企业扩张与财务困境问题——基于无锡尚德破产的案例

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光伏巨人的倒下——无锡尚德破产案分析

崔梦莎杨彦婷陈祥瑜
．
北京林业大学经济管理学院
摘要：光伏产业作为新兴的高科技产业，在中国尚属于起步阶段。自创立之日起一直迅速发展的无锡尚德也终于走向了破产之路。至此，中国光伏企业陷入发展困境。文章通过介绍案例背景，了解尚德电力的发展概要及其破产，基于
２．发展与兴盛阶段
定试图开
发非晶硅薄膜电池，并于２００７年投入３亿美元建造生产线，但面自从２００１年创建以来，依靠一流的技术、一流的人才，通过对２００８年的金融危机导致晶硅和晶硅电池价格的急剧下跌，使得
四、光伏产业发展建议
１．开拓新兴市场
三、尚德电力破产的原因分析
１．外部原因
面对此起彼伏的光伏贸易战，在全球市场范围内，我国的光伏企业在短期内难以做到快速的 “ 收复失地 ” ，因此就需要继续
（１）缺乏核心竞争力和定价权。核心竞争力是一个企业在市场开拓新兴市场，然而新兴市场补位作用毕竟是有限的，所以，更竞争中能够长胜的关键。中国大部分的光伏产业都采取的是 “ 两重要的是，进一步释放国内市场的需求，企业回归的脚步才会加快。２．政策的扶植急需转向从美国、日本等多个地区的经验来看，强制光伏上网电价、税的定位，使我国光伏产业缺乏核心竞争力，缺乏定价权。净电计量法、初装补贴等一系列的光伏扶持政策相继出台，（２）国外市场需求大幅下跌。在今年的５月１７日，美国商务收优惠、部初裁决定对我国光伏产品征收３１．１４％至２４９．９６％的反倾销税有效地刺激了市场需求，并且带动了产业的发展。因此，在未来我

无锡尚德电力破产分析-模板(最终版)

无锡尚德电力作为地区重点企业，其破产可能对当地经济发展产生一定影响。
04
案例启示
重视市场调研和风险预警
及时了解市场需求和竞争态势，以便调整经营策略和产品方向。
建立完善的风险预警机制，对潜在风险进行及时识别和评估，采取应对措施。
加强企业内部管理和风险控制
优化组织结构和流程，提高管理效率和执行力。
03
破产影响
对公司自身的影响
01
02
03
财务困境
破产导致公司资金链断裂，无法继续运营。
品牌形象受损
破产事件对公司的声誉和品牌形象造成负面影响。
人才流失
破产可能导致核心团队成员流失，进一步削弱公司的竞争力。
对供应商和客户的影响
供应商损失
与无锡尚德电力合作的供应商可能面临回款困难和坏账风险。

1 2 3
全球经济形势
无锡尚德电力所处的光伏行业受到全球经济形势的影响，特别是欧洲市场需求下降，导致企业订单减少。
政策调整
政府对光伏行业的政策调整，包括补贴退坡和限制产能等，使得无锡尚德电力面临更大的经营压力。
国际贸易摩擦
无锡尚德电力在海外市场的拓展受到国际贸易摩擦的影响，关税和贸易壁垒增加了企业的成本和风险。
客户转向其他品牌
客户可能会寻找其他可信赖的供应商，导致市场份额流失。
供应链中断
破产可能导致供应链中断，影响供应商和客户的生产和销售。
对行业和地区的影响
01
行业地位下降
无锡尚德电力作为曾经的行业巨头，其破产可能影响整个行业的地位和形象。
02
市场竞争格局变化
03
地区经济受挫
破产可能引发行业洗牌，促使其他企业加速发展或扩大市场份额。

无锡尚德案例分析 ppt课件

❖ 破产的原因：
• 行业性亏损：2011年起光伏行业遭遇近10年来最严重的困境，各太阳能光伏应用国家大幅下调政策补贴力度，导致市场出现了严重的供过于求，企业间竞争加剧，价格暴跌，全行业呈现亏损局面。光伏组件价格从2010年1.4美元/瓦下降至目前的0.7美元/瓦。
• 公司战略决策失误：尚德电力对光伏主要原材料的多晶硅价格走势两度判断失误，高价与美国、韩国的多晶硅企业签订长期订单。这导致公司背上了沉重的原材料负担。另一方面，作为新兴产业的光伏在“未来技术路线上存在多种不确定性”，尚德电力一度认为，薄膜电池可能是未来技术方向之一，追加数千万美元的投资，但却成了“竹篮打水”。
2425924259313893643524259尚德bvi江苏小天鹅集团无锡山禾集团无锡市创业投资公司无锡keda风险投资公司无锡高新技术投资公司无锡国联信托投资公司无锡尚德7917无锡水星集团欧肯资本pss36435791731389?海外上市的步骤?第三步对赌设计完成股权重构?除了a系列优先股享有许多超越普通股的优先权以后尚德bvi与外资投资机构还签定了对赌协议即a系列优先股转换成普通股的转股比例将根据尚德bvi的业绩进行调整
❖ 与国内企业(TCL)的财务管理的区别
筹资管理
• 企业利用发行国际股票，能迅速筹集外汇资金，提高企业信誉，有利于企业以更快的速度向国际化发展。尚德案例充分说明了这一点。然而TCL在企业筹资过程中主要以短期借款为主，在三大资本中占了一半以上，在负债比率中，流动负债也占了绝大部分，分别是84%， 98.56%，98.47%，短期借款在增加，长期借款却在减少，如此高的短期借款，使企业面临很大的还款压力，无法进行合理有效的资本运营。
❖ 海外上市的步骤 ▪ 第一步“过桥贷款”收购国有股权 ▪ 为了筹集收购国有股权所需资金，

无锡尚德破产案例剖析

无锡尚德破产案例剖析作者：吴嘉文来源：《财税月刊》2018年第03期摘要无锡尚德太阳能电力有限公司，为尚德电力有限公司的核心子公司，由施正荣于2001年1月建立，主要从事晶体硅太阳电池、组件、光伏系统工程、光伏应用产品的研究、制造、销售和售后服务。

2005年在美国纽约证券交易所上市，成为第一家在纽约证券交易所成功上市的中国民营企业。

2001年到2010年，无锡尚德从一个籍籍无名的小厂一跃发展成为中国第一、全球第四龙头企业，但是从2008开始，由于急剧扩张而忽视了对扩张中不断积累的企业风险加以管控，以及金融危机和欧债危机的影响，光伏产业的产业环境发生了剧烈的变化，导致无锡尚德积累的企业风险不断爆发，使其陷入了巨大的危机当中。

截至2013年初，无锡尚德的资产负债总额已经达到了35.82亿美元，资产负债率高达81.8%，公司市值急剧下跌，最终资不抵债，被其债务银行告上法庭。

2013年3月，无锡市中级人民法院依据《企业破产法》作出正式裁定：对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重组。

于是，一代光伏产业龙头企业——无锡尚德，就这样走下了历史的舞台。

本文将对无锡尚德是如何一步步从辉煌走向破产重组的原因进行深度分析，并得出结论和反思，吸取教训，警示其他企业。

关键词无锡尚德；资不抵债；破产重组一、“无锡尚德”案例剖析：“内部问题”和“外部压力”（一）内部问题1.快速扩张导致内部风险不断积累无锡尚德从成立占据了世界的最前沿只用了六年的时间，在无锡尚德出现之前还没有任何一个企业能做到这一点，它的扩张速度是恐怖的。

而无锡尚德的扩张速度主要体现在它的产能的快速增长，产能的快速扩张离不开背后足够资金的支持，单一的融资渠道显然无法支撑如此快速的扩张速度，于是无锡尚德选择了多渠道融资的扩张方式。

多渠道的融资方式支撑了无锡尚德的快速扩张，但是与此同时也为公司埋下了巨大的财务风险[1]。

在经营的决策上：产能的快速增长需要建设大量的生产线，动用了大量的资金且回报周期长，这也导致了企业偿债能力的降低。

无锡尚德案例分析

无锡尚德案例分析无锡尚德太阳能电力有限公司成立于2001年9月，短短数年就快速成长为全球最大的光伏产品制造商及太阳能系统解决方案的供应商之一。

尚德公司的产品技术和质量水平已完全达到国际光伏行业先进水平，是中国首家通过TUV、IEC、CE和UL等国际权威认证的光伏企业。

尚德公司于2004年被PHOTON International评为全球前十位太阳电池制造商，并于2005年底挺进世界光伏企业前五强，150兆瓦太阳电池的制造能力，使尚德成为全球四大太阳电池生产基地之一。

在公司成立三年后，尚德在国际市场也逐渐站稳脚跟，国内的发展形势也是大好，但因负债过多，为谋求进一步的发展，尚德不得不在资本市场寻求支持，但因国内资本市场的初步发展尚处于不健全的体制，进入门槛过高，于是尚德将目光放在了海外市场。

近年来，中国经济的不俗表现吸引了众多海外资本市场的注意，而尚德经过再三考虑，最终在纽约上市，成为第一个在纽约股票交易市场成功上市的中国民营企业。

商界流行着这样一种说法，公司倒闭十个中有九个是资金链断裂造成的，在2013年3月20日尚德就因无法归还到期债务而破产重组。

一、破产原因（一）营销失败自2008年受欧债危机影响，世界光伏市场随之萎缩，在企业蜂拥而至的倒闭潮中，欧美光伏企业不约而同的将责难抛向中国企业，而以美国为代表的西方发达国家在国际贸易领域向来就有采取贸易保护主义的偏好，中国传统的劳动力密集型产业屡屡受到所谓的“反倾销”伤害，而美国和欧盟在经融危机席卷的同时相继对中国启动了双反调查，双反的背后实则是欧美针对中国发起的贸易战，各国政府都在其中扮演了重要的角色。

近年来，中国太阳能电池板成本快速的降低，且随着技术的进步，电池板的质量也越来愈好，这在无形中削弱许多国家的竞争力，也因此欧美国家在光伏市场针对中国进行反倾销。

无锡尚德本身就严重依赖于国外市场，特别是欧洲市场，而且尚德几乎所有产品都用于出口贸易，欧美的对华倾销措施无异于雪上加霜，以前的过度扩张的产能也无法快速消化。

无锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因—基于财务报表的分析

无锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因—基于财务报表的分析摘要2013年3月18日，无锡尚德的债权银行联合向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重整申请。

经法院审查，于20日正式裁定对无锡尚德实施破产重整。

这一消息在业界和海内外引起了较大的轰动，人们不禁想问：是什么原因导致了无锡尚德神话的破灭？财务报表分析，又称财务分析，是通过收集、整理企业财务会计报告中的有关数据，并结合其他有关补充信息，对企业的财务状况、经营成果和现金流量情况进行综合比较和评价，为财务会计报告使用者提供管理决策和控制依据的一项管理工作。

本文在无锡尚德的财务报表的基础之上，分别对其短期偿债能力、长期偿债能力、营运能力和盈利能力进行了财务比率的对比分析，并且运用杜邦分析法对其进行了综合财务分析。

得出结论：锡尚德太阳能电力有限公司破产的原因主要是公司过度扩张，严重负债经营。

在长、在短期偿债能力急剧下降的情况下，其营业费用大幅度的上升，超过了收入的增长速度，使得营业收入变成了负值。

公司没有钱偿还短期债务，最终导致破产重组。

关键字：无锡尚德破产重组财务报表分析AbstractOn March 18, 2013, suntech's creditor banks joint to wuxi city intermediate people's court to submit an application for suntech’s bankruptcy.The court officially agree this application on March 20, 2013. The news caused a great sensation both at home and abroad.people can not help asking: what break up suntech’s myth?Financial statement analysis, also known as financial analysis, it is by collecting, sorting data related to the process of the enterprise financial and accounting reports, and combined with other relevant supplementary information, to the enterprise's financial position, operating results and cash flow situation carries on the comprehensive comparison and evaluation, to provide users of financial reports managementdecision-making and control on the basis of a management job.In this paper, on the basis of the financial statements of the suntech, respectively, the short-term solvency, long-term solvency, operation ability and profitability has carried on the contrastive analysis of the financial ratios, and using the du pont analysis method for the comprehensive financial analysis. Conclusion: tin suntech power co., LTD. Main reason for the bankruptcy is overextended, serious indebtedness. At length, in the case of a sharp decline in short-term debt paying ability, its operating expenses rise, substantially more than the income growth rate, makes the operating income turned negative. No money to repay the short-term debt of the company, and eventually led to the bankruptcy reorganization.Key words:Wuxi suntech Bankruptcy and reorganization Financial statement analysis目录第一章：导论1.研究背景和意义2013年3月20日，无锡市中级人民法院裁定对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。

2022年度无锡法院破产审判十大典型案例

2022年度无锡法院破产审判十大典型案例文章属性•【公布机关】江苏省无锡市中级人民法院,江苏省无锡市中级人民法院,江苏省无锡市中级人民法院•【公布日期】2023.05.09•【分类】其他正文2022年度无锡法院破产审判十大典型案例目录案例一江苏澄星磷化工股份有限公司破产和解案案例二汉邦（江阴）石化有限公司、江阴澄高包装材料有限公司、江阴石庄热电有限公司、江阴澄利散装化工有限公司程序合并重整案案例三江阴新浩再循环纸业有限公司、江阴长江纸业有限公司、江阴市新荣版纸有限公司程序合并预重整转重整案案例四无锡市翠竹房地产开发有限公司预重整转重整案案例五江苏民舜实业有限公司重整转破产清算案案例六无锡禅金贸易有限公司公益强制清算案案例七无锡蓝天智云消防技术有限公司破产清算转和解案案例八蒋某个人债务集中清理案案例九李某与东来房地产开发有限公司破产取回权案案例十无锡华宸置业发展有限公司管理人与戈某破产撤销权案案例一江苏澄星磷化工股份有限公司破产和解案【案件亮点】本案引入预和解审查上市公司破产申请，充分论证了和解可行性，依托预和解成果，以最快诉讼完成和解案件审理全过程。

本案作为全国首例上市公司直接申请和解的破产案件，创新了上市公司挽救路径，对如何挽救上市公司再生有借鉴意义。

【案情简介】江苏澄星磷化工股份有限公司（下称澄星股份）是一家主要从事精细磷化工系列产品生产与销售的上海证券交易所上市公司。

2019年以来，因新冠疫情等多重因素影响，澄星股份控股股东澄星集团及关联企业陷入债务危机、相继破产，受上述因素影响，澄星股份陷入严重债务危机，2020年资产负债表为负资产，自2021年5月6日起股票被实施退市风险警示。

2021年11月5日，江阴某建筑公司向无锡市中级人民法院申请对澄星股份进行破产重整，无锡中院立案审查，给予澄星股份6个月庭外重组期限，由澄星股份与主要债权人等利害关系人通过庭外商业谈判拟定重组方案。

庭外重组期间，澄星股份聘请中介机构，开展债权预申报和预审查、草拟和解协议草案等各项工作。

解读无锡尚德破产的三大原因

解读无锡尚德破产的三大原因本文从无锡尚德破产说起，指出了民营企业短命现象的原因和保持基业长青的对策。

最近一段时间，无锡尚德破产风波越演越烈。

这个国内太阳能行业曾经的老大，无锡市的明星企业和城市名片，现在却陷入了四面楚歌的生死危局之中。

这家2001年1月注册成立的光伏企业，经过短短几年跨越式，超常规的大发展，一跃成为国内太阳能行业龙头老大，其创始人^施正荣，也成为2006年的中国首富，一时间，风光无限。

可正所谓：此一时彼一时。

2013年3月20日，无锡市中级人民法院裁定：因无力偿还71亿元的到期巨额债务，对无锡尚德实施破产重整。

“光环褪尽繁华成沙”，“一夜回到十年前”，成为这家民营企业的真实写照。

无锡尚德破产倒闭的事件，可谓一石惊起千层浪。

改革开放30年来, 中国民营企业蓬勃发展，涉及行业包括钢铁，房地产，石油，航空, 批发零售业等，占据了整个中国经济的半壁江山，创造了大量的就业机会和社会财富，成为了国民经济不可或缺的中坚力量。

中国首部民营企业发展报告“蓝皮书”显示，20年来，中国每年新诞生的民营企业15万家，但同时每年又死亡了 10万多家，6096的民营企业在5 年内倒闭，8596的企业在10年消亡。

小型民营企业的平均寿命为 3年，大中型民营企业的平均寿命为7年。

珠海巨人集团，北京南德集团，广东中山爱多集团，山东秦池集团，广东太阳神集团，因毒奶粉事件倒闭的三鹿集团，一个又一个民营企业辉煌地崛起, 然后又一个个地悲壮地倒下。

是什么原因造成了国内民营企业“短命”，“你方唱罢我登场, 各领风骚三五年”呢？原因1----盲目扩张，片面追求规模根据马斯洛需求层次理论，生理上的需求，包括衣食住行等温饱问题，是人类第一层需求，也是最底层的需求。

换句通俗的话说，就是“生存”，即“活着”是人类的最基本的需求。

同理，对一个企业来说，生存也是第一需求。

但是很多民营企业，特别是进入快速成长期的民营企业，往往忘记了这点，片面追求规模，忽视了风险，导致企业最终无法生存，只能破产或倒闭。

无锡尚德案例分析

式思及考加光强伏企产业业管新理的发展方
（1）在新兴产业发展中，正确处理好政府和市场的关系，要更多地发挥市场机制的作用。政府应该努力创造一个更好的投资环境，政府应是市场秩序的维护者，而不应是市场经济活动的参与者，要让企业自己在市场中打拼，优胜劣汰。政府的角色绝不能错位。（2）国家在政府层面应加强统一行政管理和产业政策和规划的制定和完善、加强信息服务的作用。（3）加强政府部门之间的有效统筹协调。明确政府鼓励发展的产业及其战略发展目标，制定行业的市场准入标准，建立健全防范和化解产能过剩长效机制。努力创新开拓国内市场、巩固国际市场，促进光伏产业的健康发展。（4）政府部门应完善信息缺乏共享机制，准确的信息发布，使得投资者能在一个完整、及时的信息基础上作出经营决策，使投资者在充分信息基础上作出正确决策。
无锡尚德决策失误（4点）
（3）盲目投资新项目，对企业造成了巨大的经济损失。施正荣对市场预测的失误，投资3亿美元发展薄膜电池基地。而随着国际市场上的晶硅价格从每公斤500 美元，降到五十美元以下，施正荣也叫停了薄膜电池项目，而是在同一地点上，投资26.8亿元，建起了晶硅电池生产基地，而就是这一项决策的失误，让尚德损失了近五千万美元。
无锡尚德决策失误（4点）
（1）期望能在行业中建立起市场垄断地位，结果盲目加大投资，导致后资金链出现困难。施正荣博士想把自己的产业链进一步完善，每一个环节都要做，而且也希望整个的份额最大，能够把整个市场垄断起来，在行业中建立起市场垄断地位，结果盲目加大投资，导致后资金链出现困难。到后来大量贷款无法还款。（2）对原材供应市场价格变化预测的失误，并在错误的时间签订错误的合同。由于国际原材料硅料价格的不断下降，使尚德公司与全球十大硅片供应商之一，MEMC公司签订的十年原料订单损失惨重，最后为终止这张订单——合同，付出了沉重的2 亿美元的代价，导致巨大的财务损失。

世界知名大企业扩张失误例鉴

• 但扩张不能过速、扬短弃长、顾此失彼，一定要选好项目，找准关键，量力而行。因为市场扩大对企业发展是机遇，同时也是失却优势的危险所在，扩张过速，其管理、技术、经验等都跟不上。
倪卫红编制
市场营销案例库
前车之覆，后车之鉴
• 产品销售市场并非越大越好，而是要掌握好一个 “度”，保持与自己优势相适应，这样才能始终掌握市场的主动权。
倪卫红编制
市场营销案例库
大宇集园：万丈高楼平地起
• 据报道，在其扩张高峰时，它曾创下每3天接管一家企业的记录。收购企业需要资金，要收购那么多的企业，就需要大量资金。那钱从哪来？于是金宇中大肆举债。1995年，大宇的债务已高达190亿美元，到了1998年，其债务攀升至500亿美元，超过其净资产的5倍。
倪卫红编制
• 美国的鲍尔曼利用阿迪达斯一再扩张市场的机遇，潜心研究其生产经营特色，并抓住全球跑步健身热兴起的时机，全盘效仿阿迪达斯的生产和经营方式，依靠产品的新颖和质量，很快在体育界打响了牌号。
• 而阿迪达斯公司由于摊子大、战线长、产品不能适应各层次消费的弱点越来越明显，此时其管理、经验跟不上，且人的素质也跟不上迅速膨胀的需要，从而使企业陷入了债务缠身、举步艰难的困境，从而被挤下了盟主的宝座。
前车之覆，后车之鉴
• “山叶”、“阿迪达斯”、“克莱博恩”、 “大宇”这些知名的大企业经历了未能专注本业，大举借债，过度热心于多元化经营，盲目扩张，迅速膨胀所导致的困境。那么，我们的企业经营管理者们应从中获取什么教益呢？
倪卫红编制
市场营销案例库
前车之覆，后车之鉴
• 首先，企业扩张切忌贪婪无度，并非速度越快越好。企业、特别是产品有一定知名度和竞争力企业的扩张主要是靠两个：一种是靠借债来扩张，另一种是资本金的自我积累的扩张。从现在来看，单纯的资本金积累不对，而单纯的债务扩张也不对，而应是资本金和债务成一定的比例。资本金每年赚的利润再追加投资总是有限的，因而靠的就是债务扩张，结果是企业膨胀了、债务也膨胀了，同时也产生了许多恶性债务。这样一来，不但没有给企业带来效益，反而会使企业背上沉重的包袱而陷入困境。倪卫红编制

一个地方法院2016年十大破产案例

一个地方法院2016年十大破产案例来源：江苏高院，原标题：《破产企业的“医生”--无锡市中级人民法院金融庭》一、无锡尚德太阳能电力有限公司破产重整案【典型意义】本案是全球光伏龙头破产重整案。

无锡尚德太阳能电力有限公司(下称无锡尚德)原是美国上市公司旗下的孙公司和规模最大的生产基地，对外负债中75.45%是金融债权。

无锡市中级人民法院(下称无锡中院)充分发挥市场在资源配置中的决定性作用，一方面通过出资人权益调整手段，切断与美国上市公司之间的投资关系，吸引同样具备母公司香港上市壳资源、同属光伏行业、能够提供最高偿债资金的江苏顺风光电科技有限公司(下称顺风光电)入驻，既保留了无锡尚德的营运价值，又有效解决了产能过剩问题，推动了企业的再生和发展；另一方面充分利用顺风光电提供的30亿元偿债资金和无锡尚德的应收款等既有资产，创新偿债方式，针对金融债权人的需求，推出“现金”或“现金＋应收款”两种清偿方式供债权人选择，后者清偿金融债务近41亿元，有效保护了各类债权人的利益。

【案情简介】无锡尚德成立于2001年1月22日；主要经营业务是研究、开发、生产、加工太阳能电池及发电产品系统等；是美国上市公司尚德电力控投有限公司旗下的孙公司和规模最大的生产基地，集中了尚德系企业集团95%以上的产能，是全球最大的光伏组件生产商之一。

2012年，由于全球产能过剩、行业恶性价格战以及自身决策失误和内部管理问题等原因，无锡尚德陷入经营困境，并导致美国尚德股价下跌、三次收到纽交所停牌警告、一度被强制进入退市程序。

2013年3月18日，中国银行股份有限公司无锡高新技术产业开发区支行等8家银行以无锡尚德不能清偿到期债务为由，向无锡中院申请对无锡尚德进行破产重整；同年3月20日，无锡中院裁定受理前述申请。

无锡中院受理前述申请后，指定清算组为管理人并担任重整人，并建议清算组遴选审计、评估、法务、财务等中介机构，充实破产管理团队，强化破产管理职能；外聘具备资产重组和企业经营人才优势和丰富经验的公司，充实重整经营团队，恢复企业良性运转。

无锡尚德破产原因分析

无锡尚德破产原因分析由施正荣创办于2001年的无锡尚德是尚德电力资产规模最大的生产基地，至2012年的产能已达到2.4吉瓦，是全球四大光伏企业之一。

然而，3月20日，无锡市中级人民法院依据《破产法》规定，正式裁定对中国光伏巨头无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。

据我了解，原因如下：1.战略决策失误尚德电力对光伏主要原材料的多晶硅价格走势两度判断失误，高价与美国、韩国的多晶硅企业签订长期订单。

这导致公司背上了沉重的原材料负担。

另一方面，作为新兴产业的光伏在“未来技术路线上存在多种不确定性”，尚德电力一度认为，薄膜电池可能是未来技术方向之一，追加数千万美元的投资，但却成了“竹篮打水”。

2.行业性亏损“最根本的问题还是光伏产业的全球性产能过剩，光伏组件出现的恶性价格战拖垮了尚德。

”破产清算组介绍，“光伏平均利润率从2009年下半年的30%一路下跌到全面亏损。

” 欧美“双反”之下，中国作为全球最大的光伏生产国失去了主要的海外市场，去年以来，中国大幅提高了国内市场的容量。

数据显示，2010年，中国的光伏装机量仅为0.45吉瓦，而2012年已达到4.5吉瓦，今年预期将达到6吉瓦以上。

中国在短短三年内成长为全球最大的光伏应用市场之一。

恶性价格战最终将尚德拖垮！3.政府的不恰当干预在尚德还处于成长阶段的时候，需要充足的流动资金来维持企业的正常的运行和技术提升，当时政府出面使得上的能够向银行顺利贷款。

正是有了这层关系，所以后来当政府要求尚德扩建的时候领导层方面顺从了。

而这恰恰是一个错误的决策，也成为了后来破产的伏笔。

4.施正荣无心挽救尚德无锡市政府并不愿意无锡尚德被破产。

且不说破产之后政府、银行的债权会收不回来，当地政府的就业、税收都会受影响，还会波及为无锡尚德配套的一百多家企业。

所以施正荣期盼着市政府可以像以前那样继续扶持自己一把。

两者各怀心思，施正荣想套牢当地政府，可是当地政府并不愿意注入大量的资金，所以两者的算盘决裂了。

20130420-无锡尚德失败原因分析

无锡尚德失败原因分析2013-4-16 中国投资咨询网光伏企业家们，在你们感觉最好的时候，不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。

忘记这一点，就是自毁长城。

早有感觉，无锡尚德难逃破产重整的“惨痛”结局。

作为国内光伏产业最坚定的鼓吹者，这似乎在感情和逻辑上都不成立，但是面对一系列财务数据，笔者不得不尊重破产事实。

在日益严峻的风雨飘摇中，3月20日无锡市中级人民法院裁定，对无锡尚德实施破产重整。

基于每年全球百分之十几、国内百分之几十的光伏终端市场增长空间，凭借尚德的品牌和规模，再排十个光伏企业或许也轮不到无锡尚德率先收到死亡通知书。

综合分析各种症结，笔者以为无锡尚德死于失去社会信任。

没有信任何谈支持，没有支持再伟大的企业也将衰败，也将死亡。

尤其，光伏产业是一个非完全市场化的产业，从它的诞生到未来一段时间，没有社会的补贴就没有光伏产业。

社会的信任、社会的支持是光伏企业重要的资本来源之一，更是市场不好时不可或缺的资本。

例如2012年底，海润光伏公告，获得近5个亿的各种政府补贴。

正是这么大的补贴，一方面使得公司年报从巨额亏损转为预盈207万元人民币；另一方面，又减少了大股东5个亿的现金承诺支出。

光伏企业家们，就是在你们感觉最好的时候，也不要忘记光伏企业是“活在电价补贴、政府多种形式补助”的基础环境之上，相比一般产业更需珍惜社会信用。

忘记了这一点，就是自毁长城。

记得去年7月初，当一位新能源风险投资专家问尚德和赛维谁会先死时，笔者甚至认为，这是一个不成立的问题。

因为当时环球太阳能基金的事情还没有曝光，因为至今赛维的资产负债压力都不比无锡尚德好多少。

无锡尚德破产的结局，无情地打击了笔者当时的判断，同时也警示了这样一个事实：赛维在经过一段痛苦地挣扎后似乎有了喘息之机，而至关重要的作用应当归于新余市政府、国家开发银行的支持。

所以，赛维在岌岌可危的关键时刻能获得社会支持，因为它还有信任，还有各界力量的配合。

无锡尚德财务危机探析

下降的幅度。
（三）成长能力下行无锡尚德２００９年、２０１０年分别实现２４．２２％，３０．９８％的平稳规模扩张，但是２０１１年，资产规模不升反降，并且下降幅度较大，达－１３．０３％，成长能力减弱。２００９、２０１０年净利润保持１７６％、１７８％的高速速增长，２０１１年出现却出现５２８％以上的负增长，成长能力受到重创。净利润增长率的大幅下降，进一步加深了尚德的财务困境。（四）现金流恶化１．现金流状况恶化。（见图１）经营活动现金流可谓是企业的自我造血，筹资活动是输血，投资活动是用血。现金为王，经营活动净现金流是王中之王。纵观尚德现金流情况，的确不容乐观。（１）数量上，无锡尚德２００９年至２０１１年，净现金流遭受巨幅下降，甚至在２０１１年出现３８０．１百万美元的负现金流。（２）结构上，投资活动产生的负净现金流三年都非常大；经营活动净现金流大幅下降，企业经营业绩不佳；筹资活动净现金流持续下降，企业筹资环境恶化，筹资能力下降。２０１０、２０１１年企业投资活动产生的负净现金流，主要通过筹资活动净现金流来弥补，而非经营活动净现金流。２．净利润现金比率下降。净利润现金比率指企业本期经营活动产生的现金净流量与净利润之间的比率关系。在一般情况下，比率越大，企业盈利质量越高。２００９年尚德净利润现金比率较高，制的时间管理，特别是对于资金投资来说，其占用时间越长所造成的不确定性因素也越多，从而为企业成本的控制带来了风险。为此，必须在项目的前期决策到方案的设计，以及施工阶段的各

企业经营失败经典案例

企业经营失败经典案例开心网、比亚迪、ITAT、九城、ZCOM、炎黄传媒、昌盛集团、分贝网、Mysee、一茶一坐、分众传媒、无锡尚德、博客网、PPG、酷6网、五谷道场等知名企业的失败教训，或许可以为目前正良性运转的企业敲一记警钟。

中国企业的悲哀之处，不在于挫折与失败，而在于迷失自我，最后使自己成了自己的囚徒。

其一，成功依恋症。

那些备受关注的失败者，都曾经有一个成功的过去。

UT斯达康的小灵通，开心网的“偷菜”与“买卖好友”，2005年的博客网，2000年TOM在线的无线增值……但他们似乎忽略了，一时的成功可能是缘于创业者的个人英雄主义和激情，可能是源于偶然时机与特定文化特定需求的嫁接，可能是源于投机和误打误撞中上帝的恩赐。

其二，做大做强综合症。

一是疯狂地收购，陈天桥执掌的盛大一心打造“娱乐帝国”，2006年至今，直接或间接收购了180多家公司，但华影盛世、华友世纪、盛世骄阳……似乎都打了水漂，没了“后续答案”。

二是疯狂地多元，太子奶在奶业基本成功的基础上，童装、商业、化妆品、食品、传媒等，快步踏入，结果拉长了战线，分散了资源和精力，资金链断裂便轰然坍塌。

三是美尼尔病，企业一心向世界500强冲刺的过程中，盲目求大求快，不重视企业自身资源能力的培养和管理水平的提高。

其三，主体迷失症。

每一个创业者都立志做“美国的Google”、“美国的Yahoo”、“美国的Amazon”、“美国的Facebook”、“美国的Twitter”、“美国的Groupon”……结果PPG没有成为Land’s End，FM365没有成为AOL，港湾没有成为华为，8848没有成为Amazon，盛大盒子没有成为Sony……在全球竞争时代，学习借鉴非常重要，但过于强调模仿学习，不仅丧失了创新，丧失了引领国际化与趋势的可能。

更重要的是，企业丧失主体性的过程中，国际热钱资本的因素也是不可忽略的。

搜狐的张朝阳说：“一直在紧跟着华尔街的指挥来做事，太看重短期盈利产品，每个季度都在为应付财报数字而发愁。

无锡尚德破产重组的启示

图１为无锡尚德２００８－２０１１年度的财务指标。其流动比率、速动比率总体均呈下降趋势，且幅度较大。一般来讲，流动比率为２、速动比率为１时较为合适，过小则反映公司偿债能力不强。由图１可以看出尚德从未达到过合适水平，偿债能力较低。
１．６１．４
中图分类号：Ｆ２７１．５
一
文献标识码：Ａ
、
无锡尚德简介
２．财务控制失误
２００１年１月，无锡尚德太阳能电力有限公司成立。
２００５年１２月，尚德电力在纽交所上市，发行价每股１５美元，市值１．９７亿美元。无锡尚德作为中国内地第一家民营企业在美国证券市场上市的壮举，激励了十几家光伏企业集体登陆美国市场。２０１２年，公司年产能达到２．４ＧＷ，成为全球最大的光伏产品制造企业，也成为全球
４．产业链单一
无锡尚德在整个太阳能生产链中处于中游位置，其
跌至３５美元／ｋｇ。这时，尚德因为不得不提前终止合同而向原材料公司支付２．１２亿美元的赔款。另外，尚德一向引以为豪并且大力发展的薄膜电池技术也因为多晶硅的价格下跌，导致多年来的大量投资成了竹篮打水一场空。而尚德对于海外市场过于乐观的估计使得其大幅度向外扩张，最终引来欧美市场的强烈排斥与打压。虽然中国光伏企业起步晚，对于国内外市场尚缺乏经验，但如此盲目乐观的估计实在过于冒进，也不难推知Ｅｔ后所遭受的重创。
上游有原材料产业对于其原材料价格的控制，下游又有光伏系统制造产业对于其产品价格的打压，其所面对的价格压力不言而喻。核心竞争力是一个企业在市场竞争中取胜的关键，而无锡尚德两头在外的生产经营模式无疑使其扮演了国际打工者的角色：一方面，自身核心竞争力很难提高；另一方面，虽然无锡尚德一直推崇技术创新，但遗憾的是，由于原材料等多重因素，导致其一直以来推崇的新产品计划全部落空。缺乏卖方议价能力的无锡尚德举步维艰，难以避免最后的败局。

企业扩张与财务困境问题——基于无锡尚德破产的案例

产业链中下游。多晶硅和硅片等原材料但是当企业负债率已经很高、盈利能力叫停该项目，并投资 26.8 亿美元改建为
主要通过和上游供货商签订长期供货协较弱时，一旦出现外部因素的不利影响，晶硅电池工厂，在扩张过程前，没有很
议来保障。由于没有自己的原料厂商，杠杆负效应就会出现，从而导致企业业好地判断项目的可行性和风险性，导致
利用收购的全资子公司荣德新能源为平台扩产硅片，产能由 2010 年 500 兆瓦扩张到 2011 年 1600 兆瓦。
产。表 2 具体列示了该公司近几年主要的扩张过程。
表 3 无锡尚德近 4 年财务数据表
单位：百万美元
2008
2009
2010
2011
三、破产原因分析在经历了几年快速发展，自 2011 年
公司的成本很大程度依赖外部环境，行绩亏损，价值下降。如果此时企业不采投资的项目未产生丝毫收益。2013 年 3
业危机来临，尚德不选择收缩规模或者取任何措施，企业将难以扭亏为盈，最月 15 日，5.41 亿美元可转债违约也直
通过自建原材料生产链等方式进行风险终面临财务困境。
接导致了公司的破产，这都是由于公司
303 5217.1
102.1 4537.3
活动现金流不断增加，总资产也急剧上
涨。
表 2 无锡尚德近年扩张事项
截至 2012 年，无锡尚德的负债总额已达到 35.82 亿美元，资产负债率高达 81.8%，公司市值已从上市之初的 49.22 亿美元跌到 1.49 亿美元，股价更是下跌到了 1 美元之下，资不抵债最终宣告破
本文拟从风险管理的角度来分析无锡尚德破产的原因，并试图说明企业应如何进行理性的扩张行为，希望能为更多企业在财务战略选择决策时提供借鉴和启示。在内部财务资源不足、经营状况不利的情况下，盲目扩张最终只能加速企业的破产，企业应理性地进行扩张行为，做好风险管理工作，及时对财务

无锡尚德破产事件分析

无锡尚德破产事件分析作者：丛梦来源：《环球市场》2019年第16期摘要：无锡尚德太阳能电力有限公司是一家光伏企业。

从2008年起，无锡尚德在施正荣的领导下进行了急剧扩张，并大肆举债投资。

拥有大量负债的尚德公司在这几年间又作出了错误的投资策略，最终2013年无锡尚德公司资不抵债，宣告破产。

在该破产事件中，尚德公司的破产原因集中于公司面临的高财务风险和高流动性风险，以及公司内部大股东对中小股东的利益侵占问题。

关键词：财务风险;流动性风险;大股东利益侵占一、公司及事件概述无锡尚德太阳能电力有限公司是一家光伏企业，借助高新技术进行生产研发和销售。

从2008年起，无锡尚德在施正荣的领导下进行了急剧扩张，并大肆举债投资。

而金融危机到来之际，国内光伏产业严重受挫，公司自身的外部市场需求急剧下降。

拥有大量负债的尚德公司在这几年间又作出了错误的投资策略，经历了诈捐事件等，公司市值比成立之初暴跌近33倍。

2012年公司市值只有近9.39亿人民币。

最终2013年无锡尚德公司资不抵债，宣告破产。

公司的投资策略失误集中于以下两点：1.2006年尚德公司预计订单可能上涨，原料硅的价格也会有所提高，因此为锁定原料硅的价格，尚德太阳能电力有限公司公司与美国MEMC 公司签订了原料硅的供货合同，合同期限为10年，合同金额为60亿美元;同时向MEMC提供6，25亿美元的无息贷款，以及可以购买736万分普通股的认股权证。

然而几年后，受到欧债危机的影响，中国光伏企业受创，尚德的订单并没有按照预期上升，反而下降。

并且硅原料的市价开始出现大幅下滑，价格一度从300美元1公斤跌至100元/公斤以下，与MEMC公司签订的长期合同进入亏损状态，先后合计确认损失2.12亿美元。

2.2009年4月尚德公司开始投资薄膜电池的开发。

同年，企业投资3亿美元用于打造传统薄膜电池工厂，原因在于多晶硅市价的连续提高会增加相关产品薄膜电池的盈利性，但后来多晶硅价格暴跌，当年7月项目被迫叫停，前期投入的數亿资金就此灰飞烟灭，并投资26.8亿美元改建为晶硅电池厂。

无锡尚德失败原因分析

无锡尚德失败原因分析
之一，更是市场不好时不可或缺的资本。

例如2012 年底，海润光伏公告，获得近5 个亿的各种政府补贴。

正是这么大的补贴，一方面使得公司年报从巨额亏损转为预盈207 万元人民币；另一方面，又减少了大股东5 个亿的现金承诺支出。

光伏企业家们，就是在你们感觉最好的时候，也不要忘记光伏企业是活在电价补贴、政府多种形式补助的基础环境之上，相比通常产业更需珍惜社会信用。

忘记了这一点，就是自毁长城。

记得去年7 月初，当一位新能源风险投资专家问尚德和赛维谁会先死时，笔者甚至认为，这是一个不成立的问题。

因为当时环球太阳能基金的事情还没有曝光，因为至今赛维的资产负债压力都不比无锡尚德好多少。

因此，赛维在岌岌可危的关键时刻能获得社会支持，因为它还有信任，还有各界力量的配合。

而反观同一时期的无锡尚德，却呈现出资产迅速恶化、管理层颠覆，未能获得任何外力支持，直至最后破产重整之局面。

不过，完全认为社会没有支持愿望是不成立的。

尚德既是无锡市政府大力推动新经济的成功名片，更一度是中国光伏产业成功的代表，在当前中国偏爱社会形象的投资环境中，社会各界自然要倾力支持。

比如，国开行的六大六小的扶持政策就包括尚德在内，无锡市政府工作的重中之重也应是扶持尚德，但终因尚德自身越来越缺少信任，缺少多方资源配合无果而终。

显然，早期的光伏企业发展大多数是建立在信用基础之上的，现代企。