我国大豆期货价格波动规律研究.

我国大豆期货价格波动规律研究

大豆作为一种季节性的农产品，每一年度的生产供应情况直接决定了最终的商品供需格局，从而影响到价格水平的高低。在大豆的期货交易活动中，不同合约的价格也会因各年度、各季节的不同而产生变化，但是由于其“一岁一枯荣”的特点，其不同的波动中间，必然存在一些不变的规律。而对于这些规律的寻求和探讨，有利于投资者把握其价格变动轨迹，掌握一定的市场先机，减少参与期货市场的风险，提高盈利水平。

下面我们就从三个方面来分别探讨一些影响大豆期货价格变动的因素及其波动规律：（一）大豆年度价格规律

为了探讨大豆期货价格的年度规律，我们选取了从95年到现在，大连商品期货交易所的连豆指数来反映这些年来大豆期货价格的变动趋势。首先通过下图，让我们从直观上来感受一下这十几年大豆价格是如何变化的。

通过观察，我们将这十几年的连豆价格指数走势大体划分为四个阶段：

第一个阶段：缓慢周期阶段

这是大豆的一个完整的价格上涨和下跌周期，包括95-97年的牛市行情和97-99年的熊市行情。

第二个阶段：震荡整理阶段

从99年开始，大豆的价格连续了四年的震荡走势。

第三个阶段：灾害突发阶段

这是一次由天气引发的，基本面发生重大变化的突发事件，从而导致了一场比较突然和迅速的牛市拉升行情。而后随着灾情的解除和第二年产量的大幅增长，价格又急速跌回到原来的平台，维持震荡直到06年。

第四个阶段：商品大牛市阶段

这是07年开始的这波波澜壮阔的牛市行情。这波牛市不仅仅有基本面的因素，大量投机资金涌入商品市场，也对价格起到了推波助澜的作用。

对应于这四个阶段，我们从产量和供需方面来看一下他们之间的关系。

1. 供应与价格关系

（1）首先，我们来看一下美国大豆的产量与连豆价格的对比图：

一方面，美国自1993年前后开始进行转基因大豆的商业种植。自1995年起，美国大豆产量连年刷新本国的纪录，从当时大豆总产量的5917万吨，上升到06/07年度的8678万吨，平均每年以3.3%的速度递增。同时，美国大豆的产量也一直保持着世界第一的份额，对世界大豆的供应至关重要。另一方面，由于大豆的生长特点及气候、价格的影响，每年大豆的种植面积和产量都有很大变化，这直接导致了大豆供应量以及供需格局的变化，从而对价格产生巨大的影响。

通过分析美国大豆产量与大豆价格的关系，我们发现两者存在着明显的负相关。连豆的价格基本上是由其年度产量，决定着未来一年价格的走势：（对应于上述四个阶段）

94/95至95/96年度产量的减少导致了连豆价格由2000多元一路涨至3500元左右。而当9月份新年度（96/97年度）大幅增产基本定局后，连豆的价格也出现拐点。而后持续几年的增产，导致连豆价格一路走低。

直到99/00年度产量的小幅下滑，打破了连续增产的预期，使得连豆价格企稳。而后几年的产量基本维持在7500万吨左右，波动幅度不大，这也导致了大豆价格走出了四年的连续震荡。

03/04年度的自然灾害，导致其产量比上年大幅减少了900万吨，从而引发了一波快速的价格上涨行情。价格刺激了农民第二年的种植积极性，4月份新的种植报告一出，就引发了价格的大幅回调，而最终04/05年度美豆的产量达到了创纪录的8501万吨，比上年增长了约1800万吨，期价直接跌回到这次上涨的启动价格位。

07/08年度的大幅减产再次刺激了大豆价格向上攀升，9月份期价就被直接拉至4000

元上方，而后继续上涨，冲破5000元大关。而最新的08/09年度产量预估为8000万吨左右，导致在今年8月大豆期价开始大幅回调，目前保持在4000元左右。

总结：

① 相邻两年产量发生较大变化，将使得大豆“未来”价格出现趋势性变更。产量增加，期价下降；产量减少，期价上升；产量持平，期价震荡。

② 对照每年的数据，我们发现年度产量的变化一般影响的是未来整个年度的价格趋势，这一趋势会一直延续到新年度，这一点尤为值得我们关注。过去十几年的走势来看，唯一例外的便是03/04年度。由于前期拉升的过于迅速，其期价在4月份种植报告出来，便出现了拐点。在04/05新年度到来之际，期价基本上已经回落到前期平台。

③ 美国大豆产量分别维持在7000万吨及8000万吨时，期价分别有两次震荡走势。在03/04年减产后，美豆产量上升一个台阶，维持在8000万吨左右，而同时大豆期价的整体震荡的价格区间也提高500元，由2000-2500元提高到2500-3000元。

如果上述规律成立的话，则08/09年度的价格走势从整体上看将是一个下降趋势，并会维持整整一年。不考虑其它因素的话，此次上涨，期价是由3500元开始启动的，则此次回调的最低点，也可能是在3500元。如果其后年度的产量无太大变化的话，则期价将在3500-4000元之间进行震荡。

（2）接下来，我们来分析一下世界总供应量与连豆价格的关系：

下图是大豆的出口与美豆产量的对比图：

下图是世界大豆出口与价格走势的对比图：

此出口数据为美国大豆与南美大豆出口量的总和，基本上可以反应整个世界的大豆供应量。从出口量来看，世界大豆从94/95年度的3000万吨增加到06/07年度的7000万吨，增长了133%。

从94年到现在，大豆的出口量与美豆的产量基本上保持较为相似的波动。美豆的出口较为平稳，世界大豆的出口有上扬趋势，这反映出世界大豆的供应越来越向南美倾斜。但另一方面，大豆的价格与世界大豆出口量的走势却并不同步，这说明了世界大豆的定价权并没有因南美大豆比重的提高而发生转移，美国实际上仍为世界大豆的定价中心，其本土的产量决定着未来价格的走向。

2. 需求与价格关系

从需求方面来看，下图是94年-07年的中国大豆需求与进口量的示意图：

从1994年的1615万吨到2007年的4750万吨，平均每年以8.65%的速度递增。其中，94年到00年保持的是一种较平稳的增加趋势，平均增幅为12%左右。00年后保持了一种每隔两三年，一次飞跃的格局。从00年的3000万吨左右，到03年的3800万吨左右，再到05年突破4500万吨。

从长期来看，需求是较为稳定的因素。大豆的需求量基本保持的是一种稳步递增的格局。所以决定价格走势的重要因素是供应量以及平衡供需所引发的期末库存的变化。