C1资本市场理论研究框架PRINT
[说明]现代金融市场理论的四大理论体系
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现代金融市场理论的四大理论关键词现代金融市场资本资产定价理论有效市场理论资本结构理论行为金融理论摘要随着现代世界经济形势的不断变化，国际金融市场不断的趋向自由化发展，国际金融创新的全球普及，国际市场的风险不断的扩大以及国际金融市场的融资方式的证券化和国际金融市场网络的全球化。
为了更好的适应国际金融变化，更好的走向国际金融市场，理解和应用金融市场四大理论是非常有必要。
正文一，资本资产定价理论。
资本资产定价模型（CAPM）就是在投资组合理论和资本市场理论基础上形成发展起来的,主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系,以及均衡价格是如何形成的.CAPM是建立在马科威茨模型基础上的。
按照CAPM的规定，Beta系数是用以度量一项资产系统风险的指针，是用来衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性的一种风险评估工具。
也就是说，如果一个股票的价格和市场的价格波动性是一致的，那么这个股票的Beta 值就是1。
如果一个股票的Beta是1.5，就意味着当市场上升10%时，该股票价格则上升15%；而市场下降10%时，股票的价格亦会下降15%。
Beta是通过统计分析同一时期市场每天的收益情况以及单个股票每天的价格收益来计算出的。
1972年，经济学家费歇尔·布莱克迈伦·斯科尔斯等在他们发表的论文《资本资产定价模型：实例研究》中，通过研究1931年到1965年纽约证券交易所股票价格的变动，证实了股票投资组合的收益率和它们的Beta间存在着线形关系当Beta值处于较高位置时，投资者便会因为股份的风险高，而会相应提升股票的预期回报率。
举个例子，如果一个股票的Beta值是2.0，无风险回报率是3%，市场回报率是7%，那么市场溢价就是4%（7%-3%），股票风险溢价为8% （2X4%，用Beta值乘市场溢价），那么股票的预期回报率则为11%（8%+3%，即股票的风险溢价加上无风险回报率）。
融资理论
一、研究方法本文从理论和实证两个方面对机构投资者参与公司治理进行探讨。
对以上内容的研究，主要采用以下的研究方法：（1）描述性统计分析。
这一方法主要用于文章第三章对机构持股上市公司特征的比较研究。
（2）案例调查。
用于对中兴通讯机构投资者干预公司发行H股案例的研究。
（3）GLS回归分析法。
主要用于主要内容第五章从企业高级管理层薪酬角度对机构持股与之关系的研究，以及第四部分对控制权转移之后机构持股变化和企业价值变化之间关系的研究。
（4）Logit回归分析法。
用于对控制权转移之前机构持股对上市公司成为接管目标可能性影响的预测研究。
二、论文框架本文的研究框架见图1-1。
图1-1 研究框架第四节主要创新本研究的选题在我国公司治理研究领域中具有一定的前瞻性。
二十世纪九十年代末，虽然机构投资者积极参与上市公司治理已经成为国外成熟市场国家资本市场研究的热点和重点话题，但是在我国这一领域的研究才刚刚起步。
而且大多数研究着重于理论分析，经验研究较少，这与我国积极提倡发展机构投资者、促进其在公司治理中的作用是不相一致的。
因此，本文主要创新可以概括为把理论研究和经验研究相结合，通过经验数据定量地揭示目前我国机构投资者与公司治理的关系，并结合相关理论和我国特殊的制度背景进行分析。
具体的创新点包括：1. 本研究全面回顾了国内外机构投资者与公司治理关系的相关文献，并系统分析了我国所有权结构与上市公司治理机制以及我国机构投资者发展的制度环境。
以此为背景，作者研究发现，有无机构投资者持股的上市公司其治理结果存在显著差异，基金持股的上市公司在治理结构、盈利能力等方面优于非基金持股的上市公司，同时开放式基金持股的上市公司其治理状况也与封闭式基金持股的上市公司存在差异。
但是受相关制度背景的影响，仅在2003年开始我国以证券投资基金为主的机构投资者能够通过“用手投票”和“用脚投票”的方式对上市公司的业绩带来影响，体现积极投资者的作用。
2. 结合在我国特殊的制度背景和环境，以案例形式首次对机构投资者积极参与公司治理的案例进行了分析。
证券投资学之现代资本市场理论以及有效市场假说
现代资本市场理论1、现代资本市场理论的概述以有效市场假说为核心的现代资本市场理论的产生使对金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，但该理论是完美假设条件下标准化的理论，不能解释各种市场“异象”，从而使人们对其不断提出质疑，并导致金融理论史上的再次革命与资本市场理论的多极化发展。
现代资本市场理论的产生使关于金融问题的分析实现了从定性到定量的转变，其所涵盖的大量科学分析方法与著名的金融理论，如资产组合理论、资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价理论以及作为它们理论基础的有效市场假说等，皆在理论界得到普遍的认同和接受。
然而，有效市场假说是完美假设下的标准化了的理论，现实与理论的不符使得金融市场看似充斥着大量的“异象”。
这使得人们对有效市场假说不断提出质疑，开始从各种新的假设条件和角度出发更贴近现实地解释种种市场现象，并从中分化出了金融市场微观结构理论、行为金融理论以及分形市场理论。
这些新理论在某种程度上更具说服力与实用性，从而逐步赢得了人们的关注与认可。
然而，新理论的出现并不意味着原有理论的退出，原有理论是完美条件下标准化的理论，仍是新理论的比照标准。
此外，这些新兴理论正处于初步形成或初步发展阶段，还尚不成熟，且各理论基本上处于分割状态，各自分别从某个特定角度来解释资本市场现象。
未来的发展趋势将是各理论逐步走向成熟与完善，各理论之间会相互联系与借鉴并逐步走向融合，最终融会贯通成为一个完整的理论体系。
2、现代资本市场理论的产生传统金融理论以定性研究为主，现代资本市场理论则侧重于运用数学模型等分析方法进行定量与实证分析，被认为是相对于传统金融理论的一次革命。
一般认为现代资本市场理论开始于1952年Markowitz提出的投资组合理论。
现代资本市场理论源于对资本市场的分析。
较成体系的资本市场分析开始于2O世纪20年代，自20年代至40年代，资本市场分析基本上由两大派所主宰，即以Graham和Dodd 为代表的基本分析派与以Magee为主的技术分析派。
资本市场有效性理论及其实证分析
•2023/5/16
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路漫漫其悠远
第一节 市场有效性理论的实证研究
• 20世纪60年代末，美国芝加哥大学财务学教 授尤金·法玛(Eugene Fama)通过研究发现， 如果有用的信息以不带任何偏见的方式全部 在证券价格中得到反映，那么可以认为市场 是有效的。
• 在一个有效的资本市场中，证券价格的变动 并不存在内在联系，所有相关的信息都会引 起人们的注意而被反映到股票价格中，由此 产生了著名的“有效市场假设”。
•2023/5/16
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路漫漫其悠远
• 事实上，如果股价是可预测的，它表明市场 中有未被人们捕捉到的信息存在，那么市场
是不充分的。所以股价已反映所有已知信息 的现点被称为“有效市场假定”(efficient market hypothesis，EMH)。
• 有效资本市场假设理论认为，在一个有效的 资本市场中，有关某个投资品的全部信息都
• 所有的投资者在市场上具有同等的获利机 会，他们无法赚取超额利润。
•2023/5/16
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路漫漫其悠远
(二)有效资本市场成立的充分条件
• (1)信息公开的有效性
• 有关证券的全部信息都能够充分、真实、及 时地在市场中得到公开。
• (2)信息传递的效率
• 市场信息的交流是高效率的，所有与投资有 关的信息都可以及时、无代价地获取。如果 投资者在买卖证券时要支付费用，这并不意 味市场无效，它表明当新信息下的价格变化 超过了交易成本时，才会发生市场价格的变 化。
•2023/5/16
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路漫漫其悠远
• 英国统计学家莫里斯·肯德尔(Maurice Kendall)在1953年对这个命题进行了研究。
• 他的研究结果出乎意料——股价的变动是随 机的，不论企业的业绩如何，股价在“无理 性”地游走，历史数据不像经济周期预测那 样得到股价升跌的预期。
尼科尔森《微观经济理论——基本原理与扩展》核心讲义(资本市场)【圣才出品】
PDV
R1 1 r
R2
1 r 2
1
Rn r
n
厂商投资决策的目标往往是使投资回报的净现值最大化。核心思想是：市场均衡要求机
那部分消费所赚取的收益。
（2）单期回报率
指时期 1 所放弃的一部分消费所能提供的在时期 2 的额外消费量，即：
r1
xs s
x s
1
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其中， r1 为单期回报率， s 为放弃的当前消费部分， x 为下一期增加的额外消费。单期 回报如图 17-1（a）所示。
pd pr pr d
假定机器市场是完全竞争的，通过机器出租不可能获得长期利润。市场竞争将保证机器 的每期租金价格恰好等于机器所有者的成本。则有竞争性租金价格：
v pr d
竞争性租金价格是机器所有者必须付出的放弃利息与折旧成本的总和。 如果机器折旧为零（ d 0 ）的假设情形出现，则有：
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即：
p1
c0 c1
1 1 r
因此，未来商品价格的供求分析，可以得出回报率 r 的决定理论。
（1）未来商品的需求
当面临着短期预算约束为W c0 p1c1 时，个人将通过选择在当前消费 c0* ，而在下一时
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图 17-1 资本积累的两种观点
（3）持久回报率
持久回报率是作为最初所放弃的消费量对未来消费的持久增加量的比例，即：
r
y s
如果资本积累持续地增加 c0 ， r 将为正数。持有回报的资本积累观如图 17-1（b）所
示。
2．回报率的决定因素
内部资本市场
内部资本市场理论综述摘 要：内部资本市场理论是研究企业内部资金配置最重要的理论之一，20世纪90年代以后，其研究开始规范化，不少经济学家提出了一些有益的见解，它对于研究企业投资行为起到了相当重要的作用。
而且，新兴市场国家正在逐步接受并实践这些理论。
因此，对该理论进行系统研究就很有必要。
本文围绕内外部资本市场的区别、内部资本市场的存在性、配置效率及最优规模等几个方面对已有的文献进行归纳和梳理，旨在为进一步的研究提供一个逻辑起点。
关键词：内部资本市场；资本配置；存在性；配置效率；最优规模A Survey of the Theory of Internal Capital Markets Abstract:The theory of internal capital markets (ICM) is one of the most important theories to study the allocation of the internal funds within firms. The research became formal since 1990’s, and many economists put forward some useful views, which are very useful for the research of firms’ investment behavior. What’s more, these theories are gradually accepted and practiced in emerging markets. Therefore, it’s necessary to systematically study the theory of ICM. This paper organizes the material around the following questions, the differences between internal and external capital markets, the existence, the allocating efficiency and optimal size of ICM. The goal of this paper is to provide a logic foundation for further research.Key words: Internal Capital Markets; Capital Allocation; Existence; Allocating Efficiency; Optimal SizeJEL Classification: D230,G310一、引言钱德勒（1987）认为现代企业的显著特征之一就是它们包含许多不同的业务部门。
资本结构理论梳理
资本结构理论梳理一、早期资本结构理论daviddurand1952年系统的总结了提出了三种早期资本结构理论：净收益理论、净营运收益理论、传统理论。
1、净收益理论：当企业的资金全部源于负债即100%负债时，企业价值最小，此时资本结构最优。
2、净营运收益理论：是另一个极端理论，财务负债扩大所带来的财务好处被增加的权益成本所抵消，结果是投资者仍以原来固定的加权平均成本衡量企业的净营运收益，企业价值没有变化，即不存在最优资本决策问题。
3、传统理论：介乎两理论之间，企业负债融资的负债促进作用就是存有一定限度的，加权平均资本成本先上升后下降，企业价值则存有下降变为上升，其转折点处资本结构为最佳资本结构。
二、经典资本结构理论美国学者modigliani&miller在1958年6月首次将崭新古典经济学的方法和分析技术应用领域至企业金融研究领域，明确提出mm定理。
mm定理中心命题是在一定假定条件下推导的，其基本假设包括：企业的经营风险可用息税前利润（ebit）的标准差来衡量；投资者对公司未来收益及风险的语气是相同的；公司无破产成本；资本市场是完善的；投资者可以按自己意愿进行各种套利活动，无企业和个人所得税；各期的现金流量预期值为固定值，ebit固定不变，财务负债收益全部支付给股东。
由此假设启程许多经济学家一次收紧一个或多个假设，从而明确提出了种种改良理论：1、mm无关性定理：由于市场上的套利机制的作用，在不考虑税收和交易成本的情况下，企业总价值将不受资本结构的影响，即风险相同而只有资本结构不同的企业，其总价值相等。
2、1969年修正的mm定理：按税法规定，公司对债券持有人缴付的利息减免公司所得税，而股息开支和税前净利润应当交纳公司所得税，因此相对于股权融资，债务融资在公司所得税方面可以享用优惠。
由此得出结论公司的资金全部源于负债即100％的负债融资时企业市场价值最小。
3、1977年，miller提出米勒模型：个人所得税会在某种程度上抵消负债的节税利益，但是在正常税率的情况下，负债的节税利益并不会完全消失。
投资者c1至c5的标准
投资者c1至c5的标准全文共四篇示例，供读者参考第一篇示例：投资者C1至C5的标准是指根据其投资知识水平、风险承受能力、投资目标等因素进行分类的一种标准。
在金融市场中，投资者可以分为不同等级，以便根据其特定需求为其提供更加个性化的投资建议和服务。
C1级投资者是指入门级投资者，通常对金融市场了解不多，缺乏经验和专业知识。
这类投资者更倾向于低风险的投资产品，如储蓄、定期存款等。
他们对风险的容忍度较低，更注重资金的安全性和流动性。
在投资中，C1级投资者应当主要关注风险管理，避免盲目跟风投资。
C2级投资者是进阶级投资者，对金融市场有一定的了解和经验，能够通过基本的分析方法对投资产品进行评估。
他们会更加关注收益和风险的平衡，寻找具有一定风险的高回报投资机会。
C2级投资者可能会选择股票、基金等高风险高收益的投资产品，同时也会关注投资组合的分散度和资产配置。
C3级投资者是专业级投资者，具有较高的金融知识水平和投资经验。
他们可以通过深入的市场分析和研究来做出更为理性和准确的投资决策。
C3级投资者可能会选择进行更为复杂的投资操作，如期货、期权等衍生品的交易，以获取更高的收益。
他们也会注重风险管理和资金保护，避免因为盲目投机而导致损失。
C4级投资者是专家级投资者，具备深厚的金融背景和投资经验，有能力在复杂和多变的市场环境中进行成功的投资。
C4级投资者通常会选择进行更为专业化和定制化的投资策略，如量化交易、对冲基金等高级投资方式。
他们不仅关注个案投资，还会注重整体市场的趋势和风险控制，以保证资金的安全和回报率的提升。
C5级投资者是行业领袖级投资者，具有金融界的权威地位和专业声誉，对市场走势和趋势有着敏锐的洞察力和独到的见解。
C5级投资者可以通过自己的独特视角和经验来发现投资机会，并且能够在市场波动中保持稳定和取得长期的投资回报。
他们通常会选择更为独特和定制化的投资项目，如私募股权、风险投资等高端投资领域，以实现更高的风险收益比。
资本市场理论
资本市场理论资本市场理论是金融学中的重要理论之一，它主要研究资本市场的运作规律及其对经济发展的影响。
本文将从资本市场的基本概念、资本市场的功能、资本市场理论的发展历程以及现实应用等方面进行探讨。
一、资本市场的基本概念资本市场指的是以股票市场和债券市场为核心的金融市场，是企业和政府通过发行股票、债券等证券进行融资和投资的场所。
其中，股票市场主要提供股票交易和股票发行，债券市场主要提供债券交易和债券发行。
资本市场的基本功能是进行融资和投资，以实现资源配置和价值增值的目标。
二、资本市场的功能资本市场具有以下几个主要功能：1. 资金融通功能：资本市场可以将闲置资金引导到投资需求较大的领域，促进资源的有效配置。
2. 风险分散功能：通过证券化的方式，资本市场可以将风险分散到更多的投资者中，减小个体投资者的风险。
3. 价格发现功能：资本市场通过交易行为和供需关系的相互作用，形成证券价格，为经济活动提供参考依据。
4. 激励与约束功能：资本市场通过对企业的股权和债权进行定价，激励企业经营者提高经营绩效，同时也对企业行为进行约束。
5. 提高企业治理水平功能：资本市场的存在强化了企业的监管与约束机制，有利于改善企业治理结构。
三、资本市场理论的发展历程资本市场理论经历了不断的发展和演变。
早期的资本市场理论主要围绕有效市场假设展开，即市场价格已经充分反映了所有信息，投资者无法通过分析信息获取超额收益。
然而，随着实证研究的深入，人们逐渐认识到市场存在一些非理性行为和市场失灵现象，有效市场假设被不断挑战。
此后，行为金融学和资产定价模型的发展成为资本市场理论的新方向。
四、现实应用资本市场理论在现实中具有广泛的应用。
首先，在投资领域，基于资本市场理论的资产定价模型（如CAPM模型、APT模型等）可以帮助投资者合理定价风险资产，进行投资组合优化。
其次，在企业融资方面，资本市场理论可以指导企业选择合适的融资方式，例如发行债券还是发行股票，并帮助企业设计融资方案。
改革开放以来中国资本市场的发展研究
改革开放以来中国资本市场的发展研究改革开放以来，中国的资本市场经历了巨大的变革与发展。
一、改革开放前资本市场的状况改革开放前数十年，中国的资本市场基本上处于停滞状态，股权融资和债权融资一直是封闭的。
国家集中决定企业的投资和资金配置，民间企业的投融资也是通过私人关系和暗箱操作来解决。
由于国家计划的不充分，企业的融资渠道极其有限，导致了资金的匮乏和投资效率的低下。
二、发展历程1. 1984年：上海证券交易所成立，开始创造新的投资机会。
此前，股票的流通只是在股东之间通过默许转移发行的或者是通过居民等手段进行挂牌交易，交易价格很难清楚。
82年到85年实际构成了中国的第一股市-股权分置市场；2. 1988年，成立了中国证券登记结算公司，为证券市场的发展提供了基础设施。
国内股票市场渐趋活跃，但繁荣不持久。
3. 1990年代，推出了实行流动股改革和跨境沪港通，投资者跨境交易和结算大大方便，对内外投资者都是一大利好。
4. 2001年12月，证券法颁布，股票发行、上市、交易、信息披露等各方面规范有序。
此时，中国的股票市场进入了相对健康的发展轨道。
5. 2005年，上海和深圳股票交易所正式实行沪深港通，对香港的股市和人民币的开放率先实现。
6. 2014年，资本市场逐步扩大，建立了科创板和注册制，证券市场进入了更为开放和多元化的阶段。
科技成为引领企业成长的关键，中国大陆的创新环境已经全面兴起。
五年内，中国企业上市数量一直排在世界前列。
三、资本市场面临的机遇和挑战中国的资本市场面临的机遇是被内外投资者看好，管理层也十分重视资本市场的发展，资本市场和专业人士带来了更多的预期收益。
中国资本市场还有潜在的增长，对中国经济实现创新发展具有促进作用。
不过，面临的问题也十分严峻。
流通性不流畅、资产保护和不透明度以及监管体系的问题是资本市场的主要问题。
大量的上市公司市值被炒作，而并非基于真实的业绩和运营状况进行分析，使得投资者利益受损严重。
金融行业的资本市场研究
金融行业的资本市场研究资本市场是金融行业中一个重要而复杂的领域，对于经济的发展和企业的融资都起到了至关重要的作用。
本文将从不同的角度来探讨金融行业的资本市场研究，以期提供对于该领域的深入了解。
一、资本市场的定义与作用资本市场是指通过股票、债券等金融产品进行交易和融资的市场。
它对于经济的发展起到了至关重要的作用。
首先，资本市场提供了企业融资的机制，使得企业能够通过发行股票或债券等方式融集大量资金，用于扩大生产、改善设施以及进行创新。
其次，资本市场还提供了投资机会，使得个人和机构能够将资金投入到有潜力和回报的项目中，获得投资收益。
二、金融行业的资本市场研究内容金融行业的资本市场研究包括多个方面，涵盖了市场机制、风险管理、投资分析等内容。
以下将对其中的一些重要内容进行介绍。
1. 市场机制市场机制是指资本市场中各种金融产品的定价、交易和清算等一系列的运作机制。
研究市场机制有助于了解市场的运行规律以及市场中产生的各种现象。
例如，可以研究市场中的供求关系、价格波动规律等，从而提供决策参考。
2. 风险管理风险管理是金融行业中一个非常重要的方面，尤其在资本市场中更是如此。
研究资本市场中的风险管理可以帮助投资者降低风险并提高收益。
这包括研究市场的波动性、不确定性以及各种风险管理工具的应用等。
3. 投资分析投资分析是研究金融市场中不同投资标的的价值以及投资风险的一门学科。
它可以帮助投资者做出理性的投资决策。
投资分析可以从不同的角度进行，例如基本面分析、技术分析和行为金融学等。
4. 金融工程金融工程是将金融理论和数学、统计学等工程技术方法相结合的一门学科。
它致力于创新金融产品和金融工具，以满足市场的需求，并帮助投资者进行风险管理。
金融工程的研究可以通过建立模型、分析数据等方式来进行。
三、资本市场研究的意义和挑战资本市场研究对金融行业和经济发展具有重要的意义，可以帮助投资者降低风险、提高收益，推动企业的融资与发展，促进资本市场的健康运行。
资本资产定价模型(capm)的基本原理
资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model, CAPM）是现代金融理论中的一种重要的资产定价模型，它是由沃尔夫勒姆·舒维茨在1964年提出的。
CAPM模型基于投资组合的平均预期收益率与组合的风险之间的关系来对资产的预期回报进行估计。
这个模型可以用来评估股票、债券和其他资产的合理价格，也可以帮助投资者优化投资组合，分散风险。
这个模型的基本原理包括以下几点：1. 市场风险溢价：CAPM模型认为，投资者应该获得与市场风险成正比的回报。
市场风险溢价是指超过无风险利率的部分收益率。
投资者所要求的预期收益率由无风险利率和市场风险溢价共同决定。
2. 个体资产与市场的关系：CAPM模型通过计算资产的β值来度量个体资产与市场的关联程度。
β值的计算公式为：β=ρ*(σa/σm)，其中ρ为资产收益率与市场收益率之间的相关系数，σa为资产的收益率标准差，σm为市场收益率标准差。
3. 无风险资产的存在：CAPM模型假设存在无风险资产，投资者可以放弃风险获得无风险收益。
在CAPM模型中，无风险利率被视为投资者可以获得的最低预期收益。
4. 投资者的理性行为：CAPM模型假设投资者是理性的，他们在资产配置时会充分考虑风险和收益的权衡。
5. 单一期模型：CAPM模型是一个单期模型，即只对一期的投资收益进行评估，不考虑多期的投资情况。
CAPM模型的基本原理构成了现代金融理论的基础之一，它为资本市场的参与者提供了一个理性的框架，有助于他们进行有效的投资决策。
然而，CAPM模型也存在一些局限性，这包括对市场投资者行为的理性假设和对资产收益率的预测不确定性等。
CAPM模型的基本原理对于理解资本市场的风险与收益关系、评估资产的合理价格以及优化投资组合都具有重要意义。
随着金融市场的不断发展和变化，CAPM模型也在不断完善和拓展，为投资者提供更多更准确的参考信息。
CAPM模型作为资产定价的重要模型，在实践中有着广泛的应用。
国际资本流动一般模型
国际资本流动一般模型
国际资本流动一般模型是指用于解释和描述国际上资本流动的一类理论模型。
这些模型通常涉及到经济体之间资本的流动、投资决策和利益平衡。
以下是一些常见的国际资本流动模型的要素和内容：
1. 国际资本流动理论：
- 比较优势理论：描述不同国家之间在特定产业上的相对优势，从而影响资本的国际流动。
- 国际投资组合理论：解释投资者如何在不同国家和资产类别之间分配资本，以实现最大化收益和最小化风险。
2. 汇率决定和利率平价理论：
- 购买力平价理论：认为汇率趋向于调整，以使得不同国家的商品价格在本国货币下相等。
- 利率平价理论：描述汇率和利率之间的关系，即预期利率的差异会影响资本流向。
3. 资本市场理论：
- 国际资本市场理论：研究国际上的资本市场，分析资本流动对金融市场的影响，包括股票、债券和其他金融资产。
4. 投资决策模型：
- 现金流量模型：描述投资决策过程，考虑投资项目的现金流入和流出，以及折现率的影响。
- 风险管理模型：考虑投资者在面对不确定性时的决策过程，包括风险评估和风险规遍。
5. 政治经济学因素：
- 政府政策：研究政府对国际资本流动的干预，如货币政策、贸易政策和资本管制。
- 政治风险：考虑政治因素对资本流动的影响，包括政治不稳定和法规变化。
这些模型有助于解释和预测国际资本流动的趋势，同时也为政策制定者和投资者提供了一定的理论基础，以更好地应对国际经济环境的变化。
资本市场的稳定性与规范发展研究
资本市场的稳定性与规范发展研究第一章：引言资本市场是国民经济的重要组成部分，其规范化和稳定发展对于促进经济发展、优化资源配置、提升国际地位等方面都具有至关重要的意义。
在金融危机的背景下，资本市场的风险和不稳定因素也日益凸显，如何建立健全的资本市场体系，促进规范发展，成为了当前经济社会发展的紧迫任务。
本文将重点探讨资本市场的稳定性和规范发展问题，为资本市场的健康发展提供理论和实践支撑。
第二章：资本市场的稳定性研究2.1 资本市场稳定性的内涵资本市场稳定性是指在资本市场中各方面的风险因素得到较好地控制和平衡，交易安全、流动性强、价格趋于稳定的状态。
资本市场稳定性可以从不同的角度来衡量，如交易量、价格波动、市场机构的安全、法律规范等多方面进行综合考量。
2.2 资本市场稳定性的存在问题尽管资本市场的交易量和市值已经逐步提升，但在长期发展过程中，资本市场在稳定性方面还存在诸多问题，如价格波动较大、风险管理体系不健全等。
2.3 资本市场稳定性的影响因素资本市场稳定性受到多种因素的影响，如经济环境、政府政策、信息透明度、市场结构等。
这些因素的变化对于资本市场的稳定性都具有重要的影响。
第三章：资本市场规范发展研究3.1 资本市场规范发展的必要性资本市场规范发展是保障市场健康有序发展的重要保障，也是市场信任体系的构建和提高市场透明度的有效手段。
在日益复杂的市场环境下，规范发展也是防范风险、维护稳定的重要基础。
3.2 资本市场规范发展的现状尽管我国资本市场在不断的规范化发展加快步伐，在标准化制度、基础设施建设等方面已经取得了显著成果，但是仍然面临一些困难和问题，如市场监管机制不完善、法制建设进程滞后等。
3.3 资本市场规范发展的措施资本市场规范发展需要有整体协调、多方参与的措施，包括强化监管、完善市场制度、提高市场透明性等。
同时，市场主体、投资者等方面也要积极发挥作用，推进市场规范发展。
第四章：结论资本市场作为国民经济的重要组成部分，其稳定性和规范发展对经济发展和社会进步具有重要的意义。
7第七讲 现代投资理论：资本资产定价模型(CAPM)(讲义)
金融学院金融学系
金融学院金融学系
9市场完全竞争假设：投资者的个人交易不能影响市场价 格。这意味着市场上有许多投资者，每个投资者的财富与 社会总财富相比，都是微不足道的。 9允许无限制卖空：投资者可以卖空任意数量的证券； 9市场存在一个无风险利率，所有的投资者都可以按照相 同的无风险利率无限制地进行资金的借入和贷出。 在上述假设与 Markowitz 理论的假设前提下的市场， 称为完全市场[complete market]。
金融学院金融学系
目的：找到最小方差集 目的：找到最小方差集
L = ∑ ∑ wi w jσ ij + λ ER p − (1 − ∑ wi )R f − ∑ wi ERi
n n i =1 j =1
[
]
我们假定对组合给定的预期收益率ERp，求wi (i=1, 2, 3, …, n)使组合的方差σ 最小，即求解如下规划问题。
金融学院金融学系
2.引入无风险借贷和卖空假设后的投资组合有效前沿 A.图形 无风险资产由于其预期收益率在事先是基本确定的， 因此其风险接近于0。因此，在预期收益—风险的二维坐 标系中，无风险资产即是点(0,Rf)。
金融学院金融学系
图7-1
EБайду номын сангаас p
II I T B
定理7-1[有效前沿定理]：在引入无风险资产和卖空假设 后，有效组合边界MB就变成了图7-1中的射线AT。该射线 由无风险利率点A处向上延伸，与原有的有效前沿曲线相切 于点T，它是证券投资组合T与无风险借贷的组合。它包含 了所有风险证券投资组合T与无风险借贷的组合。 定理7-2[单基金定理，one-fund theorem]：存在一只由 风险资产组合而构成的基金T，使得任意的有效投资组合都
现代金融市场理论的四大理论体系
现代金融市场理论的四大理论体系现代金融市场理论主要包括相辅相成的四大理论体系，即资本资产定价理论、有效市场理论、资本结构理论以及方兴未艾的行为金融理论。
一、资本资产定价理论在金融市场中，几乎所有的金融资产都是风险资产。
理性的投资者总是追求投资者效用的最大化，即在同等风险水平下的收益最大化，或是在同等收益水平下的风险最小化。
资本资产定价理论是20世纪50年代发展起来的一套完整的理论体系，研究的是风险资产的均衡市场价格问题。
该理论认为，投资者只能通过改变风险偏好来影响风险溢价，即“只能通过承担更大的风险来谋求更高收益”。
CAPM理论为消极投资战略——指数化投资提供了理论依据，而且也为评价基金经理的业绩提供了参照系。
CAPM理论在假设前提上的局限性导致了实证的失效，这也为行为金融的发展提供了理论空间。
其在假设上的非现实性体现在以下三个方面：第一是市场投资组合的不完全性。
由于信息不对称和经济主体对理性预期的偏离，各个投资者不可能达到一致的市场组合。
第二是市场不完全导致的交易成本。
在一个完全的资本市场中，追求投资者效用最大化的投资者是完全理性的，不存在税收和政府管制等交易成本，产品市场和金融市场的市场结构处于完全竞争状态，信息是完全对称的，且经济主体可以无成本地拥有信息，金融资产是完全可分的。
然而，现实的金融市场并不是无摩擦的，而是存在各种各样的交易成本，如证券借贷限制、买空卖空限制和税收等。
第三是该理论仅从静态的角度研究资产定价问题，且决定资产价格的因素也过于简单。
从发展的角度，需要加入多因素跨期博弈模型来研究投资组合的动态变动。
二、有效市场理论有效市场理论主要研究信息对证券价格的影响，其影响路径包括信息量大小和信息传播速度两方面得到内容。
如果资本市场是竞争性的和有效率的，则投资的预期收益应等于资本的机会成本。
如果在一个证券市场中，证券价格完全反应了所有可能获得或利用的信息，每一种证券的价格永远等于其投资价值，那么就称这样的市场为有效市场。
中国资本市场研究报告
中国资本市场研究报告中国资本市场是指中国境内证券交易市场，包括证券交易所和证券协会等机构。
在过去几十年里，中国资本市场经历了快速发展，并成为世界上最大的市场之一。
首先，中国资本市场的发展受益于中国经济的快速增长。
中国的经济发展速度一直保持在较高水平，这为资本市场提供了充足的资金和投资机会。
随着中国经济的增长，越来越多的企业需要资本来支持其发展，从而推动了资本市场的繁荣。
其次，中国政府的改革开放政策也对资本市场的发展产生了积极影响。
中国政府一直致力于推动资本市场的改革和开放，以吸引更多的投资者和海外资金进入中国市场。
例如，中国政府通过推出股票市场互联互通机制，使得中国股市与全球其他国家的股市相互连接，增强了中国资本市场的国际化程度。
此外，中国资本市场的监管体系也逐渐完善，为投资者提供了更好的投资环境。
中国证监会等监管机构加强了对资本市场的监管力度，加大了对违规行为的打击力度，保护了投资者的权益。
同时，中国资本市场不断优化市场规则，提高市场透明度，增加了投资者的信心。
然而，中国资本市场目前还存在一些问题和挑战。
首先，中国资本市场的市值仍然相对较低。
尽管中国是全球第二大经济体，但其市值仅为全球市值的一小部分。
这反映了中国资本市场的相对薄弱，需要进一步扩大。
其次，中国资本市场的投资者结构较为单一。
当前，中国资本市场的投资者主要由散户和机构投资者组成，其中机构投资者占据主导地位。
相比之下，发达国家的资本市场能够吸引到更多的个人投资者。
因此，中国资本市场需要加大对个人投资者的吸引力，拓宽投资者结构。
总之，中国资本市场在过去几十年里取得了显著的发展成就，不仅为中国经济提供了充足的资金支持，也成为了全球资本市场的重要一员。
然而，中国资本市场还需要面对一系列问题和挑战，并继续进行改革和发展，以进一步提升市场的活力和竞争力。
公司金融主要理论概述
三、主要理论贡献 当某项资产在投资组合中的比重降低时， 该项资产收益的变动（非系统风险）对投资 组合的影响变得微乎其微。 当投资组合中资产分散到一定程度后，唯 一的风险只剩下全部资产的风险（系统风 险）。
有效投资组合： 在一定收益条件下风险
水平最低 在一定风险水平下收益
——第7章P312
二、M&M资本结构无关论的假设
• 1、所有实物资产归公司所有。 • 2、资本市场无摩擦。没有公司及个人收入所得税，
证券可以无成本地、直接地交易或买卖，没有破产成 本。 • 3、公司只能发行两种类型的证券，即有风险的股票 和无风险的债券。 • 4、公司和个人都能按无风险利率借入或借出款项。 • 5、投资者对公司利润的未来现金流预期都是相同的。 • 6、现金流是不断增加的。 • 7、所有公司都可以归纳为几个“相等的利润等级” 中的一类，在此等级上，公司股票的收益与在该等级 上的其他公司的股票收益完全比例相关。
M&M定理二 P325
• k = p + (p - r) D
S
• k =杠杆公司股票的预期收益 • p =非杠杆公司（无负债公司）资本比率（资本收益率） • r =债券利息率 • D =债券的市场价值 • S =股票的市场价值 • （分式为资本溢价）
• 它表明：“每股预期收益等于同等级内的无负 债公司资本比率加上一个风险溢价”。
ww0ww00期初财产现值期初财产现值cc00用于当前实际的消费用于当前实际的消费cc11投资于生产机会以产生期末的消费投资于生产机会以产生期末的消费1r折现率折现率c1可编辑可编辑pptppt55按照费雪的分离理论按照费雪的分离理论在在完善的资本市场完善的资本市场中中生产决策严格按照客观的市场标准生产决策严格按照客观的市场标准表述为可获得的财富最大化他与导表述为可获得的财富最大化他与导致作出个人消费决策的个人偏好无关而致作出个人消费决策的个人偏好无关而只考虑只考虑单一的利率单一的利率
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研究生课程专题研究《现代资本市场理论》Contemporary Capital Market Theory华侨大学工商管理学院Huaqiao University, China2010.9Reference:Capital Markets Institutions and Instruments (2E): Frank J. Fabozzi, Fraco Modigliani 1996 Corporate Finance (5E)：Stephen A. Ross, Randolph W. Westerfield, Jeffrey F. Jaffe 1999 Investments(5E)：William Sharpe, Gordon Alexander & Jeffery Bailey, 1998Essentials of Investments (4E): Zvi Bodie, Alex Kane, Alan J. Marcus, 陈雨露译, 2003, 人大出版社Investments (7E): (美)滋维-博迪, 亚历克斯-凯恩, 艾伦, J.马库斯著, 2009, 机械工业出版社Introduction to investment: Levy, H. 1999, 任淮秀等译Portfolio Management: Theory and Application (2E), Farrell Jr. Reinhart W. J. 齐寅峰等译, 机械工业出版社, 2000现代资本市场理论研究, 郭敏等编, 人大出版社, 2006现代证券金融理论前沿与中国实证, 杨朝军,蔡明超,杨一文著, 上海交通大学, 2004年现代投资学－－组合投资分析与管理, 戴晓凤, 晏艳阳著, 湖南人民出版社, 2003年现代投资学,孔爱国著, 上海人民出版社, 2003年投资学, 张宗新编著, 复旦大学出版社, 2006年资产定价理论, 杨大楷等, 上海财经大学, 2004年金融经济学(Financial Economics), Brian Kettell, 刘利, 中国金融出版社, 2005金融经济学, 汪昌云, 中国人民大学出版社, 2006高级财务学, 王化成, 中国人民大学出版社, 200610 classical papers on finance marketPorfolio Selection, by Harry Markowitz, The Journal of Finance, Vol. 7, No. 1, March 1952.Capital Asset Prices: A Theory of Market Equilibrium Under conditions of Risk, by William F. Sharp, The Journal of Finance, Vol. 19, No. 3, Sep 1964.How to Rate Management of Investment Funds, by JackL. Treynor, Harvard Business Review, Vol.43, No. 1, Jan/Feb 1965.The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment, by Franco Modigliani and Merton H. Miller, The American economic review, Vol. 48, No. 3, June 1958.Dividend Policy, Growth, and the Valuation of Shares, by Merton H. Miller and Franco Modigliani, The Journal of Business, Vol. 34, No. 4 Oct, 1961.Distribution of Incomes of Corporations Among Dividends, Retained Earnings, and Taxes, by John Lintner, The American Economic Review, Vol. 46, No. 2, May 1956.Dividend Policies and common Stock Prices, by James E. Walter, The Journal of Finance, Vol. 11, No.1, Mar 1956.A Theory of Price-Earnings Ratios, by Molodovsky, The Analysts Journal, Vol. 9, No. 5, Nov 1953. Stock Prices and Current Earnings, by Molodovsky, The Analysts Journal, vol. 11, No. 4, Aug 1955. The Behavior of Stock-Market Prices, by Fama, The Journal of Business, Vol. 38, No. 1, Jan 1965. Growth Stocks and the Petersburg Paradox, by Durand, Journal of Finance, Vol. 12, No.3, Sep 1957. Brownian Motion in the Stock Market, by Osborne, Operations Research, Vol.7, Mar-Apr 1959.How to Use Security Analysis to Improve Portfolio Selection, by Treynor and Fischer Black, The Journal of Business, Vol. 46, No. 1, January 1973.Evolution of Modern Portfolio Theory, by Professor William F. Sharpe.资本市场理论研究导向：[2000] 詹姆斯·赫克曼( James J. Heckman) 丹尼尔·麦克法登( Daniel L.Mcfadden) ：微观计量经济学领域的实证分析理论和方法[2001] 约瑟夫·斯蒂格利茨（JosephE.Stiglitz）: 不对称信息市场分析[2002] 丹尼尔-卡恩曼(Daniel Kahneman) :运用心理经济学研究市场机制选择[2003] 罗伯特·恩格尔(Robert F. Engle)和克莱夫·格兰杰(Briton Clive WJ Granger) :时间序列变化的变更率和非平稳性。
[2004] 芬恩-基德兰德(Finn E. Kydland)和爱德华-普雷斯科特(Edward C. Prescott) 动态宏观经济学[2005] 罗伯特-奥曼(Robert J. Aumann)和托马斯-谢林(Thomas C. 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Treynor-Black, Black-Litterman （3）证券投资基金的业绩评价：风险资本 共同基金的类型：增长基金—增长和收入基金— 收入基金—平衡基金—公司债券基金— 政府债券基金—变现资产基金 基金业绩的评价方法：特利诺—夏普—金森基金投资者框架效应4、证券的风险定价理论和方法(MM、CAPM 和 APT)P38 （1）市场模型（特征线） 模型、模型的含义和理论假设 市场模型的估计 市场模型的研究与应用：贝塔的稳定性和差异性 （2）资本资产定价模型（Capital Assets Pricing Model） 模型、模型的含义和理论假设 资本市场线（CML）：Capital Market Line 证券市场线（SML）：Security Market Line 关于CAPM的争议和“罗尔批评” MM、CML和SML的比较和关系 （3）套利定价理论（Arbitrage Pricing Theory） 模型、模型的含义和理论假设（罗斯理论） APT 的特征：优点与缺点 APT 的实证研究（Chen‘s Test）5、证券市场的效率理论和分析方法(Market Efficiency) P175 （1）市场效率的含义 经济学含义：价格均衡 信息论含义：信息准确、即时、均匀、等量、等质 统计学含义：随机游走、没有规则 投资学含义：不存在超常利润 （2）市场效率的类型与研究方法 弱型有效——时间序列自相关检验、过滤检验 半强型有效——事件研究与累计超常收益（CAR）分析 强型有效——共同基金收益分析、案例分析 （3）各国证券市场效率的实证研究 美国的研究 中国的研究 其他国家和地区的研究 市场异象研究6、资本结构理论和管理（Capital Structure） （1）早期资本结构理论 净收入理论 净营运收入理论 杜兰德的传统理论 （2）M&M的资本结构无关论 （3）破产成本理论 有关？ （4）税差理论和米勒模型 无关？ （5）权衡理论和后权衡理论 （6）新资本结构理论 代理成本学说 信号传递模型 财务契约论 梅耶斯的新优序融资理论（啄序理论） （7）目标资本结构的确定 王化成7、股利（分红）政策和管理（Dividend Policy) M&M 股利政策无关论证明汪昌云（1）股利政策与企业股价或权益资本费用无关论 M&M 无关论的含义：不存在所谓的“最佳股利政策” （2）股利政策与企业股价或权益资本费用有关论 高登和林特勒“手中鸟理论” 高登和林特勒有关论的含义：高股利支付率+高股利收益率 （3）税差理论：SMP（Security Market Plane） 税差理论的依据：现金股利的所得税率与资本盈利的所得税率 税差理论的含义：低股利收益率 （4）信息含义（信号理论）和客户效应理论 提高或降低股利的含义和市场效应：Why？ 股利政策变化的市场效应：实证研究 （5）股利政策实践：半强制分红政策(李常青) 剩余股利政策、稳定增长股利政策、 固定股利 支付率政策、低正常股利加额外股利政策8、期权定价理论和实践(Pricing Option)* （1）期权的定义和基本概念 Call Option vs. Put Option Exercise Price (Strike Price) Expiration Date (Maturity)vs. Exercising An Option American Option vs. European Option Long Position vs. Short Position In-the-money vs. Out-of-money （2）看涨期权定价理论和方法 欧式看涨期权的定价(Valuing European Call Option) 二种结果的看涨期权定价 多种结果的看涨期权定价:Black-Scholes OPM （3）看跌期权的定价理论和方法 欧式看跌期权的定价(Valuing European Put Option) （4）期权理论的应用 可转换债券和认股权证9、利率期限结构理论 （1）远期利率 （2）期望假说： （1+y2)2=(1+r1)[1+E(r2)] （3）流动性偏好：f2 > E(r2) （4）静态估计方法: B样条、L样条⎡⎛ s+p+1 1 ⎞⎤ p ⎟⎥[max( g (t) = ∑⎢⎜ ∏ t −Tj, 0] ⎜ ⎟ ⎢⎝ j=s, j≠i (Tj −Ti ) ⎠⎦ ⎥ ⎣p s（5）动态变动模式：机制转换 （6）与外部宏观因素的作用机制10、公司治理与信息博奕理论 （1）终极控制权 （2）社会资本 （3）财务困境 （4）债务期限结构 （5）均衡博弈行动顺序 信息 完全信息 静态 完全信息静态博弈； 纳什均衡； 纳什(1950，1951) 不完全信息静态博弈； 贝叶斯纳什均衡； 海萨尼(1967-1968) 动态 完全信息动态博弈； 子博弈精练纳什均衡； 泽尔腾(1965) 不完全信息动态博弈； 精练贝叶斯纳什均衡； 泽尔腾(1975)， Kreps和Wilson(1982)， Fudenberg和Tirole(1991)不完全信息（三）研究进展（1990-）1、1990.10.19-20: Rutgers University Keynote Speakers: Ross: Financial Innovation & Financial Regulations Campbell: A Variance Decomposition for Stock prices (1) APT and Asset Pricing: Theory & Applications (2) Capital Budgeting and Investment Decision (3) Options & Futures: Theory & Applications (4) Financial Analysis & Analytical Finance (5) Financial Contracting & Agency Costs (6) Research Methods in Accounting & Finance (7) New Issues in Financial Accounting (8) Information & Market Structure (9) Signaling Theory: Theory & Applications (10) International Finance2、1991.9.12-13: SUNY at BuffaloKeynote Speakers:Brennan: Future Research in Accounting & Finance(1) Financial Statement Analysis & Market Efficiency(2) Dynamic Choices(3) Determinants of Supply of Financial Information(4) New Issues in Corporate Finance(5) Options & Futures(6) Methodological Issues in Accounting & Finance Research(7) Topics in Tax Research(8) Theories in Financial Market(9) Empirical Study in Capital Market(10) Issues in Portfolio Management & Investment Management(11) The Role of Information in Accounting Theory(12) Fixed Income Securities(13) Use of Experimental Markets in Accounting & Finance(14) Recent Advance in Management Accounting3、1992.11.6-7: NYUKeynote Speakers:Litzenberger: Are Asset Side Swaps Zero Sum Games orReturn Enhancement Vehicles?Demski: Does Accounting Provide Information?Stulz: Managerial Discretion, Investment Opportunities, and Security Issue Decision.(1) Empirical Issues in Finance(2) Agency issues in Finance(3) The Role of Information in Accounting Theory(4) Option Pricing(5) Agency & Signaling Accounting(6) New Directions in Market Based Research(7) Empirical Methods in Finance(8) Issues in Financial Reporting Strategy(9) International Finance(10) Financial Institution(11) Financial Forecast(12) Tax & Contracting: Theory & Tests(13) Price & Volume(14) Use of Experimental Markets in Accounting & Finance(15) Fundamental Analysis4、1993.10.1-2: Washington University in St. Louis(1) Field Study in Managerial Accounting(2) Analytical Financial Reporting Models(3) Joint vs. Several Liab. Rules in Aduditing and other Prof.(4) Fundamental Analysis in Accounting(5) Microstructure Research in Accounting(6) Legal Implications in Financial Disclosure(7) Microstructure(8) Asset Pricing(9) New Issues in Corporate Finance(10) Empirical Issues(11) Options & Futures(12) Banking5、1994. 10. 21-22: University of MichiganKeynote Speakers:Fama: Perspectives in Testing Asset Pricing(1) International Finance(2) Valuation & Accounting Earnings(3) Corporate Finance & Control(4) Investor Behavior& Price Formulation(5) Explaining Return on Stock & Bond(6) Shareholder Litigation(7) Market Microstructure(8) Voluntary Financial Disclosure(9) Strategic Positioning in Corporate Finance(10) Financial Statement Analysis(11) Options & Futures (12) New Issues in Accounting6、1995. 11. 10-1: University of MarylandKeynote Speakers:Ross: Real Options and Management Decisions(1) Strategic Cost & Global Competitiveness(2) International Finance(3) Financial Forecasting(3) Derivatives(4) New Issues in Financial Accounting(5) Market Microstructure(6) Contract Design & Financial Intermediation(7) Earnings Management7、1996. 11. 8-9: Rutgers UniversityKeynote Speaker:Gruber: Mutual Funds and Risk(1) New Issues in Financial Accounting(2) Financial Intermediation(3) Investment perspectives for Institutional Investors(4) Contingent Claims, Executive Compensation & DynamicSecurity Markets(5) Financial Forecasting(6) International Finance(7) Accounting Information System(8) Positive Accounting Theory(9) Corporate Finance & Restructuring(10) Market Microstructure(11) Empirical Studies of Asset Pricing(12) Earning Management & Disclosure Policy(13) Mutual Fund Management(14) Insurance Theory & Practices(15) Valuation Issues & Disclosures (16) Derivatives (17) Valuation of Firms8、1997. 11. 7-8: SUNYKeynote Speakers:Jensen: The Brain & Non-Rational Behaviours(1) Control & Performance Evaluation(2) Empirical Investment Analysis(3) Intangibles(4) Corporate Finance & Restructuring(5) Earnings Expectation & Share Prices: practitioners’Perspectives(6) Valuation & Corporate Finance(7) Experimental Studies in Capital Market(8) Options & Futures(9) International Accounting(10) Mutual Fund Management(11) Determinants of Financial Structure(12) Financial Disclosure(13) Portfolio Management(14) Issues in Asset Pricing(15) Analyst Forecast(16) Earnings & Capital Market9、1998. 11.6-7: NYUKeynote Speakers:Meyers: Financial Structures(1) Stock Returns & Accounting Information(2) Capital Structure(3) Measuring Value Relevance of Accounting Disclosure(4) Asset Pricing(5) Accounting Based Valuation(6) Empirical Studies in Managerial Accounting(7) Investments(8) Information, Accruals & Discretionary Disclosure(9) Derivatives & Hedging(10) Corporate Valuation & Reorganization(11) Bias in Analysts’Forecasts(12) Investment Strategies(13) Banking, Investment Banking & External Financing(14) Analytical Models in Accounting Researches(15) Corporate Governance10、1999.10.29-30: University of Texas at AustraliaKeynote Speaker: LitzenbergerRisk Management in the Period of Market Stress(1) Raising Capital(2) Stock Options(3) Financial Analysts’Forecasts and Valuations(4) Institutional Investors(5) Investment & Financing Decisions(6) Asset Pricing(7) Taxes & Corporate Finance(8) Compensations(9) Methodological Advances in Finance Research(10) Stock Return Predictability(11) Agency and Managerial Incentives(12) New Issues in Financial Accounting(13) Earnings Management(14) Derivatives(15) Other Agency Issues in Finance(16) Regulated Industries In Accounting & Finance(17) Environmental & Voluntary Disclosures（四）小结1、博弈论和心理学应用于经济分析，为2000年后研究的主流方向；2、财务、资本市场、会计、经济学、银行等领域研究相互交叉，综合，共同研究关心的问题，如资产定价、企业价值、市场反映等；3、“实证研究”广泛地应用于财务、资本市场和会计等领域的研究；4、“信息和信息不对称”的概念被引入财务、资本市场、会计的研究，产生了新的理论——信号传递；5、应用经济学的“代理理论”、“治理结构”研究公司财务问题；6、期权、期货、衍生金融工具成为90年代的研究热点；7、“市场微结构”成为90年代后5年的最新研究领域和热点；8、传统研究领域还有很多“迷题”，仍然是研究者关注的热点；9、Modigliani (1985), Markowitz, Miller, Shape(1990)和Merton,Scholes(1997) ，Stiglitz(2001 ) ，Engle (2003 ) 先后获得诺贝尔经济学奖。