上市公司资本结构优化探析

上市公司资本结构优化探析

摘要

自1998年以来，我国的上市企业平均资产负债率呈现出逐年上升的局面，因此，通过对这一趋势进行研究，可以更好的帮助理解中国上市企业的资本结构决策，从而帮助其更好的规范上市公司融资行为，增强上市公司的竞争力。

近几年来，我国的很多上市公司频频出现经营业绩下滑，资产贬值的现象。造成上述现象的原因很多，其中，很重要的原因就是上市公司的资本结构不合理，扭曲现象严重。这也使得国内外越来越多的学者开始关注企业的资本结构，但是目前，大多数是从宏观以及总体上出发，研究上市公司资本结构及其影响因素，而以单个典型的上市公司为例的研究较少，本文则以美罗药业股份有限公司为例，对其资本结构进行分析，分析该公司资本结构存在的问题以及资本结构不合理的原因，并在此基础上，提出优化美罗药业股份有限公司资本结构的对策及建议。通过本文的研究，希望可以帮助上市公司找出资本结构中存在的问题，推动企业完善现有的资本结构，提高其企业价值，进而提高整个社会的经济水平，实现经济的增长。

关键词：上市公司资本结构融资结构

一、绪论

上市公司资本结构优化探析

—以美罗药业股份有限公司为例

一、绪论

改革开放以来，我国的企业经历了飞速的发展，尤其是在加入世贸组织后，企业面临的环境也发生了明显的变化，随着企业的不断发展，股份制已经成为越来越多的企业推崇的企业制度之一。据可查的数据显示，截止2013年5月，沪深A股市场共有2463家上市公司，沪深B股有106家上市公司，证券公司共有114家，且这一规模还在逐渐扩大。可以看出，这些上市公司已经成为我国企业中不可忽视的一个群体，可以说，是我国企业的主力军，对我国的经济发展有着举足轻重的作用。

然而，近几年来，我国的很多上市公司并没有获得很好的成绩，相反，频频出现了经营业绩下滑，资产贬值，资本结构不合理的现象。造成上述现象的原因很多，其中，很重要的原因之一就是上市公司的资本结构不合理，扭曲现象严重。资本结构集中反映了企业相关利益者的权利和义务，并直接影响了企业的人员构成和治理结构，进而影响企业的经营决策和运作模式，合理的企业资本结构，能够更好的帮助其做出正确的决策，并提升企业的价值。这也使得国内外越来越多的学者开始关注企业的资本结构，但是目前，大多数是从宏观以及总体上出发，研究上市公司资本结构及其影响因素，而以单个典型的上市公司为例的研究较少，本文则以美罗药业股份有限公司为例，对其资本结构进行分析，分析该公司资本结构存在的问题以及资本结构不合理的原因，并在此基础上，提出优化美罗药业股份有限公司资本结构的对策及建议。通过本文的研究，希望可以帮助上市公司找出资本结构中存在的问题，推动企业完善现有的资本结构，提高其企业价值，进而提高整个社会的经济水平，实现经济的增长。

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二、资本结构相关理论

（一）资本结构定义

资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它有广义与狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源构成，不但包括长期资本，还包括短期负债，它又称为财务结构。狭义的资本结构是指长期资本(包括长期债务资本和所有者权益资本)的构成及其比例关系。由于短期资金的需求量和筹集是经常变化的，在整个资金总量中的比重不稳定，因此不列入资本结构管理范畴之内，而将短期债务资本列入营运资本进行管理。因此，本文采用了狭义概念。①

（二）资本结构理论概述

国外针对资本结构理论的研究较早，归纳起来，资本理论的发展主要经历了以下三个阶段。

早期的资本结构理论主要有：净利理论，营业净利理论，传统理论。这一时期典型的理论认为，企业的自有资金成本会随着负债比例的增加而逐渐增加。最初，负债资金的成本是稳定不变的，但当负债比例达到一定程度以后，负债资金成本就会上升。这样，在初期，少量增加负债时，加权资金成本会下降，但在达到某一点以后，加权资金成本开始上升，以后会因负债比例的增加而迅速增加。加权资金成本最低时的资本结构为最佳资本结构。

经验资本结构理论则一改早期一味的经验判断，开始有了一定的数学推导和统计分析。这一阶段的理论主要有：最初的MM理论，正的MM理论，米勒模型，权衡理论。这些理论中，最典型的思想认为，任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。在一定资本结构中，公司负债增加并不会增加公司的价值，原因在于负债给公司带来的收益将被随之增加的权益资本成本所抵消，所以公司的价值和资本成本都不会受公司资本结构的影响。

现代资本结构理论则在经验资本结构理论的基础上，进一步放宽了假设条件，并将信息不对称引入资本结构的研究领域。现代资本结构理论主要有：代理

①资料来源;刘进宝，秦颐：《财务管理》,北京:清华大学出版社2008年版，第86页

理论，信号传递理论，顺序偏好理论。这些理论将有关资本结构的研究重点转向讨论公司控制权市场与资本结构的关系，并认为资本结构的选择也就是控制权在不同证券持有者之间的分配，最优资本结构应保证社会总收益最大化，正是基于社会总收益最大化的考虑，利用与破产机制密切相关的债务契约优化资本结构，以实现控制权的适时转移，就显得尤为重要。

（三）我国上市公司资本结构特征

企业的资本结构是一个存量结构，我国的上市公司资产负债率可以在一定程度上说明其资本结构，下表是1998-2008年我国上市公司资产负债率的统计结果：

表2-11998-2011年我国上市公司资产负债率（单位：%）

年份20012002200320042005200620072008200920102011我国上

市公司49.4952.5753.4955.6564.7567.9969.6571.8684.7083.6485.17

①从上表中可以看出，我国上市公司的平均资产负债率随着时间的推移，虽

然有局部下降的现象，但整体呈现出上升的趋势，从2001年的49.49%上升到2011年的85.17%，整体上升了35.68%，同时，也说明了我国企业的资产负债率越来越高，初步分析，可以认为，推动我国资产负债率上升的主要原因是企业负债融资结构的变化。

在此基础上，对我国上市公司资本结构的内部特征进行分析，负债结构是上市公司资本结构的一个重要方面，下表是我国上市公司历年资本构成情况：

①资料来源:新浪财经相关数据整理计算得出，2011年全国上市企业平均负债率57%，来源于新浪财经