有效市场假说理论的含义及类型

有效市场假说理论的含义及类型

杨长汉1法马(1970)提出的有效市场假说理论以理性投资者为假设前提，并吸收了前些学者的研究成果，认为股票价格服从随机游走特性的市场就是有效率的市场，但市场的有效性与有效率的市场是两个不同的概念，我们通过区别市场的有效性与有效率的市场来对法马“有效市场”的含义进行界定。

一、“有效市场”的界定

在西方经济学的研究中经常会提到“有效率”的市场，这里的效率是从资源的配置效率、市场的运作效率以及信息的流动效率来考察的，认为满足资源有效配置、市场有效运作以及信息有效流动和反映价格的市场才是有效率的市场，这一有效率的市场以下面的假设条件为前提：

(一) 所有的市场参与者都是理性的经济人。

(二) 市场中不存在任何税收和交易成本，市场是完善的，所有的资产都具有可交易性，没有任何限制。

(三) 证券市场和产品市场都是完全竞争的市场。产品市场的完全竞争指市场中的微观主体均是产品价格的接受者；证券市场的完全竞争是指市场中的投资者都是证券价格的接受者。

(四) 市场中的信息是完全流动的，所有人都可以免费的获得信息。

在这些假设前提下，如果一个市场(不管是产品市场还是证券市场)能够满足资源的有效配置、市场的有效运作以及信息的有效流动和反映价格这三个条件，该市场就是有效率的市场。在这种市场中，所有的生产者、消费者、投资者和融资者都获得了最大的效用。对于产品市场而言，消费者以最合理的价格买到了能给自己带来最大化效用的产品，生产者以最低的成本生产出了能给自己带来最大化利润的产品数量；对于证券市场而言，融资者以最低的融资成本获得了生产所需要的资金，并实现了最优的资本结构，投资者也使自己在既定的财富约束下，获得了最大的收益或承担了最小的风险。同时，所有的市场参与主体均获得了最大的效用，稀缺的资源也被配置到了最具生产投资的领域中，资源配置的有效性由此实现；信息的流动没有任何障碍，所有的价格均完全反映了信息，信息流动的有效性由此实现，并

1文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著

杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。

且该市场也达到了一般均衡状态。

而对于“有效市场假说”，我们放松前面的一些假设条件就可以得到，比如假设市场不是无摩擦的，证券交易者在进行证券交易时必须缴纳佣金、印花税等成本，但信息仍然是自由流动的，同时信息仍将会充分反映在证券的价格上，因此我们可以看出，“有效市场假说”理论没有“有效率”市场那样严格的假设条件，它对“有效”的界定没有那么苛刻，认为只要是达到信息有效流动的市场，就是“有效市场”，因此法马(1970)对“有效市场”的界定如下：

有效市场就是信息有效流动和反映价格的市场，只要信息能够完全充分的反映在价格上，该市场就是有效的市场，而不管该市场是否达到资源配置有效或市场运作有效。

二、有效市场的类型

法马(1970)对有效市场的界定是：如果证券的价格能够充分的反映出市场上可获得的信息，该市场就是一个有效的市场。而根据“可获得”信息的难易程度，有效市场又分为：弱式有效、半强式有效和强式有效三种。

(一)弱式有效市场(Weak-Form Efficiency)

弱式有效市场是指：如果证券过去的信息(比如证券的价格和交易量)完全反映在当前的价格之中，该市场为弱式有效市场。在这里，信息集包括了过去的所有信息(也叫做历史信息)。当前证券的价格已经反映了过去所有的信息，是对过去信息的最优反映，价格的任何变动也是对新出现信息的反映，因此过去所有的信息对未来证券价格的预测没有任何帮助，基于历史信息是无法获得超额利润的，技术分析法无效。

(二)半强式有效市场(Semistrong-Form Efficiency)

半强式有效市场是在弱式有效市场的基础上发展起来的，它是指：证券价格的所有公开信息均反映在当前的价格之中，在这里，信息集不仅包括历史信息，也包括所有的公开信息。在半强式有效市场中，证券的价格不仅反映了历史信息，还反映了所有的公开信息，证券价格是历史信息和公开信息的最优反映，任何投资者都不可能利用历史信息和公开信息获得超额收益。由于证券价格的基本面分析就是对所有公开的信息进行分析，包括各种政治、宏观经济信息，以及有关证券公司的经营状况分析，因此在半强式有效市场中，基于公开信息的基本分析法无效。

另外，半强式有效市场一定也是弱式有效市场，因为所有的公开信息也包括了过去的信息，比如价格和交易量。

(三)强式有效市场(Strong-Form Efficiency)

强式有效市场是有效市场的最高等级，是指证券的价格反映了市场中所有有关该证券的信息，这一信息不仅包括公开的信息，还包括不可获得的内幕信息。在强式有效市场中，基于任何信息是不可能获得超额利润的。强式有效市场也包括半强式有效市场和弱式有效市场。如果有人能够利用内幕信息获得超额收益，这些信息虽然一开始是不可获知的，但很快就会透露出来，并反映到证券的价格上，信息的反映速度越快，表明市场的有效程度越高。

这三种有效市场类型的包含关系如下图所示：

弱式有效市场

半强式有效市场

强式有效市场

2

2文章出处：《中国企业年金投资运营研究》杨长汉著

杨长汉，笔名杨老金。师从著名金融证券学者贺强教授，中央财经大学MBA教育中心教师、金融学博士。中央财经大学证券期货研究所研究员、中央财经大学银行业研究中心研究员。