金融学基础知识

外部借款
盈余分配 盈余与分配 分配决策
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政府部门
政府
收支活动 盈余 财政收支 赤字 主动性收支安排 政府部门 规模 公债 品种 经济发展 国内投资 政府投资 国际投资 债券市场总量与结构 公债（政府债券） 金融活动 支付工具 中央银行存款 债券市场
财政政策（宏观调控） 利率水平与结构



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美国经济有可能在未来几年较低速增长
Reinhart和Rogoff认为，如果发达国家的债务和GDP的 比例超过90%，经济的发展速度将降低超过一个百分点 但Krugman认为，高债务水平是由低经济增长引起的， 而非高债务水平阻碍经济发展。美联储主席伯南克也认为， 没有证据和理论能够清楚地表明在什么水平上，高债务会 对经济发展带来不利影响。
债务可持续的三个必要条件：市场信心、选举人支持财政 紧缩、经济增长。
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金融学研究范畴的界定
采用宽口径的金融学研究范畴，可以理解为：凡涉及货币、 信用、金融机构及业务、金融市场及交易、金融价格、金 融总量与均衡、调控、监管、金融发展等所有活动的集合 是宏观金融和微观金融、传统金融与现代金融、理论金融与 应用金融、人文金融与数理金融的聚合体
经济结构调整
主权基金
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开放部门
支付结算工 具
国际贸易 国际转移支 付
国际支付结 算
支付结算方 式
银行中间业 务 与表外业务
银行借贷 开放部门 贸易融资、国际信 用 金融市场
国际直接投 资 国际投资
国际金融投 资 国际资本流 动
金融学之基础
表意、认知和理解
目录
经济增长和宏观经济的解读
货币
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全要素生产率
全要素生产率是指“生产活动在一定时间内的效率”，是衡量单位总 投入的总产量的生产率指标，即总产量与全部要素投入量之比，全要 素生产率的增长率常常被视为科技进步的指标。全要素生产率的来源 包括技术进步、组织创新、专业化和生产创新等。产出增长率超出要 素投入增长率的部分为全要素生产率（TFP，也称总和要素生产率） 增长率。 从经济增长的角度来说，生产率与资本、劳动、土地等要素投入都贡 献于经济的增长；从效率角度考察，生产率等同于一定时间内国民经 济中产出与各种资源要素总投入的比值。 从本质上讲，它是技术进步对经济发展作用的综合反映，它有三个来 源：一是效率的改善；二是技术进步；三是规模效应；在计算上它是 除去劳动、资本、土地等要素投入之后的“余值”， 50年代，诺贝尔经济学奖获得者索洛(solow)提出了具有规模报酬不 变特性的总量生产函数和增长方程，形成了现在通常所说的生产率 （全要素生产率）含义，并把它归结为是由技术进步而产生的 全要 素生产率等于产出增长率与资本增长率和劳动增长率加权之差。
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中国经济三个快速增长的时期
第一个时期：改革开发和家庭联产承包责任制 第二个时期： 南巡讲话和社会主义市场经济地位的确立
第三个时期：加入WTO
中国经济改革开放后所经历的这三个快速增长期，都是由 全要素生产率驱动。 什么驱动了技术进步和全要素生产率？
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中国未来将进入中速增长期
美国经济面临长期去杠杆化，总需求受到抑制；美国政府 面临高赤字、高债务的问题，限制财政政策的灵活度，不 利于支持经济发展。 虽然目前美国房屋按揭利率已经下降到了历史新低，但房 价仍在寻底；失业率高企，“无就业的复苏”仍在继续， 对经济未来复苏非常不利。（美国经济面临着结构性的问 题）
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30年来中国经济高速增长的动力源泉之二
市场化改革的红利：按照标准的经济学理论，决定一国增 长的不仅有劳动和资本、技术等要素，而且还有制度驱动 的经济增长。而中国改革进程带来的就是制度化变革产生 的强大溢出效应。 从建立以家庭承包经营为基础的统分结合的农村双层经营 体制开始，到以公有制为主体、多种所有制经济共同发展 的基本经济制度，到按劳分配为主体、多种分配方式并存 的分配制度，再到在国家宏观调控下市场对资源配臵发挥 基础性作用的经济管理制度。
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如何看待中国的经济——增速下滑明显
潜在增长率下滑特别明显 全球化红利空间已经非常有限
房地产对实体经济的挤压
农业可转移劳动力减少
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保增长如何实现
资本增速不会大幅下降，人均资本存量仍然较低。 从2008年的数据看，中国人均资本存量不到2万美元，日 本达到10万美元以上。 改革可促进全要素生产率增长：科研、教育、提高及政府 效率、加强物权保护。
中国经济体制转轨的完成和市场经济体制的基本确立标ห้องสมุดไป่ตู้ 着中国市场化改革对于中国资源配臵效率提高的作用已达 到顶点
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30年来中国经济高速增长的动力源泉之三
全球化的红利：美国将传统的制造业、高新技术产业中的 生产制造环节，甚至部分低端服务业大规模向外转移，特 别是有资源优势、成本优势、市场潜力和产业配套能力强 的新兴市场地区。 越来越多的发展中国家在经济全球化浪潮中被不断地纳入 由发达国家跨国公司所主导的全球分工体系和生产链条中 改革开放外向型发展战略的提出，一方面使我国的外源性 增长效率得到提高，另一方面，对外依存度大幅提高和对 国际市场的依赖程度，中国对外开放度（贸易总额/GDP） 达到65%（2005年），目前回落到50%。中国全面融入 全球经济体系之中。
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2012年全球经济展望
欧洲 各国继续执行财政紧缩计划，但周边国家债券利率持续上涨，债务愈发不可 收拾。 欧盟救助方案需完善细节，根本性的解决方案的推出可能旷日持久。 美国 财政受限，经济恢复缓慢，失业率居高不下，货币政策有望进一步放松。 美元继续贬值，刺激美国出口以恢复经济增长，同时推动以美元定价的各类 大宗商品继续上涨。 持续的量化宽松和美元贬值导致新兴市场名义增长率较高，但通胀维持在高 位。 中国 经济增长持续放缓，通胀压力逐步减轻，为2012年初政策放松打开窗口。 中短期内经济结构转型难以完成，财政投资拉动内需仍是最有效地经济刺激 方案。
欧元区
德国占总规模的27%，法国占21%，希腊占2.5%，2011 年，以德国为首的核心国家经济增长强劲，但受债务困扰 的周边国家经济处于衰退。 欧元区劳动力成本分化太大，越穷越贵。 欧元区的危机升级，已经扩散到核心国家如意大利，而欧 元区的经济全面下滑，不利于解决债务问题，欧洲的银行 系统面临巨大的风险敞口，欧洲银行持有意大利国债的总 额约为2400亿美元。
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金融学的基本框架与视角把握
基本范畴:货币,信用,金融，利率，汇率 ★微观运作:金融市场与金融中介
★宏微观联接：利率
★宏观均衡:货币供求, 总量均衡与失衡,内外均衡，
货币政策
★金融监管与金融发展中亟待研究的几个重要问题 金融学是一个有内在联系的有机整体
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金融学的基本框架与视角把握
标志：就是潜在增长率下滑 潜在增长率：是指一国（或地区）经济所生产的最大产品 和劳务总量的增长率，或者说一国（或地区）在各种资源 得到最优和充分配臵条件下，所能达到的最大经济增长率， 而决定经济潜在增长率的供给要素正在发生改变。 中国潜在增长率下滑的原因是什么？
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30年来中国经济高速增长的动力源泉之一
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金融学基本框架图
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金融学的基本框架与视角把握
从部门经济活动的视角把握错综复杂的金融活动
居民理财与金融；
企业财务活动与金融；
政府的财政收支与金融； 开放条件下各部门的金融活动。
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居民部门
居民
以货币形式体现 货币需求与货币供给，货币化比率 转 帐 收入与支出 通过金 融支付 工具来 实现 支 票 银行卡（信用卡） 银行 结算 业务
电子货币
信用证、保函等 储 蓄 投 资
货币 结构
居 民 盈余使用
金融资 产总量 与结构 金融市 场需求 与价格
保 险 外 汇 信 托
消费信用
银行信贷
弥补赤字
民间借贷
社会信用
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企业部门
企业
生产经营 财务活动 企业之间负债 负债管理 商业信用 债权融资 银行信贷 发行债券 证券市场 股权融资 企业 资产管理 现 金 存 投 款 资 货币需求 金融机构信贷资金 证券市场、利率 金融资源配量 股票市场价格 内源融资与外源 融资结构 发行股票 货币结构 金融活动 货币市场 银行信用
改革的力度决定全要素生产率增速。
改革决定中国经济长周期：未来的潜在增长率取决于体制 改革。
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经济增长短周期：外部冲击和宏观调控主导
外需增长乏力，出口增速面临下降 消费增长相对平稳（居民实际收入增长率维持在10%左 右），不足以补充外需对增长的拖累 投资的内生动能呈现下行态势 高杠杆率构成未来固定资产投资的限制因素 基础设施投资（被认为是对外部冲击的反应）取决于宏观 调控周期，明年可能有所加快。东南亚金融危机，基础设 施投资实际增速35%，非典40%，全球金融危机45%。 货币政策存在调控空间，经济硬着陆风险小，一般来说， 货币政策作用域经济增长，滞后1-2个季度；总需求增长 作用于通胀，滞后3-4个季度
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中国将进入6-7%的中速增长期
当前的经济形势，与2008年金融危机冲击相比，更为严 峻。 11月制造业采购指数下降到50%以下，预计四季度和明年 一季度工业增加值降将降到13%以下， 中国已经进入了经济增长的调整期，这不是宏观经济紧缩 政策下短期的周期性回落。 从国际经验看，二战后的日本、韩国、德国、中国台湾都 曾经历了二三十年的高增长，在人均收入达到11000国际 元（是一种国际公认度较高的购买力平价指标，不是现金 美元的概念），都经历了经济增长速度的自热回落，幅度 在30-40%，中国2010年达到8000国际元。
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美国经济复苏一波三折的根本原因：资产负债表解读
四个部门 一个经济体通常可被划分为政府、金融、居民和企业四个部门； 金融危机也是资产负债表的危机 经济衰退的起源 从1980年以来，美国私人部门特别是金融机构和居民家庭的债务水平不断高升，居民 部门的借贷，在2000年之后大都流向了房地产市场，最终形成了规模空前的房地产泡 沫； 金融机构在全球化背景下的杠杆率也不断提升，金融危机爆发后，金融机构产生了大 量的损失，从而导致了金融机构资产负债表的危机。 私人部门债务政府补偿 居民部门资产负债表危机会导致消费需求的放缓，而金融机构资产负债表的危机会导 致信贷的放缓，因此就从需求和投资两个方面影响了实体经济，从而使实体经济中的 企业的资产负债表也陷入危机状态； 而企业部门的危机又会通过降低居民收入，失业人数增加和降低储蓄、投资和融资活 动等方面反过来影响居民部门和金融机构的资产负债表； 主要经济体推出的经济刺激计划实际上就是通过加重政府资产负债表受损的程度来修 复另外三个部门的资产负债表。
要素改革的红利：劳动力优势是催生中国出口导向模式的 主要原因，较低的劳动力价格和特定的经济制度导致产出 分配出现结构性矛盾，衍生出高储蓄、低消费的结构特征。 1978年GDP中间储蓄率占38%，2007年开始超过50%。 经济的高速增长得益于低劳动力成本、高储蓄、高投资、 高资本形成。据世行估计，“人口红利”的结构性优势对 中国经济高增长的贡献度达到了30%以上。 随着全球经济危机和供给冲击的影响，依靠人口红利、土 地成本、能源成本和环境成本形成的所谓“投资成本洼地” 效应，逐步减弱， “低要素成本”时代一去不返。
货币、信用是金融学最原始的基本要素 利率、汇率和金融资产价格是金融运作最重要的杠杆
金融机构、金融市场是金融要素活动的载体和空间
以金融总量均衡为目标、以金融调控监管为保障的宏观金 融运作涉及金融学的各个组成部分
开放经济条件下国际金融关系是最基本和最重要的经济关 系，也是现代金融运作的大环境