专题财富报告-美国基金丑闻

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案例2——对冲基金与共同基金“狼狈为奸”

对冲基金在基金丑 闻中也与共同基金 “狼狈为奸” 除了“择时交易” 和“盘后交易”出 现对冲基金身影外， 对冲基金还直接出 现在卖空交易中
皮尔格雷通过投资对冲基金卖空PBHG成长基金盈利
皮尔格雷 投资

管理
公司外部的对冲基金
而同期皮尔格雷通过卖空交易，在 PBHG成长基金上的个人投资却净 赚了390万美元，年赢利率高达 49%。
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案例3——美国共同基金的内幕交易

2010年11月，美国政府正 对华尔街内幕交易展开更 多搜查行动，Janus、SAC Capital、Wellington Management三家大型共同 基金均已收到调查通知
专家网络的兴起 专家网络：就是一些非常了解上市公司内部运作相关信息细节的人，他们将自己所掌握的一切 出售给资产经理人。这些信息在有些时候可能会泄漏企业的秘密，比如通过他们签下或者取消 大订单，就可以判断出他们的生产是收缩还是扩张，而在另外一些时候则可能会在稍晚时成为 尽人皆知的新闻，使得股票价格产生相应的变化 由于这些信息属于非公开内容，监管部门的定义是，将这样的信息透露给基金经理人，并推动 他们利用其谋利，便构成了内幕交易行为 专家网络的兴起和扩张，某种程度上也是传统的华尔街研究分析业务的收缩使然。由于行业的 购并和收缩，也由于 2003年，在上一次大规模研究丑闻之后，监管大幅强化，近年以来，能够 就特定股票给出专业分析的高品质股票分析师愈来愈少
盘后交易和择时交易 盘后交易：共同基金的价位一天只变动一次，每一个交易日一到美国东部时间下午4点，当天 的所有买卖开始价格结算，4点以后的买卖按第二天的价格结算，这是《联邦证券法》的规定， 在下午4点股市收盘后买卖共同基金，但仍按照当天下午4点的基金价格进行结算，这就是盘后 交易 择时交易：个人投资者在基金开了账户以后，可以同时买基金公司管理的所有共同基金。亚洲 市场在美国时间上午就收盘了，欧洲市场在美国时间中午就闭市了。如果美国时间下午出了什 么坏消息，美国股票猛跌，由于亚洲、欧洲股票已经闭市，这些市场的股票价格无法反映新的 坏消息。这时，把手头专营亚洲、欧洲的海外基金以美国下午4点收盘的价格卖掉，实际上卖的 是坏消息以前的高价，这就是择时交易

资料来源：网上信息整理
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附件：SEC颁布的加强基金监管的主要法规统计
日期
2004-9-2
文件号
S7-09-04
主要内容
禁止基金在分配各经纪商交易业务时直接依照经纪商帮销基金份额的大小，也就是人们通常所说的基金定向经纪业务（directed brokerage）。此外，SEC还要求向投资者更详细得披露基金经理及其团队的信息，包括基金经理管理的其它帐户的信息、是否拥 有本基金所持的股票以及基金经理的补偿结构等。 增加对基金经理信息的披露，特别是管理的其它帐户、薪酬结构以及在投资公司所持的股权等信息。 在年报中加强对基金费用的披露，包括两点：（1）投资者投资 1000美元基金可能花费的费用；（2）假设基金的年收益率为5％， 投资者投资1000美元基金可能花费的费用。 加强对基金的监管以提高董事会的效率和独立性，同时增强其保护投资者利益的能力。主要包括：（1）基金董事会中75％以上的 成员必须为独立董事，如果董事会只有三名董事，则至少有一位独立董事；（2）董事会主席必须是独立董事；（3）董事会每年 至少进行一次自我评估；（4）独立董事每季度至少聚会一次；（5）独立董事必须具有自主雇佣其雇员的权利。（6）基金必须保 留董事批准顾问合同时考虑因素的书面材料。 要求基金公司采行道德规范，提高基金公司和其雇员对股东的信托责任。内容包括：（1）道德规范必须设立基金人员需要遵循的 标准并说明基金公司内部人员个人交易可能导致的利益冲突；（2）要求基金监管者报告基金雇员所有的个人证券交易，包括在同 一基金公司管理的不同基金上的交易。 要求投资公司披露其董事会是如何评估和批准以及建议股东批准投资顾问合同的，并要求投资公司在对股东的报告中披露在最近 的半个财年中那些影响顾问合同的因素变化情况。 要求开放式基金更详细披露其针对通过证券经纪商申购和销售的基金给予不同费率的间断点的情况。目前美国有37％的开放式基 金是通过证券经纪商或者其它金融中介代理销售，开放式基金往往根据投资者投资金额的大小决定不同的申购费率，这就是所谓 的间断点(breakpoints),此次要求开放式基金详细说明其间断点结构和决定因素，同时经纪商也要向客户详细说明。 要求基金更详细的披露关于择时交易和选择性披露投资组合持股信息的披露。（1）开放式基金要在说明书中详细说明投资者频繁 申购和赎回基金份额可能带来的风险，以及基金公司对这些频繁申购和赎回行为的政策和处理程序。(2)SEC也要求发行有变额年 金和变额寿险的保险公司也要提供单独帐户的类似信息披露；（3）要求基金公司以及发行有变额年金的保险公司说明其使用公平 价值订价的环境以及使用公平价值订价的效果；（4）要求基金公司和经营有变额年金的保险公司提供其投资组合披露的政策和程 序，以及其为使信息可以得到利用而正在采取的措施。 提高基金公司在股东报告和季度投资组合信息披露中加强关于基金费用、投资组合和过去业绩的披露情况。主要包括：（1）基金 公司应在报告中披露在报告期内股东承当的费用的大小。（2）基金应在股东报告中和季度投资组合报告中详细地用多种方式披露 持股情况；（3）基金在给股东的年报中应披露管理层对基金业绩的评价。 要求基金公司制定和改进其阻止基金违反联邦法律行为发生的政策和程序，同时每年均要检查这些政策和程序是否足够以及其改 进的效果，同时设立一名首席执法官负责管理这些政策和程序。首席执法官将直接对董事会负责。这些规则设计的目的是：通过 确认所有的基金和投资顾问拥有内部程序提高对联邦法律的遵循程度来达到保护投资者的目的。
2003年，由于丑闻的 影响，美国共同基金 出现480亿美元的净 现金流出
472 254 75 53 2003 -48 2004 2005 2006
878
412

直到2003年暴露的美 国共同基金丑闻，使 人们开始重新审视这 个向来以“60年来无 丑闻”而自豪的行业 的发展之路。一系列 法规相继出台 同时，美国共同基金 丑闻重创投资者信心， 2003年美国共同基金 的净现金流入首席出 现净现金流出
2004-8-23 2002-8-9 2004-7-27
S7-12-04 S7-51-02 S7-03-04
2004-7-2
S7-04-04
2004-6-23 2003-6-7
S7-08-04 S7-28-03
2004-4-19
S7-26-03
2002-2-27
S7-51-02
2003-12-17
S7-03-03
卖空
PBHG成长基金
皮尔格雷特许该对冲基金进行 “择时交易”而不用交赎回金， 否则买卖240次须支付巨额罚金， 也就不会有丰厚的利润了
在2000年3月至2001年11月的20个 月时间里，PBHG成长基金下跌了 65%

PBHG成长基金一案 堪称共同基金丑闻 案的腐败之最
PBHG成长基金丑闻案 加里· 皮尔格雷是皮尔格雷· 巴克斯特共同基金公司的奠基人，该基金现管理70亿美元的资产， 皮尔格雷亲自管理公司旗下的PBHG成长基金 皮尔格雷并不投资在自己的基金上，而是投资一个公司外部的对冲基金，该对冲基金主要靠卖 空PBHG成长基金而赢利 美国《新闻周刊》报道，该对冲基金在2000年 3月至 2001年 11月间买卖PBHG成长基金高达 240次之多，若PBHG成长基金跌价了，对冲基金便赢利 作为基金经理人，皮尔格雷本应尽力使基金升值，但他却乐于看基金下跌，从小投资者的损失 中赚取巨额私利。这就好像一名船长驾驶着轮船撞上了冰山，船长跳上私人游艇逃跑，并因撞 船赚取了大笔保险赔偿，而船上的乘客却葬身大海
美国共同基金也卷入了内部交易丑闻 专家网络都是受雇于对冲基金经理人，但问题在于，卷进来的绝不仅仅是对冲基金，比如媒体 报道称，Janus Capital Group、MFS Investment Management和Wellington Management Co都 牵涉其中 目前，愈来愈多的共同基金走上了类似对冲基金的道路，这一点从基金产品种类的增加就可以 看出来。市场中立策略、多空头策略、130/30策略等等，其实都是共同基金整合那些几十年来 一直是对冲基金专利的策略的产物 对冲基金经理人很容易就会想到利用专家网络去达到获得相对优势的方法，而传统共同基金的 经理人，当他们逐渐开始模仿对冲基金的策略之后，很自然地也会想到这一点
美国银行提供资金和设备，共同基金提供交易机会，金丝雀对冲基金获得的巨大收益 美国银行从2001年开始为金丝雀公司提供了3亿美元的信贷，并在金丝雀公司的办公室中安装 了特别电脑设备，以便为金丝雀公司的盘后交易和择时交易提供资金和设备 著名的基金公司美一银行(Bank One Corp.)、骏利资本集团（Janus Capital Group）和斯特朗 资本管理公司（Strong Capital Management Inc.）都给金丝雀公司提供了对其旗下基金股份进 行择时交易和盘后交易的机会，以换取金丝雀的长期投资 在差不多3年的时光里金丝雀对冲基金通过与几大共同基金的私下非法交易，牟利高达数十亿 美元。 在SEC随后的调查中发现，在34家大型经纪商中，有8家允许其共同基金客户在纽约时间下午 4点后进行盘后交易，约有30%的被调查经纪商承认进行过择时交易

最新的案件与2003年人们 所看到的共同基金内幕交 易丑闻又有所不同，当时 的情况是，某些特定的客 户获得了特权，可以迅速 买进和卖出基金，而余下 的大多数股东却没有这些 特权，而且还必须承担特 权者特权交易导致的部分 损失。
现在的情况则是另外一回 事，经理人并没有将股东 分成三六九等，而是他们 自己有强烈的动机去进行 某种交易
美国基金丑闻
投资有陷阱，需要可信赖的专业人士帮您分忧
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案例1——“赛后赌马”和“灌了铅的骰子”



2003年，纽约地产大亨65 岁的里昂那多〃斯特恩 （Leonard Norman Stern） 以 22亿美元资产排名第85 位。他的儿子爱德华〃斯 特恩 (Edward J. Stern) 拥有一家对冲基金公司— —金丝雀资本合伙公司 （ Canary Capital Partners LLC） 西奥多〃西波就职于美国 银行（Bank of America） 资产管理部门，西波看中 了斯特恩家族雄厚的资产 实力 斯特恩的对冲基金公司希 望与美国银行共同运用盘 后交易（late-trading） 和择时交易（markettiming）策略进行投资， 由美国银行提供巨额贷款。 作为回报，斯特恩把其家 族的私人银行业务交给美 国银行私人银行部门，同 时提供2000万美元与美国 银行拟共同成立一个新基 金
资料来源：SEC网站http://www.sec.gov
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www.fabaowm.com

4源自文库
美国共同基金丑闻重创投资者信心

自1940年《投资公司 法》诞生以来，到 2003年已经走过了63 年。在这63年中，美 国共同基金没有暴露 出丑闻
1995年-2009年美国共同基金市场净现金流入流出情况
单位 Bn USD
1050 850 650 450 321 212 375 477 363 388 504
250 50 -150
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2007
2008
资料来源：ICI
2009 -150
丑闻出现后SEC在四个方面加强基金监管的改革 完善公司独立董事制度 提高基金信息披露的广度、频率和准确性 加强对延迟交易和择时交易的管理 减少基金的关联交易和利益输送