估 企业的融资能力和偿债能力。
市场占有率分析
市场占有率评估
计算目标企业在相关市场的占有率，了解其在市 场中的地位和影响力。
市场份额变化趋势
分析目标企业市场份额的变化趋势，包括增长速 度、市场份额提升空间等。
市场份额提升策略
探讨目标企业如何通过改进产品、提高服务质量、 拓展市场等策略提高市场份额和竞争力。
04
折现现金流法
预测未来现金流
评估方法
收益法
资产基础法
通过预测企业未来收益并折现至评估 基准日，以确定企业价值。主要考虑 企业未来的盈利能力。
以企业各项资产和负债为评估对象， 分别评估其价值，再求得企业整体价 值。适用于资产、负债清晰的企业。
市场法
通过比较类似企业或类似交易的市场 价格，调整差异因素后确定企业价值。 要求存在活跃的市场和可比的企业或 交易案例。
什么是企业价值评估
什么是企业价值评估企业价值评估是指对企业进行综合分析和评估，以确定其在市场上的价值、发展潜力和投资回报率的过程。
企业价值评估对于企业的经营决策、并购交易、股权转让等具有重要的指导意义。
下面将从几个方面介绍企业价值评估。
首先，企业价值评估需要从财务角度对企业进行评估。
这涉及到对企业的资产和负债进行评估，包括固定资产、存货、应收账款等。
此外，还需要对企业的利润状况进行评估，包括净利润率、毛利率等指标。
财务指标能够直观地反映一个企业的盈利能力和偿债能力，对于评估企业的价值具有重要的参考价值。
其次，企业价值评估还需要考虑市场因素。
市场因素包括行业发展趋势、市场竞争状况等。
在评估企业的市场价值时，需要对所在行业进行充分的了解和分析，以确定企业在行业中的地位和发展前景。
此外，还需要对竞争对手进行分析，以确定企业在市场中的竞争优势。
另外，企业价值评估还需要考虑管理因素。
管理因素包括企业的管理水平和团队素质。
一个高效的管理团队能够为企业创造更大的价值，提高企业的竞争力和发展潜力。
在评估企业的管理因素时，需要考察企业的管理层和核心团队的能力和经验，以确定他们是否具备推动企业发展的能力。
此外，企业的品牌价值也是企业价值评估的重要因素之一。
一个具有强大品牌影响力的企业往往能够吸引更多的客户和投资者，增强其在市场中的竞争力。
在评估企业的品牌价值时，需要考察企业的品牌知名度、声誉和市场份额等因素。
最后，企业的未来发展潜力也是企业价值评估的一个重要方面。
评估企业的未来发展潜力需要考虑市场环境、行业趋势、技术创新等因素。
一个具有良好发展潜力的企业往往能够获得更高的估值和投资回报率。
总之，企业价值评估是一个复杂的过程，需要综合考虑财务、市场、管理、品牌和未来发展潜力等因素。
通过对企业的综合评估，可以确定企业的价值和投资潜力，为企业的发展和经营决策提供重要的参考依据。
企业价值评估三种方法
企业价值评估三种方法
企业价值评估是指对企业的价值进行客观评价和测量的过程。
根据不同的评估目的和情境，可以采用不同的评估方法。
下面介绍三种常用的企业价值评估方法。
1. 资产法
资产法是一种常见的企业价值评估方法。
它通过评估企业的资产和负债情况来确定企业的价值。
具体来说，资产法通过计算企业的净资产进行价值评估。
净资产=总资产-总负债。
然后再结合其他因素，如未来现金流和行业前景等，综合考虑企业的价值。
2.市场法
市场法是另一种常用的企业价值评估方法。
它基于企业在市场上的价值而进行评估。
市场法通过比较相似企业的市场价值来确定被评估企业的价值。
具体来说，可以通过比较相似企业的市盈率（PE）或市净率（PB）等指标来评估被评估企业的相对价值。
3.盈利法
盈利法是评估企业价值的一种常用方法。
它根据企业的盈利能力来评估企业的价值。
具体来说，盈利法通过计算企业的未来现金流来确定企业的价值。
常见的盈利法包括折现现金流量法（DCF）和市盈率乘法。
DCF方法通过将未来现金流折现到现在来计算企业的价值。
市盈率乘法则通过将企业的盈利或现金流与行业或市场平均市盈率进行比较来计算企业的价值。
综上所述，资产法、市场法和盈利法是常用的企业价值评估方法。
不同的方法有不同的适用场合和强调点，评估结果可以互相参考，以得到更准确的企业价值评估。
在实际应用中，通常结合多种方法进行综合评估，以辅助决策者做出准确的判断。
企业价值评估-PPT
三、企业收益的预测
收益是否归企业所有者——如：
（一）收益界定
税收就不能视为企业收益
收益是否无遗漏——如：营业外收支
（二）收益指标的选择——收益基础一般为净现金流量
（比利润可靠+最终决定企业价值）
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分析历史收益与现状 预测未来收益
评估基准日审计后企业收益的调整——财务因素+非财务因素 客观收益等报表调整——不能用于非预测参考目的
[(966.7/9%)/(1+9%)5 ]=10128(万元)
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§4 加和法
假设——企业价值= ∑各类单项资产成本 - 负债 一、 局限性
一般不宜单独运用—— 无法反映商誉
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企业价值= ∑各类资产成本 - 负债
评估前应认定企业盈利能力和单项资产——分清有盈利能力的资产和闲置资产
持续经营假设前提下——贡献原则
第九章 企业价值评估
第一部分 速学指引
概述 市场法 企业价值评估 收益法 加和法
1
重要性—— 与单项资产评估并列 特点 —— 综合性 题型 —— 散见于客观题+重点综合题
轻松应试
特别提醒—— 收益法的应用 逻辑关系 —— 若干评估事项的集中体现
学习方法
有“形”放矢 —— 虚拟“事件” 学而时“想”之—— 特殊处理 学而时“练”之—— 教材例题 + 往年考题
未来5年企业净现金流量折现 =449.9+665.3+742.1
（四）评估结果
+664. 2+628.2=3148.7(万元)
步骤 未来第6年开始永久性现金流量现值=(966.7/9%)/(1+9%)5
企业价值评估概述
❖ 2、对无效资产进行处理(两种方式)
❖ （1）评估前进行“资产剥离”，不列入 企业价值评估范围。
❖ （2）对闲置资产进行单项评估，并与企 业整体评估值加总。
❖ 3、对有效资产不能漏评(账外资产)
定义所确定的价值。
❖ V、清算价值 从性质上讲，是指企业处于清算、迫售、快
速变现等非正常市场条件下所具有的价值，或设 定企业处于清算、迫售、快速变现等非正常市场 条件下所具有的价值。
对破产清算企业进行价值评估，实际上是对 该企业的单项资产的变现价值之和进行判断和估 计。
❖ 2.界定企业价值类型主要从两个方面进行考虑：
企业价值评估
❖ 第一节 企业价值评估概述 ❖ 第二节 企业价值评估的基本方法及其选择 ❖ 第三节 收益法在企业价值评估中的运用
第一节 企业价值评估概述
一、企业价值评估的含义与特点
（一）含义
企业价值的评估是对企业法人单位和 其他具有独立获利能力的经济实体的持续 获利能力的评定估算。
（二）特点
1、将具有完整生产经营能力的资产综合 体作为评估对象，评估的标的是综合体的 获利能力。
❖ II、持续经营价值 指被评估企业按照评估基准日时的用
途、经营方式、管理模式等继续经营下去 所能实现的预期收益（现金流量）的折现 值。
❖ III、在用价值 作为企业组成部分的特定资产对其所属企业
能够带来的价值，而并不考虑该资产的最佳用途 或资产变现的情况。
❖ IV、保险价值 指根据企业的保险合同或协议中规定的价值
❖ （1）资产评估揭示的是评估对象的公允价值， 在具体的企业价值评估中，评估人员必须根据评 估目的和评估时的条件将企业价值评估中的公允 价值具体化。 ①企业的评估价值是企业公允价值的具体表现 形式 ②企业的评估价值基于企业的盈利能力
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企业整体价值的概念
企业整体作为一项资产对投资者（或企业主）所具有的内在价值。
从企业计价学的角度看，它的金额介于投资者整体购入企业愿意支付的、与企业的产权所有者转让企业整体希望收到的价款之间，也可以用边际价值表示，即企业主拥有的包括该企业在内的总资产的价值减去企业主放弃该企业后的总资产价值的差额。
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企业整体价值的分析
西方经济学认为，一家企业也是一项资产，它对投资者文具盒有经济效用，即投资价值。
因此，可运用与计价个别资产相同的方法来计价整体企业。
但个别资产与企业整体之间也存在着差别：
个别资产通常只代表企业主在企业中财富的一部分，而企业整体则是企业主要企业的全部财富。
更为重要的是，企业整体价值并不等于所有可辨认净资产的公允价值之和，它可能蕴含有助于可辨认净资产发挥更大作用的、难以量化的因素，也可能含有对可辨认净资产的发挥作用产生负面影响的、难以量化的因素。
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企业整体价值的计价
计价基础
对企业整体价值的计价基础取决于计价的环境或目的，所以企业整体价值又与计价目的存在着密切的关系。
在西方国家，当企业主死亡或将其部分或全部的企业产权转让给他人时，为了征收遗产税和资本利得税，需要对企业整体进行计价。
毫无疑问，转让企业产权时，买、卖双方都要求对企业整体进行计价。
计价企业方法
从理论上说，现值法，即以企业在未来所带来的现金流量的净现值作为企业整体价值，是计价企业的最合理方法，但现值法在实际工作中的应用会遇到一些问题，如这一方法要求预测企业在将来的盈利和现金流量，其正确性和可靠性难以保证；又如折现率需要估计，也不容易得到正确结果。
因此，在实务上很少运用现值法这一理论模型，而是采用其他方法去确定企业整体价值的一个范围。
这些方法包括资产计价法、
收益现值法和超额利润法，通常以持续经营为基础，需要考虑包括商誉在内的所有资产。
资产计价法的基本原理如下：若一家企业取得或保留某一项资产，该项资产企业的价值，在取得资产时，一定大于该资产的成本，在保留资产时，一定大于其可变现净值，因此，在所有的资产均按可变现净值计价时，可变现净值的总和一定小于这些资产对企业的价值，从而可变现净值可作为企业整体净值的下限。
上限则为企业所有资产重置成本的总和，包括商誉等无形资产的价值。
收益现值法和超额利润法则是常见的资产评估方法。
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整体企业价值的评估
一、整个企业资产评估的特点
(—)整体性
它首先表现在评估的客体通常是完整的，不可分割的资产综合体。
评估的最终结果既包括有形资产的价值，也包括无形资产的价值，还包括负债的价值；其次表现在评估的具体对象，只能是资产综合体的整体获利能力，即企业能对各资产进行合理的配置和经营，以形成一定规模的综合体的整体获利能力，并据此来估算企业整体资产的价值。
因此，企业整体资产获利能力的价值，不仅是企业单项资产价值之和。
(二)持续经营性
即被评估对象在产权交易发生后，继续以原来的生产方式和经营方式进行(但不排除经营方法的改进和经常范固扩大)。
(三)多样性
构成收益的诸因素有销售额，成本，费用，利润和风险大小等，而这些又往往取决于企业内部和外部因素的变化。
由干上述各因素不是静止的，其中某一因素的变化往往互相影响，因而它是动态的。
由于评估人员搜集资料的广泛性，深入性和分析方法的差异等，评估结果会出现差异，因而存在评估结果的多样性。
二、整体企业资产评估与单项资产加总的区别
整体企业资产评估不是单项资产评估值的加总，其区别主要表现在以下四个方面：
(一)评估的对象和涵义不问
企业整体评估是将企业作为一个整体，将其未来的整体获利能力加以折现得到评估值；而单项资产加总是企业各个单项资产要素在现时价格的总和，即企业的实体资产购建成本。
因此，前者体现了企业的各项活的因素，后者只体现各项固定因素。
(二)评估目的不同
企业整体评估迂将企业作为整体获利经济实体来实现产权交易，故在企业整体出售，兼并，合资和联营时采用之。
而单项资产加总是仅仅将企业作为一般生产要素来
对待。
一般在企业改变经营方向和生产方式时，将企业的资产进行整体或拆零变卖，转让时采用。
(三〉评估的方法不同
企业整体评估一般采用收益现值法；而单项资产加总一般采用重置成本法。
(四)评估结果不同
整体资产值大于单项资产加总时，企业具有商誉(两者相差的值即为商誉)。
整体资产价格等于单项资产加总时，企业商誉为零。
整体资产价格小于单项资产加总时，企业商誉为负值。
而单项资产加总除资不抵债的企业外不会产生差额。
三、重置成本法：
整体企业资产的重置成本是指求出企业各项资产的评估值并累加求和，再减去负债的评估值，整体企业资产评估值的一种方法。
这种方法也被称着整体企业的成本加和法。
整体企业评估的重置成本法是以企业重置各项生产要素为假设前提，因此，当被评估企业明显存在生产能力闲置和资源浪费时，应提醒企业重组资产，进行优化配置，缩小经济性贬值所涉及的资产范围。
四、收益现值法：
整体企业评估的收益现值法是指将企业未来收益折算为现值，从而得出整体企业资产评估价值的一种评估方法。
运用这种方法的步骤：
整体企业资产价格的计算公式有以下三种：
1，各年收益额不等，并有一定限期的收益现值的计算：
2，各年收益额相等，并无限期永续性收益现值
3，有限期收益不等和无限期年收益额相等相结合的收益现值的计算。
五、基本参数的确定
整体企业资产评估基本参数主要有收益额，折现率和风险报酬率。
(一)收益额的确定
整体企业资产评估中的收益额有两种概念。
即净利润和净现金流量。
1，净利润
指企业实现的利润总额扣除所得税以后的余额。
它是反映企业获利能力和获利水平的一个重要指标。
计算公式如下：
诤利润=利油总额一所得税
利润总额=营业利润十投资收益+营业外收支净额
企业净利润与企业平均拥有的资产总额相比，形成了企业的资金利润率，它是反映企业获利水平的一个重要指标。
是资产评估析现率选定的基础。
2，净现金流量
净现金流量是指现金流入量减去现金流出量后的余额。
(l)现金流人童。
是指企业各年实际发生的现金收入数，包括销售收入及劳务收入，固定资产残值回收，回收流动资金以及其他收入等。
(2)现金流出量。
是指企业各处实际发生的现金支出数，包括固定资产投资，流动资金支出，营业成本中的付现成本，销售，财务及管理费用，税金支出，营业外支出
净额，以及追加投资等。
非付现成本是指不需要支付现金的各种成本费用。
如固定资产折旧，速延资产的摊销等，这部分成本不属于现金流出内容。
以上两种收益指标是从不同的角度反映了企业获利能力和获利水平，原则上都可作为资产评估中的收益。
但是其运用意义是不同的。
从企业投资着角度看，净现金流量指标比净利润指标更能反映出企业的实际获利能力。
(3〕现金净流量的计算。
就其净现金流量的内容和构成看，分为有债务的净现金流量和无债务的净现金流量。
有债务净现金流量=净利润+折旧及摊销一追加投资额
无债务净现金流量=净利涧+折旧及摊销+利息(1一所得税率)一追加投资
3，收益额的确定
在整体企业资产评估中影响收益的因素较多，一般的做法是先统计前五年(至少三年)的收益，然后用数学法预测后五年的收益。
常用的数学方法是一元线性回归法(即最小二乘法或称最小平方法)。
如果前五年的收益是非线性的，可以采用二次曲线预测或曲线预测法。
根据用数学法预测出的初步结果，再从以下几方面进行分桥调整。
(1)投人产出分析。
(2)产品成本及期间费用分析。
(3)影响收益因素分析。
(二)折现率的确定
折现率由基本收益率和风险报酬率组成。
基本收益率的确定要综合分析社会，行业，企业的资金使用效益和资产收益水平。
对于非亏损企业《资产评估操作规范意见(试行)》规定，“整体企业的未来收益中根据未来税后净利润来确定，折现率可以行业平均资金利涧率为基础。
”行业平均资金利润率也称行业平均投资报酬率，或称总资产获利率，是指某一行业的全部资产的平均获利水平。
它是行业内各企业的净利润之和与全行业资产总额的比率。
行业资金利润率和行业风险报酬率的测定，一定要与被评企业及其所在的行业的各种风险相适应，人为地扩大或缩小资金利润率或风险报酬率，都将严重影响整体资产评估价值的正确性。
同时还要注意折现率与整体企业评估收益之间口径的一致，以确保评估结果的准确性。
(三)风险报酬率的确定：
1，风险报酬率的计算公式
2，影响风险报酬率的四个方面的因素
(1)负债风险：可以用资产负债率，偿债保证率，流动比率，速动比率等进行评价
(2)市场风险：
(3)企业经营素质风险：可以用产品质量率，设备完好率，生产均衡率等指标来衡量。
(4)外部风险。