股票分析方法

牌是带给消费者需求的，最好有一定程度上的精神情感需求，甚至企业已经放射出一种很浓的文化，例如北京的全聚德。

（3）更深入一步，竞争：

钢铁，大米，水泥等商品大家大多不考虑它们的品牌，而考虑它们的价格，因此这些产品附加价值低，利润薄弱。有些行业，像钢铁业，进入壁垒弱，退出壁垒强，因此容易造成激烈的战争，导致供需失衡明显，有明显的周期性。这部分内容可以参见有关巴菲特的书籍。

我想举出一点重要的看法的是，买入的企业最好不是市场占有率已经非常大的。没有竞争当然是好，但是假如企业原来的环境是竞争薄弱的环境，突然面对强劲的竞争者会怎样呢。因此2005年12月11日，当国家全面开放国外快递企业资金进入国内快递，货代物流行业的时候，我对外运发展有了忧虑。另一看法是，有适当的竞争对手是适合的。例如伊利和蒙牛，东阿阿胶和血尔，可口可乐和百事可乐，（多在有寡头的行业），相互的良性竞争能够扩大同类产品对消费者的吸引力，因为其中一间企业的广告也能带动消费者吸引到整个行业。维维豆奶粉，市场占有率在80％以上，由于没有开发扩大利润率的产品，引入竞争者竞争，导致消费者没有留意豆奶业。最后，过于激烈不是好事，例如钢铁业，还有有趣的例子是香港的电信业，香港的电信企业太多，不像中国只有一两间大的，移动和联通。香港的电信企业七八间，因为相互排挤利润，使得没有多于的资金投入科研，因此香港的电信业已经不如国内。

总结，没有竞争的行业环境，需要考虑这种环境是否能够维持。有良好的竞争对手的企业值得投资。

前面三点在投资时候应该很好的结合在一起。例如有良好的竞争对手的企业值得投资，通过市场调查得出要投资的企业是跟竞争对手共同进步的，而不是一直被削弱，要投资的企业拥有不错的消费者需求，甚至这种需求带有一定的情感因素或文化。

二，了解数据

（1）历史复权每股收益增长率

当参考历史的每股收益增长率的时候，应该把送红股和转增股也考虑进去。而股息（假如不算太大的话），配股和增发不应该考虑到历史复合每股收益增长。然后考虑十年和五年的增长情况。有些企业上市时间不长，例如格力，从1996年末算起，到2004年末，一共八年，从转增股和送股中是原来股民持有的股本增加了3倍，1996年每股收益

1.24，04年每股收益0.78,因此八年里你的原始投资从企业业绩上考察是增长为 1.89倍，类似地计算出近五年里增长为起初的 1.64倍。并且在计算时候，我们应该注意历史复权每股收益是否稳定增长的，建议投资稳定增长的企业。每股收益的增长是否稳定显示了很多性质，例如行业性质，该行业周期是否很短，宝钢2000年左右才上市，即使增长高，

但是考察时间短，应该多加留意其它同行钢铁产的历史业绩。每股收益增长是否快速，也显示行业和企业的性质。其中一方面是，对于行业，需要大量资金用于维护旧设备和更新的，例如航空飞机和油轮，就算不被用到，也需要大量费用来维护，所以留存资金不能用于不断扩产。另一方面，是对于企业，没有附高价值的产品（规模经济出外），竞争力差，没有附加利润，得不到充余的资金开发新产品和扩散，只能通过增发来满足资金需求。和计算格力类似，可以计算出，东阿阿胶，十年里增长为原来 4.36倍，1997至2002增长为起初的 1.85倍，近五年里增

长为 2.34倍。科龙五年和十年都亏损，维维五年里下降到原来的0.77倍。

总结，这些历史业绩反映了企业的竞争力和行业性质，而且如格累厄姆所说，管理能力也体现在企业的历史业绩里。假如我们能够寻找到10年增长为原来4倍以上，五年里增长为原来的2倍以上企业，那么就满足了目标。加上低估的时候买入，5年里的收益就有可能不只是原来的2倍了。

（2）派息

派息是很重要，很多人看了巴菲特的书，没有细心分析。巴菲特认为，企业应该减少派息甚至不派息，增加投资新项目。如果每一元的收益不能增加一元的价值（未来现金的折现）就应该发放给股民。但是不派息的情况是令人担忧的，特别是在中国，出现了银广夏的例子，报表作假，令股民惨遭损失。从分红派息表里可以看到，有多年银广夏是没有派股息的，因为它拿不出实实在在的钱给股民。另外要注意的是某些企业几年没有派息，增发或者配股后突然派息了，很显然这些股息的钱是来自股民的手里。有些派息低的例子，例如民生，应该结合第一大点考虑，做市场调查，我们可以看到（广东区域）民生近几年发展得很快，但是由于资本充足率不足，所以如果大量派息有可能限制发展，因此民生得低派息情有可原。对于银广夏，相信没有哪个股民亲眼看过它得产品。所以它不派息就显得很不可靠了。第一大点的市场调查非常重要。

（3）货币资金

考察资产负债表的时候，有一项也很值得注意的，就是货币现金。我们用货币现金减去长债，可以得到自备投资的资金（我有时候不减去长债）。那么在考虑完大概企业所需要的流动资金，例如流动资金占货币资金10％，那么可以用

[货币资金×（1－10％）] /（固定资产＋存活）来衡量出企业自备资金是否充足，不融资，只通过自备资金是否已经可以让企业再扩大一倍。

值得注意的是，有些企业，例如维维，通过上公式，得出来的比率为45％左右，已经是非常高的数字（大家可以比较更多的企业），但是由于企业本身产品并不畅销，因此就算有充裕的资金，企业也未必能发展得快或者说有良好增长前景。还有个例子是茅台，深圳机场和外运发

展，它们的变现能力都很强，有很大的留存资金，如何加以利用是一个问题。但是我猜测，外运发展和茅台最终都会采用收购的，因为资金留存的成本很高，过于留存资金等于浪费。

（3）净资产收益率

巴菲特喜欢投资净资产收益率高的企业，有些股民看到净资产收益率10％左右的就不买。我觉得这里也有问题。因为有些企业存在大量的现金还没有利用，所以当观察净资产收益率的时候可以加以调整。用净利润/(股东权益－打折后的留存现金）。以实际表现出投资效益。但是要注意一点，留存的现金应该要是以后容易备利用出去的，维维留存现金大，但是以后难以运用，就不能用这个公式了。

(4）流动现金表

我们知道净利润必须通过净现金流减去折旧费用。实际上折旧费用并没有流出企业，它只是存放企业，等待将来要更新设备和投资新产地而被利用上。因此不少分析师也关注经营净现金流。

三，证券市场

（1）市盈率

不少著名分析师,例如香港的林森池和美国的林奇谈到，市盈率应该倒过来看，例如15倍的市盈率应该到过来看，得到收益率 6.7%.用整个股市或者有代表性的指数平均市盈率的倒数与美国长债对比，得出这个股市是否高估。例如美国长债为6％，那么15市盈率还算合理。但是假如中国处于新兴市场，17倍市盈率，而指数里的行业平均以20％增长，即

(1/17)×（1＋20％）＝7％，也就是说17倍市盈率也不算高估。

不同行业有不同的市盈率范围，例如钢铁，周期性行业，净态市盈率较低，复苏时候在10倍左右，不景气时候在5，6倍左右。

（2）衡量股票价格

林奇也有个办法衡量股票的价格，就是用

（派息率＋每股收益“长期”增长率）×100/市盈率，假如大于1，价格一般，大于 1.5较为低估，当然数值越大越好。

格雷厄姆也有个办法是，在我其它帖子有谈到。

但是，注意的是，在考虑上面的公式外，也要考虑实际情况。我一般寻找企业有坏消息出现但是不影响长期竞争力的机会，这些坏消息有时候令股民恐慌。例如伊利高管问题。寻找整个行业暂时不被看好的行业，这个不被看好的行业我更倾向于非周期性行业，例如银行，之前的地产，和医药。寻找被基金抛售的股票，我们应该相信自己，多做市场调查，基金抛售有各种各样的原因，可能因为短时间坏消息，基金之间要评比，基金故意抛货等，重要的是，我们应该相信自己的第一手资料。