固定收益证券.第1章.讲义
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连续复利就是在按单利方法计算的年利率不变的条件下,不断缩短计 算复利的时间间隔,所得到的按复利方法计算出来的利息。
F P(1 rt )n n
lim (1 rt )n ert
n
n
(三) 利率转换 例1:一个证券票面利率为9%,请回答在1年付息次数分别为
1,2,4,12,365次的情况下,年实际利率是多少?
“推迟回购”的债券:在债券发行的头几年通 常不能回购。
第一回购日
回购保护:可回购债券在发行之后的一段时间 内不能被回购
回购保护与再融资保护
2.提前偿还
对于分期偿还的债券,单个借债人一般都有提前 还款的权利。他可以提前偿还贷款本金的一部分, 也可以是全部。
3.偿债基金条款 为什么有偿债基金条款(保护债权人) 为什么有偿债基金条款(保护债务人) 加速偿债基金条款(双倍选择权)
第二:我国金融基本上是以传统金融为主, 但现代金融会迅速发展,最终将占有整个 金融的半壁江山以上。
二.固定收益证券市场的重要地位
(一)固定收益证券市场的设立与不断发展,满足了投资者与融 资者双方的需求
(二)固定收益证券市场的发展,解决了投资者对流动性的需求 (三)固定收益证券市场的发展,为宏观金融政策建立了发挥作
匹配于浮动利率的负债 调整组合的持续期
逆浮动利率债券的价格风险
价格风险高
浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合相 当于固定利率债券,而浮动利率债券的价格风 险低,因此逆浮动利率债券价格风险高
价格风险高来自于两个方面 面值 再投资
4.利率的顶(Cap)、底(Floor)和箍(Collar)
(LIBOR
1%)
2 3
cifl
cifl 11.5% 0.5 LIBOR
这里,cifl 为逆浮动利率债券的票面利率。
LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底) 此时11.5%就是inverse floater的顶 LIBOR = 23%,floater=24%(floater的顶) 此时0% 就是inverse floater的底
现代金融工具:
1.权益证券 2.固定收益证券 3.衍生证券
现代金融学是建立在市场有效理论、套利 定价模型、资本资产定价理论以及期权定 价理论基础之上的,是以数量经济学为基 础的科学,主要是使用数学和工程方法来 研究金融问题,特别是复杂金融产品的定 价和动态市场均衡问题。
第一:帮助读者理解,固定收益证券是现 代金融学的一门核心课程。
如果一种证券规定了所谓的利息率,但规定投资者只能到 期一次性获得本息,那么这样的利息只是表面上的利息。
例:我国2000年4月发行期限为5年的国债,票面利率为 3.14%,但规定到期一次性获得本息,并且单利计息。
零息债券有很多独特之处,由各种期限零 息国债到期收益率构成的到期收益率曲线, 是金融中重要的基准利率。
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融与传统金融
传统金融是以银行为核心的,以金融机构的运作 为主线;
现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的, 以风险控制为主线。
随着金融市场的发展,直接金融在整个经济中的 份额越来越大,直接金融的主要工具——股票和 固定收益证券的地位就变得越来越重要。
4.浮动利率的顶 浮动利率的顶就是发行者的选择权。
(二)赋予投资者的选择权
1.可转换的权利 2.可交换的权利 3.货币选择权 4.可回卖的权利 5.可延期的权利 6.浮动利率的底
第三节 固定收益证券的风险
1.违约风险 2.利率风险 3.流动性风险 4.税收风险 5.购买力风险 6.到期收益率曲线的风险 7.利率波动率的风险 8.风险回避与固定收益证券创新
在固定收益证券投资中,证券价格应该反映证券 票面利率(Coupon Rate)与市场到期收益率(Yield)之 间的关系。
平价交易
coupon rate = yield
折价交易
coupon < yield
溢价交易
coupon > yield
例:一个债券的票面利率为5%,期限为3年, 面值为100元,1年支付1次利息。
到期收益率曲线变化,包括平行移动和非平行移动两种。 如果到期收益率曲线平行移动,那么可以用持续期来刻画 债券价格的风险;而当到期收益率曲线非平行移动时,需 要知道各种利率的持续期,特别是关键利率的持续期。
七、利率波动率的风险
由于很多固定收益证券属于含权证券,因 此,选择权的价值就在很大程度上影响了 债券的价值,而选择权的价值与利率波动 率有很大的关系。利率波动率越大,选择 权价值越大。
(二)单利计息:利息不计入本金的计算方式
F PPtr
(三)复利计息:不断计入本金的计算方式
F P(1 r)t P F (1 r)-t
1
r (F/P) t -1
二、复利频率与连续复利
(一) 复利频率
在按单利计算的年利率一定的前提下,复利时间越短,实际利率就越 高。
(二) 连续复利
(1)证券的价格与市场利率呈反方向变化; (2)偿还期越长,价格波动幅度越大; (3)票面利率越低,价格波动越大; (4)相同幅度的利率变化,利率下降引起债券价格上升的幅度,
要超过利率上升引起债券价格下降的幅度。
其次,利率变化会导致再投资收益率的变化。
再次,利率变化会导致某类固定收益证券本金流 量发生变化。
Non-interest rate indexes
原油、股价指数、债券价格指数等
四、内含选择权(给予发行者)
(一)赋予发行者的选择权 1.回购条款 长期债券都设有可回购的条款,即债券的发行者可以在债
券到期之前按事先约定的价格买回债券。
发行者要提供更高的票面利率,或者投资者可以按更低的 价格购买这种债权来补偿投资者。
(三)票面利率逐级递增的Leabharlann Baidu券(Step-up note)
票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 单一 step-up note 多级 step-up note
(四)延期支付利息的债券
在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点
一次性支付,以后定期支付。
一、违约风险
(一)违约风险溢价
违约风险,或者叫信用风险,或者叫倒账风险,是固定收 益证券的主要风险之一。
为了吸引固定收益证券的投资者,通常情况下有下式
y y Pd rf
实际上,由于固定收益证券还有其他风险,则有
y y Pd rf
y rf Pd
1 Pd
(二)信用级别与评级公司
用的机制 (四)固定收益证券市场的发展,为健全公司治理提供了帮助 (五)固定收益证券市场的发展,让银行等金融机构多了无形的
竞争对手,使得金融机构的效率得到提升
第二节 固定收益证券的特征
特征
基本特征
偿还期 面值
票面利率
内含选择权
一、偿还期
(一)偿还期的划分
短期、中期、长期、可展(延)期 永久性债券(consols)
如何把固定利率转变成浮动利率 ?
例1.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分割为 2 百万浮动利率债券和4百万逆浮动利率债券。浮 动利率的确定公式为
利率=1-month LIBOR+1%,
问,如何确定逆浮动利率债券的利率?如何确定 二者的顶和底?
8%
1 3
c fl
2 3
cifl
1 3
八、风险回避与固定收益证券创新
为什么固定收益证券种类何其多?
降低信用风险 降低价格风险 降低再投资风险 降低流动性风险 降低通货膨胀风险 同时降低多种风险
第四节 计息与计价习惯
一、利率与复利
(一)最原始的利率定义:如果初期投入1元,能够在期末获 得r元的净收益,那么称利息率是r。
最后,利率风险会引发信用风险和流动性风险。
三、流动性风险
(一)流动性风险与流动性风险溢价 流动性风险是指固定收益证券因其流动性不
足而在交易证券时可能遭受的损失。
五、购买力风险
六、到期收益率曲线风险
到期收益率曲线是非常重要的,它是给固定收益证券定价 的尺子,本质上,到期收益率曲线风险属于利率风险,但 也有自己的特殊性。
利息率 = 12% - 1 month LIBOR
有时候逆浮动利率的确定是固定值之上,减去基准利率利 率的某一个倍数,即
利息率 = 固定值- m 1 month LIBOR
这种逆浮动利率债券被称为杠杆化的逆浮动利率债券。
3.为什么会有浮动利率与逆浮动利率?
逆浮动利率债券的风险要比浮动利率债券的风 险高得多。
三、票面利率
(一)票面利率与付息频率
6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%,到期日为 12/1/2010
利息支付的频率:半年一次,一年一次,一月一次等 利息支付频率不同,会引起最终实际利率水平的差别。
例:票面利率8%,1年支付1次与半年支付1 次。
(二)零息债券
零息债券是票面利率为零的债券。
固定收益证券
石林松 2012.9 shils@jlu.edu.cn
第一章 固定收益证券概述
固定收益证券是指现金流相对稳定的证券。
其子孙繁多,各自脾气秉性相差甚大。有 些固定收益证券的收益很稳定,有些则很 不稳定,二者之间有一个广阔地带,活跃 着许许多多的证券种类。
第一节 固定收益证券在整个金融领域中的重要位置 第二节 固定收益证券的特征 第三节 固定收益证券投资的风险 第四节 计息与计价习惯 第五节 国外固定收益证券种类
例2:有一个债券期限为3年,利息按月支付,其中第一 个月的利息率为6%(按年计算),以后月份的利息率则按 照下面的公式确定:
利息率 =1.5 1month LIBOR + 2%
2.逆浮动利率:利息率=固定值 - 1month LIBOR
例1:有一个债券期限为3年,利息按月支付,其中第一个 月的利息率为6%(按年计算),以后月份的利息率则按照下 面的公式确定:
Ratchet bonds 在参考利率之上加上一个固定贴水,但只向下调整。一旦向 下调整,就不能往上调整
Stepped spread floater 在整个期间,按照一定间隔期改变贴水
Reset margin floater
发行者可以重新确定贴水,以使债券的交易价 格等于事先规定的水平(通常是面值)
杠杆 = 0.5, 它取决于二者面值的比重
Dual-indexed floater 例如,到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%
Range notes 参考利率有上下限。在利率确定日,只要参考利率在这一上 下限内,浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下 限,浮动利率就是0%.
(四) 平均利率的计算 例2:假定我们直到今天为0时点,投资1年后的收益率为 r0,,1
下一年的收益率为 r1,,2 可以计算2年内平均的年复利利率。
三、债券计价
(一)美国国库票(Treasury Notes)和国库债(Treasury Bonds) 都是一年两次付息
(三)违约风险的具体表现 违约风险除了包括债券违约可能性大小之
外,还包括两个方面,一是信用风险溢价 发生变化,二是信用级别发生变化。
二、利率风险
1.价格风险 2.再投资风险 3.某类证券本金现金流量变化,导致收
益变化 4.违约风险和流动性风险
首先,固定收益证券价格受利率变化的影响:
(二)偿还期的重要性
与利息支付相关
到期收益率
价格变化:证券偿还期越长,价格风险越大;偿还期
越短,价格风险越低。
偿还期越长,再投资收益率风险越低;偿还期越短, 再投资收益率风险越高。
二、面值
面值也就是证券的到期日本金。
零息债券是指以贴现方式发行,不附息票,而于 到期日时按面值一次性支付本利的债券。
(五)浮动利率与逆浮动利率
1.浮动利率:利息率 =基准利率 + 贴水
基准利率:1 month LIBOR,3 month LIBOR,1 Year 国债到期收 益率,等等。
杠杆化的浮动利率:利息率 = b×基准利率 + 贴水
例1:有一个债券期限为3年,利息按月支付,其中第一 个月的利息率为6%(按年计算),以后月份的利息率则按 照下面的公式确定: 利息率 = 1 month LIBOR + 2%
F P(1 rt )n n
lim (1 rt )n ert
n
n
(三) 利率转换 例1:一个证券票面利率为9%,请回答在1年付息次数分别为
1,2,4,12,365次的情况下,年实际利率是多少?
“推迟回购”的债券:在债券发行的头几年通 常不能回购。
第一回购日
回购保护:可回购债券在发行之后的一段时间 内不能被回购
回购保护与再融资保护
2.提前偿还
对于分期偿还的债券,单个借债人一般都有提前 还款的权利。他可以提前偿还贷款本金的一部分, 也可以是全部。
3.偿债基金条款 为什么有偿债基金条款(保护债权人) 为什么有偿债基金条款(保护债务人) 加速偿债基金条款(双倍选择权)
第二:我国金融基本上是以传统金融为主, 但现代金融会迅速发展,最终将占有整个 金融的半壁江山以上。
二.固定收益证券市场的重要地位
(一)固定收益证券市场的设立与不断发展,满足了投资者与融 资者双方的需求
(二)固定收益证券市场的发展,解决了投资者对流动性的需求 (三)固定收益证券市场的发展,为宏观金融政策建立了发挥作
匹配于浮动利率的负债 调整组合的持续期
逆浮动利率债券的价格风险
价格风险高
浮动利率债券与逆浮动利率债券的某种组合相 当于固定利率债券,而浮动利率债券的价格风 险低,因此逆浮动利率债券价格风险高
价格风险高来自于两个方面 面值 再投资
4.利率的顶(Cap)、底(Floor)和箍(Collar)
(LIBOR
1%)
2 3
cifl
cifl 11.5% 0.5 LIBOR
这里,cifl 为逆浮动利率债券的票面利率。
LIBOR = 0%,floater = 1%(floater的底) 此时11.5%就是inverse floater的顶 LIBOR = 23%,floater=24%(floater的顶) 此时0% 就是inverse floater的底
现代金融工具:
1.权益证券 2.固定收益证券 3.衍生证券
现代金融学是建立在市场有效理论、套利 定价模型、资本资产定价理论以及期权定 价理论基础之上的,是以数量经济学为基 础的科学,主要是使用数学和工程方法来 研究金融问题,特别是复杂金融产品的定 价和动态市场均衡问题。
第一:帮助读者理解,固定收益证券是现 代金融学的一门核心课程。
如果一种证券规定了所谓的利息率,但规定投资者只能到 期一次性获得本息,那么这样的利息只是表面上的利息。
例:我国2000年4月发行期限为5年的国债,票面利率为 3.14%,但规定到期一次性获得本息,并且单利计息。
零息债券有很多独特之处,由各种期限零 息国债到期收益率构成的到期收益率曲线, 是金融中重要的基准利率。
第一节 固定收益证券的重要地位
一、现代金融与传统金融
传统金融是以银行为核心的,以金融机构的运作 为主线;
现代金融是以金融工具的定价与创新为核心的, 以风险控制为主线。
随着金融市场的发展,直接金融在整个经济中的 份额越来越大,直接金融的主要工具——股票和 固定收益证券的地位就变得越来越重要。
4.浮动利率的顶 浮动利率的顶就是发行者的选择权。
(二)赋予投资者的选择权
1.可转换的权利 2.可交换的权利 3.货币选择权 4.可回卖的权利 5.可延期的权利 6.浮动利率的底
第三节 固定收益证券的风险
1.违约风险 2.利率风险 3.流动性风险 4.税收风险 5.购买力风险 6.到期收益率曲线的风险 7.利率波动率的风险 8.风险回避与固定收益证券创新
在固定收益证券投资中,证券价格应该反映证券 票面利率(Coupon Rate)与市场到期收益率(Yield)之 间的关系。
平价交易
coupon rate = yield
折价交易
coupon < yield
溢价交易
coupon > yield
例:一个债券的票面利率为5%,期限为3年, 面值为100元,1年支付1次利息。
到期收益率曲线变化,包括平行移动和非平行移动两种。 如果到期收益率曲线平行移动,那么可以用持续期来刻画 债券价格的风险;而当到期收益率曲线非平行移动时,需 要知道各种利率的持续期,特别是关键利率的持续期。
七、利率波动率的风险
由于很多固定收益证券属于含权证券,因 此,选择权的价值就在很大程度上影响了 债券的价值,而选择权的价值与利率波动 率有很大的关系。利率波动率越大,选择 权价值越大。
(二)单利计息:利息不计入本金的计算方式
F PPtr
(三)复利计息:不断计入本金的计算方式
F P(1 r)t P F (1 r)-t
1
r (F/P) t -1
二、复利频率与连续复利
(一) 复利频率
在按单利计算的年利率一定的前提下,复利时间越短,实际利率就越 高。
(二) 连续复利
(1)证券的价格与市场利率呈反方向变化; (2)偿还期越长,价格波动幅度越大; (3)票面利率越低,价格波动越大; (4)相同幅度的利率变化,利率下降引起债券价格上升的幅度,
要超过利率上升引起债券价格下降的幅度。
其次,利率变化会导致再投资收益率的变化。
再次,利率变化会导致某类固定收益证券本金流 量发生变化。
Non-interest rate indexes
原油、股价指数、债券价格指数等
四、内含选择权(给予发行者)
(一)赋予发行者的选择权 1.回购条款 长期债券都设有可回购的条款,即债券的发行者可以在债
券到期之前按事先约定的价格买回债券。
发行者要提供更高的票面利率,或者投资者可以按更低的 价格购买这种债权来补偿投资者。
(三)票面利率逐级递增的Leabharlann Baidu券(Step-up note)
票面利率经过一段时间后增加. 比如前2年5% ,后3年 6%. 单一 step-up note 多级 step-up note
(四)延期支付利息的债券
在延期支付利息的时间里,没有利息支付.在一个事先规定的时间点
一次性支付,以后定期支付。
一、违约风险
(一)违约风险溢价
违约风险,或者叫信用风险,或者叫倒账风险,是固定收 益证券的主要风险之一。
为了吸引固定收益证券的投资者,通常情况下有下式
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实际上,由于固定收益证券还有其他风险,则有
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1 Pd
(二)信用级别与评级公司
用的机制 (四)固定收益证券市场的发展,为健全公司治理提供了帮助 (五)固定收益证券市场的发展,让银行等金融机构多了无形的
竞争对手,使得金融机构的效率得到提升
第二节 固定收益证券的特征
特征
基本特征
偿还期 面值
票面利率
内含选择权
一、偿还期
(一)偿还期的划分
短期、中期、长期、可展(延)期 永久性债券(consols)
如何把固定利率转变成浮动利率 ?
例1.债券的固定利率 8% , 面值 6 百万.分割为 2 百万浮动利率债券和4百万逆浮动利率债券。浮 动利率的确定公式为
利率=1-month LIBOR+1%,
问,如何确定逆浮动利率债券的利率?如何确定 二者的顶和底?
8%
1 3
c fl
2 3
cifl
1 3
八、风险回避与固定收益证券创新
为什么固定收益证券种类何其多?
降低信用风险 降低价格风险 降低再投资风险 降低流动性风险 降低通货膨胀风险 同时降低多种风险
第四节 计息与计价习惯
一、利率与复利
(一)最原始的利率定义:如果初期投入1元,能够在期末获 得r元的净收益,那么称利息率是r。
最后,利率风险会引发信用风险和流动性风险。
三、流动性风险
(一)流动性风险与流动性风险溢价 流动性风险是指固定收益证券因其流动性不
足而在交易证券时可能遭受的损失。
五、购买力风险
六、到期收益率曲线风险
到期收益率曲线是非常重要的,它是给固定收益证券定价 的尺子,本质上,到期收益率曲线风险属于利率风险,但 也有自己的特殊性。
利息率 = 12% - 1 month LIBOR
有时候逆浮动利率的确定是固定值之上,减去基准利率利 率的某一个倍数,即
利息率 = 固定值- m 1 month LIBOR
这种逆浮动利率债券被称为杠杆化的逆浮动利率债券。
3.为什么会有浮动利率与逆浮动利率?
逆浮动利率债券的风险要比浮动利率债券的风 险高得多。
三、票面利率
(一)票面利率与付息频率
6s of 12/1/2010, 意思是债券票面利率6%,到期日为 12/1/2010
利息支付的频率:半年一次,一年一次,一月一次等 利息支付频率不同,会引起最终实际利率水平的差别。
例:票面利率8%,1年支付1次与半年支付1 次。
(二)零息债券
零息债券是票面利率为零的债券。
固定收益证券
石林松 2012.9 shils@jlu.edu.cn
第一章 固定收益证券概述
固定收益证券是指现金流相对稳定的证券。
其子孙繁多,各自脾气秉性相差甚大。有 些固定收益证券的收益很稳定,有些则很 不稳定,二者之间有一个广阔地带,活跃 着许许多多的证券种类。
第一节 固定收益证券在整个金融领域中的重要位置 第二节 固定收益证券的特征 第三节 固定收益证券投资的风险 第四节 计息与计价习惯 第五节 国外固定收益证券种类
例2:有一个债券期限为3年,利息按月支付,其中第一 个月的利息率为6%(按年计算),以后月份的利息率则按 照下面的公式确定:
利息率 =1.5 1month LIBOR + 2%
2.逆浮动利率:利息率=固定值 - 1month LIBOR
例1:有一个债券期限为3年,利息按月支付,其中第一个 月的利息率为6%(按年计算),以后月份的利息率则按照下 面的公式确定:
Ratchet bonds 在参考利率之上加上一个固定贴水,但只向下调整。一旦向 下调整,就不能往上调整
Stepped spread floater 在整个期间,按照一定间隔期改变贴水
Reset margin floater
发行者可以重新确定贴水,以使债券的交易价 格等于事先规定的水平(通常是面值)
杠杆 = 0.5, 它取决于二者面值的比重
Dual-indexed floater 例如,到期为10年的国债的收益率-3 月LIBOR + 1.5%
Range notes 参考利率有上下限。在利率确定日,只要参考利率在这一上 下限内,浮动利率就等于参考利率.如果参考利率超出了上下 限,浮动利率就是0%.
(四) 平均利率的计算 例2:假定我们直到今天为0时点,投资1年后的收益率为 r0,,1
下一年的收益率为 r1,,2 可以计算2年内平均的年复利利率。
三、债券计价
(一)美国国库票(Treasury Notes)和国库债(Treasury Bonds) 都是一年两次付息
(三)违约风险的具体表现 违约风险除了包括债券违约可能性大小之
外,还包括两个方面,一是信用风险溢价 发生变化,二是信用级别发生变化。
二、利率风险
1.价格风险 2.再投资风险 3.某类证券本金现金流量变化,导致收
益变化 4.违约风险和流动性风险
首先,固定收益证券价格受利率变化的影响:
(二)偿还期的重要性
与利息支付相关
到期收益率
价格变化:证券偿还期越长,价格风险越大;偿还期
越短,价格风险越低。
偿还期越长,再投资收益率风险越低;偿还期越短, 再投资收益率风险越高。
二、面值
面值也就是证券的到期日本金。
零息债券是指以贴现方式发行,不附息票,而于 到期日时按面值一次性支付本利的债券。
(五)浮动利率与逆浮动利率
1.浮动利率:利息率 =基准利率 + 贴水
基准利率:1 month LIBOR,3 month LIBOR,1 Year 国债到期收 益率,等等。
杠杆化的浮动利率:利息率 = b×基准利率 + 贴水
例1:有一个债券期限为3年,利息按月支付,其中第一 个月的利息率为6%(按年计算),以后月份的利息率则按 照下面的公式确定: 利息率 = 1 month LIBOR + 2%