多元化战略资源配置对企业绩效的影响

多元化战略资源配置对企业绩效的影响1

——基于我国制造业上市公司的经验数据

杨艳孙慧陈收a,2

a湖南大学工商管理学院，长沙，410082，中国

摘要：鉴于多元化对企业绩效影响研究结论的不一致性，本文以我国制造业上市公司2003-2009年的年报数据为样本，研究了多元化战略资源配置方式对企业竞争绩效、经营绩效以及股东权益收益能力的影响。研究结果发现，不同类型的资源配置方式将对企业绩效产生不同影响,而且资源配置

对企业绩效的影响具有一定的滞后性。就我国制造业上市公司而言，多元化资源配置对企业绩效的影响呈现一定的滞后性，其中专业化、相关多元化和一体化经营对市场扩张大的影响往往出现在资源配置后的两到三年,并最终均在不同程度上提升企业的经营绩效。

关键词：制造业；多元化战略；资源配置；企业绩效

Abstract：Concerning the disagreement among the arguments on the relationship between diversification strategy and corporate performance and with financial data of the listed companies in manufacturing industry from the year 2003 to the year 2009 as sample, this paper investigated the impact of the way of diversification resources configuration on different dimensions of performance. The empirical results indicate that different type of resources configuration presents different impacts on different dimension of corporate performance. The effects appear with lags. As far as manufacturing companies is concerned,

1．引言

多元化作为现代企业发展的一种重要战略形式,一直以来备受理论与实务界的关注。随着现代企业制度的建立与市场经济体制改革的推进，同行业企业间的竞争不断加剧，企业纷纷采用横向多元化战略，涉足新的业务领域，以获取新的利润增长点，或采用纵向多元化改变企业的边界，降低交易费用，增强销售能力。研究表明，我国75.78%的上市公司实施跨行业多元化战略，86.85%的上市公司实行跨地域多元化战略[1]。企业能否通过多元化战略实现业绩的提升？对于这一问题，众多理论和实证研究得出了不一致的结论。一方面，多元化经营能够降低企业经营风险，实现资源共享，另一方面也可能引起企业资源分散，管理难度增加，造成效率下降[2]。引起多元化战略绩效表现差异性的关键因素是什么？Mahoney和Pandain 认为，公司能否获得超额收益，不是取决于其拥有的优势性资源，而是公司是否具备有效配置资源获得生产效率和财务产出最大化的能力[2]。从这种意义上而言，资源配置方式是决定多元化战略绩效的重要因素。本文从多元化战略的资源配置方式入手，分析多元化战略的绩效表现不一致的内在原因，以期为企业合理实施多元化战略提供有价值的经验信息。

制造业是我国经济发展的支柱性产业，该行业上市公司数量占深沪A股上市公司总数的比例最大。随着市场经济体制改革的推进，部分子行业国有股份的退出与民营成分的进入，该行业的竞争日渐激烈，从产销一体的纵向多元化和多种业务领域到多产品多领域并行经营的横向多元化，这使得该行业的多元化战略资源配置特征突出，因此，本文选择制造业作为分析对象，以2003-2009年我国制造业上市公司的业务领域资源配置数据为样本，挖掘专业化、相关多元化、一体化等多种资源配置形式对企业各维度绩效的影响，以期为多元化企业的资源配置决策提供参考，使其资源配置方式能较好促进企业绩效的提升。

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基金项目:国家自然基金重点项目（71031004）；教育部人文社会科学基金青年基金项目（08JC630022）；教育部博士点新教师基金（20090161120006）。2作者简介：杨艳，女，湖南娄底人，博士、副教授，研究方向：公司理财与投资决策。Email:yangyan@

孙慧，女，湖南常德人，本科生，研究方向：公司财务理论与实践

陈收，男，广东龙川人，教授，博士生导师，研究方向为投资决策与风险管理，公司战略

2．多元化战略对企业绩效影响的研究动态

对于多元化战略与企业绩效之间的关系，国内外学者进行了大量的理论与实证研究，但由于研究视角与方法的差异，至今没有得出一致的结论[1]。对于该问题的研究主要有以下三种观点: 上世纪六七十年代多元化战略研究刚刚兴起之时,学者们普遍认为企业采用多元化战略能够有效地改善企业的经营水平，提升其经营业绩[2-4]。随着对学术界对经营风险认识的加深，研究开始转向了多元化战略风险，认为多元化经营由于提高了经营风险并不能提升企业绩效，甚至会降低企业效益。Berger和Ofek(1995)通过对美国年销售额在2000万美元以上的公司1986-1991年间的经营状况和财务状况进行实证研究发现，多元化与企业绩效之间存在着显著的负相关关系[5]；沈红波（2007）的实证研究表明，多元化程度与公司绩效整体呈负相关[6]。张纯，高吟（2010）对我国企业多元化经营的经济后果进行了理论分析，认为企业内部较严重的代理问题以及较薄弱的公司治理导致多元化损害其经营业绩[7]。与上述两种观点不同的是，Saple (2000)、Chu(2004)等学者的研究表明，多元化经营与企业绩效无关[8-9]。刘力（1997）、朱江(1999)、徐彦武（2009）的研究结果也发现多元化战略和公司经营业绩之间不存在显著相关性[10-12]。

就多元化战略的绩效表现研究结果的分歧产生的原因，学者们从战略协同理论视角进行了分析，认为多元化业务领域间的协同能力是多元化成功的关键。Michael E. Porter（1987）通过统计分析发现, 通过混合兼并的方式进行无关多元化的失败率很高，这说明了核心能力对企业战略制定的基础作用[13]。Richard P. Rumelt（1982）研究表明，多元化业务相关同时企业具有相应的核心技术多元化战略效益最好，而非相关业务领域多元化和垂直相关一体化战略效益最差，其它类型多元化战略的绩效表现一般[14]。Claessens等(2003)通过研究亚洲9个国家和地区的上市公司多元化绩效发现，多元化对公司业绩有负面影响，而对于大型集团公司而言，多元化对公司价值反而有正面激励作用，这一点在不发达地区体现得尤为明显[15]。

在近些年的研究中，学者们在研究中逐渐开始注重多元化对绩效影响差异性因素的分析，探索产生不同绩效结果的原因。Chakrabarti、Singh、Mahmood(2007)在对亚洲6个国家上市公司多元化研究中得出了与Claessens相同的结论，并通过进一步的分析发现多元化战略与绩效的关系受到制度环境、经济稳定性等多种因素的制约[16]。Prithwiraj Nath等(2010)基于资源基础理论，对英国102家基础物流公司进行分析之后发现，多元化战略对企业绩效影响的关键在于是否采取了有效的资源配置决策[17]。Saptarshi 和Purkayastha等(2011)在其多元化与绩效关系研究文献综述中提出，对多元化与绩效的关系的探究应该分行业进行分析、进一步探索促使多元化成功实施的组织模式；多元化与绩效的关系并不是一成不变的，会受到经济环境和社会局势等诸多因素的影响，应该综合各种因素加以分析[18]。

综合以上研究成果，可以看出多元化和绩效之间的关系十分复杂。上述文献为我们更好地研究多元化与绩效之间的关系提供了坚实的基础，但也存在一定局限性。在企业多元化程度方面，一般都是采取分析企业所涉行业数量及其比例作为判定因素，但由于行业划分标准的不断完善与更新，所涉行业数量这一指标并不能完整体现企业多元化程度，且掩饰了企业各业务领域之间的关系。对于多元化绩效表现的差异性解释，可以从业务领域资源配置特征、组织模式、制度背景等多个角度来进行分析，其中组织模式和制度背景均属于企业决策的约束变量，而资源配置特征是战略决策的结果，能够直接反映企业多元化战略类型，因此，本文从多元化战略资源配置特征入手，探讨不同资源配置方式下企业绩效表现的差异。

3．研究方法与模型

3.1研究方法

多元化战略的核心是公司业务领域选择以及各业务领域资源配置决策，各业务领域之间的关系以及各业务领域资源配置结构的不同形成了不同类型的多元化战略。根据多元化战略类型的特征，本文从专业化、相关多元化、一体化三个维度来描述公司的多元化战略。考虑到公司绩效的多维度多层次性，本文分别从经营绩效、竞争绩效和股东价值创造三个维度来描述公司绩效。由于多元化战略与公司绩效的关系既存在个体间资源配置方式的差异，又受到环境的影响，因此，本文采用面板数据固定效应分析法，在分析战略资源配置方式对公司绩效的影响的同时也可以避免因宏观因素扰动效应。考虑到公司战略影响的长期性和持续性与财务绩效指标的短期性，本文将绩效度量指标滞后1-2年，分别分析多元化资源配置特征对不同维度绩效影响的方向和时序变化规律。

3.2 实证模型设计

由于多元化战略对绩效的影响往往具有一定的时滞性，本文对每个资源配置变量取3期的值，即当期、上期、上两期，构成3个变量，同时控制其他影响企业绩效的重要指标，以保证研究结果的可信性。考虑