饶育蕾《行为金融学》课件(第一章概论)
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行为金融学 第一章课件(修订)
• 罗伯特·席勒(Robert J. Shiller，1946年3月 26日-)
• 1946年出生于美国底特律市，耶鲁大学经济 学教授。他除了是一名专业素养深厚的经济 学家外，还是著名的畅销书作家。他的畅销 书《非理性繁荣》经由中国人民大学出版社 出版后曾在国内风靡一时。
• 席勒于1967年获密歇根大学学士学位，并于 1972年获麻省理工学院经济学博士学位。他 的研究领域包括金融市场、行为经济学、房 地产、公共选择等多个方面。
• 贪婪是个好东西。索罗斯的量子基金2000年损失 惨重。
二、“贪婪是个好东西”与20世纪90年代金融泡沫 • 推动股市变动有两个力量，一个是贪婪，一个是
恐惧。由于贪婪人们进入股市购买股票，并推动 股票价格的上涨导致金融泡沫；由于恐惧，人们 卖出股票导致股市大跌。 金融学家认为：贪婪与恐惧心理影响股市的涨跌。 《福布斯》公布的十佳金钱影片 , 《华尔街》获第 一.1987年奥斯卡获奖影片《华尔街》75’电影中 一句台词：“贪婪不好听，却是好东 西。”(Greed，for lack of a better word，is good。)被评选为2007年的“100句最伟大的电影 台词”的第70位。
• 1952年出生于美国伊利诺伊州，芝 加哥大学经济学教授。他1974年在 犹他州立大学获学士学位，1978年 获明尼苏达大学经济学博士学位， 1981年起在芝加哥大学任教。
• 汉森的主要贡献是研究出一种统计 方法，它适用于检测资产定价的合 理性。除了在专业的计量经济学方 面享有盛名外，他也是一位卓越的 宏观经济学家，他的重点研究课题 是金融和实体经济的关系。在2008 年全球金融危机爆发之后，他逐渐 将学术兴趣转向对"系统性风险"评 估及其在金融危机中作用的研究。
行为金融学(第一章)
引言概述：行为金融学是一门将心理学和经济学结合起来研究人们投资和决策行为的学科。
通过研究人类的行为模式和认知偏差，行为金融学试图解释为什么人们在投资决策中往往会出现非理性行为，从而进一步揭示市场行为背后的心理原因。
本文将对行为金融学的第一章进行详细阐述，包括理论基础、决策过程和认知偏差等方面。
正文内容：1.理论基础1.1行为金融学的起源行为金融学是由传统金融学和心理学相结合而成的学科，起源于1980年代。
傅尔德和肯特纳等学者首次提出了行为金融学的概念，并提出了人们在投资决策中存在着非理性行为。
1.2行为金融学的理论框架行为金融学的理论框架包括认知心理学、行为经济学和实证金融学等多个学科的内容。
认知心理学研究人们的思维方式和对信息的处理方式，行为经济学研究人们的行为模式和决策规律，实证金融学研究市场行为和投资效应。
1.3行为金融学的价值和应用行为金融学的研究成果可以帮助投资者理解市场行为背后的心理原因，更好地进行投资决策。
行为金融学也提供了更全面的投资策略，比如基于认知偏差的交易策略等。
2.决策过程2.1决策理论的基本原理决策理论研究人们在面临不确定性和风险时做出决策的过程。
基于效用理论，人们在决策中追求最大化的效用，但实际情况中往往存在认知偏差。
2.2决策的认知偏差保守主义偏差：人们在新信息面前往往保持原有观点，对新信息的接受存在偏差。
锚定效应：人们在做决策时容易受到周围环境的影响，产生特定的心理锚点。
过度自信：人们对自己的能力和知识容易过度自信，影响投资决策的准确性。
前景理论：人们在对待利益和损失时表现出不对称的态度，对损失更为敏感。
群体决策偏差：人们在群体决策中容易受到他人的影响，忽视个人观点。
3.认知偏差3.1选择框架选择框架研究人们如何对不同选项进行分类和选择。
人们在对待相同概率的风险时，会受到不同的选择框架的影响，偏好避免损失。
3.2信息处理信息过载：人们在面对大量信息时容易选择性检索和过滤信息，造成信息过载。
行为金融学第一章
行为金融学
Finance，简称BF) (Behavioral Finance，简称BF)
经济与工商管理学院 金融系 王玉琴
生活中的行为金融现象
选择性记忆 过度自信和自卑 被锚定 心理账户 后悔心理 事后诸葛亮 处置效应
经济与工商管理学院
过度自信
自信心，是人们行为的内在动力，构成一个人心理和行为的意志品质， 自信心，是人们行为的内在动力，构成一个人心理和行为的意志品质， 主要包括自觉性、果断性、坚韧性和自制力。 主要包括自觉性、果断性、坚韧性和自制力。有自信心的人能够以积极的姿 态应对困难，能独立地采取决定，处事果断，并且能进行积极的自我暗示、 态应对困难，能独立地采取决定，处事果断，并且能进行积极的自我暗示、 自我鼓励。而缺乏自信心的人，常常会攀比自惭，优柔寡断，易受暗示， 自我鼓励。而缺乏自信心的人，常常会攀比自惭，优柔寡断，易受暗示，萎 靡不振，拒绝他人，但有时又会突然生出荒诞之念头或举动，掩盖自卑心理， 靡不振，拒绝他人，但有时又会突然生出荒诞之念头或举动，掩盖自卑心理， 有明显的求败预期倾向。 有明显的求败预期倾向。 过度自信是指人们的独断性的意志品质， 过度自信是指人们的独断性的意志品质，是与自觉性品质相反的一种心 理和行为偏差。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见， 理和行为偏差。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见， 以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化， 以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯 更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议， 更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议，是缺乏自 觉性和意志薄弱的表现。 觉性和意志薄弱的表现。 几乎从事各种职业的人都存在过度自信，在物理学家、临床心理学家、 几乎从事各种职业的人都存在过度自信，在物理学家、临床心理学家、 律师、谈判人员、工程师、企业家、证券分析师、驾驶员等的判断过程中， 律师、谈判人员、工程师、企业家、证券分析师、驾驶员等的判断过程中， 都观察到了过度自信现象。 都观察到了过度自信现象。 过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差，投资者认为自己所拥有 过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差， 知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高， 知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高，所以他们对事件发生概率的 估计总是走向极端。过度自信一般会出现在自己擅长的专业上。 估计总是走向极端。过度自信一般会出现在自己擅长的专业上。 生活领域中适度的过度自信是有利的， 生活领域中适度的过度自信是有利的，但投资中的过度自信却是很危险 的。
Finance，简称BF) (Behavioral Finance，简称BF)
经济与工商管理学院 金融系 王玉琴
生活中的行为金融现象
选择性记忆 过度自信和自卑 被锚定 心理账户 后悔心理 事后诸葛亮 处置效应
经济与工商管理学院
过度自信
自信心，是人们行为的内在动力，构成一个人心理和行为的意志品质， 自信心，是人们行为的内在动力，构成一个人心理和行为的意志品质， 主要包括自觉性、果断性、坚韧性和自制力。 主要包括自觉性、果断性、坚韧性和自制力。有自信心的人能够以积极的姿 态应对困难，能独立地采取决定，处事果断，并且能进行积极的自我暗示、 态应对困难，能独立地采取决定，处事果断，并且能进行积极的自我暗示、 自我鼓励。而缺乏自信心的人，常常会攀比自惭，优柔寡断，易受暗示， 自我鼓励。而缺乏自信心的人，常常会攀比自惭，优柔寡断，易受暗示，萎 靡不振，拒绝他人，但有时又会突然生出荒诞之念头或举动，掩盖自卑心理， 靡不振，拒绝他人，但有时又会突然生出荒诞之念头或举动，掩盖自卑心理， 有明显的求败预期倾向。 有明显的求败预期倾向。 过度自信是指人们的独断性的意志品质， 过度自信是指人们的独断性的意志品质，是与自觉性品质相反的一种心 理和行为偏差。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见， 理和行为偏差。过度自信的决策者总是对自己的决定具有独断性，坚持己见， 以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化， 以自己的意愿代替实际客观事物发展的规律，当客观环境发生变化，也不肯 更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议， 更改自己的目的和计划，盲目行动，一概拒绝他人的意见或建议，是缺乏自 觉性和意志薄弱的表现。 觉性和意志薄弱的表现。 几乎从事各种职业的人都存在过度自信，在物理学家、临床心理学家、 几乎从事各种职业的人都存在过度自信，在物理学家、临床心理学家、 律师、谈判人员、工程师、企业家、证券分析师、驾驶员等的判断过程中， 律师、谈判人员、工程师、企业家、证券分析师、驾驶员等的判断过程中， 都观察到了过度自信现象。 都观察到了过度自信现象。 过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差，投资者认为自己所拥有 过度自信，在一定意义上，也是一种认知偏差， 知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高， 知识的精确度要比实际上所具有的精确性更高，所以他们对事件发生概率的 估计总是走向极端。过度自信一般会出现在自己擅长的专业上。 估计总是走向极端。过度自信一般会出现在自己擅长的专业上。 生活领域中适度的过度自信是有利的， 生活领域中适度的过度自信是有利的，但投资中的过度自信却是很危险 的。
行为金融学课件第一单元
8
Expected utility
• Say one has to choose between two prospects. • Based on assumptions such as ordering and transitivity (and others), it can be shown that when such choices over risky prospects are to be made, people should act as if they are maximizing expected utility:
5
Wealth outcomes
• Say there are a given number of states of the world: – A. rain or sun – B. cold or warm – Leading to 4 states: e.g., rain and cold • And individuals can assign probabilities to each of these states: – Probability of rain+cold is .1, etc. • Say income (or wealth) level can be assigned to each state of world. Think of an ice cream vendor: – Rain+cold: $100/day – Sun+warm: $500/day
•
let’s write:
• Expected utility theory comes from a series of assumptions (axioms) on these prospects.
《行为金融学》(第一章概论) PPT课件
......
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
8
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
9
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
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中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
8
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
9
中南大学商学院
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
饶育蕾《行为金融学》课件(第一章概论)
行为学的基本原则: 行为学的基本原则:
回报原则 强化原则 激励原则
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学 学
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学(experimental economics)是在可控的条件 下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的 行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论， 目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果 机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
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学 学
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说： 有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
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学 学
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学作为方法论为行为金融学研 究提供了以下研究路径:
（1）根据实验现象推测假设模型； （2）对模型进行实证检验； （3）采用合适的模型对异常现象做出解释。
12
学 学
1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经济学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde （1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
行为金融学课件1导论
行为金融的起源与发展
1978年，查里斯· P· 金德尔伯格在其首版的 金融危机史中对历史上个体行为引发的金融 危机进行了系统而深刻的总结研究。 在经济学领域，马歇尔、凯恩斯等经济学家 均十分重视经济与市场运动中心理行为因素 的作用，凯恩斯曾认为市场价值在某种程度 上由群众心理决定。然而，这些仅限于描述 性的思考。
行为金融的起源与发展
二、将心理学引入金融学研究 将心理学与金融学研究进行科学结合的早期工作来自于Burrell， 1951年其发表了“Possibility of an Experimental Approach to Investment Studies.”。在该文中Burrell提出 了用实验方法进行投资研究的可能性。 其后，1967年，Bauman发表了“Scientific Investment Analysis：Science or Fiction？”。.Burrell和Bauman共 同提出开辟新的将定量投资模型与行为研究方法相结合的金融 研究领域。
疯狂的榨菜
公司2007年到2009年的主营收入甚至呈下降 趋势，分别为4.35亿元、4.17亿元、4.33亿元 2010年11月登陆中小板，发行市盈率：53.81 倍 公司计划募资2.4亿元，实际募资5.6亿元，超 募3.2亿元。 上市首日：暴涨191.6%，盘中三次警示性停 牌 上市后两日：无量跌停
金融学与行为金融理论
真实世界 个体的有限理性 个体偏好差异 异象：股票价格泡沫 1月效应 过度反应
价格对基础价值的长期偏离
股票价格长期偏离基础价值的市场异象，使得股票价格只随基础价值变 化而变化的观点受到挑战。
1200 1000 800 600 400 200 0
行为金融 课件
详细描述
资产定价实验是行为金融学实证研究的另一 种重要方法。通过实验模拟资产定价过程， 可以观察和分析投资者心理和行为对资产价 格的影响。在实验中，研究者可以控制一些 变量，以更好地理解投资者心理和行为对资
产价格的影响机制。
04 行为金融面，行为金融学提供了 一种理解投资者心理和行为对投资决策影响的新 视角。
VS
详细描述
行为金融学实证研究中的市场有效性检验 ，主要是观察市场价格对公开信息的反应 速度和效率。如果市场价格能够迅速、准 确地反映公开信息，那么市场被认为是有 效的。反之，如果市场价格对公开信息反 应迟缓或存在偏差，则市场被认为是无效 的。
行为金融学实证研究 市场有效性检验
总结词
研究投资者在投资决策过程中的心理、行为 和决策过程。
方面的问题。
05 行为金融学未来 发展
人工智能与大数据在行为金融学中的应用
人工智能与大数据技术为行为金融学提供了更广泛的数据来源和更深入的分析工具 ，有助于揭示市场参与者行为和市场现象之间的复杂关系。
基于人工智能和大数据的行为金融学研究，可以更准确地预测市场走势，为投资者 提供更有价值的决策依据。
研究内容与领域
研究内容
主要研究投资者在投资决策过程中的心理、行为偏差以及这 些偏差对市场价格和交易量的影响。
研究领域
包括行为投资策略、市场异象、资产定价、风险管理等领域 。
行为金融学与传统金融学的比较
1 2 3
理论假设
传统金融学基于理性经济人假设，而行为金融学 则认为投资者存在心理和行为偏差，并非完全理 性。
研究方法
传统金融学主要采用数理模型和统计分析方法， 而行为金融学则结合心理学理论和实证研究方法 。
行为金融学chapter1
§3 行为金融学的产生
? 6、金融学行为金融阶段(从20世纪80年代中期至今)
? 大量的“市场异象” 表明许多现代金融理论还不完善。
对理性人假设的否定使行为金融取得了突破性的进展。
这个时期行为金融理论以芝加哥大学的Thaler 和耶 鲁大学的Shiller 为代表。
Thaler( 1987，1999)研究了股票回报率的时间序列、 投资者心理会计等问题。
§3 行为金融学的产生
?5、现代标准金融学承袭了“理性人”的基本分析假定和 新古典经济学的均衡分析方法，建立了现代标准金融学 完整的理论体系。
? 三、行为金融学的产生与发展
?1、最早研究投资市场群体行为的经典之作：十九世纪 Gustave Lebon 的《群体》和Charles Mackey 的《非凡的 公众错觉和群体疯狂》。
? 四、有效市场假说和资产定价的理论基础
?1、投资者理性（两层含义）： ?投资者的信念更新遵循贝叶斯法则； ?给定信念下的选择偏好（投资决策）可以用期望效用 最大化来表示。
?2、理性预期 人们对未来的预期（认知）是没有偏差。
?3、市场均衡的条件：期望效用最大化和无套利
§2 有效市场悖论 （EMH Paradox ）
行为金融学
金融学
传 统 金 融 学
人们的金融决策问题：不确定条件下人们如何对
行 为
资本资源进行有效配置。 金
融
学
认知无偏差
认知偏差
理性预期
心理偏差与情绪
传统假设：人是（完 全）理性的
贴近现实的假设：人 是有限理性的
金融资产价格 （资产定价）
金融市场发展变 化趋势
行为金融学：研究人的心理偏差和情绪对金融决 策、金融产品定价以及金融市场 变化的影响。
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行为金融学 Behavioral Finance
饶育蕾 教授
中南大学商学院
第1章 概论
1 行为金融的历史与发展 2 行为金融学的相关学科基础 3 行为金融学的内涵
2
中南大学商学院
引导案例: 证券市场的巨幅震荡
中美股市的波动性比较
3
中南大学商学院
引导案例: 证券市场的巨幅震荡
“股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应， 是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说， 最重要的是，股票市场是由人组成的。”所以，以投资者心理和行为 为研究对象的行为金融学引起了越来越多的的经济学家的关注，并逐 渐成为国内外金融学研究的前沿领域。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
行为经济学承认经济人理性在传统解释范围内的有效 性，所不同的是把它视为一种特例，理性要与理性之 外的其余部分结合起来，才能构成人类行为的整体。
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.1 行为金融学的概念
Tversky 1994 Shefrin 和 Statma 2000 Shefrin 和 Statma
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成果 《群体》 《非凡的公众错觉和群体疯狂》 两本最早研究投资市场群体行为的经典之作 “选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论 “一种可用于投资研究的实验方法” 《科学投资分析：是科学还是幻想？》 《人类判断行为的心理学研究》 前景理论 认知偏差
（1）人们的行为偏差其实是系统性的； （2）套利实际上是有限的。
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.3 行为金融学对理性人假设的修正
“理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效 用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加 工处理，从而对市场做出无偏估计。
标准金融学中投资者的心理具有三个特点： 1.理性预期
2.风险回避 3.效用最大化
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.3 行为金融学对理性人假设的修正
行为金融学的修正：
投资者是有限理性的，投资者会犯错误； 在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作
用的，而非传统金融理论中只有理性投资者最终决定价格；
由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
Thaler(1993)将行为金融称为“思路开放式金融研究”。 Shiller(1997)认为行为金融是从人们决策时的实际心理特征入手 研究投资者的投资决策行为。 Hsee(2000)认为行为金融是将行为科学、心理学和认知科学上 的成果运用到金融市场中产生的学科。 Fuller(2000)认为行为金融学研究投资者“心理过失”是怎样产生的。 Shleifer(2000)认为行为金融是研究竞争市场上人类易犯的错误， 但又不仅仅局限于此，而是把这些错误放入竞争性的金融市场来考虑。
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、 储蓄、价格变化等经济现象的学科，行为经济学认为，每一 个现实的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差的影响，同 时还会受到外部环境的干扰。 行为金融学是由行为经济学延伸出来的众多分支学科中成果 最为丰硕的领域之一，经济学体系从以理性为核心的现代性， 正逐渐转变为理性之外的后现代性，海市蜃楼般的“经济人” 角色也慢慢地被普通的“社会人”所替代。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经济学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.1 行为金融学的概念
行为金融通过分析投资者各种心理特征，来研究投 资者的决策行为及其对资产定价影响，力图揭示金融 市场的非理性行为和决策规律。
行为金融学与标准金融学差异： （1）信息处理 （2）形式是否影响决策 （3）市场是否有效
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学作为方法论为行为金融学研 究提供了以下研究路径:
（1）根据实验现象推测假设模型； （2）对模型进行实证检验； （3）采用合适的模型对异常现象做出解释。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
资本资产定价理论（BAPM） 行为组合理论（BPT）
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1.1 行为金融学的历史与发展
研究的趋势:
注重理论模型和学科体系的构建 渗透到金融学的各个分支 与其他学科进行交叉融合 模糊与传统金融理论的边界 宏观化、社会化
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1.2 行为金融学的相关学科基础
心理学 行为学 实验经济学 行为经济学
使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏估计。
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行为学的基本原则:
回报原则 强化原则
激励原则
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学(experimental economics)是在可控的条件 下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的 行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论， 目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果 机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学Байду номын сангаас心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
案例思考：
1.投资者在投资行为中表现出哪些非理性的因素？ 2.他们到底是如何选择证券进行投资的？ 3.非理性的行为因素会对股市波动和资产定价产生什么样的影响？
4
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1.1 行为金融学的历史与发展
时间 19世纪
代表人物
Gustave Lebon Mackey
1936 凯恩斯 1951 Burell 1967 Bauman 1972 Slovic 1979 Kahneman和Tversky 1982 Kahneman、Slovic和
饶育蕾 教授
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第1章 概论
1 行为金融的历史与发展 2 行为金融学的相关学科基础 3 行为金融学的内涵
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引导案例: 证券市场的巨幅震荡
中美股市的波动性比较
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引导案例: 证券市场的巨幅震荡
“股票市场波动印证的并不是事件本身，而是人们对事件的反应， 是数百万人对这些事件将会如何影响他们的未来的认识。换句话说， 最重要的是，股票市场是由人组成的。”所以，以投资者心理和行为 为研究对象的行为金融学引起了越来越多的的经济学家的关注，并逐 渐成为国内外金融学研究的前沿领域。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
行为经济学承认经济人理性在传统解释范围内的有效 性，所不同的是把它视为一种特例，理性要与理性之 外的其余部分结合起来，才能构成人类行为的整体。
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.1 行为金融学的概念
Tversky 1994 Shefrin 和 Statma 2000 Shefrin 和 Statma
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成果 《群体》 《非凡的公众错觉和群体疯狂》 两本最早研究投资市场群体行为的经典之作 “选美竞赛”理论和“空中楼阁”理论 “一种可用于投资研究的实验方法” 《科学投资分析：是科学还是幻想？》 《人类判断行为的心理学研究》 前景理论 认知偏差
（1）人们的行为偏差其实是系统性的； （2）套利实际上是有限的。
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.3 行为金融学对理性人假设的修正
“理性人”的定义包括两层含义：一是投资者在决策时都以效 用最大化为目标；二是投资者能够对已知信息做出正确的加 工处理，从而对市场做出无偏估计。
标准金融学中投资者的心理具有三个特点： 1.理性预期
2.风险回避 3.效用最大化
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.3 行为金融学对理性人假设的修正
行为金融学的修正：
投资者是有限理性的，投资者会犯错误； 在绝大多数时候，市场中理性和有限理性的投资者都是起作
用的，而非传统金融理论中只有理性投资者最终决定价格；
由于认知过程的偏差和情绪、情感、偏好等心理方面的原因
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.2 行为金融学与行为学
乔治·阿克罗夫（George Akerlof）把行为学的假设引入经济学分 析框架，其研究为实验经济学和行为经济学研究中对人类行为实验 的设计和行为解释提供了重要的借鉴。同时为行为金融学研究投资 者的行为特征提供了重要的方法和思路。
Thaler(1993)将行为金融称为“思路开放式金融研究”。 Shiller(1997)认为行为金融是从人们决策时的实际心理特征入手 研究投资者的投资决策行为。 Hsee(2000)认为行为金融是将行为科学、心理学和认知科学上 的成果运用到金融市场中产生的学科。 Fuller(2000)认为行为金融学研究投资者“心理过失”是怎样产生的。 Shleifer(2000)认为行为金融是研究竞争市场上人类易犯的错误， 但又不仅仅局限于此，而是把这些错误放入竞争性的金融市场来考虑。
1.3 行为金融学的内涵
1.3.2 行为金融学对有效市场假说的修正
有效市场假说：
当人们是理性时，市场是有效的；当有些投资者是非理性时， 交易的随机产生，使其对市场不会造成系统的价格偏差；而非 理性交易者以非基本价值的价格进行交易时，他们的财富将逐 渐减少，最后在市场不会有生存的空间。
行为金融学的修正：
行为经济学是一门研究在复杂的、不完全理性的市场中投资、 储蓄、价格变化等经济现象的学科，行为经济学认为，每一 个现实的决策行为不仅受到自身固有的认知偏差的影响，同 时还会受到外部环境的干扰。 行为金融学是由行为经济学延伸出来的众多分支学科中成果 最为丰硕的领域之一，经济学体系从以理性为核心的现代性， 正逐渐转变为理性之外的后现代性，海市蜃楼般的“经济人” 角色也慢慢地被普通的“社会人”所替代。
......
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学与心理学
心理学与经济学之间存在着天然的渊源
“经济学是一门研究人的学问”；阿尔弗雷德.马歇尔（1890） “经济现象的主观方面，提出主观价值论和心理预期的观点”；Tarde
（1902） …… …… “行为金融学与现代金融学本质上并没有很大的差异，……唯一的差别 就是行为金融学利用了与投资者信念、偏好以及决策相关的情感心理 学、认知心理学和社会心理学的研究；Statman Meir（1999）
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1.3 行为金融学的内涵
1.3.1 行为金融学的概念
行为金融通过分析投资者各种心理特征，来研究投 资者的决策行为及其对资产定价影响，力图揭示金融 市场的非理性行为和决策规律。
行为金融学与标准金融学差异： （1）信息处理 （2）形式是否影响决策 （3）市场是否有效
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学作为方法论为行为金融学研 究提供了以下研究路径:
（1）根据实验现象推测假设模型； （2）对模型进行实证检验； （3）采用合适的模型对异常现象做出解释。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.4 行为金融学与行为经济学
资本资产定价理论（BAPM） 行为组合理论（BPT）
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1.1 行为金融学的历史与发展
研究的趋势:
注重理论模型和学科体系的构建 渗透到金融学的各个分支 与其他学科进行交叉融合 模糊与传统金融理论的边界 宏观化、社会化
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1.2 行为金融学的相关学科基础
心理学 行为学 实验经济学 行为经济学
使投资者无法以理性人方式对市场做出无偏估计。
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行为学的基本原则:
回报原则 强化原则
激励原则
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.3 行为金融学与实验经济学
实验经济学(experimental economics)是在可控的条件 下，针对某一现象，通过控制某些条件，观察决策者的 行为并分析实验结果，以检验、比较和完善经济理论， 目的是通过设计和模拟实验环境，探求经济行为的因果 机制，验证经济理论或帮助政府制定经济政策。
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1.2 行为金融学的相关学科基础
1.2.1 行为金融学Байду номын сангаас心理学
行为金融理论更多地受到现代认知心理学（Cognitive Psychology）的影响 ，是将心理学作为其研究金融问题的 一种工具，它对投资者心理和证券市场效率的研究源于对 一般经济主体心理和商品市场价格的研究。
与行为金融学关系最为密切的现代认知心理学是以信息 加工为核心的心理学，又可称作信息加工心理学（In-form ation Processing Psychology）。
案例思考：
1.投资者在投资行为中表现出哪些非理性的因素？ 2.他们到底是如何选择证券进行投资的？ 3.非理性的行为因素会对股市波动和资产定价产生什么样的影响？
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1.1 行为金融学的历史与发展
时间 19世纪
代表人物
Gustave Lebon Mackey
1936 凯恩斯 1951 Burell 1967 Bauman 1972 Slovic 1979 Kahneman和Tversky 1982 Kahneman、Slovic和