2019年新能源汽车产业链分析报告

2019年新能源汽车产业链分析报告

2018年12月

目录

一、2018年行业回顾：电池结构性偏紧，中上游整体下行 (5)

1、电池龙头企业盈利依旧可观 (5)

2、电池成本下降大部分可归因于上游材料 (5)

3、中游材料价格下滑和盈利能力变化共同影响其投资回报率 (5)

4、锂钴供需格局迎来拐点，价格先后下跌 (6)

二、从全球视野看新能源汽车：中国产业链开始走向世界 (6)

1、2019全球将掀起新能源汽车投放高潮 (8)

2、有进有出，电池产业全球化配套趋势明显 (9)

3、锂电材料趋向全球化采购，中国产业链坐拥成本优势走向世界 (11)

三、产业链关系的固化与重构：变是本质，稳是投资 (13)

1、产业链升级的本质在于“破”，补贴退坡是加速破局的推手 (14)

2、先破后立关系重构，当前部分环节已到立局之际 (17)

（1）与下游电芯行业相比，中游材料面临的格局之变相对较小 (17)

（2）与上游锂钴资源相比，中游材料盈利端将更为稳定 (17)

（3）从中游材料本身来看，产业关系的重构也已经放缓，龙头企业优势也将逐步稳固 (18)

3、从产业投资回报率回归看投资机会 (20)

四、新能源汽车产业链重点环节详析 (22)

1、正极：高镍带来技术溢价，行业格局有望重塑 (22)

（1）补贴退坡、海外竞争下国内电芯企业有望率先使用高镍三元 (22)

（2）技术升级将带来加工费溢价 (24)

（3）高镍三元难度极大，2019年有望重塑行业格局 (25)

2、隔膜：产能过剩分化严重，优势企业迎来窗口期 (26)

3、电解液：短期价格筑底但难有起色，技术仍是主导 (28)

4、钴：供给阶段放量，KCC停售维持2019年供需平衡 (29)

五、变中求稳：寻找关系重构中竞争力得到沉淀的企业 (32)

1、华友钴业：钴产品龙头再起航，剑指锂电材料龙头 (35)

2、格林美：进阶的锂电材料巨人 (36)

3、当升科技：高镍趋势明确，研发优势领先 (37)

4、恩捷股份：湿法隔膜龙头扬帆出海 (38)

5、新宙邦：电解液龙头厚积薄发 (38)

6、天赐材料：构建电解液全产业链，成本优势构筑核心竞争力 (39)

六、主要风险 (40)

1、宏观经济下行趋势影响新能源车产销量 (40)

2、新能源补贴政策退坡超预期，降低新能源车竞争优势 (41)

3、新能源汽车终端销售打价格战 (41)

4、中游各环节产能严重过剩，恶性竞争 (41)

5、上游原材料价格剧烈波动，上游降本不达预期 (41)

从全球视野看新能源汽车：中国产业链将走向世界。

1）产业链配套全球化趋势渐显。进入2019年，动力电池产业链全球化态势更明显，前五大动力电池企业已经稳定进入各大车企供应链。同时，中国作为新能源汽车最大市场，吸引了特斯拉、LG、三星SDI、松下和SKI企业进入，市场竞争将更充分。

2）锂电材料全球化采购模式成型，中国产品向外输出。从供应链关系看，全球锂电材料的供应超越国别和界限，我国锂电材料已经完成国产化替代，国内企业开始进入海外市场，持续打进主流电池企业的供应体系。动力电池环节自主培育了C&B双雄，作为向全球输出产能的代表，宁德时代电池进入大众、宝马、戴勒姆和日产等国际主流车企供应链；比亚迪整车已经销往世界各地，全球化进程中，我国产业链将走向世界。

产业链关系的固化与重构：中游行业已到立局之际。

1）新能源产业链升级的本质在于“破”，补贴退坡是加速破局的推手。我国新能源汽车产业链升级的本质在于不断打破固有关系，从技术、成本端两方面冲击原有体系，并通过竞争力的重构建立新的稳定格局。而政府补贴退坡是加速行业破局的重要推手，缺乏成本、技术优势的企业将面临淘汰，优势企业通过降成本、升技术获取溢价，并在行业洗牌中脱颖而出，最终重塑行业格局。

2）先破后立关系重构、变中求稳方显龙头本色，从投资确定性角度出发我们认为2019年将是新能源产业链部分环节立局之年，其中最看好中游材料行业。与下游电芯行业相比，中游材料面临的格局之

变相对较小；与上游锂钴资源相比，中游材料盈利稳定性更为确定；从中游材料本身来看，产业关系的重构也已经放缓，龙头企业优势也将逐步稳固。

一、2018年行业回顾：电池结构性偏紧，中上游整体下行

1、电池龙头企业盈利依旧可观

2018年在新能源车消费带动下，高端电池呈现结构性紧缺，价格保持稳定，同时行业龙头格局稳固，双寡头占据65%市场份额，在电池成本端不断下滑情况下，龙头企业盈利较为可观。

2、电池成本下降大部分可归因于上游材料

中游供需格局的改变甚至恶化导致材料价格大幅下滑，同时加剧行业竞争，材料端除负极外整体盈利能力均有不同下滑。其中隔膜行业下滑较为明显，主流企业平均毛利率由55%下滑至42%，电解液行业由29%下降至24%，三元正极材料由18%下降至16%，唯有负极材料仍保持30%左右的稳定水平。

3、中游材料价格下滑和盈利能力变化共同影响其投资回报率

按目前价格测算，正极材料投资回报率为27.2%，电解液为17.5%，负极为16.7%，隔膜行业（不考虑恩捷）最低，仅为11.5%，中游材

料整体投资吸引力下滑。