第三讲事件研究法..

样本企业（N个）在检证区间的平均异常收益率
（所有样本企业的检证区间起始时间可以不一致，
但长度必须相同，以便进行平均）：
ARt
1 N
N
i ,t
i 1
。
步骤4：计算平均异常收益率在检证区间的累积
异常收益率 CAR(k,t) t ARs 。 sk
步骤6: 验证假设。通常是对累积平均异常股票 收益率与事件（非预期会计收益率）的相关性进行 统计检验, 或将 CARt 按时间顺序作图，对假设给予 直观的解释。
股票收益率——一般形式
ri ,t
Pi,t Pi,t 1 Pi,t 1
日收益率和月收益率
日收益率(daily returns): 按t日的终价(closing prices) 和t-1日的终价所计算的收益率。 月收益率（monthly returns）：按t月的终价(closing prices) 和 t-1 月 的 终 价 所 计 算 的 收 益率。 月收益率与日收益率的关系：
Pi,t 1 mC
Pi,t 1 mC
其中， m为有偿增资比率，C为每股的支付金。
股票收益率——复合增资
当无偿增资和有偿增资同时存在时，股 票收益率的计算公式为：
ri,t
Pi,t
Pi,t1(1 m k ) Pi,t1 mC Pi,t 1
Pi,t 1
其中， m为有偿增资比率， k为无偿增 资比率。
二、长期事件研究 （long-horizon event studies）
长期事件研究假设市场对于新到达的信 息存在反应过度或反应不足的现象，由 于市场中持续的不合理行为和市场摩擦， 市场需要很长时间对信息的错误评价进 行纠正。
k
1 mi,t (1 ri,1)(1 ri,2) (1 ri,k ) (1 ri, j ) j1
其中，为月收益率，为日收益率。ｋ一般取２５，因 为一个月通常为２５个工作日。
二、股票收益率的正态分布理论
定理1（中心极限值定理） 如果 ri,1, ri,2, , ri,n 符 合 iid （ independently ， identically
会计信息有用性的假设
H0 : E(i,t Ai,t ) E(i,t ) VAR(i,t Ai,t ) VAR(i,t )
累积异常股票收益率
t
CARi (k,t) i,s sk
异常股票收益率的其他计算方法
替代方法1：
ri,t ri,m i,t
替代方法2：
ri,t ri i,t
异常股票收益与非预期会计收益
收益信息中引起股票价格变动的是非预期会计 收益，它导致的股价变动所带来的收益变化就 是异常股票收益。 非预期会计收益 = 实际会计收益-预期会计收 益 预期会计收益的估计方法： （1）Box-Jenkins的时序列模型；（2）统计模 型；（3）证券分析家预测；（4）企业经营者 预测。
第二节 事件研究（event study）
所谓事件研究，是将“与企业有关的信 息（如会计信息）到达股票市场”当成 一个事件，来考察该事件对股票市场的 影响。 主要作用：研究会计信息的有用性以及 资本市场的效率性。
一、短期事件研究的基本步骤
步骤1：选取样本。在上市公司中选取发生同样事件的 性质相近，资料齐全的公司。 步骤2：对每一个样本公司按如下方法计算累积异常收 益率。 （1）确定检验区间（test period or window）和推 定区间（estimation period）。所谓检证区间，是指 检验事件是否对股票价格产生影响的区间，比如，确 定为事件发生前后的各6个月，即，t=-6 至t=6。一般 地，令 t=-n 至t=n。所谓推定区间，是指按市场模型 进行回归分析用于推定和的区间，比如确定为检证区 间前的60个月，即t=-66 至t=-6。
所以，
mi,t ln(1 mi,t ) ln(1 ri,1) ln(1 ri,2 ) ln(1 ri,k )
ri,1 ri,2 ri,n ~ N (n, n 2 )
股票收益率的正态性检证
Fama （ 1965 ） ： 日 收 益 率 不 符 合 正 态 分布，但月收益率符合。 Blume等（1968）和Officer（1971）： 股票组合的月收益率比单一股票的月收 益率更符合正态分布；二次世界大战以 后的股票收益率比二次世界大战以前更 符合正态分布。
短期事件研究的基本步骤
（2）市场模型系数的推定。在市场模 型推定区间，以企业的月股票收益率为 因变量，同期的股价指数收益率为自变 量，利用计算机，进行回归分析，确定 市场模型系数。 （3）检证区间异常收益率的计算。
短期事件研究的基本步骤
步骤3：对分别对 t=-n，t=-（n-1），……，
t=-1，t=1，t=2，……，t=n 每一个区间计算全体
三、异常股票收益率
Sharpe的CAPM模型:
E(ri ) rf [E(rm ) rf ]i
市场模型：
ri,t i irm,t i,t
异常股票收益率
i,t ri,t (i irm,t )
rii,,tt
由于月收益率符合正态分布，因此，异常股票收益率（或按 统计学术语，称残差）必然也符合正态分布。
第三讲 事件研究法
致虚极，守静笃。万物并作，吾以观复。夫物芸芸 ，各复归其根。归根曰静，是谓复命。复命曰常， 知常曰明。不知常，妄作凶。知常容，容乃公，公 乃王，王乃天，天乃道，道乃久，没身不殆。
第一节 市场反应的测量
一、股票收益率
ri ,t
Pi ,t
Di,t Pi,t 1 Pi,t 1
股票收益率——无偿增资
distributed）假设，当n充分大时，则
r ri,1 ri,2 ri,n ~ N (, 2)
n
根据这一定理，可以直接推出：
ri,1 ri,2 ri,n ~ N(n, n 2)
股票收益率的正态分布理论
定理2（Taylor expansion）如果 r在0 附近，则
ln(1 r) r
令无偿增资比率为k，则：
ri,t
Pi,t (1 k) Pi,t1 Pi,t1
股票收益率——有偿增资
在有偿增资的情况下，现有股东可以以低于市 价的价格买到股票，股票收益率应调整为
ri ,t
百度文库
Pi,t
Pi,t1 (1 m) Pi,t 1 mC
Pi,t 1
Pi,t 1
Pi,t (1 m)