第六章 资本成本-公司资本成本
第六章 资本成本-债券收益加风险溢价法
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：债券收益加风险溢价法● 详细描述：债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。
依照这一理论，权益的成本公式为：KS＝Kdt＋RPc式中：Kdt——税后债务成本；RPc——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。
【提示】 参数估计：风险溢价 风险溢价估计方法【总结】例题：1.甲公司是一家上市公司，使用“债券收益加风险溢价法”估计甲公司的权益资本成本时，债券收益是指（）。
A.政府发行的长期债券的票面利率B.政府发行的长期债券的到期收益率C.甲公司发行的长期债券的税前债务成本D.甲公司发行的长期债券的税后债务成本正确答案：D解析：按照风险溢价法，Ks=Kdt+RP，式中：Kdt,表示的是税后债务成本；RPe表示的是股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价，因此，正确经验估计一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%～5%之间。
对风险较高的股票用5%，风险较低的股票用3%。
历史数据分析比较过去不同年份的权益收益率和债务收益率.通常在比较时会发现,虽然权益收益率有较大波动,但两者的差额相当稳定.答案是选项D。
2.某公司债券税前成本为10%,所得税税率为25%,该公司属于风险较高的企业，若采用经验估计值，按照风险溢价法所确定的普通股成本为（）。
A.10.5%B.11.5%C.12.5%D.13%正确答案：C解析：风险溢价是凭借经验估计的。
一般认为，某企业普通股风险溢价对其自己发行的债券来讲，大约在3%~5%之间。
对风险较高的股票用5%,风险较低的股票用3%。
Ks=10%X(1-25%)+5%=12.5%。
资本成本知识点
资本成本知识点
资本成本是企业筹集和使用资本所付出的代价。
它通常包括筹资费用和用资费用两部分。
筹资费用是指在筹集资本过程中所发生的各种费用，如银行借款的手续费、发行股票和债券的印刷费等；用资费用则是指在使用资本过程中所支付的各种费用，如银行借款的利息、股票的股息等。
资本成本在企业财务管理中具有重要意义。
首先，资本成本是企业进行投资决策的重要依据。
企业在进行投资决策时，需要比较不同投资方案的净现值大小，而净现值的大小与资本成本有关。
如果投资方案的净现值大于零，则说明该投资方案的收益率高于资本成本，因此是有利的；如果投资方案的净现值小于零，则说明该投资方案的收益率低于资本成本，因此是不利的。
其次，资本成本也是企业进行筹资决策的重要依据。
企业在进行筹资决策时，需要考虑不同筹资方式的成本大小。
如果筹资方式的成本高于资本成本，则该筹资方式是不利的；如果筹资方式的成本低于资本成本，则该筹资方式是有利的。
此外，资本成本还可以用于企业价值评估。
企业价值等于企业未来自由现金流量的现值，而未来自由现金流量的现值大小与折现率有关。
折现率可以视为企业的资本成本，因此资本成本也是企业价值评估的重要参数。
总之，资本成本是企业财务管理中的重要概念，它对于企业的投资决策、筹资决策和企业价值评估都具有重要意义。
资本成本的概念和构成
资本成本的概念和构成
资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费用和资金占用费用两部分。
1. 资金筹集费用：企业在筹集资金过程中支付的各种费用，如发行股票、债券支付的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等。
资金筹集费用通常是在筹措资金时一次性发生，用资过程中不再发生。
2. 资金占用费用：企业在生产经营、投资过程中因使用资金而付出的费用，如向股东支付的股利、向债权人支付的利息等。
资金占用费用是因为资金的使用而产生的，是资金成本的主要内容。
资本成本是企业选择筹资方式、进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据，也是评价投资项目、比较投资方案和进行投资决策的经济标准。
企业需要综合考虑资本成本的高低和企业的具体情况，做出最优的筹资和投资决策，以实现企业价值最大化的目标。
[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
![[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件](https://img.taocdn.com/s3/m/8c7be87c492fb4daa58da0116c175f0e7cd119d1.png)
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
第六章 资本成本-资本资产定价模型
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本资产定价模型● 详细描述：一、基本公式 基本 公式KS＝Rf＋β×（Rm－Rf） 式中： Rf──无风险报酬率；β──该股票的贝塔系数；Rm──平均风险股票报酬率；（Rm－Rf）──权益市场风险溢价； β×（Rm－Rf）──该股票的风险溢价。
【例】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。
普通股的成本为：Ks＝10%＋1.2×（14%－10%）＝14.8%参数（1）无风险利率；（2）贝塔值；（3）市场风险溢价。
选择原因通常认为，在计算公司资本成本时选择长期政府债券比较适宜。
（最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表，也有人主张使用更长时间的政府债券利率。
）（1）普通股是长期的有价证券。
从理论上分析，期限的选择应当与被讨论的现金流期限匹配。
普通股的现金流是永续的，很难找到永续债券。
这涉及到实务中的信息可得性。
政府长期债券期限长，比较接近普通股的现金流。
（2）资本预算涉及的时间长。
计算资本成本的目的主要是作为长期投资的折现率。
长期政府债券的期限和投资项目现金流持续时间能较好地配合。
（3）长期政府债券的利率波动较小。
选择原因应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。
不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。
长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。
不同年份发行的、票面利率和计息期不等的上市债券，根据当前市价和未来现金流计算的到期收益率只有很小差别。
名义利率名义利率是指包含了通货膨胀的利率两者关系可表述如下式： 1＋ｒ名义＝（1＋r实际）（1＋通货膨胀率）实际利率实际利率是指排除了通货膨胀因素的利率实际现金流量如果企业对未来现金流量的预测是基于预算年度的价格水平，并消除了通货膨胀的影响，那么这种现金流量称为实际现金流量两者的关系为： 名义现金流量＝实际现金流量×（1＋通货膨胀率）n 式中：n——相对于基期的期数名义现金流量包含了通货膨胀影响的现金流量，称为名义现金流量实务中的做法通常在实务中这样处理：一般情况下使用名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用名义的无风险利率计算资本成本。
公司金融学第六章资本成本与资本结构
练习
• 某企业的资金总额中长期借款占20％。其中： 当长期借款在50000元以内时，借款的资本成 本为5％；当长期借款在50000—100000元时， 借款的资本成本为6％；当长期借款在100000 元以上时，借款的资本成本为7％，则其筹资 突破点为( )元。 • A．250000 B．50000 • C．500000 D．100000
第一节
资本成本
一、资本成本 二、个别资本成本 三、综合资本成本 四、边际资本成本
一、资金成本概述 • 概念：指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包
括筹资费用和占用费用。
• 内容：占用费用和筹资费用 • 表示：通常用相对数表示，各种成本率 • 种类——个别资金成本率 ——加权平均资金成本率 ——边际资金成本率
2.折现模式
由：筹资净额现值-未来资本清偿额现金流量现值=0 得：资本成本率=所采用的折现率
I (1 T ) M M (1 f ) t n ( 1 K ) ( 1 K ) t 1 b b
n
（二）银行借款和债券的资本成本
年利息 (1 所得税税率 ) • 资本成本= 筹资额 (1 借款筹资率 )
•
• 资本成本的性质、作用和影响因素
– 性质
• 资本使用权与所有权分离的结果 • 体现了一种利益分配关系 • 包含了资金的时间价值与风险价值，从资金所有权方看其实质 就是投资者要求的必要报酬率
– 作用
• • • • • • • • 1．资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据； 2．平均资本成本率是衡量资本结构是否合理的依据； 3．资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准； 4．资本成本是评价企业整体业绩的重要依据。 总体经济环境：无风险报酬率 资本市场条件：资本市场的效率、证券的市场的流动性 企业经营状况和融资状况：经营风险、财务风险 企业对筹资规模和时限的需求 ：筹资规模、使用资金时间长度
资本成本与最全PPT
• D---用资费用 • f---筹资费用 • F----筹资费用率
• P---筹资额
➢资本成本的意义
从企业融资角度讲，资本成本是选择融 资方式，进行资本结构决策的重要依据
从企业投资角度讲，资本成本是评价投 资项目，决定投资项目是否可行的重要 标准
从企业经营管理角度讲，资本成本是衡 量企业经营业绩的重要标准
适合上市公司 资本结构决策
适合企业资本结构决策 但不易估计
练习
1.某企业发行5年期债券，债券面值为 1000元，票面利率10％，每年付息一 次，发行价为1100元，筹资费率3％， 所得税税率为30％，则该债券的资本成 本是
债券资本成本＝1000×10％×（1-30 ％）/[1100×（1-3％）]＝6.56％
解：长期借款比重＝15％；债券比重＝20％优先股比重＝10％;
普通股比重＝30％
留存收益比重＝25％
Kw＝5.64％×15％＋6.25％×20％＋10.5％×10％ ＋15.7％×30％＋15％×25％＝11.61％
➢综合资本成本中资金权数的选择
按账面价值 确定
按市场价值 确定
按目标价值 确定
不适合企业 资本结构决策
Kc1* 5(11 2%)3%1.7 7%
例5：某公司普通股目前的股价为10元/ 股，筹资费率为8％，刚刚支付的每股 股利为2元，股利固定增长率3％，则该 股票的资本成本为
普通股资本成本＝2×（1＋3％） /[10×（1-8％）]＋3％＝25.39％
留存收益成本
一般认为，留存收益不存在外显性成本，但却 存在内含性成本，即机会成本。投资者同意将这部 分利润再投资于企业内部是期望从中获取更高的收 益，这就构成公司留存收益的资本成本。其公式可 参照普通股资本成本计算公式，区别只在于留存收 益筹资时不发生筹资费用。
财务管理(第六章)
方法二：DEL=60/（60-16）=1.364
财务杠杆系数表明：由息税前利润变动所引起每股 净利润增长率，相当于息税前利润增长率的倍数。
结果表明：
A方案（全部资本为权益资本），它的财务杠杆系 数1表明，当息税前利润增长1倍时，每股利润也增 长1倍；反之，当息税前利润按一定比例下降时，每 股利润也按同样的比例下降。 B方案（全部资本中，有50%是债务资本），财务 杠杆系数1.364表明，当息税前利润增长1倍时，每股 利润增长1.364倍；反之，当息税前利润下降时，每 股利润将以1.364的幅度下降。 杠杆系数不同，表示不同程度的财务杠杆利益和 财务风险。B方案财务杠杆系数更大，表示其财务杠 杆利益越大，财务风险也就越高。
3、最优资本结构的确定 最佳的资本结构应该是：每股收益最高、企 业综合价值最大、资金的综合成本最低。一般 事先提出数个资本结构方案，通过计算、比较 各种资本结构的综合成本率，在多种资本结构 中选择最佳的结构。 企业的资本结构决策，可分为初次利用债务 筹资和追加筹资两种情况。前者可称为初始资 本结构决策，后者可称为追加资本结构决策。
第六章
企业筹资决策
企业在进行筹资决策时，必须根据筹集资金的成本 和风险大小，确定最优的资本结构、筛选最佳的筹 资方案。本章将阐述资金成本和筹资风险测算方法， 为进行资本结构决策方法提供依据。
一、资金成本
1、含义 资金成本是企业为筹集资金和使用资金而付出的 代价。资金成本由两部分构成：
（1）筹资成本（筹资费用） 它是指企业在筹资过程中所花费的各项开支。包括： 银行借款手续费、股票债券发行时的各种费用（如印 刷费、广告费、注册费等） 。 （2）用资成本（资金使用费）
⑥ 所 得 税 （ ④ -⑤ ） 33%（ 万 元 ）
第六章 资本成本-资本成本的含义及其分类
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：资本成本的含义及其分类● 详细描述：例题：1.当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，产量基础成本计算制度往往会夸大高产量产品的成本，而缩小低产量产品的成本。
（)A.正确B.错误正确答案：A解析：本题考核的知识点是“产量基础成本的内容”。
产量基础作业制度下，间接成本的分配基础是产品数量，每件“髙产量”产品与每件“低产量”产品分配的单位间接成本是相同的，而一般来说，高产量产品往往加工比较简单，再加上数量的优势，单位产品耗费的间接成本比低产量产品单位耗费要少，当间接成本在产品成本中所占比重较大的情况下，如果只是简单的含义一般说来，资本成本是指投资资本的机会成本。
这种成本不是实际支付的成本，而是一种失去的收益，是将资本用于本项目投资所放弃的其他投资机会的收益，因此被称为机会成本。
资本成本也称为最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
分类资本成本的概念包括两个方面： 一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
平均分配，就可能会夸大高产量产品的成本,而缩小低产量产品的成本。
2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于（）。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本正确答案：D解析：资本成本是一种机会成本，是将资本用于本项.目投资所放弃的其他投资机会的收益，也称为最低可接受的报酬率、最低期望报酬率，是投资项目取舍的收益率。
3.某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变且不增发新股。
上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股净资产为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为()。
A.11.11%B.16.25%C.17.78%D.18.43%正确答案：C解析：利润留存率=1-3/5=40%；权益净利率=5/20=25%股利的增长率=可持续增长率=利润留存率X权益净利率/(1-利润留存率X权益净利率）=40%X25%/(1-40%X25%)=11.11%股票的资本成本=3x(1+11.11%)/50+11.11%=17.78%4.下列关于资本成本的说法中，正确的有（）。
资本成本--注册会计师辅导《财务成本管理》第六章讲义1
正保远程教育旗下品牌网站美国纽交所上市公司(NYSE:DL)中华会计网校会计人的网上家园注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1资本成本考情分析本章为次重点章，主要介绍资本成本的含义及其评估方法。
本章是长期筹资决策的基础，其内容与“资本结构”、“股利分配”、“普通股和长期债务筹资”、“其他长期筹资”等有关长期筹资决策的章节关系密切，同时，资本成本也是资本预算的基础（必要报酬率）。
本章各种题型都有可能出现，平均分值在5分左右。
主要考点1.资本成本的含义2.普通股和债务资本成本的估计方法3.加权平均资本成本的计算方法4.影响资本成本的因素第一节资本成本概述一、资本成本的概念（一）资本成本的含义1.资本成本的表现形式：筹集和使用资金的代价，如利息、股息等，通常用相对数表示。
2.资本成本的性质：投资资本的机会成本1）机会成本：将资本用于本项目投资所放弃的其他等风险投资机会的预期收益（必要收益率）。
2）在存在多种投资机会的情况下，出资者的必要收益率是其放弃的其他投资机会中收益率最高的一个，因此，资本成本亦称：最低期望报酬率、投资项目的取舍率、最低可接受的报酬率。
3）结论：资本成本决定于出资者的必要收益率，而出资者的必要收益率由其等风险投资的期望收益率决定（资本成本是风险的函数）。
3.资本成本双重概念1）公司的资本成本：投资人针对整个公司（企业全部资产）要求的报酬率，也就是公司募集和使用资金的成本，即筹资的成本，与筹资活动有关。
2）投资项目的资本成本：公司投资于资本支出项目所要求的报酬率，与投资活动有关。
（二）公司的资本成本——加权平均资本成本1.公司资本成本的双重角度1）筹资方（公司）的成本：公司取得资本使用权的代价（需向资金所有者支付的报酬）2）出资方（投资人）的收益：投资人对公司要求的必要报酬率，由等风险投资的预期收益率决定3）公司的税前资本成本=投资人的税前期望报酬率例如，某公司拥有资产总额100万元，其中负债和股东权益各占50万元。
第六章 资本成本-加权平均资本成本
2015年注册会计师资格考试内部资料财务成本管理第六章 资本成本知识点：加权平均资本成本● 详细描述：加权平均资本成本是个别资本成本的加权平均数，权数是各种资本占全部资本的比重。
其中的权数可以有三种选择，即账面价值加权、实际市场价值加权和目标资本结构加权。
【提示】 （1）目前大多数公司在计算资本成本时采用按平均市场价值计量的目标资本结构作为权重。
（2）考试做题时根据题目要求确定权数。
例题：1.以下事项中，会导致公司加权平均资本成本升高的是（）。
类别特点账面价值加权根据企业资产负债表上显示的会计价值来衡量每种资本的比例。
缺点：账面结构反映的是历史的结构，不一定符合未来的状态；账面价值会歪曲资本成本，因为账面价值与市场价值有极大的差异。
实际市场价值加权根据当前负债和权益的市场价值比例衡量每种资本的比例。
缺点：由于市场价值不断变动，负债和权益的比例也随之变动，计算出的加权平均资本成本数额也是转瞬即逝的。
目标资本结构加权指根据按市场价值计量的目标资本结构衡量每种资本要素的比例。
优点：这种方法可以选用平均市场价格，回避证券市场价格变动频繁的不便；可以适用于企业筹措新资金，而不像账面价值权数和实际市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构。
A.因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B.公司固定成本占全部成本的比重降低C.公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D.发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重正确答案：D解析：在市场经济环境中，多方面因素的综合作用决定着企业资本成本的高低，其中主要的有：总体经济环境、证券市场条件、企业内部的经营和融资状况、项目融资规模。
总体经济环境的影响反映在无风险报酬率上，无风险报酬率降低，则投资者要求的收益率就会相应降低，从而降低企业的资本成本；企业内部的经营和融资状况是指经营风险和财务风险的大小，公司固定成本占全部成本的比重降低，会降低经营风险，在其他条件相同的情况下，经营风险降低时投资者会有较低的收益率要求，所以会降低企业的资本成本；改善股票的市场流动性，投资者想买进或卖出证券相对容易，变现风险减小，要求的收益率会降低，所以会降低企业的资本成本；如果超过一定程度地利用财务杠杆，会导致加权平均资本成本上升，所以，选项D的说法不正确。
公司财务管理中的资本成本计算
公司财务管理中的资本成本计算在公司财务管理中，资本成本计算是一个至关重要的环节。
正确计算资本成本可以帮助企业评估投资项目的可行性，合理决策资本配置，提高企业的效益和竞争力。
本文将介绍资本成本的定义、计算方法和应用，并讨论其在公司财务管理中的重要性。
一、资本成本的定义资本成本指的是企业为筹措资金所支付的成本。
在经济学中，资本成本包括权益资本成本和债务资本成本两部分。
权益资本成本是指投资者对股权投资所要求的回报率，它代表了企业的股东权益成本；债务资本成本是指企业筹措债务资金所需要支付的利息成本，它代表了企业的债务成本。
二、资本成本的计算方法1.权益资本成本的计算权益资本成本通常通过计算股权风险溢价和无风险利率来确定。
股权风险溢价是指投资风险相对于无风险投资所要求的额外回报，它反映了股东对企业的风险认知程度。
无风险利率是指没有任何风险的投资所能够获得的回报率。
2.债务资本成本的计算债务资本成本通常通过计算债务的利率来确定。
企业筹措债务资金所支付的利率即为债务资本成本。
在计算债务资本成本时，需要考虑到债务的各种费用和税收的影响。
三、资本成本的应用资本成本在公司财务管理中有广泛的应用。
主要包括以下几个方面：1.投资项目评估企业在决策是否投资某个项目时，需要综合考虑该项目的现金流量、风险和资本成本。
资本成本可以用作评估投资项目的折现率，用来计算项目净现值、内部收益率等指标，从而判断该项目是否具有经济可行性。
2.资本结构决策资本结构决策是指企业如何配置权益资本和债务资本的问题。
正确计算资本成本可以帮助企业确定最优的资本结构，平衡股东权益和债务成本之间的关系，降低融资成本，提高企业的盈利能力和抗风险能力。
3.股东分红决策对于上市公司来说，股东分红是衡量公司盈利能力和治理品质的重要指标之一。
资本成本是决定股东分红政策的重要因素之一。
如果企业的盈利能力高于权益资本成本，那么公司可以通过分红来回报股东；反之，则应该将盈利留存用于公司的发展和增值。
06资本成本
一、单项选择题1．下列关于资本成本的说法中，不正确的是（）A．正确估计项目的资本成本是制定投资决策的基础B．项目资本成本是投资者对于企业全部资产要求的最低报酬率C．最优资本结构是使股票价格最大化的资本结构D．在企业价值评估中，公司资本成本通常作为现金流的折现率2．公司的资本成本取决于（）A．筹资资本数量 B．各种资本来源的比例C．投资人的期望报酬率 D．资本结构3．下列关于资本成本用途的说法中，不正确的是（）A．在投资项目与现有资产平均风险不同的情况下，公司资本成本和项目资本成本没有联系B．在评价投资项目，项目资本成本是净现值法中的折现率，也是内含报酬率法中的“取舍率”C．在管理营运资本方面，资本成本可以用来评估营运资本投资政策D．加权平均资本成本是其他风险项目资本的调整基础4．在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，则（）A．如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度B．如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度C．预测期长度越长越能正确估计股票的平均风险D．股票收益尽可能建立在每天的基础上5．假设在资本市场中，平均风险股票报酬率12%，权益市场风险溢价为6%，某公司普通股β值为1.2。
该公司普通股的成本为（）A．12% B．13.2% C．7.2% D．6%6．某企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。
此时，最适宜采用的计算基础是（）A．目前的账面价值加权 B．实际市场价值加权C．预计的账面价值加权 D．目标资本结构加权7．ABC公司增发普通股股票1 000万元，筹资费率为8%，本年的股利率为12% ，预计股利年增长率为4%，所得税税率为30%，则普通股的资本成本为（）A．16% B．17.04% C．12% D．17.57%8．公司增发的普通股的市价为12元/股，本年发放股利每股0.6元，已知同类股票的预计收益率为11%,则维持此股价需要的股利年增长率为（）A．5% B．5.71% C．5.39% D．10.34%9．在估计权益成本时，使用最广泛的方法是（）A．资本资产定价模型 B．股利增长模型C．债券收益加风险溢价法 D．到期收益率法10．在企业评价中，可以把业绩评价和资本市场联系在一起的核心指标是（）A．销售净利率 B．净资产收益率 C．经济增长率 D．经济增加值11．某企业预计的资本结构中，产权比率为3/5，债务税前资本成本为12%。
公司金融第六章 资本结构理论
直接破产的成本和公司的规模 来自11 个铁路公司破产的案例（Warner,金融研究 1977 年）
公司金融
债务悬空：没有能力筹措资金进行好的项目 的投资 ——错过有价值的投资项目 ——其竞争者可能利用这个机会加紧扩张 冒险行为——孤注一掷 缺少顾客和供应商
公司金融
随着公司资本结构中债务水平的上升，破产概率也 增加。所以，债权人所要求的报酬率(Kb)将随着杠 杆的增加而增加，公司权益资本成本(Ks)随着债务 的增加而上升，导致出现U型加权资本平均成本。
什么是直接破产的成本？ ——律师费，诉讼费，顾问费……还包括机会成本， 即：所花费在对付债权人身上的时间 直接破产的成本有多高？ ——长期的考察发现其平均成本为公司总价值的2— 6%；对于小公司来说其成本所占的百分比较高；但 是这需要加进破产可能性的权重！总之，预期的直 接成本不大
公司金融
公司金融
在无税情况下，企业资本结构的变化不会影响企 业价值和资本成本。
债券 股票
股票
=
债券
公司金融
假设
命题一
命题二
公司金融
对1958年的MM理论进行了修正，将公司所得税对 资本结构的影响引入原来的分析中。
公司金融
MM定理仍然适用：资本结构不影响“馅饼”大小。 “馅饼”大小 = 税前现金流量的价值 但同时，国务院也分得了馅饼的一部分。 财务政策影响的是国务院分得的那部分馅饼的大小。 利息支付是免税的，与权益相比债务更能减少IRS 那部分的现值。
100 000
k 10% 1 000 000 10% 1 000 000 0
70 000
k 9.43% 1 060 000 12.5% 560 000
第六章资本成本与最佳资本结构cvdi
3、留存收益的成本的计算 相当于去除发行费的普通股成本。
第六章 资本成本与最佳资本结构
练习： 1、发行三年期附息式债券，债券面额100万
元，利率10%，每年付息一次。发行时以110 元溢价发行。计算本次债券的筹资成本。 |————|————|————| 110 -10 -10 -10，-100 110=10*PVIFA（3，r）+100*PVIF（3，r） r=7%，PV=107.873 r=6%，PV=110.69 K=r=6.2%
（2-0.8）20000 -12000
=24000/12000=2
4、上述企业在销量是1.5万件时，如果销量 增长10%，利润增长率将是多少？
第六章 资本成本与最佳资本结构
例1-2：如果07年产销量是2万件，那么07年利 润是多少？08年销量增长10%，即达到2.2万件， 那么08年利润是多少？利润增长率是多少？
07年利润=PQ-VQ-F=4万元-2万元-1万元=1 万元
08年利润=4.4万元-2.2万元-1=1.2万元。 利润增长率=0.2万元/1万元=20%
08年利润=2*22000-1*22000-12000=10000 元。
利润增长率=2000/8000=25%
可见，销售增长率是10%，利润增长率是25%。
利润增长率是销售增长率的2.5倍。 当固定成本越高时，销售每增长一个百分点导
第六章 资本成本与最佳资本结构
设固定成本F；单位变动成本V；单价P；销量 Q；销售额PQ；变动成本VQ；
7、股权筹资有哪些主要方式？债务筹资呢？
8、债务筹资（与股权筹资相比）有什么优缺 点？
9、在我国公开发行股票是否需要经过政府的 审批？
10、什么是IPO？
资本成本的计算
EBIT pq bq F M F
(1)经营杠杆
• 概念 • 经营杠杆是指在一定固定成本的条件下，产销量 变动对息税前利润产生的作用。
EBIT / EBIT DOL Q / Q
经营杠杆的衡量
• 经营杠杆系数是指 EBIT变动率对产销量变动 率的倍数 。 • 由于固定成本的存在，息税前利润变动率大 于产销量变动率。 • 简化公式
第六章 资本成本与资本结构
一、资本成本
1.资本成本的定义
▲资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的 代价。 筹资费用——一次性费用 用资费用——各期均有发生 ▲资本成本的一般表现形式 资本成本=用资费用/净筹资额 净筹资额=筹资总额-筹资费用
2.资本成本的作用
筹资决策的依据（资本成本孰低） 投资决策的标准（投资收益率是否高于 资本成本） 衡量企业经营成果的尺度（资产收益率 是否高于资本成本）
普通股股利增长模型法
（2）综合资本成本的计算
权数的确定 账面价值权数：反映过去的资本结构 市场价值权数: 反映现在的资本结构 目标价值权数: 反映未来的目标市场价值
Kw KjWj
j 1
n
• [例4]某公司共有资本1000万元，其中债券200万 元，优先股100万元，普通股400万元，留存收益 300万元，各种资本的成本分别为：债券资本成本 为6％，优先股资本成本为12％，普通股资本成本 为15.5％，留存收益资本成本为15％。要求根据以 上资料，计算该企业加权平均的资本成本。 • 计算各种资本所占的比重 wb 2001000100% 20%
经营杠杆的经济意义
◆ 说明产销量变动所引起的EBIT的变动幅度 ◆ 衡量经营风险的大小 ◆ F不变，Q越大，DOL越小，经营风险也越小； 反之，Q越小，DOL越大，经营风险也越大。 ◆ 不考虑其他因素，F越大，则DOL的作用越大， 经营风险也就越大；反之，F越小，则DOL的 作用就越小，经营风险也就越小。
资本成本概述--注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1
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注册会计师考试辅导《财务成本管理》第六章讲义1
资本成本概述【知识点1】资本成本的含义及其分类
分类资本成本的概念包括两个方面：
一方面，资本成本与公司的筹资活动有关，它是公司筹集和使用资金的成本，即筹资的成本；另一方面，资本成本与公司的投资活动有关，它是投资所要求的最低报酬率。
这两方面既有联系，也有区别。
为了加以区分，我们称前者为公司的资本成本，后者为投资项目的资本成本。
公司的资本成本，是指组成公司资本结构的各种资金来源的成本的组合，也是各种资本要素成本的加权平均数。
普通股、优先股和债务是常见的三种来源。
每一种资本来源被称为一种资本要素。
每一种资本要素要求的报酬率被称为要素成本。
为了估计公司资本成本，需要估计资本的要素成本，然后根据各种要素所占的百分比，计算出加权平均值。
加权平均资本成本的计算公式为：
式中：
WACC——加权平均资本成本；
K j——第j种个别资本成本；
W j——第j种个别资本占全部资本的比重（权数）；
n——表示不同种类的筹资。
《财管》课后习题及答案(6) 第六章 资本成本
2011注册会计师《财管》课后习题及答案(6) 第六章资本成本第六章资本成本一、单项选择题1.不需要考虑发行成本影响的筹资方式是( )。
A.发行债券B.发行普通股C.发行优先股D.留存收益2.从资本成本的计算与应用价值看，资本成本属于( )。
A.实际成本B.计划成本C.沉没成本D.机会成本3.在个别资本成本的计算中，不必考虑筹资费用影响因素的是( )。
?A.长期借款成本B.债券成本?C.保留盈余成本D.普通股成本4.某公司资产的市场价值为10000万元，其中股东权益的市场价值为6000万元。
债务的到期收益率为18%，β系数为1.4,市场的风险溢价是9%,国债的利率为5%，所得税率为25%。
则加权平均资本成本为( )。
A.18%B.17.6%C.15.96%D.13.5%5.用风险调整法估计债务成本时，( )。
A.税前债务成本=政府债券的市场回报率+企业的信用风险补偿率B.税前债务成本=可比公司的债务成本+企业的信用风险补偿率C.税前债务成本=股票资本成本+企业的信用风险补偿率D.税前债务成本=无风险利率+证券市场的平均收益率6.某种股票当前的市场价格为40元，每股股利是2元，预期的股利增长率是5%，则其市场决定的普通股资本成本为( )。
A.5%B.5.5%C.10%D.10.25%7.某证券市场最近几年的市场综合指数2006年到2009年分别是2000、4500、1800和3500，则按几何平均法所确定的平均收益率与算术平均法所确定的权益市场收益率的差额为( )。
8.如果目标公司没有上市的长期债券，也找不到合适的可比公司，并且没有信用评级资料，那么可以用来估计债务成本的方法是( )。
A.风险调整法B.财务比率法C.可比公司法D.到期收益率法9.某公司预计未来保持经营效率、财务政策不变，上年的每股股利为3元，每股净利润为5元，每股账面价值为20元，股票当前的每股市价为50元，则股票的资本成本为( )。
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2015年注册会计师资格考试内部资料
财务成本管理
第六章 资本成本
知识点：公司资本成本
● 详细描述：
含义与估算公司的资本成本，是指组成公
司资本结构的各种资金来源的
成本的组合，也是构成企业资
本结构中各种资金来源成本的
组合，即各资本要素成本的加
权平均值。
普通股、优先股
和债务是常见的三种来源。
每
一种资本来源被称为一种资本
要素。
每一种资本要素要求的
报酬率被称为要素成本。
为了
估计公司资本成本，需要估计
资本的要素成本，然后根据各
种要素所占的百分比，计算出
加权平均值。
加权平均资本成
本的计算公式为： 式中：
WACC——加权平均资本成本；
Kj——第j种个别资本成本；
Wj——第j种个别资本占全部资
本的比重（权数）； n——表
示不同种类的筹资。
影响因素一个公司资本成本的高低，取
决于三个因素： （1）无风险
报酬率：是指无风险投资所要
求的报酬率。
典型的无风险投
资的例子就是政府债券投资。
（2）经营风险溢价:是指由于
公司未来的前景的不确定性导
致的要求投资报酬率增加的部
分。
一些公司的经营风险比另
一些公司高，投资人对其要求
的报酬率也会增加。
（3）财
务风险溢价：是指高财务杠杆
产生的风险。
公司的负债率越
高，普通股收益的变动性越大
，股东要求的报酬率也就越高。
由于公司所经营的业务不同
（经营风险不同），资本结构
不同（财务风险不同），因此
各公司的资本成本不同。
例题：
1.与个人独资企业和合伙企业相比，公司制企业的特点有（）。
A.以出资额为限，承担有限责任
B.权益资本的转让比较困难
C.存在着对公司收益重复纳税的缺点
D.更容易筹集资本
正确答案：A,C,D
解析：公司的所有者权益被划分为若干股权份额，每个份额可以单独转让，无须经过其他股东同意，所以，公司制企业容易转让所有权。
2.下列各项因素中，能够影响无风险报酬率的有（）
A.平均资金利润率
B.资金供求关系
C.国家宏观调控
D.预期通货膨胀率
正确答案：A,B,C,D
解析：由于无风险报酬率=纯粹利率+通货膨胀附加率，而平均资金利润率、资金供求关系和国家宏观调控影响纯粹利率，进而影响无风险报酬率，所以，ABCD选项均正确。
3.某公司发行总面额为1000万元的债券，票面利率为7.5%,偿还期限为4年
，每年年末付息一次，公司适用的对得税税率为25%，该债券发行价为
951.38万元，则债券税后资本成本为（）。
A.6.75%
B.8.74%
C.9%
D.9.97%
正确答案：A
解析：令债券到期收益率为i，则有
：951.38=1000X7.5%x(P/A,i,4)+1000x(P/F,i,4)即
：951.38=75x(P/A,i,4)+1000x(P/F,i,4)利用试误法：当i=9%时
，75x(P/A,9%,4)+1000x(P/F,9%,4)=75x3.2397+1000x0.7084=951.38(万元）所以：债券税前资本成本为9%债券税后资本成本=9%X(1-25%)=6.75%
4.在利用过去的股票市场收益率和一个公司的股票收益率进行回归分析计算贝塔值时，下列表述正确的是（）。
A.如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度
B.如果公司风险特征无重大变化时，可以采用较短的预测期长度
C.预测期长度越长越能正确估计股票的平均风险
D.股票收益尽可能建立在每天的基础上
正确答案：A
解析：如果公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度，较长的期限可以提供较多的数据，但在这段时间里公司本身的风险特征如果发生很大变化，期间长并不好，所以选项B、C的说法不正确；使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，该期间的收益率为O,由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的
P值。
使用每周或每月的收益率就能显著地降低这种偏差，因此被广泛采用，所以选项D不正确。
5.下列因素会导致各公司的资本成本不同的有（）。
A.经营的业务
B.财务风险
C.无风险报酬率
D.通货膨胀率
正确答案：A,B
解析：一个公司资本成本的高低，取决于三个因素：（1)无风险报酬率：是指无风险投资所要求的报酬率；（2)经营风险溢价：是指由于公司未来的前景的不确定性导致的要求投资报酬率增加的部分；（3)财务风险溢价：是指髙财务杠杆产生的风险。
公司的负债率越高，普通股收益的变动性越大，股东要求的报酬率也就越高。
资本结构不同会影响财务风险。
由于公司所经营的业务不同（经营风险不同），资本结构不同（财务风险不同），因此各公司的资本成本不同。