会计信息对股价影响的实证分析_唐东升

1.6 实证结果分析及结论
表3 Variable
回归结果 2 Coefficient Std. Error
t-Statistic
Prob.
C V1 V3 V8 V12 V13 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat
C V1 V2 V3 V4 V5 V6 V7 V8 V9 V10 V11 V12 V13 R-squared Adjusted R-squared S.E. of regression Sum squared resid Log likelihood Durbin-Watson stat
2.439865 4.441367 0.648057 10.33908 -9.169941 0.002920 -0.158154 0.236887 -0.010143 -0.021215 0.033029 0.003794 -0.000518 0.039196 0.745180 0.538139 3.200501 163.8913 -68.03825 1.865505
基金项目：重庆城市管理职业学院教改项目（2009jgkt014） 作者简介：唐东升（1969-），男，四川蓬安人，硕士，副教授，研究方向：会计学。
172 统计与决策２０1 2 年第 6 期·总第 354 期
财经纵横
存货周转率、资产报酬率、权益报酬率和现金比率与股价
表1
回归结果 1
Variable
Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
1
0.0677
0.2031 0.1965 0.0097 -0.0595 -0.0459 0.1306 0.0677
1
合优度一般，V1 和 V3 在 1%显著水平下与 P 显著相关，而 V8、V12、V13亦在显著水平 0.36 下通过显著性检验。White 检 验得出 Obs*R-squared=7.619055< χ02.0（5 5） = 11.75 ，表明
0.2478 -0.0175 0.0770 0.9924 1 -0.1778 0.0134 -0.0459
-0.2258 -0.1012 -0.0642 -0.2023 -0.1778 1
0.0111 0.1306
-0.1519 0.0057 -0.1688 0.0143 0.0134 0.0111
利用 eviews5.0 将收集整理的相关数据进行回归，结 果如下表 1：
从以上结果可以看出，总体来讲模型 F 值和 p 值通过 检验，13 个会计信息指标能解释股价的 74.51%，拟合优度 不是很理想。但在 0.1 显著水平下 t 检验均不显著，表明可 能存在严重多重共线性，另外即使显著水平为 0.5，变量 V5、V6、V7、V9、V10和 V11也不显著，因此从这个意义上讲这些 指标应予以剔除，也就是说应收账款周转率、销售利润率、
5.037042 0.484385 3.813428 1.164665 0.716411 0.904589 7.283386 1.419543 9.255405 -0.990766 0.022762 0.128294 0.296763 -0.532930 0.435910 0.543431 0.010016 -1.012719 0.077078 -0.275240 0.049440 0.668053 0.043390 0.087443 0.000452 -1.146019 0.033181 1.181294 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic)
和净利润增长率弱相关，投资者看重企业获利能力、关注企业偿债能力和成长能力，但存在弱视投资行为。
关键词：会计信息 股票价格 相关性 市场有效性
中图分类号：F832
文献标识码：A
文章编号：1002-6487（2012）06-0172-02
0 引言
随着我国经济发展和人们生活水平的提高，汽车逐渐 涌入百姓家庭。然而，在汽车制造业，不同公司甚至同一 公司不同时点的市盈率差距却很大，股价波动异常频繁。 不少投资者和研究人士把原因归咎于目前中国股票市场 的不够成熟。由于存在很多弊端与缺陷，股价经常背离经 济增长和行业发展，公司会计信息与股票价格相关性太低 使得股价不能反映内在投资价值。在中国证券市场日益 完善的状况下如果其言为实，那么，一方面这势将加剧投 资者的非理性行为、造成股票市场的混乱，并让我们有理 由质疑现有会计信息系统存在的必要性；另一方面也将产 生有效市场假说被行为金融学取代的较大可能。因此，在 此背景下研究该产业会计信息是否对股价有影响以及影 响力大小具有较强的理论和现实意义。
0.6347 0.2612 0.3791 0.1749 0.3365 0.8995 0.6014 0.5943 0.3263 0.7867 0.5136 0.9314 0.2686 0.2547 13.52300 4.709367 5.469216 6.123109 3.599194 0.008733
2 结论
在研究会计信息对股票价格的影响时，考虑行业特殊 性是很有必要的，细分之后才能使结果更加准确进而对投 资分析更具参考价值，并且这也能在一定程度上折射出整 个市场的状况。然而，在本文样本和数据收集中，由于年 报一般在第二年的 1 月到 4 月份披露，而本文采用的股价 是 2 月份至 7 月份各个交易日加权平均价格；同时又由于 样本量选择受限，范围偏窄，且并不是完全意义上的随机 抽样，可能会造成实证结果有一定偏差。
本文采用经典多元线性回归模型, 以股票价格为被解 释变量,上文所选指标为被解释变量，建立了以下模型：
P = β 0+ β 1V1+ β 2V2+……+ β 13V13+ü (i=1、2、……13) 其中：P 为股票价格；V1为每股收益；V2为每股净资产；V3为 流动比率；V4 为速动比率；V5 为应收账款周转率；V6 为销售 利润率；V7 为存货周转率；V8 为资产负债率；V9 为资产报酬 率；V10 为权益报酬率；V11 为现金比率；V12 为净利润增长率； V13为总资产增长率；ü为随机扰动项。 1.4 模型的参数估计与检验
0.0000 0.0000 0.0263 0.3470 0.1446 0.3536 13.23687 4.693306 5.049248 5.324074 12.48670 0.000003
根据以上回归得出以下结论： （1）在我国汽车市场，平均来看会计信息解释了股价 变动的 70.6%。这与 Barth，Beaver and landsman（1993）研 究的解释程度 75%~80%基本吻合，表明我国汽车制造业 会计信息并未违背股价； （2）实证结果表明，汽车制造业股价与每股收益显著 相关，平均来讲，每股收益增加 7.7648 元，股价会上涨 1 元，这说明投资者非常看重企业盈利能力； （3）流动比率与股价显著相关。这表明投资者对企业短 期偿债能力非常关注，反映出其一定程度上的投资短视行为； （4）资产负债率、总资产增长率在一定程度上影响股 价，但不明显。表明投资者在有关心企业的成长能力和长 期偿债能力却并不很在意；而令人惊奇的是，虽不很显著， 净利润增长率与股价却负相关，表明市场并不怎么认可现 在比较推崇的利润增长指标。所有这些进一步说明在该 行业投资者存在短视投资行为。
不存在异方差；模型使用的是截面数据，一般不存在自相
关，这一点可以通过“DW=1.665514＞du=1.584（1%显著水
平的 DW 统计表）”得到印证。
因此，最终模型回归结果为： P = 8.3130 + 7.7648V1 + 1.0893V3 - 0.0047V8 - 0.00049V12 + 0.0173V13 T=（7.282） (6.7848） (2.356） (0.958）（1.504）（0.944） R2 =0.705994 F=12.48670 DW=1.665514
1.2 模型解释变量的选取
为使模型具有较好的统计特征，解释变量的选择需尽 可能符合公司真实财务状况、报表信息以及投资者的选择 标准与习惯。吴联生调查结果显示机构投资者和个人投 资者经两类选用频率最高的是每股收益、每股净资产、流 动比率、速动比率、应收账款周转率、销售利润率、存货周 转率、资产负债率、资产报酬率、权益报酬率和市盈率 11 个 指标 。它们分别代表了反映获利能力、短期流动能力、中长 期偿债能力、营运能力的 4 类指标。由于市盈率和每股收益 高度相关，笔者本文选择前面 l0个指标作为股价解释变量 。 考虑到近年学术界日益关注公司的现金流量和成长预期以 及股价相关影响性会计信息的不明确性，本文在此基础上加 人了现金比率、净利润增长率和总资产增长率。 1.3 模型的初步建立
相关性极不显著。
1.5 模型的改进与参数的再估计检验
为了检验是否存在多重共线性，运用 eviews 对剩余变
量进行了相关性检验，Hale Waihona Puke Baidu体见下表 2：
从上表可以看出，变量 V1 和 V2、V3 和 V4 相关系数
高，确实具有严重多重共线性。
为了消除多重共线性，笔者采用逐步回归法进行修正，最
后得出如下模型：
8.313012 7.764842 1.089301 -0.004740 -0.000488 0.017271 0.705994 0.649454 2.778762 200.7594 -74.78798 1.665514
1.141576 7.282050 1.144443 6.784824 0.462346 2.356029 0.004949 0.957743 0.000324 1.504248 0.018287 0.944453 Mean dependent var S.D. dependent var Akaike info criterion Schwarz criterion F-statistic Prob(F-statistic)
财经纵横
会计信息对股价影响的实证分析
唐东升
（重庆城市管理职业学院 会计与贸易系，重庆 401331）
摘 要：探析会计信息与股价的相关性不仅有利于企业和投资者的相关决策，而且对探究资本市场运行规
律亦具重要作用。文章选取了 40 家汽车制造业上市公司 2009 年年报作为研究样本，建立实证模型并运用
eviews 统计软件进行了实证，研究结果表明：股价与每股收益、流动比率显著相关，与资产负债率、总资产增长率
0.7628 1 0.7649 0.0106 -0.0175 -0.1012 0.0057 0.1965
0.6834 0.76489 1 0.0985 0.0770 -0.0642 -0.1688 0.0097
0.2866 0.0106 0.0985 1 0.9924 -0.2022 0.0143 -0.0595
P = β 0+ β 1V1+ β 3V3+ β 8V8+ β V + 10 10 β 13V13+ü
利用收集的相关数据，运用eviews5.0进行回归，结果如下：
从以上结果可以看出，总体上 F 值、P 值通过检验，拟
表2
相关系数矩阵
P
V1
V2
V3
V4
V8
V12
V13
1 0.7628 0.6834 0.2866 0.2480 -0.2251 -0.1519 0.2031
1 实证分析
1.1 样本的选取 本文所需的资料由上市公司披露的会计信息和与之相
对应的加权平均股价两部分组成。前者来自新浪财经网, 后者来自华西证券交易网站。
由于我国汽车制造行业上市公司较少，且一些上市公 司很难找全需要的财务数据，同时又由于亏损公司的会计 信息不能有效影响上市公司的股价，因此本文选用了 40 个非亏损上市公司。由于会计信息具有时效性，上市公司 的年报一般都在次年 4 月底报出，半年报一般在 8 月报 出。兼顾内部消息和年报报出时间，本文股票价格选取 2010 年 2 月 1 日到 7 月 31 日的加权平均值，而对于解释变 量数值则以 2009 年报财务数据为准。