金融互换

到2014年年底，全球利率互换和货币互换名义 本金金额进一步增长到405.286万亿美元。
国际互换市场之所以发展得如此迅速，主要原
因有三：第一，互换交易在风险管理、降低交易成 本、规避管制和创造新产品等方面都有着重要的运 用；第二，在其发展过程中，互换市场形成的一些 运作机制也在很大程度上促进了该市场的发展；第 三，监管当局的态度也为互换交易提供了合法发展 的空间。
2、我国市场互换的产生和发展 2006年2月9日，《中国人民银行关于开展人 民币利率互换交易试点有关事宜的通知》
国家开发银行与中国光大银行完成了首笔人 民币利率互换。 2008年2月18日，《中国人民银行关于开展人 民币利率互换业务有关事宜的通知》，标志 着人民币互换业务的正式开展。 2009年3月，中国人民银行授权中国银行间市 场交易商协会制定并发布《中国银行间市场 金融衍生产品交易主协议》，同时要求市场 参与者开展利率互换交易时必须签署该协议
背对背贷款流程图
③贷款利差
英国母公司A ② 美 元
①英镑贷款 ①美元贷款 ④偿还贷款本金
美国母公司B ② 英 镑
A子公司
B子公司
• 背对背贷款尽管有两笔贷款，但只签订一 个贷款协议，协议中明确若一方违约，另 一方有权抵消应尽的义务。这就大大降低 了信用风险。
• 但背对背贷款还不是真正的掉期，它是一 种贷款行为，在法律上会产生新的资产和 负债（双方互为对方的债权人和债务人）， 从而影响资产负债结构。
金融工程
（一）互换的定义 所谓互换，是指两个或两个以上当事人按照
商定的条件，在约定的期限内，交换一系列的现金 流的合约。也可以说是交易双方达成协议，在一定 的期限内转换彼此的货币种类、利率基础或其他资 产的一种交易行为。
（二）国际市场互换的产生和发展
互换起源于20世纪70年代英国的“平行贷款”。平 行贷款是指两个国家的母公司，各自在国内向对 方在境内的子公司提供“等值”的本币贷款。20世纪 70年代，由于英国国际收支恶化，便采取了外汇 管制，包括实现对向外国的投资征税等措施，一 些企业为了逃避对应的外汇管制措施，便采取了“ 平行贷款”的方法。这样，英国公司解决了因政府 管制而难以对外投资的问题，美国公司也利用英 国公司筹措英镑的便利得到了英镑借款。
提出的。他认为，两国都能生产两种产品，且一国 在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国 均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势 较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较 优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易， 双方仍然能从中获益。
李嘉图的比较优势理论，不仅适用于国际贸易，而 且适用于所有经济活动。互换是比较优势理论在金 融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满 足以下两个条件，就可以进行互换： 1、双方对对方的资产或负债均有需求 2、双方在两种资产或负债上存在比较优势。
三、互换的作用 1、互换双方可以利用各自的比较优势，降低筹资成 本，并防范互换各方面面临的汇率、利率变动风险。 2、互换交易可以使互换各方方便地筹集到所希望的 期限、币种及利率结构的资金。并可使互换方资产负 债相匹配，以适应其资产负债管理要求。通过互换业 务，还可以将流动性较差的债务加以转换，并使互换 方财务状况得以改善。通过互换，还可以使跨国公司 避免外汇管制及税收政策方面的限制，以充分利用跨 国公司的独特优势。
平行贷款
• 平行贷款是指在不同国家的两个母公司分 别在国内向对方公司在本国境内的子公司 提供金额相当的本币贷款，并承诺在指定 到期日，各自归还所借货币。
• 平行贷款既可满足双方子公司的融资需要， 又可逃避外汇管理，但平行贷款存在信用 风险问题，这是因为平行贷款包含两个独 立的贷款协议，它们分别具有法律效力， 其权利义务不相联系，当一方出现违约时， 另一方仍不能解除履约任务。
平行贷款流程图
英国母公司A
美国子公司B
② 英 镑 利 息
① 英 镑 贷 款
③③ 偿偿 还还 英美 镑元 贷贷
②
①ຫໍສະໝຸດ Baidu
美
美
元
元
利
贷
息
款
款款
B子公司
A子公司
背对背贷款
• 背对背贷款是为了解决平行贷款中的信用 风险问题而产生的。它是指两个国家的母 公司相互直接贷款，贷款货币不同但币值 相等，贷款到期日相同，各自支付利息， 到期各自偿还原借款货币。
• 1976.8 第一笔货币互换 荷兰的Bos Kalis Westminser银行与英国的ICI金融公司做成的 英镑与荷兰盾之间的互换。
• 1981年 所罗门兄弟公司促成了世界银行与国 际商业机器公司（IBM）之间2.9亿美元与西 德马克及瑞士法郎之间的一项货币互换
• 1981年 美国花旗银行与大陆伊利诺斯公司安 排了美元7年期债券固定利率和浮动利率的互 换。
对利率互换的交易双方来说，由于交换的仅是利
息差额，其真正面临的信用风险暴露远比互换的名义 本金要少得多。货币互换则有所不同，由于进行本金 的交换，其交易双方面临的信用风险显然比利率互换 要大一些。
五、互换的种类 互换可以分为利率互换、货币互换、商品互换、股权互换以及信 用互换。 （一）利率互换 利率互换是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同 名义本金交换现金流。 （二）货币互换 货币互换是指持有不同种类货币的交易双方，以商定的筹资本金 和利率为基础，进行货币本金的交换并结算计息。 （三）商品互换 商品互换是指交易双方中，一方为一定数量的某种商品，按照每 单位的固定价格定期向交易的另一方支付款项，另一方也为特定 数量的某种商品按照每单位的浮动价格向前一方付款，这里的浮 动价格是以定期观察到的即期价格为基础计算的年平均数。
四、互换的风险
互换的风险主要包括市场风险和信用风险。 （一）互换的市场风险 与互换相联系的市场风险，包括利率风险和汇率风险 。对利率互换来说，市场风险即为利率风险；对货币 互换来说，市场风险包括利率风险和汇率风险。
（二）互换的信用风险 由于互换是交易对手之间私下达成的场外协议，
因此包含着信用风险，也就是交易对手违约的风险。 当利率或汇率等市场价格的变动使得互换对交易对手 而言价值为正时，互换实际上就是该交易者的一项资 产，同时是协议另一方的负债，该交易者就面临着协 议另一方不履行互换协议的信用风险。
2014年1月，中国人民银行宣布将对银行间市场成 交的场外金融衍生品实施集中清算。同年3月，中国 外汇交易中心宣布推出利率互换的最新交易机制， 这是我国金融市场机制的又一大创新。从2014年7月 1日起，人民币利率互换交易被要求在上海清算所进 行强制集中清算，非清算会员通过代理实现集中清 算。
二、互换的理论基础 比较优势理论是英国著名经济学家大卫·李嘉图