影响国债发行规模的经济因素分析_吕冰洋
我国国债的发行规模影响因素实证研究
金融天地我国国债的发行规模影响因素实证研究谢婧芸 梁 虎 项墩伟 西南财经大学金融学院摘要：本文在理论的基础上进行实证研究，定量与定性分析相结合。
基于多元线性回归模型，运用ADF检验、协整检验、OLS估计，多重共线性检验，异方差检验，自相关检验等一系列计量经济分析方法，对1992-2014年我国国债发行规模的影响因素进行实证分析，说明了居民储蓄存款、信贷规模的变化是影响我国国债发行规模变化的重要因素，居民储蓄存款对国债发行产生正效应，信贷规模对国债发行产生负效应。
其它因素变化的影响不太明显。
关键词：国债发行规模；居民储蓄存款；信贷规模；财政支出；GDP；多元线性回归模型中图分类号：F812 文献识别码：A 文章编号：1001-828X(2017)006-0297-03一、模型设定（一）变量选取在一定时期内,国债发行规模受政策，经济，市场等诸多方面的影响。
从宏观的角度来看，国债发行规模主要受两个大方面因素的影响，我们从国债的供给方和需求方分别讨论：１．影响国债供给的因素：ＧＤＰ、财政支出、中央财政债务余额GDP:作为一个国家国民经济发展的综合衡量指标，GDP越大，说明一国经济综合实力较强，那么一国的债券市场发展较为领先，国债的发行规模就越大。
财政支出：国家的财政收入来源主要依靠税收和国债，用国债来弥补财政支出是国家经常采用的方法，因此，财政支出的大小直接影响国债发行规模。
理论上来讲，财政支出越多，国债发行规模就较大。
中央财政债务余额：它是国家将来要偿还的债务，国债余额越高，国家债务负担就越重，国家的还债能力是有限的，因此国家不能在债务余额较大时，增加国债发行规模，但同时，增加发行国债也可以偿还以前的债务，两者共同的作用影响国债发行规模。
２．影响国债需求的因素：国债还本付息额、居民储蓄存款和信贷规模国债还本付息额：它是政府到期时必须偿还的本金和利息。
它越大，国债负担越重，而国家的偿还能力有限，在安全范围内，国债的发行规模越小；但是当财政收入余额不足以偿还本金和利息时，它又是一个很好的手段让国家来偿付旧的债务。
我国国债发行规模影响因素的分析三篇
我国国债发行规模影响因素的分析三篇1997 年以来，我国连年增发国债，这对我国国民经济的发展产生了重大的影响。
从计量经济模型和定量分析的角度，在研究影响国债规模的主要因素的基础上，通过建立有关计量经济模型，运用1992 - 2005年的样本数据，利用 SPSS 软件进行分析和预测.文章认为国家财政收支差额和还本付息是影响我国国债发行规模的最重要因素。
国债规模;财政收支差额;还本付息;计量分析1 引言国债作为一个重要的政策工具，已成为各国政府不可缺少的宏观调控工具。
我国1981年恢复发行国债。
国债规模日趋庞大，尤其是 20世纪 90年代末，为阻止金融危机的冲击和对抗国内的通货紧缩趋势，我国连续 6年实施以扩大国债投资为核心的积极财政政策。
国债发行量大增，对刺激内需和拉动经济增长功劳巨大。
但是国债发行有一个适度问题，它最终需要清偿。
国债发行规模研究，既有规范分析又有实证探讨。
2 模型变量的选择: 影响国债规模的一般因素分析国债规模的影响因素很多，有宏观也有微观。
本文只考虑宏观的因素。
选取的数据变量包括当年的国债发行额(Y)，国内生产总值GDP(X1)、城乡居民储蓄存款(X2)、国家财政收支差额(X3)、到期国债还本付息额(X4)、国债累计余额(X5)、信贷规模(X6)。
选取以上系统变量的原因是基于传统研究对国债发行规模所受影响因素的考虑。
第一，GDP(X1)对国债规模的影响。
一国的国债发行规模明显地受制于该国的经济发展水平，一国的经济规模越大、发展水平越高，则国债发行的规模和潜力就越大。
第二，居民储蓄存款余额(X2)对国债规模的影响。
居民的可支配收入用于两个项目即储蓄与消费。
国债余额与居民的储蓄存款之比即居民应债率，这一指标反映的是居民的应债能力，应债率越高，则国债发行的可能规模越大。
第三，国家财政收支差额(X3)对国债规模的影响。
国债发行的一个主要原因就是弥补财政赤字，所以分析国债的发行规模，就必须考虑我国的财政收入和财政支出情况。
我国国债发行规模的影响因素的计量经济分析
我国国债发行规模的影响因素的计量经济分析作者：米洋江川罗文刘桃来源：《职业圈》2007年第07期【摘要】文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义关联分析，选取了GM(国债发行规模（亿元），GDP（内生产总值（亿元），SR(财政收入（亿元），ZC(财政支出（亿元），LX(国债还本付息（亿元），CX(居民储蓄余额（亿元）等相关因素进行分析。
结果表明：GDP，财政支出和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素。
【关键词】国债；发行规模；计量经济分析【中图分类号】 F812【文献标识码】A【文章编号】1671-5969（2007）07-0021-02自1979年中国政府重新发行国债以来,国债发行的规模从数十亿元提高到数千亿元，国债发行累计余额目前已接近两万亿元。
如此大的国债规模是否适度，国债市场的容量与空间还有多大，是国债研究的主要问题之一。
研究国债发行规模，建立一个精度较高的模型，得出比较准确的预测结论，需要做好两个基本工作：一是要紧密结合宏观经济运行机制，运用相关计量经济方法找到影响国债发行规模的主要因素。
这样找出来的因素既有经济运行机制上的因果关系又有统计上的因果关系。
二是以找出来的主要因素为自变量，建立适当的国债发行规模的计量经济学模型。
这样建立的模型既有恰当的经济因果关系，又有较高的预测精度。
笔者通过这种方式对中国国债发行规模与相应经济变量之间的影响关系进行实证分析，为以后国债发行提供一些可供参考的因素。
一、分析国债发行规模的影响因素，然后选取可以量化的因素，建立回归模型进行分析。
具体过程如下：（一）原始数据间见附录的表格中（二）建立模型1.变量替换。
为方便以下分析的进行，现在作如下的变量替换：GM——国债发行规模（亿元），GDP——国内生产总值（亿元），SR——财政收入（亿元），ZC——财政支出（亿元），LX——国债还本付息（亿元），CX——居民储蓄余额（亿元）将外债余额作为被解释变量，其余作为解释变量可以建立对外债规模影响因素分析的计量经济模型：GM=β0+β1*GDP+β2*SR+β3*ZC+β4*LX+β5*CX+ u（模型一）其中，βi表示回归系数，u则表示随机误差项。
我国国债发行额影响因素的计量分析
我国国债发行额影响因素的计量分析[摘要]本文主要采用计量经济学的方法，通过对1986—2012年各年的数据进行分析，建立多元线性回归模型，研究影响我国国债发行额的主要因素，并得到拟合效果较好的计量经济模型。
由此得出我国国债发行额的影响因素主要有，国内生产总值（GDP）、财政赤字、城乡居民年末储蓄余额、国债年末余额。
[关键词]计量经济学；国债发行额；影响因素国债是中央政府发行的主要用于弥补国家财政赤字、筹集建设资金或筹措军费（国家宏观调控的重要手段）用债券，因其高收益、低风险、高流动性的特征又被称为”金边债券”。
这种集中性借贷和有计划的组合分配闲置资源可以使国家的经济发展和建设保持在较高水平，并使经济结构的调整顺利进行。
在为国家筹措各种基础设施、经济活动建设提供了强有力的资金支持的同时，也进一步推进了证券与金融市场的改革，并为企业和个人提供了一个较为健全完善的投资渠道。
在调节货币流通、促进供求平衡方面也发挥着至关重要的作用。
从1981年我国重新开始发行国债起，国债发行规模屡创新高，从最初1981年的73亿元已经增长到2012年的16154.2亿元，发行的品种也不断丰富完善。
伴随着国债规模的扩大，保持一个合理稳定的国债负担率尤为重要，如何将各项对内债务和对外债务维持在一定的合理范围内，国债发行规模的影响因素有哪些，如何控制国债发行额的过快增长是近些年来学术界争论的话题。
了解影响国债发行额的主要因素，就能够通过更多合理有效的途径控制其过快过热增长。
1国债发行额的影响因素（1）国内生产总值（GDP）。
GDP是衡量国家还债能力的一个重要指标，也是国家制定国债发行总额的依据。
改革开放以来，我国进入社会主义现代化建设的新时期，各项事业百废待兴，而国债的发行为经济建设筹集必要的资金，因而国债的发行总量必然会受到国内生产总值的影响。
（2）财政赤字。
财政收入是一个国家筹集经济建设、完善基础设施、改善人民生存和生活环境资金最重要的途径。
国债规模影响因素分析
国债规模影响因素分析近年来，国债规模成为了国家宏观经济调控的重要工具之一。
对于一个国家的经济发展和政治稳定来说，国债规模的大小直接影响着国家的债务水平、投资环境、市场表现和国际信誉等多个方面。
因此，分析影响国债规模的因素，对于我们深入理解国家债务发展动态、提高国家财政管理效率和预防财政风险非常必要。
1.国家财政收支状况国家财政收支状况是影响国债规模的一个重要因素。
经济发展水平、税收收入变化、财政支出政策等都是影响国家财政收支状况的因素。
当国家收入不足以满足支出需求时，为了平衡财政收支，政府需要通过发行国债以获得资金。
2.货币政策与利率变动货币政策和利率变动是另一个影响国债规模的主要因素。
政府通过调整货币政策和利率等手段可以有效地调控市场金融环境，以达到影响借贷利率和增加借贷需求的目的。
当货币政策收紧、利率上升时，企业和个人的借贷成本会增加，对于国家来说，发行国债的成本也将增加，所以这时国债规模通常会相对减少。
3.政策融资的需要政策融资的需要也是影响国债规模的因素之一。
政府部门需要依靠国债以获得各种支持和资金，例如，政府需要进行基础设施建设、社会事业投资、计划生育上报等等。
这些都需要政府通过增发国债来获得资金支持。
4.国际经济格局和国际信誉国际经济格局和国际信誉是影响国债规模的重要因素。
一个国家的国际信誉和经济实力可以直接影响金融市场和投资者对于该国债务状况的认知和信任。
当一个国家的经济形势、地缘政治和社会稳定等方面依然强劲时，更容易吸引海外资本流入，也更容易发行更多的国债。
如果国家经济形势疲软，市场不稳定，那么该国的国际信誉也会受到影响，从而使发行国债的成功率下降。
综上所述，影响国债规模的因素包括国家财政收支状况、货币政策与利率变动、政策融资的需要以及国际经济格局和国际信誉等方面。
通过对影响国债规模的不同因素进行深入分析，我们可以更好地理解国债发行市场走势、提高我们的投资决策力和风险感知能力。
我国国债发行规模影响因素分析
（中国银监会 阳泉监 管分局 ， 山西 阳泉 ０５ ０ ４０ ０）
摘
要： 在全球金 融危机加深以及 我国实体经济下行的背景下， 国实施积极 的财政政策 ， “ 内需， 我 把 扩 保增长 ， 调结
构” 作为 当前经济工作 的第 一要务。 今年全 国财政预算赤字为 ９ ０ ５０亿元， 将发行 ７ ０ ５０亿元的国债和 ２ ０ ００亿元的地方债 ， 从绝对数额来看是历年最多的。本文对影响我国国债发行 的各种规模 因素进行 了全面分析 ， 出了相应的政策建议。 提 关键词 ： 国债； 发行； 建议 中图分类号 ：８０ Ｆ １． ５ 文献标识码 ： Ａ 文章编号：６３６０ ２０ ）２０ １—７ １７— ８Ｘ（０９ ０—０６０
收稿 日期 ：０ ９ ０ — ７ ２０ — ２ ２
作者简介 ： 李东卫 （ ９８ ） 男 ， １６ 一 ， 山西和顺县人 ， 中国银监会 阳泉监管分局高级经济师。
一
１ ６—
我 国 国债 发 行 规模 影 响 因素 分 析
年至 ２０ 年 ， ０ ３ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的比重基 本上在 ２ ％一 ． Ｄ ． ２６ 间 。０５年以后 ， Ｏ ％之 ２０ 财政赤 字 占 Ｇ Ｐ的 比重有 Ｄ
债空 间较 大 ， 加上 近年来我 国财政 收入一直保 持快速 增长 ， 积累 了相 当雄厚 的政府财力 。 因此 ， 这样 的一
个财政赤字水平， 是我国综合 国力可以承受的， 总体上也是安全的。
为此 ， 国债的适度规模应作为我 国的长期政策 ， 保持 仍要将国债作为宏观调控和筹集资金的保持经 济发展的一种主要手段加以利用。 取消国债发行 ， 等于放弃了一种调控手段和筹资手段 ， 这对当前应对国
必需的。我 国今年 ９０ 亿元的财政赤字 ， ５０ 预计 占 Ｇ Ｐ比重的 ２ ％左右 ， Ｄ ． ８ 累计 国债余额 占 Ｇ Ｐ比重的 Ｄ ２ ％左右。国际上 ， ０ 评价财政赤字风险有两个指标 ， 即赤字占 Ｇ Ｐ比重不超过 ３ 国债余额 占 Ｇ Ｐ比 Ｄ ％， Ｄ 重不超过 ６％。从历史上看 ， ０ 我们国家在上世纪 ６ 年代 ， ０ 赤字 占 Ｇ Ｐ比重曾经到过４ ５ 左右。１９ Ｄ ％、％ ９９
国债发行规模的干扰因素
国债发行规模的干扰因素国债发行规模的干扰因素国债发行是一个国家财政管理体系中非常重要的一环。
国债的发行规模对于一个国家的财政政策、货币政策和宏观调控都有着巨大的影响。
因此，如何科学合理地决定国债的发行规模，成为了国家财政管理中的重要问题。
然而，国债发行规模受到许多因素的干扰。
本文将从宏观经济环境、政治因素和市场环境三个方面来分析这些干扰因素。
一、宏观经济环境因素1.1 经济增长国债的发行规模受到经济增长的影响，经济越好，国债发行规模就越小;经济越差，国债发行规模就越大。
这是因为在经济不景气的时期，政府需要通过增加国债的规模来刺激经济的发展，而在经济好转的时期，政府需要降低国债的规模，来减少新的债务压力，而增加经济的活力。
因此，在制定国债发行政策时，需要考虑到当前经济的实际状况，以保证国债发行规模的合理性。
1.2 物价水平物价水平是影响国债发行规模的重要因素。
当物价上涨时，国债发行规模会随之增加，因为政府需要通过发行国债来筹集更多的资金来缓解物价上涨带来的压力。
当物价下降时，国债发行规模会减少，因为政府通过减少国债发行规模来降低通货膨胀的风险。
1.3 经济结构经济结构也是影响国债发行规模的因素之一。
政府在制定国债发行规模时，需考虑到当前经济结构和发展状况，以避免发行的国债规模过大而导致经济不均衡。
例如，如果经济结构以工业制造业为主导，政府需要增加对工业制造业的支持，有可能增加对国债的需求。
二、政治因素2.1 选举周期政治因素是影响国债规模的重要因素之一。
选举周期的到来会对国债发行规模产生影响。
政府通常会在选举前增加国债的发行规模，以进行投资和招聘等政策来增加人们对政府的支持。
2.2 政策目标政策目标的差异也会影响国债发行规模。
当政府需要支持特定产业或项目时，可能会选择增加国债的规模来实现政策目标。
政治因素强烈的国家，例如美国和印度，往往会在选举前大量发行国债，以满足政治制度的需要。
三、市场环境因素3.1 利率市场利率是影响国债发行规模的重要因素。
我国国债发行规模影响因素的分析
我国国债发行规模影响因素的分析作者：范晓慧来源：《经营管理者·中旬刊》2017年第06期摘要：国债作为国家调节经济社会的重要金融措施之一，是需要依据现实的经济状况而不断调整的。
本文通过深入研究我国国债发行规模的影响因素，进而深入了解国债对于经济状况的作用机制，从而提出能够有效调节我国国债适度发行的方法方式，提高国债发行的效率。
关键词：国债发行金融市场财政政策国债作为公民理财的主要投资产品之一，在我们的日常生活中扮演者重要的角色。
同时，国债的运作也是我国重要的财政政策和货币政策之一，国债作为我国财政的重要补充方式，能够在较短的时间内为国家财政筹集到需要的资金，通过发行国债的方式并不会在市场中引发通货膨胀。
而且央行能够通过金融市场的公开市场操作行为对市场中的国债进行买卖控制市场当中流动性，从而起到调节我国的经济状况的作用。
但国债并不是无限制的发行，是需要依据现实的经济状况来决定的，基于此，本文重点分析国债发行规模的影响因素。
一、引言国债，顾名思义就是国家的债务，国家为了促进我国经济的健康发展，保障社会民生，解决医疗、教育、住房、交通、贫困等问题需要投入大量的建设资金，而在每一年的政府财政预算中都需要保持一定的赤字，因此就存在着国家向社会金融市场进行融资的问题。
国债的发行，不仅能够为我国的经济建设提供大量的资金，还能够为货币政策提供重要的调节市场的工具，即公开市场操作。
我国中央银行可以在公开市场中买卖国债，来调节市场当中的流动性，进而稳定市场利率，从而促进经济发展。
由于公开市场操作的有效性和负面性影响较低的原因，再加上我国的金融市场不断的发展完善，能够起到成为中央银行重要的货币政策手段的作用。
国债对于普通百姓来说也是较好的投资理财产品，由于其本身是用政府的信誉作为担保，具有较高的安全性和收益的稳定性，能够成为公民一个良好的投资理财渠道。
从本质而言，国债依旧是一种债务，如果国债规模过大将会给政府带来承重的债务负担，使得财政预算过程中需要预留出很大一部分资金用于偿还到期的债务和利息。
我国国债发行规模影响因素的实证分析
２ ． 修正多重共线性 为了消由于指标问多重共线性对模型的影响 ． 本文采用
逐 步 回 归 的方 法 。Ｐ与 国债 发 行 规 模 高度 相 关 国内生产 总值 与 国债 发行量 高度 相关 ． 两者 之 间的相 关 系数
首先做被解释变量解 释的一元线性 回归 ． 结果如表 ３ 表 ２ 一元回归结果
高达 ０ ． ９ ４ ４ ７ 。 但是我们应该明确我国国内生产总值持续稳定的增 长并不是围债发行量不断扩张的因素 我国政府是通过不断增发 国债实施扩张 Ｉ 生的财政政策 ． 以此来促进经济的发展 （ 二） 国债发行规模的增加 源 自居 民储蓄额 的不断增 长 南上文 实证结果 ．可 以得 出居 民储 蓄额 与国债 发行规模 之间存在很强 的相关 性 只有居 民收入水平不断提升 ． 居 民储
ｔ 检 验统 计 值 在 ５ ％ 的显 著 性 水 平 下 为 一 ３ ． ８ ８ ０ ６ ． 小于临界
Ｙ：－ － ４ ． １ ４ ８ ＋０ ． ６ ８ ３ ２ ＋Ｏ ． １ ３ ３＋Ｏ ． ３ ｌ ８ ４ （ ３ ） （ 二） 消 除 多重共 线性 后 变量 间 的 协整 检 验
值 ．因此国债发行规模 与其它相关经济 变量 之间存在协整关
对 于调整 后的模 型进行 是否 存在异 方差 的 ｗ ｈ ｉ ｔ ｅ检 验 ． Ｐ ： ０ ． １ ６ １ ７大于显 著性水 平 ０ ． ０ ５ ． 由此可 以拒绝 即 回归 方 程不存 在异方差
ＧＤＰ ０． ９ ４ ７ ｌ
ＤＥＦ ０． ９ ０７ ０． ７ ５２ ４ １ Ｓ ＬＳ
０． ９８ ３１ ０ ． ８ ２ｌ ６． ９８ ５ ０ ． ９７ ５ ０． ９ ７３ ８
我国国债发行规模影响因素的分析
我国国债发行规模影响因素的分析关于《我国国债发行规模影响因素的分析》，是我们特意为大家整理的，希望对大家有所帮助。
我国国债发行规模影响因素的分析【摘要】本文旨在对1986-2003年我国国债规模的影响因素进行实证分析。
首先，我们综合了几种关于国债发行规模的主要理论观点;进而我们建立了理论模型。
然后，收集了相关的数据，利用EVIEWS软件对计量模型进行了参数估计和检验，并加以修正。
最后，我们对所得的分析结果作了经济意义的分析，并相应提出一些政策建议。
【问题的提出】选题的目的：现有的研究认为，一国的国民生产总值,财政收入,财政赤字,预算内投资规模,信贷规模,城乡居民储蓄额,国债还本付息额,以及国债余额是影响国债发行规模的主要因素。
在我国，自1981年恢复发行国债以来,国债规模日趋扩大，我们试图通过建立多元线性回归模型来分析影响我国国债发行规模的因素。
我们的数据来源于《中国统计年鉴》1986-2003年(见表一)。
(由于81-85年的还本付息额为“0”，可能对模型会有影响，所以我们只选用了1986-2003年的数据。
)一、引言国债是国家作为债务人凭借国家信用向社会(单位和个人)筹集资金的一种凭证。
国债不仅是国家筹集资金的一种手段,而且是国家调控宏观经济的重要政策工具。
通过发行国债筹集资金,不仅能保证国家重大项目和重点项目的建设、弥补财政赤字,而且对于启动处于通货紧缩中的经济具有非常重要的意义。
中央银行通过公开市场业务买卖国债、控制基础(高能)货币数量的方式来实施有效的货币政策,因此国债是联结财政政策与货币政策的纽带,其在一国经济中的作用不容低估。
中国自1981年恢复发行国债以来,已整整走过了20个春秋。
中国国债无论发行规模还是总量规模都迅速增长,1981年中国的内部国债发行量只有48.66亿元人民币,而到2003年这一指标为6153.53亿元人民币,截止到2003年底的国债余额总量达到22603.6亿元人民币。
我国国债发行规模影响因素的实证分析
我国国债发行规模影响因素的实证分析作者：高田来源：《大经贸》2015年第06期【摘要】国债具有经济效应，在财政政策实施中具有重要的功能。
国债的发行是弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济的重要工具。
然而我国国债的发行数量历年来呈现增长的趋势，国债发行规模是否适度既直接影响政府宏观调控力度和效果，其研究具有重要的意义。
本文使用实证分析法，运用1981-2014年的样本数据，利用EviewS3.0软件进行分析，找出影响我国国债发行规模的因素，对我国当前发行的国债做出评价。
【关键词】国债规模影响因素实证分析引言国债，是国家以其信用为基础，由于国债属于财政政策的一部分，因此我们主要从宏观的角度来寻找影响国债发行规模的因素。
宏观上来看，影响国债规模的因素受到经济的发展水平、政府的财政收支水平、居民购买力以及国债本身等因素的制约。
本文中利用回归分析找出对国债发行量的影响最大的因素，并对得出的结果进行检验。
一、数据收集二、模型设定经过线性、倒数、指数、对数，双对数模型的初步比较中，发现倒数模型中R2=0.579534，拟合优度较低，且经济意义均不合理，X2、X4、X5的t检验不通过；指数模型中的R2=0.724044，拟合优度不够，X1、X4、X5的经济意义不合理，X2、X4、X5的t检验不通过；虽然对数模型中R2=0.938768，线性模型中R2=0.943918，拟合优度均较高，但存在多个解释变量经济意义不合理和t检验不通过的情况；而双对数模型中R2=0.992252，拟合优度最高，接近于1，表明模型对样本观察值拟合程度高，即国债发行额Y的变化中有99.2252%可以由国内生产总值、财政赤字、居民储蓄量、还本付息额、国债余额来解释。
经济意义也相对合理，F检验通过。
因此在本文中，选定双对数模型作为回归模型进行研究。
双对数模型为：μt表示回归系数，μt则表示随机误差项。
随机误差项满足期望为0，同方差，无序列相关，非随机以及服从正态分布等假定条件。
对我国国债发行规模的计量经济分析
对我国国债发行规模的计量经济分析内容提要:国债是国家作为债务人凭借国家信用筹集资金的一种手段,是国家调控宏观经济的重要政策工具.自1979年重新举借国债,规模逐年增长,尤其自1998年我国实行积极财政政策以来,国债规模以每年近500亿的速度上升.我国国债规模受到哪些因素的影响呢?其影响程度又如何呢?本文将从这些方面展开分析.关键词:国债规模线性回归模型拟合经济意义一、理论分析国债是由国家发行的债券，由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。
发行国债大致有以下几种目的：1、在战争时期为筹措军费而发行战争国债。
在战争时期军费支出额巨大，在没有其他筹资办法的情况下，即通过发行战争国债筹集资金。
发行战争国债是各国政府在战时通用的方式，也是国债的最先起源。
2、为平衡国家财政收文、弥补财政赤字而发行赤字国债。
一般来讲，平衡财政收支可以采用增加税收、增发通货或发行国债的办法。
以上三种办法比较，增加税收是取之于民用之于民的作法，固然是一种好办法但是增加税收有一定的限度，如果税赋过重，超过了企业和个人的承受能力，将不利于生产的发展，并会影响今后的税收。
增发通货是最方便的作法，但是此种办法是最不可取的，因为用增发通货的办法弥补财政赤字，会导致严重的通货膨胀，其对经济的影响最为剧烈。
在增税有困难，又不能增发通货的情况下，采用发行国债的办法弥补财政赤字，还是一项可行的措施。
政府通过发行债券可以吸收单位和个人的闲置资金，帮助国家渡过财政困难时期。
但是赤字国债的发行量一定要适度，否则也会造成严重的通货膨胀。
3、国家为筹集建设资金而发行建设国债。
国家要进行基础设施和公共设施建设，为此需要大量的中长期资金，通过发行中长期国债，可以将一部分短期资金转化为中长期资金，用于建设国家的大型项目，以促进经济的发展。
4、为偿还到期国债而发行借换国债。
在偿债的高峰期，为了解决偿债的资金来源问题，国家通过发行借换国债，用以偿还到期的旧债，这样可以减轻和分散国家的还债负担。
影响国债发行量的分析
影响国债发行量的分析国债是一种由国家政府发行的债券，用于筹集国家的资金，满足国家的财政需求。
国债发行量的变化会直接影响国家经济的运行和政府的财政状况。
以下是影响国债发行量的几个主要因素的分析。
首先，经济发展水平是影响国债发行量的重要因素之一、在经济发展较为落后的国家，政府需要大量的资金来进行基础设施建设、教育、医疗等公共事业的发展，因此国债的发行量相对较高。
而在经济发展较为成熟的国家，财政收入相对较高，政府的资金需求相对较少，所以国债的发行量较低。
其次，财政状况也是影响国债发行量的因素之一、当一个国家的财政收入无法满足政府的资金需求时，政府就会通过发行国债来筹集所需要的资金。
例如，当一个国家的财政赤字较大，并且无法通过其他方式来解决时，政府往往会增加国债的发行量。
第三，利率水平也会对国债发行量产生直接的影响。
一般来说，利率越低，国债的吸引力越高，投资者购买国债的意愿也会增加。
因此，当利率降低时，政府可以通过增加国债的发行量来满足资金需求。
相反，当利率上升时，国债的吸引力降低，投资者投资国债的意愿减少，政府会相应减少国债的发行量。
第四，通货膨胀水平也会对国债发行量产生影响。
当通货膨胀率较高时，政府在发行国债时需要考虑通货膨胀对国债的实际收益的影响。
如果通货膨胀目前较高或预计将来会上升，政府可能会减少国债的发行量，以保护投资者的利益。
第五，国家的稳定性和信誉也是影响国债发行量的重要因素之一、当一个国家的政治稳定性和信誉很高时，国债的吸引力也会相应增加，投资者更愿意购买该国的国债。
相反，当一个国家存在政治不稳定、经济不发达或财政状况不佳时，国债的吸引力会相应降低，国债的发行量也会减少。
总体来说，国债发行量受到多个因素的综合影响。
经济发展水平、财政状况、利率水平、通货膨胀水平以及国家的稳定性和信誉都会直接或间接地影响国债的发行量。
政府需要综合考虑这些因素来确定国债的发行量，以满足国家财政需求，并保持国家经济的稳定运行。
我国国债发行规模影响因素分析
我国国债发行规模影响因素分析摘要文章对我国国债发行规模影响因素进行了广义灰色关联分析结果表明1981年~1993年国债还本付息和财政支出是影响国债发行规模的主要因素；1994年~2003年财政赤字和国债还本付息是影响国债发行规模的主要因素为此我国政府要改善财政收支状况减少财政赤字来控制国债发行规模的快速增长关键词国债；发行规模；广义灰色关联分析一、国债发行规模影响因素选择现实经济中影响或决定国债规模的具体因素是多层次、多方面的从宏观经济角度来看国债的发行规模取决于一定时期国家的经济发展水平经济发展水平越高国债的承受能力就越强国债作为弥补财政赤字的手段自然受到财政收支状况的影响国债发行规模还会受到社会资金总量的限制由于居民投资者目前仍然是国债认购的主体居民储蓄会影响国债发行规模的大小从国债自身的运作来看发行的新债有一部分要用于偿还旧债国债余额、国债的还本付息状况也是决定国债适度规模大小的因素为此我们将国债发行规模Dt影响因素的考察范围确定为国内生产总值GDPt财政赤字FDt财政收入FIt财政支出FEt居民储蓄St国债还本付息PDt上一期国债余额CBt-1这里国债余额采用上一期数据是考虑到若采用本期数据本期国债余额CBt就包含了国债发行规模Dt国债发行规模Dt和本期国债余额CBt的关联度自然较高不利于找出国债发行规模最重要的影响因素二、国债发行规模影响因素的广义灰色关联分析数据选取期间为1981年~2003年考虑到1994年以后国债成为国家弥补财政赤字的唯一资金来源为了分析出1994年前后国债发行规模影响因素的影响力排序变化将数据分成两段第一段是1981年~1993年第二段是1994年~2003年其中国债余额来自中央国债登记结算有限责任公司的数据由计算结果可知1981年~1993年各影响因素和国债发行规模综合关联度的排序为国债还本付息0.806＞财政支出0.756＞财政赤字0.742＞财政收入0.729＞国内生产总值0.674＞国债余额0.641＞居民储蓄0.5521994年~2003年各影响因素对国债发行规模影响的排序为财政赤字0.838＞国债还本付息0.830＞财政收入0.751＞财政支出0.745＞居民储蓄0.730＞国债余额0.728＞国内生产总值0.617上述分析结果与实际情况是相符的1981年~1993年我国国债发行处于第一个模式其特点国债主要用于还本付息、筹集建设资金和弥补财政赤字这一时期由于财政赤字较低弥补赤字可以向中央银行透支当年国债部分用于弥补财政赤字外主要是用于还本付息和财政支出国债发行规模和国债还本付息、财政支出的关联度最高国债发行规模增长较慢1994年~2003年我国国债发行处于第二个模式其特点国债主要用于弥补财政赤字和还本付息形成这一特点的原因主要是因为1994年《预算法》出台规定财政出现赤字不能向中央银行透支使得财政赤字只能靠国债发行来弥补国债发行规模和财政赤字、国债还本付息的关联度最高国债发行规模增长较快值得注意的是1994年~2003年我国国债还本付息和国债发行规模的综合关联度只是略低于财政赤字和国债发行规模的综合关联度国债还本付息对国债发行规模具有相当影响力这一分析结果可从我国国债的债务支出收入比得到验证1994年~2003年除了2000年债务支出收入比的比例为37.79%外其余年份都在40%以上比例最高的年份1997年达到了77.45%我国每年发行的新债有较大部分是要还旧债国债筹集的资金中用于弥补财政建设性支出不足的比例减少国债的总体收益不容乐观1994年~2003年国内生产总值和国债发行规模的综合关联度最小这一结果有其原因从调节宏观经济的需要看国债规模的增长不能完全与经济增长同步更多的是需要进行逆向调节即在经济增长过快时政府以超增长速度扩大国债发行规模吸纳社会货币以国家信用借款压缩和控制投资；反之在经济出现疲软时民间投资小于民间储蓄产生民间储蓄剩余政府要通过发债吸收民间储蓄剩余并通过政府投资的保持全社会总投资率的稳定甚至上升促进经济增长这并不是说我国国债发行规模可以摆脱国内生产总值无限制地膨胀实质上国债发行规模和国内生产总值是相关的当一国的国内生产总值增大时社会的总体纳税能力增强政府的财政收入随之增加国家财政的应债能力增强国债的发行规模就可以适度增大三、建议1．控制国债发行规模要从增加政府财政收入优化财政支出结构减少财政赤字入手财政收入方面随着1994年我国开始对财税体制进行了一系列重大改革实行了分税制和新的工商税制我国财政收入占GDP的比重有了大幅提高2003年我国财政收入占GDP的比重已由1993年的12.56%上升为18.52%2005年我国提高了个人所得税的起征点由800元提升到1600元这虽然会流失一部分税收但有助于增加低收入阶层的可支配收入让普通老百姓得到经济增长的实惠促进消费进而拉动内需与此同时鉴于我国当前高收入阶层自主纳税意识不强的状况政府有必要加强对高收入阶层的纳税监管只要提升高收入阶层的自主纳税额国家财政收入也能保证稳步增长财政支出方面近年来我国行政管理费增长过快2003年已跃居财政支出第二的位置仅次于文教科学卫生支出政府需要加以控制2．要重视国债还本付息的影响首先政府发行国债时应注意期限结构和品种结构的平衡我国当前国债发行仍以3年~5年的中期国债为主期限偏集中以2004年内债为例期限在1年及1年以下的短期国债发行额占全部内债发行额的9.17%期限在10年以上的长期国债没有这样的发行期限结构会使得国债偿还期过于集中尤其是实施积极财政政策后国债的大量发行很快就转化为偿债压力减少了国债的自主支出在国债品种的选择上政府可考虑逐步将附息国债作为主要品种使国债的利息偿付能够在待偿期内均匀分布避免国债还本付息集中在某一时段从而可能引发偿债风险其次政府可以酌情利用国家预算内投资和开发性金融替代长期建设国债近年来我国的长期建设国债资金主要投向了四大领域公共产品领域、准公共产品领域、部分竞争性领域、完全竞争性领域公共产品领域项目属于政府公共财政投资范围理应由政府预算投资完全竞争性领域项目有较好的经济效益运用市场金融机制能够解决准公共产品领域、部分竞争性领域项目本身又没有很好的经济效益市场力量不愿介入但这些项目又是国民经济长远发展必不可少的由开发性金融替代比较合适对于正在建设的存量国债项目为保持存量建设国债预算安排的连续性和保证已开工国债项目的顺利完工建设仍由国债资金安排3．政府要提升国债资金的使用效率以促进经济增长、人民生活改善、政府良好信誉维护使得国债发行空间可持续增长从我国建设国债使用状况来看普遍存在效率有待提高的问题为此政府可以从以下几方面着手首先中央政府应该联合具有相应资质的专家组成专门机构对全国各地申请的国债项目进行评审对于前期准备不足未进行规划、可行性研究的项目政府不予国债投资；对于符合要求的项目政府应予以国债资金重点支持政府在最后确定国债项目时还应全国性地统筹考虑避免重复建设其次中央政府可以在部分国债项目上转换角色适当扩大地方政府的投融资权限下放这些项目的决策权由于中央部门对众多的项目本身很难了解得全面、深入不仅使决策的科学性难以保证而且也影响了地方政府在项目安排上的积极性、机动性和责任心不利于地方政府将当地的一些小项目“捆绑”或吸引进来因此可以考虑一些国债项目由地方自主安排根据地方项目的合理性与地方资金到位情况将国债资金配套给地方政府最后中央政府在进行国债项目评审时不仅要考虑项目本身的科学性还应评定申请项目的地方政府信用对地方政府信用评定主要包括领导者的资历（学历、工作经历）、执政业绩（历史执政状况、工作成绩）、信誉（国债资金的使用状况、国债项目的运行和偿还贷款状况）、能力（管理水平、进取精神、专长）对于信用好的地方政府中央政府可以在项目审查通过后优先批付国债资金；对于信用差的地方政府中央政府应严格审查项目加大国债资金监管力度对于反复出现了严重挪用、占用国债资金状况的地方政府中央政府应将其列入黑名单依法惩治腐败参考文献1．朱平芳张人骥刘弘．中国国债的实证研究（二）——国债的因素分析．数量经济技术经济研究1996（7）16-19.2．杨大楷朱世武陆虹．国债发行规模影响因素的分析．财经研究1998（4）14-18.3．朱世武应惟伟．国债发行规模影响因素的实证分析．财经科学2000（12）45-49.。
我国国债发行规模影响因素的定量研究
、
的 方 法 建 立 模 型 ， 并 对 模 型 进 行 就 影 响 我 围 同 债 规 模 的 主 要 宏 观 经 济 因 素 展 开 计 量 分 析 ， 找 出影 响 我 国 国债 发 行 规 模 的 主要 因素 。 三 ，数 据 选 取 本文 以１ ９ 年一２ ０ 年 度 的历 史数据为 依据 ，建 立回归模 ９０ ０７ 型 ，运 用 ｅ ｉｗ ３ ｉ 析 软 件 ， 对 我 国 国 债 的 发 行 量 与 相 应 的经 ｖ ｅｓ．Ｘ 济 变 量 之 间 的 关 系 进 行 计 量 研 究 ，其 中 统 计 数 据 来 源 于 各 年 度 的 《 国统 计 年 鉴 》 。 中 四 、模 型 变 量 的 选 择 国 债 规 模 的大 小 受 诸 多 经 济 因 素 的 影 响 ，本 文 只 选 取 宏 观 方 面 的 因 素 进 行 实 证 分 析 ， 初 步 选 取 的 数 据 变 量 如 下 ： 被 解 释 变 量 为 当年 国债 发 行 额 （ ） 、解 释 变 量 包 括 国 内 生 产 总 值 Ｙ Ｇ Ｐ （ １ 、 国家 财 政 收 支 差 额 （ ２ 、 到 期 国 债 还 本 付 息 额 Ｄ Ｘ） Ｘ） （ ３ 、 国 债 年 末 余 额 （ ４ 、城 乡 居 民储 蓄 存 款 额 （ ５ Ｘ） Ｘ） Ｘ ）。 下 面对 各解 释 变 量 作 以详 细 的说 明 ： ｌ 、经 济 发 展 水 平 ：一 国 国债 的 发 行 规 模 受 制 于 该 国 的 经 济 发 展 水 平 ， 一 般 情 况 下 ，经 济 发 展 水 平 越 高 ， 国债 发 行 的潜 力 就 越 大 。从 选 取 的 近 ２ 年 的样 本数 据 来 看 ，我 国Ｇ Ｐ 直 处 于 高 Ｏ Ｄ一 速 增 长 ，一 定 程 度 上 促 使 我 国 国 债 发 行 规 模 的随 之 增 长 。本 文 选 取 国 内生 产 总 值Ｇ Ｐ 为 衡 量 一 经 济 发 展 水 平 的指 标 。 Ｄ作 国 ２ 国家 财 政 收 支 情 况 ：发 行 国债 的 最 初 目的就 是 弥补 财政 、 赤 字 ， 所 以 国 家 的 财 政 收 入 和 支 出 都 会 影 响 着 国债 的 发 行 。如 果财政 收支差额 较小 ，则发行 国债的可 能性规模就较 小 。这里 选取财政收支差额 即财政赤字来衡量 国家 的财政 收支情况 。 ３ 到 期 国债 还 本 付 息 额 ： 随着 国债 规 模 的 扩 大 ， 国债 的还 、 本 付 息 额 也 不 断 增 加 。而 我 国政 府 每 年 新 发 行 的 国债 有 很 大 一 部 分 是 用 来 偿 还 旧 债 ，在 ２ ０ 年 国 债 的还 本 付 息 额 突 破 了 ２ ０ ０１ ００ 亿 元 。 因 此 ， 国 债 的 还 本 付 息 额 也 是 国债 发 行 规 模 需 要考 虑 的 因素之一 。 ４ 、国债 年末余额 ：国债 余额是 国家 未来 要兑付的代价 ，若 国累 积 的 国债 余ห้องสมุดไป่ตู้额 过 多 ， 则 会 对 国 债 的 发行 造 成 一 定程 度 的
对国债发行规模影响因素的分析
对国债发行规模影响因素的分析作者：赵晓娇来源：《经营管理者·下旬刊》2017年第03期摘要：国债作为投资工具的一种，被公认为现阶段收入稳定、风险系数最低、投资安全性最高的理财方式。
国债的研究一般是将国债的发行规模作为重点，其有助于探索和开拓国债发行的新思路。
国债作为宏观经济管理手段之一，其对于国民经济的发展具有重要意义。
长期以来，国债的集中性借贷机制发挥了其巨大优势，有效地对闲置资金进行了整合和利用，促使国家经济稳定而快速发展。
国家作为国债的债务方，极大地保障了这种投资方式的安全性。
同时，国债的发行进一步激活了人们的投资意识，间接地促进了证券市场和金融市场经济结构的革新。
国债的发行对于国家宏观经济的发展具有重要的促进作用，本文从国债的特点出发，结合经济金融市场发展实例，对国债发行规模的影响因素进行探究。
关键词：国债特点发行规模影响因素国债又被称之为国家公债，其本质可归类于投资工具的一种，与居民储蓄、股票等投资方式存在着一定的相同点。
国债较之于其他投资方式最显著的不同点是其高投资安全性，因为国债是以国家信用为基础所发行的债券。
国家按照发行债券的一般规则，通过向社会筹集资金，实现对闲置资金的整合与利用。
一定时期国债的发行规模与国家政府（中央政府）所具备的偿债能力相关，就其一般性而言，国债的发行是一个国家经济和国债二者之间适应关系的一个问题：经济承受能力决定了国债发行规模，经济水平越高，国债发行规模也越大；国债发行规模又反过来促进经济的发展。
一、国债及其发行特点综述我国自1981年开始恢复了国债发行，经过数十年的不断发展，伴随着社会主义市场经济体制的不断完善，国债发行总量和发行规模都得到了极大提高。
从对国债发行的历程分析，在1981年，我国内部国债的发行量约为48.6亿元，而在1999年，国债发行量已经达到4015亿元人民币，由此可见，国债的发行量和发行规模都得到了大幅度增加。
国家作为中央政府所发行的一种政府债券，其基本作用是筹集资金，协调宏观经济的发展，中央政府作为国债的发行人，其需要向投资者出具具体的债券债务凭证，并且按照债券发行的一般规则，制定相适应的国债利率，在一定时期后向投资者支付包括本金和利息在内的资金。
债券发行的影响因素宏观经济和政策环境
债券发行的影响因素宏观经济和政策环境在现代金融体系中，债券作为一种重要的融资工具被广泛应用于各类经济主体中。
债券发行的过程和规模往往受到宏观经济和政策环境的影响。
本文将从宏观经济和政策环境两个方面探讨债券发行的影响因素。
一、宏观经济因素1. 经济增长水平：债券的发行量通常与经济增长水平密切相关。
在经济繁荣时期，企业的融资需求会增加，债券市场活跃度也会相应提高。
而在经济衰退时期，企业融资需求减少，债券市场则可能相对冷清。
2. 通货膨胀水平：通货膨胀水平对债券的发行与定价有重要影响。
通常情况下，通货膨胀水平较低时，债券市场更为活跃，发行量相对较高。
因为债券的本金和利息通常是固定的，通货膨胀水平较低时，债券的实际回报率相对较高，吸引更多投资者购买。
相反，当通货膨胀水平较高时，债券的实际回报率相对较低，债券市场活跃度可能较低。
3. 利率水平：利率水平是债券发行的核心因素之一。
一般而言，市场利率水平较低时，企业融资成本较低，债券发行量相应增加。
由于债券和市场利率的关系密切，市场利率水平的波动会对债券定价产生重要影响。
4. 货币政策：货币政策也对债券发行产生影响。
例如，央行通过调整利率、流动性等手段来影响市场债券的供需关系和定价。
宽松的货币政策可以促使企业融资需求增加，债券发行量相对扩大。
相反，紧缩的货币政策会抑制企业融资需求，债券发行量可能相对减少。
二、政策环境因素1. 监管规定：政府制定的相关监管规定对债券发行有重要影响。
例如，政府通过限制或放宽债券发行的条件和程序来管理市场风险和保护投资者权益。
监管规定的变化会直接影响到债券发行的规模和速度。
2. 税收政策：税收政策也对债券发行产生一定的影响。
例如，政府通过调整对债券利息的税收政策来吸引或抑制债券投资需求。
税收政策的变化会改变债券的实际回报率，从而对债券的发行与定价产生影响。
3. 信用评级要求：信用评级机构对企业、金融机构和政府债券进行评级，并通过评级结果来影响投资者对债券的购买决策。
中国国债发行规模影响因素分析
中国国债发行规模影响因素分析作者：高颖来源：《环球市场信息导报》2014年第07期国债是国家作为债务人凭借国家信用向社会（包括机构与个人）筹集资金的一种凭证。
在现代经济中，国债不仅是国家筹集资金，用于弥补赤字、进行国家重大项目和基础设施建设等的一种手段，而且是国家调控宏观经济的重要政策工具，如中央银行通过公开市场业务买卖国债、控制基础（高能）货币数量的方式来实施有效的货币政策，从而实现经济的健康稳定运行。
但是国债在一定程度上是一把“双刃剑”，在运行得当的情况下会促进经济的发展，但同时应该看到的是国债规模过大，会给政府带来沉重的债务负担，并且长期积累，政府发行债券将大量流入“新债还旧债”的恶性循环；并且政府债务累累也会对政府及国家信用有一定的负面影响，极端情况下引发国家经济动乱。
一、我国国债发行规模历史发展我国国债自1981年被恢复以来已近30年，其发行规模和总量规模都在迅速增长，从1981年48.66亿元发展到2008年的8558亿元，且至2006年，我国国债期末余额就突破了3万亿元至31448.7亿元。
通过上图可看出国债的发行规模经历了三个阶段。
第一阶段是复苏阶段。
从1981年至1993年，国有施工企业实行经济责任制，国家开始发行国债，部分用于基本建设，扩大投资来源。
但这个时期是我国改革开放初期，经济体制正刚刚开始向市场经济转型，经济基础相当薄弱，经济体制不健全，而且央行仍是解决财政赤字的主要依靠，这些因素导致我国此时期国债发行数额较小。
每年的发行量平均仅有127亿元，而且每年的增幅也相当稳定；第二阶段是发展阶段。
从1994年到1997年，该阶段我国市场经济运行逐步进入正规，市场经济的高效率优势渐渐体现，使得此阶段经济发展较快，经济实力不断增强，同时经济体制自身也进行了重大改革，更为重要的是不再允许财政向央行透支来解决财政赤字问题，政府失去了以往对央行的依赖，弥补赤字方式发生变化，国债发行成为唯一手段，再加上前阶段发行的国债由于到期集中与该时期兑付，促使国债发行量剧增，1994年发行量首次突破千亿至1138亿元；第三阶段是繁荣阶段。
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第 5 期 ( 总第 118 期) 2005 年 9 月
财经论丛
Collected Essays on Finance and Economics
No. 5 ( General , No. 118) Sep. 2005
影响国债发行规模的经济因素分析
吕冰洋1, 崔兴芳2
( 1. 中国人民大学财政金融学院, 北京 100872; 2. 山东省威海市劳动局社会保障处, 山东 威海 264200)
3891 21 3961 92 3001 11 2691 76 2791 26 3391 71 421 4071 8 4551 62 4961 64 4311 96 3661 05 3931 03 3801 43 3471 46 4831 67 5291 57 6211 05 6291 72 6961 74 11971 39 18521 14 21091 45 25461 42 31601 96 26871 82
36241 1 40381 2 45171 8 4862, 4 52941 7 59341 5 7171 89641 4 102021 2 119621 5 149281 3 169091 2 185471 9 216171 8 266381 1 346341 4 467591 4 584781 1 678841 6 744621 6 783451 2 820671 5 894681 1 973141 8 1051721 3 1172511 9
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吕冰洋等 影响国债发行规模的经济因素分析
法。在财政赤字因为各种因素影响, 不能通过税收融资和货币创造的情况下, 债务融资不失为一良 策。财政赤字的大小直接影响国债发行规模的大小。一般而言, 赤字规模越大, 债务规模也就越大。 典型的例子是: 在战争时期, 军费开支急剧上升, 财政入不敷出, 许多国家债务规模也随之上升。
摘 要: 本文在分析可能影响我国国债发行规模的各种经济变量的基础上, 检验了国
债发行与各经济变量的相关关系和因果联系, 根据分析, 影响国债发行规模最主要的因素
Hale Waihona Puke 是债务余额、GDP 的波动, 其次是国家财政收入和支出、赤字水平。也就是说, 影响国债
发行规模的因素更多的是财政本身的收支状况和宏观经济形势, 其余的因素, 如 GDP、社
由于各经济变量是时间序列数据, 都有随时间增长的趋势, 直接求它们的相关系数会非常高, 不易判别它们影响国债发行规模因素, 为此, 本文将各变量进行一阶差分处理, 并按 GDP 缩减指 数进行调整。表 2 给出各变量的相关系数矩阵, 在表 2 的第二行中, 按相关系数的大小给出各变量 与国债发行额的相关系数。从中看到, 与国债发行额的相关系数最高的为国债余额和国家财政支 出, 其次便是国家财政收入。这确实出乎我们的意料, 一般认为, GDP 的增长水平、财政收支的余 缺程度、还有实行积极财政政策这几年加大的预算内投资力度, 会是影响国债发行规模的主要因 素。据分析, 可有如下理由说明相关程度有高有低的原因:
会资金的余缺、财政的投资规模, 它们的影响相对较小。
关键词: 国债; 财政收入: 财政支出: Granger 因果检验
中图分类号: F81215
文献标识码: A
文章编 号: 1004-4892 ( 2005)-0058- 05
自从 1979 年我国重新发行国债 ( 包括国内债务、国外借款和国内其他债务) 以来, 债务规模 迅速增长, 从 1979 年的 35131 亿元扩大到 2003 年的 6153153 亿元, 截止 2003 年底, 累计债务余额 已达 21924131 亿元, 超过当年国家财政收入规模。从图 1 可看到, 我国国债发行额在二十世纪九 十年代中后期迅速增长, 尽管可以说是实行积极财政政策使得国债发行规模迅速上升, 但是在实行 积极财政政策之前的几年, 国债发行规模也在迅速增长; 而当 2002 年经济形势开始好转时, 国债 发行增长速度仍没有降下来, 那么, 是什么因素导致国债规模增长如此之快? 本文采用相关分析和 因果分析的方法, 对影响国债发行规模的因素进行详细分析, 得出一些有益的结论。
3. 国债还本付息额和累积余额。每年我国政府发行的国债中有相当大一部分是用来偿还到期 债务本息, 如 2001 年国债发行规模为 4483153 亿元, 当年到期债务还本付息额为 2007173 亿元, 占 国债发行规模的 44178% 左右, 借新债还旧债是国债发行规模不断扩大的重要因素之一。在衡量国 债发行规模是否适度的指标中有国债负担率, 它指一定时期国债累积余额占同期国内生产总值的比 例。从这一指标看, 国债累积余额也是制约国债发行规模的因素之一。
2. 宏观经济形势。国债有三大功能: 弥补财政赤字、筹集建设资金、调节经济。当经济出现 需求不旺、投资下降时, 政府为了拉动经济增长, 需要实行扩张性财政政策, 赤字预算不可避免, 债务规模也会随之上升。我国自 1998 年来, 宏观经济形势影响国债发行规模最为明显。为治理通 货紧缩, 拉动内需增长, 我国连续几年实行以扩大财政支出、增发国债的积极财政政策, 2002 年 后虽然宏观经济形势开始好转, 但是国债发行规模仍在迅速增长, 如 1998 年发行国债 ( 不包括国 外借款) 3228177 亿元, 一下子比 1997 年增长了 3319% , 增长速度是前所未有的。
2. 国债发行规模受国家财政收支状况制约。国债发行虽然是根据当期经济形势作出的一种相 机抉择, 但是政府财力的多寡、政府收支的缺口必然使国债发行受到影响。而中央财政收入和支出 与国债发行的相关系数低于国家财政收入和支出, 说明我国国债发行更多的是考虑全局性政策目标。
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财经论丛 2005 年第 5 期
5. 政府的偿债能力和行为目标。如果政府判断国债规模的扩大将引发财政风险, 就会控制国 债发行规模。政府的行为目标在很大程度上影响国债规模, 例如政府实行赤字预算而非平衡预算, 实行扩张性财政政策而非紧缩性财政政策, 政府各项支出的规模和范围选择, 国债是否或在多大程 度上用于地方建设等, 都是不可忽略的因素。
1997 253215 42261 92
1998 312516 4892
1999 4152133 58491 21
2000 5519185 69891 17 2001 5768102 85821 74
2002 6771170 103881 64
2003 7420110 118651 27
0 35131 43101 121174 83186 79141 77134 89185 138125 223155 270178 407197 375145 46114 669168 739122 1175125 1549176 1967128 2476182 3310193 3715103 418011 4604 5679100 6153153
4. 国债的认购能力。国债的认购主体有单位和个人, 但不论认购主体是谁, 其认购能力最终 体现在社会资金的余缺状况上, 而居民储蓄和信贷规模从不同层面上反映了社会资金的余缺状况, 因而居民储蓄和信贷规模是制约国债发行规模的重要因素, 而且居民储蓄和信贷规模越大, 可用于 购买国债的社会资金越多, 国债的潜在购买力就越强, 国债的发行规模就可以越大。在 1997 年, 居民认购国债占当年国债融资的 9713% , 1992- 1999 年平均为 53170% [ 1] , 可见在目前我国国债认 购主体是居民的情况下, 居民的认购能力是影响国债发行规模的重要因素。
表 1 1978~ 2003 年与国债发行可能相关的宏观经济指标
单位: 亿元
中央财政 中央财政 债务发
年度
支出
收入
行额
赤字 ( 含 债息) [ 2]
GDP
预算内 居民储蓄 国家财政 国家财政
投资
余额
支出
收入
债务 余额
1978 532112 1751 77
1979 655108 2311 34
1980 666181 2841 45
- 101 17 1351 41 751 5
- 261 58 281 55 521 17 661 56 91 63 941 8 751 03
1461 77 1721 58 1961 49 3071 14 3881 83 3631 35 7241 52 9011 52 9291 56 11521 42 16721 23 24921 09 24911 27 25161 54 31491 51 29341 7
2101 6 281 3991 5 5231 7 6751 4 8951 8 12111 9 16221 6 22371 6 30731 3 38011 5 51461 9 70341 2 91101 3 115451 4 152031 5 215181 8 296621 3 385201 8 462791 8 534071 5 596211 8 643321 4 737621 4 869101 6 1036171 7
图 1 1978~ 2003 年我国国债发行额 单位: 亿元
一、影响国债发行规模的经济因素相关分析
作为一个宏观经济变量, 国债发行规模是受诸多政治、经济因素影响的。一般而言, 有以下几 种因素影响国债发行规模:
1. 财政赤字。通过发行国债来弥补财政赤字是国债产生的主要动因, 也是现代国家的普遍做
收稿日期: 2005- 05-31 作者简介: 吕冰祥 ( 1973- ) , 男, 山东荣成人, 中国人民大学财政金融学院博士生; 崔 兴芳 ( 1973- ) , 女, 山东平原 人, 山东省威海 市劳动局 社会保障处经济师。