债券的收益率和波动率分析(ppt36张)
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债券市场概述ppt课件
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与经济增长预期正相关
➢一般来说，平坦的利率曲线意味着人们预 期未来经济增长趋缓，而陡峭化的利率曲 线则意味着未来经济将回升。这是因为， 如果预期未来经济前景良好，人们会认为 未来短期内有更多的投资机会，因此对于 长期投资会要求更高的期限溢价。 ➢期限利差领先GDP半年到三个季度左右。
债券市场概述
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一、债券概述 二、货币市场 三、利率债 四、信用债 五、信用评级 六、债券投资
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一、债券概述
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基本概念
到期收益率
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4
基本概念
久期
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5
基本概念
凸性
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6
收益率曲线
多项式三次样条拟合法
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泰勒规则
r=r*+i+a(u*-u)+b(i-i*)
实际均衡利率r*=2%；a=b=0.5；i*通货膨胀的目标，用央 行每年公布的CPI目标值；i通胀数据采用每月的CPI同比 数据；u*是自然失业率，u是实际失业率；r银行间7天回 购利率月度均值。
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计量经济学公式
复苏和过热上升 滞涨和衰退下降
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三、利率债期限利差
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利率债市场
国债 政策性金融债 政府支持债券，如铁道债
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期限结构理论
完全期限理论 流动性理论 市场分割理论
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债券的收益率和波动率分析
债券的收益率和波动率分析
中国经济增长引擎
利不用同国周债期期的货资久产期配对置冲利率风险 出口、投资和消费
债券的收益率和波动率分析
中国经济增长引擎
不同周国期债的的资利产差配概置念 出口、投资和消费
➢一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资人/投机客对 于未来收益率曲线的预期不同而衍生出不同的看法 ➢由于债券/收益率曲线是一条线(而非一个点),在空间上的变化 更多如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化
债券的收益率和波动率分析
不同中周国期利的率资的产几配种置类型
利率变化的驱动因素
我国利率市场三大基准型利率 之 基本面利率：银行间市 场的长期基准国债利率，一般选择10年期国债作为参照品 种
债券的收益率和波动率分析
利率变化的驱动因素
三不大同基周准期利的率资之产间配变置动的关系
➢在长期利率的107次方向性波动中，有76次是呈现为“三 率”变化方向一致的 ➢在长期利率的107次方向波动中，同期出现公开市场发行 利率的方向与10年国债的利率方向相异的情况仅有10次 ➢对于长期利率的方向判断是交易类资金的着力点。单纯去 判断未来一个阶段中中央银行票据发行利率和回购利率的 走向，以此合成判断长期利率的方向
高 利率
利率 下降
阶段1
阶段 2
阶段 3
阶段 4
阶段 5
阶段 6
债券
股票
商品
现金
债券的收益率和波动率分析
债券与资产配置
利率与资金使用成本：投资时钟
债券的收益率和波动率分析
债券与资产配置
债券收益率决定的四维视角
在分析收益率时，通常采用了 从实体经济、货币资金面、债 券估值、供求四个方面进行分 析，尤其是在分析收益率变动 的时候，采用这方面在宏观上 有其一定的优势。
中国经济增长引擎
利不用同国周债期期的货资久产期配对置冲利率风险 出口、投资和消费
债券的收益率和波动率分析
中国经济增长引擎
不同周国期债的的资利产差配概置念 出口、投资和消费
➢一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资人/投机客对 于未来收益率曲线的预期不同而衍生出不同的看法 ➢由于债券/收益率曲线是一条线(而非一个点),在空间上的变化 更多如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化
债券的收益率和波动率分析
不同中周国期利的率资的产几配种置类型
利率变化的驱动因素
我国利率市场三大基准型利率 之 基本面利率：银行间市 场的长期基准国债利率，一般选择10年期国债作为参照品 种
债券的收益率和波动率分析
利率变化的驱动因素
三不大同基周准期利的率资之产间配变置动的关系
➢在长期利率的107次方向性波动中，有76次是呈现为“三 率”变化方向一致的 ➢在长期利率的107次方向波动中，同期出现公开市场发行 利率的方向与10年国债的利率方向相异的情况仅有10次 ➢对于长期利率的方向判断是交易类资金的着力点。单纯去 判断未来一个阶段中中央银行票据发行利率和回购利率的 走向，以此合成判断长期利率的方向
高 利率
利率 下降
阶段1
阶段 2
阶段 3
阶段 4
阶段 5
阶段 6
债券
股票
商品
现金
债券的收益率和波动率分析
债券与资产配置
利率与资金使用成本：投资时钟
债券的收益率和波动率分析
债券与资产配置
债券收益率决定的四维视角
在分析收益率时，通常采用了 从实体经济、货币资金面、债 券估值、供求四个方面进行分 析，尤其是在分析收益率变动 的时候，采用这方面在宏观上 有其一定的优势。
金融学课件：第8章 债券的价值评估PPT文档
•对于贴现债券，当期收益率低估了真实收 益率，因为它忽视了到期时投资者的所得 超过了其为该债券支付的金额这一事实。
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8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•到期收益率满足方程： 950=PVPMT(40,YTM,2)+PVFV(1000,YTM,2) ，即YTM=6.76%。
•如果附息债券拥有低于面值的价格，那么 它的到期收益率大于当期收益率，同样也 大于票面利率。
券和10年期附息债券。 投资者所投资的债券是拥有较高票面利率 市场价格为950美元。
3附息债券，当•期纯收益粹率折与到现期收债益率券是对债券进行价值评估的基 •1当运期用收现益值率估=价息本公票式构价评值估成/价已格要知现素金流。因为无论未来现金流的模式
•比如，1年后到期的债券面值为1000美元，
•固举定例支：付票的面合利同率的为市多1场0%价么的值附复的息反债杂方券向，，变发动行都可以将任何合同分解成各项 •30年期纯粹折现债子券的现价格金敏感流程度，大比于 如本金现金流和利息现金流
25
8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•举例：1年内投资金额为10000美元，可以 投资于利率为5%的1年期银行定期存单， 或可以投资于票面利率为8%的1年期美国 国库券。
•因为市场利率为5%，所以该国库券溢价出 售，市场价格为10285.71美元。
•当期收益率为800/10285.71=7.78%。
票价格的多变性及人们的不同预期。
7
8.1运用现值估价公式评估已知现金流
•问题提出：在实践中，对已知现金流进行 价值评估并不像上述评估过程那么简单， 因为通常投资者并不知道在现值公式中使 用何种折现率。
•比如，美国国库券的收益率曲线，折现率 的选取是一个难题。
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8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•到期收益率满足方程： 950=PVPMT(40,YTM,2)+PVFV(1000,YTM,2) ，即YTM=6.76%。
•如果附息债券拥有低于面值的价格，那么 它的到期收益率大于当期收益率，同样也 大于票面利率。
券和10年期附息债券。 投资者所投资的债券是拥有较高票面利率 市场价格为950美元。
3附息债券，当•期纯收益粹率折与到现期收债益率券是对债券进行价值评估的基 •1当运期用收现益值率估=价息本公票式构价评值估成/价已格要知现素金流。因为无论未来现金流的模式
•比如，1年后到期的债券面值为1000美元，
•固举定例支：付票的面合利同率的为市多1场0%价么的值附复的息反债杂方券向，，变发动行都可以将任何合同分解成各项 •30年期纯粹折现债子券的现价格金敏感流程度，大比于 如本金现金流和利息现金流
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8.3附息债券，当期收益率与到期收益率
•举例：1年内投资金额为10000美元，可以 投资于利率为5%的1年期银行定期存单， 或可以投资于票面利率为8%的1年期美国 国库券。
•因为市场利率为5%，所以该国库券溢价出 售，市场价格为10285.71美元。
•当期收益率为800/10285.71=7.78%。
票价格的多变性及人们的不同预期。
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8.1运用现值估价公式评估已知现金流
•问题提出：在实践中，对已知现金流进行 价值评估并不像上述评估过程那么简单， 因为通常投资者并不知道在现值公式中使 用何种折现率。
•比如，美国国库券的收益率曲线，折现率 的选取是一个难题。
精品课件-债卷
令P0
n t 1
C
1 yt
F
1 yn
y
P0
C 1 r1
(1
C r1 )(1
r2 )
,...,
CF
n
(1 ri )
i 1
未来短期利率
2020/6/25
2
相关
第五节 利率期限结构
1. 假设债券市场上所有的参与者都相信未来5年的1年期短期利率 （Short interest rate）如下表所示 。
2020/6/25
30
第五节 利率期限结构
利率
利率
短期债券市场 数量
长期债券市场 数量
按照市场分割假说的解释，收益率曲线形式之所以不 同，是由于对不同期限债券的供给和需求不同。
2020/6/25
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第五节 利率期限结构
对市场分割理论的评述 与事实不符合，不符合无套利原则，只有市场无效率， 长短期投资者互不知道对方信息，从而一方未能抓住另一方 的获利机会。 类比：投资者与投机者角色转换 资金的流动受到阻碍 所以，不同到期日的债券是相互竞争的，即所谓的“优 先置产理论”（preferred habit theory)。市场分割理论已基本 上被抛弃！
流动性报酬为 lt ftl E(rt )，t 2, 3,..., n
2020/6/25
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第五节 利率期限结构
比较两个理论
假设y1 r1 8%, E(r2 ) 9%, E(r3) 10%,
l2
l3
1%,
则f
l 2
10%,
f3l
11%
由期望理论得到
y2l 2 (1.08)(1.1) 1 9.0%
当前利率期限结构
lecture3 债券的收益率
解：
A 债券的年利率为 12% ，半年支付一次利 息，因此A债券的每期（半年）收益率为 12%/2=6% 。 B 债券的年利率为 10% ，每季 度支付一次利息，B债券的每期（季度） 收益率则为10%/4=2.5%。 A债券的EAR=（1+6%）2-1=12.36% B债券的EAR=（1+2.5%）4-1=10.38%
例:
有一个债券组合,由三种半年付息的债券组成,下次付息均 在半年后,债券的相关资料如下: 债券名称 票面利率 到期时间 面值(元) 市场价格 到期收益率 A 6% 6 1000 951.68 7% B 5.50% 5 20000 20000 5.50% C 7.50% 4 10000 9831.68 8% 求组合的到期收益率.
第三讲 债券的收益率
收益率
债券收益率反映的是债券收益与其初始 投资之间的关系。常见的债券收益率有 以下几种形式： 到期收益率 当期收益率 持有期回报率 赎回收益率
到期收益率（Yield To Maturity，YTM）
使债券的未来现金流等于其当前的市场价格(初始投资) 的贴现率
C F P i N (1 YTM ) i 1 (1 YTM)
求出该债券的半年到期收益率为4%，因此，该债券的年 到期收益率则为4%×2=8%。
在两个利息支付日之间购买的 债券的到期收益率
C F P n t-1 n M-1 (1 r) (1 r) t 1 (1 r) (1 r)
P是债券的市场价格，C是支付的利息，F是债券的 面值，M是距到期日的年数，YTM是每期到期收益 率，n=清算日距下一次利息支付日之间的天数/利 息支付期的天数。
可以求出半年的赎回收益率为3.95%，因此，该债券的年 赎回收益率则为2×3.95%=7.90%。
第三讲-债券PPT课件
这一特征与股票的永久性有很大的区别。在历史 上，债券的偿还性也有例外，英、美等国政府发行过 无期公债或永久性公债。这种公债无固定偿还期，持 券者不能要求政府清偿，只可按期取息。当然，这只 是个别现象，不能因此而否定债券具有偿还性的一般 特性。
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二、债券的基本特征
（二）流动性 流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的
20
地方政府债券
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地方政府债券
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地方政府债券
该公债券长15厘米，宽13厘米，票面上方印有红五 角星，正面盖有“东北人民政府之印”，并有条例12 条，背面有“东北银行长领办事处”发行章。据了解， 1950年新中国成立不久，当时物资匮乏。东北人民 政府报请中央人民政府政务院批准，特发行折实公债 来筹措资金，建设东北，恢复东北经济。在券面的条 例中看到，此次共发行叁千万分，分上、下两期，面 值有一分、五分、十分、五十分、一百分。公债面值 以实物为计算标准。发行时每分之值以沈阳市当时高 粱米五市斤、五福布一市尺、粒盐五市斤、原煤三十 四市斤之市价综合折算。本公债为年息五厘，利息每 年还一次，分5年还清，本金每年以抽签的方法偿还， 每年还一部分认购者。
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三、债券的构成要素
（二）债券的票面利率
债券的票面利率是债券的利息与债券面值之间的比 值。债券利率有固定利率和浮动利率之分。
影响债券利率的因素主要有（略）：
银行利率水平 发行者的资信状况（债券评级） 债券的偿还期限 资本市场资金的供求状况
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三、债券的构成要素
（三）债券的到期期限
指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。 影响债券偿还期限的主要因素（略）： 1、债务人对资金需求的时限 2、未来市场利率的变化趋势 3、证券交易市场的发达程度（债券的变现能力）
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二、债券的基本特征
（二）流动性 流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的
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地方政府债券
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地方政府债券
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地方政府债券
该公债券长15厘米，宽13厘米，票面上方印有红五 角星，正面盖有“东北人民政府之印”，并有条例12 条，背面有“东北银行长领办事处”发行章。据了解， 1950年新中国成立不久，当时物资匮乏。东北人民 政府报请中央人民政府政务院批准，特发行折实公债 来筹措资金，建设东北，恢复东北经济。在券面的条 例中看到，此次共发行叁千万分，分上、下两期，面 值有一分、五分、十分、五十分、一百分。公债面值 以实物为计算标准。发行时每分之值以沈阳市当时高 粱米五市斤、五福布一市尺、粒盐五市斤、原煤三十 四市斤之市价综合折算。本公债为年息五厘，利息每 年还一次，分5年还清，本金每年以抽签的方法偿还， 每年还一部分认购者。
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三、债券的构成要素
（二）债券的票面利率
债券的票面利率是债券的利息与债券面值之间的比 值。债券利率有固定利率和浮动利率之分。
影响债券利率的因素主要有（略）：
银行利率水平 发行者的资信状况（债券评级） 债券的偿还期限 资本市场资金的供求状况
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三、债券的构成要素
（三）债券的到期期限
指从债券发行之日起至清偿本息之日止的时间。 影响债券偿还期限的主要因素（略）： 1、债务人对资金需求的时限 2、未来市场利率的变化趋势 3、证券交易市场的发达程度（债券的变现能力）
《债券投资》PPT课件 (2)
1 000=80 × PVIFAi,5 + 1 000 ×PVIFi,5 i=?
用i=8%试算： 80 × PVIFA8%,5+1 000 X PVIF8%,5 =80 × 3.993 + 1 000 ×0.681
=1 000(元)
可见，平价发行的每年付一次息的债券，其 到 期收益率等于票面利率。
由于贴现结果仍小于1 105，还应进一步降低贴 现率。用i=4%试算：
80 × PVIFA4%,5 + 1 000 X PVIF4%,5 =80 × 4.452 + 1 000 × 0.822 =1178.16(元) 贴现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4%，用 插补法计算近似值：
i 4% 1178.16 1105 (6% 4%) 5.55% 1178.16 1083.96
4、变现力风险
变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的 风险。
例如：ABC公司购买一次门债券，当他想在短期内出售 时，就只好折价。如果他当初买长期债券，国库券有一 个活跃的市场，可以在极短的时间里以合理的市价将其 售出。
5、再投资风险
购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。 例如，长期债券的利率14%，短期内债券的利率13%，为 减少利率风险你买了短期债券。在短期债券到期收回现 金时，如果利率降低到10%，你只能找到报酬率大约10% 的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获14%的 收益。
购进价格=每年利息 × 年金现值系数+ 面值 × 复利现值系数
V=I ×PVIFAi,n+ M ×PV—债券的价格；
I——每年的利息； M——面
值； n——到期的年数；
i——贴现率。
用i=8%试算： 80 × PVIFA8%,5+1 000 X PVIF8%,5 =80 × 3.993 + 1 000 ×0.681
=1 000(元)
可见，平价发行的每年付一次息的债券，其 到 期收益率等于票面利率。
由于贴现结果仍小于1 105，还应进一步降低贴 现率。用i=4%试算：
80 × PVIFA4%,5 + 1 000 X PVIF4%,5 =80 × 4.452 + 1 000 × 0.822 =1178.16(元) 贴现结果高于1 105，可以判断，收益率高于4%，用 插补法计算近似值：
i 4% 1178.16 1105 (6% 4%) 5.55% 1178.16 1083.96
4、变现力风险
变现力风险是指无法在短期内以合理价格来卖掉资产的 风险。
例如：ABC公司购买一次门债券，当他想在短期内出售 时，就只好折价。如果他当初买长期债券，国库券有一 个活跃的市场，可以在极短的时间里以合理的市价将其 售出。
5、再投资风险
购买短期债券，而没有购买长期债券，会有再投资风险。 例如，长期债券的利率14%，短期内债券的利率13%，为 减少利率风险你买了短期债券。在短期债券到期收回现 金时，如果利率降低到10%，你只能找到报酬率大约10% 的投资机会，不如当初买长期债券，现在仍可获14%的 收益。
购进价格=每年利息 × 年金现值系数+ 面值 × 复利现值系数
V=I ×PVIFAi,n+ M ×PV—债券的价格；
I——每年的利息； M——面
值； n——到期的年数；
i——贴现率。
债券价值评估(ppt44张)
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
久期的应用
债券价格上涨(下跌)幅度(%)=到期收益率下 跌(上涨)幅度(%) × 该债券目前的久期
dP dy D dy D P ( 1 y )
如果平常行情变动不大，YTM变化1个基点 ，债券价格变化可以用债券价格× 久期× 1 个基点(0.01%)估算。但如果债券市场出现 大行情，久需要考虑债券凸性值才能计算 正确的损益。
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
例题1
某附息债券1996年9月1日发行，期限为 10年，票息利率为12%，面值为100元。 目前（1998年9月1日）资金利率为7%， 求该债券现在的价格为多少？如果利率 降为5%，其价格又为多少？某一投资者 以140元的价格购买到 该债券，其到 期 收益率为多少？ 129.86 145.24 5.83
目标日期免疫： 各种投资基金考虑更多的是要确保未来支付日资产的价值 ，以保证向投资者支付。基金运用久期技术的目的是保 证基金未来的价值不受利率变动风险的影响。
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
4. 利率期限结构 —收益率与到期期限的关系
2005年
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
80 80 1080 932 . 22 2 3 1 Y 1 Y 1 Y
2005年
Y 10 . 76 %
楼迎军 金融学院
INVESTMENTS
到期收益率与债券价格
价格与到期收益之间有相反的变化关系。 对投资者而言，价格—收益率曲线是非常重要 的。因为它描述了债券所具有的利率风险。 债券持有者所面临的风险为：如果到期收益变 化，债券价格也将变化。这是一种即时风险， 只影响债券的近期价格。当然，如果债券持有 者继续持有这种债券，直到到期日，在到期日 ，他得到本金和利息，这个现金流不会受到到 期收益的影响，从而没有什么风险。但是，如 果债券持有者提前卖掉债券，就会有风险。
债券价格与收益率
该债券2个月后将再次支付利息 100 3% 0.75元 4
假设该债券的利差保持在％不变，则其合理的贴现率 应为2.91%（2个月计一次复利）。因此，该债券的合 理价格应为元。
浮动利率债券的定价
特别注意！
运用公式的重要前提条件是债券的浮动票面利率始终等 于该债券的合理贴现率 如果浮动利率债券票面利率为市场参考利率加上一个利 差，要运用公式，必须要求价差不发生变化
V 3e4%1 103e4.5%2 97.02
该债券的市场价格高于内在价值，不是好的投资对象 也可计算与的合理价值对应的合理到期收益率应为 4.49%，然而与市场价格99元对应的隐含到期收益率仅 为3.47%，如果按市场价格投资，显然该债券提供的收 益率偏低，同样说明它不是一个好的投资对象。
固定利率债券的定价
无风险利率（risk-free）与有风险利率
无风险利率：投资于某一项到期回报没有任何风险的投 资对象而能得到的回报率 有风险利率＝无风险利率＋风险溢酬（risk premium）
无风险利率只要求投资的到期回报是确定的，并不意 味着投资每天的市场价格是不变的 风险溢酬指的是预期收益率
不同投资期限的利率：利率期限结构
不同经济含义的利率
即期利率与远期利率
特别注意：远期利率并不等于未来真正的即期利率（ future spot rate）
同一利率的不同表达方式
不同的计复利频率
单利：无论期限多长，本金投资所获得的利息均不计入 本金再次生息
FV PV 1 N r
普通复利：每年计有限次复利
FV PV 1 rN
特别注意！在使用普通复利时：
固定利率债券的定价
固定利率债券的定价
V
t
c e Rt,t1 t1t 1
假设该债券的利差保持在％不变，则其合理的贴现率 应为2.91%（2个月计一次复利）。因此，该债券的合 理价格应为元。
浮动利率债券的定价
特别注意！
运用公式的重要前提条件是债券的浮动票面利率始终等 于该债券的合理贴现率 如果浮动利率债券票面利率为市场参考利率加上一个利 差，要运用公式，必须要求价差不发生变化
V 3e4%1 103e4.5%2 97.02
该债券的市场价格高于内在价值，不是好的投资对象 也可计算与的合理价值对应的合理到期收益率应为 4.49%，然而与市场价格99元对应的隐含到期收益率仅 为3.47%，如果按市场价格投资，显然该债券提供的收 益率偏低，同样说明它不是一个好的投资对象。
固定利率债券的定价
无风险利率（risk-free）与有风险利率
无风险利率：投资于某一项到期回报没有任何风险的投 资对象而能得到的回报率 有风险利率＝无风险利率＋风险溢酬（risk premium）
无风险利率只要求投资的到期回报是确定的，并不意 味着投资每天的市场价格是不变的 风险溢酬指的是预期收益率
不同投资期限的利率：利率期限结构
不同经济含义的利率
即期利率与远期利率
特别注意：远期利率并不等于未来真正的即期利率（ future spot rate）
同一利率的不同表达方式
不同的计复利频率
单利：无论期限多长，本金投资所获得的利息均不计入 本金再次生息
FV PV 1 N r
普通复利：每年计有限次复利
FV PV 1 rN
特别注意！在使用普通复利时：
固定利率债券的定价
固定利率债券的定价
V
t
c e Rt,t1 t1t 1
债券投资分析PPT课件
分类
国债、企业债、金融债等。
债券的评级与风险
评级
债券评级机构通过对发行人的偿债能力、信誉等因素进行评估，确定债券的信用 等级。
风险
利率风险、信用风险等。
债券的交易市场
场内交易市场
集中竞价交易，如证券交易所。
场外交易市场
协商议价交易，如银行间债券市场。
03
债券投资策略
短期债券投资策略
利率风险较低
税收优惠
在某些国家，债券投资收 益可能享有税收优惠。
风险与回报的平衡
风险与回报呈正相关关系
通常，高风险债券提供更高的收益率 以吸引投资者。
多样化投资组合
通过将资金分配到不同类型的债券和 不同行业的发行方，可以降低单一债 券的风险。
长期投资
长期稳定的债券投资策略通常能够提 供较为可观的回报，同时降低短期市 场波动带来的风险。
案例二
某地方政府债券项目
背景介绍
某地方政府为基础设施建设筹集资金。
成功案例分享
发行过程
通过发行地方政府债券，吸引投 资者认购。
成功因素
项目符合国家政策导向，投资者 对地方经济发展有信心。
失败案例分析
案例一
01
某小型企业债券违约事件
背景介绍
02
该企业规模较小，经营状况不稳定。
发行过程
03
企业通过发行债券筹集资金，但随后出现经营困难。
短期债券通常具有较低的利率风 险，因为它们的期限较短，市场 利率变动对债券价格的影响较小。
资金流动性强
短期债券的交易活跃，投资者可以 随时买卖，便于资金的快速进出场。
信用风险较低
短期债券通常由信用评级较高的机 构或政府发行，违约风险相对较低。
国债、企业债、金融债等。
债券的评级与风险
评级
债券评级机构通过对发行人的偿债能力、信誉等因素进行评估，确定债券的信用 等级。
风险
利率风险、信用风险等。
债券的交易市场
场内交易市场
集中竞价交易，如证券交易所。
场外交易市场
协商议价交易，如银行间债券市场。
03
债券投资策略
短期债券投资策略
利率风险较低
税收优惠
在某些国家，债券投资收 益可能享有税收优惠。
风险与回报的平衡
风险与回报呈正相关关系
通常，高风险债券提供更高的收益率 以吸引投资者。
多样化投资组合
通过将资金分配到不同类型的债券和 不同行业的发行方，可以降低单一债 券的风险。
长期投资
长期稳定的债券投资策略通常能够提 供较为可观的回报，同时降低短期市 场波动带来的风险。
案例二
某地方政府债券项目
背景介绍
某地方政府为基础设施建设筹集资金。
成功案例分享
发行过程
通过发行地方政府债券，吸引投 资者认购。
成功因素
项目符合国家政策导向，投资者 对地方经济发展有信心。
失败案例分析
案例一
01
某小型企业债券违约事件
背景介绍
02
该企业规模较小，经营状况不稳定。
发行过程
03
企业通过发行债券筹集资金，但随后出现经营困难。
短期债券通常具有较低的利率风 险，因为它们的期限较短，市场 利率变动对债券价格的影响较小。
资金流动性强
短期债券的交易活跃，投资者可以 随时买卖，便于资金的快速进出场。
信用风险较低
短期债券通常由信用评级较高的机 构或政府发行，违约风险相对较低。
课件：第二章 债券投资的风险
2.1.5 衡量利率风险
• 利率变动1%引起的债券价格变动百分比， 即为久期（duration）。
• 久期是衡量债券价格对收益率变动的敏感 性的指标。
• 例如，如果债券的久期是10.44，表示：收 益率变动1%，近似的价格变动百分比为 10.44%；收益率变动0.5%，近似的价格变 动百分比是5.22（10.44%÷2）；收益率变 动0.25%，近似的价格变动百分比是2.61% （10.44%÷4）。
2.3 赎回和提前偿付风险
• 解释可赎回债券或可提前偿还债券给投资 者带来的不利影响
2.3 赎回和提前偿付风险
• 可赎回债券或可提前偿还债券的现金流具有不 确定性，其承诺收益可能无法实现，因为当利 率下降，债券价格超过赎回价格时，发行者就 会提前赎回债券，此时债券价格就达不到应有 的上涨幅度，投资者将遭受损失。
对于给定的利率变动，当市场利率处于高水平时，价格 敏感度较低；反之，当市场利率处于低水平时，价格敏 感度高。
2.1.4 浮动利率证券的利率风险
• 浮动利率=参考利率+(—) 报价利差 • 浮动利率证券的价格波动取决于以下三个
因素：
– 票面利率重新设定的时间 – 投资者要求的必要利差 – 浮动利率上限
2.4 再投资风险
再投资风险的大小取决于：
对于很多担保抵押债券而言，发行人往往会在 到期前部分或者全部偿还本金。投资者需要承 受较高的再投资风险。
如果债券合约中含有提前偿还条款，那么投资 者也同样会因为提前收到本金而面临较高的再 投资风险。
投资于分期偿还证券（即定期偿还本金）的再 投资风险更大。由于款项按月支付，投资者不 得不确保所收回的利息和本金每个月而不是每 半年都能按照不低于计算出来的收益率进行再 投资。
第四章债券ppt课件
• 按偿还期限长短——短期债券、中期债券、长期债
券。
• 按利息支付方式——附息债券、一次还本付息债券
和贴现债券。
• 按本金的偿还方式——偿债基金债券、分期偿还债
券、通知偿还债券、延期偿还债券、永久债券和可
转换债券。
• 按有无实际担保——信用债券和担保债券。
• 按投资人的收益——固定利率债券、浮动利率债券、
参加公司债券、附新股认购权债券等。
精选课件ppt
4
三、债券的要素特征
• 发行额度：根据发行者所需资金的数量、发行者
的信誉、债券种类以及市场承受能力等因素决定。
• 期限：根据发行人使用资金的时间、市场利率的
发展趋势、流通市场的发达程度及投资人的投资 意向等确定。
• 票面利率：债券的期限、债券的信用级别、利息
• 债券的认购者：即资金的供给者，通常称
为债权人。
• 承销者：是代办发行者办理债券发行和销
售业务的中介人。
精选课件ppt
7
二、债券发售方式
• 私募发行:是筹资者面向少数的特定认购人
发行，主要是定向发行。
• 公募发行:是发行者公开向范围广泛的非特
定投资者发行债券的一种方式。
精选课件ppt
8
三、债券的交易方式
券，一般也有一个预定的最低利率界限，以保证 投资者在市场利率波动时免受损失；投资的本金 在债券到期后可以收回。
• 流动性：债券具有的这一性质，保证了投资者持
有债券与持有现款或将钱存入银行几乎没有什么 区别。
精选课件ppt
3
二、债券的种类
• 按发行主体——国家公债、地方政府公债、金融债
券、公司债券和企业债券、国际债券。
• 以价格为标的的荷兰式招标 • 以价格为标的的美国式招标 • 以缴款期为标的的荷兰式招标 • 以缴款期为标的的美国式招标 • 以收益率为标的的荷兰式招标 • 以收益率为标的的美国式招标
《债券组合管理》PPT课件
整理ppt
24
第二节 久期
一、久期的概念和性质
（二）几类债券的久期
永续债券的久期
永续债券（Perpetual Bond）是一种每年均会支付固定 利息，但却永远不偿还本金，永无到期日的债券。
y
永续债券的久期公式：
Dmac
1
1 y
其中：表示债券的到期收益率
整理ppt
25
第二节 久期
一、久期的概念和性质
第5章 债券组合管理
整理ppt
1
本章学习提要
介绍债券组合管理中的一些基本要素
利率期限结构 久期和凸性
消极的债券组合管理 积极的债券组合管理
整理ppt
2
章节目录
第一节 利率期限结构 第二节 久期 第三节 消极的债券组合管理策略 第四节 积极的债券组合管理策略
整理ppt
3
第一节 利率期限结构
流动性偏好理论很好的解释了为什么现实中向上倾 斜的利率期限结构要偏多。
整理ppt
19
第一节 利率期限结构 三、利率期限结构理论
（二）市场分割理论
市场分割理论认为短期债券和长期债券分属于不同 的市场，其利率水平完全由各自市场资金的供求关 系影响，彼此之间互不影响。
当短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率低于 长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率，利率 期限结构就呈现向上倾斜的形状；向下倾斜、水平 和隆起的利率期限结构以此类推。
100 7%
1整理pypt4 4
100 7% 100
1 y5 5
y1 3.63% y2 5.02%
y3 5.67%
y4 6.00%
y5
6.25%
11
第一节 利率期限结构 一、收益率曲线
国际债券投资PPT课件
标准－普尔公司评定债券的信用等级为例，说明其表示的具体含义
AAA AA A
BBB
BB B CCC CC C
S&P信用等级
信誉极好，几乎无风险
信誉优良，基本无风险 信誉较好，具备支付能力，风险较小 信誉一般，基本具备支付能力，稍有风险
信誉欠佳，支付能力不稳定，有一定的风险 信誉较差，近期内支付能力不稳定，有很大风险
国际三大信用评级机构
标准普尔由普尔先生(Mr Henry Varnum Poor)于1860年创立 ，由普尔出版公司和标准统计公司于1941年合并而成。其母 公司为麦格罗•希尔(McGraw-Hill)。
穆迪投资者服务公司（Moody‘s Investors Service）由约翰• 穆迪于1909年创立，对铁路债券进行信用评级。
Discount Rate
When the coupon < YTM, the bond trades at a discount.
二、收益率曲线与利率的期限结构
1、收益率曲线 收益率曲线反映的是在一定时点不同期限的债券的收益率与到期
期限之间的关系,坐落在以期限为横轴,以到期收益率为纵轴的 坐标平面上。收益率曲线主要包括三种类型(图9一l)：
第三节 国际债券市场的创新
一、货币互换 二、利率互换
一、货币互换
1、货币互换（currency swap）是指以一种货币标价的 债务或资产与以另一种货币标价的债务或资产的交换。
2、如下交易类型通常被认为是货币互换： （1）长期远期合同 （2）直接货币互换 （3）背对背贷款和平行贷款 （4）债券支付的互换
一、债券的定价原理
3、债券的定价原理
（1）如果一种债券的市场价格等于其面值，则到期收益率（YTM ）等于其息票利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水 出售时），在债券的到期收益率高于息票利率。反之如果债券的市 场价格高于其面值（债券以升水出售时），在债券的到期收益率低 于息票利率。
《债券投资组合管理》课件
学习
总结
应用
对实践经验进行总结和提炼，形成适合自己的投资策略和方法。
将所学知识应用到实际投资中，提高投资组合的管理水平。
03
02
01
感谢观看
THANKS
目标
通过分散投资，降低单一债券的风险，提高整体投资组合的稳定性。
多元化原则
根据投资者的风险承受能力和收益需求，合理配置不同风险和收益水平的债券。
风险与收益平衡原则
确保投资组合具有良好的流动性，以便在需要时能够及时变现。
流动性原则
根据投资者的资金需求和债券市场的利率走势，合理安排债券到期日。
期限管理原则
年化收益率
衡量投资组合收益波动性的指标，反映投资组合的风险水平。
波动率
按照设定的时间间隔（如每年或每季度），对投资组合进行重新评估和调整，以确保其符合投资目标。
定期调整
定期调整时，根据投资组合的实际配置与目标配置之间的差异，调整各资产配置比例，以维持投资组合的风险和回报特性。
再平衡策略
债券投资组合的风险管理
模拟与回测
利用历史数据对投资组合进行模拟，通过回测分析评估投资组合在不同市场环境下的表现，以便及时调整投资策略。
债券投资组合的业绩评估与调整
衡量投资组合单位风险所获得的超额回报，即投资组合超额收益与风险的比率。
夏普比率
反映投资组合在一定时期内可能出现的最大亏损幅度。
最大回撤
将非一年期的投资回报率转化为一个标准的一年期回报率，帮助投资者更方便地比较不同期限的投资回报。
风险承受能力
投资目标
分散投资
通过分散投资不同类型、不同到期日和不同信用等级的债券，降低单一债券违约对整个投资组合的影响。
久期管理
总结
应用
对实践经验进行总结和提炼，形成适合自己的投资策略和方法。
将所学知识应用到实际投资中，提高投资组合的管理水平。
03
02
01
感谢观看
THANKS
目标
通过分散投资，降低单一债券的风险，提高整体投资组合的稳定性。
多元化原则
根据投资者的风险承受能力和收益需求，合理配置不同风险和收益水平的债券。
风险与收益平衡原则
确保投资组合具有良好的流动性，以便在需要时能够及时变现。
流动性原则
根据投资者的资金需求和债券市场的利率走势，合理安排债券到期日。
期限管理原则
年化收益率
衡量投资组合收益波动性的指标，反映投资组合的风险水平。
波动率
按照设定的时间间隔（如每年或每季度），对投资组合进行重新评估和调整，以确保其符合投资目标。
定期调整
定期调整时，根据投资组合的实际配置与目标配置之间的差异，调整各资产配置比例，以维持投资组合的风险和回报特性。
再平衡策略
债券投资组合的风险管理
模拟与回测
利用历史数据对投资组合进行模拟，通过回测分析评估投资组合在不同市场环境下的表现，以便及时调整投资策略。
债券投资组合的业绩评估与调整
衡量投资组合单位风险所获得的超额回报，即投资组合超额收益与风险的比率。
夏普比率
反映投资组合在一定时期内可能出现的最大亏损幅度。
最大回撤
将非一年期的投资回报率转化为一个标准的一年期回报率，帮助投资者更方便地比较不同期限的投资回报。
风险承受能力
投资目标
分散投资
通过分散投资不同类型、不同到期日和不同信用等级的债券，降低单一债券违约对整个投资组合的影响。
久期管理
第三讲 债券PPT课件
以国债收款凭单的形式来作为债权证明，不可上市流通转让，从购买 之日起计息。在持有期内，持券人如遇特殊情况需要支取现金，可以 到购买网点提前兑取。提前兑取时，除偿还本金外，利息按实际持有 天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金的0.1%收取手续费。
凭证式国债面向城乡居民和社会各类投资者发行，以“中华人民共和 国凭证式国债收款凭证”记录债权的储蓄国债。凭证式国债其票面形 式类似银行定期存单，利率通常比同期银行存款利率略高，由于不能 上市流通，提前兑取时的价格（本金和利息）不随市场利率的变动而 变动，可以避免市场价格风险。
19
按债券形态
➢实物债券 ➢记帐式债券 ➢凭证式债券
20
实物债券
➢具有标准格式实物券面的债券。标准格式的券 面上一般有债券面额、利率、期限、发行人、还 本付息方式等要素，有时利率、期限等要素也可 通过公告向社会公布，而不在券面上注明。 ➢无记名国债就属于这种实物债券。无记名国债 从发行之日起开始计息，到期一次还本付息，不 记名、不挂失，可以上市流通。 是我国发行时间 最长的国债。（1981-2000）
第三讲 债券
1
债券的概念
• 债券是一种有价证券。 • 是社会各类经济主体为筹集资金而向债券
投资者出具的、承诺按一定利率定期支付 利息并到期偿还本金的债权债务凭证。
三要素：
1、资金的数额 2、借贷时间 3、借贷成本——利息
2
债券的概念
资金
债权人
投资者
债券
债务人 发行人
投资品
债权债务凭证
3
债券的要素
有利：一次发行，二次融资（现金汇入型）
不利：一直有偿还本息义务（相对于普通可转债）
附美式权证，使发行人面对行权期内缴纳认股款的不确定性，不
利率与收益率
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第一节 信贷与债券市场基本工具的价 格
• 债券离到期日越远，价格波动越大，相应地利率波动也越大，而利率 波动又导致收益率 随之波动。所以，债券的期限越长，债券价格与 利率的波动越剧烈，收益率波动也就越剧烈。 相反，债券离到期日 越近，债券价格越接近于债券面值，价格波动幅度就越小，相应地利 率波动也就越小。如果债券已临近到期日，那么债券的价格就要接近 于债券面值，价格波动极 小，因而收益率接近于到期收益率，也就 不存在什么利率风险。因此，对于金融投资而言， 如何合理配置不 同期限的资产，规避利率风险是很重要的。
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第一节 信贷与债券市场基本工具的价 格
• 一般地，对于任何 1 年期的贴现债券，其到期收益率都可以写为
• 式中，F 为贴现债券的面值；P 为贴现债券的现价。 • 换言之，贴现债券到期收益率等于 1 年内价格的增值部分（F-P）除
以其初始价格 P。在 通常情况下，投资者持有贴现债券的收益为正， 因此贴现发行意味着债券的价格低于其面值。 于是，（F-P）与到期 收益率应当为正。
• 求得息票债券的到期收益率 i。由于计算过程复杂，一般也用计算器 或 Excel 求解。 式（7-4）也可用求和符号表示为
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第一节 信贷与债券市场基本工具的价 格
• 表 7-1 列举了对应于不同债券价格的到期收益率，从中可以得出以下 3 个结论。
• （1）如果息票债券价格等于债券面值，到期收益率就等于息票利率。 • （2）息票债券价格与到期收益率负相关。也就是说，到期收益率愈
高，债券价格愈低； 反之，到期收益率愈低，债券价格愈高。 • （3）如果息票债券价格不等于债券面值，不是到期收益率低于息票
利率，就是到期收益 率高于息票利率。当债券价格高于其面值时， 到期收益率要低于息票利率；反之，当债券价 格低于其面值时，到 期收益率要高于息票利率。
第一节 信贷与债券市场基本工具的价 格
• 债券离到期日越远，价格波动越大，相应地利率波动也越大，而利率 波动又导致收益率 随之波动。所以，债券的期限越长，债券价格与 利率的波动越剧烈，收益率波动也就越剧烈。 相反，债券离到期日 越近，债券价格越接近于债券面值，价格波动幅度就越小，相应地利 率波动也就越小。如果债券已临近到期日，那么债券的价格就要接近 于债券面值，价格波动极 小，因而收益率接近于到期收益率，也就 不存在什么利率风险。因此，对于金融投资而言， 如何合理配置不 同期限的资产，规避利率风险是很重要的。
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第一节 信贷与债券市场基本工具的价 格
• 一般地，对于任何 1 年期的贴现债券，其到期收益率都可以写为
• 式中，F 为贴现债券的面值；P 为贴现债券的现价。 • 换言之，贴现债券到期收益率等于 1 年内价格的增值部分（F-P）除
以其初始价格 P。在 通常情况下，投资者持有贴现债券的收益为正， 因此贴现发行意味着债券的价格低于其面值。 于是，（F-P）与到期 收益率应当为正。
• 求得息票债券的到期收益率 i。由于计算过程复杂，一般也用计算器 或 Excel 求解。 式（7-4）也可用求和符号表示为
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第一节 信贷与债券市场基本工具的价 格
• 表 7-1 列举了对应于不同债券价格的到期收益率，从中可以得出以下 3 个结论。
• （1）如果息票债券价格等于债券面值，到期收益率就等于息票利率。 • （2）息票债券价格与到期收益率负相关。也就是说，到期收益率愈
高，债券价格愈低； 反之，到期收益率愈低，债券价格愈高。 • （3）如果息票债券价格不等于债券面值，不是到期收益率低于息票
利率，就是到期收益 率高于息票利率。当债券价格高于其面值时， 到期收益率要低于息票利率；反之，当债券价 格低于其面值时，到 期收益率要高于息票利率。
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不同周久期期的和资货产币配久置期 出口、投资和消费
债券的久期和利差交易
债券的久期和利差交易
不同利周用期国的债资期产货配调置整久期 出口、投资和消费
比如：国债组合：价值10亿，久期12.8
国债期货报价110，久期6.4
若希望将久期降至3.2年（保留一定风险敞 口），说明希望对冲掉的久期为12.8-3.2＝ 9.6，应卖出：
10
10
8
8
6
6
4
4
2
2
13-01-31
13-02-28
13-03-31
13-04-30
13-05-31
13-06-30
银行间回购加权利率:1天 银行间回购加权利率:21天 银行间回购加权利率:2个月
银行间回购加权利率:7天 银行间回购加权利率:1个月
13-07-31 数据来源:Wind资讯
不同中周国期利的率资的产几配种置类型
利率变化的驱动因素
我国利率市场三大基准型利率 之 政策面利率：1年期（或 3个月、3年期票据）中央银行票据的发行利率（或交易利 率）
4.0
4.0
3.8
3.8
3.6
3.6
3.4
3.4
3.2
3.2
3.0
3.0
2.8
2.8
2.6
2.6
2.4 11-06-30
11-09-30
11-12-31
12-03-31
利率变化的驱动因素
资不金同型周利期率的：资短产期配流置动性指标
➢1天回购利率与7天回购利率的利差变化（+）：与7天利 率方向成正比 （周级别的流动性） ➢1天回购成交量占比（-） ：与7天利率方向成反比变化 ➢全国性商业银行资金净融出比率（+）：26家全国性商业 银行，净融出比例大于65%表明资金相对充裕，如果小于 65%则表明相对紧张。
债券的收益率和波动率 分析
债券与资产配置 债券的久期和利差交易 利率波动的宏观经济因素
债券与资产配置
经济周期与大类资产表现
▪ 不同经济阶段资产价格表现各异，在经济周期底部，债券市 场和股票表现最佳。
利率 下降
低 利率
利率 上调
利率 上调
高 利率
利率 下降
阶段1
阶段 2
阶段 3
阶段 4
阶段 5
阶段 6
不同周期的资产配置
债券与资产配置
债券与资产配置
不不同同时周期期的的资资金产配配置置：美国实证 出口、投资和消费
债券与资产配置
不不同同时周期期的的资资金产配配置置：中国实证 出口、投资和消费
债券与资产配置 债券的久期和利差交易 利率波动的宏观经济因素
不同周期久的期资的产定配义置 出口、投资和消费
数学含义：一阶导
债券的久期和利差交易
经济含义：由于一阶导捕捉了证券价值对利率敏感性中 的主要部分，因此久期和货币久期反映了证券价值利率 风险的主要部分。
几何含义：货币久期就是证券价值与YTM曲 线上各点的切线斜率
债券的久期和利差交易
不同周久期期的和资麦产考配利置久期 出口、投资和消费
➢麦考利久期 经济含义直观，可视为付息期限的一种加权平均，其权重 为每次现金流现值占债券价格的比重，权重之和为1。因 此，麦考利久期是期限的加权平均，其单位是年，相应地 修正久期的单位也是年，这是久期名称的最初来源。 ➢误解 麦考利久期就是久期；久期一定是时间的加权；久期的单 位一定是年。 ➢正解 修正久期才是真正的债券久期；久期与期限加权之间并没 有必然联系，其单位也并不必然为年
债券的久期和利差交易
不同同一周条期收的益资率产曲配线置上的套利 出口、投资和消费
如：预测通货膨胀率会下降，如何利用期限结构 来套利
不同周期的蝶资式产套配利置 出口、投资和消费
债券的久期和利差交易
不同周蝶期式的套资利产：配实置例 出口、投资和消费
中国经济增长引擎
利不用同国周债期期的货资久产期配对置冲利率风险 出口、投资和消费
中国经济增长引擎
不同周国期债的的资利产差配概置念 出口、投资和消费
➢一般说来,与债券相关的交易策略都是围绕着投资人/投机客对 于未来收益率曲线的预期不同而衍生出不同的看法 ➢由于债券/收益率曲线是一条线(而非一个点),在空间上的变化 更多如果搭配不同的收益率曲线,又能产生不同的变化
12-06-30
12-09-30
央票到期收益率:1年
12-12-31
13-03-31
2.4 13-06-30
数据来源:Wind资讯
不同中周国期利的率资的产几配种置类型
利率变化的驱动因素
我国利率市场三大基准型利率 之 基本面利率：银行间市 场的长期基准国债利率，一般选择10年期国债作为参照品 种
4.6 4.4 4.2 4.0 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 2.8 07-12-31
债券的久期和利差交易
欧债危机期间各国债券与德债利差的变化趋势
债券与资产配置 债券的久期和利差交易 利率波动的宏观经济因素
不同中周国期利的率资的产几配种置类型
利率变化的驱动因素
我国利率市场三大基准型利率 之 资金型利率：指市场资 金面因素的变化 。主要指银行间市场7天回购利率的加权 平均水平
12
12
债券
股票
商品
现金
债券与资产配置
利率与资金使用成本：投资时钟
债券与资产配置
债券收益率决定的四维视角
V1 cy1 cy21 cy3 Lc y (3 )
在分析收益率时，通常采用了 从实体经济、货币资金面、债 券估值、供求四个方面进行分 析，尤其是在分析收益率变动 的时候，采用这方面在宏观上 有其一定的优势。
08-12-31
09-12-31
10-12-31 国债到期收益率:10年
11-12-31
4.6
4.4
4.2
4.0
3.8
3.6
3.4
3.2
3.0
12-12-31
2.8
数据来源:Wind资讯
利率变化的驱动因素
三不大同基周准期利的率资之产间配变置动的关系
➢在长期利率的107次方向性波动中，有76次是呈现为“三 率”变化方向一致的 ➢在长期利率的107次方向波动中，同期出现公开市场发行 利率的方向与10年国债的利率方向相异的情况仅有10次 ➢对于长期利率的方向判断是交易类资金的着力点。单纯去 判断未来一个阶段中中央银行票据发行利率和回购利率的 走向，以此合成判断长期利率的方向
债券的久期和利差交易
不不同同宏周观期环的境资下产的配利置率期限结构 出口、投资和消费
债券的久期和利差交易
不利同差周的期变的化资是产套配利置的基础 出口、投资和消费
债券的久期和利差交易
不利同差周的期变的化资是产套配利置的基础 出口、投资和消费
Bloomberg软件显示的2000-2013年美国国债 利差