财务管理学-第六章ppt课件
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财务管理学精讲(第六章杠杆原理与资本结构)
第六章杠杆原理与资本结构学习目的与要求通过本章的学习，掌握经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计算；理解杠杆效应与风险之间的关系；理解资本结构的概念与影响因素；掌握最佳资本结构的确定方法。
本章重点、难点本章的重点是经营风险与经营杠杆的概念及两者之间的关系，财务风险与财务杠杆的概念及两者之间的关系，三个杠杆系数的计量及关系，资本结构优化选择的方法。
难点是资本结构优化选择的每股收益分析法和比较公司价值法。
第一节杠杆原理财务管理的杠杆效应表现为在存在特定费用的情况下，一个财务变量以某一比例变化时，引起另一个相关的财务变量以一个较大的比例变化。
合理运用杠杆可以有助于公司合理规避风险，提高资本运营效率。
财务管理中的杠杆效应有三种：经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆。
一、经营风险和经营杠杆——经营风险经营风险是指由生产经营活动而产生的未来经营收益或者息税前利润的不确定性。
任何公司只要从事经营活动，就必然承受不同程度的经营风险。
通常，经营风险可以用息税前利润的概率分布对其期望值的偏离程度，即息税前利润的标准差或标准离差率来衡量。
（识记）在市场经济中，经营风险的发生及大小取决于多方面，一般来说，主要有以下几个方面。
（领会）1.市场需求变化的敏感性。
在不考虑其他因素的情况下，市场对公司产品的需求越稳定，则公司的经营风险越低；反之，公司销售状况对市场需求环境变化的反应越敏感，则经营风险越高。
2.销售价格的稳定性。
在同类产品竞争的条件下，如果能够保持相对稳定的销售价格和市场占有率，则经营风险较小；反之，销售价格随着竞争形势而波动，或单纯以价格策略维持市场占有率，必然导致经营风险较高。
3.投入生产要素价格的稳定性。
在生产经营过程中，公司要投入原材料、动力、燃料、工资等。
这些要素的价格变动越大，公司的经营风险越高。
4.产品更新周期以及公司研发能力。
在高技术环境中，产品更新的周期短。
如果公司缺乏研究开发新技术、新产品的能力，必然会被市场淘汰，公司的经营风险会上升。
[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件
![[经济学]第六章资本成本与资本结构PPT课件](https://img.taocdn.com/s3/m/8c7be87c492fb4daa58da0116c175f0e7cd119d1.png)
15
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
股利折现模型的运用2
胜利公司股利预计从现在起按8%稳定增长 (无期限),过 去年度每股支付股利1.10元,投资者对于类似公司所期 望的报酬为14%,请问：1)胜利公司的股票现在的价格 应为多少？2)四年后该公司股票价格又为多少？
P0
D0 (1 g ) Ks g
1.1 (1 8%) 14% 8%
20
债券资本成本
P0
n t 1
It (1 Kd )t
M (1 Kd )n
where : P0 债券的市场价格；It 第t年的支付利息；
M 债券的到期值；Kd 债券的税前成本.
ConsideringT , Kdt Kd (1 T )
If It I , t , therewillbeaconclusion :
Kd
I P0 (1
f
( f )
债券的筹资费用率）
21
实例解析
例：东方公司拟于4月1日发行票面价值5000万元的债 务，假定票面利率为8%，同期市场利率为6%，债券每 年4月1日计算并支付利息，并于4年后的3月31日到期， 期满日一次性归还本金。则债券的最高发行价格为： Pd =5000万×PVIF6%，4+400万×PVIFA6%，4
[例]飞天公司有甲、乙、丙三个投资项目可以考虑，其 预计的投资规模及收益率（未扣除资本成本）如下
投资额
收益率
甲
50 000
14.5%
乙
70 000
15.5％
丙
12 0000
15％
另一方面，经调查研究，发现企业筹资的资金成本状况 如下：
30
例题解析
31
例 ·题 ·解·析
当项目的筹资额超过50000元时，资金成本增加1.1％ （从12.7％上升到13.8％）；收益率增长1％（从14.5％ 增长为15.5％）。
财务管理杠杆原理
大江集团下属两家子企业江南企业与江北企业旳资产 总额均为600万元，它们经营旳产品及其所处旳内外环 境都一样，唯一不同旳就是资本构造。其中江南企业 旳资金全部为自有资金，江北企业旳资产负债率为 50%。20×0年两企业旳息税前利润均为50万元，估计 20×1年息税前利润比上年增长20%，见下表。
你作为大江集团旳财务顾问，请分析下列问题：
9
【例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固 定成本40万元，变动成本率为60%，当企业 旳营业额为300万元、200万元、100万元时， 分别计算其营业杠杆系数。
10
规律：
1. 在固定成本不变旳情况下， DOL阐明了营 业额增减所引起旳利润增减幅度。
2. 在固定成本不变旳情况下，营业额越小， DOL越大，经营风险也越大。 3. 当营业额到达盈亏临界点时， DOL趋向无 穷大，此时企业只能保本经营。
31
3、某旅游企业年营业收入总额为280万元，固 定成本为32万元，变动成本率为60%；资产总 额为200万元，其中债务比率为40%，债务利 率为12%，本别计算其营业杠杆系数、财务杠 杆系数和总杠杆系数。
32
4、某旅游企业年营业收入为500万元，变动成 本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系 数为2。假如固定成本增长50万元，计算该企 业旳总杠杆系数。
比
3
一、营业杠杆（operating leverage）
经营风险一般是指企业营业利润旳不拟定性。
在存在固定经营成本旳情况下，产销量旳变动会引 起息税前利润旳更大变化，这种现象称之为经营杠 杆现象。
△Q/Q
△EBIT/ EBIT
固定成本
【例6-1】△Q/Q与△EBIT/ EBIT变动关系分析
鼎鼎企业20×0年A产品销售和成本旳有关资料如下表所示。企 业总经理在阅读该报表时，找来财务总监，问询是什么原因造 成销售量增长40%，息税前利润增长50%？
你作为大江集团旳财务顾问，请分析下列问题：
9
【例6-3】某旅游饭店经营一营业项目，固 定成本40万元，变动成本率为60%，当企业 旳营业额为300万元、200万元、100万元时， 分别计算其营业杠杆系数。
10
规律：
1. 在固定成本不变旳情况下， DOL阐明了营 业额增减所引起旳利润增减幅度。
2. 在固定成本不变旳情况下，营业额越小， DOL越大，经营风险也越大。 3. 当营业额到达盈亏临界点时， DOL趋向无 穷大，此时企业只能保本经营。
31
3、某旅游企业年营业收入总额为280万元，固 定成本为32万元，变动成本率为60%；资产总 额为200万元，其中债务比率为40%，债务利 率为12%，本别计算其营业杠杆系数、财务杠 杆系数和总杠杆系数。
32
4、某旅游企业年营业收入为500万元，变动成 本率为40%，经营杠杆系数为1.5，财务杠杆系 数为2。假如固定成本增长50万元，计算该企 业旳总杠杆系数。
比
3
一、营业杠杆（operating leverage）
经营风险一般是指企业营业利润旳不拟定性。
在存在固定经营成本旳情况下，产销量旳变动会引 起息税前利润旳更大变化，这种现象称之为经营杠 杆现象。
△Q/Q
△EBIT/ EBIT
固定成本
【例6-1】△Q/Q与△EBIT/ EBIT变动关系分析
鼎鼎企业20×0年A产品销售和成本旳有关资料如下表所示。企 业总经理在阅读该报表时，找来财务总监，问询是什么原因造 成销售量增长40%，息税前利润增长50%？
《财务管理》第6章项目投资决策
K公司拟新建一条生产线，预计主要设备的使用寿命 为5年。在建设起点投资并投产，或建设期为1年的情况 下，分别确定该项目的计算期。
（1）项目计算期=0+5=5（年）
（2）项目计算期=1+5=6（年）
2019/12/23
7
第六章 项目投资决策
包括非货币资源的变现价值 二、现金流量含义
一个项目引起的企业现金支出和收入增加的数 量。———增量的现金流量
2019/12/23
15
第六章 项目投资决策
例题:H公司准备购入一设备以扩充生产能力，需投资 30000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5 年后设备无残值。5年中每年营业收入为15000元，每 年的付现成本为5000元。假设所得税税率30%，
要求：估算方案的现金流量。
每年折旧额=30000/5=6000（元）
收回的流动资金
固定资产报废的现金流入
固定资产报废的现金流入
=预计净残值+（账面价值-预计净残值）×税率
例题:设备原值60000元，税法规定的净残值率10%，
最终报废时净残值5000元，所得税税率为25%。设备
报废时由于残值带来的现金流量是多少？
解答：残值现金流量
=5000+（6000-5000）×25%=5250（元）
2019/12/23
10
第六章 项目投资决策
三、现金流量的估算 • 初始现金流量
建设期某年的净现金流量＝﹣该年原始投资
固定资产投资 开办费投资 无形资产投资 流动资金投资
2019/12/23
11
第六章 项目投资决策
旧设备出售现金流量
=出售收入+（账面价值-出售收入）×税率
第六章 财务的风险与报酬观 《财务学原理》PPT课件
揭示风险最常用的指标是方差和标准差。它们是用 来表示各个变量值与其期望值之间离散度的量化值， 是对期望收益率的分散度或偏离度进行衡量。
方 差： 2 = ( Ki - K )2( Pi )
标准差： = ( Ki - K )2( Pi )
股票 BW
Ki
Pi
-0.15
0.10
-0.03
0.20
0.09
重点理解为何离差能反映风险？ 一是要理解离差与波动性； 二是要理解不同项目对比要用离散系数。 三是要理解高报酬比低离散更具诱惑力。
对标准差反映风险的思考：举例如下。
投资项目 报酬率（%）
概 率 预期报酬率 标准差
5
0.2
A
7
0.3
10%
3.9%
13
0.3
15
0.2
6
0.2
B
8
0.6
10%
5.1%
0.40
0.21
0.20
0.33
0.10
∑
1.00
(Ki)(Pi)
-0.015 -0.006 0.036 0.042 0.033
0.090
(Ki - K )2(Pi)
0.00576 0.00288 0.00000 0.00288 0.00576
0.01728
计算方差和标准差 (风险度量)
n
=
(
i=1
而得到的总增加额。
花费1000元购买了10股某只股票， 不考虑该股票是否支付股利，在 第一年年末通过转让的方式出售 该股票，获得了1100元。
绝对报酬=投资所得－初始投资 ＝1100－1000＝100（元）
2、相对报酬，即用报酬率或收益率来表示财务报酬。
方 差： 2 = ( Ki - K )2( Pi )
标准差： = ( Ki - K )2( Pi )
股票 BW
Ki
Pi
-0.15
0.10
-0.03
0.20
0.09
重点理解为何离差能反映风险？ 一是要理解离差与波动性； 二是要理解不同项目对比要用离散系数。 三是要理解高报酬比低离散更具诱惑力。
对标准差反映风险的思考：举例如下。
投资项目 报酬率（%）
概 率 预期报酬率 标准差
5
0.2
A
7
0.3
10%
3.9%
13
0.3
15
0.2
6
0.2
B
8
0.6
10%
5.1%
0.40
0.21
0.20
0.33
0.10
∑
1.00
(Ki)(Pi)
-0.015 -0.006 0.036 0.042 0.033
0.090
(Ki - K )2(Pi)
0.00576 0.00288 0.00000 0.00288 0.00576
0.01728
计算方差和标准差 (风险度量)
n
=
(
i=1
而得到的总增加额。
花费1000元购买了10股某只股票， 不考虑该股票是否支付股利，在 第一年年末通过转让的方式出售 该股票，获得了1100元。
绝对报酬=投资所得－初始投资 ＝1100－1000＝100（元）
2、相对报酬，即用报酬率或收益率来表示财务报酬。
财务管理第六章
(1)证券组合的 系数为： =20%×1.0+30%×0.5+50%×1.50=1.10 (2)该证券组合的风险收益率为： Rp=1.10×（16%－12%） =4.4% (3)该证券组合的风险收益额为： 风险收益额=100×4.4% =4.4万元
[例5-14]在上例中，该企业为了降代风险，出售 部分风险较高的Ｃ股票，买进部分Ｂ股票，使Ａ， Ｂ，Ｃ三种股票在证券组合中的比重变为20%， 50%，30％，试计算此时风险收益率。 ＝20%×1.0+50%×0.5＋30%×1.50＝0.9
（２）把风险大、风险中等、风险小的证 券放在一起进行组合。 （３）把投资收益呈负相关的证券放在一 起进行组合。
返回本节
短期投资具有以下两个主要标准：
（1）准备随进变现。 （2）所购证券能够随时变现。
长期投资通常有以下三方面的目的：
（1）为了影中央委员或控制其他企业。 （2）为了扩大经营规模。 （3）为了分散经营风险。
三、对外投资的程序
（一）分析企业生产经营情况，明确投资目的 （二）认真进行可行性分析，科学选择投资对象 （三）根据投资对象特点，正确选择出资方式 （四）根据国家有关规定，合理确定投资资的价值。 （五）加强对被投资企业的监控。 （六）认真评价投资业绩，及时反馈各种信息。
4股票市盈率分析 股票市盈率是指股票市价与每股盈利之比，表示股价是每股盈 利的几倍。 A用市盈率分析
市盈率 股票价格 每股盈利
B用市盈率估计股票风险：股票的市盈率比较高，表明投资者 对股票发行公司的未来充满信任，这种股票的风险比较小 一般规律：当市盈率超过20，就是不正常的，很可能是股价下 跌的前兆，风险非常大。
2.长期证券投资收益率。
（1）债券投资收益率的计算。 V=
《财务管理》第六章
普通股每股收益
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
息税前利润增加
债务利息 税前盈余 所得税(税率为33%) 税后盈余
80 000 320 000
105 600 214 400 21.46
400 000
132 000 268 000 13.4
360 000 118 800
241 200 16.08
普通股每股收益
A公司：财务杠杆系数= EBIT / (EBIT – I) = 20 / (20 – 0) = 1； 即：(+100%)×1 = +100%； 6.7×(1+100%) = 13.4(元/股) (13.4 – 6.7)/6.7 = 100%
用程度。图示如下：
财务扛杆(DFL)
EBIT EPS
(二) 财务杠杆系数 1、财务杠杆系数概念 所 谓 财 务 杠 杆 系 数 (Degree of financial
Leverage)---- 是指普通股每股收益(利润)的变
动率相当于息税前利润变动率的倍数。 作用：它可用来反映财务杠杆的作用程 度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险 的高低。
EBIT S V F ( p v) Q F
式中：EBIT——息税前利润;Q---业务量；F——固定成本总额。
显然，不论利息费用的习性如何，都不会出现在计算息税前利润的公式之中，即上 式中的固定成本和变动成本中均不应包含利息。
三、经营风险
1．经营风险概念 经营风险(也可称为营业风险)是指与企业经
本章重点 1．经营风险与财务风险； 2．三种杠杆系数的计算方法及作用； 3．资本结构的概念与理论； 4．最优资金结构决策方法。 本章难点 1．三种杠杆系数的计算方法及作用； 2．最优资本结构理论与决策方法。
财务管理学第六章证券投资幻灯片PPT
• 相对优先股投资而言，普通股投资具有 股利收入不稳定、价格波动大、投资风 险高、投资收益高的特点。
• 企业进展股票投资的目的主要有两种： 一是获利，二是控股。
第三章 筹资管理
第 17 页
股票收益的来源及影响因素
• 股票的收益是指投资者从购入股票开场到 出售股票为止整个持有期间的收入，由股 利和资本利得两方面组成。
债券估价模型
单利计息债券: 单利计息，到期一次还本付息
VM1iknn M
第三章 筹资管理
第 10 页
零息债券
又称纯贴现债券，是一种只支付终值的债券。
V M
1Kn
第三章 筹资管理
第 11 页
典型债券
是指每期期末支付利息的债券。 其计算公式为：
n
V
I M
t11Kt 1Kn
第三章 筹资管理
第 12 页
第三章 筹资券投资收益包括： • 资本利得：
证券出售现价与原价的价差 • 股利或利息收益：
定期的股利或利息收益。
第三章 筹资管理
第 7页
证券投资风险
• 按风险性质分为系统性风险和非系 统性风险
• 系统性风险：主要包括利息率风险、 再投资风险和购置力风险。
• 非系统风险：主要包括违约风险、 流动性风险和破产风险。
• 证券投资的目的主要有： 〔1〕暂时存放闲置资金； 〔2〕与筹集长期资金相配合； 〔3〕满足未来的财务需求； 〔4〕满足季节性经营对现金的需求； 〔5〕获得对相关企业的控制权。
第三章 筹资管理
第 5页
证券投资的种类
• 根据证券投资的对象不同，可以分为： • 债券投资 股票投资 • 基金投资 期货投资 • 期权投资 组合投资
《财务管理学》PPT课件
股
东
选举
董事会
聘用
总经理
营销副总 财务副总 生产副总
总财务师
总会计师
现金经理
信用经理
税务经理
成本经理
资本预算经理
财务计划经理 财务会计经理
数据处理经理
图1—3公司财务管理机构
<二〕财务管理的职能
资金主管〔财务副总,CFO〕的职责是进行有关财务管理的决策,即通 过投资决策、筹资决策和营运资金管理为公司创造价值——公司创造的 现金流量必须超过公司使用的现金流量,即公司支付给债权人和股东的现 金流量必须大于债权人和股东投入公司的现金流量.由此可见,财务管理关 注的是现金流量.
6信息不对称理论〔asymmetric information>,公司内外部人员对公司 实际经营状况了解的程度不同,即在公司有关人员中存在着信息不对 称,这种信息不对称会造成对公司价值的不同判断.
五、财务管理课程的主要内容
导论
第一篇 投资篇
第三篇 营运资金篇
第一章 货币时间价值
第八章 流动资产管理
〔二〕与公司理财目标有关的几个问题
1管理者与股东〔代理关系〕 现代公司中所有权与控制权相分离导致所有者与管理者的矛盾.管理者
〔代理人〕与股东〔委托人〕之间是一种代理关系,其本质是双方之间 经济利 益关系.股东的目标是公司财富最大化,管理者的目标是高报酬、优越的办公条 件等.实证研究表明代理人比委托人占有更多的信息,即双方信息不对称,由此产 生了代理问题.解决的方式有：
股东财富最大化与公司所承担的社会责任并不矛盾,因为股 东财富是依赖于其所承担的社会责任.由于社会责任的标准很 难定义.因此,大多数社会责任都必须通过立法以强制的方式让 每个公司平均负担〔例如《消费者权益保护法》,即公司必须 在各种法律约束下追求公司价值最大化.
国际财务管理第六章PPT课件
2020/1/13
7
第一节 国际结算
（二）托收
托收，是出口商在发运货物后签发汇票， 委托当地银行通过其国外往来行向进口商 收取贷款的结算方式。托收的当事人主要 有四个：出票人(委托人)、托收行(出口方 银行)、代收行(进口方银行)及付款人。
在托收业务下，委托人首先填写“托 收申请书”交托收行，银行一经接受，双 方就构成了委托和受托的契约关系。
9
第一节 国际结算
所谓“跟单”，是指汇票附上提单，保险 单，商业发票等货运单据。 跟单托收是指出口商发货后开立汇票并连 同货运单据交托收行代为收款。根据交付 单据条件的不同，可分为付款交单和承兑 交单。
2020/1/13
10
第一节 国际结算
付款交单是出口人的交单以进口人的付款为条 件，即出口人将汇票连同货运单据交给银行托 收时，指示银行只有在进口人付清货款时，才 能交出货运单据。按支付时间的不同，付款交 单又分为即期付款交单（D/P sight）和远期 付款交单（D/P after sight）. 即期交单（D/P Sight）指出口方开具即 期汇票，由代收行向进口方提示，进口方见票 后即须付款，货款付清时，进口方取得货运单 据。
保兑行是根据开证行的请求在信用证上加 具保兑的银行，偿付行指代开证行偿还议 付行垫款的银行。
2020/1/13
15
第一节 国际结算
(3)信用证结算方式以银行信用代替了商业 信用，使出口商收取货款有了保障，并且 凭信用证可以向银行取得资金融通;进口商 可以在收到货物后再付款，减少了资金占 用;开证行通过开立信用证获取手续费收入; 出口方银行通过向出口方提供资金融通， 又可收取利息收入。因此，信用证结算对 进出口商双方及银行都有利，从而有力地 推动了国际贸易的发展，它已成为当前国 际贸易结算的主要方式。
财务管理学第六章证券投资课件
债券定义
债券分为国债、企业债、地方债等，根据发行主体不同，债券的风险和收益也不同。
债券种类
债券可以在证券市场进行买卖交易，投资者通过购买债券获得固定收益。
债券交易
期货与期权是衍生品市场中的投资工具，通过买卖期货或期权合约获得赚取收益的机会。
期货与期权定义
期货包括商品期货、金融期货等，期权包括看涨期权、看跌期权等。
监管机构对证券市场的监管内容包括对证券发行、交易、信息披露等各个环节的监管。例如，对证券发行方的财务状况、信息披露的完整性、真实性等进行审查；对证券交易的公平性、透明度等进行监管；对违法违规行为进行查处等。
法规
为了规范证券市场行为，保护投资者权益，各国政府和监管机构制定了相关法规，如《证券法》、《证券投资基金法》等。这些法规对证券市场的参与各方行为进行了规范，明确了违法行为的法律责任。
财务管理学第六章证券投资课件
证券投资概述证券投资工具证券投资分析方法证券投资风险与收益证券市场与监管证券投资案例分析
目录
CONTENTS
证券投资概述
证券投资是指投资者通过购买股票、债券等有价证券，以获取收益的一种投资行为。其特点包括收益性、风险性、流动性和长期性。
总结词
证券投资是指投资者通过购买股票、债券等有价证券，以获取收益的一种投资行为。与实物投资相比，证券投资不涉及具体实物资产，而是通过持有证券这一权益证明来获取收益。证券投资具有收益性、风险性、流动性和长期性等特点。
感谢您的观看
THANKS
详细描述：某公司在深入研究市场和行业趋势后，选择了具有发展潜力的领域进行投资，通过长期持有优质股票，获得了丰厚的投资回报。
总结词：分散风险
详细描述：某基金采用多元化投资策略，分散投资于不同行业和领域的证券，有效降低了单一资产的风险，实现了相对稳定的收益。
财务管理学第6章财务杠杆
系数分别为：
DOL（1）=（400-400×40%）/（400-400×40%60）=1.33
DOL（2）=（200-200×40ຫໍສະໝຸດ ）/（200-200×40%60）=2
DOL（3）=（100-100×40%）/（100-100×40%-
60）→∞
财务管理学第6章财务杠杆
（二）经营杠杆系数的计算公式 例 下列关于经营杠杆系数的说法，正确的
F
QBE • P P V =
固定成本
P
边际贡献率
财务管理学第6章财务杠杆
第一节 经营杠杆
二、经营风险
指企业未使用债务时经营的内在风险。 影响企业经营风险的因素主要有：
1.产品需求 2.产品售价 3.产品成本 4.调整价格的能力 5.固定成本的比重
财务管理学第6章财务杠杆
第一节 经营杠杆
三、经营杠杆系数
财务管理学第6章财务杠杆
第一节 经营杠杆
三、经营杠杆系数
（一）经营杠杆系数的定义公式 注意：假定企业的成本—销量—利润保持 线性关系，变动成本在营业收入中所占的 比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠 杆系数便可以通过营业收入和成本来表示。
财务管理学第6章财务杠杆
第一节 经营杠杆
三、经营杠杆系数
（二）经营杠杆系数的计算公式1
是（ ）。
B
A.在产销量的相关范围内，提高经营杠杆系数，
能够降低企业的经营风险
B.在相关范围内，经营杠杆系数与产销量呈反方
向变动
C.在相关范围内，产销量上升，经营风险加大
D.对于某一特定企业而言，经营杠杆系数是固定
的
财务管理学第6章财务杠杆
第一节 经营杠杆
三、经营杠杆系数
财务管理第6章_资本资产定价模型
因此，对于有效组合来说，可以用两种指标来度量其 风险，而对于非有效组合来说，只能用β系数来度量 其风险，标准差是一种错误度量
图14-4 资本市场线和证券市场线的比较
E(r) P E(rm )
CML
E(r)
M
E(Rm ) Rf m
SML
M
E(Rm ) R f
O
m
p O
1
• SML虽然是由CML导出，但其意义不同
资本市场线实际证券市场线的一个特例
，当一个证券或一个证券组合是有效率
的，该证券或证券组合与市场组合的相 关系数等于1，此时，证券市场线与资本 市场线是相同的。
第四节 CAPM的定价公式
假设一项资产买价为P,而以后的售价为
x(随机变量),则收益率为(x－P)/P,将其代
入CAPM公式明该证券的系统风险程度小于 整个市场投资组合的风险；
（4）β＝0，说明该证券的系统风险程度＝0
i
贝塔系数的一个重要性质是具有可加性。 组合的贝塔系数：
若在一个包含n项资产的投资组合中，各
项资产的比重是 为：
wi，则组合的贝塔系数
n
p wi i
i1
证券市场线——资本资产定价模型 资本资产定价模型如下：
描述对象不同
CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险
之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
风险指标不同
CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收 益率的标准差
SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或某 个证券组合的β系数
（2）自有资金100万元，借入资金20万， 则投入风险资产的比例为120%，投资于无风险资 产的比例为1-120%=-20%。
图14-4 资本市场线和证券市场线的比较
E(r) P E(rm )
CML
E(r)
M
E(Rm ) Rf m
SML
M
E(Rm ) R f
O
m
p O
1
• SML虽然是由CML导出，但其意义不同
资本市场线实际证券市场线的一个特例
，当一个证券或一个证券组合是有效率
的，该证券或证券组合与市场组合的相 关系数等于1，此时，证券市场线与资本 市场线是相同的。
第四节 CAPM的定价公式
假设一项资产买价为P,而以后的售价为
x(随机变量),则收益率为(x－P)/P,将其代
入CAPM公式明该证券的系统风险程度小于 整个市场投资组合的风险；
（4）β＝0，说明该证券的系统风险程度＝0
i
贝塔系数的一个重要性质是具有可加性。 组合的贝塔系数：
若在一个包含n项资产的投资组合中，各
项资产的比重是 为：
wi，则组合的贝塔系数
n
p wi i
i1
证券市场线——资本资产定价模型 资本资产定价模型如下：
描述对象不同
CML描述有效组合的收益与风险之间的关系 SML描述的是单个证券或某个证券组合的收益与风险
之间的关系，既包括有效组合有包括非有效组合
风险指标不同
CML中采用标准差作为风险度量指标，是有效组合收 益率的标准差
SML中采用β系数作为风险度量指标，是单个证券或某 个证券组合的β系数
（2）自有资金100万元，借入资金20万， 则投入风险资产的比例为120%，投资于无风险资 产的比例为1-120%=-20%。
财务管理课程PPT第六章收益及分配管理
2、纳税筹划的特点
合法性、预期性、收益性、风险性
三、纳税筹划的目标
1、税收最小化 2、净利润最大化 3、企业价值最大化 四、纳税筹划的方法
1、税收减免筹划方法 税收减免筹划方法是纳税人利用国家税收政策中 有关减免税的优惠政策来实现节税的纳税筹划方 法。
2、税收退回筹划方法 税收退回，简称退税，是指税务机关按规定对纳 税人已纳税款的退还。
2、营业费用，指企业在销售产品、提供劳务 等日常经营过程中发生的各项费用以及专 设销售机构的各项经费。包括：运输费、 装卸费、包装费、保险费、展览费、广告 费、租赁费（不包括融资租赁费），以及 为销售本公司商品而专设的销售机构的职 工工资、福利费等经常性费用。
3、管理费用，指企业为组织和管理生产经营 活动而发生的各种费用。包括：工会经费、 职工教育经费、业务招待费、印花税等相 关税金、技术转让费、无形资产摊销、咨 询费、诉讼费、提取的坏账损失、提取的 存货跌价准备、公司经费、聘请中介机构 费、矿产资源补偿费、研究与开发费、劳 动保险费、待业保险费、董事会会费以及 其他管理费用。
Ⅱ从量定额法。对于黄酒、啤酒、成品油等。 消费税应纳税额=销售数量×单位税额
5、营业税 （1）营业税是对在我国境内提供应税劳务、转让无
形资产或者销售不动产的单位和个人，就其取得 的营业额征收的一种税。营业税的征税范围包括 交通运输业、建筑业、金融保险业、邮电通信业、 文化体育业、娱乐业、服务业、转让无形资产、 销售不动产。 （2）营业税应纳税额的计算 营业税应纳税额=营业额×税率 6、企业所得税 企业所得税是对企业的生产经营所得和其他所得 征收一种税。 其计算公式为： 应纳所得税额=应纳税所得额×税率
（1）征收范围 以下11种消费品为应税消费品：烟、酒及酒精、 化妆品、贵重首饰及珠宝玉石、鞭炮及焰火、成 品油、汽车轮胎、摩托车、小汽车、高尔夫球及 球具、高档手表、游艇、木制一次性筷子、实木 地板。
合法性、预期性、收益性、风险性
三、纳税筹划的目标
1、税收最小化 2、净利润最大化 3、企业价值最大化 四、纳税筹划的方法
1、税收减免筹划方法 税收减免筹划方法是纳税人利用国家税收政策中 有关减免税的优惠政策来实现节税的纳税筹划方 法。
2、税收退回筹划方法 税收退回，简称退税，是指税务机关按规定对纳 税人已纳税款的退还。
2、营业费用，指企业在销售产品、提供劳务 等日常经营过程中发生的各项费用以及专 设销售机构的各项经费。包括：运输费、 装卸费、包装费、保险费、展览费、广告 费、租赁费（不包括融资租赁费），以及 为销售本公司商品而专设的销售机构的职 工工资、福利费等经常性费用。
3、管理费用，指企业为组织和管理生产经营 活动而发生的各种费用。包括：工会经费、 职工教育经费、业务招待费、印花税等相 关税金、技术转让费、无形资产摊销、咨 询费、诉讼费、提取的坏账损失、提取的 存货跌价准备、公司经费、聘请中介机构 费、矿产资源补偿费、研究与开发费、劳 动保险费、待业保险费、董事会会费以及 其他管理费用。
Ⅱ从量定额法。对于黄酒、啤酒、成品油等。 消费税应纳税额=销售数量×单位税额
5、营业税 （1）营业税是对在我国境内提供应税劳务、转让无
形资产或者销售不动产的单位和个人，就其取得 的营业额征收的一种税。营业税的征税范围包括 交通运输业、建筑业、金融保险业、邮电通信业、 文化体育业、娱乐业、服务业、转让无形资产、 销售不动产。 （2）营业税应纳税额的计算 营业税应纳税额=营业额×税率 6、企业所得税 企业所得税是对企业的生产经营所得和其他所得 征收一种税。 其计算公式为： 应纳所得税额=应纳税所得额×税率
（1）征收范围 以下11种消费品为应税消费品：烟、酒及酒精、 化妆品、贵重首饰及珠宝玉石、鞭炮及焰火、成 品油、汽车轮胎、摩托车、小汽车、高尔夫球及 球具、高档手表、游艇、木制一次性筷子、实木 地板。
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（1）如果平价发行 K＝500×12％×（1－33％）/500×（1－5%） ＝8.46％
（2）如果发行价格为600万元（溢价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝7.05％
（3）如果发行价格为400万元（折价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝10.58％
.
第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本
K＝1 000×12％×（1－33％）/1 000×（1－0.5%） ＝8.08％
.
（2）考虑货币时间价值
P(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KL K(1-T)
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额 f：长期借款筹资费用率 K：税前长期借款资本成本 K L：税后长期借款资本成本
三、资本成本的作用 1.资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决
策和确定追加筹资方案的重要依据。 2.资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的
重要标准。 3.资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。
.
四、资本成本的影响因素 1.总体经济环境 资本的供给和需求、预期通货膨胀水平 2.证券市场条件 证券的市场流动难易程度、价格波动程度 3.企业内部的经营和融资状况 经营风险、财务风险 4.项目融资规模
.
例：某公司拟筹资总额为2500万元，准备采用三种筹 资方式： （1）平价发行债券1000万元，筹资费用率2%，债 券年利息率10%，所得税率33%； （2）发行优先股500万元，年股息率7%，筹资费用 率3%； （3）发行普通股1000万元，筹资费用率5%，预期 第一年股利率为10%，以后每年增长4%。 要求：计算该筹资组合的综合资本成本。
长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
KL
I (1 T ) P(1 f )
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额
可忽略筹资费用 KL R(1T)
f：长期借款筹资费用率 R：长期借款利息率
.
例：某公司向银行借入一笔长期资金1000万元， 银行借款的年利率为12％，每年付息一次，到 期一次还本。同时需支付借款额0.5%的手续费。 公司所得税率为33％。计算银行借款的成本。
后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每 年相等，可视为永续年金。
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
Kc
D P(1
f
)
如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一 年股利为D1，股利固定增长率为g，那么普通股的资 本成本可按以下公式测算：
K D1 g P(1 f )
.
例：公司发行普通股2000万元，筹资费用率为 5%，预期第一年股利率为10%，以后每年增长4%， 求普通股的资本成本。 K=10%/（1-5%）+4%=14.53%
.
（2） 资本资产定价模型
K cR f +（ R m -R f）
例：某股票的β值为1.5，市场的平均风险股票必要报酬 率为14%，无风险报酬率为10%。该股票的资3; 1 .5 （ 1 4 % -1 0 % ） = 1 6 %
.
（3） 风险溢价模型
Kc Kb+RPc
.
（2）考虑货币时间价值
B(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KB K(1-T)
I：长期债券年利息额 P：债券面值 B：长期债券筹资额 f：长期债券筹资费用率 K：税前长期债券资本成本
K B ：税后长期债券资本成本
.
3.普通股成本
（1） 股利折现模型
如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利 是D，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公 式测算：
K b ：债券成本
R P c ：股东比债权人承担更大风险所要 求的风险溢价
.
4.留存收益成本 思考：企业使用留存收益是否有成本？ 企业留存收益成本可以理解成机会成本。 留存收益资本成本的计算，可视同普通股筹资成本 来计算，所不同的是留存收益无筹资费用。
K D1 g P
.
5.优先股成本 优先股定期支付利息，但没有到期日，股息用税
.
2.债券成本 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。
债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
I (1 T ) Kb B(1 f )
如果以平价发行
Kb
R(1 T ) (1 f )
.
例：某公司发行面值为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税 税率为33%。计算债券的成本。
第六章 资本成本和资本结构 ❖第一节 资本成本 ❖第二节 杠杆原理 ❖第三节 资本结构
.
第一节 资本成本
一、资本成本概念
资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括 资金占用费和资金筹集费。
资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金 而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间 有关，是一项变动费用。
资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用 与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项固 定费用。
在筹资实务中，通常用资本成本率来衡量资本成本， 即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。
.
二、资本成本的分类
1.个别资本成本 2.综合资本成本 3.边际资本成本
企业追加长期资本的成本率，企业在进行追加 筹资决策时，使用边际资本成本。
.
二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 K D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
.
1.长期借款成本
（2）如果发行价格为600万元（溢价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝7.05％
（3）如果发行价格为400万元（折价发行） K＝500×12％×（1－33％）/600×（1－5%） ＝10.58％
.
第一步：计算三种筹资方式的个别资本成本； 发行债券成本=1000×10%（1-33%）/1000（1-2%） =6.84% 发行优先股成本=500×7%/500×（1-3%）=7.22% 发行普通股成本=1000×10%/1000（1-5%）+4%=14.53% 第二步：计算三种筹资方式在筹资组合中所占比重； 债券在筹资组合中的比重1000/2500=40% 优先股在筹资组合中的比重500/2500=20% 普通股在筹资组合中的比重1000/2500=40% 第三步：计算综合资本成本率： 筹资组合的综合资本成本
K＝1 000×12％×（1－33％）/1 000×（1－0.5%） ＝8.08％
.
（2）考虑货币时间价值
P(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KL K(1-T)
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额 f：长期借款筹资费用率 K：税前长期借款资本成本 K L：税后长期借款资本成本
三、资本成本的作用 1.资本成本是企业选择资金来源、进行资本结构决
策和确定追加筹资方案的重要依据。 2.资本成本是企业评价投资项目、决定投资取舍的
重要标准。 3.资本成本可用作衡量企业经营成果的尺度。
.
四、资本成本的影响因素 1.总体经济环境 资本的供给和需求、预期通货膨胀水平 2.证券市场条件 证券的市场流动难易程度、价格波动程度 3.企业内部的经营和融资状况 经营风险、财务风险 4.项目融资规模
.
例：某公司拟筹资总额为2500万元，准备采用三种筹 资方式： （1）平价发行债券1000万元，筹资费用率2%，债 券年利息率10%，所得税率33%； （2）发行优先股500万元，年股息率7%，筹资费用 率3%； （3）发行普通股1000万元，筹资费用率5%，预期 第一年股利率为10%，以后每年增长4%。 要求：计算该筹资组合的综合资本成本。
长期借款的成本包括借款利息和筹资费用。 借款利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
KL
I (1 T ) P(1 f )
I：长期借款年利息额 T：所得税税率 P：长期借款筹资额
可忽略筹资费用 KL R(1T)
f：长期借款筹资费用率 R：长期借款利息率
.
例：某公司向银行借入一笔长期资金1000万元， 银行借款的年利率为12％，每年付息一次，到 期一次还本。同时需支付借款额0.5%的手续费。 公司所得税率为33％。计算银行借款的成本。
后收益支付，不能获得税收优惠，如果优先股股息每 年相等，可视为永续年金。
K D P(1 f )
.
三、综合资本成本
加权平均资本成本是以各种资本占全部资本的 比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。
n
KW KjWj j1
Kw代表综合资本成本；Kj代表第j种个别资本 成本；Wj代表第j种资本占全部资本的比重。
Kc
D P(1
f
)
如果公司采用固定增长的股利政策，预期第一 年股利为D1，股利固定增长率为g，那么普通股的资 本成本可按以下公式测算：
K D1 g P(1 f )
.
例：公司发行普通股2000万元，筹资费用率为 5%，预期第一年股利率为10%，以后每年增长4%， 求普通股的资本成本。 K=10%/（1-5%）+4%=14.53%
.
（2） 资本资产定价模型
K cR f +（ R m -R f）
例：某股票的β值为1.5，市场的平均风险股票必要报酬 率为14%，无风险报酬率为10%。该股票的资3; 1 .5 （ 1 4 % -1 0 % ） = 1 6 %
.
（3） 风险溢价模型
Kc Kb+RPc
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（2）考虑货币时间价值
B(1-f)=t n1(1ItK)t
P (1K)n
KB K(1-T)
I：长期债券年利息额 P：债券面值 B：长期债券筹资额 f：长期债券筹资费用率 K：税前长期债券资本成本
K B ：税后长期债券资本成本
.
3.普通股成本
（1） 股利折现模型
如果公司采用固定股利政策，每年分派的股利 是D，可视为永续年金，普通股资本成本可按以下公 式测算：
K b ：债券成本
R P c ：股东比债权人承担更大风险所要 求的风险溢价
.
4.留存收益成本 思考：企业使用留存收益是否有成本？ 企业留存收益成本可以理解成机会成本。 留存收益资本成本的计算，可视同普通股筹资成本 来计算，所不同的是留存收益无筹资费用。
K D1 g P
.
5.优先股成本 优先股定期支付利息，但没有到期日，股息用税
.
2.债券成本 发行债券的成本主要包括债券利息和筹资费用。
债券利息计入税前成本费用，可以起到抵税作用。
（1）不考虑货币时间价值
I (1 T ) Kb B(1 f )
如果以平价发行
Kb
R(1 T ) (1 f )
.
例：某公司发行面值为500万元的10年期债券， 票面利率为12%，发行费用率为5%，公司所得税 税率为33%。计算债券的成本。
第六章 资本成本和资本结构 ❖第一节 资本成本 ❖第二节 杠杆原理 ❖第三节 资本结构
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第一节 资本成本
一、资本成本概念
资本成本是企业取得和使用资本而支付的代价，包括 资金占用费和资金筹集费。
资本占用费是指企业在一定时间占用筹集过来的资金 而支付给所有者的报酬。这部分费用与企业使用的时间 有关，是一项变动费用。
资本筹集费是指取得资金而发生的费用。这部分费用 与使用的时间无关，仅是在资本筹集时发生，是一项固 定费用。
在筹资实务中，通常用资本成本率来衡量资本成本， 即企业资金占用费与有效筹资额之间的比率。
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二、资本成本的分类
1.个别资本成本 2.综合资本成本 3.边际资本成本
企业追加长期资本的成本率，企业在进行追加 筹资决策时，使用边际资本成本。
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二、个别资本成本
个别资本成本是指企业使用各种长期资金的成本，通常 用资金占用费与有效筹资额（筹资金额扣除一次性的资金 筹集费后的差额）的比率表示。
K D 或 K D
PF
P(1 f )
K：资本成本 D：资金占用费 P：筹资额
F：资金筹集费 f：筹资费用率，即资金筹集费与筹资 额的比率
.
1.长期借款成本