第04章 主权信用评级

Ceiling”Rule) ，代替“主权信用封顶”。“国家信用限额
”规则认为国家信用与主权信用可以分离。 例如，2008
年 12月，已加入欧盟的希腊政府主权信用级别为 A，而
国家信用级别为 AAA，未加入欧盟的冰岛政府主权信用
和国家信用级别均为 BBB － 。
➢ 3.主权信用评级影响国家金融安全
• 在金融开放的环境下，国际资本跨国流动十分便利，当 主权信用评级出现明显波动时，被评级国家的金融资产价 格将出现严重跳水，引发资本大规模的外逃，最终威胁被 评级国家金融市场的稳定和安全，因而主权信用评级可直 接影响一国金融安全。
• 国际上大多数的金融投资机构，如主权基金和养老金都无 法投资3A级以下的政府债券。
• 受早期“主权信用评级封顶”原则的限制，使得该国私人 部门对外发行债券价格低廉,使得外国投资者从私人部门 的业务成长中获得高额利润，增加主权国家的融资成本。
•
知识链接4-1： “主权信用封顶”规则的演变
“主权信用封顶”是一国所有外币债务评估的最高限制，即
二、 主权信用评级的分类
➢ 主权信用评级主要包括本币债权、外币债权和货币可兑换 性，长、短期主权信用评级和评级观察、评级展望三个方 面，以评估不同时期的偿债能力及中长期信用状况变化趋 势。
（一）本币评级和外币评级 ➢ 本币评级反映了主权国政府动用资源按照契约规定偿付债
权人持有的本币计价债务的能力及意愿。 ➢ 外币评级则是对该政府动用资源按照契约规定偿付债权人
持有的以外币计价债务的能力及意愿的判断。 ➢ 通常情况下一国或地区中央政府本币债券信用等级不低于
其外币主权信用等级 。
（二）长期主权信用评级与短期主权信用评级
➢ 长期主权信用评级是主权信用评级的一个重要的内容，是 对主权国中长期金融债务的偿还能力的评定。在国家主权 债务中，长期债务的比例占比最大。因此，长期主权信用 评级尤为重要。
（二）主权信用评级特点
主权信用评级与企业信用评级区别：
➢ 1.评级结果的差异性较大
• 首先是评级公司在主权债务评级方面还缺乏经验；其次是 主权评级取决于一系列政策和经济因素，分析主权信用比 分析公司信用要复杂得多。
➢ 2.主权信用评级具有更大的难度
• 主权信用评级的评测对象包括对外债务的偿付能力和偿付 意愿两方面。
• 偿债能力往往可以通过各种经济类指标进行判断,比较容 易进行量化分析和比较。但偿债意愿不仅要考虑经济类指 标,还要综合考量政权稳定性、社会凝聚力、经济全球化 的参与程度、国家政策等指标,而这些因素评测难度大、 复杂程度高,并且存在很大的可变性。
➢ 3.主权信用评级具有一定的公共产品的特征
现行的信用评级收费模式一般是向受评者收费，而主权信 用评级无法向所评的国家收取费用成为信用评级机构的一 种免费行为。使用这种评级报告具有非排他性和非竞争性， 因此具备了一定的公共产品的特征。
（Байду номын сангаас）评级符号
➢ 不同的评级等级对应着不同的风险水平。在主权风险评级 报告的基础上，评级机构会将不同国家的风险进行比较、 量化，并以不同的符号来表示不同国家风险级别的高低， 最后得到主权风险评级表。不同的评级机构会有不同的指 标体系、评分标准和评分方法，评级的符号、代码也不相 同。
三、主权信用评级对一国家、国际发展的影 响
第四章 主权信用评级
第一节 主权信用评级概述
主要内容： ➢ 一、主权信用评级的含义及特点 ➢ 二、主权信用评级的分类 ➢ 三、主权信用评级对一国家、国际发展的影响 ➢ 四、主权信用评级发展历程
一、主权信用评级的含义及特点
（一）主权信用评级概念 ➢ 主权风险
① Cantor and Packer(1996)认为：主权风险是政府未能 偿付它所借贷的债务造成的风险。 ②其观点的特征有三:一是偿付意愿的重要性；二是赔偿 的有限性；其三,主权国家的债务缺乏外在有效的担保。 ➢ 由此可见，主权风险实质是国家主权的违约风险，一旦发 生主权风险，债权人的利益很难得到保证。因此主权信用 评级就显得尤为重要。 ➢ 主权信用评级是特殊的专业机构基于一定的规则和方法, 对主权国家履行其对外偿付义务的能力和意愿进行测量与 评价,并用一系列具有特殊意义的符号来表示其评级结果。
• 较高主权信用等级则可以直接提升对信用资源的控制能力 ,使国家具有更大的实施经济发展战略的主动性,国家负债 能力日益演变为对国内外信用资源的掌控能力和经济发展 的驱动力之一。
➢ 2.主权信用评级决定一国融资成本
• 具有一定信用评级是主权债务进入国际资本市场的先决条 件。因此,主权信用评级不佳将直接提高主权国家在国际 资本市场上的融资成本,减少投资者对主权债务的投资信 心。
一国的其他外币债务评级不可能超越政府主权信用评级。
该规则最早由标准普尔于 1975 年开始采用，之后成为三
大机构信用评级时遵循的一个基本规则。2001 年，三大
机构对“主权信用封顶”规则进行修订，把企业外币债务
评级级别可高于主权信用级别纳入新政策。惠誉 2004 年
正式实施“国家信用限额”规则( The“Country
➢ 评级观察和评级展望是用于补充评级、预测发行人信用质 量可能变动方向的两个指标。
➢ 评级观察表示主权国家信用等级由于可能在短期内发生变 动而被列入观察名单。当评级发生调整，该评级将会被从 观察者名单中移除。评级观察可分为：“上调”、“下调 ”、“方向未定”。
➢ 主权评级展望是在主权国家进行全面的基本面分析时，在 中期内主权信用等级可能发生的走向发表的意见。评级展 望主要分为四类：“正面”、“负面”、“稳定”和“待 定”四类。
➢ 短期主权信用评级是对发债人和短期债券的短期评级，是 对发债人偿还短期金融债务（即原始到期日不超过12个月 的债券）能力的评定。
➢ 早在1971年和1975年穆迪和标准普尔就开始发布国家信 用短期评级，1995年惠誉公司也发布了这样的评级。其中 惠誉和穆迪公司的短期评级来源于他们的长期评级。
（三）评级观察和评级展望
➢ 主权信用评级对主权信用能力的判断在一定程度上决定了 一个国家在世界信用体系中的地位。同时，主权信用评级 又会影响世界发展的格局。因此,在国际信用评级体系中, 主权信用评级是核心,主权信用评级的高低会对一个国家 和国际产生重要的影响。
（一）主权信用评级对一国家发展的影响
➢ 1.主权信用评级关系国家职能履行