浅谈日本泡沫经济

2016/11/25
（二）大规模的基础设施与房地产设施高潮
•
日本政府制定了以国家投资、私人投资和个人消费支
出扩张为引擎的内需型增长策略。
• 大规模基础设施与房地产建设的高潮以及土地资源的
匮乏直接导致了房地产投机热，投资膨胀进一步推动金融
市场的迅猛扩张。
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（三）金融自由化，宽松的货币政策，流动性过剩
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股价持续猛烈暴涨
1985年末，日经225股价指数收于13083点。 1987年底，日本股票市值竟然占到全球股市总市值的41.7%，并赶超 了美国，成为世界第一。
1989年底股票总市值继续膨胀至896万亿日元，占当年国民生产总值
的60%。 1989年末收于38916点，四年间 日经225指数累计上涨197.45%。
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针对我国的情况，吸取日本政府在泡沫经济形成阶段政策失误的 教训，有关政府部门可采取适当的应对措施，挤压泡沫以防止经济危 机的爆发。
第一，适时适当地提高银行利率水平。 第二，适度放大人民币汇率浮动空间、变被动为主动。 第三，加强金融监管，健全风险防范机制。
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实行稳健谨慎、相对独立、灵活、 具有前瞻性的货币政策。
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（二）日本泡沫破裂前背景
经济状况
贸易顺差
VS中国08年金融危机后的现状
中国
贸易顺差
泡沫破灭前的日本
日元大幅升值（自愿）
调利率前居民储蓄率高 股市、楼市价格暴涨
人民币逐步升值（被迫）
居民储蓄率高 股市、楼市价格快速上涨 适度扩张货币政策、扩大内需财政政 策 紧缩货币政策 没有实现金融自由化 政府效率不高 乐观但不失理性 金融危机
•
在面临经济繁荣与经济的长期持续健康发展两 种风险时，牺牲暂时的经济发展的危害，比起听 任泡沫经济扩大可能造成的危害，从长远来看前 者的危害要小得多。总之，我们不应过多地纠缠 于CPI的涨跌，把CPI的涨跌作为调控宏观经济的 唯一风向标，重蹈日本的覆辙。
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浅谈日本泡沫经济
—— 上帝欲使其毁灭，必先使其疯 狂
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目录
一、 •什么是泡沫经济
二、
三、 四、 五、
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•时代背景 •事件简述
•发生泡沫经济的原因分析 •日本泡沫经济对我国的启 示
一、什么是泡沫经济
• 泡沫（bubble）：中空，但持续膨胀，最终导致破裂，不留一点痕迹。 • 泡沫现象：由于自我实现的不安定化投机，资产价格偏离了其由根本 要素所决定的标准的一种现象。 • 过去泡沫现象的例子： （1）荷兰的郁金香狂热(Tulip Mania, 1636-37) （2）英国“南海泡沫”事件（The South Sea Bubble,1720) 英国南海公司成立到交易所恐慌 （3）20世纪80年代日本泡沫经济事件
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五、日本泡沫经济对我国的启示
• （一）教训
• 日本的经验教训告诉我们： • 第一，汇率的调整并不能阻止经济的泡沫化； • 第二，尤其在CPI（消费物价指数）的稳定时期，我们更应该当心资 产的泡沫化； • 最后，我们应处理好眼前的经济繁荣与经济的长期持续健康发展之间 的关系。
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在我国当前反对加息的理由之一是，经济过热并非全局性的，所 以加息有可能影响经济繁荣。
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此后开始下跌 ▇▆▅▃▂▁
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1990年市场交易的第一天为转折点，日经股价落入了 地狱,日经平均指数暴跌至28002点， 1992年3月8月，进一步下跌到14000点左右。
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1990年3月，日本大藏省发布《关于控制土地相关融资的规
定》，对土地金融进行总量控制。 日本央行也不断上调保持了两年多的低利率并削减贷款。
（一）日元升值——“日元升值萧条”
1973年初约为1美元=266日元 1985年初的约1美元=258日元 1985年9月21日,日元兑换美元为240:1 1987年4月末1美元= 140日元 日元大幅且急速升值，对日本经济产生了巨大的 冲击，特别是对美出口比重很高的汽车、家电、机械 等制造业。据日本有关机构调查，每升值1日元，丰 田、索尼、东芝等企业就要损失100亿—150亿日元。
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第三次失误
• ——货币政策的突然转向首先挑破了日本股票市场的泡沫。
1. 日本银行5次上调中央银 行贴现率从2.5％至6％ ； 2. 要求所有金融机构控制 不动产贷款，要求所有商业 银行大幅削减贷款； 3. 1991年，日本商业银行 实际上已经停止了对不动产 业的贷款。
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有序渐进推进金融自由化，同步加强金融 监管。
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金融自由化的积极作用有目共睹，但其放大金融风险的副作用也已
为历次金融危机所证实。在国内金融体系不健全、金融监管力度有限的 环境下，过快的金融自由化容易造成严重后果，我国应有序、渐进、稳 妥地推进金融自由化，并同步加强金融监管。
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（四）结论
国家政策
宽松货币政策、扩大内需财政政 策 适度紧缩货币政策 金融自由化 官僚体制、政府效率低
民众心态 国际背景
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极度乐观 国际社会秩序混乱
（三）对中国的启示及应对防御方式
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正确认识当前的经济形势，客观判断我 国经济状况。
我国以资产价格泡沫为特征、以流动性资金过剩为根源的泡沫经济已经有所形成。 高度重视泡沫经济的危害，多管齐下有 效抑制泡沫。
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“光东京23区的地价就能买下美国的国土， 还能有找零” “卖掉皇居的话能买下加利福尼亚一个州”
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1980年代，日本制造的汽车和电器在全世界通行无阻；
日本成为美国国债最大持有国；
三菱公司以14亿美元购买了美国国家象征——洛克菲勒中心
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1989年12月29，东京225指数日经平均 股价达到了惊人的38915点。
导致日本泡沫经济“繁荣”的一个主要因素是当时日本央行实行的宽 松的金融政策，它是“泡沫生成的必要条件” 日本金融自由化从整体来说就是按照企业融资自由化＝>存款利率自 由化＝>业务管制自由化的顺序进行。业务管制自由化与其他领域的 自由化相比以更缓慢的步调进行 1984年、日美货币委员会发表了有关日本金融资本市场开放的报告书 。承诺在2～3年内实现大额存款利率的自由化。1986年到1990年，自 由利率存款的筹措比率持续急速上升 1985年日本开始放开存款利率。 从1986年1月到1987年2月，日本银行连续5次降低利率，把中央银行 贴现率从5％降低到2．5％，不仅为日本历史之最低，也为当时世界 主要国家之最低。
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三、事件简述
1985年，当年5月，日本国土厅发布了首都改造计划，东京 中心土地的投资一下子活跃起来，低价飞速上涨，并迅速波及全 国。
1987年，东京银座附近的每坪（3.3平方米)，近5000万日
元，即使是北海道空无一人的原野土地价格也涨了一万倍。
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泡沫经济的最高峰， 银座四丁目的地价是每坪（3.3平方米)1.2亿日元， 按现行汇率折算为人民币900万元。
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泡沫经济开始正式破裂
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四、发生泡沫经济的原因分析
第三次 失误
第二 次失 误
长期 超低 利率
第一次 失误
货币政 策突然 转向
日元 升值 萧条
日本宏观政策的失误
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第一次失误
• ——1986年，日本出现了短暂的经济衰退，史称“日元升值萧条” 。
从1986年1月到1987年2 月，日本银行连续5次降低 利率，把中央银行贴现率从5 ％降低到2．5％，不仅为日 本历史之最低，也为当时世
界主要国家之最低。
过度扩张的货币政策， 造成了大量过剩资金。在 市场缺乏有利投资机会的 情况下，过剩资金通过各 种渠道流入股票市场和房 地产市场，造成资产价格 大幅上涨。
1. 日本1990年，日本股票价格开始大 幅下跌，跌幅达40％以上;
2. 日本地价也开始剧烈下跌，跌幅超
过46％，房地产市场泡沫随之破灭。
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日元升值，政府动用财政、货币措施扩大国内需求
大规模的基础设施与房地产设施高潮
金融自由化，宽松的货币政策，流动性过剩
股市与房地产价格暴涨
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• 日本银行决定继 续实行扩张性货币 政策，维持贴现率在 2．5％的超低水平上 不变，一直到1989年 5月份日本银行才提高 利率，这时距离“黑 色星期一”已经19个 月，距离日本实施超 低利率政策已经27个 月。Βιβλιοθήκη Baidu
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• 极度扩张 的货币政策造成 日本“经济体系 内到处充斥着廉 价的资金”，长 期的超低利率 又将这些资金推 入股票市场和房 地产市场。
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二、时代背景
• 1、1985年9月22日，世界五大经济强国（美国、日本、西德、英国和 法国）在纽约广场饭店达成“广场协议”。 • 2、从1970年代后期开始，日本的银行烦恼于向优良制造业企业的融 资案件，于是开始倾向于向不动产、零售业、个人住宅等融资。 • 3、 1980年代以来，全球性的通货紧缩形成了股票市场的上升通道。
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• 宏观政策失误——货币政策过度宽松造就了日本泡沫经济 • 广场协议后，日元迅速升值，汇率美元：日元为1：240 ，上升
到一年后（1986年）美元：日元1：120日元，到1995年创下美元：日元 为1：79日元的历史高点。
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日元・美元的兑换率 （月度数据：平均每天）
280 240 200 160 120 80 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005
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第二次失误
• ——1987年秋，世界经济出现了较快增长，为了对付可能出现 的通货膨胀，美国、联邦德国等相继提高利率。 1
1987年10月 19日，被称作“ 黑色星期一”的 “纽约股灾”爆发 。在西方国家的联 合干预下，“黑色 星期一”仅表现为 一种市场恐慌
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• 美国担心如果日 本银行提高利率，资金 不能及时向欧美市场回 流，可能再次引起国际 市场动荡，因此建议日 本政府暂缓升息。 • 日本担心提高利 率可能使更多的国际资 本流入日本，推动日元 升值，引起经济衰退。