资本结构决策方法
资本结构分析了解企业资本配置
资本结构分析了解企业资本配置资本是企业运作过程中极为关键的要素之一，而资本结构分析就是对企业资本配置的深入研究。
资本结构分析旨在给出关于企业如何筹集和运用资本的细致了解，揭示企业的财务稳定性和偿债能力。
通过对企业的资本结构进行分析，我们可以了解公司的债务和权益的比例如何，并进一步评估其风险和回报。
本文将探讨资本结构分析的重要性以及应用的方法和指标。
一、资本结构分析的重要性资本结构是企业财务状况的重要指标之一，它直接影响到企业的经营和发展。
资本结构分析对企业决策、财务管理和风险控制具有重要意义，其重要性主要体现在以下几个方面。
1. 评估财务稳定性：企业的财务稳定性取决于资本结构的合理性。
通过分析企业的资本结构，可以评估其财务稳定性和可持续性。
合理的资本结构能够提高企业的偿债能力和抵御风险的能力，降低财务风险。
2. 优化股权配置：资本结构分析可以揭示企业的股权配置情况。
通过评估企业的股权结构，可以判断企业管理层与股东之间的权力分配情况，进而保护股东权益，提高公司治理水平。
3. 决策依据：资本结构分析为企业的决策提供了依据。
合理的资本结构能够提供充足的资金来源，为企业的投资决策和经营发展提供支持。
二、资本结构分析的方法资本结构分析可以通过多种方法和指标进行。
下面介绍几种常用的方法。
1. 债务比率分析：债务比率是评估企业债务水平的重要指标之一。
通过计算债务比率，可以了解企业债务与所有者权益的比例，判断企业的偿债能力和风险水平。
常用的债务比率包括资产负债率、长期负债比率等。
2. 杠杆比率分析：杠杆比率是评估企业使用债务资金进行投资的程度的指标。
通过计算杠杆比率，可以了解企业债务对利润和股东权益的影响程度，从而判断企业的财务风险和收益能力。
3. 资本结构优化：通过分析企业的资本结构，可以评估其优化程度，并提出相应的建议。
资本结构优化旨在寻找债务与权益的最佳比例，实现资金的最优配置，提高企业的财务效益和竞争力。
财务管理中的资本结构优化与融资决策
财务管理中的资本结构优化与融资决策在财务管理中，资本结构优化与融资决策是企业发展过程中至关重要的环节。
资本结构指的是企业通过不同方式筹集资金并配置资金的比例和结构，而融资决策则是指企业在资本结构优化的基础上，选择合适的融资方式和渠道来满足企业的资金需求。
资本结构优化是企业财务管理中的核心问题之一。
一个合理的资本结构能够帮助企业降低融资成本、提高资本利用效率，并保证企业的经营稳定性和可持续发展。
在实际操作中，企业可以通过调整股权与债权比例、优化债务结构、合理配置内部资金等方式来优化资本结构。
首先，调整股权与债权比例是资本结构优化的重要手段之一。
股权融资和债权融资是企业融资的两种主要方式。
股权融资指的是企业通过发行股票等方式吸引投资者购买股权，从而获得资金。
债权融资则是企业通过发行债券、贷款等方式向投资者借款。
企业可以根据自身的经营情况、行业特点以及市场环境等因素，合理选择股权融资和债权融资的比例，以实现最佳的资本结构。
其次，优化债务结构也是资本结构优化的重要方面。
债务结构指的是企业债务的种类、期限、利率等方面的组合。
企业可以通过调整债务的种类比例，选择适合自身经营特点和风险承受能力的债务类型，以降低融资成本。
此外，合理安排债务的期限和利率，可以提高企业的资金利用效率。
最后，合理配置内部资金也是优化资本结构的重要手段之一。
企业内部资金主要包括自有资金和留存收益等。
通过合理配置内部资金，企业可以减少对外部融资的需求，降低融资成本。
例如，企业可以通过内部资金的积累来进行新项目的投资，避免过度依赖外部融资。
在资本结构优化的基础上，企业还需要进行融资决策。
融资决策是指企业在满足资金需求的同时，选择合适的融资方式和渠道。
融资方式包括股权融资、债权融资、银行贷款、信托融资等。
企业可以根据自身的资金需求、风险承受能力和市场环境等因素，选择最适合的融资方式。
同时，选择合适的融资渠道也是融资决策的重要内容。
企业可以选择通过银行、证券市场、信托公司等机构来获取融资，也可以通过与合作伙伴的合作关系来实现融资。
资本结构理论与决策
13-7 Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets
Stock Efficient market Price response to “bad news”
Delayed response to “bad news”
1.事件法 如股利支付政策发布之后，股价是如何变动？研究的方
法：第一步：收集过去几年股票指数中相关的部分样 本，记录公布股利发放的日期及其相关的信息。第二 步：定义事件日期起点（t=0),再定义事件的时间段 （观测窗口）第三步：时间段宣布日前6个月到1个月 和之后的1个星期。第四步：计算每日的收益率和异常 收益率。最后，计算平均异常收益率，检验它是否显 著超过0。 即列举几个股票市场上的重要事件，观测股票价格对这 些重要事件的反映从而来验证股票市场的有效。这些 重要事件有：股份分割、首次公开招股、交易所上市、 不可预期的经济和政治事件、会计变动公告等。
13-6 Reaction of Stock Price to New Information in Efficient and Inefficient Markets
Stock Price Overreaction to “good
news” with reversion
Efficient market response to “good news”
J3: 完全竞争的市场: 企业和个人没有什么行动能影响市场的利率结 构。
J4.借贷平等:投资者和企业同时可借入、出借资金和发行证券。 J5.相同的期望: 每一人都有相同的期望。 J6. 没有信息成本:企业和个人的可利用的信息是相同的,而且获得这
财务成本管理知识点
【本章框架】本章考情分析：本章属于次重点章节。
但近2年也涉及主观题进行考察，主要关注杠杆系数的计算和资本结构决策，历年考试分值不稳定。
第一节资本结构理论资本结构是指企业各种长期资本来源的构成和比例关系，即长期债务资本和权益资本各占多大比例。
一般来说，在资本结构概念中不包括短期负债，其作为营运资本管理。
一、资本结构的MM理论（★★）假设条件：1.经营风险可以用息前税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。
2.投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。
3.完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构投资者的借款利率与公司相同。
4.借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。
5.全部现金流是永续的，即所有公司预计是零增长率，因此具有“预期不变”的息税前利润，所有债券也是永续的。
（一）无税MM理论命题I基本观点在没有所得税的情况下，有负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即企业的资本结构与企业价值无关表达式式中：V L──表示有负债企业的价值V U──表示无负债企业的价值EBIT──表示企业全部资产的预期收益（永续）──有负债企业的加权资本成本──既定风险等级的无负债企业的权益资本成本推论无论企业是否有负债，加权平均资本成本将保持不变，企业价值仅由预期收益所决定。
企业加权平均资本成本与其资本结构无关，仅取决于公司的经营风险。
有负债企业的加权平均资本成本与无负债企业的资本成本相同。
即命题II基本观点有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆（债务/股东权益）的提高而增加权益资本成本表达式有负债企业的权益资本成本随着负债程度增大而增加【关系】根据命题I：因此：亦为MM命题Ⅱ。
（二）有税MM理论命题I基本观点有负债企业的价值V L＝具有相同风险等级的无负债企业的价值V U＋债务利息抵税收益的现值表达式式中，T为企业所得税税率；D表示企业的债务数量。
财务管理-确定最佳资本结构
资本结构决策【知识点1】资本结构的影响因素内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性、股权结构等。
外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。
一般规律：1.收益和现金流量波动较大的企业要比现金流量较稳定的类似企业的负债水平低；2.成长性很好的企业因其快速发展，对外部资金需求比较大，要比成长性差的类似企业的负债水平高；——经营风险与财务风险的反向搭配。
3.盈利能力强的企业因其内源融资的满足率较高，要比盈利能力较弱的类似企业的负债水平低；4.一般性用途资产比例比较高的企业因其资产作为债务抵押的可能性较大，要比具有特殊用途资产比例高的类似企业的负债水平高；5.财务灵活性大的企业比财务灵活性小的类似企业的负债能力强。
这里的财务灵活性，是指企业利用闲置资金和剩余的负债能力以应付可能发生的偶然情况和把握未预见机会（新的好项目）的能力。
【提示】企业实际资本结构往往是受企业自身状况和政策条件及市场环境多种因素的共同影响，并同时伴随着企业管理层的偏好与主观判断，从而使资本结构的决策难以形成统一的原则和模式。
【知识点2】资本结构决策方法一、综合资本成本比较法综合资本成本=长期借款资本结构×借款个别资本成本+长期债券资本结构×债券个别资本成本+普通股资本结构×股票个别资本成本+优先股资本结构×优先股个别资本成本综合资本成本比较法，是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险的差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的综合资本成本，并根据计算结果选择综合资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。
【例10－5】某企业初始成立时需要资本总额7000万元，有以下三种筹资方案：其他资料：表中债务资本成本均为税后资本成本，所得税率为25%。
要求：采用综合资本成本比较法选择相对较优的筹资方案。
『正确答案』方案一：加权平均资本成本＝500/7000×4.5%＋1000/7000×6%＋500/7000×10%＋5000/7000×15%＝12.16%方案二：加权平均资本成本＝11.34%方案三：加权平均资本成本＝10.39%由于方案三的综合资本成本最低，因此在适度的财务风险条件下，企业应按照方案三的各种资本比例筹集资金。
资本结构的影响因素及决策分析_邓小龙
会计与统计经济理论研究85资本结构的影响因素及决策分析邓小龙(湖南工学院,湖南衡阳421008)摘要:随着我国社会主义市场经济的发展和现代化企业制度的建立,企业的筹资渠道和筹资方式日趋多元化,资本结构的优化已成为现代企业筹资决策中的核心问题。
为此,本文就资本结构优化的影响因素及其有关决策问题作以下探讨。
关键词:资本结构;影响因素;决策企业资本的来源通常有两个,一是长期债务资本,一是权益资本。
资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系,也就是长期债务资本和权益资本之比。
它反映债权人投入资本受股东权益(所有者权益)保障的程度,以及企业利用债务资本进行经营活动,扩大盈利的能力。
资本结构既是决定企业整体的资金成本的主要因素,又是反映企业财务风险的主要尺度。
资本结构的合理与否在很大程度上决定企业偿债和再筹资能力,从而决定企业未来的盈利能力。
在实际工作中,资本结构通常是用资产负债率来表示。
1 影响资本结构的因素1.1资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。
企业资本来自长期负债和股东权益,包括普通股成本、保留盈余成本、债券成本。
其中负债成本可以在所得税前列支,具有抵税的作用,这样,使得负债成本低于股权成本,随着债务比率的增加,企业整体的综合资金成本将不断下降。
在企业追求资金成本最小、价值最大是前提条件下,企业倾向于使用负债,因此企业往往提高负债在资本结构中的比重而降低权益性资本的比重。
1.2财务风险是指全部资本中负债资本比率的变化带来的风险,即由于负债筹资而引起的到期不能偿还债务的可能性。
当负债资本比率较高时,投资者将负担较多的债务成本,从而加大财务风险。
当负债比率达到某一程度时,息前税前盈余会下降,同时企业负担破产成本的概率会增加。
1.3行业因素对资本结构的影响,不同行业的资本有机构成存在差异,企业资本有机构成的高低,主要地取决于企业所处行业生产经营业务的特点。
资本有机构成高的企业,经济规模要求的投入资本起点就较高;反之则相反。
第三章筹资管理(2)杠杆原理与资本结构决策
2、净营业收益理论
基本观点与结论——不论公司资本结构如何变化，公 司的加权平均资本成本总是固定不变的，公司资金结构 与公司总价值无关。(承认财务杠杆利益和风险的同时 存在，但更强调财务风险)
解释：
（1）假定条件是什么？
公司的债权资本成本率是固定的，但股权资本成本率是变动 的，公司的债权资本比例越大，公司的财务风险越高，股权资本 成本率就会越高；反之，公司的债权资本比例越小，财务风险越 低，股权资本成本率就越低。因此，经加权平均计算后，公司的 综合资本成本率不变，是一个常数。因此结论就是：资本结构与 公司价值无关。
影响财务风险的因素有很多：
1．资本供求状况
2．企业的获利能力
3．市场利率水平
4．财务杠杆利用水平
(二)财务杠杆系数的测算
财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息 税前利润变动率的倍数。对股份有限公司而言，财务杠 杆系数则表现为普通股每股税后利润变动率相当于息税 前利润变动率的倍数。公司的债权资本比重越高，财务 杠杆系数越大。（另外，财务杠杆利益的表现形式分为两种情况：一是息税前利润不变的情况
一个企业若同时利用营业杠杆和财务杠杆，这种影响作用 会更大。若企业同时利用营业杠杆和财务杠杆，只要销售 额稍有变动，就会使每股收益产生更大程度上的变动，当 然与此同时，企业面临的总风险也就越高。通常把两种杠 杆的联合作用称为总杠杆作用。
（二）联合杠杆系数的测算
联合杠杆作用的程度，可用联合杠杆系数（Degree of Combined Leverage，DCL或DTL）来表示。 联合杠杆系数又称总杠杆系数，是指普通股每股税 后利润变动率相当于营业总额（营业总量）变动率 的倍数。它反映销售额或销售量的变动是如何影响 每股收益的，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘 积。
财务管理学第6章：资本结构决策
DOL Q
Q( p v) Q( p v) F
作用程度，估计营业
杠杆利益的大小，评 价营业风险的高低，
DOLs
S
S C C F
需要测算营业杠杆系
数。
•P200例6-19：XYZ 公司的产品销量40000件， 单位产品售价1000元，销售总额4000万元， 固定成本总额为800万元，单位产品变动成本 为600元，变动成本率为60%，变动成本总额 为2400万元。 作业216-4营业杠杆系数 •其营业杠杆系数为：
•如果按折价50元发行，则其资本成本率为：
四、股权资本成本率的测算P189
1.普通股资本成本率的测算 2.优先股资本成本率的测算 3.保留盈余资本成本率的测算
1.普通股资本成本率的测算Pc股利折现模型P189（6-9）
t 1
Dt (1 Kc)t
式价中格，扣P除c发表行示费普用通；股D筹t表资示净普额通，股即第发t行年 的即股普利通；股K资c本表成示本普率通。股投资必要报酬率，
•Kw=4%×0.20+6%×0.35+10%×0.10+14% ×0.30+13%×0.05=8.75%
•作业P216-5
第3节 杠杆利益与风险的衡量 P197
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
一、营业杠杆利益与风险P197
1.营业杠杆的原理 2.营业杠杆系数的测算 3.影响营业杠杆利益与风险的其他
•由于XYZ公司没有有效地利用营业杠杆，从 而导致了营业风险，即息税前利润的降低幅度 高于营业总额的降低幅度。
2.营业杠杆系数的测算P199p-2
•营业杠杆系数是指企
业营业利润的变动率 相当于营业额变动率
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法
资本结构决策的三种方法：比较资本成本法、每股收益分析法、公司价值比较法。
1、比较资本成本法：即通过比较不同的资本结构的加权平均资本成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。
其程序包括：拟定几个筹资方案、确定各方案的资本结构、计算各方案的加权资本成本、通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。
2、每股收益分析法：没有考虑财务风险因素，其分析原理和计量方法比较容易理解，适用于资本结构不太复杂，资本规模不太大的股份有限公司。
3、公司价值比较法：其充分考虑了公司所面临的财务风险，并且以公司价值最大化为决策依据，更符合公司财务管理的目标。
资本结构决策名词解释
资本结构决策名词解释
资本结构决策是指企业在筹集资金时，通过选择合适的资本来源和资本结构来满足企业发展的需要。
资本结构通常由股权和债务组成，决定了企业的债务比例和股权比例。
资本结构决策涉及到企业如何平衡债务和股权的比例，以及选择何种类型的债务和股权。
这是企业经营者必须面对的重要决策，因为资本结构的选择会直接影响企业的财务状况、风险承受能力和股东权益。
在资本结构决策中，债务比例和股权比例的选择是关键因素。
债务比例较高的企业通常面临着更高的财务风险，因为债务需要支付固定利息和本金，而股权比例较高的企业则需要承担更高的股东权益。
因此，企业需要综合考虑多个因素来做出资本结构决策。
首先，企业的财务状况和盈利能力是重要考虑因素之一。
如果企业具有稳定的现金流和良好的盈利能力，那么可以承受更多的债务。
其次，行业特征和市场环境也会对资本结构的选择产生影响。
一些行业如金融和房地产通常有较高的债务比例，而其他行业如科技和制造业则可能更倾向于股权融资。
此外，企业的成长阶段和发展战略也会对资本结构的选择有所影响。
初创企业通常依赖于股权融资来支持其创新和扩张，而成熟企业则可能更侧重于债务融资来降低资金成本。
最后，企业还需要考虑税收和法律规定等因素。
债务融资可以享受利息税收抵免，而股权融资则不需要支付利息，但可能会受到股东权益稀释等问题的影响。
综上所述，资本结构决策是企业管理者必须面对的重要决策之一。
正确的资本结构选择可以为企业提供合适的资金支持，提高企业的财务状况和竞争力。
财务管理(高教版 主编张海林)教案：第二章第五节 资本结构
2.资本结构的决策方法
（1）比较资金成本法例16解答：
综合资金成本率的计算公式（1）计算每股收益无差别点 （3）绘制EBIT-EPS分析图
（2）每股收益分析法
a．每股收益的计算公式
教学后记
在资本结构决策的比较资金成本法中，不论是初始投资资本结构决策还是追加筹资资本结构决策，都是运用综合资金成本的高低来选择最优方案，教师可重点介绍初始投资资本结构决策方法即可，而追加筹资资本结构决策就不再面面俱到，努力培养学生举一反三的学习能力。每股收益分析法是难点，必须让学生明确每股收益计算公式的涵义才能更好的理解并运用每股收益无差别点的计算公式进行决策，可通过教材例16的重点学习进一步理解并掌握。
多媒体演示：
每股收益分析法就是将息税前利润和每股收益这两大要素结合起来，分析资金结构与每股收益之间的关系，进而确定最佳资本结构的方法。由于这种方法需要确定每股收益的无差别点，因此又称每股收益无差别点法。
板书每股收益的计算公式，并作分析：
“每股收益无差别点”可理解为即无论采用债务筹资还是权益筹资，对普通股的每股收益都相等。
8.5%
10%
根据上述资料选择最佳资本结构。
教师分析题意，学生演示：
A方案综合资金成本=30%×8%+30%×8.5%+40%×10%=8.95%
B方案综合资金成本=40%×8%+40%×8.5%+20%×10%=8.6%
C方案综合资金成本=45%×8%+25%×8.5%+30%×10%=8.725%
（二）最佳资本结构的选择
1.最佳资本结构的概念
多媒体演示，教师分析讲解：
最佳资本结构是指在一定条件下，能使企业综合资金成本最低，企业价值最大时的资本结构。
资本结构决策
第一步，确定追加筹资目标资本结构
追加筹资可保持或改变原资本结构，取 决于企业筹资要求。资本结构对边际资本成 本有影响。边际成本规划是基于追加筹资资 本结构不变的情况。
假定原资本结构为：
长期借款:长期债券:普通股＝0.15:0.25:0.60;
第二步，取得个别资金成本资料
不同筹资规模下，个别资本成本不同。经预 测，数据如下:
Kc
=
1.75 25´ (1-3%)
+
9%
=
16.22%
资本结构决策
3.留存收益成本
留存收益即税后提取的各种公积金和未指定 用途的留存利润，是企业内部形成的资金来源， 视同普通股东权益中的追加部分，股东对这部 分权益必然要求有相同的回报，故并非无偿使 用。估计方法有多种，只是不需考虑筹资费用 问题。：
6.是衡量公司经营成果的一个重要标准。
o 二、资金成本的计算 o （一）通用模型
通用公式的经济意义是： 资金成本以用资费用与筹集资金净额的比率
或资金成本率表示，反映取得一定筹资净额付出 了多少经济代价。
二、个别资本成本的计算
（一）债务成本(Cost of debts)
1、长期借款的成本。其计算公式如下：
资本结构决策
1.筹资费用
在筹措资金过程中，为获取资金而支付的各 种一次性费用。例如向银行借款支付的手续费、 委托金融机构代理发行股票、债券的注册费、发 行费、印刷费等。筹资费用同筹集资金的数额、 使用时间的长短一般没有直接关系，一般不发生 于资金使用过程，且属于一次性支出，通常可以 作资金成本的固定费用处理。
成本不变 o 则：MCC=追加资本WACC≠原有资本WACC
资本结构决策
o 情形3：追加筹资时，资本结构不变，个别 资本成本改变
财务管理基础知识——资本结构决策
这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风 险， 也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司 的综合资本 成本率不可能是一个常数。公司净营业收益的 确会影响公司价值， 但公司价值不仅仅取决于公司净营业 收益的多少
资本结构的意义
降低企业的综合资本成本率。 获得财务杠杆利益。 增加公司的价值。 一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用
公式表示为：V=B+S
资本结构的理论观点
1.早期资本结构理论： 净收益观点；净营业收益观点；传统折中观点 2.MM资本结构理论观点： 基本观点和修正观点 3.新的资本结构理论观点： 代理成本理论；信号传递理论；优选顺序理论
资本结构决策的每股收益分析法
每股收益分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。 所谓每股收益无差别点是指两种或两种以上筹资方案下普 通股每股收益相等时的
息税前利润点，亦称息税前利润平衡点，有时亦称筹资无差别点。
资本结构决策的公司价值比较法
含义：是在充分反映公司财务风险的前提下，以公司价值的大小为标准，经过测 算确定公司最佳资本结构的方法。
边际资本成本率的测算原理：边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率， 即企业新增 1元资本所需负担的成本。
第3节 杠杆利益与风险的衡量
一、营业杠杆利益与风险 二、财务杠杆利益与风险 三、联合杠杆利益与风险
营业杠杆利益与风险
1.营业杠杆的原理：在单价p和单位变动成本v不变的情况下， 由于存在固定成本 F，随着销量Q的增长，会使息税前利润更快速地增长；反之，亦然。由此，形成 了营业杠杆。
论企业最佳资本结构的决策方法
论企业最佳资本结构的决策方法摘要:资本结构是自有资本与负债资本在资本总额中的构成比例,对资本结构的研究主要是确定合理的负债水平,即最佳的资本结构。
确定最佳资本结构的分析方法主要有EBIT-EPS分析法、公司价值分析法、比较资金成本法和因素分析法等。
通过以上分析方法的研究,对企业的资本结构决策分析及优化。
关键词:最佳资本结构决策分析方法优化资本结构及其管理是企业筹资管理的核心问题。
企业应综合考虑有关影响因素,运用适当的方法确定最佳资本结构,提升企业价值。
如果企业现有资本结构不合理,应通过筹资活动优化调整资本结构,使其趋于科学合理。
一、最佳资本结构及其判断标准(一)资本结构与最佳资本结构资本结构是指企业各种资本的价值构成及其比例。
广义的资本结构是指企业全部资本价值的构成及其比例关系。
狭义的资本结构是指企业中长期资本价值的构成及其比例关系,尤其是指长期的股权资本与债权资本的构成及其比例关系。
企业资金结构是由企业采用的各种筹资方式筹集资金而形成的,各种筹资方式不同的组合类型决定着企业资金结构及其变化。
企业筹资方式总体来看分为负债资金筹资方式和自有资金筹资方式两类,因此,资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题。
不同的资本结构会给企业带来不同的后果。
企业利用债务资本进行举债经营具有双重作用,既可以发挥财务杠杆作用,也可能带来财务风险。
因此企业必须权衡财务风险和资金成本的关系,确定最佳资本结构。
最佳资本结构是指企业合理的负债结构,(二)最佳资本结构的判断标准最佳资本结构是在一定条件下使企业平均资金成本最低、企业价值最大化的资本结构。
资本结构最优的标准有两方面:一是平均资金成本最低;二是企业价值最大化。
从理论上讲,最佳资本结构存在的,但由于企业内部条件和外部环境的经常性变化,动态地保持最佳资本结构十分困难。
在实践中,目标资本结构通常是企业结合自身实际进行适度负债经营所确立的资本结构。
二、最佳资本结构的分析方法1、筹资无差别点分析法(EBIT—EPS分析法)将企业的盈利能力与负债对股东财富的影响结合起来,去分析资金结构与每股利润之间的关系,进而确定合理的资金结构的方法,叫息税前利润—每股利润分析法,简写为EBIT-EPS分析法,也被称为筹资无差别点分析法。
透视财务杠杆作用下的资本结构决策
那么过多的运 用负债对企业来说是得不偿失的。在运用财务杠杆 估企 业 由 于 无 力 偿 还 债 务 而 破 产 的可 能 性 。 ４合理安排债务 的期 限结构 。债务按期 限可分 为长期和短期 时 一定要遵循适度负债 的原则 注重资金结构和负债结构的合
理安排 ， 控制财务风险。 但负债 比例维持在一个什么样的程度 ， 企 两种 ，债务期限影响企业的财务风险和企业 的投资行为 ．不同期 业的资本结构才能达到最优 。这就涉及到资本 结构决策 的问题。 限债 务的利息成本也不 同。合理的债务 期限结构要 求根据不同的 二 资本结构分析与决策
债务资金 的利用。由于债务利息 ，优先股股息等 固定财务成本 的
财务杠杆又 叫融资杠杆 是指企业在制定资本结构决策时对 的报 酬 和 由此 而 带 来 的风 险 ，因此 企 业 在 利 用财 务杠 杆 进 行 筹 资 时．必须权衡风险和收益 ，选 择最优筹资组合 ．以实现企业筹资 ２ 确定最佳资本结构 最佳资本结构是指综合资本成本最低 ．
ＤＬ ＥＩ Ｆ＝ Ｂ Ｔ／ （ＢＴ Ｉ Ｅ Ｉ－ ）
３ 针 对 最佳 资本 结 构 所 确 定 的债 务 规 模 进 行 财务 风 险 测 算 。
财务风 险涉及到无力偿还到期债务导致企业破产 的风险和利用财
从公式可知 ，Ｄ Ｌ与 Ｉ Ｆ 密切相关。负债增加 Ｄ Ｌ Ｆ 变大 财务 务 杠 杆所 导致 的所 有 者 权 益 变 动 风 险 两 个 方 面 。财 务 杠 杆 系 数 可 杠杆 的作用程度也不断增强。但财务杠杆系数的实质是衡量息税 用以分析所有者权益变动的风险 财务杠杆系数越大 ，说 明所有 前利润变动对企业每股收益的影响程度 。 Ｆ 越大 ． 明每股收益 者权益剧 烈波动 的可能性越大 ，面 临的财务风险越高。财务杠杆 ＤＬ 说 的波动幅度越 大．企业盈利能力不稳定 ，偿债能 力受到质疑 ，财 效应既可能为企业带来额外收益 ，又可能造成企业的额外损失 ． 务风险增强。财务风险存在 的实质就是由于负债经营而使负债所 故企 业应 根 据 自身 具 体 情 况 确 定 一 个 合 理 的 财务 杠 杆 系数 。另 一 负担 的那部分经营风险转嫁给 了权益资本。其次 ，随着负债规模 方面 ，企业应根据未来预测的现金 净流量 ，盈利能力 发展前景 的扩 大 ，每一元 负债所带来财务杠杆 系数 的边 际增量不 断递 减 ， 如果 财 务 杠 杆 收 益 不 足 以弥 补 财 务 风 险 加 大 所 带 来 的控 制成 本 ， 等分析企 业的偿债能力 ， 通过对资产负债率 ， 现金流动负债 比率 ． 速动比率等指标 的测算 ，分析企业 的流动性 的高低 ，进而综合评
资本结构影响下企业并购融资方式的决策选择
（ ） 业 经营 状况 的稳定 性和 成 长率 。 一 企 如果 产销 业务
稳定， 企业 可较 多的负 担 固定 的财务 费用 ； 果产 销业 务量 如 和盈余 有周期 性 ， 则要 负担 固定 的财 务费 用 、 承担 较大 的财 务风 险 ； 果产 销业务 量能 够 以较高 的水 平增 长 ， 如 企业 可 以 采用 高负债 的资本结 构 ， 以提 高权益 资本 的报酬 。
方 式 的重要 因素之 一 ， 资 方式 的选择 必 须要 考 虑企 业 现 融
有 资 本结 构 的影 响 ， 以便 保持 最 佳 资 本 结构 ， 资本 成 本 使 最 小 。以下主要 从资 本结 构 的影 响因素 来分 析其 对并 购融
资方式 选择 的影 响 。
融 资具 有 固定 的 利 息 负担 ， 务 风 险 较 大 ； 固定 的到 期 财 有 Ｈ ， 能形 成 企 业 稳 定 的 资本 基 础 ； 贷 款机 构 资本 实 力 不 受 的制约 ， 资 数额 有 限 。权 益 融资 是 指企 业 通过 吸 收直 接 筹
部供 给 的资 金数 额有 限 ， 难满 足企业 并购所 需大额 资金 。 很
（ ） 部 融 资。 部融 资是 指企 业通 过一 定方 式从 企 二 外 外
业外 部 筹集 所需 的 资金 ， 据 资金性 质 可 以分 为 债 务融 资 根 和权 益融 资 。债 务融 资是指 企业 为取 得所 需 资金通 过对 外 举 债方 式 获 得 的资 金 ，包 括 商 业 银 行 贷 款 和发 行 公 司 债 券、 可转 换公 司债 券 。债 务融 资相 对于 权益 融资来 说 ， 资 融 速度 快 ， 弹性 大 ； 资费 用 较低 且 利 息可 以 在税 前 支付 ； 融 不
资本结构理论及资本结构决策
二、影响资本结构的因素
企业的成长 销售的增长和稳定性 竞争结构 资产结构 偿债能力与现金流量 贷款人与信用评价机构的态度 金融市场动态 公司管理人员的态度 税收
三、最佳资本结构的确定 1、比较成本法 比较成本法是通过计算不同资本结构的综合 资本成本，并以此为标准， 资本成本，并以此为标准，从中选择综合资本成 本最低的资本结构的一种决策方法。 本最低的资本结构的一种决策方法。
K KS
KW Kb 0
B/S V=B( V V=B+S Kb K KS KW
B/S
B/S
二、现代资本结构理论
MM 理论 均衡理论 米勒模型 资本结构的契约理论
一）MM理论 理论
1、无公司所得税时的MM模型 、无公司所得税时的 模型
命题1： 命题 ： V = V = EBIT = EBIT L U
单位： 单位：元
增发债券 2） （ 200 000 28 000 172 000 86 000 86 000 20 000 股 4.3
由上表可见，在息税前利润为 元的情况下， 由上表可见，在息税前利润为200 000元的情况下， 元的情况下 利用负债筹资能使每股盈余上升较多， 利用负债筹资能使每股盈余上升较多，这可能更有利于 股票价格上涨，因而更符合理财目标。 股票价格上涨，因而更符合理财目标。
筹资额 资本成本 （％） 筹资额 400 1 000 600 3 000 5 000 6 8 12 15 -------
根据上述资料， 根据上述资料，运用比较成本法进行资本结构决策
400 10000 600 3000 筹资方案I的综 筹资方案 的综 = × 6% + ×8% + ×12% + ×15% = 12.52% 合资本成本 5000 5000 5000 5000 500 1500 1000 2000 筹资方案II的 = × 6.5% + ×8% + ×12% + ×15% = 11.45% 综合资本成本 5000 5000 5000 5000
最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析
最佳资本结构决策下每股收益无差别点法与比较资金成本法的应用解析作者：齐洁来源：《商业会计》2015年第01期摘要：寻求最佳资本结构是企业筹资活动管理的重要目标。
本文介绍了最佳资本结构决策的两种典型方法——每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵，为了更好阐释其计算思路，针对同一案例分别进行了应用解析。
在此基础上对两种方法进行比较，为了扩大两种方法的适应性，分别进行了应用拓展分析，希望为企业最佳资本结构的决策提供一系列可参考的依据。
关键词：最佳资本结构决策应用企业各种资金的构成及其比例关系共同形成了企业的资金结构。
各种筹资方式的不同组合决定着企业的资金结构及其变化。
因为资金来源主要包括权益性和债务性两类，权益性资金具有筹资风险相对较小但资金成本相对较大的特点，而债务性资金的主要特点正好相反，为了达到企业加权平均资金成本最低、企业价值最大的筹资目标，需要运用适当的方法将权益性和债务性资金进行合理融合以达到企业资金构成的最佳状态，即最佳资本结构。
每股收益无差别点法和比较资金成本法是当前企业最佳资本结构决策的两种典型方法。
一、每股收益无差别点法和比较资金成本法的基本内涵及计算思路基于比较不同筹资方式能否给股东带来更大的净收益以不断增加企业价值，每股收益无差别点法是在计算不同筹资方案下企业每股收益相等时所对应的息税前利润的基础上，通过比较企业预期息税前利润下不同筹资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的筹资方案的一种最佳资本结构的决策方法。
每股收益无差别点法为企业管理层解决在某一特定预期盈利水平下如何确定筹资方式提供了一个简单的分析方法。
比较资金成本法是基于寻求筹资加权平均资金成本最低的目标，不考虑各种筹资方式在数量与比例上的约束以及筹资风险差异，通过计算各种筹资方案的加权平均资金成本，进而选择加权平均资金成本最小的筹资方案的一种决策方法。
下表是上述两种方法的计算思路比较。
二、每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用举例为了更好地诠释最佳资本结构决策的两种典型方法，下面针对同一案例，分别阐述每股收益无差别点法和比较资金成本法的应用。
筹资管理和资本结构决策
筹资管理和资本结构决策筹资管理是企业财务管理中的重要组成部分，其目的是确保企业能够获得足够的资金来支持其运营和发展。
资金来源可以包括内部融资和外部融资。
同时，企业需要进行资本结构决策，即确定其负债与股东权益的比例，以最大程度地实现股东价值最大化。
筹资管理内部融资内部融资是指企业通过利润留存或资产处置等方式获得资金。
内部融资的优点包括低成本、灵活性高以及不会增加负债，但也可能导致资金不足以支持企业的发展需求。
外部融资外部融资是指企业通过发行债券、股票或向金融机构借款等方式获得资金。
外部融资的优点在于能够快速获得大额资金，但缺点包括成本较高、负债增加以及可能引起财务风险。
资本结构决策资本结构决策是企业管理中的重要环节，其主要目的是平衡债务和股东权益之间的关系，以最大化股东财富。
资本结构通常包括长期负债和股东权益两部分。
影响资本结构的因素1.税收影响：债务利息可以抵扣税收，因此企业可能会增加债务来降低税负。
2.财务风险：过高的负债率可能增加企业的财务风险，降低偿债能力。
3.成本：债务融资可能比股权融资成本更低，但债务融资也会带来还款压力。
资本结构优化企业应该根据自身的经营情况和发展需求，制定合适的资本结构策略。
优化资本结构可以通过降低负债成本、调整债务与股权比例等方式来实现。
结语筹资管理和资本结构决策在企业财务管理中起着至关重要的作用。
通过合理的筹资计划和资本结构优化，企业可以更好地平衡风险与回报，实现长期稳健的发展。
在决策过程中，企业需要充分考虑外部环境和内部情况，确保决策符合企业的战略目标和发展方向。
第八章资本成本与资本结构决策
资本成本与资本结构 决策
在学习企业融资理论以前，我对负债经 营的理解是空洞的，只认为它是一种快速筹 资、有利于企业快速发展的方法；现在我明 白了它也是调整收益、调整风险的一种方法， 它既可以雪上加霜，也可以锦上添花。因此， 作为一个企业的管理者，应该根据内外环境 的变化，及时做出反映，主动地利用投融资 决策通过调整资产或财务结构，获取更大收 益，或有效规避风险。
风险溢价法
股票投资的必要报酬率可以在债券利率的基础上
加上股票投资高公司已发行债券的投资报酬率为 8%。现准备发行一批股票，经分析，该股票 高于债券的投资风险报酬率为4%。则该股票 的必要报酬率即资本成本率为： 8%+4%=12%
股利增长模型：
普通股资 普通股预期最近一年股 利额 ＝ ＋股利年增长率 （ 1－筹资费用率） 金成本率 普通股市价额
分析：
与70年代相比，美国公司在80年代更倾向 提高公司的杠杆比率，而90年代初又呈现 出相反的状况，各公司纷纷利用股市发行 大量的新股，改变它们的资本结构，努力 降低80年代以来形成的高的财务杠杆。94 年后又与80年代相似。 美国经济1982.11—1990.6处于繁荣时期； 1990.6—1991.3则处于萧条时期 （而劳动 力市场直到1994年上半年才完全恢复）。
资金 资金使用费用 资金使用费用 ＝ ＝ 筹资净额 筹资总额－筹资费用 成本率
同利息和股利在含义上和数量上有差别
资本成本是由于资本所有权与使用权分离而 形成的，可以理解为资本使用权的价格。
二、个别资本成本
基本原理
D K P f
D K P(1 F )
式中，K表示资本成本率，以百分率表示；D 表示用资费用额；P表示筹资额；f表示筹资 费用额；F表示筹资费用率，即筹资费用额与 筹资额的比率。
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1、直接成本：筹资费用支出、1、直接收益：负债的低税收益
利息支出；
和财务杠杆收益；
2、派生成本：破产成本、监 2、间接收益：债权人的财富转
督成本。
移到企业的部分。
1、企业定期向股东致富的股 利；2、信息不对称所发生的 交易成本；3、双重纳税的税 收成本。
1、无须还本付息，使企业得到 自由资本金；2、可通过一家发 行股票获得超过股本面值的资本； 3、可运用松骨、配股实现分红
100 300 200 400 1000
6.5 8 12 15 ____
160 240 100 500 1000
7 7.5 12 15 ____
长期借款 长期债券 优先股 普通股
融资方案 0.08
0.20
0.12
0.60
Ⅰ
融资方案 0.10
0.30
0.20
0.40
Ⅱ
融资方案 0.16
0.24
0.10
通常，竞争性行业的企业，其负债率一般都较低。 4、税收优惠
税收优惠对企业的资本结构有重要影响。税收制度规定利息可在税 前支付，这实际上减少了企业负债融资的成本。
9.1资本结构的决定因素
二、企业经营状况
1、企业成长机会及稳定性。企业成长性主要表现为企业未来的销售状况， 对于高成长性的企业一般来说应保持较低的杠杆比率。
企业资本结构决策的实质是如何在股东、管 理者、债权人之间合理配置划分权责利关 系的问题，以降低代理成本，提高企业效 益，实现企业的财务目标。
9.2资本结构决策的内容
9.2.1确定企业最优融资数量
★最优融资数量就是边际资本成本与边际投资收益 达到均衡时的融资数量。
9.2资本结构决策的内容
9.2.2确定企业资本结构中各种资本 的比例关系
1、利润最大化目标对资本结构的影响
这就要求企业在财务风险是党的情况下克里店牌债务融资，以尽可能地降低融资 成本提高企业净利润水平。
2、股东财富最大化目标对资本结构的影响
股东财富最大化目标是指企业在财务活动过程中将最大限度地提高股票的市场价 值作为总目标。该目标克服了利润最大化目标不考虑时间价值，不考虑风险 的缺点。
3、企业价值最大化目标对资本结构的影响
企业价值最大化目标是指企业在财务活动中以最大限度地提高企业总价值作为总 目标。
四、投资者行为
9.2资本结构决策的内容
★企业资本结构决策是指在企业规模及融资 总额一定的条件下，合理安排不同性质的 资本数额之间的比例关系，并在此基础上 选择合理的融资方式，以使企业的综合资 本成本最低，企业价值最大的过程。
2、企业投资项目的性质。
盈利好
建设周期短
内部融资
盈利差 现金流量不足
建设周期长 负债融资
发行股票
3、企业规模。大企业可以较多的利用负债融资。
4、企业盈利性。营利性较强的企业可以叫多地利用负债资本，已取得更大 的财务杠杆利益。
5、企业偿债能力及承担风险的能力。具有较强偿债能力、有承担风险能力
三、企业的财务目标
9.3资本结构决策的方法
企业资本结构决策就是要确定企业的 最优资本结构。最优资本结构是企业在适 度财务风险条件下，使企业加权平均资本 成本最低，同时企业价值最大的资本结构， 其核心是要实现财务杠杆利益、财务风险、 资本成本、企业价值之间最优均衡。
9.3资本结构决策的方法
9.3.1资本成本比较法
★资本成本比较法是指在适度财务风险的条件下， 寻求加权平均成本的最低点，此时所对应的资本 结构就是最优资本结构。
9.3资本结构决策的方法
二、追加融资的资本结构决策 例：南方公司原有资本总额4000万元，其资
本结构为：长期借款400万元，长期债券 800万元，优先股400万元，普通股2400万 元。由于经营规模扩大，该公司拟追加融 资2000万元，现有两个追加融资方案可供 选择，有关资料如下：
融资方案Ⅲ
K w 0 . 1 6 7 % 0 . 2 4 7 . 5 % 0 . 1 0 1 2 % 0 . 5 0 1 5 % 1 1 . 6 2 %
9.3资本结构决策的方法
★比较三个方案的加权平均资本成本，融资
方案Ⅱ的加权平均成本为11.45%,是最低的， 因此方案Ⅱ为最优资本结构的融资方案。
★负债资本与股权资本之间的比例关系，可
以用负债比率来表示，即企业负债资本的 价值与企业价值的比率，也称负债价值比 率。
892.3确定企业融资方式
成本
收益
内部融资 负债融资 股票融资
资本成本主要为机会成本
1、减少或降低了利用其他融资 方式所产生的费用；2、可降低 负债融资风险及控制权被分散带 来的企业经营风险；3、增加企 业的自由资本，增强企业负债融 资担保能力。
0计算各个融资方案的加权平均资本成本 融资方案Ⅰ
K w 0 . 0 8 6 % 0 . 2 0 7 % 0 . 1 2 1 2 % 0 . 6 1 5 % 1 2 . 3 2 %
融资方案Ⅱ K w 0 . 1 0 6 . 5 % 0 . 3 0 8 % 0 . 2 0 1 2 % 0 . 4 0 1 5 % 1 1 . 4 5 %
华夏公司在初创时需要融资1000万元，有三个融资组合方案可供选择， 有关资料经测算如下表：
融资方案 Ⅰ
融资方案Ⅱ
融资方案Ⅲ
融资方 式
资本成本 初始融资额 资本成本 初始融资 资本成本
初始融资额 %
%
额
%
长期借 款 长期债 券 优先股
普通股
合计
80 200 120 600 1000
6 7 12 15 ——
一、初始融资的资本结构决策
企业对若干预选资本结构通过测算比较其综合资本成本，从中选 出最优资本结构。其步骤如下： 1、计算各种融资方案的不同资本额比重
K w
W iK i
2、计算融资方案的加权平均资本成本
Wi
Xi
X
3、比较各个资本结构方案的加权平均资本成本，加权平均资本成本的最 低的融资方案的资本结构就是最优资本结构。
资本结构决策方法
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
9.1资本结构的决定因素
一、宏观经济状况 1、经济发展状况
一个国家的社会经济发展状况，决定了企业资本结构选择的空间范围。 2、金融制度及金融市场
一国的金融制度影响着企业融资合约达成的成本，以及投资者对企 业管理 者的有效监督。 3、企业所处行业状况