我国私募股权基金发展中存在的问题及建议

我国私募股权基金发展中存在的问题及建议摘要：私募股权投资基金主要是指通过私募形式投资于非上市企业的权益性资本，或者上市企业非公开交易股权的一种投资方式。

作为金融创新的一部分，其是融资与融智的结合。

私募股权投资在我国发展较晚，但近几年虽获得了长足的发展，但同时也暴露出了一些问题，如政策法规不完善、退出渠道不健全、金融人次不足、监管体系不明确等，对此应健全法律、法规体系，完善监管体系，健全多层次资本市场，加快培养本土人才等以促进私募股权基金的快速发展。

关键词：私募股权基金金融市场金融工具私募股权基金是指以非公开的方式募集私募股权资本，以盈利为目的，以财务投资为策略，以未上市公司股权为主要投资对象，由专家专门负责股权投资管理，在限定时间内选择适当时机退出的私募股权投融资机构。

在全球私募股权基金快速发展的背景下，随着中国经济快速发展和资本市场逐步完善，私募股权基金越来越引起国内各界的关注，也吸引了众多海外私募股权基金。

此时，抓住机遇大力推动我国私募股权基金发展具有重要意义。

一、私募股权投资基金的概念及特征㈠私募股权投资基金的概念私募股权投资基金（Private Equity Fund），简称PE，是指专门从事私人企业（非上市企业）或可能进行私人化的公众公司（上市公司）的股权或与股权相关的债权（准股权）投资的封闭型私募集合投资工具。

在交易实施过程中附带考虑了将来的退出机制，即通过上市、兼并并购或管理层回购等方式，出售持股获利。

㈡私募股权投资基金的特征⑴非公开发行。

基金的募集方式分为公募与私募。

私募股权投资基金是非公开发行，即私下面对少数合格投资者（包括机构与个人）发行的。

⑵权益型投资。

多采取权益型投资方式，绝少涉及债权投资。

PE投资机构也因此对被投资企业的决策管理享有一定的表决权。

反映在投资工具上，多采用普通股或者可转让优先股，以及可转债的工具形式。

⑶流动性低。

由于我国资本市场体系不健全，制度不完善，以及私募股权投资自身的特点和属性，没有现成的市场供非上市公司的股权出让方与购买方直接达成交易。

⑷投资期限长。

私募股权投资基金对企业的投资通常持有期限较长（平均为3～5年），投资者对私募股权基金的投资期限则更长（平均为10～12年）。

⑸透明度低。

各国法律和监管部门对私人股权投资基金没有严格的信息披露要求，只有行业协会制定的指引。

由于长期投资的性质和保守商业秘密的需要，基金管理人通常只在较长时间间隔基础上披露有限的信息，私募股权投资基金的透明度较低。

⑹提供增值服务。

私募股权投资基金是一种金融创新，是“融资”与“融智”的结合。

虽然不同种类私募股权投资基金的风格存在差异，但所有的私募股权投资基金都以不同方式提供不同程度的增值服务。

⑺退出渠道多元化。

私募股权投资基金作为一种金融资本，并不以控制目标企业为目的，这是与产业资本的区别，最终以获得资本增值为目的退出。

退出渠道有IPO、M&A、MBO、破产清算等方式。

二、我国私募股权投资基金的作用及其现状（一）、私募股权基金对我国经济的促进作用当前，我国正处于经济转型阶段，大力发展私募股权投资基金，对我国经济持续、稳定、快速发展有如下作用：第一，有助于解决我国资本市场结构失衡的矛盾。

我国资本市场是一个“跛足”的市场，直接融资和间接融资比例很不合理。

金融风险过分集聚在银行体系，孕育着整个金融体系的系统性风险。

私募股权投资属于直接融资。

大力发展私募股权投资基金能很好地化解这一风险，也可以缓解我国资本市场结构失衡的矛盾。

第二，有助于加快产业结构调整，优化社会资源配置。

中国经济结构调整和发展方式转变任务艰巨，需要加快产业优化升级，提高行业集中度和企业竞争力。

而私募股权基金通过私募形式对非上市企业进行的权益性投资行为，将对我国产业结构调整产生促进效应。

私募股权投资基金是中小企业扩张，促进产业整合的一个理想通道，加快产业结构调整能更快地实现社会资源优化配置。

第三，有助于解决中小企业融资难问题，促进就业和经济增长。

中小企业是中国经济增长和国家财政收入增长的主要贡献者，但我国中小企业由于自身和体制的原因面临融资难的问题。

私募股权投资基金可以为中小企业的融资提供全方位的服务，满足中小企业成长各阶段对资本的需求。

加之私募股权投资基金特有的企业管理经验和战略眼光，可以提高中小企业的竞争力，并推动其成长。

因此，中小企业得到发展，也就会促进社会就业和经济增长。

第四，有助于公司治理结构的完善。

私募股权投资基金可以帮助企业改善股东结构，同时建立起有利于上市的治理结构监管体系、财务制度以及法律框架，进而推动企业向现代企业制度迈进。

（二）、我国私募股权投资基金的发展现状2005 年之前，我国几乎没有私募股权基金的概念，只有创业风险投资的概念和私募基金的概念。

2005 年之后，在海外私募股权基金的带动下，我国私募股权基金呈现出迅猛增长的态势。

主要表现在：第一，规模日益壮大。

据清科集团最新发布的《2008 年中国私募股权年度研究报告》称，中国仍是亚洲最活跃的私募股权投资市场之一，2008 年共有51 只可投资亚洲市场的私募股权基金，成功募集资金611.54 亿美元，比2007 年高出71.9%。

同期，私募股权投资机构在中国内地共投资155 个案例，投资总额达96. 06 亿美元。

第二，法律逐步健全。

《公司法》的修订，《合伙企业法》、《信托公司集合资金计划管理办法》的出台，为私募股权基金的运作提供了较宽松的法律环境。

第三，政策不断倾斜。

2008 年，国家逐步放松对券商、保险、银行机构等金融和资产管理类机构在股权投资方面的政策限制，推动了境内人民币基金的发展热潮。

2008 年12 月国务院出台的“金融30 条”中，在国家级的层面上出现了股权投资基金的提法。

2009 年3 月31 日，证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，办法自2009 年5 月1 日起实施，筹备十余年之久的创业板正式开启，更是为本土私募股权基金的发展注入了强劲活力。

三、我国私募股权基金发展中存在的问题尽管我国私募股权基金取得了快速发展，但就发展的深度和广度来看与发达国家相比还有很大的差距，主要表现在：1．相关的政策法规尚不完善新修订的《合伙企业法》确立了有限合伙企业的组织形式，但实施细则没有相应出台，影响了法规的可操作性。

缺乏个人破产法和执法不严的环境使得市场化运作且具有高度人力资本特性的有限合伙制私募股权基金仍难以有效解决基金经理的道德风险问题。

另外，目前我国虽然批准设立六只产业投资基金，但由于《产业投资基金试点管理办法》尚未出台，产业投资基金设立和运作无法可依。

目前的《商业银行法》和《保险法》限制了金融资本进入私募股权投资基金，金融分业经营也使得大量成熟的金融资源不能进入这一领域。

2．退出机制尚不健全私募股权基金运作的基本特性是“以退为进，为卖而买”，资产的流动性对基金运营至关重要。

由于我国多层次资本市场并没有完全建立，尤其是创业板直到2009 年11 月2 日推出，使得之前的创业风险投资基金的退出渠道始终不畅，2007 年，创业风险投资基金通过IPO 退出的项目占比虽然提高到了24.2%，但占比还是偏低，远低于非创业风险私募股权基金的80%。

退出渠道处于起步阶段，制约了国内私募股权基金的发展。

3．监管体系不够成熟由于我国尚未有针对私募股权基金的统一的法律法规，而市场又有大量的需求，各监管部门为了促进本部门所管辖的机构进入私募股权基金市场，纷纷出台了自己的规章制度，如证券公司的集合理财计划、信托公司的资金集合信托计划等。

这使得理财市场、QDII 监管上的不统一现象，延伸到私募股权基金市场。

以机构监管为主的分业监管，已成为私募股权基金进一步发展的瓶颈。

4．资金来源有限，资本结构单一我国私募股权基金的资金来源结构存在不合理、不稳定的现象。

按照我国现行金融领域法律和政策，除了国家特批外，金融机构不得混业经营。

国家除了对社保基金作出可以少量投资人民币私募股权基金的明确规定外，尚未对银行、保险公司和国有企业涉足私募股权基金行业作出明确规定。

只有极少数金融机构获准参与投资私募股权基金。

在私人资本来源方面，大量资金不具备长期性，不少基金投资人是在私募股权基金的财富神话吸引下才慷慨解囊的。

一旦形式反转，私募股权基金的资金命脉将收到严重威胁。

5．投资管理专业人才不足私募股权基金的管理运营水平直接关系到投资者的投资收益，因此作为专业化要求很高的行业，具有高水平的管理机构、优秀的基金管理人才至关重要。

在我国，由于国内私募股权投资刚刚起步，缺乏充分实践，因此具有现代意识真正懂得私募股权投资运作的私募股权投资家极少。

另外，具有战略眼光且勇于创新、敢于创业的创业风险企业家的缺乏也制约了我国私募股权投资业的发展。

高素质从业人员的缺乏，严重影响了我国私募股权投资业的发展。

四、我国发展私募股权基金的对策结合我国的国情，应从法律法规、组织形式、资金来源等方面进行改革，促进我国私募股权基金的快速健康发展。

1．完善私募股权基金发展的法律法规第一，出台与《合伙企业法》、《创业投资企业管理暂行办法》配套的统一操作细则，明确企业注册和出资主体确认等方面的问题；第二，尽快出台个人破产法，以加大对个人在经济事务中的约束和激励，促进诚信文化的建立；第三，要修订《公司法》、《证券法》的实施细则，例如《公司法》中，关于私募发行的对象、同股同权的理念等应予以修订；在《证券法》方面，私募股权投资基金根本不在证券法的范围以内，这意味着除非以股票的形式出现，私募股权基金并不属于证券，投资者的利益也无从得到证券法的保护；第四，取消或修订《贷款通则》，放宽商业银行的贷款限制，为并构型私募股权基金增加举债渠道。

2．建全私募股权基金的退出机制目前，我国私募股权基金的退出通道应从两个方面加以完善。

首先是建好创业板，为创业风险投资基金IPO 退出搭建良好平台。

对于尚未上市的创新型企业来说，通过上市特别是在上市资格和标准相对宽松的创业板上市是提高私募股权基金投资回报率的重要途径。

创业板的上市对象应选取具有高成长性和高增长潜力的实体类中小企业而非传统产业或经过虚假包装的企业，同时要实行较主板市场更为严格的信息披露制度和保荐人制度以确保市场信息真实准确以及上市公司保持较高品质。

其次是尽快完善产权交易市场，为私募股权基金收购退出提供良好平台。

从金融市场整体考虑，产权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，应冲破部门分割和区域分割，建立体制合理、规则健全、通畅有序的全国产权交易市场。

3．健全私募股权基金法律监管体制从我国资本市场的现状来看，监管的重点是构建和规范私募股权基金的支撑环境，清理不合理的私募股权基金发展模式，切实防止将私募股权基金发展为公募股权投资基金，以免造成系统性风险，进而阻碍整个行业的发展。