我国上市公司股权结构对股利分配的影响
上市公司股权结构对股利政策影响的实证研究
２ １ 年 ２月 ０２
中南大学学报 （ 社会科学版）
Ｊ ＣＥ Ｔ Ｓ ． Ｎ ． ＯＵＴ ＮＩ ．Ｓ Ｉ ＣＩ ＮＣ ） Ｈ Ｕ Ｖ （ＯＣ ＡＬＳ Ｅ Ｅ
ｖ０ ｌ８ Ｎ ｏ １ ｌ １ ． Ｆ ｂ． Ｏ１ ｅ ２ ２
上市公 司股权 结构 对股利政策 影响 的实证研 究
通过对 １１０ 非金 融行业 的公司 １９一９７年 的数 ０家 ９３一 ９ １
随着证券市场 的发展 ，完全不 分配股利 的现象逐渐减
少 ，但还是存在股利政策 多变 、缺乏稳定性和持久 性
据研究发现 ，在那些有着潜在严重代理问题的公司
中，股利分配与管理层持股往往有密切联系，如管理
层 持股 比例 低 、投 资机会 少 以及拥 有 大量 现金 的 公 司，往 往有着较 高的股利分配 率【ｏＣ ｒｔｎＡｎｒｓ １ ｈｉｉ ｄｅ Ｊ ｓａ 和 Ａ ｄ毒 ｅ ｒ Ｏ９通过对 德国上市公司的研究 ， ｎｒＢ ｅＩ Ｏ） ： ２ 认
公司 ，因金融行业 的资本结构具有特殊性 ，在这里不 予研究 ； 剔除资料不齐全的样本 。 全部剔除之后， ０ ９ ２０ 年共选取样本 ４ ２个 ，２ ０ 年选取样本 ３ ５ 。其 中 ０ ０８ ７个 股权结构数据 的选取 日为每个年度 的 ｌ ２月 ３ １日，相
括股权 结构在 内的 ８ 因子 ，指 出国有股和法 人股 在 个
等 问题Ｌ。 ５ Ｊ
关于股权结构对股利政策 的影响 ，大部分学者 是 从 股权 集 中度和 股 权 属 性两 方 面来 研 究 的 。Ｒ ｚｆ ｏｅ （９ ２ 以 ６ １８ ） ４个行业 的 １ ０ ０家公司为样本 ，选取 １ ７ ０ ９４ 年至 １ ８ ９０年 间的数据 分析， 发现 公司股权越分散 ， 股 利支付 比例越 高Ｌ。Ｆ ｃｉ、Ｌ ｎ ６ ａｃ ］ ｏ ａ ｇ和 Ｙ ｔ （０ ０研 究 ｏｍｇ２ ０ ） 了欧洲和 东亚地 区的股利政策及掠夺现象 ，显示多数
我国上市公司股权结构对现金股利的影响分析
我国上市公司股权结构对现金股利的影响分析作者：朱晓丹来源：《现代商贸工业》2012年第24期摘要：通过实证研究，认为我国上市公司选择现金股利的占大多数，第一大股东有一半以上是国有股东。
第一大股东持股比例、股权集中度、国有股持股比例与每股现金股利都呈正相关关系，法人股持股比例与每股现金股利呈负相关关系，而流通股持股比例与每股现金股利的影响不显著。
关键词：股权结构；股利政策；股权分置改革中图分类号：F83文献标识码：A文章编号：16723198（2012）240132021引言从国内外研究成果来看，虽然对股利政策的实证分析和研究已经比较多，但是由于股利政策受到很多因素的影响，加之不同地区的经营环境和市场成熟度不同，以及行业发展差异很大，至今理论界还没有形成一个较为统一的结论。
我国的股票在2005年实行股权分置改革，上市公司的股票逐步从半流通向全流通演变。
在这样的宏观背景下，股权结构对股利政策的影响是否发生改变？股利分配是否更科学？这些问题是值得我们去摸索探讨的。
2研究假设假设一：股权集中度与现金股利呈正相关关系。
假设二：第一大股东持股比例与现金股利呈正相关关系。
假设三：国有股与现金股利呈正相关关系。
假设四：法人股与现金股利呈负相关关系假设五：流通股与现金股利呈负相关关系。
3实证研究3.1样本选择本文选择2007年在深沪两交易所上市的公司，并剔除了金融行业、财务数据异常和数据不全的公司。
经过筛选，本文选取的上市公司共1133家。
本文选取的上市公司财务数据均来源于锐思金融研究数据（），使用的统计分析软件为Excel和Eviews6.0。
3.2变量设计（1）因变量设计。
本文选取每股现金股利（CD）作为研究的因变量，即股利政策的替代变量。
（2）自变量（X）设计。
自变量是股权结构的替代变量，本文选取的替代变量包括第一大股东持股比例（First）；股权集中度（OC3），用上市公司前三大股东持股比例的平方和来表示；国有股持股比例（NS）；法人股持股比例（LPS）；流通股持股比例（CS）。
我国上市公司股权结构对股利政策的影响分析的开题报告
我国上市公司股权结构对股利政策的影响分析的开
题报告
一、选题背景与意义
股利政策是上市公司资本运营的重要方面，对公司股东和投资者都具有重要的影响。
因此，探讨我国上市公司股权结构对股利政策的影响具有重要的理论和实践意义。
资本市场在我国的快速发展过程中，上市公司股权结构不断发生变化，而不同的股权结构对公司的股利政策也具有不同的影响。
比如，控股股东持有的股权比例越高，就越容易对公司的股利政策进行控制，从而对公司的股利政策产生影响。
而如果公司的股权结构比较分散，那么不同股东之间的权益冲突和利益冲突也会影响公司的股利政策。
因此，通过分析我国上市公司股权结构对股利政策的影响，可以更好地理解股利政策制定的逻辑和影响因素，为公司的股利政策制定提供科学的依据和参考。
二、研究内容和方法
本文拟通过分析我国上市公司不同股权结构类型（包括控股股东、大股东、小股东等）与股利政策的相关性，探讨我国上市公司股权结构对股利政策的影响。
研究方法主要是通过对我国上市公司2010-2019年的财务数据进行研究，以股利支付率和股息率为指标，比较不同股权结构下公司股利政策的差异；同时，采用多元回归模型，分析股权结构和其他因素对公司股利政策的影响程度和方向。
三、预期研究结果和创新点
本文的预期研究结果是，不同性质的股东对公司的股利政策有不同的影响，控股股东和大股东相对容易对公司股利政策进行控制，小股东
则相对较弱；同时，公司发展阶段、融资需求等因素也会对公司股利政策产生影响。
本文的创新点在于，通过系统分析我国上市公司不同股权结构类型与股利政策之间的关系，可以为企业管理和投资决策提供参考价值。
股权结构对上市公司现金股利政策影响的实证研究
今 依然悬而未决。 ｉ ｒ ｏｉｉ ｉ１６ ） Ｍｌ 和Ｍ ｄ ｌｎ ９１提出了著名的“ ｌ ｅ ｇａ （ 股利无关论”描述了在完美 资本市场假设条件下的公司股利政 策 ， ， 对其假
设的不断挑战催生了各种股利政策理论。 近年来， 尤其是 自 ａ ｏａ ２ｏ ） Ｌ Ｐｒ 等（Ｏ０的研究之后 ， ｔ 渐受关注与认可的是股利政策的代理理
会为了个人利益而损害股东利益 ， 如利用公司资源进行豪华消费 、 目 盲 扩张和投资于“ 宠物项 目” 。 等 一种理想 的措施是投资者和经理 签订一份完备的契约， 具体规定经理如何运用资金以及投资回报如何在全体投资者之间进行分配。 但是在实践中不可能事先预见到所 有的情形 ， 完备的契约在技术上并不可行 （ｈ ｉｒｌ ｉ ｎ ， ９ ） 以投资者不得不对经理的行 为进行监督 ， Ｓｌｆ ￣Ｖｓ ｙ１ ７ 。 ｅｅ ｌ ｈ ９ 所 以确保其资金不被侵 占 或浪费。 然而在股权高度分散的情况下 ， 股东不能对经理行为进行有效 的监督。 原因在于， 单个股东要承担监督经理行为 的全部成本却 仅能按其持股份额获取 收益 ， 这种成本与收益的不对称使得单个股东不会履行监督职责而是会“ 搭便车”根据集体行动的逻辑 ， 。 全体 股东也不能有效监督经理行为（ ａｅ ｒ ｋ１８ ） Ｅｓ ｒ ｏ ， ４ 。 ｔｂ ｏ ９ 股权或控制权集中， 使现金流权利和控制权集中于—个大股东手中有助于解决上述 问题 。 一方面较高 的持股 比例使 大股东拥有收集信息 和监督经理的动机 ， 了“ 车” ； 解决 搭便 问题 另一方面大股东手中也有足够 的控制
二 、 究 设 计 研
（ ） 一 理论基础 股权结 构对 上市公 司股权政策影响 的理论基础是 ：
（ ） 问题。 １代理 代理问题源于现代公 司制企业所有权和经营权的分离 ， 原本关注的是股东与经理之 间的代理问题 。 投资者将资金注
我国上市公司股利分配政策影响因素分析(全文)
我国上市公司股利分配政策影响因素分析股利分配政策是上市公司进行利益分配的一种决策，上市公司如何在股利分配与股利留存之间进行权衡取舍，是所有上市公司决策的一项重要内容。
合理的股利分配政策一方面可以为企业规模扩张提供资金来源，另一方面可以为企业树立良好形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富最大化。
一、现有股利分配政策1.剩余股利政策剩余股利分配政策是指股份公司生经营所获得的盈余首先应满足公司投资项目的需要，如果还有剩余，则分配股利；如果没有剩余，则不分配股利。
2.固定股利支付率政策固定股利支付率政策是公司确定一个股利占每年盈利的比率，并长期按此比率支付股利分派给股东的政策。
从绝对额上看，企业支付给股东的股利随每年赚的盈余不同而有差异。
3.固定或持续增长的股利政策该股利政策是指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平上，不论公司的盈利状况和财务状况如何，都保持该股利不变，只有在确信公司未来的盈利将足以维持增加后新股利的时候才会宣布增加每股股利。
4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策，是公司除了每年向股东支付固定的股利外，还在企业盈利情况较好、资金较为充足的年份向股东发放额外股利。
二、我国上市公司股利分配现状及特征我国的证券市场成立于九十年代初期，经过近二十年的进展，市场运作日益完善，投资者交易日趋理性。
然而与国外资本市场相比，我国市场环境依旧不够成熟，还存在一些问题。
总之，我国上市公司股利分配的现状表现在以下几个方面。
第一，不分配倾向有所缓解，但是股利支付率低。
九十年代初处于我国证券市场的早期，此时，大部分公司都进行股利分配。
然而到了九十年代末，“不分配利润”几乎成为了ZG大陆证券市场的一中普遍现象。
有资料显示，我国在1999年前上市的公司有二百家在1999-20XX年从没分配过利润。
股改之后上市公司盈利能力提高，影响到了其股利分配的能力，不分配的情况有所缓解。
第二，股利分配形式多样，以派现为主。
上市公司股权结构对现金股利政策的影响研究
上市公司股权结构对现金股利政策的影响研究上市公司股权结构对现金股利政策的影响研究引言：随着中国上市公司数量的不断增加，股东结构对公司经营决策的影响日益凸显。
股权结构作为公司治理的重要组成部分，对公司的财务决策，特别是现金股利政策产生着直接的影响。
本文旨在探讨上市公司股权结构对现金股利政策的影响，进一步揭示其影响机制和特点。
一、股权结构与现金股利政策1. 股权结构的定义与特点股权结构是指公司股票股权的分配情况，它直接决定了公司控制权的归属和公司治理的方式。
股权结构通常包括大股东和小股东两个主要部分。
大股东往往拥有相对较大的股权份额，对公司的决策具有较大的影响力，而小股东则拥有相对较小的股权份额，对公司治理和经营决策的影响力较弱。
2. 现金股利政策的定义与特点现金股利政策指的是公司向股东支付现金股利的决策与实施方式。
现金股利既是上市公司分享利润给股东的一种方式，也是反映公司盈利能力和股东回报的重要手段之一。
现金股利政策的特点包括稳定性、可持续性和透明度。
二、股权结构对现金股利政策的影响机制1. 股权集中度与现金股利支付率的关系股权集中度是衡量公司股权分散程度的指标，一般用最大股东持股比例来表示。
较高的股权集中度意味着大股东对公司的决策权和控制力更强。
研究发现，股权集中度越高，现金股利支付率越低。
这是因为大股东往往更关注公司的长期发展和稳定利润增长，而不断支付高额现金股利可能会对公司的经营和扩张产生不利影响。
2. 股东权益约束与现金股利政策的相关性在公司治理中，股东权益约束是对大股东行为进行限制和约束的机制。
股东权益约束的强弱直接影响公司现金股利政策的制定与执行。
研究表明，股东权益约束水平较高的上市公司更倾向于通过增加现金股利支付来保护小股东的权益，提高公司的治理效率。
三、股权结构对现金股利政策的影响特点1. 股权结构多样性与现金股利政策的多样性上市公司股权结构的多样性是指公司股东的种类多样，包括国有股东、战略投资者、内部员工股权等。
我国上市公司股权结构对股利政策影响
我国上市公司股权结构对股利政策的影响中图分类号：f832 文献标识：a 文章编号：1009-4202（2010）11-046-02摘要上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
关键词股权结构股利政策对策一、股利政策与股权结构股利政策是指公司对其收益进行分配或留存以用于再投资的策略，通常用股利支付率（每股股利/每股收益）表示。
股利支付率的高低会影响公司留存收益和内部筹资数额。
它不仅是公司筹资、投资活动的逻辑延续，同时，合理而稳定的股利政策既能帮助企业树立良好的形象又能激发投资者对公司进行持续投资的热情。
股权结构是公司治理结构的基础，公司治理结构则是股权结构的具体运行形式。
不同的股权结构决定了不同的企业组织结构，从而决定了不同的企业治理结构，最终决定了企业的行为和绩效。
在现代市场经济中，股权结构既是形成股票市场的基本前提，又是公司治理的逻辑起点。
在此意义上，公司股利政策既受到股权结构的制约，又对股权结构产生影响。
考察公司股利政策的制定，不可避免要涉及到股权结构这一根本性问题。
与国外大多数国家上市公司的股权结构相比，我国上市公司的股权结构复杂、集中性强、流动性差。
股权结构按照股权主体不同，可分为国家股、法人股、社会公众股等；按照流动性，可分为非流通股和流通股。
特殊的股权结构在很大程度上形成了我国上市公司独特的股利政策，即股票股利多、转增股本多、不分配多、现金股利少的“三多一少”股利分配特点。
这一股利分配特点，在一定程度上助长了我国资本市场的投机气氛。
二、股权集中度与现金股利支付成正相关关系通过对近些年我国上市公司实现的股利政策的分析，不难发现上市公司股权集中度越高，现金股利就发放得越多，即股权集中度与现金股利支付成正相关关系。
大股东控股的存在是股权集中度与现金股利支付成正相关关系的首要原因。
我国上市公司股权的集中度非常高，大股东控制现象明显，而且广泛的存在于国有控股的上市公司和家族控制的上市公司中。
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系
降低代 理成本的要求 。而代理成本 的大小 与股东 对公司控制能 力
的强弱负相 关。 因此 ， 当公司的大股东所持股份 占公司 总股份 的比 重 越大时 ， 它对公 司的控 制也就越 强 ， 代理成 本也就越 小 ， 依靠发
放现金股 利来减少代理成本的必要性也就越 小。 也就是说 ， 这 存在
国有产权 占控制地位 的比例很高。
由于 历史 的原 因造成 我国 企业股 权结 构严 重畸形 。我 国上
市公 司大 多是 由国有企 业改组 而成 ，其股 权结构 主要 有两 个特 点： 其一 ， 票发 行 的种 类多 ， 括不 能上 市 流通 的国 家股 和法 股 包 人 股以及 可 以上市 自由流通 的 Ａ股 、 Ｂ股和 Ｈ股 等 。国家股 和
法人 股不能 自由流 通 ，其协 议转 让价格远 低 于同一公 司 的 Ａ股
价格 。并且 ， 不同类 别股票 的持股 主体拥 有的权 利亦不 相同 。 其 二， 国有股 “ 一股独 大” 国家在 大多数 上市公 司拥 有高度集 中 的 。
股权 ， 由于这 部分 股权不可 流通 且其 目标 多元化 ， 使得 国家 股股
国 有股股东缺 位 。 国有股 本质上 属于全 国人 民 ， 为次 级委 托人 作 （ 始委托人 是全体 人 民 ） 初 ，国 家对企 业 的管理 在现实 中是 继续 通过 三级 、 四级等 多级委 托来 实现 的 ， 形成 了全体 人 民一 中央政 府 、地 方政府 一 国有资本 运营机 构一 上市 公司经 营者 这样 一条 国 有资产 “ 委托一 代理链 ” 作 为次 级委 托人 ， 。 国家股 的投票 权也
必须委 托给相 关政 府机关 的行 政官 员 ，而这 些 官员不 可能对 投
股权结构对股利分配的影响分析—基于对我国上市公司的研究
股权结构对股利分配的影响分析—基于对我国上市公司的研究一.前言股利分配是上市公司运营活动中的重要环节，也是企业治理的重要方面之一。
股东有权获得企业的经济利益，而股利分配就是体现股东权益的一种方式。
在股权结构方面，不同的股东持股比例、投票权比例和股东数量等因素都会影响股利的分配，因此，股权结构对股利分配有着重要的影响。
本文围绕着股权结构的不同特点，探讨股权结构对股利分配的影响，特别是关注国内上市公司的实际情况。
文章分为三个部分，第一部分简要介绍股利分配的背景和相关知识；第二部分探讨不同股权结构对股利分配带来的影响，包含股东持股比例、股份流通性、控股股东的流动性等因素；第三部分结合国内上市公司的实际情况，分析我国上市公司股权结构对股利分配的影响。
二、股利分配的背景和相关知识股利是企业在取得经济利益后，在按照法定程序和规定或者企业章程规定的条件下，给予股东的派发利益。
股利的分配是企业对股东权益的体现，也是股东投资的回报方式之一。
通常情况下，上市公司的股利分配包括现金股利和送红股两种方式，其中现金股利是企业实际给出的营利额，而送红股则是以再投资的方式留给股东获利的机会。
股利分配的背景与股东权益保护息息相关。
在我国《公司法》中，就规定了公司依法应当保护股东的合法权益，保证股东依法分享企业的经济利益，同时也落实了股东在股利分配方面的权利。
但是，在股利分配中仍然存在许多问题，例如股东的不平等权益、公司不合理的股利分配等。
因此，股权结构对于股利分配的影响也显得尤为重要。
三、股权结构对股利分配的影响1. 股东持股比例股东持股比例是指股东在公司中所持有的股份在公司总股本中的比例。
在股东持股比例方面，对于大股东和小股东的股利分配存在着较大的差异。
大股东往往控制了公司的管理层，具有相对更强的话语权，此时股利的分配往往会偏向股东控制的一方。
例如，在全时高科的股权结构中，董事长方便控制了公司的近60%的股权，这就导致了全时高科的股利分配既不均匀也不合理。
股权结构对现金股利政策的影响
股权结构对现金股利政策的影响股权结构对现金股利政策的影响提要本文主要从股权属性研究股权结构对现金股利政策的影响。
结合我国2007～2009年上市公司数据，分析股权结果对现金股利政策的影响，在此基础上发现股利分配中存在的问题，并提出政策建议。
关键词：现金股利；第一大股东；国有股一、国内外文献综述国内外对于股权结构与公司股利政策之间的关系研究相当多，并且取得很多研究成果。
Gugler和Yurtoglu（2001）研究了1992～1998年德国736次股息变化公告后股价的反应，通过回归分析发现派现比率与最大股东的投票权比率有“倒U型”关系，与第二大股东投票权比率呈正相关。
Klaus Gugler和Yurtoglu（2003）通过实证证明德国上市公司中不同控股股东对现金股利存在不同偏好，第一大股东持股比例与现金支付率呈负相关，第二大股东持股比例与现金支付率呈正相关。
吕长江和王克敏（2004）研究发现国有股和法人股比例越大，内部人控制度越强，公司的股利支付水平越低；国有股与法人股比例越低，公司越倾向于把利润留存于企业未来发展，通常会采用股票股利代替现金股利的支付政策。
魏刚（2006）采用Logit多远回归模型分析了389家公司的股利分配和股权结构的关系，发现国家股比例和法人股比例与股利发放的概率呈正相关。
二、研究假设（一）样本选取及数据来源。
本文选取了2007～2009年间在深沪两市A股中派发现金股利的上市公司作为研究样本，为保证数据有效性，按照以下标准进行严格筛选：1、剔除存在A股、B股、H股交叉持股的上市公司；2、为消除行业的影响，剔除金融行业、房地产行业上市公司；3、剔除出现过ST或PT以及净资产收益率小于0的上市公司；4、剔除少数数据不全的上市公司。
最后剩下的1，138家上市公司符合本文的条件，相关数据来源于国泰安CSMAR数据库系统，通过SPSS完成数据分析。
（二）研究假设。
本文主要是从股权属性研究股权结构对现金股利政策的影响。
我国上市公司股权结构对股利政策影响因素的实证分析
２ ．公 司的盈利 能力 盈 利能力 越强 ，就有 更 多 的利 润可 供 分 配 ，因
华 南 理 工 大 学 学 报（ 会 科 学 版 ） 社
第 ８卷
与每股 现金 股利 负相关 。
衡量 公 司现金 的充裕 程度 。 因此 提 出以下假 设 ： 假设 １ ： 每股 经营性 现金 流与每 股现金 股利 正 １ 相关 ， 与每股 股票 股利负 相关 。
假设 ６ 高 管人员 持 股 比例 与 每 股 现金 股 利 正 ：
（二 ）控 制 变量 的选 取 和 假 设
１ ．其 它股 权指标 第一 ，以第 二大 股东 为代 表 的其它 大股 东是 与 第一 大股 东抗 衡 的力量 ， 以对 第一 大 股东 的行 为 可 造成 约束 。第 二 ，投 资基金 集 中持有 上 市公 司一 定 比例 的股 权 ，比 中小 流通 股 股 东 拥 有 更 多 的 发 言 权 ，有利 于制约 上 市 公 司 大 股 东 的利 己行 为。 第 三 ，高管人 员持 股是 一 种 有效 的激励 方 式 ，管 理者 持股 比例越 高 ，上 市 公 司 的代 理 成本 应 越低 。 但 是 由于我 国上市公 司相关 监督 缺位 ，高管 人 员利 用
摘
要 ： 股 权 结 构 的 集 中度 和属 性 两 方 面 人 手 ，用 理 论 与 实 证 相 结 合 的 方 法 ， 证 股 权 结 构 对 股 利 政 策 的影 从 验
响 ， 找 出对 上 市 公 司 股 利 政 策 有 显 著 影 响 的其 它 财 务 因 素 。结 果 发 现 ， 国上 市 公 司 的非 流 通 股 持 股 和 有 决 策 并 我 权 的大 股 东 对 现 金 股 利 有 特殊 偏 好 。 同时 ， 二 大 股 东 、基 金 、 司 盈 利 能 力 、负 债 情 况 、公 司 规 模 和 现 金 充 裕 第 公
股权分置改革背景下股权结构对我国沪深两市上市公司股利政策的影响
一
、
国 内 研 究 现 状 简述
国 内 对 于 股 权 结 构 和 股 利 政 策 的 理论 和 实 证 研 究 大 多 分 开 单 独
研 究 ， 其 相 关 关 系 进 行 系 统 研 究 的文 献 相 对 较 少 。股 权 结 构 的 研 究 对
Байду номын сангаас
嘏甜 赫撕 孵 摊
主 要 侧 重 于对 公 司 经 营业 绩 的影 响 ， 股 利 政 策 的 研 究 则 侧 重 于 分 析 对
引起 足够 重 视 。由于 我 国 的 股 权 结 构 是 在 国有 企 业 改 革 的背 景 下产 生
整ｌ ，袅霉 上市叠 司最＃ 游拇丹毒盈
二 、 权 分 置 改革 前 后 我 国 上 市 公 司 股 权 结构 和 股 利 政 股
策 的 描 述 性 统 计 分 析
２ １从 股 权 分 置改 革 来 看 股 权 结构 的 变化 ．
度 ， 髓 眦鼢 饿健 净 资 产 收 益 率 。 股 改 后 ， 配 的公 司 比 例 趋 于 稳 定 ． 现 从 分 派 确 而 提 高 的 公 司 比 例 略 微 降 低 ， 分 配 股 票 股 利 的 公 司 比 例 增 加 ， 流 通 使 得 而 全
其 影 响 因 素 ． 少 从 股 权结 构 角 度 展 开 。在 股 权 分 置 改 革 对 二 者 关 系 较
后 ， 权 结 构 得 到 优 化 ， 其 是 对 国有 股 的优 化 效 果 明 显 ， 利政 策 趋 于 稳 定 。 股 尤 股
【 关键词】 股权 分置改革 股权 结构 股 利政 策
我 国 资 本 市 场 起 步 较 晚 ， 在 着 许 多 制 度 性 缺 陷 ， 着 股 权 分 置 存 随 改 革 的进 行 ． 司 财 务 研 究 有 了 丰 富 的 土 壤 ， 其 是 对 于 股 利 政 策 的 公 尤 研 究 ， 为 财 务 管 理 者 的 焦 点 ， 我 国 的 理 论 研 究 和 实 证 分 析 还 尚 未 作 在
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系【摘要】股利政策是上市公司期末如何分配其可支配收益的政策。
本文以2006年底股权分置改革完成的沪深A股上市公司为研究对象，对中国上市公司股利政策的特点及股权结构与股利政策之间的关系进行了研究分析。
研究结果表明，股权分置改革完成后，大股东持股比例与现金股利支付率正相关，说明我国上市公司在股权分置改革完成后，内部人利用股利政策对中小股东利益进行侵占的行为得到了一定程度的控制。
【关键词】股权结构；股利政策；股权分置改革引言2006年，中国资本市场最大的一件事情莫过于股权分置改革取得了阶段性的胜利。
股权分置改革解决了长期以来因“同股不同权”而带来的公司治理方面的诸多问题。
股权过度集中、大部分上市公司的大部分股票无法流通，导致内部人利用股利政策对中小股东利益进行侵占的行为在相当长的一段时间内困扰着广大投资者。
股权分置改革的成功，实现了股本的全流通，可以说从理论上解决了这一问题。
但事实是否真的如此，全流通下股权结构的变化是否对股利政策的制定起到了积极的作用，内部人利用股利政策对中小股东利益进行侵占的行为是否得到了有效的控制，是人们普遍关注的问题，还有待市场进一步验证。
一、股权结构对股利政策的影响股权结构包括两个方面的含义：即公司的股东构成和各个股东所持有的股份占公司总股份的比重构成。
股权结构对股利政策的影响也是从这两个方面分别起作用的。
根据股利代理成本理论，股利支付通过迫使企业不断地进入资本市场融资来降低代理成本，因此企业的股权代理成本越高，现金股利支付率应越高，相反，如果企业的股权代理成本越低，现金股利支付率也越低。
因此，如果上市公司股东在公司治理中发挥积极监督作用，则其持股比例越高，将越能降低公司的代理成本，从而其持股比例应与股利支付率负相关，反之，其持股比例应与股利支付率正相关。
二、股权分置改革前我国上市公司股权结构与股利政策（一）股权分置改革前我国上市公司股权结构存在的问题股权分置改革前，我国上市公司的股权结构存在以下一些特点：1.非流通股在公司总股本中的比重相当大。
试论我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响
试论我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响股权结构问题是股票市场最基本的问题，也是影响股利政策的最重要因素之一。
本文主要从股权结构角度分析我国股权结构及其对公司的股利政策的影响,通过研究我国上市公司的股权结构和股利政策的关系,提出改革我国上市公司股权结构及股利分配行为的一些建议。
标签：股权结构股权分置股利政策一、股权结构的含义及理论回顾1.股权结构的含义。
作为股权，它是股东控制公司的主要依据。
股权结构，就是不同性质的股权在股本总量中所占的比重，以及股权的集中、分散程度。
它包括股权构成和股权集中度两个方面：(1)股权构成，即量的规定性。
指在股本总额中各股东投资所体现的结构比例，在我国就是指国家股股东、法人股股东以及社会公众股股东的持股比例。
(2)股权集中度，即质的规定性。
指股东以其投资比例而在公司控制权中所体现的权利分配格局。
在股权结构问题中,最重要的就是股权集中度问题，股权结构的重要性就体现在这里。
2.股权结构理论回顾。
股权结构理论认为，信息不对称程度较低的股权结构集中的公司，对股利传递的信息的要求程度也较低，尤其是对于股东与管理者一致的家族拥有的企业，以及那些受银行和产业集团控制其治理结构的大公司公司更是如此。
Graham（1985）的研究支持了这种观点，他认为这类公司的决策人较为集中，并且各决策人之间的信息传递的速度较快且可信。
Jensen和Meckling（1976）则同时引进代理理论来解释股权结构对股利政策的影响，他们认为，股权结构越分散，公司所有权与经营控制权越分离，代理成本就越大，也就越需要股利政策传递企业的信息。
二、我国股权结构现状及问题分析1.上市公司的股权结构复杂、有其存在特殊性。
根据流通性划分，可分为非流通股和流通股；按照投资主体划分，可分为国家股、法人股、个人股；按发行对象和上市地区得不同，又可分为A股、B股、H股和N股等等。
由于国家股和法人股不能自由上市流通，所以又归属于非流通股，与其他可流通股形成两大阵营。
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系
浅谈我国上市公司股权结构和股利政策的关系作者：李迎军来源：《会计之友》2008年第04期【摘要】股利政策是上市公司期末如何分配其可支配收益的政策。
本文以2006年底股权分置改革完成的沪深A股上市公司为研究对象，对中国上市公司股利政策的特点及股权结构与股利政策之间的关系进行了研究分析。
研究结果表明，股权分置改革完成后，大股东持股比例与现金股利支付率正相关，说明我国上市公司在股权分置改革完成后，内部人利用股利政策对中小股东利益进行侵占的行为得到了一定程度的控制。
【关键词】股权结构；股利政策；股权分置改革引言2006年，中国资本市场最大的一件事情莫过于股权分置改革取得了阶段性的胜利。
股权分置改革解决了长期以来因“同股不同权”而带来的公司治理方面的诸多问题。
股权过度集中、大部分上市公司的大部分股票无法流通，导致内部人利用股利政策对中小股东利益进行侵占的行为在相当长的一段时间内困扰着广大投资者。
股权分置改革的成功，实现了股本的全流通，可以说从理论上解决了这一问题。
但事实是否真的如此，全流通下股权结构的变化是否对股利政策的制定起到了积极的作用，内部人利用股利政策对中小股东利益进行侵占的行为是否得到了有效的控制，是人们普遍关注的问题，还有待市场进一步验证。
一、股权结构对股利政策的影响股权结构包括两个方面的含义：即公司的股东构成和各个股东所持有的股份占公司总股份的比重构成。
股权结构对股利政策的影响也是从这两个方面分别起作用的。
根据股利代理成本理论，股利支付通过迫使企业不断地进入资本市场融资来降低代理成本，因此企业的股权代理成本越高，现金股利支付率应越高，相反，如果企业的股权代理成本越低，现金股利支付率也越低。
因此，如果上市公司股东在公司治理中发挥积极监督作用，则其持股比例越高，将越能降低公司的代理成本，从而其持股比例应与股利支付率负相关，反之，其持股比例应与股利支付率正相关。
二、股权分置改革前我国上市公司股权结构与股利政策（一）股权分置改革前我国上市公司股权结构存在的问题股权分置改革前，我国上市公司的股权结构存在以下一些特点：1.非流通股在公司总股本中的比重相当大。
我国上市公司股利分配影响因素分析
我国上市公司股利分配影响因素分析本文首先分析我国上市公司股利分配存在的问题；接着从内部和外部两个方面分析影响我国上市公司股利分配的影响因素；最后从影响股利分配的内部因素和外部影响因素提出解决的对策和建议。
标签：上市公司；股利分配；影响因素1 我国上市公司股利分配政策的问题1.1 股票分配行为不标准我国上市公司股利的分配不标准行为主要表现在两个方面：一方面是部分公司的股东随意制定或更改公司的股利分配方案，引起二次市场的巨大波动；另一方面是“同股不同利”“同股不同权”的现象时有发生。
1.2 股利支付率较低，不分配的公司多自从我国创建证券市场以来，上市公司不分配股利的现象便存在，但近几年来，我国证券市场中不分配股利的上市公司逐年增加，有些上市公司有能力分红却不分红，更有变相不分配股利的现象存在。
1.3 退市制度不完善中国的很多上市公司存在严重亏损甚至存在着严重的违规行为，一般也不会退出证券市场。
甚至有些上市公司业绩造假，而损失的仍然是广大的中小股东们。
尤其是现在很多公司用“借壳上市”成了ST公司的救命稻草，退市后经过一番所谓的“重组”又可以重新上市，继续进行“圈钱”之鸿图伟业。
这种不健全的退市制度，严重扰乱了证券市场秩序。
1.4 未能及时披露公司股利分配的信息目前我国证券市场中投资者获得的信息通常是不平等的，并且关联企业之间联合作假以获得非法的利益。
由于上市公司及其关联公司联合造假，未能及时披露公司股利分配的信息，让投资者由于信息的不对称而遭受损失。
2 股利分配政策影响因素的研究2.1 影响股利分配政策的外部因素2.1.1 契约约束股利理论提出，分派股利会能让债权人的资本转移到投资者的手中。
提高股利的分派水平，债权人的利益得到保障的程度将会降低，这样会使债权人利益在一定程度上损坏。
因此债权人在签订合同时，会在合同中加入一定保护自身利益的合同条款。
这些条款也会影响到企业制定股利政策。
2.1.2 股东的投资意愿高税收的股东要求企业分红，而低税率的股东恰恰相反，他们经常要求公司不派发红利。
股权结构对我国上市公司股利支付的影响——基于IOS视角的研究
克・ 莫迪格利安尼 ， １６ 年在其共同发表 的研究股利政策与企业价值相关性 的著名论文《 于 ９１ 股利政策 、 成长
和股 票价 值 》 中提 出的 。Ｍ ｅｓ２也认 为企 业 价 值 是 由两 部 分 组 成 的 ： 企 业未 来 投 资 机 会 无关 的在 用 资 产 ｙｒ＿ 与 Ａ Ｐ Ａ ｓｔ ｉ ｌ ｅ如企 业 在用 的厂 房 、 器设 备 以及 其他 各 种 在 用 的 有形 资 产 ） Ｉ （ ｓｅ Ｐａ ， ｓｎ ｃ 机 的价 值 和 因行 使 未来 投 资
角研 究 了股 权结 构对 我 国上 市公 司股 利支 付 的影 响。研 究结果表 明 ： 股权 集 中度越 高 ， 国上市公 司 我 股利 支付 率越 高 ； 权集 中度 一定 时 ， Ｓ高 的 公 司 能够 比 ＩＳ低 的公 司容 忍 更低 的现 金 股 利 支付 ； 股 Ｉ Ｏ Ｏ 控股 股东 持股 比例 越 高 ， 上市 公 司 的现 金 股 利 支付 概 率和 支 付 水 平 越 高 ； 当上 市 公 司存 在 制 衡 股 东 时， 控股 股东 的机 会 主义行 为 受到 一定 的约 束 ， Ｓ低 的公 司 比 ＩＳ高 的公 司有 更 高 的现 金 股 利 支 １ ０ Ｏ
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基 于 Ｉ Ｓ视 角 的研 究 Ｏ
朱德 胜 ， 香娟 王
（ 东财经 大 学 会 计 学院 ， 东 济 南 ２０ １ ） 山 山 ５０４
摘 要 ： 用我 国沪深 １ １ 采 ０ ４家上 市公 司 ２ ０ ２ ０ ０ ６— ０ ９年 共 ４年 的财务 及相 关 数据 ， 于 Ｉ Ｓ的视 基 Ｏ
二 、 究 假 设 研
原 红旗从 委 托代 理关 系 的角度 出发 ， 出 了“ 金股 利 是 大股 东 从 上 市公 司转 移 现金 的重要 手 段 ” 观 提 现 的 点 ， 证结 果表 明上 市公 司 股 权 集 中度 越 高 ， 股 东 通 过 现 金 股利 转 移 资金 的动 机 越 强 。原 红 旗 研 究 发 实 大 现 ， 国上 市公 司大 股东 大多倾 向于利用 自身 的控 股 地位 而选 择 发 放较 多 的现 金 股利 。阎大 颖 、 国琼 和 我 唐 邹虹 等研 究发 现 ， 非流通 控股 股东 存在 “ 空 ” 机 ， 们倾 向于通过 派 发现 金 股利 掏 空上 市 公 司资 源 。谢 掏 动 他 军 发现 ， 第一 大股 东 明显具 有现金 股 利支付 的动机 ， 而且 这 种动 机 不受 股 东性 质 的显 著 影 响 。据 此提 出本
我国上市公司股权结构及其对股利政策的影响
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上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究论文
上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究论文股权结构是指公司股份的分布情况，包括股东的数量、比例以及控制程度等。
股利政策是指公司分配利润给股东的方式和政策。
股权结构与股利政策之间存在一定的关系，本文将通过实证研究解析这种关系。
首先，股权结构对股利政策有着显著影响。
股权结构中存在的控制股东往往会在股利政策中占据主导地位，他们更容易操纵分配利润的决策。
一些研究发现，控制股东倾向于提高股息支付比例，这是因为他们往往持有大量的股份，通过增加分红来提高自己的收益。
此外，控制股东还能通过调整公司的经营策略来影响利润水平，从而影响分红政策。
然而，股权结构对股利政策的影响也受到其他因素的制约。
例如，公司的经营状况和盈利能力是影响股利政策的重要因素。
如果公司的盈利能力较弱，无法承担高额的股利支付，那么无论股权结构如何，公司都不太可能采取高比例的股息分配方式。
此外，股权结构中的中小股东往往对公司的分配决策具有一定的话语权，如果中小股东对高额分红存在反对意见，那么控制股东也难以单方面决定股利政策。
另外，股利政策对股权结构也有一定的影响。
高额的股息支付往往会吸引更多的投资者持有公司的股份，从而增加公司的自由流通股份比例。
这可能对股权结构产生一定的改变，使得控制股东的实际控制程度降低。
在实证研究中，一些学者发现股利政策与公司的股权集中程度呈现出负相关关系，也就是说，股东越分散的公司往往更倾向于采取高比例的股利分配。
然而，股利政策对股权结构的影响也受到其他因素的制约。
例如，一些研究发现，在一些发展中国家，政府可能通过制定特定的税收政策来影响公司的股利政策，以达到调节股权结构的目的。
此外，公司内部决策者的利益诉求也会影响股利政策。
如果公司的决策者更关注短期利益，那么他们可能更倾向于采取高额的股利分配。
而长期发展战略和稳健经营的公司可能会更多地将利润用于再投资，而不是高比例的股利支付。
综上所述，股权结构与股利政策之间存在着一定的关系。
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我国上市公司股权结构对股利分配的影响胡晓莉（中信建筑设计研究总院有限公司，湖北武汉430014）[摘要]确定恰当而又稳定的股利分配政策对公司股价的稳定、筹资成本和公司风险降低都至关重要。
我国现行股利政策存在股利分配行为不规范、不分配现象严重等问题。
从定性分析和定量分析可以得出治理结构中的股东结构会影响股利政策，应从股权结构优化出发，提高法人股持股比例，培养多元化和专业化的投资形式，加大对大股东的监督约束力度，以促进股利政策得到规范。
[关键词]上市公司；股权结构；股利分配；影响[中图分类号]F830.91[文献标识码]B[收稿日期]2012-11-20一、研究背景与意义股利政策对公司的发展和股民都很重要。
公司的价值与股利发放的多少和形式都密切相关，因此为了公司价值的增值，必须制定合适的股利政策。
我国股利政策研究与西方相比，起步晚，层次还比较低。
由于我国持股比例和性质的不同，西方的股利政策理论并不能直接适用于我国。
我国资本市场发展还不完善，因此本文从公司治理结构角度之股权结构来研究对我国上市公司股利分配的影响。
二、股利政策与公司治理结构的理论内涵股利政策是公司关于对股利如何分配的策略，主要涉及股利支付率、股利支付方式等的确定和选择，股利政策的选择影响到公司的投资、融资决策，进而影响公司经营业绩。
影响股利分配政策的选择因素很多，但在很大程度上受公司治理的影响。
公司治理结构是通过合理设置股东会、董事会、经理层、监事会，协调其与公司员工、债权人等的权责关系，实现公司长远利益最优化的目的。
股东大会作为公司的最高权力机构，是公司治理机构之一，最终控制着公司，决定公司的一切重大事项。
三、我国上市公司股利政策存在的问题(一)股利分配行为不规范由于中小股东持股比例方面的劣势，无法采取有效措施解决损害自己利益的现象，且我国对中小股东的保护还很不够，收益分配方面的表现也很突出。
控股股东对股利政策的制定有控制权，导致政策制定随其所欲。
有些公司股利政策缺乏一致性，更改程序不规范，容易扰乱股票二级市场给投资者的信息，使投资者不能根据这些信息对公司做出合理判断。
此外，有的公司还通过先配股后分红，稀释放弃配股权的股东的利益。
(二)不分配现象严重以“五粮液”公司的股利政策为例，在深、沪两市排行中，该公司各项财务指标位居前几名，我们知道上市公司发放股利与公司盈利能力有关，这就排除了业绩的原因，有支付能力而不分，股利支付率极低，好几年为零。
投资者长期持有股权就是为了得到分红，特别是对那些靠股利度日的小股东。
因此，我国上市公司有责任，及时发放股利，照顾到大多数股东的利益，但是事实上存在严重的不分配现象。
一些上市公司不具备足够的流动能力来发放现金股利，这样也导致投资者不得不通过在证券市场上交易来获得其差价。
因为大量以现金方式发放股利，现金流出企业，会影响公司的流动性。
上市公司在哪些条件下必须分红，我国也没有相关具体政策规定，上市公司的股利分配得不到规范。
四、研究设计(一)样本选择与数据来源本文选择2008-2010年间沪市上市公司A 股作为研究样本，从中随机选取了30家公司，研究所使用的数据主要来源于国泰安数据库。
(二)变量近年来，我国的股利政策与公司的业绩状况表现出一定的关联性，所以本文拟采用相对指标股利支付率作为因变量来进行研究，来规避每股现金股利对股利的影响。
解释变量从股权结构的角度，选取上市公司第一大股东持股比例和前十大股东持股比例。
第一大股东影响上市公司的利益分配政策。
与西方国家不同，我国股权集中，股权集中也影响股利政策。
本文所选取的股权集中度第2012年第12期（总第412期）商业经济SHANGYE JINGJINo.12，2012Total No.412[文章编号]1009-6043（2012）12-0101-02101--指标为前十大股东持股比例之和TOP10。
该指标越大，表明股权集中度越高。
本文运用SPSS16.0统计软件对所选样本公司的股权结构特征进行描述性统计分析，得到的描述统计量如下:股权结构特征描述性统计结果：从上表可以得出，上市公司第一大股东持股比例最大值为达到84%，说明我国上市公司的第一大股东控股的地位显著；最小值为9.23%，均值达到39.1533%，说明我国股权集中度较高。
(三)实证分析回归变量的定义假设1:第一大股东持股比例越高，股利支付率越高。
即股利支付率与第一大股东持股比例(CR1)正相关。
假设2:股利支付率与前十大股东持股比例正相关，即股权集中度越高，股利支付率越高。
模型:Y=a+B1CRI+B2H+￡本文运用SPSS16.O 统计软件对所建模型进行多元线性回归分析，模型的回归结果分别见表由模型的回归结果，我们可以得到:1.第一大股东持股比例与股利支付率之间的显著性水平为0.002，说明第一大股东持股比例与股利支付率成正相关，第一大股东持股占公司比例越高，发放股利越多。
这一结论支持了假设1。
分析这种情况出现的原因可以发现，是由于国家通过立法加强监管上市公司的分红。
特别是国家对关联交易的监管比较严，导致控股股东放弃通过关联交易来扩大自己的权益，转而选择多发现金股利，由于派发现金股利，一来控股股东可以获得大额现金，二来现金股利代替股票股利，可以防止股份的摊薄，控制权的丧失。
2.前十大股东持股比例与股利支付率存在正相关关系，股权集中导致越多发放股利，支持了假设2。
当上市公司大多数的股份被少数股东控制时，由于发放股利对他们有利，他们极有可能进行合作，通过操纵董事会，发放股利，共同侵占小股东的利益。
因此，为了公平对待每个股东和维护各股东的权益，需要降低股权集中度，股东之间相互制衡，建立公正合理的股利分配政策。
五、建议(一)提高法人股持股比例我国上市公司第一大股东持股绝大部分是国有股，因此要提高法人股持股比例，必须要减少国有股持股，这样才能引入其他所有制性质的投资人，优化我国上市公司股权结构。
并且，股权多元化有助于降低公司的代理成本，促进经理人合法运作。
同时，第一大股东减持股比例，缓解股权过于集中，使股利政策的制定不仅仅由控股股东控制，公司在此方面可以兼顾多数股东的利益，也更利于公司的长远发展。
(二)培养多元化和专业化的投资形式近年来我国证券市场得到了发展，其中机构投资者就在不断增多，相对于个人投资者，由于他们一方面可以运用专业收集和分析证券市场信息，对上市公司做出准确评估，有利于有效配置资源；另一方面，由于他们有专业知识，持股比例相对较大，可以制衡大股东的决策。
机构投资者具有一些优点如集中性、专业性，投资理性和注重长期投资，有助于我国资本市场的发展和现代金融体系的完善。
特别是当持股比例中机构投资者排在前十名时，其作用将进一步增强。
(三)加大对大股东的监督约束力度由于大股东控制权上的优势和自利行为的趋势，应优化配置证券市场的资源。
上市公司股利分配合理化，重视与经营状况的关系，防范大股东处于为了扩大资金收益或操纵股票市场的目的，而采取高额的股利分配政策。
相关监管在鼓励上市公司股利分配的基础上，还要重视分红的合理性，同时注意股利分配政策的一致性，更改程序要有理有据和规范。
[参考文献][1]李常青.公司治理模式与股利政策探讨[J].商业时代，2004(6)[2]徐雪芬，纪建悦.公司治理与上市公司股利政策[J].新金融，2005(1)[3]孙永祥.公司治理结构：理论与实证研究[M].上海:上海人民出版社，2002[4]吴谦.健全中国上市公司股利政策制度的探讨[J].经济研究资料，2005(10)[5]石何园.基于公司治理的股利政策研究[D].河海大学硕士学位论文，2003[6]周晓苏，朱德胜.股权结构、财务绩效与现金股利[J].当代财经，2006(5)[责任编辑：王凤娟]Descriptive StatisticsNM inimum M aximum M ean Std.Deviation 前十大持股比例15.21.64.3887.14870持股数量15 3.E7 4.E8 1.90E8 1.363E8持股比例(%)159.238439.15335.49836Valid N (listwise)15变量定义被解释变量股利支付率y 每股分配股利/每股收益*100%解释变量第一大股东持股比例cr1第一大股东持股/总股数*100%前十大股东持股比例h前十大股东持股/总股数*100%M odel R R Square Adjusted R SquareStd.Error of the Estimate1.861a.742.656.105935489M odel Unstandardized Coefficients Standardized CoefficientstSigB Std.Error Beta1(Constant).954.174 5.483.002持股比例(%)-.010.006-.345-1.654.014前十大持股比例-1.149.290-.826-3.964.007a.Dependent Variable:股利分派率Coefficients aM odel Summary ba.Predictors:(Constant),前十大持股比例,持股比例(%)b.Dependent Variable:股利分派率商业经济第2012年第12期SHANGYE JINGJI No.12，2012102--。