我国期货市场价格发现功能及其独立性研究

我国期货市场价格发现功能及其独立性研究

摘要：良好的价格发现功能是期货市场正常运行的基础。从国内外众多学者对期货市场价格发现功能的研究来看，我国期货市场与现货市场价格保持长期均衡，但是相较于外国市场，我国期货市场是否具有独立的价格发现功能还不甚明了。为此，本文通过相关性分析、ADF单位根检验和协整检验对全球重要期货品种铜、大豆和小麦的国内外主要期货市场价格进行研究。研究结果表明我国期货市场与国际主要期货市场价格之间不存在长期均衡关系，我国期货市场的价格发现功能具有独立性。虽然这体现了我国期货市场的发展程度较高，但是不均衡的国内外期货市场价格却又使其国际影响力受到限制。最后，本文针对此点提了若干建议。

关键词：期货市场；价格发现；实证研究

Research on the Price Discovery Function and the Independence of the Futures Market in China

Abstract: Good price discovery function is the basis of the normal operation of the futures market. From many domestic and foreign scholars on the price discovery of the future, Chinese futures market and the spot market price maintain a long-term equilibrium. But compared to the foreign market, it is not clear whether there is an independent price discovery system in futures marker in China. Therefore, this article studies the domestic and foreign main futures market of globally important futures, such as copper, soybean and wheat, through correlation analysis, ADF unit root test and cointegration test. The results shows that there is no long-term equilibrium relationship between the futures market, so the price discovery function of the futures markets is independent. It reflects the high degree of development of Chinese futures market, but the imbalance between domestic and international futures market prices will restrict its international influence. Finally, this article proposes some suggestions for this point.

Keywords: Futures Market; Price Discovery; Empirical analysis

一、

引言

我国期货市场的发展始于1990年，之后经历了迅猛发展阶段和治理整顿阶段。1999年《期货交易管理暂行条例》及四个管理办法为主的期货市场规划框架基本确立之后，我国的期货市场开始逐步规范，交易量也开始迅速扩大。随着我国金融体系的不断完善，金融创新产品的不断发展，期货市场以其价格发现功能和套期保值功能，对我国的经济发展起到了无可替代的作用。而如今，上海期货交易所已经成为了亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心。大连商品交易所也已成为了亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心。

于此同时，伴随着我国经济水平的不断发展，国内资源稀缺的问题已经愈发地明显。对于中国这么一个农业大国来说，甚至大豆和谷物的自给率也大大不足。如下表所示，根据中国统计年鉴给出的数据，我国的大豆、谷物、铜矿、原油的进口量都逐年递增。而与此同时，2014年大豆的出口量仅为21万吨，谷物的出口量也只有71万吨，远远低于进口量。

表1 主要进口商品种类及数量（单位：万吨）

2011年2012年2013年2014年

大豆5264 5838 6338 7140

谷物545 1398 1458 1951

铜矿638 783 1007 1181

原油25378 27103 28174 30837

资料来源：中国统计年鉴

不断增长的进口量表明在国际大宗商品交易市场上，中国作为买家，对部分资源的需求量已是越来越大。而期货衍生品市场，无论是由于它的价格发现功能，能在国际大宗商品交易市场上作为定价的参考;还是由于它的套期保值功能，能够使资源的供求双方降低风险，都使其在国际商品交易中扮演着重要的角色。

目前世界上被广泛交易的大宗商品基本都有公认的国际衍生品定价中心。如国际原油价格主要由纽约商业交易所（NYMEX）的WTI原油期货价格和伦敦洲际交易所（ICE）的布伦特原油期货价格为基准，有色金属价格主要由伦敦金属交易所（LME）相应期货价格为基准，农产品价格主要由芝加哥期货交易所（CBOT）为基准，而黄金价格主要也是由纽约商业交易所（COMEX)为基准。相比而言，虽然我国期货市场的规模与日俱增，但是其价格发现功能是否完善还