国际金融学 第八章国际金融创新

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四、金融制度创新
各国金融当局调整金融政策、放松金融管制、 改革金融监管制度和完善金融业治理结构所做的努 力，如推进金融自由化，建立新的组织机构，实行 新的管理方法来维持金融体系的稳定等等。
国际金融领域的金融制度创新主要表现在各国 金融管理当局持续推进金融自由化政策所引起的一 系列创新活动，这些创新活动体现在：放松或直至 取消外汇管制和资本管制、创建离岸金融市场、降 低市场准入门槛、逐步取消对金融业经营范围的限 制、金融监管的目标从安全优先演进为安全与效率 并重等等。
CDS的创新，满足了债权人急需剥离和转让债务人违约 风险的需求。1998年国际互换和衍生品协会（ISDA）将 CDS合约标准化后，CDS市场得到迅速发展。
防范风险的国际金融创新成为国际金融业追 求的主要目标之一。
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（一）金融互换（Financial Swaps）
金融互换:亦称互换，是指两个或两个以 上的当事人按共同商定，在约定的时间内， 交换一定支付款项的金融交易。
金融互换被誉为20世纪80年代以来国际 金融市场的最重大的金融创新。
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两个最主要的需求
❖ 投资者对新的金融产品的需求是多方面的，其 中最主要的需求有：
❖ 1、回避风险的需求。金融市场投资者面临着 汇率风险、利率风险和信用风险等，需要新的金融 产品来回避这些风险。
❖ 2、对金融产品的流动性和收益性需求。投资 者需要能改善流动性的金融产品；在通货膨胀水平 较高时，需要能够有效抗衡高通胀，提高实际收益 水平的金融产品。
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四、管制诱发金融创新
管制与创新是一对矛盾。管制诱发金融创新 观点的主要代表人物凯恩（E. J. Kane）认为， 金融管制和规避管制的行为是以辩证形式出现的。
管制的变化（制度创新）能诱发新的创新 （金融业的创新），当金融业的创新危及金融体 系的稳定时，又会导致金融当局的重新管制，两 者互为因果，形成一个“创新－管制－再创新－ 再管制”的辩证的循环过程。
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“财富增长”论：其代表格林包姆 (S.I.Greenbum)和海沃德（C.F.Haywood） 的观点是：财富的增长是金融创新的诱因。
他们从研究美国金融业发展历史的演进 中得出结论：财富增长是金融资产和金融创 新需求的主要诱因。
他们认为，科技进步引起财富的增加， 而财富的增刺激人们规避风险的需求，从而 推动金融业发展。当金融资产日益增加时， 金融创新就会随之产生。
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国际金融创新
上述创新活动发生在国际金融领域，就 是国际金融创新。
国际金融创新是在国际金融领域将各种 金融要素重新组合，实现利润目标或效率目 标的过程。
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第二节 国际金融创新的诱因
一、技术进步诱发金融创新
二、约束诱发金融创新
三、需求诱发金融创新
四、管制诱发金融创新
五、其他诱发金融创新的理论
EC还表示，如果政府不实行严格的金融法规与管制，在BE区间减少约束
（放宽管制），EC部分这一潜在的创新就会转化为实际的创新。
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三、需求诱发金融创新
需求诱发金融创新的观点源于“特征需 求论”。
“特征需求论”认为，各种金融产品具 有不同的特性（如期限性、收益性、流动性、 风险性、安全性等），随着经济环境的变化， 投资者的投资偏好会随之改变，产生对新的 金融产品的需求。
PC银行 网络银行
图8－2 从传统银行到网络银行：单边金融交易的成本 单位：美元 资料来源：INTERNET BANK
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技术进步对金融创新的推动作用主要表现在 以下几个方面：
（1）电子清算系统。
（2）电子货币。
（3）网络银行。
（4）网络证券。
（5）网络保险
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二、防范风险的国际金融创新
产生背景：20世纪70年代以来，西方国家持 续的高通货膨胀率、高利率和汇率利率的频繁波 动，使国际金融市场动荡不定，严重地冲击金融 机构资产的安全性和流动性，直接威胁着金融业 的收益，同时也给国际金融市场上资金借贷双方 带来巨大的风险。
这一状况迫使金融机构通过不断改变经营方 式，或推出新的金融产品，或采用新的融资技术 来降低交易成本，避免融资风险。
今天，国际间金融交易的双方相距的地理 位置无论多么遥远，其资金的划拨都可以在几 分钟甚至更短的时间内完成，不但大大提升了 经营效率，而且大幅度降低了金融交易成本。
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1.2
1.07
1 0.73
0.8
0.6
0.54
0.4 0.2
0 营业网点 信函 电话银行
0.27
ATM
0.15 0.01
❖ 二是一些从事纯数学和物理学研究的科学家进 入金融界设计衍生产品，使得衍生产品的技术含量 和理论含量大大增加。
❖ 三是融资方式的优化组合。
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三、金融市场创新
❖ 金融市场创新的典型实例是20世纪80年 代后逐步形成的欧洲股票市场。
❖ 欧洲股票是指由一家跨国辛迪加同时在 若干个全国性股票交易所发行的股票。第一 只价值4300万美元的欧洲股票是由加拿大贝 尔公司于1983年发行的，其销售活动由瑞士 联合银行组织经营。
金融期货和期权，是防范融资风险的创新产品； 金融互换，其特点是能够分散风险，降低融资成本； 远期利率合约（Forward Rate Agreements，FRAs）， 是银行和某些非银行机构用来专为利率风险保值的产品。
衍生金融产品多达2万余种，近几十来，国际金年融市 场上金融产品创新极为活跃，甚至有一段时期几乎每天都有 新的金融产品问世。
结论：金融法规的约束力度适度，是开 展金融创新的重要条件。
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AO表示即使没有金融法规约束，金融创新也会发生。
在AB段，金融创新水平随着金融法规约束程度的提高而上升。
金
融
A’
创
E
新
水
B
实际金融创新曲线
平
C
A
0 金融法规约束程度
图8－1 金融法规约束与金融创新的关系
超过B点后，约束程度进一步提高，金融创新能力降低，造成实际的金融 创新成果与金融业所期望（或应达到）的创新成果之间出现EC段落差。
熊彼特认为，在某种刺激因素驱使下，
比如在市场出现新的需求时，具有创新精神的
企业家为追求利润最大化，将会通过对生产要
素进行重新组合，开发出新的产品，形成新的
生产能力，以满足客户的需要。
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一、金融产品创新
❖ 金融产品创新指金融业在社会经济和经济体制的发展与 变革中适时地创造新的多样化的金融产品。
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二、约束诱发金融创新
约束诱发金融创新的观点源于美国纽约大学经济 学教授威廉·西尔伯（William L.Silber）提出的 “约束诱发的创新假设”，指出金融创新是金融机构 欲摆脱或减轻所受到约束而作出的反应。
西尔伯认为：金融机构受到内外两个方面的约束。
外部约束来自于客户（消费者或投资者）所愿承 担的金融服务成本，金融业的竞争和政府施加的金融 管制等。
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对金融创新各种诱因的归纳总结：
金融创新是一系列因素相互作用， 交替影响的综合结果。从某一个角度提 出的理论观点都具有其局限性，不可能 全面分析和解释金融创新的诱因，因此， 应该把这些理论观点综合起来，进行多 视角的考察，才能获得对金融创新的客 观全面的认识。
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第三节 国际金融创新的经济分析
一、技术进步与国际金融创新 二、防范风险的国际金融创新 三、回避法规的国际金融创新 四、金融自由化与国际金融创新
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一、技术进步与国际金融创新
上世纪初，国际金融业务水平十分落后， 国际借贷和结算只能借助当时的交通工具来完 成。当时很著名的瑞典经济学家威克塞尔 （Wicksell）认为，货币运行的速度不可能超 过邮政火车或轮船这些用来运送货币的交通工 具的速度。
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外部约束导致金融创新
来自政府的约束对金融创新的特殊意义
即使是市场经济的国家，政府（金融法规） 对金融业的约束也是最严厉的，许多金融法规 限制了金融业的盈利能力，导致金融企业努力 “发掘漏洞”企图规避。当金融法规的约束后 果大到只要能回避这些法规便可以增加经营利 润时，“发掘漏洞”的金融创新就非常可能发 生。这种形式的创新被称为回避法规 （Circumventing Regulation ）的金融创新。
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管制诱发金融创新实例
美国金融管理当局为降低银行的经营风 险建立了联邦存款保险公司这样一种国家保 护机构（一种制度上的创新），保护程度的 提高和经营风险的降低又促使银行可以大胆 的甚至是冒险的从事金融创新活动。
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制度学派对金融管制和金融创新的看法
❖ 制度学派的理论揭示了金融创新的诱因， 认为金融创新是一种与经济制度相互影响、 互为因果的制度改革。
❖ 因此，金融体系的任何因制度改革所引 起的变动都可以视为金融创新。
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五、其他理论及综述
“交易成本”论：交易成本降低的趋势推动货 币向更高级的形式演变和发展，催生新的交换媒介 和新的金融产品。不断降低交易成本将刺激金融业 的金融创新活动，并不断提高金融服务的质量。
“货币促成”论（米尔顿·弗里德曼）：布雷 顿森体系的解体，拆除了政府实施通胀的障碍，加 剧了通胀的国家传递，这种不正常的通胀和利率大 幅波动，从而诱发了金融创新。
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（四）信用违约互换（credit default swaps-CDS）
信用违约互换CDS是美国摩根大通银行于1995年首创 的信用衍生品。