证券投资学之公司价值分析
证券投资学PPT课件第六章公司分析
中兴通信（000063）资产负债表摘要
中兴通信（000063） 利润表摘要
中兴通信（000063）现金流量表摘要
投资收益包括长期投资和短期投资收益。需要配合公司的资产负债表分析长期投资和短期投资收益的构成。上市公司的短期投资收益一般来源于证券、债券或期货投资，短期投资不构成公司的核心竞争力。
品牌影响力
一、公司行业地位分析
案例：贵州茅台提价引发高端白酒跟风
2009年12月初，贵州茅台(600519) 表示将从明年元旦开始执行最新的出厂价，飞天茅台53度最新出厂价为499元/瓶，上涨60元/瓶，38度的出厂价则上涨30元/瓶。依此计算，53度飞天茅台此次出厂价涨幅约为13.7%。公司还特别强调茅台酒涨价后，经销商要控制53度茅台终端价格在730元以下。
寻找魅力企业
对本公司单个财务年度内的财务报表各项目进行计算财务比率，判断年度内偿债能力、资本结构、经营效率、盈利能力情况等。
比较本公司不同时期的财务报表，分析持续经营能力Байду номын сангаас财务状况变动趋势、盈利能力，反映一个较长的时期的公司状况。
进行同行业比较可以认识公司的优势与不足，真正确定公司的价值。使用本方法时常选用行业平均值。
ST中农这场损人不利己的股东之战长达8年，代价是公司僵死，毫无经营能力，更无增长前景。
令人啼笑皆非的是，由于第一、二大股东之间的抗衡，使这家两度ST的公司在连年亏损之余，竟然保留着每股高达1.6元左右的净资产。8年前上市募集的资金共4.88亿，有3.23亿至今“躺”在银行，招股说明书中计划投资的6个项目，只有30万吨种子加工项目被投入了1145.37万，且所有项目都不符合计划进度。因此，这家毫无价值的公司还是个净壳，是很好的重组题材，时不时被各路庄家炒上一把。
证券投资学课程实践教学案例分析———注册制下“问题上市公司” 的股价风险与启示
风格遥 二、公司股票价值的估算方法简评 关于公司股票的估值方法袁 一般有相对估值法与绝对估值
法两种袁现做如下评述遥
（一）市盈率估值法 市盈率估值法又称相对估值法遥 市盈率是评估股票价值时 经常使用的财务指标袁市盈率=指每股价格/每股收益袁即每股价 格=市盈率伊每股收益遥 其中袁具体估算方法如下袁市盈率由通过 计算出行业平均市盈率或人为确定得到袁 每股收益则由公司财 务报表得到袁从而按上述公式计算出公司股价遥 市盈率的高低是直观判断股价是否稳健的重要指标遥 过高 的市盈率表明市场投机气氛浓重袁 股价严重偏离了股票的内在 价值遥 据市盈率公式可知袁式中分母即上市公司每股收益往往不 易变化袁常常是公布季报尧半年报尧年报时才会发生变动袁此时过 高的股价只有通过降低分子股票市场价格来实现袁 从而导致股 票价格的大幅下跌袁以此来降低市盈率遥 综上袁从价值投资的角 度看袁股票的每股收益是决定公司股价最核心的因素遥
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营版
2018.02
实市场上袁很多上市公司多年未进行分红袁即使上市公司分红袁 上市公司含息价与除息价对投资者来说本质上无差异袁 这样看 来袁上市公司的内在价值理应由公司的盈利大小决定遥
摘 要院野中国式冶注册制下股票投资风格的转变袁股票价值投资理念正得到越来越多投资者的重视与认可遥 本 文以野问题上市公司冶作为研究对象袁在简述注册制下股票投资风格与公司股票价值估值方法的基础 上袁着重分析了野问题上市公司冶中影响其股价下跌的诸多因素遥 如经营业绩亏损尧信息披露违法违规尧 伴有解禁尧减持等遥 目的是使投资者在股票投资中袁合理判断公司股票价值袁在执行买入决策时有效回 避野问题上市公司冶袁事前控制投资风险遥
证券投资学行业分析
证券投资学行业分析证券投资学行业分析近年来，证券投资学行业持续发展，吸引着越来越多的投资者和专业人士的关注。
本文将从行业规模、市场竞争、发展趋势等方面进行行业分析，探讨证券投资学行业的现状和未来发展前景。
一、行业规模证券投资学行业是一个庞大的行业，涵盖了证券市场的各个环节。
根据统计数据显示，证券投资学行业在近几年保持了稳步增长的态势。
随着人们对资本市场的认知逐渐提高，越来越多的个人和机构开始参与证券投资学，推动了行业规模的不断扩大。
二、市场竞争目前，证券投资学行业具有一定的市场竞争程度。
一方面，行业内有众多的专业机构和机构投资者，例如证券公司、基金管理公司等，它们拥有丰富的经验和资源，在行业中占据着一定的市场份额。
另一方面，个人投资者也在逐渐增加，他们通过互联网等渠道获取行业信息，并自主进行投资决策。
三、发展趋势1.技术创新随着信息技术的发展和互联网的普及，证券投资学行业面临着技术创新的压力和机遇。
一方面，技术创新能够提高投资决策的准确性和效率，例如人工智能、大数据分析等技术的应用，可以帮助投资者更好地理解和预测市场走势。
另一方面，技术创新也改变了投资者的投资习惯，越来越多的投资者倾向于通过互联网平台进行投资交易，提高了行业的竞争度。
2.专业化和多元化随着证券投资学行业发展，人们对专业知识和技能的需求也越来越高。
越来越多的投资者倾向于寻求专业的投资咨询和理财规划服务，这给行业带来了发展机遇。
为了满足不同投资者的需求，行业内的机构也在不断扩大业务范围，提供更多样化的产品和服务。
3.风险管理和合规监管随着金融市场的波动性增加，风险管理和合规监管成为证券投资学行业发展的重要方向。
机构和投资者需要加强风险管理能力，提高投资回报并降低风险暴露。
同时，监管部门也加强了对证券市场的监管力度，加强合规性管理和舞弊行为打击力度，保护投资者的权益。
总结起来，证券投资学行业在持续发展的同时，也面临着许多挑战和机遇。
通过技术创新、专业化和多元化发展以及风险管理和合规监管加强，行业将迎来更好的发展前景。
证券投资学之公司基本面分析iodn
体的盈利能力，还能反映公司产品的盈利能力， 但是对于多元化公司，由于净利润的来源不单单限于产品
销售，因此销售净利率可能掩盖了公司核心产品的盈利能 力，如果加上内部缺乏客观有效的经济效益核算制度，该 指标很可能对公司盈利能力作出错误的判断。
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速动比率
速动比率（Quick Ratio）也被称为酸性测试比率(Acid Test Ratio)，是一个更为保守的衡量短期偿债能力的指 标，其计算公式如下：
速动比率
流动资产 存货 流动负债
100%
在计算速动比率时要把存货从流动资产中剔除掉，是因为 ：在流动资产中存货的变现能力最差，存货的估价存在着 成本与当前市价相差悬殊的问题。
有两种常见的方法计算净资产收益率： 全面摊薄净资产收益率＝报告期净利润 / 期末净资产 加权平均净资产收益率＝报告期净利润 / 平均净资产
净资产收益率指标是一个综合性很强的指标，它能够反映 公司过去一年的综合管理水平，对于经营者总结过去，制 定经营决策具有重要的指导意义，同时，外部投资者也能 够根据该指标判断公司的资产运用效率和盈利能力。从经 济学的角度而言，只要净资产收益率超出了公司的融资资 金成本，就能够说明公司的经营是有效率的。
能力利用股东权益进行经营，实质上是不明智的。
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股东权益比率
股东权益比率
股东权益总额 资产总额
100%
股东权益比率可以看成是资产负债率的一个变形或补充。
因为资产总额等于负债总额加上股东权益总额。
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债务权益比率
债务权益比率
负债总额 股东权益总额
公司竞争地位的强弱与公司生存能力、盈利能力密切相关 ，在激烈的市场经济竞争中，公司要始终立于不败之地， 主要依靠雄厚的资金实力、规模经营的优势、先进的技术 水平、优异的产品质量和服务和高效率的成本控制等条件 ，最终衡量一个公司的竞争地位可以采用以下指标。
吴晓求《证券投资学》(第3版)配套题库【课后习题】第7章~第9章 【圣才出品】
第7章公司价值分析一、概念题1．相对估值法答：相对估值法又称价格乘子法，是指股票价格与上市公司基础会计数据的比例关系。
如股价与每股收益的比例——市盈率。
最常用的相对估值法包括市盈率、市净率、市销率等，这些价格乘子分别从某个特定方面体现了上市公司股票的估值水平。
相对估值法是证券资产估值中广泛适用的方法，其特点是经济含义直观明了，参数使用较少，计算相对简便等。
在证券或市场波动性较大的时候，可以较敏感地调整估值水平。
2．绝对估值法答：绝对估值法是将上市公司可产生的未来预期现金流以合理贴现率进行贴现求现值，以估计上市公司价值的方法。
此处的未来现金流有多种理解，因而就产生了多种不同的绝对估值法。
常用的估值法包括自由现金流贴现（discounted free cash flow）模型、股利贴现（discounted dividend）模型、剩余收入贴现（discounted residual income）模型等。
这些模型的共同特点是，虽然它们基于不同的现金流预期，但均使用相同的贴现率，即与股权资本相对应的必要收益率。
3．市盈率答：市盈率（price-earnings ratio model，简称P/E）是指股票理论价值和每股收益的比例。
当每股收益为过去一年的收益数据时，称为静态市盈率（trailing P／E）；当每股收益为未来一年的预测收益数据时，称为动态市盈率（1eading P／E）。
其计算公式为：市盈率反映了股票每一单位的收益须付出多大的成本，该模型是股票投资分析中的重要指标，通过该指标可以看出在考察期股票价格的相对高低以及在此价格上交易的相对风险。
市盈率越高，表明其风险越高，反之亦反。
但是该模型并不指出市盈率指标越低越好，也不指出该指标的最佳数值。
在西方发达国家的股市中，市场中的平均市盈率指标通常在15～25倍之间，而在一个新兴的证券市场或经济成长较快的环境中，市盈率指标较高，也是正常的。
市盈率指标也具有以下缺点：（1）对于收益为负值的上市公司，市盈率也为负值，不具有经济含义。
第二章有价证券的投资价值分析
近年来，主持主持安徽省社科基金项目两项、安徽省软科学计划研究 项目一项以及其他科研项目十余项，参与国家和省部级科研课题二十 余项；参与世界银行（中国区投资项目）的骨干人员培训工作。先后 在《世界经济》、《经济学动态》、《经济社会体制比较》、《中国 科技论坛》、《经济体制改革》等学术期刊发表论文30余篇，出版著 作2部，合作出版教材2部，获安徽省社会科学优秀成果二等奖2项。
高级目标：系统掌握现代证券投资分析的基本理 论和方法，形成理性的证券投资决策思维框架， 能够正确指导证券投资实践。
必备参考书目
1. 中国证券业协会编．《证券投资分析》 ．北京:中国财政 经济出版社，2008．
2. 中国证券业协会编．《证券市场基础知识》 ．北京:中国 财政经济出版社，2008．
3. 李向科编著．《证券投资技术分析》．北京:中国人民大 学出版社．2004．
4. 吴晓求主编：《证券投资学》，北京:中国人民大学出版 社2004年(第二版).
2008
出北证中 版京券国 社．投证 ，中资券
国分业 财析协 ．政 会 经编
济
2008
出北证中 京券国 社．市证 ．中场券
国基业 财础协 ．政知会 经识编
济
2004
出北证李 版京券向 社．投科 ，中资编
国技著 人术 ．民分 大析
证券市场分析
合肥工业大学人文经济学院
主讲人简介
张本照，男，1963年7月出生于安徽省定远县，企业管理学博士，产 业经济学教授。先后毕业于合肥工业大学、上海交通大学和合肥工业 大学，曾接受世界银行培训，在武汉大学商学院、德国西门子管理学 院、马来西亚IGS学院进行短期学习。1999年6月被批准为产业经济 学专业硕士研究生导师，2000年2月被中国证监会批准为首批注册证 券分析师，2006年6月被批准为区域经济学专业硕士研究生导师。现 任合肥工业大学人文经济学院副院长；国家科技奖励评审专家、国家 科技型中小企业技术创新项目评审财务专家、安徽省金融学会常务理 事、安徽省人民政府国资委规划投资委员会委员、安徽铜峰电子股份 有限公司（600237,SH）独立董事、大时代证券投资公司研究员。
第七章 公司价值分析(《证券投资学》PPT课件)
四个主要特征： ➢ （1）股价经历了较长时间段的下跌过
程； ➢ （2）股价经历了止跌企稳的确认； ➢ （3）股价处于低位状态； ➢ （4）放量过程具有突发性特点。
多头低位放量 长期下跌 低位确认
止跌企稳确认 放量性质确认
➢ 当反向认同程度减小，成交量呈缩量状态，多空能 量也趋于平衡，此时市场反转随时可能发生。
➢ 由于市场心理的复杂性及庄家的骗线骗量行为，在 股票走势中所表现出来的量价关系决不可简单而论。
三、技术分析的要素
（三）量价分析的重要概念
放量、缩量、背离、同步是四个非常重要的概念，它们不仅形成了 整个量价关系的基础，也对股票的未来走势产生深刻的影响。
当一个公司的资本成本由资本市场决定时，公司 的获利能力取决于两个方面：公司选择开展主业 的行业，即行业选择；公司在既定行业中所采取 的保持竞争优势地位的竞争战略，即竞争定位。 1.公司获利能力分析：行业选择的影响 决定行业竞争激烈程度的三个因素：现有企业之 间的竞争程度；新入企业的威胁；企业的谈判地 位。 2.公司竞争地位分析 两种基本的竞争定位战略：成本主导型；差异营 销型。
三、技术分析的要素
（四）成交量与价格趋势的关系 1、先有量，后有价； 2、高位放量，卖压增加，低位放量，买气增加； 3、价创新高，而量萎缩，潜在反转； 4、上涨已久，量剧增而价滞，潜在反转； 5、下跌已久，巨量暴跌创新低，潜在反转； 6、下跌已久反弹，而后下跌，价不创新低，量创
新低，潜在反转； 7、趋势反转，形态突破时，量决定可靠性。
五、技术分析中应注意的问题
➢ （一）技术分析必须与基本分析结合使用， 单纯的技术分析是不全面的。
➢ （二）注意采用多种技术分析方法综合研 判，切记不能用某一种方法得出结论。
证券投资学
证券投资学1. 简介证券投资学是研究证券投资市场和证券投资行为的学科，侧重于理解和分析证券投资的原理、方法和技巧。
它涵盖了证券市场、股票、债券、衍生品等多个方面的内容，对于投资者、金融从业人员以及学术界具有重要意义。
本文将介绍证券投资学的基本概念、相关理论和实践技巧，以帮助读者更好地理解和应用证券投资学知识。
2. 证券市场2.1 证券市场概述证券市场是指实现证券交易的场所和机构，包括股票市场、债券市场、期货市场等。
它是经济中重要的融资和投资渠道，提供了融资、投资、风险管理等功能。
2.2 股票市场股票市场是指买卖股票的市场，其具有高风险和高回报的特点。
投资者可以通过购买股票成为公司的股东，从而分享公司的发展成果和获得股息。
2.3 债券市场债券市场是指买卖债券的市场，债券是借款人向债权人发行的一种有价证券，债权人可以获得债券利息和本金的偿还。
债券市场相对于股票市场更加稳定和安全，适合风险承受能力相对较低的投资者。
3. 投资理论3.1 投资者行为理论投资者行为理论研究投资者在决策过程中所表现出的行为模式和心理特征。
它认为投资者往往会受到情绪、认知偏差和信息不对称等因素的影响，导致投资决策的偏离理性预期。
3.2 资本资产定价模型资本资产定价模型是一种衡量投资资产风险和预期回报之间关系的理论模型。
它通过分析资产的系统风险和市场风险溢价，从而确定合理的资产定价。
3.3 随机漫步理论随机漫步理论认为价格变动是随机的，并不能通过技术分析和基本面分析来预测。
它强调市场的无效性和投资者的无法预测性，提醒投资者谨慎使用市场时机和避免过度交易。
3.4 套利定价理论套利定价理论是一种利用市场价格的非合理差异来获取无风险利润的投资策略。
它认为市场上价格的决定取决于套利机会的存在与否，通过套利操作可以促使价格回归到合理水平。
4. 投资策略与技巧4.1 资产配置资产配置是指投资者根据自身风险偏好和目标收益，在不同资产类别之间进行资金分配的过程。
证券投资学基本面分析案例
证券投资学基本面分析案例基本面分析是证券投资学中的重要内容之一，通过对企业的财务状况、经营情况、行业环境等因素的分析，来评估企业的价值和投资潜力。
本文将以某公司为例，详细介绍基本面分析的步骤和方法。
一、公司背景介绍某公司是一家在中国市场上运营的大型制造业企业，主要从事电子产品的生产和销售。
公司成立于2000年，目前在全国范围内拥有多家生产基地和销售分支机构。
公司产品畅销国内外市场，具有较高的市场份额和品牌知名度。
二、财务状况分析1. 资产负债表分析通过分析公司的资产负债表，可以了解公司的资产结构和负债情况。
例如，公司的总资产规模、固定资产投资、流动资产比例等。
此外，还可以计算公司的负债率、资产负债率等指标，评估公司的偿债能力和风险水平。
2. 利润表分析利润表反映了公司的经营状况和盈利能力。
通过分析公司的营业收入、净利润、毛利率、净利润率等指标，可以评估公司的盈利能力和经营效益。
此外，还可以比较公司的利润表数据与行业平均水平，了解公司在行业中的竞争力。
3. 现金流量表分析现金流量表反映了公司的现金流入和流出情况，可以评估公司的现金流动性和经营能力。
通过分析公司的经营活动、投资活动和筹资活动的现金流量情况，可以判断公司的现金流量是否稳定和充裕。
三、经营情况分析1. 行业分析通过对所在行业的分析，可以了解行业的发展趋势、竞争格局、市场规模等情况。
例如，公司所在行业的市场增长率、行业龙头企业的市场份额等。
此外，还可以分析行业的供求关系、技术创新等因素，评估行业的发展前景和风险。
2. 公司竞争力分析通过对公司的竞争对手进行比较和分析，可以了解公司在行业中的竞争地位和竞争优势。
例如，公司的产品质量、品牌影响力、销售渠道等。
此外，还可以通过分析公司的研发投入、市场营销策略等因素，评估公司的创新能力和市场拓展能力。
四、风险评估1. 宏观经济风险通过分析宏观经济因素，如国内外经济形势、利率水平、通货膨胀率等，可以评估公司所面临的宏观经济风险。
证券投资学复习资料
证券投资学复习资料第⼀章证券投资⼯具1、风险P17风险，是指未来结果的不确定性或损失。
即个⼈和群体在未来获得收益和遇到损失的可能性以及对这种可能性的判断与认知。
2、封闭型基⾦P40封闭式基⾦是指基⾦的单位数⽬在基⾦设⽴时就已经确定，在基⾦存续期内基⾦单位的数⽬⼀般不会发⽣变化，但出现基⾦扩募的情况除外。
3、开放型基⾦P40开放型基⾦是指基⾦股份总数是可以变动的基⾦，它既可以向投资者销售任意多的基⾦单位，也可以随时应投资者要求赎回已发⾏的基⾦单位。
4、期货P44交易双⽅不必在买买发⽣的初期交割，⽽是共同约定在未来的某⼀时候交割，称为期货。
是指买卖双⽅在有组织的交易所内以公开竞价的形式达成的，在将来某⼀特定时间交收标准数量特定⾦融⼯具的协议。
5、期权P51期权是在期货的基础上产⽣的⼀种⾦融⼯具，是指在未来⼀定时期可以买卖的权⼒，是买⽅向买⽅⽀付⼀定数量的⾦额（指权利⾦）后拥有的在未来⼀段时间内（指美式期权）或未来某⼀特定⽇期（指欧式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向买⽅购买或出售⼀定数量的特定标的物的权⼒，但不负有必须买进或卖出的义务。
6、简述有价证券的种类和特征有价证券的种类多种多样，可以从不同的⾓度按不同标准进⾏分类：A.按证券发⾏主体的不同，有价证券可分为政府证券、政府机构证券和公司证券。
B.按是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可分为上市证券与⾮上市证券。
C.按募集⽅式分类，有价证券可分为公募证券和私募证券。
D.按证券所代表的权利性质分类，有价证券可以分为股票、债券、基⾦证券和证券衍⽣产品四⼤类。
有价证券的特征：收益性、流动性、风险性和期限性。
7、证券投资基⾦与股票、债券有哪些异同？联系：A. 都是有价证券。
对证券投资基⾦、股票和债券的投资均为证券投资。
B. 形式上看有相似之处。
基⾦份额的划分类似于股票，股票按“股”计算其总资产，基⾦资产则划分为若⼲个“基⾦单位”，投资者按持有“基⾦单位”的份额分享基⾦的增值收益。
证券投资学基本分析
证券投资学基本分析证券投资学基本分析是指对证券市场中的股票、债券等金融工具进行系统研究和判断，以确定其资本价值和投资价值的分析方法。
通过基本分析，投资者可以理性地评估和选择不同的投资标的，并做出相应的投资决策。
本文将从基本分析的定义、目的、方法和应用等方面对证券投资学基本分析进行详细介绍。
一、基本分析的定义和目的基本分析是指对证券市场中的股票、债券等金融工具进行全面、系统的研究和判断，以揭示其背后的内在价值，并以此为基础作出投资决策。
基本分析的目的是通过研究经济、公司基本面及其宏观环境等因素，从而预测证券价格的未来走势，并找出投资价值较高的证券。
二、基本分析的方法基本分析的方法主要有以下几种：1.宏观经济分析:通过研究国家经济的总体状况、经济政策、货币政策、通货膨胀情况等，来判断证券市场的整体走势。
2.产业分析:对不同行业的发展情况、竞争格局、发展前景等进行研究，评估不同行业的投资价值。
3.公司基本面分析:通过分析公司的财务报表、经营状况、市场占有率等信息，评估公司的盈利能力、估计未来的收益等。
4.估值分析:通过估算证券的内在价值，判断当前证券是否被低估或高估，进而确定是否进行投资。
5.事件驱动分析:通过研究公司的重大事件，如收购、重组、发行新产品等，来评估公司的经营策略是否能够提升公司的价值。
三、基本分析的应用基本分析在证券投资中具有重要的应用价值，主要表现在以下几个方面：1.选股投资:基于基本分析的研究，投资者可以选择潜力较大、价值相对被低估的股票进行投资，从而获得较高的收益。
2.仓位控制:基本分析可以帮助投资者了解证券市场的整体风险和回报情况，从而合理控制投资仓位，降低投资风险。
3.投资决策:基本分析提供了评估证券投资价值的依据，可以帮助投资者做出更明智的投资决策，提高投资成功率。
4.风险管理:通过基本分析，投资者可以对证券的风险因素进行评估，及时进行风险管理，避免投资损失。
总之，证券投资学基本分析是投资者进行证券投资的重要方法之一、通过基本分析，投资者可以全面了解证券市场的情况，评估投资标的的价值，从而做出明智的投资决策。
浅析股票价值分析
■ 二、 股票价值分析 的常 用思路
近 年来 ， 着 国 际 证券 市 场 的发 展 ， 日益 规 范 并 成 为 成熟 的 随 其 证 券投 资交 易 市 场 。 运 而 生 ， 多 理 论 工作 者致 力 于 从 宏 微 观 经 应 众 济 、 场 行 为 、 资者 心 理 等 多 角 度 进 行 探讨 。 市 投 投 资者 在树 立 价 值 投 资 理 念 的 同 时 ，将 把 更 多 的 关 注 向 上 市 公 司本 身 的经 营 行 为 和 业 绩 表 现 ， 时 投 资 者 面 Ｉ 问题 就 是 ， 此 临的 如
ห้องสมุดไป่ตู้
最 基本 的表 现 形 式 。 技术 分 析 的理 论 基 础 建 立 在 三个 假 设 之 上 ： 市 场 行 为 包 含 一 切信 息 ， 信 息 透 明 化 ； 格 沿 趋 势 而 移 动 ， 史 会 及 价 历 重复。
技 术 分 析 和 基 本 分 析作 为证 券 投 资 学 的 两 大 理 论 ，长期 以来
营 也 出现 了不 少 成 功 的世 界级 大 师 ，索 罗 斯 和 巴 菲 特 即是 两 个 理 论 的代 表 人 物 。
２ ０世 纪 ９ ０年 代 中期 以 来 ．美 国证 券 界 掀 起 了 回归 本杰 明． 格 雷 厄姆 价值 投 资 理 念 的热 潮 ， 主要 以沃 伦 。 菲特 为代 表 的 价值 投 巴 资 学 派 在 同 其 他 的 证 券 理 论 的 竞 争 中 不 断 发 展 出 令 人 信 服 的 成 就 ， 而 用 市 场 业 绩 本 身验 证 了价 值 投 资 理 论 的 有 效 性 。 值 学 派 从 价 认 为 ： 券 价 格 的 调 整 要滞 后 于 信 息 的到 达 ， 票 投 资 的 艺 术 就 在 证 股
证券投资学第九十章公司分析和组合管理
第一节 证券组合管理
⑦利率风险 利率提高，债券的机会成本增加，因而债券的 价格与利率呈现反向变动-利率提高，债券价 格便下降。
利率风险比违约风险和破产风险涉及面更广、 辐射度更强、影响力更大、时效更长。
利率风险、违约风险和破产风险是债券和债券 基金投资人尤其应该提高警觉并加以防范的。
第三节 股权分置改革
股权分置改革完成后中国资本市场正在发生的变化 资本市场的资产估值功能的完善； 资本市场的有效性有所提高，政策市将会淡出； 资本市场的功能从“货币池”转为“资产池”； 股权结构趋向高度分散化和公司治理趋向“内部
人控制”； 股东行为的理性化； 考核的动态化，激励的长期化； 资本市场的规则体系的国际化； 投资理念的变化:从投机变为理性投资。
第一节 证券组合管理
二、证券组合管理的必要性 在经典经济理论中，厌恶风险和追求收益最大
化是理性投资者最基本的行为特征。 对证券投资进行组合管理，可以在降低资产组
合风险的同时，实现收益最大化。 1、降低风险--不要把所有鸡蛋放在同一个篮子里
。 2、实现收益最大化。 理性投资者厌恶风险，同时产风险 这是股票、债券特别是中小型或者新创公司的 投资者必须面对的风险。
当有限公司经营管理不善、操作运转不良，或 者其他原因导致负债累累时，可能申请破产法 的保护，策划公司的重组，甚至宣布倒闭。
破产风险变现为当公司宣布破产时，投资者可 能血本无归。
第一节 证券组合管理
第一节 证券组合管理
⑨政治风险 各国的金融市场都与其国家的政治局面、经济 运行、财政状况、外贸交往等息息相关，因此 投资于外国有价证券时，投资者除了要承担汇 率风险外，还要面临这种宏观风险。
证券投资学课件2-2-股票的估值分析
Dt (1 k)t
t1
(1
Dt k
)t
上式中:V表示公司股票等资产的价值；Dt表 示在未来时期以现金形式表示的每股股利或 其他现金流；k表示在一定风险程度下现金流 的合适的贴现率。
2020/3/19
投资
实际中,在应用上述公式确定股票的内在价 值时存在一个困难,即必须预测未来所有时 期的股利或其他现金流,这几乎是不可能的, 而且普通股票并没有固定的生命周期。因此 我们在使用贴现现金流模型时通常加上一些 假定将模型简化,从而形成了不同的模型。 一般用的比较多的有零增长模型、不变增长 模型等。
D1
kg
...(k
g)
实际利率 = 名义利率 - 居民消费价格指数（CPI）
2020/3/19
投资
不变增长模型是假定未来支付的股利每年均 按不变的增长率增长,这样贴现现金流公式 变为(中间省略了数学推导):
V
t 1
D0 (1 g)t (1 k)t
D0
1 g kg
D1 kg
上式中: D0 表示第零年支付的股利, D1 表示第 一年支付的股利；g表示股利每年的增长率；
影响一个市场整体市盈率水平的因素 ？
该市场所处地区的经济发展水平(GDP) 市场利率水平(市盈率的倒数相当于股市的预期利润率）
2020/3/19
投资
（三）市盈率乘数法
市盈率乘数法的定价公式是:
股票理论价格＝股票每股收益×行业市 盈率
这个公式的涵义就是在假定计算公司的经营 状况与行业表现相符的情况下,它在回收期内可 以创造的总收益之和,并把这个总收益视同为股 票的理论价格。有了理论价格,就可以与股票的 市价比较,分析判断该股票是被低估还是高估。
第九章证券投资分析证券投资学东北财大,王玉霞
投资价值分析
附息票债券转让收益率的计算（2）
投资价值分析
零息债券转让收益率的计算
零息债券单利到期收益率的计算
– 日式算法 – 美式算法
持有期收益率计算 零息债券到期收益率计算 直接收益率计算
投资价值Байду номын сангаас析
零息债券单利到期收益率的计算
投资价值分析
零息票债券持有期收益的计算
投资价值分析
零息票债券复利到期收益率的计算
投资价值分析
2. 成长评估模型
股利固定增长的估价模型 留利率固定的股票评价模型
投资价值分析
股利固定增长的估价模型
投资价值分析
留利率固定的股票评价模型
投资价值分析
3. 股票投资价值的评价方法
每股净值法
– 股票净值=（资产总额-负债总额）／普通股股 数=股东权益／普通股股数
每股盈余法
– 每股盈余=（税后利润-特别股股利）／普通股 股数
投资价值分析
债券的理论价格及其决定
投资价值分析
债券的发行价格
附息票债券发行价格的计算（单利） 附息票债券发行价格的计算（复利） 贴现债券的发行价格
投资价值分析
附息票债券发行价格的计算（单利）
投资价值分析
附息票债券发行价格的计算（复利）
投资价值分析
贴现债券的发行价格
投资价值分析
债券的转让价格
2.债券转让收益分析
– 到期一次还本付息债券转让收益计算 – 附息票债券转让收益率的计算 – 零息票债券转让收益率的计算 – 直接收益率的计算
投资价值分析
一般债券认购收益的计算
投资价值分析
零息票债券认购收益的计算
投资价值分析
证券投资学第八章 证券投资基本分析
06.
行业竞争情况
三、影响行业兴衰的主要因素
第四节 微观经济因素分析
公司基本素质分析 公司经营管理能力分析 管理人员及各层人员素质及能力分析 企业经营管理效率分析 公司经营理念分析 公司市场竞争能力分析 技术与产品质量条件 产品竞争能力、市场开拓能力和市场占有率 资本与规模效益
01
微观经济因素分析即公司因素分析，是基本因素分析的重点。
（三）微观经济因素分析
02
01
02
一、证券投资宏观经济分析意义
主要包括：宏观经济景气状况（宏观经济运行状况）；宏观经济政策；其他因素。
有助于把握证券市场的总体变动趋势； 有助于判断整个证券市场的投资价值； 有助于掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度和方向。
主要内容 影响股票价格变化的各种基础性因素及其与股票价格变化之间的逻辑关系。包括： 基本分析概述 宏观经济因素分析 中观经济因素分析 微观经济因素分析
202X
第八章 证券投资基本分析
证券投资分析的概念及意义
证券投资分析的概念 证券投资分析是指人们通过各种专业性分析方法对影响证券价值或价格的各种信息进行综合分析以判断证券价值或价格及其变动的行为。 证券投资分析是证券投资过程中不可缺少的一个重要环节。
二、宏观经济分析主要内容
第二节 宏观经济分析
宏观经济景气状况对证券市场的影响
1
国民经济运行常表现为收缩与扩张的周期性交替。每个周期可分为四个阶段：繁荣、衰退、萧条、复苏。证券市场的价格波动与宏观经济景气状况的周期性之间呈现较强的相关性。
1、宏观经济运行周期性影响
包括经济增长率、国内生产总值（GDP）、失业率、通货膨胀率、货币供应量、利率、汇率、财政收入、国际收支、固定资产投资规模等影响因素。
证券投资学之公司价值分析
P0
EPS
0
Байду номын сангаас
股息支付率 rg
(1
g)
定义： ROE = EPS0
BV0
则有：
P0
BV
0
ROE
支付比率 rg
(1
g)
其中，ROE — 净资产收益率 BV0 — 每股净资产
用市净率表示：
P0 P ROE 支付比率 (1 g)
BV0 BV
rg
如果是根据下一期预期收益计算，则公式
可以简化为：
➢当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为 63%,当前每股股息为2.73美元,预计未来 的利润和股息的年增长率为6%,股票的β值 为0.95,国库券利率为7%,市场模型的平均 风险溢价为5.5%。试求该只股票价值？
➢ 在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元,为维持目 前的股价,该公司未来的利润和股息增长率应为多少?
人生得意须尽欢，莫使金樽空对月。07:48:0807:48:0807:4811/8/2020 7:48:08 AM
安全象只弓，不拉它就松，要想保安 全，常 把弓弦 绷。20. 11.807:48:0807: 48Nov -208-N ov-20
重于泰山，轻于鸿毛。07:48:0807:48:0807:48Sunda y, November 08, 2020
感情上的亲密，发展友谊；钱财上的 亲密， 破坏友 谊。20. 11.8202 0年11月 8日星 期日7时 48分8秒20.11. 8
P0 P ROE 支付比率
BV1 BV1
rg
➢P/BV比率是有关净资产收益率、股息支付 比率和增长率的递增函数，是关于公司风险 的递减函数
➢ 净资产收益率高的公司，股票价格相对较 高；净资产收益率低的公司，股票价格相对 较低
第八章 证券价值分析法[2页]
![第八章 证券价值分析法[2页]](https://img.taocdn.com/s3/m/bbb53bc0ba4cf7ec4afe04a1b0717fd5360cb2da.png)
张维，《证券投资学》（第二版）习题参考答案第八章 证券价值分析法1. 预期F 公司的每股股利无限期内将以5%的增长率增长。
请回答：1）若今年的年末股利为每股8元，市场资本化率为10%，那么根据股利贴现模型计算的当前股价应为多少？2）若预期每股收益为12元，那么暗含未来投资机会的ＲＯＥ是多少？3）市场须为每股增加机会支付多少元（即未来投资的ROE 超过市场资本化率时）？答案： 1)16005.010.0810=-=-=g r D P2)股利支付率 8/12 = 2/3, 留存率 b = 1/3.g = b ⨯ ROE ，h g = 5% ， b = 1/3 ⇒ ROE = 15%3)如果ROE = r,12010.01210===r E P 增长机会价值为40元。
2．N 公司的当前股价为每股10元，预期未来一年的每股收益为2元，公司的股利支付率50%，剩下的盈利将被再投资于年收益率20%的项目中，预期这种情形将无限期的持续下去。
请回答：1）假设股票的当前市场价格等于根据固定增长模型计算的内在价值，那么N 的投资者要求的必要收益率是多少？2）此时的内在价值比所有盈利都作为股利派发时的内在价值高多少？3）若N 将股利支付率降低至25%，股价将如何变化？若N 不派发股利，股价又将如何变化？答案：1） r= D 1/P 0 + gD 1 = 0.5 ⨯ 2 = 1g = b ⨯ ROE = 0.5 ⨯ 0.20 = 0.10r= (1/10) + 0.10 = 0.20 = 20%2） 因为r= ROE,0101010=-=-=rE P PVGO 3）因为r= ROE, 股价不受减股利和增加投资盈利的影响。
3．无分险收益率为8%，预期市场投资组合的收益率为15%，X 公司股票的风险系数为1.2。
X 公司的股利支付率为40%，最近公布的每股收益为10元。
刚刚派发了股利，且预期每年都将派发。
预期X 所有再ROE 投资将永远为20%。
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例：同方公司去年每股支付股利0.5元，预 计股利将以10%的速度增长，同方公司适用 的必要收益率为12%，则今年同方公司股票 每股价值为？
V D0 (1 g) 0.5(110%) 27.5元 r g 12% 10%
➢例：某年美国西南贝尔公司的资料如下：
第一节 公司基本分析
1、公司基本情况分析 公司概况及产业竞争地位分析 公司经济区位分析 公司价值链分析
2、公司战略定位分析 成本领先战略 差异化战略 聚焦战略
3、公司竞争优势分析 企业的资源 核心能力
7.1.1 公司基本情况分析
公司概况及产业竞争地位分析
--基本概况：所处的产业、公司的主要经营业务、产品和服 务等等
首先，确定按目标资本结构需要筹集的股东权益资本为：
6000×30%=1800（万元）
其次，确定应分配的股利总额为： 8000－1800=6200（万元）
因此，航通股份公司还应当筹集负债资金：
6000－1800=4200（万元）
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
股利贴现模型的缺点
（1）不适用于没有股利发放历史或未来没有明确股利发 放政策的上市公司
解析： （1）CAPM--必要收益率
=7%+0.95×5.5%=12.23% 股票价值=2.73×(1+6%)/(12.23%-6%) =46.45美元
（2）78=2.73*(1+g)/(12.23%-g) g=8.43%
公司利润和股息必须保持每年8.43%的速度 增长,才能支持目前的股价。
关于股利
（2）不适用于股利发放与企业收益没有直接关系的上市 公司
（3）没有交易历史的上市公司，无法使用CAPM模型来 估计必要收益率
（4）股利发放不稳定的上市公司也不适用
3、自由现金流量模型
现金流量折现法是指通过预测公司未来盈利能力，据 此计算出公司净现值，并按一定的折现率折算，从而 确定股票发行价格。
➢当前每股收益为4.33美元,股息派发比率为 63%,当前每股股息为2.73美元,预计未来 的利润和股息的年增长率为6%,股票的β值 为0.95,国库券利率为7%,市场模型的平均 风险溢价为5.5%。试求该只股票价值？
➢ 在评估当日,西南贝尔公司的股价为78美元,为维持目 前的股价,该公司未来的利润和股息增长率应为多少?
（二）企业自由现金流（FCFF）
一般来说，其计算方法有两种：一种是把企 业不同权利要求者的现金流加总在一起；另一 种方法是从利息税前收益（EBIT）开始计算， 得到与第一种方法相同的结果。
1. 企业自由现金流=股权资本自由现金流+利息费 用（1-税率）+偿还本金-新发行债务+优先股股 利
2. 企业自由现金流=EBIT（1-税率）+折旧-资本性 支出-净营运资本追加额
将企业不同权利要求者的现金流加总在一起
7.3 相对估值法
相对估值法，又称价格乘子法，是指股票价 格与上市公司基础会计数据的比例关系。
1、市盈率 • 静态市盈率（trailing P/E） 每股收益为 过去一年的收益数据 • 动态市盈率 (leading P/E) 每股收益为未 来一年的预测收益数据
现金流量折现法(Discounted Cash Flow Technique)： 在实际操作中现金流量主要使用实体现金流量和股权 现金流量。
1.实体现金流量是指企业全部投资人拥有的现金流量总和。 实体现金流量通常用加权平均资本成本(即WACC)来 折现。
2.股权现金流量是指实体现金流量扣除与债务相联系的 现金流量。
股权现金流量通常用权益资本成本来折现，而权益资 本成本可以通过资本资产定价模型（CAPM）来求得。
（一）股权自由现金流（FCFE）
销售收入 - 经营费用 = 利息，税收，折旧，摊销前收益（EBITDA） - 折旧和摊销 = 利息税前收益（EBIT） - 利息费用 = 税前收益 - 所得税 = 净收益 + 折旧和摊销 = 经营性现金流 - 优先股股利- 资本性支出- 净营运资本追加额- 偿还本金 + 新发行债务收入 = 股权资本自由现金流
--竞争地位分析：SWOT(优势、劣势、机会、威胁) 公司经济区位分析
--区位自然条件和基础条件 --区位内政府相关政策 --区位内经济特色
公司价值链分析 --基本活动：内部后勤、生产作业、外部后勤、市场销售、
服务
第二节 公司价值分析
一、绝对估值法 绝对估值法的核心理念是“股票是未来预期现金流以
稳定增长公司的股票价值为：
P0
r
D1 g
P0
EPS
0
股息支付率 rg
(1
g)
其中，EPS—t 第t年每股收益
用市盈率表示：
静态市盈率
P0 P 支付比率 (1 g)
EPS 0 E
rg
如果市盈率依据下一期期望利润计算：
动态市盈率
股利政策（收 益中有多大部 分应作为股利 付出，多大部 分留存下来？） 是否影响股票 价值？
案例
航通股份公司2001年的税后净利润为8000万元，由于公 司尚处于初创期，产品市场前景看好，产业优势明显。确 定的目标资本结构为：负债资本为70%，股东权益资本为 30%。如果2002年该公司有较好的投资项目，需要投资 6000万元，该公司采用剩余股利政策，则该公司应当如何 融资和分配股利。
2、固定增长股利贴现模型
假定股利每期按一个不变的增长率g增长
Dt Dt1(1 g) D0 (1 g)t
V
Dt
D0(1 g)t D1
t1 (1 r)t t1 (1 r)t
rg
对公式的理解
（1）投资者对于股票价格的预期是所有未来期望发放 的股利的现值总和。
（2）贴现率为企业权益资产的必要收益率，给定股利 发放政策不变，企业的必要收益率越高，则企业股价 越低。
合理贴现率进行贴现的现值”。 二、相对估值法 相对估值法又称乘数估值法，最常用的相对估值法包
括市盈率、市净率等。
7.2 绝对估值法
1. 基于股利的股利贴现模型
假设：股票的价值等于未来永续现金流的现值
V
D1 1 r
D2 (1 r)2
t 1
Dt (1 r)t
Dt 第t期的股利 r 为权益资本的必要报酬率 V 当期股票价值