财务管理学-第六章ppt课件
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后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每 年相等，可视为永续年金。
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
K b ：债券成本
R P c ：股东比债权人承担更大风险所要 求的风险溢价
.
4.留存收益成本 思考：企业使用留存收益是否有成本？ 企业留存收益成本可以理解成机会成本。 留存收益资本成本的计算，可视同普通股筹资成本 来计算，所不同的是留存收益无筹资费用。
K D1 g P
.
5.优先股成本 优先股定期支付利息，但没有到期日，股息用税
三、资本成本的作用 1.资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决
策和确定追加筹资方案的重要依据。 2.资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的
重要标准。 3.资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。
.
四、资本成本的影响因素 1.总体经济环境 资本的供给和需求、预期通货膨胀水平 2.证券市场条件 证券的市场流动难易程度、价格波动程度 3.企业内部的经营和融资状况 经营风险、财务风险 4.项目融资规模
.
2.债券成本 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。
债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
I (1 T ) Kb B(1 f )
如果以平价发行
Kb
R(1 T ) (1 f )
.
例：某公司发行面值为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税 税率为33%。计算债券的成本。
.
（2） 资本资产定价模型
K cR f +（ R m -R f）
例：某股票的β值为1.5，市场的平均风险股票必要报酬 率为14%，无风险报酬率为10%。该股票的资本成 本为：
K c 1 0 % + 1 .5 （ 1 4 % -1 0 % ） = 1 6 %
.
（3） 风险溢价模型
Kc Kb+RPc
.
二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 Leabharlann Baidu D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
.
1.长期借款成本
.
第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本
（1）如果平价发行 K＝500×12％×（1－33％）/500×（1－5%） ＝8.46％
（2）如果发行价格为600万元（溢价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝7.05％
（3）如果发行价格为400万元（折价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝10.58％
第六章 资本成本和资本结构 ❖第一节 资本成本 ❖第二节 杠杆原理 ❖第三节 资本结构
.
第一节 资本成本
一、资本成本概念
资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括 资金占用费和资金筹集费。
资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金 而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间 有关，是一项变动费用。
.
例：某公司拟筹资总额为2500万元，准备采用三种筹 资方式： （1）平价发行债券1000万元，筹资费用率2%，债 券年利息率10%，所得税率33%； （2）发行优先股500万元，年股息率7%，筹资费用 率3%； （3）发行普通股1000万元，筹资费用率5%，预期 第一年股利率为10%，以后每年增长4%。 要求：计算该筹资组合的综合资本成本。
.
（2）考虑货币时间价值
B(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KB K(1-T)
I：长期债券年利息额 P：债券面值 B：长期债券筹资额 f：长期债券筹资费用率 K：税前长期债券资本成本
K B ：税后长期债券资本成本
.
3.普通股成本
（1） 股利折现模型
如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利 是D，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公 式测算：
K＝1 000×12％×（1－33％）/1 000×（1－0.5%） ＝8.08％
.
（2）考虑货币时间价值
P(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KL K(1-T)
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额 f：长期借款筹资费用率 K：税前长期借款资本成本 K L：税后长期借款资本成本
资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用 与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项固 定费用。
在筹资实务中，通常用资本成本率来衡量资本成本， 即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。
.
二、资本成本的分类
1.个别资本成本 2.综合资本成本 3.边际资本成本
企业追加长期资本的成本率，企业在进行追加 筹资决策时，使用边际资本成本。
长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
KL
I (1 T ) P(1 f )
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额
可忽略筹资费用 KL R(1T)
f：长期借款筹资费用率 R：长期借款利息率
.
例：某公司向银行借入一笔长期资金1000万元， 银行借款的年利率为12％，每年付息一次，到 期一次还本。同时需支付借款额0.5%的手续费。 公司所得税率为33％。计算银行借款的成本。
Kc
D P(1
f
)
如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一 年股利为D1，股利固定增长率为g，那么普通股的资 本成本可按以下公式测算：
K D1 g P(1 f )
.
例：公司发行普通股2000万元，筹资费用率为 5%，预期第一年股利率为10%，以后每年增长4%， 求普通股的资本成本。 K=10%/（1-5%）+4%=14.53%
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
K b ：债券成本
R P c ：股东比债权人承担更大风险所要 求的风险溢价
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4.留存收益成本 思考：企业使用留存收益是否有成本？ 企业留存收益成本可以理解成机会成本。 留存收益资本成本的计算，可视同普通股筹资成本 来计算，所不同的是留存收益无筹资费用。
K D1 g P
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5.优先股成本 优先股定期支付利息，但没有到期日，股息用税
三、资本成本的作用 1.资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决
策和确定追加筹资方案的重要依据。 2.资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的
重要标准。 3.资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。
.
四、资本成本的影响因素 1.总体经济环境 资本的供给和需求、预期通货膨胀水平 2.证券市场条件 证券的市场流动难易程度、价格波动程度 3.企业内部的经营和融资状况 经营风险、财务风险 4.项目融资规模
.
2.债券成本 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。
债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
I (1 T ) Kb B(1 f )
如果以平价发行
Kb
R(1 T ) (1 f )
.
例：某公司发行面值为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税 税率为33%。计算债券的成本。
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（2） 资本资产定价模型
K cR f +（ R m -R f）
例：某股票的β值为1.5，市场的平均风险股票必要报酬 率为14%，无风险报酬率为10%。该股票的资本成 本为：
K c 1 0 % + 1 .5 （ 1 4 % -1 0 % ） = 1 6 %
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（3） 风险溢价模型
Kc Kb+RPc
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二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 Leabharlann Baidu D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
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1.长期借款成本
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第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本
（1）如果平价发行 K＝500×12％×（1－33％）/500×（1－5%） ＝8.46％
（2）如果发行价格为600万元（溢价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝7.05％
（3）如果发行价格为400万元（折价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝10.58％
第六章 资本成本和资本结构 ❖第一节 资本成本 ❖第二节 杠杆原理 ❖第三节 资本结构
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第一节 资本成本
一、资本成本概念
资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括 资金占用费和资金筹集费。
资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金 而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间 有关，是一项变动费用。
.
例：某公司拟筹资总额为2500万元，准备采用三种筹 资方式： （1）平价发行债券1000万元，筹资费用率2%，债 券年利息率10%，所得税率33%； （2）发行优先股500万元，年股息率7%，筹资费用 率3%； （3）发行普通股1000万元，筹资费用率5%，预期 第一年股利率为10%，以后每年增长4%。 要求：计算该筹资组合的综合资本成本。
.
（2）考虑货币时间价值
B(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KB K(1-T)
I：长期债券年利息额 P：债券面值 B：长期债券筹资额 f：长期债券筹资费用率 K：税前长期债券资本成本
K B ：税后长期债券资本成本
.
3.普通股成本
（1） 股利折现模型
如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利 是D，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公 式测算：
K＝1 000×12％×（1－33％）/1 000×（1－0.5%） ＝8.08％
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（2）考虑货币时间价值
P(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KL K(1-T)
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额 f：长期借款筹资费用率 K：税前长期借款资本成本 K L：税后长期借款资本成本
资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用 与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项固 定费用。
在筹资实务中，通常用资本成本率来衡量资本成本， 即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。
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二、资本成本的分类
1.个别资本成本 2.综合资本成本 3.边际资本成本
企业追加长期资本的成本率，企业在进行追加 筹资决策时，使用边际资本成本。
长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
KL
I (1 T ) P(1 f )
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额
可忽略筹资费用 KL R(1T)
f：长期借款筹资费用率 R：长期借款利息率
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例：某公司向银行借入一笔长期资金1000万元， 银行借款的年利率为12％，每年付息一次，到 期一次还本。同时需支付借款额0.5%的手续费。 公司所得税率为33％。计算银行借款的成本。
Kc
D P(1
f
)
如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一 年股利为D1，股利固定增长率为g，那么普通股的资 本成本可按以下公式测算：
K D1 g P(1 f )
.
例：公司发行普通股2000万元，筹资费用率为 5%，预期第一年股利率为10%，以后每年增长4%， 求普通股的资本成本。 K=10%/（1-5%）+4%=14.53%