金融工程互换
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金融工程-第九章 互换及互换应用
第一节互换概述一、互换定义简单的说，互换是指在互换方之间将各自资产收益或负债成本现金流互相调换。
在互换交易中，一般总是双方将各自比较优势的资产或负债或现金流与另一方进行交换。
二、互换买方卖方这里以常见的固定利率对浮动利率互换为例介绍。
互换的买方指利率互换中固定利率支付方（同时也是浮动利率接受方）；互换的卖方即浮动利率支付方（同时也是浮动利率接受方）。
三、互换作用1.互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。
2.互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的期限、币种及利率结构的资金。
并可使互换方资产负债相匹配，以适应其资产负债管理要求。
通过互换业务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换方财务状况得以改善。
通过互换，还可以使跨国公司避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨国公司的独特优势。
四、互换的种类从所涉及交易品种划分，互换可分为货币互换、利率互换、商品互换及股权互换及信用互换，还有衍生互换。
我们在后面的章节中逐一介绍。
第二节利率互换一、利率互换概念利率互换是指在同种货币间不同债务或资产在互换双方之间的调换，最基本的利率互换是固定利率支付或收取与浮动利率的支付或收取的交换。
最普通的利率互换是一方同意向另一方支付固定利率，同时另一方同意向对方支付浮动利率。
实际上只需某一方支付二者的净利差即可。
支付固定利息的一方称为互换买入方，支付浮动利息的一方称为互换卖出方。
基本原理是：互换双方利用在不同资金市场上的比较优势进行信用套利。
即双方从信贷市场的不完全性或市场的低效率中共同获利。
二、利率互换概述利率互换是那些需要管理利率风险的银行家、公司财务主管、资产组合经理们使用的常见工具。
同其它金融衍生工具一样，互换可以使你在不必调整基础资产组合的条件下从而控制风险水平。
助学金营销协会（SALLIE MAE）在1982年签订了第一张互换合约。
一些固定利率资产会带来固定的利息；这些资产产生的收入水平不会随着市场利率的变动而变化。
金融工程互换实训报告
一、实训背景随着金融市场的不断发展，金融工程在风险管理、资产定价和投资策略等方面发挥着越来越重要的作用。
为了提高金融工程专业的实践能力，培养具备金融创新思维和实际操作能力的专业人才，我们金融工程专业开展了为期两周的互换实训活动。
本次实训旨在通过模拟实际金融市场操作，让学生深入了解互换合约的设计、定价和风险管理等方面的知识。
二、实训内容1. 互换合约设计实训过程中，我们学习了互换合约的基本结构，包括合约双方、合约期限、名义本金、利率类型、付息频率等。
在此基础上，我们设计了不同类型的互换合约，如利率互换、货币互换、信用互换等。
2. 互换合约定价通过学习互换合约定价的理论和方法，我们掌握了互换利率的确定、互换合约价值的计算以及互换利率的敏感性分析等。
在实训过程中，我们运用Python编程语言实现了互换合约定价模型的计算。
3. 互换合约风险管理互换合约风险管理是金融工程领域的重要课题。
我们学习了互换合约风险类型、风险度量方法以及风险管理策略。
在实训过程中，我们通过模拟金融市场波动，分析了互换合约的风险状况，并提出了相应的风险管理措施。
4. 互换合约交易实训过程中，我们学习了互换合约的交易流程，包括询价、报价、成交、结算等环节。
通过模拟交易，我们熟悉了互换合约的交易规则和操作技巧。
三、实训成果1. 理论知识掌握通过实训，我们对互换合约的设计、定价、风险管理和交易等方面有了深入的了解，掌握了互换合约的理论知识。
2. 实践操作能力提升在实训过程中，我们运用Python编程语言实现了互换合约定价模型的计算，提高了编程能力和数据分析能力。
同时，通过模拟交易，我们熟悉了互换合约的交易规则和操作技巧。
3. 团队协作能力增强实训过程中，我们分组进行互换合约设计和风险管理策略的制定，通过团队合作，提高了团队协作能力。
四、实训体会1. 金融工程是一门实践性很强的学科，通过实训，我们深刻体会到理论知识与实际操作相结合的重要性。
金融工程 第二章 互换
24
AAA公司和 BBB公司之间的利率互换交易（一）(Figure 7.6, page 125)
4.35% 4%
AAACorp BBBCorp LIBOR+0.6%
LIBOR
试分析两家公司的现金流情况？
25
3、结果分析： AAA公司净支出现金流的年率为LIBOR-0.35%，比在浮动利率 市场上的贷款利率低了0.25%； BBB公司净支付现金流的年率为4.95%，比在固定利率市场的贷 款利率低了0.25%。 互换合约的总收益为： 两家公司在固定利率市场的利率差－两家公司在浮动利率市场的 利率差；本例中：1.2%-0.7%=0.5%
16
（二）利用互换转变资产的性质
2、INTEL利用利率互换可将浮动利率资产转换为固定利率资产。 假定INTEL公司有一笔1亿美元的投资，其收益为LIBOR -0.2%。 INTEL进入互换合约后，它有以下3项现金流： （1）投资收入为LIBOR -0.2%； （2）在互换中付出LIBOR； （3）在互换中收入5%。 以上现金流的净效果为收入现金流的年率为4.8%。
---------Millions of Dollars--------LIBOR Date FLOATING Cash Flow FIXED Cash Flow –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 –2.50 Net Cash Flow –0.40 –0.10 +0.15 +0.25 +0.30 +0.45
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*互换利率
互换的利率等于以下两个利率的平均值：
做市商在互换合约中收入LIBOR，并准备付出的固定利率（买入利 率）； 做市商在互换合约中付出LIBOR，并准备收入的固定利率（卖出利 率）。
金融工程第六章互换的概述
金融工程-第六章-互换的概述随着金融市场和经济的发展，金融工程已经成为一个日益重要的领域。
作为其中重要的金融工具的一种，互换在金融市场中扮演着重要的角色。
本文将就互换进行概述，以了解它在金融市场中的应用。
1.什么是互换互换是一种通过交换一系列资产或现金流来达成目的的合约。
它是众多协议的一种，通常应用于风险管理，资产管理和融资活动等领域。
互换允许合同的一方持有一个资产的“替代物”，而无需实际拥有该资产。
通过这种方式，互换可以提高资本效率并增强实际控制权。
2.互换的类型互换合同的类型是多种多样的。
其中最受欢迎的是利率互换和货币互换。
利率互换是一种涉及到不同利率之间的协议，通常应用于固定利率合同，如房屋抵押贷款或企业债券。
在这种情况下，一方可以与另一方交换支付。
货币互换是另一种类型的互换。
在这种情况下，一方交换一种货币的现金流和另一种货币的现金流。
通常，这种交换与外汇市场有关，旨在控制汇率波动。
此外，还有股票互换、商品互换等。
3.互换的作用互换的主要作用是对冲风险。
通过交换流量，一方可以获得对冲其拥有的另一方的流量的机会。
这可以在一定程度上减少或消除风险。
此外，互换也可以用于投机和套利。
互换合同还有其他的作用和好处：（1）资本效率：互换可以帮助机构提高资本利用率，通过交换流量，机构可以减少资本占用的数量。
（2）资产管理：互换可以允许机构拥有其他机构的资产，同时确保对该资产的实际控制权。
（3）融资活动：互换可以提供支持不同融资机制，例如贷款和债券，通过交换流量以实现更具有吸引力的利率和条件。
4.风险评估在进行互换合同之前，应进行风险评估。
通过评估合同相关的风险，可以更好地了解它们是否具有投资吸引力。
以下是评估合同风险的几个方面：（1）资金风险：评估合同的现金流是否能及时到账以满足债务偿付。
（2）授信风险：评估对方是否信用良好，是否有兑现合同的能力。
（3）对冲风险：评估对冲是否有效，以及合同是否能够成功对冲风险。
第7章 《金融工程学》——互换
日或另行约定
27
净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
9
10
可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
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净额结算
利率互换在实际结算时通常尽可能地使用利息净额交割， 从而使得本金成为名义本金。
净额结算能很大地降低交易双方的风险敞口头寸，从而降 低信用风险。
28
互换报价
先就浮动利率的选择确定标准，其后报价和交易 就只需针对特定期限与特定支付频率的固定利率 一方进行。
Long/Short：支付固定利率的为多头（同FRA） Bid Rate/ Ask Rate/ Middle Rate (Swap Rate) 报出买卖价和报出互换利差
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可以看到，雷斯顿公司通过货币互换将其原先的美元借 款转换成了欧元借款。而欧洲业务的收入可以用于支付大 部分利息。
在美国市场上，它按照6.5% 的利率支付利息；同时在 货币互换中，收到6.1% 的美元利息，支付4.35% 的欧元 利息。
如果假设汇率不变的话，其每年的利息水平大约为
4.35% 6.5% 6.1% 4.75%
3
互换的类别
–利率互换（ Interest Rate Swap，IRS ） –货币互换（ Currency Swap ） –其他互换
4
利率互换
在利率互换中，双方同意在未来的一定期限内根 据同种货币的相同名义本金交换现金流，其中一 方的现金流根据事先选定的某一浮动利率计算， 而另一方的现金流则根据固定利率计算。
45
在这个例子中 k = 120 万美元，因此
Bfix 120e0.0480.25 120e0.050.5 10120e0.0510.75 9975.825万美元 Bfl 10000万美元
因此，对于该金融机构而言，此利率互换的价值为 9975.825 − 10000 = −24.175万美元
金融工程第八章互换的运用
V互换＝B fix B fl
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二、 运用货币互换管理汇率风险
与利率互换类似，货币互换也可以用来转换资 产和负债的货币属性。货币互换为市场投资者提供 了管理汇率风险，尤其是长期汇率风险的工具。
2019/10/6
22
一个英国的国际债券投资组合管理者手中持有大量以欧元标价的法国国 债，剩余期限10年，年利率5.2％，每年支付一次利息。债券的价格等于面 值4615万欧元。如果以当时的汇率1欧元等于0.65英镑计算，该债券价格等 于3000万英镑。该管理者打算将手中的这些法国国债转换为英镑标价的固定 利率投资。请问除了直接出售这笔法国国债，将之投资于英镑固定利率债券 之外，该组合管理者是否还有其他的选择？
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利率互换(掉期)是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债 务相互交换.债务人通过利率掉期,将其自身的浮动利率债务转换为 固定利率债务,或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作,利率 互换不涉及债务本金的交换.
中国外汇交易中心的统计数据显示,2009年9月人民币IRS成交的名义 本金成交为386.99亿元人民币,较8月的340.7亿元上涨逾一成.2006 年2月中国人民银行推出人民币利率互换交易试点后,当年每月平均 成交不超过30亿元.
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4
具体来看，基本的合作与互换机制为：A在其具 有比较优势的固定利率市场上以6%的固定利率借入 1000万美元，而B则在其具有比较优势的浮动利率市 场上以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元，然后进 行互换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只 交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，而B向A支 付固定利息。
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二、 运用货币互换管理汇率风险
与利率互换类似，货币互换也可以用来转换资 产和负债的货币属性。货币互换为市场投资者提供 了管理汇率风险，尤其是长期汇率风险的工具。
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一个英国的国际债券投资组合管理者手中持有大量以欧元标价的法国国 债，剩余期限10年，年利率5.2％，每年支付一次利息。债券的价格等于面 值4615万欧元。如果以当时的汇率1欧元等于0.65英镑计算，该债券价格等 于3000万英镑。该管理者打算将手中的这些法国国债转换为英镑标价的固定 利率投资。请问除了直接出售这笔法国国债，将之投资于英镑固定利率债券 之外，该组合管理者是否还有其他的选择？
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利率互换(掉期)是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债 务相互交换.债务人通过利率掉期,将其自身的浮动利率债务转换为 固定利率债务,或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作,利率 互换不涉及债务本金的交换.
中国外汇交易中心的统计数据显示,2009年9月人民币IRS成交的名义 本金成交为386.99亿元人民币,较8月的340.7亿元上涨逾一成.2006 年2月中国人民银行推出人民币利率互换交易试点后,当年每月平均 成交不超过30亿元.
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具体来看，基本的合作与互换机制为：A在其具 有比较优势的固定利率市场上以6%的固定利率借入 1000万美元，而B则在其具有比较优势的浮动利率市 场上以LIBOR+1%的浮动利率借入1000万美元，然后进 行互换。由于本金相同，故双方不必交换本金，而只 交换利息的现金流。即A向B支付浮动利息，而B向A支 付固定利息。
金融工程第4章 互换的定价
固定利率 10.00% 11.20%
浮动利率 6个月期LIBOR+0.30% 6个月期LIBOR+1.00%
A公司 B公司
此表中的利率均为一年计一次复利的年利率。
在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此互换协议的条款 应规定每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。 假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A公司应付给B公司5.25 万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。利率互换的流程图 如图5.2所示。
双方进行利率互换的主要原因是： 双方在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。 假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与 6 个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家 公司信用等级不同，市场向它们提供的利率也不同，如表5.1所 示。
表5.1 市场提供给A、B两公司的借款利率
2005.3.1
2005.9.1 2005.3.1 2005.9.1 2006.3.1 2006.9.1
4.80
5.30 5.50 5.60 5.90 6.40
+2.10
+2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
－2.50
－2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50
－0.40
（二）运用债券组合给利率互换定价 考虑一个2003年9月1日生效的三年期的利率互换，名义本金 是1亿美元。B公司同意支付给A公司年利率为5％的利息，同 时A公司同意支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息每半 年支付一次。
图5.4 利率互换
金融工程概论课件 - 互换
金融中介
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
在每一对相互抵消的交易中，金融机构的收入为3-4个基 点（0.03%-0.04%）
利率互换
做市商报价
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率协议 (FRA)
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值
收入固定利率
利率互换
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？
利率互换的估值
——利用远期利率合约 (FRA) 组合对互换进行估值 例2
假定某金融机构同意在互换合约中支付6个月期的LIBOR并同时收入年利率8% （每半年复利一次）的固定利率，互换本金为1亿美元。互换合约还有1.25年的 剩余期限。当前对应于期限为3个月、9个月以及15个月的LIBOR（连续复利）分别 为10%，10.5%及11%。前一个付款日对应的LIBOR为10.2%（每半年复利一次） 互换的价格为？ FRA 单位：百万 的 价值
e −0.105*0.75 = 0.9243 e −0.11*1.25 = 0.8715
利率互换
利率互换的估值
——由债券价值对互换进行估值 例2
单位：100万
利率互换
利率互换的估值
贴现率：现金流多用LIBOR/SHIBOR零息利率来进行贴现 运用债券组合 运用远期利率合约 (FRA: Forward Rate Agreement)
5第五章-金融工程互换
互换市场的运行机制
买价与卖价的算术平均为中间价（Middle Rate）， 就是通常所说的互换利率（Swap Rate）。 如买价、卖价与中间价分别为4.3250%、4.3650% 4.3250% 4.3650% 与4.3450%。 这意味着做市商愿意每半年以4.3250%的年利率支 付固定利息，换取每季度收到3个月期的LIBOR； 或者每季度支付3个月期LIBOR，换取每半年收到 年利率为4.3650%的固定利息。而4.3450%就是支 付频率为半年的5年期互换利率。
互换市场的运行机制
5.营业日准则 营业日准则是指互换交易在结算时应遵循的 节假日规避规则。由于各国节假日规定不同， 互换协议中通常要对所采用的节假日日历进行 规定。同时，互换协议还要确定结算日若遇上 节假日时的规避规则。
互换市场的运行机制
6.互换报价 互换本来需要同时报出浮动利率和固定利率， 但在实际中同种货币的利率互换报价通常都基于特 定的浮动利率。例如，标准的美元利率互换通常以 3个月期的LIBOR利率作为浮动利率。浮动利率达成 一致之后，报价和交易就只需针对特定期限与特定 支付频率的固定利率一方进行，从而大大提高了市 场效率。
金融互换的功能
1、进行套利，从而一方面降低筹资者的融 资成本或提高投资者的资产收益，另一方面 促进全球金融市场的一体化。 2、可以管理资产负债组合中的利率风险和 汇率风险。 3、金融互换为表外业务，可以逃避外汇管 制、利率管制及税收限制。
金融互换的信用风险
由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，因 此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。 对利率互换来说 由于交换的仅是利息差额，其交易双方真正面临的 信用风险暴露远比互换的名义本金要少得多。 对货币互换来说 由于进行本金的交换，其交易双方面临的信用风险 显然比利率互换要大一些。
金融工程 第八章 互换的运用
• 互换市场已存在很长时间，但为什么没有被套利者消除呢？
• 信用风险及其变化
– A公司和B公司在固定利率市场中得到的6.0%及7.2%的利率为5年期。 – A公司和B公司在浮动利率市场中得到的LIBOR+0.3%和LIBOR+1%为6个
月的利率。 – 1.2%和0.7%的利率差异反映的是不同评级公司在不同时期中违约概率
Financial Engineering
金融工程
第八章 互换的运用
2
互换的运用
套利
风险管理
利用互换创造 新产品
降低交易成本
目的
提高收益
规避风险
3
1.套利
4
运用互换进行套利
• 根据套利收益来源的不同，互换套利可大 致分为：
• 信用套利 • 税收与监管套利
5
信用套利
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：
B 公司 LIBOR+1%浮动利率
• 考察A公司的现金流：
– 1）支付给外部贷款人年利率为6%的利息；
– 2）从B得到年利率为5.95%的利息；
– 3）向B支付LIBOR的利息。
• 三项现金流的总结果是A只需支付 LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率 市场借款少支付0.25%的利息。
• 同样B公司也有三项现金流： ① 支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息 ② 从A得到LIBOR的利息 ③ 向A支付年利率为5.95%的利息。
• 许多地方政府和国有企业利用互换市场降低融资成 本，或在投资者对其债券需求很大而借款人本身不 需要那种货币的市场上借款。
• 例：若向卑尔根市提供价格优惠的加元债务，财政 官员可能会拒绝，理由是挪威的城市对加元债务无 实际需求，但是利用货币互换，价格优惠的加元债 券可互换为价格优惠的挪威克朗债券。
• 信用风险及其变化
– A公司和B公司在固定利率市场中得到的6.0%及7.2%的利率为5年期。 – A公司和B公司在浮动利率市场中得到的LIBOR+0.3%和LIBOR+1%为6个
月的利率。 – 1.2%和0.7%的利率差异反映的是不同评级公司在不同时期中违约概率
Financial Engineering
金融工程
第八章 互换的运用
2
互换的运用
套利
风险管理
利用互换创造 新产品
降低交易成本
目的
提高收益
规避风险
3
1.套利
4
运用互换进行套利
• 根据套利收益来源的不同，互换套利可大 致分为：
• 信用套利 • 税收与监管套利
5
信用套利
• 互换是比较优势理论在金融领域最生动的 运用。根据比较优势理论，只要满足以下 两种条件，就可进行互换：
B 公司 LIBOR+1%浮动利率
• 考察A公司的现金流：
– 1）支付给外部贷款人年利率为6%的利息；
– 2）从B得到年利率为5.95%的利息；
– 3）向B支付LIBOR的利息。
• 三项现金流的总结果是A只需支付 LIBOR+0.05%的利息，比它直接到浮动利率 市场借款少支付0.25%的利息。
• 同样B公司也有三项现金流： ① 支付给外部借款人年利率为LIBOR+1%的利息 ② 从A得到LIBOR的利息 ③ 向A支付年利率为5.95%的利息。
• 许多地方政府和国有企业利用互换市场降低融资成 本，或在投资者对其债券需求很大而借款人本身不 需要那种货币的市场上借款。
• 例：若向卑尔根市提供价格优惠的加元债务，财政 官员可能会拒绝，理由是挪威的城市对加元债务无 实际需求，但是利用货币互换，价格优惠的加元债 券可互换为价格优惠的挪威克朗债券。
第四章、互换金融工程
美元贷款 英国公司（子）
美国境内 美国公司
美元利息 美元贷款 英镑贷款
2019/12/14
英镑利息
Copyright©Pei Zhang ,2016
英国境内 英国公司
11
• 互换市场首先在英国出现。1981年8月 世界银行与IBM（国际商业机器公司） 进行了一笔著名的货币互换交易。
• 利率互换于1981年出现，之后在美国市 场快速发展。
14
• 注意到BBBCorp在固定利率市场上比 AAACorp多付1.2%，而在浮动利率市场上只 多付0.7%，所以BBBCorp在浮动利率市场上 具有比较优势， AAACorp在固定利率市场上
具有比较优势，这一差异触发了利率互换的 形成。 AAACorp以每年4%借入固定利率， BBBCorp以每年Libor+0.6%借入浮动利率， 然后进入互换交易。
• 互换二级市场快速发展。
2019/12/14
Copyright©Pei Zhang ,2016
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互换市场迅速发展的原因
• 互换的运用十分广泛： –风险管理、降低交易成本、规避 管制、金融产品创新
• 互换市场运作机制的灵活性 • 较为宽松的监管
2019/12/14
Copyright©Pei Zhang ,2016
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Copyright©Pei Zhang ,2016
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货币互换流程图
2019/12/14
Copyright©Pei Zhang ,2016
7
三、其他互换
（一）交叉货币互换
• 利率互换与货币互换的结合，以一种 货币的固定利率交换另一种货币的浮 动利率。
（二）基点互换
第7章-《金融工程学》——互换
2.98% 4
3个月期SHIBOR 4
花旗银行
6
7
货币互换
典型的货币互换是在未来约定期限内将一种货币 的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定 利息进行交换。
利率互换与货币互换之差异：
➢ 利率互换：通常无需交换本金，只定期交换利息差额； ➢ 货币互换：期初和期末须按照约定的汇率交换不同货
币的本金，期间还需定期交换不同货币的利息。
在其发展过程中，互换市场形成的一些运作机制也在很大 程度上促进了该市场的发展。
当局的监管态度为互换交易提供了合法发展的空间。
20
互换市场机制
互换市场的做市商制度 互换市场的标准化 互换市场的其他惯例
21
做市商制度
➢互换交易商：互换银行（ Swap Bank ） ➢利率互换的做市商尤其发达
–利率互换的同质性较强 –利率风险的套期保值容易进行
对该金融机构的交易对手来说，此笔利率互换的价 值为正，即 24.175 万美元。
46
练习 7.2
假设在一笔利率互换协议中，某一金融机构支付 6 个 月期的 LIBOR ，同时收取 8% 的年利率（半年计一次复 利），名义本金为 1 亿美元。互换还有 1.25年的期限。 目前 3 个月、 9个月和 15个月的 LIBOR （连续复利）分 别为 10% 、 10.5% 和 11% 。前一付款日所对应的LIBOR 为10.2%（半年复利一次）。试计算此笔利率互换对该金融 机构的价值。
常见期限包括1 年、2 年、3 年、4 年、5 年、7 年与10 年，也偶见30 年与50 年的利率互换。
5
案例7.1：兴业－花旗利率互换协议
✓协议时间：2007年1月18日 ✓交易双方：兴业银行与花旗银行
金融工程第5章 互换
互换价差 也就是，互换利率与相应期限的基准政府债券收益率之差。 互换价差被看作是风险承受力的指标，代表投资者承受未来利率水平波动的风险。互换价差越窄，意味着互换的多头承担的利率风险越小。
储存
比较优势的观点
例子
现金流分析
对比较优势观点的批评
利率互换的估值
水平分解（债券组合）
利用互换转换负债
利用互换转换资产
金融中介的作用
互换参考价格表
报价方式：国库券收益（TN）加上某个确定的基数点
互换价差的决定
bid
offer
互换利率或者互换率（swap rate） 将支付与收取的固定利率的平均值作为互换利率，表中5年期的互换利率为6.49% （银行收取的固定利率+ 银行支付的固定利率）/2 互换价差(swap spread) 互换中固定利率平均超过相应国债利率的值称为互换价差。表中5年期互换价差为25个基点。 在任意给定时刻，互换价差由供求关系决定。如果市场参与者中更多的人接受固定利率而较少的人接受浮动利率，则互换价差将下降，反之，互换价差将上升。
Байду номын сангаас
利率互换
加入本金的交换
买入浮动利率债券
卖出固定利率债券
互换的合约等式
买入 利率互换
买入 浮动债券
卖出 固定债券
=
+
互换估值与债券价格的关系
固定债券的现金流的现值
卖出固定利率债券
固定支付的PV =
对应 i 时刻的贴现率
固定利率债券的价值
浮动利率债券特性
面值为1浮动利率债券
浮动利率债券在期初和各个利息重置点的价值都等于面值
浮动收入
固定支付
互换估值与远期利率协议的关系
《金融工程》第5章 互换工具及其配置
◦ 除此以外，利率互换市场应不同客户的特殊需求还发展了其他一些利率互换 品种，如零息对浮动利率互换、浮动利率对浮动利率互换等
在利率互换中，浮动利率一般会参照某一个市场利率， 在约定的利率确定日来确定
在国际市场中，作为浮动利率 参照物的主要基准利率有：
◦ 伦敦同业银行间放款利率 (LIBOR)，主要是1个月、3个 月和6个月的
约融资成本0.4% ◦ B公司在固定利率市场融资，融资成本8.1%，也节约融资成本0.4%。
（一）货币互换的定义
◦ 货币互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间 内互相交换一定的现金流，以不同的货币计算和支付，利率支付方 式可能相同，也可能不同
◦ 与利率互换有所不同的是，货币互换是两个币种之间的资金交换
在货币互换中，借款人可以利用自己的某些优势，举借利率较低的货币， 再换成所需的货币
在利率互换中，客户能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款
（一）降低融资成本
（二）拓宽融资渠道
◦ 如一家企业或机构想在某一市场筹资资本，但由于种种原因无法进 入该市场或在该市场无法筹措到该企业或机构的所需头寸，在这种 情况下，该企业或机构可以先在其具有筹资能力和筹资优势的市场 进行筹措，再通过互换而得到其所需要的市场上的所需头寸
◦ 中国人民银行公布的一年期定期 存款利率或贷款利率
（二）利率互换的交易
◦ 最基本的利率互换是固定利率与浮动利率的互换
这种交换一般是债务交换 交易的双方在各自的市场（固定利率市场和浮动利率市场）
上有比较优势 利率互换使交易的双方能够发挥各自的比较优势，节约融资
成本
例5-1：A公司是信用评级为AAA级的大型绩优公司，它的固定利率融资 成本为7%，浮动利率融资成本为6个月LIBOR+0.4%；B公司是信用评级 为BBB级的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资 成本为6个月LIBOR+0.7%，如表5-1所示。
在利率互换中，浮动利率一般会参照某一个市场利率， 在约定的利率确定日来确定
在国际市场中，作为浮动利率 参照物的主要基准利率有：
◦ 伦敦同业银行间放款利率 (LIBOR)，主要是1个月、3个 月和6个月的
约融资成本0.4% ◦ B公司在固定利率市场融资，融资成本8.1%，也节约融资成本0.4%。
（一）货币互换的定义
◦ 货币互换是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间 内互相交换一定的现金流，以不同的货币计算和支付，利率支付方 式可能相同，也可能不同
◦ 与利率互换有所不同的是，货币互换是两个币种之间的资金交换
在货币互换中，借款人可以利用自己的某些优势，举借利率较低的货币， 再换成所需的货币
在利率互换中，客户能够获得低于市场固定利率或浮动利率的贷款
（一）降低融资成本
（二）拓宽融资渠道
◦ 如一家企业或机构想在某一市场筹资资本，但由于种种原因无法进 入该市场或在该市场无法筹措到该企业或机构的所需头寸，在这种 情况下，该企业或机构可以先在其具有筹资能力和筹资优势的市场 进行筹措，再通过互换而得到其所需要的市场上的所需头寸
◦ 中国人民银行公布的一年期定期 存款利率或贷款利率
（二）利率互换的交易
◦ 最基本的利率互换是固定利率与浮动利率的互换
这种交换一般是债务交换 交易的双方在各自的市场（固定利率市场和浮动利率市场）
上有比较优势 利率互换使交易的双方能够发挥各自的比较优势，节约融资
成本
例5-1：A公司是信用评级为AAA级的大型绩优公司，它的固定利率融资 成本为7%，浮动利率融资成本为6个月LIBOR+0.4%；B公司是信用评级 为BBB级的中小型公司，它的固定利率融资成本为8.5%，浮动利率融资 成本为6个月LIBOR+0.7%，如表5-1所示。
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1981 伦敦出现第一个利率互换，1982年引入美国 。
1981 第一笔货币互换由所罗门公司安排，在IBM 与世界银行之间进行。里程碑！
第一笔互换交易的参与者
1981年
金融机构
两家公司
•所罗门公司为两者牵线，达成 了世界上第一笔货币互换。
• 世界银行在美元上有优势， IBM公司可以在各个市场去筹资 （包括德国马克与瑞士法郎）。
互换发展
互换发展的原因
互换交易在风险管理、降低 交易成本、规避管制和创造 新产品等方面都有着重要的 运用 。
在其发展过程中，互换市场 形成的一些运作机制也在很 大程度上促进了该市场的发 展。
当局的监管态度为互换交易 提供了合法发展的空间。
目录
第二部分
利率互换的机制
✓ LIBOR ✓ 利率互换举例 ✓ 利率互换转换资产及负债 ✓ 金融中介及做市商制度 ✓ 确认书 ✓ 日算惯例 ✓ 报价
第7章 互换
许 林 博士 经济与贸易学院
2020年5Biblioteka 10日1a本章导读 互换概念、使用、定价 互换分解为债券组合及一系列远期协议组合 互换风险主要包括信用、市场风险
2
目录
1
概述
2
利率互换的机制
3
比较优势
4
利率互换的估值
5
货币互换
6
其他互换
本章目录
互换概述 利率互换的机制
比较优势原理 利率互换的估值
利率互换的应用
利率互换
改变负债形态 固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
改变资产形态 固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
21
互换的用途：改变负债形式
• 浮动利率债务转换成为固定利率债务
– 例：微软公司借了一笔1亿美元的利率为 LIBOR+0.1%的债务。同时微软公司作为固定 利率支付方与公司乙签订了LIBOR对5%的普通 利率互换。
收到的浮动 支付的固定 净现金流
利息
利息
浮动利率都是在期初确定！
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
－2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50
－0.40 －0.10 ＋0.15 ＋0.25 ＋0.30 ＋0.45
上表的第3列表示一个浮动利率债券多头的现金流状况； 上表的第4列表示一个固定利率债券空头的现金流状况。
互换的用途：改变负债形式
S：黄金价格，每盎司S美元
6
互换分类
利率互换
货币互换
其他互换
最重要的互换：IRS和currency swap. 本章我们将集中讨论两种互换：标准型 利率互换和固定对固定货币互换。
互换的历史渊源
1980s至今
互换技术不断翻新，市场交易量迅猛发展
1984 1984～1985年，国际互换交易商协会成立（ ISDA），小规模和短期的互换更加普及。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
因此，利率互换可以看做是固定利率债券与浮动利率债券 的交换：
微软公司的头寸是：浮动利率债券的多头 和固定利率债券的空头的组合；
Intel公司的头寸是：浮动利率债券的空头 和固定利率债券的多头的组合。
利率互换的分解1
浮动利率债券Bfl 固 定 利 率 债 券B fix
时间t0，互换价值等于零： B fix B fl
货币互换
目录
第一部分
互换概述
✓ 互换定义 ✓ 互换分类 ✓ 互换的出现与发展
Page 5
互换本质
互换是指两个公司之间达成的在将来互换现 金流的合约，在合约中，双方约定现金流的 互换时间及现金流数量的计算方法
一般来讲，对于现金流的计算会涉及利率、汇率 及其它市场变量的未来价值 远期可以看作最简单的互换。 例：一个购买黄金的远期合约，未来单一时间的 现金流交换：140,000美元换取100S美元的现金 流
•美元对瑞士法郎、联邦德国马克迅速升值。
为啥有问题
1. 世行想借马克和瑞士法郎却无法直接 发行债券
2. IBM公司需要借大量美元，若集中在一 个市场并不妥当
3. How to solve it?
欧洲货币 市场
马克、法郎 （本金、利 息）
美元（本金利息）
IBM公司
世界银行
美元与马克、 法郎的交换 （本金、利 息）
– 实际效果是？
LIBOR+0.1%
微软公司
5% LIBOR
英特尔公司
互换的用途：改变负债形式
• （1）支付给外部贷款人的利率为LIBOR+0.1%； • （2）按互换条款得到LIBOR； • （3）按互换条款支付5%。
• 这三项现金流实际的净效果是微软公司支付了固定利率 5.1%，即该公司的LIBOR+0.1%的浮动利率负债转换为 5.1%的固定利率负债。
Page 13
LIBOR
• LIBOR 是欧洲货币市场上银行提供给其它银行资 金的利率。
• LIBOR常作为国际金融市场贷款的参考利率. • 基准利率（最佳客户利率）通常为国内金融市场
浮动利率贷款的参考利率 • 例：一项贷款，利率被定为6个月期LIBOR+0.5％
，贷款期限被分成6个月的期限。对每一个期间， 利率设定为期间开始时的6个月期LIBOR +0.5％ ，在每个期间结束时支付利息。
金产生的浮动利息，合约约定双方每6个月互换现 金
– 首期支付利息无不确定性 – 利息交换支付差额 – 现金流如下页:
利率互换中微软公司的现金流量表（百万美元）
日期
2004.3.5 2004.9.5 2005.3.5 2005.9.5 2006.3.5 2006.9.5 2007.3.5
LIBOR
4.20 4.80 5.30 5.50 5.60 5.90 6.40
1981 第一笔货币互换由所罗门公司安排，在IBM 与世界银行之间进行。里程碑！
第一笔互换交易的参与者
1981年
金融机构
两家公司
•所罗门公司为两者牵线，达成 了世界上第一笔货币互换。
• 世界银行在美元上有优势， IBM公司可以在各个市场去筹资 （包括德国马克与瑞士法郎）。
互换发展
互换发展的原因
互换交易在风险管理、降低 交易成本、规避管制和创造 新产品等方面都有着重要的 运用 。
在其发展过程中，互换市场 形成的一些运作机制也在很 大程度上促进了该市场的发 展。
当局的监管态度为互换交易 提供了合法发展的空间。
目录
第二部分
利率互换的机制
✓ LIBOR ✓ 利率互换举例 ✓ 利率互换转换资产及负债 ✓ 金融中介及做市商制度 ✓ 确认书 ✓ 日算惯例 ✓ 报价
第7章 互换
许 林 博士 经济与贸易学院
2020年5Biblioteka 10日1a本章导读 互换概念、使用、定价 互换分解为债券组合及一系列远期协议组合 互换风险主要包括信用、市场风险
2
目录
1
概述
2
利率互换的机制
3
比较优势
4
利率互换的估值
5
货币互换
6
其他互换
本章目录
互换概述 利率互换的机制
比较优势原理 利率互换的估值
利率互换的应用
利率互换
改变负债形态 固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
改变资产形态 固定利率转为浮动利率 浮动利率转为固定利率
21
互换的用途：改变负债形式
• 浮动利率债务转换成为固定利率债务
– 例：微软公司借了一笔1亿美元的利率为 LIBOR+0.1%的债务。同时微软公司作为固定 利率支付方与公司乙签订了LIBOR对5%的普通 利率互换。
收到的浮动 支付的固定 净现金流
利息
利息
浮动利率都是在期初确定！
+2.10 +2.40 +2.65 +2.75 +2.80 +2.95
－2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50 －2.50
－0.40 －0.10 ＋0.15 ＋0.25 ＋0.30 ＋0.45
上表的第3列表示一个浮动利率债券多头的现金流状况； 上表的第4列表示一个固定利率债券空头的现金流状况。
互换的用途：改变负债形式
S：黄金价格，每盎司S美元
6
互换分类
利率互换
货币互换
其他互换
最重要的互换：IRS和currency swap. 本章我们将集中讨论两种互换：标准型 利率互换和固定对固定货币互换。
互换的历史渊源
1980s至今
互换技术不断翻新，市场交易量迅猛发展
1984 1984～1985年，国际互换交易商协会成立（ ISDA），小规模和短期的互换更加普及。
利率互换的机制
• 利率互换
– 交易双方互相交换利息的支付。
– 时间跨度一般是2－15年之间。
– 互换实质上改变了交易双方的债务结构。
– 利率互换双方只结算利息差额，因此风险比较 低。
互换方甲
浮动利息 固定利息
互换方乙
标准的利率互换
• 标准的利率互换(plain vanilla interest rate swap) ：一家公司与另一家公司在相同本金 面值上按事先约定的固定利率与浮动利率 产生的现金流进行的互换
– 名义本金 notional principle
– 利息交换 interest swap：固定利率 VS. 浮动利率
举例：
• 2004年3月5日开始，3年期的利率互换合约。 • 假定微软同意向英特尔支付年息为5%（半年付息
一次），名义本金1亿美元所产生的利息 • 作为回报，英特尔向微软支付6个月期及由同样本
因此，利率互换可以看做是固定利率债券与浮动利率债券 的交换：
微软公司的头寸是：浮动利率债券的多头 和固定利率债券的空头的组合；
Intel公司的头寸是：浮动利率债券的空头 和固定利率债券的多头的组合。
利率互换的分解1
浮动利率债券Bfl 固 定 利 率 债 券B fix
时间t0，互换价值等于零： B fix B fl
货币互换
目录
第一部分
互换概述
✓ 互换定义 ✓ 互换分类 ✓ 互换的出现与发展
Page 5
互换本质
互换是指两个公司之间达成的在将来互换现 金流的合约，在合约中，双方约定现金流的 互换时间及现金流数量的计算方法
一般来讲，对于现金流的计算会涉及利率、汇率 及其它市场变量的未来价值 远期可以看作最简单的互换。 例：一个购买黄金的远期合约，未来单一时间的 现金流交换：140,000美元换取100S美元的现金 流
•美元对瑞士法郎、联邦德国马克迅速升值。
为啥有问题
1. 世行想借马克和瑞士法郎却无法直接 发行债券
2. IBM公司需要借大量美元，若集中在一 个市场并不妥当
3. How to solve it?
欧洲货币 市场
马克、法郎 （本金、利 息）
美元（本金利息）
IBM公司
世界银行
美元与马克、 法郎的交换 （本金、利 息）
– 实际效果是？
LIBOR+0.1%
微软公司
5% LIBOR
英特尔公司
互换的用途：改变负债形式
• （1）支付给外部贷款人的利率为LIBOR+0.1%； • （2）按互换条款得到LIBOR； • （3）按互换条款支付5%。
• 这三项现金流实际的净效果是微软公司支付了固定利率 5.1%，即该公司的LIBOR+0.1%的浮动利率负债转换为 5.1%的固定利率负债。
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LIBOR
• LIBOR 是欧洲货币市场上银行提供给其它银行资 金的利率。
• LIBOR常作为国际金融市场贷款的参考利率. • 基准利率（最佳客户利率）通常为国内金融市场
浮动利率贷款的参考利率 • 例：一项贷款，利率被定为6个月期LIBOR+0.5％
，贷款期限被分成6个月的期限。对每一个期间， 利率设定为期间开始时的6个月期LIBOR +0.5％ ，在每个期间结束时支付利息。
金产生的浮动利息，合约约定双方每6个月互换现 金
– 首期支付利息无不确定性 – 利息交换支付差额 – 现金流如下页:
利率互换中微软公司的现金流量表（百万美元）
日期
2004.3.5 2004.9.5 2005.3.5 2005.9.5 2006.3.5 2006.9.5 2007.3.5
LIBOR
4.20 4.80 5.30 5.50 5.60 5.90 6.40