第八章 期权交易策略.

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看涨期权的正向差期组合的盈亏状况
ST的范围 ST ST=X ST0
看涨期权多头的盈亏 趋近ST―X―c1 c1T―c1 趋近-c1
看涨期权空头的盈亏 X―ST+c2 c2 c2
总盈亏
趋近 c2―c1 c2―c1+c1T 趋近 c2―c1
30
看涨期权正向差期组合的盈亏分布图
31
看跌期权正向差期组合的盈亏分布图
宽 跨 式 组 合
30 15
盈亏
0 -15 -30 20 40 60 期权到期时的股价 80 看涨期权的盈亏 低协议价格
看跌期权的盈亏 组合的总盈亏 高协议价格
42
牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格 的计算方法：
在牛市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最大利润是两个协定 价格之差减去两个期权费之差。
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牛市看涨期权价差交易的盈亏分析
30 15
盈亏
0 -15 -30 0 20 40 60 80 期权到期日的期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
所谓熊市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定 价格较高的看涨期权的同时再卖出一个到期日相同但协 定价格较低的看涨期权。 熊市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点 价格的计算方法： 在熊市看涨期权价差交易中，投资者所能获得的最 大利润是两个期权费之差。
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熊市看涨期权价差交易的盈亏盈亏分析
30 15
9
二、垂直价差
垂直价差也称之为“价格价差”或“货币价 差”， 是指投资者在买进一个期权的同时又卖出另一个期 权，这两个期权不仅属于同一大类，而且还属于同 一个垂直系列。
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１．牛市看涨期权价差
所谓牛市看涨期权价差是指投资者在买进一个协定价格较低的看涨 期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价格较高的看涨期权。
假设投资者做多 头的看涨期权， 协定价格为45， 期权费为7，空头 期权执行价格为 100 55，期权费为4.
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２．牛市看跌期权价差交易
所谓牛市看跌期权价差交易 是指投资者买进一个较低协定价 格的看跌期权，而同时又卖出一 个较高协定价格的看跌期权。
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牛市看跌期权价差交易的盈亏分析
牛市看涨期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格的计算方法： 在牛市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的 最大利润是两个期权费之差。
MP=X2-X1-(C1+C3-2· C2) (ST=X2) ML=C1+C3-2· C2 (ST≤X1或ST≥X3) BP1=X1+(C1+C3-2· C2) BP2=X3-(C1+C3-2· C2)
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多头蝶式价差交易盈亏分析图
盈亏
期货市场价格 低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 中协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
3
二、卖出看涨期权
预期的市场价格将下跌，所以他卖出标 的资产可以收取期权费，而在标的物的市场 价格下跌至协定价格或协定价格以下时，看 涨期权的购买者将自动放弃执行期权。同 时，若标的物的市场价格高于协定价格，期 权购买者将要求履约，但只要标的物的市场 价格低于协定价格和期权费用之和，看涨期 权的卖出者仍然有获利的机会，只是利润少 于他所收取的期权费而已。
盈亏
0 -15 -30 0 20 40 60 80
假设投资者做多 头的看涨期权， 协定价格为60， 期权费为4，空头 期权执行价格为 100 40，期权费为8.
期权到期日的期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
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４．熊市看跌期权价差
所谓熊市看跌期权价差是指投资者在买进一个协定价 格较高的看跌期权的同时再卖出一个到期日相同但协定价 格较低的看跌期权。
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蝶式价差组合

多头蝶式价差交易 空头蝶式价差交易

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１．多头蝶式价差交易
多头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡 点价格的计算方法：
如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格， 即X1 <X2 <X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2和C3分别表示最低协 定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨期权的期权费，则多头蝶式看 涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别 列示如下：
多头蝶式看涨期权价差交易盈亏图
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多头蝶式价差交易盈亏分析图
盈亏
期货市场价格 低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 中协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
多头蝶式看跌期权价差交易盈亏图
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２．空头蝶式价差交易
空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损失和盈 亏平衡点价格的计算方法：
如以X1 ，X2 ，X3表示最低协定价格、中间协定价格和最高协 定价格，即X1 <X2 <X3，一般来说，X2=（X1+X3）/2；以C1，C2 和C3分别表示最低协定价格、中间协定价格和最高协定价格的看涨 期权的期权费，则空头蝶式看涨期权价差交易的最大利润、最大损 失和盈亏平衡点价格的计算公式可分别列示如下：
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水平价差
它有四种类型：
（１）一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合， 称看涨期权的正向差期组合。 （２）一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合， 称看涨期权的反向差期组合。 （３）一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合， 称看跌期权的正向差期组合。 （４）一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合， 称看跌期权的反向差期组合。
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牛市看跌期权价差交易的盈亏分析
30 15
盈亏
0 -15 -30 0 20 40 60 80 100
期权到期日的期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏
假设投资者做多 头的看跌期权， 协定价格为40， 期权费为4，空头 期权执行价格为 60，期权费为8.
组合的总盈亏
15
３．熊市看涨期权价差
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底 部 带 式 组 合
15
盈亏
0 -15 -30 20 40 60 期权到期时的股价 看涨期权的盈亏 组合的总盈亏 80 看跌期权的盈亏 协议价格
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三、宽跨式组合
宽跨式组合（Strangle）有时也称为底部垂直价差组合， 它是由投资者购买相同到期日但协议价格不同的一份看涨期权 和一份看跌期权组成，其中看涨期权的协议价格高于看跌期权。
熊市看跌期权价差的最大利润、最大损失和盈亏平衡点价 格的计算方法： 在熊市看跌期权价差交易中，投资者所能获得的最大 利润是两个协定价格之差减去两个期权费之差。
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熊市看跌期权价差交易的盈亏分析表
30 15
盈亏
0 -15 -30 0 20 40 60 80 期权到期日的期货市场价格
高协议价格的期权盈亏
空头蝶式看涨期权价差交易盈亏图
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空头蝶式价差交易盈亏分析图
盈亏
期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 中协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
空头蝶式看跌期权价差交易盈亏图
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四、水平价差
所谓水平价差（Calendar Spreads），也称为 “日 历价差”或“时间价差”，是指投资者买进离到期日 较远 的期权（简称为远期期权），同时又卖出相同协议价 格、相同数量但离到期日较近的期权（简称为近期期 权），以获得利润的期权交易方式。
条式组合（Strip）由具有相同协议价格、相 同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。
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底 部 条 式 组 合
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盈亏
0 -15 -30 20 40 60 期权到期时的股价 看涨期权的盈亏 组合的总盈亏 80 看跌期权的盈亏 协议价格
40
２．带式组合
带式组合（Strap）由具有相同协议价格、相同期限的 两份看涨期权和一份看跌期权组成，带式组合也分底部和顶 部两种，前者由多头构成，后者由空头构成。
第八章
期权交易策略
1
第一节 期权交易的基本策略
买进看涨期权
卖出看跌期权
卖出看涨期权
买进看跌期权
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一、买进看涨期权
当投资者预计某种标的资产的市场 价格将上升时，他可以买进该标的资产 的看涨期权。日后若市场价格真的上升 时，且价格上涨至期权合约的协定价格 以上，则该投资者可以执行期权从而获 利，获利的多少将视市场价格上涨的幅 度来定。
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五、对角价差交易
看涨期权牛市正向对角组合
看涨期权熊市反向对角组合
看涨期权熊市正向对角组合
看涨期权牛市反向对角组合
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第三节 期权的其他交易策略

跨式组合 条式组合和带式组合 宽跨式组合
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一、跨式组合
组合期权中非常普遍的就是跨式组合（Straddle）期 权交易策略，它由具有相同协议价格、相同期限、同种 股票的一份看涨期权和一份看跌期权组成。跨式组合分 为两种：底部跨式组合和顶部跨式组合。
4
三、买进看跌期权
看跌期权是期权购买者所拥有的可在未来 的某个特定时间以协定价格向期权出售者卖出 一定数量的某种金融商品或金融期货合约的权 利。投资者之所以买进这种期权，是因为他预 期标的资产的市场价格将下跌。
5
四、卖出看跌期权
对投资者来说，卖出看跌期权的目的是通 过期权费的收取来获利。投资者能否获得这一 收益，即他收取的期权费能否抵补他因出售期 权而遭受的损失还有余，取决于他们对期权标 的物的市场价格的预期是否正确。
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第二节 期权的价差交易策略
价差交易策略相关术语 垂直价差 蝶式价差组合 水平价差 对角价差交易

8
一、价差交易策略相关术语
期权系列（Option series）： 在看涨期权和看跌期权两大类中， 凡是到期日相同或协定价格相同的 各种期权均可称为一个“期权系列”。 垂直系列(verticakl series)： 凡是到期日相同而协定价格不同的各 种期权，我们称之为一个“垂直系列” 的期权。 水平系列（horizontal series）： 凡是到期日不相同而协定价格相同的各 种期权，我们称之为一个“水平系列”的 期权。
MP=C1+C3-2· C2 (ST≤X1或ST≥X3) ML=X2-X1-(C1+C3-2· C2) (ST=X2) BP1=X1+(C1+C3-2· C2) BP2=X3-(C1+C3-2· C2)
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空头蝶式价差交易盈亏分析图
盈亏
期货市场价格
低协议价格的期权盈亏 高协议价格的期权盈亏 中协议价格的期权盈亏 组合的总盈亏
6
四种基本交易策略的主要特征
看涨期权（买进选择权） 买入 盈 亏 图 卖出 买入 看跌期权 卖出
期权费 潜在利润 潜在损失 对市场价格 的预测 损益平衡点
支付 无限 有限 看涨 协定价格加期权 费
பைடு நூலகம்
收入 有限 无限 看跌 协定价格加期 权费
支付 无限 有限 看跌 协定价格减期权 费
收入 有限 无限 看涨 协定价格减期权 费
底部跨式组合的盈亏图
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２．顶部跨式组合
顶部跨式组合（Straddle）期权交易 策略是指同时出售具有相同协议价格、相 同期限、同种股票的一份看涨期权和一份 看跌期权组成。这是一种高风险的策略， 一旦标的物价格在任何方向上有重大的变 化，其损失都是无限的。
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二、条式组合和带式组合
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１．条式组合
假设投资者做多 头的看跌期权， 协定价格为60， 期权费为8，空头 期权执行价格为 40，期权费为4.
100
低协议价格的期权盈亏
组合的总盈亏
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三、蝶式价差组合
蝶式价差（Butterfly Spreads） 是金融期权价差交易策略中比较重要 的一种交易策略。该交易策略是由投 资者买进两个期权和卖出两个期权所 组成的。这些买进的期权和卖出的期 权属于同一垂直系列，也就是说，它 们的到期日相同而协定价格不同。
顶部跨式组合
底部跨式组合
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１．底部跨式组合
底部跨式组合（Straddle） 期权交易策略是指同时买进具有 相同协议价格、相同期限、同种 股票的一份看涨期权和一份看跌 期权组成。
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底部跨式组合的盈亏分析
30 15
盈亏
0 -15 -30 20 40 60 期权到期时的股价 80 看涨期权的盈亏
看跌期权的盈亏 组合的总盈亏