我国期货市场价格发现功能及其独立性研究
我国股指期货价格发现功能研究
Ｖｏ ． ９． Ｎｏ ５ １２ ． Ｍ ａ ．２ １ ｙ ０ ２
我 国股 指 期 货 价格 发 现 功 能 研 究
方 匡 南 蔡 振 忠
内容 提 要 ： 文 基 于 沪 深 ３０股 指 期 货 ５分 钟 高 频 数 据 ， 本 ０ 利用 协 整 检 验 、 差 修 正 模 型 和 脉 冲 响 应 函数 研 究 了 误 我 国 股 指 期 货 长 短 期 的 价格 发 现 机 制 ， 用 信 息 共享 模 型 、 因 子 模 型研 究 了我 国 股 指 期 货 市 场 的 价 格 发 现 贡 献 并 共 程度 ； 此基础 上 ， 在 引入 分 位 数 回 归 ， 讨 不 同涨 跌 幅 度 的 期 现 关 系 。 实 证 结 果 表 明 ： 国 指 数 期 货 和 现 货 价 格 存 探 我 在相互引导关系 ， 现阶段现货市场能更快反应全部市场 的冲击 ， 现货市场在价格 发现功能 中的作用相对较 大； 而 且 随 着 涨 跌 幅度 的变 化 ， 货 对 期 货 的影 响呈 ｕ 型 走 势 ， 现 而期 货对 现货 的 影 响 呈 单 边 上 升 走 势 。 关 键 词 ： 深 ３ ０股 指 期 货 ； 格 发 现 机 制 ； 献 度 测 算 ； 位 数 回 归 沪 ０ 价 贡 分
ｃ ｉ ｔｇ ａ ｉｎ ｔｓ ，ｅ ｒ ｒｃ ｒｅ ｔ ｎ ｍｏ ｅ ａ ｍ ｐ ｌｅ ｅｓ ｏ ｓ ｕ ｃ ｉｎ ｂ ｓ ｄ ｏ ｈ Ｓ ａ ｇ ｉ ｈ ｎ ｈ ｎ ３ ０ ｓｏ ｋ ｎ ｘ ｏ ｎ ｅ ｒ ｔｏ ｅ ｔ ｒｏ ｏ ｒ ｃｉ ｄ ｌ ｎｄ ｉ ｕ ｓ ｒ ｐ ｎ ｅ ｆ ｎ ｔｏ ａ ｅ ｎ ｔ ｅ ｈ ｎ ｈａ Ｓ ｅ ｚ ｅ ０ ｔｃ ｉｄｅ ｏ ｆ ｔ ｒ ｓ ５－ ｎｕ ｅ ｕ ｕ ｅ ｍｉ ｔ ｈｉｈ—ｒ ｑ ｎ ｙ ｇ ｆｅ ｕｅ ｃ ｄａａ， ａ ｄ ｎ ｏｍ ａｉｎ ｓ ａ ｉ ｍｏｄ ｌ ｎ ｃ ｍｍｏ ｆｃ ｏ ｍｏ ｌ ｒ ｕ ｅ ｔ ｓｕ ｙ ｔ ｎ ｉ ｆｒ ｔ ｈ ｒｎｇ ｏ ｅ ａ ｄ ｏ ｎ ａｔｒ ｄｅ ａ ｅ ｓ ｄ ｏ ｔ ｄ ｃ ｎ ｒｂｕ ｉｎ ｏ ｒｃ ｓ ｏ ｅ ｙ ｆ ｓｏ ｉ ｄ ｘ ｆ ｔ ｒ ｓ ｎ ｏ ｔｉ ｔｏ ｆ ｐ ｉｅ ｄｉｃ ｖ ｒ ｏ ｔｃｋ ｎ ｅ ｕ ｕ ｅ ｉ Ｃｈｉ ． Ｉ ａ ｄｉ ｏ ｎａ ｎ ｄ ｔ ｎ， ｑ ａ ｉｅ ｅ ｒ ｓｉ ｎ ｓ ｉ ｕ ｎｔｌ ｒ ｇ ｅ ｓｏ ｉ ｕｓ ｄ ｏ ｘ ｌｒ ｔｅ ｅ ｔ ｅ ｐ ｏ ｅ ｈ ｒ ｌ ｔ ｎｓ ｐ ｏ ｕｕｒ ｎ ｐｏ ｒ ｔａ ｆｅ ｅ ｔｕ ｓ ａ ｄ ｄ ｗｎｓ Ｔｈ ｍｐｉｉａ ｅ ｕｔ ｈ ｗ ｈ ｔｔｅ ｅ ｉ ｔ ａ ｕｉａ ｅ ｅ ａｉ ｈｉ ｆｆ ｔ ｅ ａ ｄ ｓ ｔｍａ ｋｅ ｔｄｉｆｒ ｎ ｐ ｎ ｏ ｏ ． ｅｅ ｒｃ ｌｒ ｓ ｌｓｓ ｏ ｔ ａ ｈ ｒ ｓ ｍｕ ｕ ｌｇ ｄ ｎｃ
对我国期货市场价格发现发展的实证分析
我 国 期 货 市 场 自 ２ 世 纪 ９ 年 代 初 开 办 以 来 ， 经 ０ ０
历 了 不 平 常 的 发 展 道 路 ， 发 生 了 多 起 违 规 事 件 ， 使
人 们 对 期 货 市 场 产 生 了 偏 见 ， 对 期 货 市 场 的 功 能 和 （１ ８ 认 为 ： 由 于 期 货 价 格 和 现 货 价 格 数 据 是 非 平 ９ ８） 作 用 产 生 了 怀 疑 和 动 摇 ， 这 严 重 制 约 了 我 国 期 货 市 场 的 发 展 。 经 过 近 几 年 的 整 顿 规 范 ， 我 国 期 货 市 场 不 再 适 用 。 Ｏｈａ ｅ （ １ ） Ｅｎｇｌ Ｊ ｎｓ ｎ ８ 在 ９８ ｅ— Ｇ ａ ｇｅｒ ｒ ｎ 的 市 场 环 境 、 内 部 结 构 、 市 场 规 模 均 发 生 了 很 大 的 （ １ ８ ） 研 究 基 础 上 ， 出 以 向 量 自 回 归 模 型 为 基 ９ ７ 的 提 变 化 ， 但 对 期 货 市 场 的 运 行 效 率 、 功 能 、 作 用 发 挥 础 的 协 整 检 验 方 法 ， Ｓｈ ｎ Ｗ ａ ｇ １ ０ ） 议 使 用 ｅ 和 ｎ （ ９９ 建 等 情 况 缺 乏 深 入 的 了 解 和 全 面 的 把 握 。 随 着 我 国 加 入 Ｗ ＴＯ ， 国 期 货 市 场 面 临 着 良 好 的 发 展 机 遇 ， 股 票 指 我 场 的 理 论 研 究 十 分 必 要 。 而 价 格 发 现 功 能 作 为 整 个 期 保 值 功 能 发 挥 作 用 的 前 提 ， 对 于 期 货 市 场 具 有 特 Ｅｎｇ ｅ Ｇ ａ ｇｅ （１ ８ 提 出 的 协 整 检 验 来 检 验 期 货 ｌ — ｒ ｎ ９ ７） ｒ
因 果 检 验
国内外铜期货市场价格发现功能比较研究
作 者 简 介 ： 琳 （９ ９ ） 男 ， 东 夏 津人 ， 融 学 博 士 ， 东财 经 大 学金 融 学 院教 授 ； 宋 １６一 ， 山 金 山
房珊 珊 （ ９ ６ ， ， 东 日照 人 ， 东财 经 大 学金 融 学 院 硕 士研 究 生 。 １ ８ 一） 女 山 山
为 了解 决 用 最 小 二 乘 法 进 行 回归 检 验 时 存 在 的 “ 伪 回 归 ” 象 ， ｒｎ ｅ （ ９ ７ 首 次 提 出 两 步 检 验 法 （ 称 现 Ｇ ａｇｒ １８ ） 简
Ｅ Ｇ两 步 法 ） ｈ ｗ ｈ ｒ （ ９ １ 用 协 整 分 析 法 对 美 国有 — 。Ｃ ｏ ｄ ｕｙ １ ９ ）
仲 伟 俊 （０ ２） 王骏 、 宗 成 （ ０ ５ 利 用 Ｊｈ ｎ ｅ ２０ 、 张 ２０ ） ｏ ａ ｓｎ协
整 检 验 、 ｒｎ ｅ 因果 检 验 、 — Ｇ ａｇｒ Ｇ Ｓ模 型 以及 Ｅ Ｍ 对 上 海 期 Ｃ
货 交 易 所 的金 属 期 铜 、 铝 的 价 格 发 现 功 能 进 行 了检 验 ， 期
Ｍ ｏ ｔ ｌ ｎｈｙ
ＨＡ Ｎ Ｉ ＡＮ Ｆ Ｎ Ｉ ＡＮＣ Ｅ
国 内外铜期货市场价格发现功能 比较研究
宋 琳 ， 珊 珊 房
（ 山东 财 经 大 学 金 融 学 院 ， 山东 济 南 ２ ０ １ ） ５ ０ ４
摘 要 ： 文 采 用 日数 据 ， 用 协 整 检 验 、 兰 杰 因果 检 验 、 本 运 格 ＶＡＲ模 型 、 Ｓ模 型 、 ＧＡ Ｈ 模 型 对 伦 敦 金 属 交 易 Ｇ— Ｅ ＲＣ
易 所 的 铜 期 货 市 场 还 有 较 大 的差 距 ， 格 发 现 功 能 也 存 价
我国农产品期货市场价格发现功能研究——基于VECM模型的实证分析
推广开 来 ， 正 以风 险 较 低 、 提 前 发 现 农 产 品 价
格、 农 民增 收效果 显著 等优 势而 被涉 农 企业 和 农 民所接 受 。随着 我 国农 业 产 业 化 经 营 方 式
均衡 价格 Βιβλιοθήκη 为农 产 品的 市场参 与 者进 行交 易 提
供参 考 和借 鉴 。我 日农 产 品 市 场 的 期 货 价 格
发现 功能 也成 为近 年 来 大 家 研 究 的 重 点 和 热
点 问题 。
二、 文 献 综 述
的不断推 进 和发展 ， 以及 现代 农业 观 念 的普及
和深入 ， 目前 我 国已有部 分农 产 品实 行 了期 货
交 易制度 ； 利用 期 货作为 套期 保值 Ｔ具 防范 价
格风 险 ， Ｅ ｛ 益 被 大 家所 接 受 。２ ０ １ ３年 １ １月 ８
价 格变 化关 系 提 供 了新 的方 式 。其 后 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ．
ｅ ｎ和 Ｊ ｕ ｓ ｅ ｌ ｉ ｕ ｓ提 出 的 Ｊ ｏ ｈ ａ ｎ ｓ ｅ ｎ协 整 检 验 也 成
清（ ２ ０ ０ ６ ） 借 助 平 稳 性 检验 和协 整 检 验 对 我 国
农 产 品期 货价 格 发现 功能 进行 研 究 ， 认 为只 有 小麦 等 部 分 农 产 品期 货 价 格 发 现 功 能 稍 强 。
来 走势做 出预 期 的反 映 。农 产 品期 货 价 格 发 现 功能 的发挥 有 利 于发 现 我 同农 产 品 的 市场
着我 国市 场 化 经 济 改 革 的 深 化 ， “ 期货农业 ”
这一在 欧美 发 达 国 家 已 经 发展 了一 段 时 间 的
新 的农业 发 展模式 ， 逐 渐在 我 国的农 产 品市 场
沪深300股指期货价格发现功能实证研究
价格 发现与套期保值 ， 是期 货市场所拥有的独特功能 。 期货市场的 价格发现功能必须满足 ： 期货交 易参与者众多 ； 期货交 易中交易人 士大都熟悉某 种商品行情 ；期货交 易透 明度 高 。自１８ 年 美国 ９２ Ｖ ｌｅ ｉｅ ａ Ｌｎ 指数期货创设 以来 ， 大学 者及实务工作者就开始对其 ｕ 广 价格发现功能进行广泛而深入的研究 ，但 尚未就其达成一致的观 （９ ３ １８ ）通过建立期货价格与现货价格之间相互联 系的动态模 型，
，
价格发现功能作为整个期货市场存在和发展 的基础 ， 是期货市
场规避风 险， 发挥套期保值作用 的前提 ， 对股指期货市场具有特别
重要的意义 。 因此 ， 随着我 国沪深３０ ０ 指数期货 的上市交易 ， 其与沪 深３ ０ ｏ 股票指数 的价格引导关系如何 ，是否具有价格发现功能等引 起了人们的关注 ， 而本文将围绕这些问题展开实证研究 。
取沪深３０ ０ 指数 和期货合 约指 数的对数收益率为变量进行 分析 检 验 ，即Ｒ－ｌＩｌＩ 其中，１ ｌ ｎ。 ｎ ｌ 一 ＝ 分别代表 沪深３ ０ ０ 指数 （ｓ ， Ｉ）股指期货
规避风险与价格发现是股指期货的两大基本功能。 所谓“ 价格 发现” 功能就是指期货市场通过公开 、 公正 、 高效 、 竞争 的期货交易
投资理财 ｌＮ Ｅ Ｔ Ｎ Ｉ Ａ Ｉ Ｖ Ｓ ＭＥ ＴＦＮ ＮＣＮＧ Ｉ
沪深 ３ ０股指期货价格发现功能实证研究 ０
天津财经大学 侯 敏
随着我国加入ＷＴ 全球经济一体化加速发展 ， Ｏ， 以及我 国资本
市场对外 开放不断加大 ， 资本市场风险越来越大 。 为完善我 国资本 市场结构 ， 满足投资者对金融避险工具的需求 ， 经过两年多的积极 筹备 ， 沪深３０ ０ 股指期货于２ １年４ ６ ０ ０ 月１ 日在中国金融期货交易所成 功上市交易， 同时实现 了我国资本市场由“ 单边市” 双边市” 向“ 交易 机制的转变 。 自期货交易产生以来 ， 价格发现一直是其基本功能之
期货市场的功能与作用
期货市场的功能与作用期货市场是金融市场中的重要组成部分，具有多种功能和作用。
本文将从风险管理、价格发现、投资和套利等方面，探讨期货市场的功能与作用。
一、风险管理期货市场提供了一种有效的风险管理工具。
对于农产品、能源、金属等大宗商品生产者和消费者来说，价格波动可能对其经营业绩产生较大影响。
通过期货市场，他们可以在市场上建立头寸，锁定未来的价格，从而规避价格风险。
例如，一家食品加工厂在购买大豆时，可以通过买入大豆期货合约，锁定未来的购买价格，以避免价格上涨带来的成本增加。
二、价格发现期货市场是价格发现的重要场所。
在期货市场上，买卖双方通过交易确定了合理的价格，这反映了市场对该商品未来供需关系的预期。
这些价格信息可以帮助参与者更好地了解市场走势，做出合理的决策。
此外，期货市场的价格波动也会受到各种因素的影响，如季节性因素、政治因素和自然灾害等，因此期货市场的价格也可以作为宏观经济和市场走势的重要指标。
三、投资期货市场为投资者提供了多样化的投资机会。
通过期货市场，投资者可以参与各种商品的交易，如大宗商品、金融衍生品等。
相比于股票市场，期货市场的投资门槛较低，且具有杠杆效应，可以通过较少的资金控制更大的头寸。
这使得期货市场成为了投资者实现资本增值的重要途径之一。
四、套利期货市场为套利交易提供了机会。
套利是指利用不同市场之间的价格差异，通过买入低价合约、卖出高价合约，从中获取利润。
期货市场中存在着许多套利机会，如跨期套利、跨品种套利等。
通过套利交易，投资者可以利用市场的价格波动，实现低风险、高收益的投资策略。
总而言之，期货市场具有风险管理、价格发现、投资和套利等多种功能与作用。
它为生产者和消费者提供了规避价格风险的工具，为市场参与者提供了价格信息，为投资者提供了多样化的投资机会，同时也为套利者提供了利润空间。
期货市场的发展和运行对于经济的稳定和发展具有重要意义。
我国国债期货市场价格发现功能的实证研究
An Empirical Study on the Price Discovery Function of the National Debt Futures Market in China
作者： 杨双会[1,2]
作者机构： [1]福州大学经济与管理学院,福建福州350117 [2]福建江夏学院金融学院,福建福州350108
出版物刊名： 通化师范学院学报
页码： 118-122页
年卷期： 2016年 第1期
主题词： 国债期货 价格发现 Granger因果关系 脉冲响应函数 方差分解
摘要：国债期货的推出对我国金融市场而言意义重大,其价格发现功能是套期保值和套利功
能有效发挥的基础,该文借鉴了国内外众多学者对期货市场价格发现功能的检验方法,选取了交易最活跃的TF1506国债期货合约和02国债（13）现货数据进行实证研究,结果表明国债期货价格和现货价格之间满足长期稳定均衡关系,国债期货价格的变动能引起现货价格的波动,而期货市场价格的变动不是现货价格变动的原因,国债期货市场对现货市场具有长期的价格发现功能,这对政府、机构和投资者都具有重要的参考价值。
我国棉花期货价格发现功能的实证研究
以运用协整方法分析它们之间的长期均衡关系。 （ 协整检验 二） 本 文 采 用 以 向 量 自 回 模 型 （ｅｔ Ａ ｔｅｒ ｓｎ Ｖ ｃ ｒｕ ｒ ｅ ｉ ， ｏ ｏ ｇ ｓｏ
Ｖ Ｒ为基 础 的协 整 检验 方 法 ， 据 Ｓ ，Ｉ Ａ） 根 Ｃ ＡＣ等信 息 准则
０ｏ）２ ．（ ０
二、 数据说明及描述统计
全 国棉 花 现 货 价 格 采 用 每 天 中 国棉 花 指 数 Ｃ ｉ Ｃｎ — ｄｘ２ ， 货价格 即为 主力期货 价格 数据 。期货价格 和现 ｅ３８期 货 价 格来 源于 Ｗｉ 数据 库 ， 于数 据 的可 获 得性 ， ｎ ｄ 鉴 所选
选取滞后区间为（，） １３ 。即统计量检验和最大特征值检验
结果 见表 ２和表 ３ 。
表 ２ 迹检验结果
原假设 ： 协整向量数
０小
Hale Waihona Puke 便于研究 ， 本章从价格发现方面来评价我国棉花期货市
场 的运行情况 。
特征值
０． ８ ５ ０１ ０ ７
迹统计量
３ ．８ ２ ５０ ３ ０
Ｐ 值
最多 １个
Ｏ０ Ｏ ０ ． ８４ ｏ
１ ８４５ ． ２ ９ ４
０８６ ．７ ５
注 ： ： 示 ５ 著性 水平 下拒 绝 原 假 设 ★表 ％显
表 ３ 最大特征值检验结果
原假设 ： 协整向量数
０小 ・
取的时间跨度为 ２０ 年 ７ １ ０４ 月 ５日一 ０ ２ ２月 １ ２１ 年 ７日。
（，，） ０ ０ Ｏ
、
引言
棉花 是农产 品 中受 气候影 响最 大 的品种 。 同时 ， 为 作
期货市场经济功能研究
维普资讯
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塑 ！塑 兰
■现代管理科学
■金融证券
期 货 市 场 经 济 功 能 研 究
● 周 勇
摘要： 文章运用经济学的基本分析框 架， 建立起期货市场与 国民经济发展 关系的理论模型 ， 从微观和宏观两个角度 系统分析期货市场对经济发展 的促进作用 从理论上 系统研究 了期货市场的经济功能 关键词： 期货市场； 国民经济； 价格发现； 风险转移
值 此期 货市 场蓬 勃 发展 之机 ． 我们 更 应该 在反 思 中 国 场价 格形 成 机制 ；４ （ ）有 利 于建立 各 种金 融市 场之 间 的竞
期货 市场走 过 的 曲折 道路 的基础 上 ． 鉴 国际 期货 市场 发 争 和均衡 关系 。姜洋 （ ０ ５ 认 为稳 步发 展期 货市场 有 助于 借 ２０ ） 展的成 功经 验 ， 对期 货 市场 在 国民经 济 发展 中的作 用进 行 确立 大宗 商 品定价 话语 权 ，有 助于 加强 和 改善宏 观调控 ， 深入 地探 讨 ， 客观 认 识 我 国期 货 市场 的经 济 功 能 ． 示期 有 助 于推 进商 业银 行转 变经 营机 制 ， 且 有助 于健 全我 国 揭 并
害， 促进 经济 发展 ， 护 国家利 益 。而马文 胜 （０ ５ 则将 新 维 ２０ ）
关 于期货 市 场 的经 济功 能 ． 即其 对 国 民经 济发 展 的作
期货市场价格发现功能理论与案例分析
期货市场价格发现功能：理论与案例分析中国证监会期货部副主任黄运成同济大学经济与管理学院张辉马卫锋一、价格发现功能内涵价格发现功能是期货市场的基本功能之一。
没有价格发现功能，套期保值、回避价格风险的功能就无法实现。
价格发现功能，是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。
远期协议和期货价格可以反映市场参与者对未来的价格预期，期权价格可以反映对未来市场价格波动性的预期。
诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正了解价格”。
二、价格发现功能案例分析（一）案例1.上海期铜上海期货交易所的铜期货，不仅是国内铜的定价中心，而且已经成为国际三大铜定价中心之一。
在国内定价方面，上海期货交易所每天早上9点的期货铜开盘价是全国现货铜定价的依据。
例如，浙江铜加工企业已经深刻认识到并广泛利用了期货市场的定价功能，其原材料采购定价、产品销售定价和对于以铜杆等电解铜加工品为原料而生产的铜产品，比如电缆，定价方式如表1所示。
在国际定价方面，上海铜期货市场是仅次于伦敦的全球第二大铜定价中心，其铜期货交割规则，已经同伦敦金属交易所一样成为国内外铜生产商进行仓单注册的国际标准。
表1 浙江铜加工企业主要定价方式定价方式说明原材料（电解铜）＝期货合约当日价＋升贴水目前浙江铜加工企业原材料采购的主要定价方式。
＝期货合约日平均价＋升贴水一种应用相对较少的原材料采购定价方法，主要应用于规模较大的铜加工企业。
采购定价点价＝期货合约当日价＋加工费目前浙江铜加工企业产品销售的主要定价方式。
产品销售定价（以电解铜为原料生产的产品）＝期货合约日平均价＋加工费一种应用相对较少的产品销售定价方法，主要应用于针对长期稳定客户的销售。
竞价以铜杆等电解铜加工品为原料生产的铜产品的销售定价买卖双方协商定价资料来源：《期货市场功能、业态及其国际化》，汪炜、施建军，经济科学出版社，2005年。
中国股指期货市场的价格发现能力研究——基于小波多分辨分析的视角
Ｊ ｆ ｌ ） Ｉ ２ ／ ＜ ∞
函数 ｇ （ ｔ ） 称 作 小波 基 函数或 小 波母 函数 。 对 于 实数对 ａ ， ｂ ） ， 参 数 ａ为非 零 实数 ， 函数 ， （ ） ＝ 口 ［ （ ｆ — ｂ ） ／ ａ ３ 称 为 由小 波 母 函数 ｇ （ ｔ ） 生 成 的依 赖 于 参
业界 和监管 当局 十 分关 心 的一个 问题 。 截 止 目前 ， 沪 深３ ０ ０股 指期 货 已运 行 两年 多 ， 其 价格 发 现 功 能 是 否得 以有效 发挥 ， 这 是本 文 主要研 究 的 问题 。
一
下 所述 ：
设函数 ｇ （ ） 为 一 平 方 可 积 函数 ， ｇ （ ｔ ） ∈Ｌ ｚ （ Ｒ） ， 如 果其 傅里 叶变 换
畲 融 教 与研 宓
２ ０ １ ３ 年第 ５ 期（ 总第 １ ５ １ 期）
中国股指期 货市场 的价 格 发现能力研 究
基 于小 波 多 分辨 分 析 的视 角
钱 燕
（ 苏州大 学 东吴商学院， 江苏 苏州 ２ １ ５ ０ ２ １ ）
摘
要： 运用小波多分辨分析、 线性和非线性Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 因果 检 验 方 法 ， 分析 我 国 沪深 ３ ０ ０ 股 指 期 货 和 沪深 ３ ０ ０ 股 票 指 数之
－
，
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
一
如果 Ｉ ｓ 大 于 Ｆ的临 界值 ， 则 拒 绝 原假 设 ； 否 则 接受 原假 设 ： 不能 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ ｒ 引起 Ｙ 。 ２ ． 非线 性 Ｇ ｒ ａ ｎ ｇ ｅ 检 验 Ｂ ｒ ｏ ｃ ｋ （ １ ９ ９ １ ） 指 出， 由于金 融时 间序 列往 往 具有 非 线性 的特 点 ， 常 规 的线 性 Ｖ Ａ Ｒ模 型难 以全 面 、 准
刍议我国大豆期货与小麦期货的价格发现功能的实证研究
刍议我国大豆期货与小麦期货的价格发现功能的实证研究摘要：在期货市场中的运作中，价格对市场的影响起着非常重要的作用，它不仅在一定程度上决定着期货市场的效率和利益问题，它本身功能的发挥情况也会对期货市场的可持续发展造成一定的影响，所以市场的投资者以及相应的监管者都特别重视期货的价格发现功能。
对期货和现货价格的调查研究可以为价格发现功能的具体运作情况奠定良好的基础。
关键词：大豆期货；小麦期货；价格发现功能；实证研究从期货市场的发展情况来看，大豆期货和小麦期货的发展时间最早，在各项交易中的表现也飞非常的活跃，并且在长期的交易中建立了比较完善的制度体系，有利于各个环节的运作，同时这二者也在一定程度上代表了我国农产品的期货交易市场的总体发展情况。
现阶段，研究频率比较高的是单个期货种类的价格发现功能，与此同时也有很多的对比研究，无论是国内外的对比研究还是行业之间的对比研究都是有利于价格功能的评价与发挥的。
一、大豆期货与小麦期货的价格发现功能的具体评价标准和信息的获得判断大豆期货和小麦期货的价格发现功能有没有起到实际的效用，关键的评价环节是对期货的价格和现货的价格进行科学的比较与分析，同时还要判断每一类的价格在发现价格中所发挥出的作用究竟占据了一个什么样的比例。
通常的判断方法包括对期货的价格进行合理的计算，同时也要测算现货价格的相关系数，然后进行比较与分析。
还可以通过对期货价格与现货价格的协调监督来起到一定的约束与预测作用，另外还可以通过正确判断期货价格与现货价格的各种指标的因果关系来进行功能的评价与核对。
还可以通过计算误差的修正模型来进行具体数据信息的处理，将正项的系数中存在的误差进行完整的修复，这样就可以完成对评价指标的完整记录过程，每一个指标代表了要研究问题的一个层面，并且各个指标的排列顺序也有所讲究，是从简单到复杂的关系，每一环节是紧密相连的，进而可以层层递进的研究。
通过科学的研究方式能够准确地判断出大豆期货和小麦期货最终价格发现功能的实际发挥情况，这样就可以准确地分析出市场的行情。
我国股指期货与现货市场之间价格发现及波动性关系研究
我国股指期货与现货市场之间价格发现及波动性关系研究［摘要］本文运用向量误差修正模型、公共因子模型及带有误差修正的双变量EC-GARCH模型,对沪深300股指期货市场与现货市场之间的价格发现及波动溢出效应进行了多层次的实证研究。
主要结论为：股指期货市场与现货市场之间存在长期的协整关系和Granger因果关系,但是股指期货市场的价格发现能力弱,现货市场的价格发现能力几乎是股指期货的四倍；现货市场对期货市场存在波动溢出效应,而期货市场对现货市场不存在溢出效应。
［关键词］股指期货；现货指数；价格发现；波动溢出1 引言股指期货具有套期保值、套利和投机的功能,此三种功能在发挥作用的同时,也正体现了股指期货工具更深层次的价格发现和套期保值的功能。
我国金融期货交易所于2010年4月16日推出以沪深300为标的的股指期货合约,此时恰逢欧洲主权债务危机爆发冲击全球经济前景,全球股市普跌,我国沪深300跌幅巨大。
因此一些投资者质疑我国股指期货的推出加剧了我国股市的暴跌,即股指期货的推出加大了我国股市的波动性。
因此,本文试从股指期货的价格发现功能及现货市场波动溢出效应两个方面展开研究。
自1982年堪萨斯期货交易所推出首只股票指数期货—价值线期货以来,国外学者就针对股指期货与现货之间的关系做了大量的研究。
一些学者通过期货价格与现货价格之间的超前滞后关系来研究价格发现问题。
Garbade 和Silber (1983) 最早建立了期货价格与现货价格之间相互联系的动态模型,通过考察前一期基差的变动对后一期期货价格与现货价格变动的影响来刻画期货价格和现货价格在价格发现功能中作用的大小。
Dwyer G P，Locke.P和Yu.W(1996)，Martin.M(1998)利用向量自回归模型研究考察了不同国家的股票指数和指数期货市场之间的价格传递,发现期货价格变化比现货价格变化领先5~15分钟。
其他一些学者则通过对期货价格与现货价格之间波动溢出效应来研究两者之间的价格发现。
期货市场价格发现功能理论与案例分析
期货市场价格发现功能：理论与案例分析中国证监会期货部副主任黄运成同济大学经济与管理学院张辉马卫锋一、价格发现功能内涵价格发现功能是期货市场的基本功能之一。
没有价格发现功能，套期保值、回避价格风险的功能就无法实现。
价格发现功能，是指在期货市场通过公开、公正、高效、竞争的期货交易运行机制形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。
远期协议和期货价格可以反映市场参与者对未来的价格预期，期权价格可以反映对未来市场价格波动性的预期。
诺贝尔经济学奖获得者默顿·米勒说：“期货市场的魅力在于让你真正了解价格”。
二、价格发现功能案例分析（一）案例1.上海期铜上海期货交易所的铜期货，不仅是国内铜的定价中心，而且已经成为国际三大铜定价中心之一。
在国内定价方面，上海期货交易所每天早上9点的期货铜开盘价是全国现货铜定价的依据。
例如，浙江铜加工企业已经深刻认识到并广泛利用了期货市场的定价功能，其原材料采购定价、产品销售定价和对于以铜杆等电解铜加工品为原料而生产的铜产品，比如电缆，定价方式如表1所示。
在国际定价方面，上海铜期货市场是仅次于伦敦的全球第二大铜定价中心，其铜期货交割规则，已经同伦敦金属交易所一样成为国内外铜生产商进行仓单注册的国际标准。
表1 浙江铜加工企业主要定价方式定价方式说明原材料（电解铜）＝期货合约当日价＋升贴水目前浙江铜加工企业原材料采购的主要定价方式。
＝期货合约日平均价＋升贴水一种应用相对较少的原材料采购定价方法，主要应用于规模较大的铜加工企业。
采购定价点价＝期货合约当日价＋加工费目前浙江铜加工企业产品销售的主要定价方式。
产品销售定价（以电解铜为原料生产的产品）＝期货合约日平均价＋加工费一种应用相对较少的产品销售定价方法，主要应用于针对长期稳定客户的销售。
竞价以铜杆等电解铜加工品为原料生产的铜产品的销售定价买卖双方协商定价资料来源：《期货市场功能、业态及其国际化》，汪炜、施建军，经济科学出版社，2005年。
中国期货市场：现状、问题与对策1
中国期货市场: 现状、问题与对策我国期货市场产生与发展, 存在着与现实需求的错位的问题。
为了适应社会主义市经济的发展状况, 不断健全期货市场的内部结构及制度规范, 深入推进期货市场。
§1中国期货市场品种世界期货市场从产生到不断发展、完善, 充分说明了期货市场的发展必然伴随着品种创新, 上市品种是期货市场永恒的动力。
本部分对我国期货市场品种进行了探讨, 以寻求最适合我国期货市场发展的制度环境和策略选择。
1中国期货市场品种现状我国现有的期货品种。
大连商品交易所：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、聚乙烯、聚氯乙烯；上海期货交易所:铜、铝、锌、黄金、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶；郑州商品交易所：菜子油、小麦、棉花、白砂糖、PTA、绿豆、早籼稻。
1.1中国期货市场品种特点1现有期货交易品种太少。
我国期货市场经过治理整顿, 上市品种大幅减少。
交易品种数量过少直接限制了中国期货市场的交易规模, 使大量的资金只集中在对几个期货品种的投资商, 容易出现对市场的人为控制, 使期货市场难以发挥本应起到的作用。
2我国期货品种遵循政府供给导向模式。
表现为:⑴管理当局往往直接介入期货品种创新的过程, 决定某种产品投入市场与否。
⑵一些金融监管法规限制了期货品种创新的空间。
供给导向的创新模式事实上使金融机构围于“除了监管者许可的业务, 其它业务均不得开展”的被动局面。
3品种创新以吸纳型为主, 原创型创新较少。
目前我国上市的期货品种基本上是引进国外已有的品种, 真正属于我国首次开发的期货品种较少。
1.2中国期货市场品种创新制度约束1法律法规建设滞后和不健全。
我国期货市场监管的法律依据主要是：《期货交易管理暂行条例》、《期货交易所管理办法》、《期货经纪公司管理办法》、《期货从业人员管理办法》和《期货经纪公司高级管理人员任职资格管理办法》。
这些法律法规颁布于我国期货市场整顿时期, 强调风险防范的禁止性法律规范居多, 而鼓励衍生品发展和创新的授权性法律较少。
我国燃料油期货市场价格发现功能变化的实证研究
的价格 发现 功能 进行 了 广泛 的研究 ， 检验 方 法也 在 不 断地
ｓｂ ｌ ｉｕ ｒｌ ｅｒｔｉ ｅｕ ｏ ｚｌ 中国第一 份 能源 期 货合 约一 燃料 油 期 货 ， 望 为 本 国现 创 新 中 。美 国 的 Ｉａ ｅ Ｆｇ ｅｏａＦ ｒｅｔ 和 Ｊ ｓ ｓＧ ｎａｏ 一 希 货 交 易 提 供 定 价 基 准 。 至 今 经 过 了 近 七 年 的 发 展 ， 国 燃 （０ ｏ ￣ 伦敦金 属期 货市场 上的 非有 色金属 合约进 行 协整 中 ２１）ｑ
一
是 建 立 健 全 行 业 法 律 法 规 。规 范 民 用 爆 炸 产 品 设 计 、 生
求为 出发点 ， 循 市 场经 济 发 展 规律 ， 时 转变 发展 模 式 ， 遵 适
源 产 、 售 及 使 用 的 全 过 程 。 二 是 加 大 安 全 技 术 标 准 和 管 理 实 现 从 量 到 质 的 飞 跃 ， 源 不 断 地 提 供 优 质 服 务 。只 有 这 销 样 的 民爆 企 业 ， 能 在 激 烈 的 市 场 竞 争 中 占 有 一 席 之 地 。 才 法 律 法 规 的 执 行 力 度 。严 格 规 范 民爆 企 业 定 员 定 量 、 艺 工
析 。研 究 发 现 我 国 燃料 油 期 货 市 场 在 长期 中价 格 发 现 效 率在 观 察 期 内有 所 提 高 的 结 论 ， 针 对 我 国 燃 料 油 期 货 市 场 价 格 并
发 现 问 题 ， 出 了部 分 政 策 建 议 。 提 关 键 词 ： 料 油 期 货 ； 格 发 现 变化 燃 价 中 图 分 类 号 ： ８ Ｆ３ 文献标 识码 ： Ａ 文 章 编 号 ：６ ２３ ９ （０ ２０ —１ ９０ １ ７ －１ ８ ２ １ ） ２０ ５—２
我国沪深300指数期货价格发现功能实证研究
现 代 商 贸 工 业 Ｍｏ ｄ ｅ ｒ ｎ Ｂ ｕ ｓ ｉ ｎ ｅ ｓ ｓ Ｔｒ ａ ｄ ｅ Ｉ ｎ ｄ ｕ ｓ ｔ ｒ ｙ
２ ０ １ ３年第 ２ １ 期
我 国沪深 ３ ０ ０指数期货价格发现功能实证 研究
郑 云 云
（ 华 南师范大学经济与管理 学院 ， 广东 广 州 ５ １ ０ ０ ０ ０ ） 摘 要 ： 自中金 期 货 交 易所 推 出 沪深 ３ ０ ０指 数 期 货 以 来 ， 我 国的 指 数 期 货 已运 行 了三 年 有 余 。研 究 股 指 期 货 价 格 发 现
１ 引 言
者默顿 ・ 米 勒 曾强 调 ， 期 市 的真正 魅 力 在于 让你 了解价 格 。 价 格 发 现 功 能 是 期 货 其 他 一 切 职 能 的 前 提 及 基 础 。期 货 市场的价格发 现功 能 ， 是 由 于 期 货 市 场 的 一 系 列 交 易 制
） 于１ ９ ７ ８ 年、 １ ９ ８ ５ 年度荣获诺 贝尔 经济学奖的著名经济学 表 示 。
指数期 货价格 以及 沪深 ３ ０ ０综 合指 数之 间的领 先或 者滞后 股指期货 （ Ｙ） 和 现货（ Ｘ） 之 间价 格存在一定 的引导与滞后趋 关系情况 。 势 。股 指 期 货 的价 格 变 动 大 多 数 情 况 下 快 于 现 货 市 场 ， 沪
２ ． １ 我 国沪深 ３ ０ ０指 数 期 货 价 格 发 现 功 能 实 证 分 析
期 。从这种 层面来 看 ， 股 指期 货 在 经济 资 源 的流动 与 有效
配 置 起 了“ 指南 针” 作 的准确 率以及效率 ， 引 导 经 济 朝 着 良好 的 方 向 发 展 。
图１ 沪深 ３ ０ ０指 数 期 货 与 现 货 价 格 走 势 情 况 圈
我国小麦期货价格发现功能研究与实用性分析
我国小麦期货价格发现功能研究与实用性分析【摘要】本文就郑州商品交易所、河南省新乡市及延津县所采集的数据为基础，研究我国小麦期货价格发现功能的发挥与实际应用的可行性分析。
【关键词】小麦期货；价格发现一、小麦期货市场运行现状分析（一）期货交易情况2011年，优质强筋小麦全年成交合约790.98万手（每手10 吨），成交金额2237.43亿元；硬白小麦全年成交合约15.29万手，成交金额33.90亿元。
强麦期货仍是小麦期货的主力品种，较2010年成交手数增长36.4%。
硬白小麦期货交易量较2010年增长335.6%.（二）期货交割情况小麦期货交割仓库目前有25 家和质检机构3 家，主要分布在小麦产销结合区和集散地。
2010 年，小麦期货的平均交割率（交割量/ 交易量）为0.08%。
来自河南、山东、河北、江苏、陕西、浙江、北京等地的粮食贸易企业、仓库、加工企业通过小麦仓单注册或交割等业务，参与了小麦期货套期保值。
（三）投资者教育及参与情况郑商所积极开展小麦期货的投资者教育工作，2010 年发布了《小麦期货功能》和《小麦期货宣传折页》等宣传材料，积极推广“点”基地和“面”基地，提高了行业及相关管理部分对小麦期货的认识。
（四）功能发挥基本情况小麦期货的价格发现功能和套期保值功能基本得到发挥。
从小麦期货相关统计数据可以看出：（1）套期保值量小幅增长；（2）市场流动性增加；（3）市场总体运行平稳二、小麦期货价格发现功能研究（一）granger因果检验（1）模型介绍granger 因果检验反映了期货价格与现货价格之间的引导关系，因果检验的方法被大多数的学者用来检验期货市场的价格发现功能。
如果期货价格对现货价格有指导意义，那么前期的期货价格应该对即期的现货价格有影响，在统计学上表现为前期的期货的价格被加入到解释变量之后，即期的现货价格预测将会有显著提高，可以揭示期货价格与现货价格两个变量之间在时间上的先导滞后关系，以分析期货价格指导现货价格的功能。
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我国期货市场价格发现功能及其独立性研究
摘要：良好的价格发现功能是期货市场正常运行的基础。
从国内外众多学者对期货市场价格发现功能的研究来看，我国期货市场与现货市场价格保持长期均衡，但是相较于外国市场，我国期货市场是否具有独立的价格发现功能还不甚明了。
为此，本文通过相关性分析、ADF单位根检验和协整检验对全球重要期货品种铜、大豆和小麦的国内外主要期货市场价格进行研究。
研究结果表明我国期货市场与国际主要期货市场价格之间不存在长期均衡关系，我国期货市场的价格发现功能具有独立性。
虽然这体现了我国期货市场的发展程度较高，但是不均衡的国内外期货市场价格却又使其国际影响力受到限制。
最后，本文针对此点提了若干建议。
关键词：期货市场；价格发现；实证研究
Research on the Price Discovery Function and the Independence of the Futures Market in China
Abstract: Good price discovery function is the basis of the normal operation of the futures market. From many domestic and foreign scholars on the price discovery of the future, Chinese futures market and the spot market price maintain a long-term equilibrium. But compared to the foreign market, it is not clear whether there is an independent price discovery system in futures marker in China. Therefore, this article studies the domestic and foreign main futures market of globally important futures, such as copper, soybean and wheat, through correlation analysis, ADF unit root test and cointegration test. The results shows that there is no long-term equilibrium relationship between the futures market, so the price discovery function of the futures markets is independent. It reflects the high degree of development of Chinese futures market, but the imbalance between domestic and international futures market prices will restrict its international influence. Finally, this article proposes some suggestions for this point.
Keywords: Futures Market; Price Discovery; Empirical analysis
一、
引言
我国期货市场的发展始于1990年，之后经历了迅猛发展阶段和治理整顿阶段。
1999年《期货交易管理暂行条例》及四个管理办法为主的期货市场规划框架基本确立之后，我国的期货市场开始逐步规范，交易量也开始迅速扩大。
随着我国金融体系的不断完善，金融创新产品的不断发展，期货市场以其价格发现功能和套期保值功能，对我国的经济发展起到了无可替代的作用。
而如今，上海期货交易所已经成为了亚洲最大，世界第二的铜期货交易中心。
大连商品交易所也已成为了亚洲第一，世界第二的大豆期货交易中心。
于此同时，伴随着我国经济水平的不断发展，国内资源稀缺的问题已经愈发地明显。
对于中国这么一个农业大国来说，甚至大豆和谷物的自给率也大大不足。
如下表所示，根据中国统计年鉴给出的数据，我国的大豆、谷物、铜矿、原油的进口量都逐年递增。
而与此同时，2014年大豆的出口量仅为21万吨，谷物的出口量也只有71万吨，远远低于进口量。
表1 主要进口商品种类及数量（单位：万吨）
2011年2012年2013年2014年
大豆5264 5838 6338 7140
谷物545 1398 1458 1951
铜矿638 783 1007 1181
原油25378 27103 28174 30837
资料来源：中国统计年鉴
不断增长的进口量表明在国际大宗商品交易市场上，中国作为买家，对部分资源的需求量已是越来越大。
而期货衍生品市场，无论是由于它的价格发现功能，能在国际大宗商品交易市场上作为定价的参考;还是由于它的套期保值功能，能够使资源的供求双方降低风险，都使其在国际商品交易中扮演着重要的角色。
目前世界上被广泛交易的大宗商品基本都有公认的国际衍生品定价中心。
如国际原油价格主要由纽约商业交易所（NYMEX）的WTI原油期货价格和伦敦洲际交易所（ICE）的布伦特原油期货价格为基准，有色金属价格主要由伦敦金属交易所（LME）相应期货价格为基准，农产品价格主要由芝加哥期货交易所（CBOT）为基准，而黄金价格主要也是由纽约商业交易所（COMEX)为基准。
相比而言，虽然我国期货市场的规模与日俱增，但是其价格发现功能是否完善还。