第八章 资本结构决策
资本结构决策的方法
资本结构决策的方法资本结构决策是企业在面临融资和投资决策时,确定和选择债务和股权的比例,以及选择不同类型债务和股权工具的过程。
资本结构决策是企业财务管理的重要组成部分,对企业的财务状况和经营绩效有着重要影响。
在决策过程中,企业需要根据自身的情况和目标,综合考虑多种因素,选择最适合的资本结构。
在资本结构决策中,有多种方法可以用来评估和选择债务和股权。
以下是一些常用的方法:1. 杠杆收益(Leverage)比率杠杆收益比率是衡量企业使用债务融资对投资带来的影响的一种方法。
该比率可以通过计算企业的总资产收益率(ROA)和净资产收益率(ROE)来衡量。
当企业的杠杆收益比率较高时,意味着企业使用债务融资的能力较强,可以通过借款增加投资回报率。
然而,高杠杆比率同时也增加了企业的财务风险。
2. 背夫量(Debt Capacity)分析背夫量是指企业通过债务融资可以承担的最大财务负担。
通过评估企业的财务状况、现金流量以及利息和偿债能力等因素,可以确定企业的背夫量。
在背夫量分析中,企业需要考虑其收入的可持续性和可预测性,以及资产的质量和流动性。
通过合理确定背夫量,企业可以确定合适的债务水平,以最大限度地利用债务融资的优势,同时避免财务风险。
3. 权益价值(Equity Value)分析权益价值分析是通过评估企业股权价值的变动来评估不同资本结构对企业价值的影响。
该方法可以通过计算企业的股权价值和债务价值来实现。
在权益价值分析中,企业需要估计不同杠杆比例下的股权价值,并结合评估债权价值的方法来确定最优的资本结构。
企业可以通过权益价值分析来确定杠杆比例的影响,并选择对企业财务状况和绩效最有利的资本结构。
4. 成本与效益(Cost and Benefit)分析成本与效益分析是评估不同资本结构对企业成本和效益的影响的一种方法。
该方法可以通过计算不同杠杆比例下的财务指标,如净利润率、营业利润率、投资回报率等,来评估不同资本结构对企业绩效的影响。
2023年注册会计师《财务管理》 第八章 资本结构
【考点1】资本结构理论(一)MM 理论1.MM 理论基本假设(1)具有相同经营风险的公司称为风险同类;(2)投资者对公司未来收益与风险的预期相同;(3)资本市场是完善的;(4)借债无风险,即所有债务利率均为无风险利率,与债务数量无关;(5)全部现金流量是永续的。
2.无税MM 理论(1)企业价值和企业加权平均资本成本均与其资本结构无关;(2)有负债企业的加权平均资本成本等于经营风险等级相同的无负债企业的权益资本成本;(3)有负债企业的权益资本成本随着债务比例的提高而增加,即:3.有税MM 理论(1)有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。
(2)有负债企业权益资本成本随着负债比例提高而增加,即: 【老贾点拨】有所得税下权益资本成本低于无所得税下权益资本成本;有所得税的加权平均资本成本随着债务比例增加而降低;债务利率是无风险利率,与债务数量无关。
(二)权衡理论最佳债务比例是债务抵税收益的边际价值等于增加的财务困境成本的现值。
即有负债企业的价值表示为: 【老贾点拨】财务困境成本现值由发生财务困境的可能性(现金流稳定可靠、资本密集型企业,债务违约可能性小)和财务困境成本的大小(不动产密集性高的企业发生财务困境成本可能低)决定。
(三)代理理论考虑债务代理成本(表现为过度投资与投资不足)与代理收益的权衡。
其表达式为:(四)优序融资理论当企业存在融资需求时,首先选择内源融资,其次会选择债务融资,最后选择股权融资。
【老贾点拨】融资顺序一般为利润留存、普通债券、可转换债券(或附认股权证债券)、优先股和普通股。
【考点2】资本结构决策分析(一)资本结构的影响因素项目说明内部因素(1)收益与现金流量波动大的企业,负债水平低(2)成长性好的企业,负债水平高(3)盈利能力强的企业负债水平低(4)一般性用途资产比例高的企业负债水平高(5)财务灵活性大的企业负债水平可以高些(6)管理层偏好风险,负债水平可以高些外部因素所得税率、利率、资本市场、行业特征(二)资本结构决策方法1.资本成本比较法 计算各种长期融资组合方案的加权平均资本成本,并选择加权平均资本成本最小的融资方案。
资本结构决策(ppt 64页)
用资费用:使用资金所支付的利息,利息费用在所得税 前列支,具有抵税作用
筹资费用:取得长期借款时所支付的手续费等
Kl
Il (1 TC ) L (1 fl )
Kl:长期借款的资本成本 Il:长期借款的年利息 L:长期借款筹资总额
TC:公司的所得税税率 fl:长期借款筹资费率
(5.47% 7.22% 5.47% 14.42% 8.74%)
综合资本成本的计算举例
某公司各种长期资本的账面价值、市场价值和目标价 值以及个别资本成本的资料如下表所示。
资本种类
长期借款 长期债券 普通股 留存收益
合计
公司的资本成本及资本结构
账面价值 (万元)
800 1,500 2,500 1,500
本量利关系图(板书)
销 售 收 入 100
变动成本40
边际贡献60
固定成本30
息税前利润30
利息10 税前利润20
8.2.1 经营风险和经营杠杆
边际资本成本(%) 13.0 12.0 11.0 10.0
0 200 400 600 800 1,000 筹资额(万元) 公司的资本成本示意图
25
8.2 杠杆原理
在经济生活中,某些固定费用可起到杠杆支点 的作用,当某一财务变量以较小的幅度发生改 变时,另一变量会大幅变动
了解杠杆原理的目的是能够利用杠杆提高经济 效益,努力降低风险
资本成本(资金成本)的概念
– 在一定时期内,企业为了筹集和使用资金而付出的 代价
广义:企业全部资金的成本 狭义:企业筹集和使用长期资金(包括长期负债和权益
资本)的成本 对公司来讲:资本成本是使用资金的代价 对投资者来讲:资本成本是资金所有者预期的(或要求
第08章 资本结构分析
古典资本结构理论
美国的学者将20世纪50年代以前的资本结构理论归纳 为“早期资本结构理论”。
1952年,美国的经济学家大卫·杜兰特(David Durand)把当时对资本结构的见解划分为三种:净收 益理论、净营业收益理论和介于两者之间的传统折中 理论。
净收益理论
存在证券交易成本;
存在委托代理问题;
公司与个人的信用状况不同,借贷利率不同,投资方向上 所受到的限制也不同;
……
MM定理的发展——Miller模型
MM理论的所有假设不变,在考虑公司和个人所得税 的情况下,无负债企业的公司价值为:
VU
EBIT (1 TC )(1 TS ) RSU
对于负债企业来说,
VL
VU
[1
(1 TC )(1 TS ) ] B 1 TB
第三节 权衡理论与利益相关人 理论
主要内容:
权衡理论 利益相关人理论 基于信息不对称的资本结构理论
权衡理论
财务危机是指,企业在履行偿债义务方面遇到了极大 的困难,暂时或永久无法履行某些偿债义务。财务危 机风险对应财务危机成本。
假定:(1)当企业融资结构变化时,负债的资本成本 和权益的资本成本均不变,且公司获取资本的来源和 数量不受限制;(2)由于债权的投资报酬率固定且债 权人有优先求偿权,所以债券投资风险低于股权投资 风险,债务融资的税前成本比股票融资成本低。
根据以上假定,当企业增加债券融资比重时,融资总 成本会下降。由于降低融资总成本会增加企业的市场 价值,所以,随着债务融资数量的增加,企业的加权 平均资本成本将趋于下降,企业市场价值会趋于提高。
公司U 2,000,000
0 2,000,000 800,000 1,200,000 1,200,000
公司金融第8章 资本结构1
MM命题II(无税): 股东的期望收益率随财务杠杆上升。
MM认为权益的期望收益率与财务杠杆正 相关,因为权益持有者的风险随财务杠杆而 增加。
负债不影响营业风险,但会增加财务风险。
39
在没有税收的经济世界,rWACC必定总是等于r0。
对于杠杆企业,权益的期望收益率则表示为:
rS
r0
19
3.结论: 加权平均资本成本从下降变为上升的转
折点就是加权平均资本成本的最低点,这 时公司总价值上升,该负债比率就是公司 的最佳资本结构。 该理论承认,确实存在一个可以使公司 市场价值达到最大的最佳资本结构,他可 以通过财务杠杆的运用来获得。
20
21
对传统资本结构理论的总结:
以上三种理论的不同之处在于确定公司负债水平 和股本价值的假设条件不同,因而得出不同的结 论。
因此,企业价值和与财务杠杆无关。
练习:
G公司是一家电力公司,一直将所有的收益以股利 形式支付给股东。现计划建一个新发电厂,并通过新 的融资来筹集资金,目前公司没有债务。公司当前的 年收益为2700万元。新发电厂的投资支出为2000万元, 新增加的年收益为300万元。假设所有的盈利是永续性 的。当前股票的预期收益率是10%,不存在税收和破 产成本,且新发电厂的风险和现有资产的相同。 (1)若发行普通股融资,融资后公司的价值是多少? (2)若发行利率为8%的2000万元的债券进行融资, 融资后公司的价值又是多少?假设债券是永续性的。 (3)假定公司发行债券,在融资发生后及工厂建成后 股东的期望收益率是多少?
在图中的两类资本结构中,管理人员应选择较高价 值者。假设两个圆饼的总面积相同。支付较少税收 的资本结构价值最大。
我们将发现由于税收,圆饼图中杠杆企业的税负对 应的比例小于无杠杆企业税负对应的比例。因此, 管理者应选择高财务杠杆。
资本结构决策名词解释
资本结构决策名词解释
资本结构决策是指企业在筹集资金时,通过选择合适的资本来源和资本结构来满足企业发展的需要。
资本结构通常由股权和债务组成,决定了企业的债务比例和股权比例。
资本结构决策涉及到企业如何平衡债务和股权的比例,以及选择何种类型的债务和股权。
这是企业经营者必须面对的重要决策,因为资本结构的选择会直接影响企业的财务状况、风险承受能力和股东权益。
在资本结构决策中,债务比例和股权比例的选择是关键因素。
债务比例较高的企业通常面临着更高的财务风险,因为债务需要支付固定利息和本金,而股权比例较高的企业则需要承担更高的股东权益。
因此,企业需要综合考虑多个因素来做出资本结构决策。
首先,企业的财务状况和盈利能力是重要考虑因素之一。
如果企业具有稳定的现金流和良好的盈利能力,那么可以承受更多的债务。
其次,行业特征和市场环境也会对资本结构的选择产生影响。
一些行业如金融和房地产通常有较高的债务比例,而其他行业如科技和制造业则可能更倾向于股权融资。
此外,企业的成长阶段和发展战略也会对资本结构的选择有所影响。
初创企业通常依赖于股权融资来支持其创新和扩张,而成熟企业则可能更侧重于债务融资来降低资金成本。
最后,企业还需要考虑税收和法律规定等因素。
债务融资可以享受利息税收抵免,而股权融资则不需要支付利息,但可能会受到股东权益稀释等问题的影响。
综上所述,资本结构决策是企业管理者必须面对的重要决策之一。
正确的资本结构选择可以为企业提供合适的资金支持,提高企业的财务状况和竞争力。
资本结构决策
标准
标准
资本结构决策的标准通常被认为:(1)有利于最大限度地增加所有者的财富,能使企业价值最大化。因为, 财务目标的理念任何时刻都影响着企业的财务行为,资本结构决策也不例外;(2)企业的加权平均资金成本最低。 由此,我们在讨论资本结构决策,调整负债与所有者权益之间的比例时,往往采用三种方法:①企业价值最大判 断法;②加权平均资金成本最低判断法;③无差异点分析法。前两种又可合并成一种,因为,普遍认为,资金成本 最低,就是企业价值最大。
方法
方法
资本结构决策的方法:
1、资本成本比较法
资本成本比较法是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时,通过计算各种基于 市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本,并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的方案,确定为 相对最优的资本结构。
资本成本比较法仅以资本成本最低为选择标准,因测算过程简单,是一种比较便捷的方法。但这种方法只是 比较了各种融资组合方案的资本成本,难以区别不同的融资方案之间的财务风险因素差异,在实际计算中有时也 难以确定各种融资方式的资本成本。
2、每股收益无差别点法
资本结构是否合理,可以通过分析每股收益的变化来衡量,即:能提高每股收益的资本结构是合理的,反之 则不够合理。但每股收益的高低不仅受资本结构的影响,还受到销售水平的影响。处理以上三者的关系,可以运 用筹资的每股收益分析的方法。
每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。
影响因素的分析
资本结构决策
在若干可行的资本结构方案中选取最佳资本结构
01 概念
资本结构决策
资本结构决策在当今复杂多变的全球市场中,企业家们经常面临一个重要的决策:资本结构决策。
资本结构决策是指企业如何决定其融资的方式和比例,以及如何在股权和债务之间取得平衡。
合理的资本结构决策对企业的发展起着至关重要的作用。
本文将探讨资本结构决策的重要性,并提供一些建议和方法来帮助企业家进行决策。
首先,资本结构决策对企业的价值和成本都有直接的影响。
通过权衡股权和债务的比例,企业可以最大程度地提高股东价值。
合理的资本结构决策不仅可以减少企业的融资成本,还可以最大限度地利用杠杆作用提高股东回报率。
此外,混合融资结构还可以帮助企业分散风险,从而降低财务风险。
其次,资本结构决策对企业的经营决策和财务状况也有重要影响。
通过选择适当的资本结构,企业可以提高其财务灵活性和稳定性。
比如,企业可以通过发行债务来获得稳定的现金流,以应对短期财务需求。
此外,合理的资本结构决策还可以为企业提供更大的扩张和投资机会,提高经营决策的灵活性。
那么,如何进行资本结构决策呢?以下是一些建议和方法:1. 研究市场情况:了解当前的金融市场和行业环境非常重要。
研究权益和债务市场的发展趋势,以及利率和资金成本的变动,可以帮助企业确定最佳的资本结构。
2. 考虑税收因素:税收是资本结构决策的重要考虑因素之一。
债务融资可以减少税务负担,因为利息支出可以用作税务抵免。
因此,在选择资本结构时,需要考虑税务优惠和税收规划。
3. 评估风险承受能力:不同的资本结构会带来不同的风险。
对企业的风险承受能力进行全面评估,包括现金流、利润稳定性和市场前景,可以帮助企业选择适合自身情况的资本结构。
4. 考虑股东关系:资本结构决策还应考虑股东关系。
股东的利益和期望对决策有重要影响。
因此,企业应该与股东进行充分沟通和协商,确保决策符合各方利益。
5. 长期规划:资本结构决策需要考虑长期发展规划。
企业应该根据自身业务模式、行业特点和未来发展目标,制定相应的资本结构策略。
长期规划有助于确保决策的一致性和可持续性。
第八章资本结构决策
最佳资本结构应能使企业价值最大化或股东财富最大 化。达到这个目标的途径有两个:一是实现企业息税前利 润的最大化;二是充分利用财务杠杆作用,在企业息税前 利润一定的情况下,使每股收益最大化。
最佳资本结构应根据不同的企业、不同的发展阶段和 不同的地域来判别,没有绝对的固定模式。但以实现企业 价值最大化或股东财富最大化为基本出发点,至少应包括 以下几个方面。 1.在数量和规模上,能恰到好处地满足企业生产经营 对资金的需要
第八章 资本结构决策
第一节 资本结构涵义与作用 一、资本结构涵义 资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系。它 有广义和狭义之分。广义的资本结构是指全部资金的来源 构成,不但包括长期资本,还包括短期负债。狭义的资本 结构是指长期资本(长期债务资本和权益资本)的构成及 其比例关系。 二、资本结构理论
第四节 资本结构与财务风险 一、资本结构及其变化对财务风险的影响分 析 资本结构的研究重点是权益资本和负债资本的比重,以 及负债资本内部和权益资本内部的比例关系问题。在一定的 偿债能力情况下,债务资本的筹资成本比权益资本的筹资成 本要低,而且支付负债的利息可作为成本从应纳税所得额中 扣除。这样,公司的实际收益就会增加,资产的市场价值就 会上升。但是,如果债务资本筹资超过一定的偿债能力,公 司的财务风险也会增加,债权人收不回借款的风险加大,公 司为补偿风险而支付给债权人的利息就会增加,就会导致公 司的筹资成本上升,实际收益减少,资产的市场价值又会下 降。
经营风险又称营业风险,是指企业由于经营原因而导致 的利润变动的风险,尤其是指企业利用经营杠杆而导致的利 润变动的风险。 (二)影响经营风险的因素
1.产品需求的变动 2.产品售价的变动 3.公司调整产品价格的能力 4.产品成本的变动
第八章资本结构决策PPT课件
该 笔债若券该的债成券本发为行多价少格?为1000万元,则该笔债券的成本 为多少?
若该债券发行价格为600万元,则该笔债券的成本 为多少?
13
优先股成本
税后
用资费用
实际筹资额
D
P0 (1- f)
D
Kp P01 f
14
优先股股东的风险>债券持有人的风险 优先股的股利率>债券的利息率 优先股成本>债券成本
影响企业融资总额的重要因素 企业选择资金来源的基本依据 企业选用融资方式的参考标准 确定最优资本结构的主要参数
2、在投资决策中的作用 将资本成本视为“最低收益率”
3、评价企业经营成果、管理水平的主要依据
7
二、个别资本成本的测算
银行借款成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本
负债资本成本 权益资本成本
25
企业各种资本的比例取决于各种资本价值的确定
各种资本价值的确定基础有三种选择
按账面价值确定资本比例
过去,不太适合资本结构 决策的要求
按市场价值确定资本比例
现在,比较适合资本结构 决策的要求
按目标价值确定资本比例
未来,适用于公司未来的 目标资本结构
26
某公司计划筹集资金100万元,所得税税率为25%。有关资料如 下:
20
留存收益成本
留存收益成本的计算与普通股基本相同, 但不要考虑筹资费。
1、股利增长模型
D Ks V0 g
21
2、资本资产定价模型
K eRf (R mRf)
3、风险溢价
原理:风险越大,要求的报酬率越高
Ke KbRcP
债券成本
第八章资本成本与资本结构决策
资本成本与资本结构 决策
在学习企业融资理论以前,我对负债经 营的理解是空洞的,只认为它是一种快速筹 资、有利于企业快速发展的方法;现在我明 白了它也是调整收益、调整风险的一种方法, 它既可以雪上加霜,也可以锦上添花。因此, 作为一个企业的管理者,应该根据内外环境 的变化,及时做出反映,主动地利用投融资 决策通过调整资产或财务结构,获取更大收 益,或有效规避风险。
风险溢价法
股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上
加上股票投资高公司已发行债券的投资报酬率为 8%。现准备发行一批股票,经分析,该股票 高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票 的必要报酬率即资本成本率为: 8%+4%=12%
股利增长模型:
普通股资 普通股预期最近一年股 利额 = +股利年增长率 ( 1-筹资费用率) 金成本率 普通股市价额
分析:
与70年代相比,美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率,而90年代初又呈现 出相反的状况,各公司纷纷利用股市发行 大量的新股,改变它们的资本结构,努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期; 1990.6—1991.3则处于萧条时期 (而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复)。
资金 资金使用费用 资金使用费用 = = 筹资净额 筹资总额-筹资费用 成本率
同利息和股利在含义上和数量上有差别
资本成本是由于资本所有权与使用权分离而 形成的,可以理解为资本使用权的价格。
二、个别资本成本
基本原理
D K P f
D K P(1 F )
式中,K表示资本成本率,以百分率表示;D 表示用资费用额;P表示筹资额;f表示筹资 费用额;F表示筹资费用率,即筹资费用额与 筹资额的比率。
《资本结构决策》课件
当企业面临经营风险、扩大规 模或进行新的投资时,需要调 整资本结构以适应这些变化。
资本结构调整可以通过增加 债务或增加权益融资来实现 ,不同的调整方式会对企业
价值产生不同的影响。
企业需要根据自身的情况和市 场环境,选择合适的资本结构 调整方式,以实现企业价值的
最大化。
实现企业价值最大化,提高企业的偿债能力和盈利能力。
资本结构决策的重要性
01
融资成本
合理的资本结构可以降低企业的 融资成本,提高企业的融资效率 。
风险控制
02
03
股东利益
合理的资本结构可以控制企业的 财务风险,降低企业的破产风险 。
合理的资本结构可以保障股东的 利益,提高企业的股票价格和市 值。
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《资本结构决策》课 件
目 录
• 资本结构决策概述 • 资本结构理论 • 资本结构与企业价值 • 资本结构决策实践 • 未来研究展望
01
资本结构决策概述
资本结构定义
资本结构定义
资本结构是指企业各种资本的构成及其比例关系,是企业筹资活 动的结果。
资本结构分类
按期限分为短期债务和长期债务,按性质分为权益资本和债务资本 。
有税MM理论
该理论认为,在考虑公司税的情况下 ,负债可以降低企业的综合资本成本 ,从而提高企业的市场价值。
权衡理论
• 权衡理论认为,随着企业负债的增加,企业的破产风险也会增 加,当负债达到某一程度时,企业的破产风险会超过负债带来 的节税利益,因此,企业应权衡负债的节税利益和破产成本。
信号传递理论
• 信号传递理论认为,企业可以通过选择资本结构向外部投资者传递有关企业质量的信息,投资者会根据这些信息对企业进 行评估和定价。
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一、简答题1.影响公司经营杠杆和财务杠杆大小的因素有哪些?在公司理财中应如何平衡经营杠杆和财务杠杆对公司风险和收益的影响?2.债务人和债权人在财务危机中的利益冲突主要表现在哪些方面?3.请解释为什么一个既有股本又有债务且为公众拥有的大公司的代理成本高于无负债且为业主管理的小公司代理成本。
4.怎样理解公司发行股票对市场传递的是“坏消息”这一现象?5.假设一个经营情况良好的公司,经营者非常希望把这一正面消息传递给外部的投资人,从而提升该公司股价。
如果经营者直接向外部发布好消息,可以收到预想的效果吗?如果你是这个公司的CFO,你会采取什么方法?为什么?二、单项选择题1.公司经营杠杆系数用来衡量公司的()。
A.经营风险B.财务风险C.系统风险D.非系统风险2.如果公司存在固定成本,在单价、单位变动成本、固定成本不变,只有销售量变动的情况下,则( )。
A.息税前收益变动率一定小于销售量变动率B.息税前收益变动率一定大于销售量变动率C.边际贡献变动率一定小于销售量变动率D.边际贡献变动率一定大于销售量变动率3.如果产品的销售单价为10元,单位变动成本为6元,固定成本总额为36 000元,经营杠杆系数为2,则此时的销售量为()。
A.7 200件B.9 000件C.12 000件D.18 000件4.在公司的全部资本中,股权资本和债务资本各占50%,则公司()。
A.只存在经营风险B.只存在财务风险C.存在经营风险和财务风险D.经营风险和财务风险可以相互抵消5.如果公司资本全部为自有资本,且没有优先股存在,则公司财务杠杆系数()。
A.等于0B.等于1C.大于1D.小于16.某公司当期的财务杠杆系数是1.8,税前收益为2000万元,公司不存在优先股,则利息保障倍数为()。
A.1.25B.1.8C.2.25D.2.57.W公司全部资本为200万元(无优先股),负债比率为40%,负债利率10%,当销售额为100万元时,息税前收益为18万元,则该公司的财务杠杆系数为()。
A.0.8倍B.1.25倍C.1.8倍D.2.25倍8.用来衡量销售量变动对每股收益变动影响程度的指标是()。
A.利息保障倍数B.总杠杆系数C.财务杠杆系数D.经营杠杆系数9.如果公司的经营杠杆系数为2,总杠杆系数为3,息税前收益变动10%,则普通股每股收益变动率为()。
A.10%B.15%C.20%D.30%10.每股收益无差别点是指不同资本结构每股收益相等时的()。
A.销售量B.销售收入C.税前收益D.息税前收益11.MM理论和权衡理论的共同点是()。
A.假设信息是对称的B.考虑了代理成本C.考虑了财务危机成本D.认为负债率达到100%时是最佳资本结构12.在考虑公司所得税的情况下,公司价值会随着负债比率的提高而增加,原因在于()。
A.财务杠杆的作用B.总杠杆的作用C.利息减税的作用D.不存在财务危机成本13.如果考虑公司所得税,利息减税的现值为()。
A.负债总额×利率B.负债总额×所得税税率C.负债总额×利率×所得税税率D.负债总额×所得税税率/利率14.如果BBC公司无负债经营时的股本成本为12%,负债经营后,资产负债率为40%,负债利率为8%,公司所得税税率为25%,则此时股本成本为()。
A.10.67%B.11%C.14%D.16.5%15.PT公司无负债时的公司价值为1 000万元,经测算,该公司最佳资本结构为负债比率的40%,因此准备采用股转债的方式将公司的资本结构调整为最佳资本结构。
该公司所得税税率为25%。
假设负债经营发生财务危机的概率为0.3,破产成本为公司价值的20%,则资本结构调整之后的公司价值为()。
A.840万元B.940万元C.1040万元D.1340万元16.根据1998年迈尔斯提出的在信息不对称条件下公司筹资的排序理论,公司最先考虑的筹资方式应该是()。
A.内部筹资B.负债筹资C.优先股筹资D.普通股筹资三、多项选择题1.公司降低经营风险的途径一般有()。
A.增加销售量B.提高产品售价C.增加股权资本比例D.降低变动成本E.增加固定成本比例2.与经营杠杆系数呈同方向变化的影响因素有()。
A.销售量B.销售单价C.单位变动成本D.固定成本总额E.固定筹资费用3.以下各项中,可能增加公司财务风险的情况有()。
A.借入资本增多B.增发优先股C.发行债券D.发行普通股E.融资租赁4.下列选项中,能够体现总杠杆性质的有()。
A.总杠杆能够揭示经营杠杆与财务杠杆之间的相互关系B.总杠杆系数越大,公司经营风险越大C.总杠杆系数越大,公司财务风险越大D.总杠杆能够用来衡量销售量变动对每股收益的影响E.若不存在优先股,总杠杆系数能够表达为公司边际贡献总额与税前收益的比率5.如果一个公司正在考虑一项资本支出,为了抵消较高经营杠杆的影响以确保一个适宜的总杠杆系数,则公司可以采取的措施有()。
A.提前偿债B.股票回购C.债权换股权D.股权换债权E.发行新的债务用于回购公司股票6.根据MM理论,在无公司所得税的条件下,资本结构的变化不会影响()。
A.每股收益B.负债比率C.证券持有者收入D.息税前收益E.公司价值7.权衡理论对MM理论的修正体现在该理论引入了()。
A.沉没成本B.代理成本C.机会成本D.负债成本E.财务危机成本8.财务危机是指公司无力支付到期债务或费用的一种经济现象,其间接成本主要有()。
A.股东剥离资产、减少资产总额B.公司破产引发的无形资产损失C.破产前信誉下降而导致的销售困难D.股东可能将可动用的现金投入到高风险的项目E.股东可能放弃一些有利可图的项目9.在委托代理关系下,股东可能侵害债权人利益的行为主要表现在()。
A.资产替代问题B.资产剥离问题C.债权侵蚀问题D.债权转让问题E.股权置换问题10.代理成本理论认为债务筹资可以降低由于两权分离产生的代理成本,主要表现在()。
A.减少股东监督经营者的成本B.举债引起的破产机制会减少代理成本C.举债筹资可以改善资本结构,降低资本成本D.举债筹资降低了债权人对债务人的监督、审查成本E.利用举债回购股票会使经营者在职消费的现金流量减少11.在实务中,公司财务经理用来进行资本结构设置所考虑的主要因素有()。
A.风险性B.灵活性C.收益性D.控制权E.时间性12.下列各项属于负债筹资有利因素的有()。
A.利息减税作用B.保持控制权C.提高财务弹性D.筹资成本相对低E.在信息不对称条件下,债务筹资给市场传递好消息四、判断题1.不同销售水平下的经营杠杆系数是不相同的。
()2.假设其他因素不变,销售量超过盈亏临界点以后,销售量越大则经营杠杆系数越大。
()3.经营杠杆并不是经营风险的来源,而只是放大了经营风险。
()4.一般而言,公司对经营风险的控制程度相对大于对财务风险的控制程度。
()5.资本结构是指公司长短期资本的构成比例。
()6.当公司预期息税前收益大于无差别点的息税前收益时,公司应采取股权融资。
()7.根据MM无公司税理论,公司价值和资本成本在均衡条件下独立于资本结构。
()8.MM含公司税理论中,负债经营的公司价值比无负债经营的公司价值增加,是因为负债使公司创造出更多的税前现金流量。
()9.根据MM含公司税理论,当公司的负债达到100%时,公司的价值达到最大。
()10.财务危机成本大小与债务比率同方向变化。
()11.根据权衡理论,公司最佳的资本结构是在减税增量收益与增量财务危机成本和债务代理成本之和相等时确立。
()12.根据信号理论,投资者可以通过资本结构来判别公司价值的高低,高价值的公司愿意采用较多的负债进行筹资,而低价值的公司则更多的依赖股票筹资。
()13.公司价值被低估时,信息不对称条件下发行新股后的公司价值比信息对称条件下发行新股后的公司价值要高。
()14.迈尔斯提出了在信息不对称条件下公司筹资的顺序,即排序理论。
根据这一理论,公司筹资的顺序应当为内部筹资、股票筹资和负债筹资。
()15.从控制权的角度出发,对债务契约而言,如果公司经营者能按期还本付息,则经营者拥有公司的控制权,如果公司到期不能还本付息,债权人可以行使控制权接管公司。
()五、计算分析题1.新盛公司年销售额600万元,变动成本率68%,全部固定成本和费用120万元,总资产500万元,资产负债率40%,负债的平均成本为8%,公司所得税税率为25%。
该公司拟改变经营计划,追加投资200万元,使得每年固定成本增加20万元,并使销售额增加20%,变动成本率下降至60%。
要求:(1)如果投资所需资本通过追加股权资本取得,计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数;(2)如果投资所需资本以10%的利率借款取得,计算净资产收益率、经营杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。
2.假设新华公司当前的资本结构如表8-1所示。
表8- 1 新华公司当前的资本结构单位:万元因业务发展需要,该公司年初拟增加资本400万元,现有A、B两个筹资方案可供选择:(1)A方案:增加发行20万股普通股,每股市价20元;(2)B方案:按面值发行息票率为10%的公司债券400万元,每年年末付息、到期还本。
假定公司发行股票与债券的费用均可忽略不计,新增资本后公司每年的息税前收益预计增加到200万元,适用的所得税税率为25%。
要求:(1)分别计算两个方案的预期每股收益,并判断该公司应采用的筹资方案;(2)计算两种筹资方案下每股收益无差别点的息税前收益,并判断当该公司预计新增资本后每年的息税前收益将增加到320万元时应采取的筹资方案;(3)计算处于每股收益无差别点时A、B两个方案的财务杠杆系数;(4)如果该公司预计息税前收益在每股收益无差别点增长10%,计算采用B方案时该公司每股收益的增长幅度。
3.ABC公司当前的财务状况如表8-2所示。
表8-2 ABC公司当前财务状况单位:元在当前的债务水平下,债务成本r b=8%,股东权益成本r s=10.5%。
管理当局对当前的资本结构是否是最优的资本结构表示怀疑,所以要求财务副总经理考虑增加100万元负债并用这笔款项回购股票的可能性。
经估算,负债水平增加到200万元,利息率将增加到9%,股东权益成本r s将增加到11.5%。
原8%的债务利率仍保持不变并优先于新债,旧债尚未偿还,市场价值是100万元。
公司是零增长公司,收益全部作为股利分配。
要求:(1)分析公司是否应增加债务至200万元;(2)如果公司决定增加债务至300万元,新增200万元债务的成本是12%,股东权益成本r s将增加至15%,原有利率8%的债务继续持有,其市场价值仍是100万元。
公司将选择何种债务水平:100万、200万还是300万元;(3)公司股票的市场价值最初是每股20元,计算在债务水平分别是200万和300万时的新的均衡股票价格;(4)计算公司在债务水平分别是100万、200万、300万时的每股收益;假设公司将收益全部用于股利分配,如果你发现EPS随着债务的增多而升高,这是否意味着公司应选择300万或更高的债务水平;(5)如果公司利用更多的杠杆作用,而旧债券并不优于新债券,旧债券的价值将发生什么变化。