注会讲义《财管》第七章期权价值评估04
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第七章 期权价值评估(26页)
净损益
多头看涨期权到期日价值-期权价格
损益特点
净损失有限（最大值为期权价格），而净收益却潜力巨大。
【补充问题】是不是投资期权一定比投资股票更好呢？
【答案】不一定。
【解析】例如，你有资金100元。
投资方案一：以5元的价格购入前述ABC公司的20股看涨期权。
投资方案二：购入ABC公司的股票1股（股票市价100元）。
2.看涨期权的执行净收入（也称为看涨期权到期日价值）=max（股票市价-执行价格，0）；
3.看涨期权购买人的“损益”=期权到期日价值-期权价格
4.多头和空头彼此是“零和博弈”。
【例题2】某投资人以3元的价格购入一份看跌期权，约定半年后以30元的价格出售一股标的股票。
【提示】1.看跌期权的执行净收入（也称为看跌期权到期日价值）=max（执行价格-股票市价，0）；
期权的标的资产
指选择购买或出售的资产。它包括股票、政府债券、货币、股票指数、商品期货、房地产等。
【提示】
（1）期权出售人不一定拥有标的资产，期权是可以“卖空”的；
（2）期权购买人也不一定真的想购买标的资产。
到期日
双方约定的期权到期的那一天称为“到期日”。在那一天之后，期权失效。
期权的执行
依据期权合约购进或售出标的资产的行为称为“执行”。
本章需要了解期权的概念、类型，掌握期权的投资策略以及金融期权的价值评估。建议学习中，在理解概念的基础上多比较看涨、看跌期权之间的区别，熟练掌握期权的四种投资策略和期权的价值评估，有针对性的进行练习。本章学习起来有一定难度，但历年考题均紧扣教材出题，没有怪题、偏题或超纲试题出现，只需把基础概念、基本计算方法熟悉、理解即可。
看跌期权
赋予期权持有人在到期日或到期日前，以固定价格出售标的资产的权利。又称为“择售期权”、“卖出期权”或“卖权”。
2020年注册会计师(CPA) 财管 07章 期权价值评估
财务成本管理
期权价值=内在价值+时间溢价 期权只要没到期，就有时间溢价。 期权分为“实值期权”和“虚值期权” 人何偿不是如此？
内心不真正渴望的东西，谈何价值？
修 正 第 五 章 讲 义
修 正
【例30+】承前例（教P145例5－10）， 计算营业现金流入和营业现金流出的敏感系数。
5、到期日。双方约定的期权到期的那一天， 到期日后，期权失效。
6、执行价格。在期权合约中约定的、期权持有人 据以购进或售出标的资产的固定价格。
7、多头（买方，买看涨希望涨，买看跌希望跌）： 买完以后，库存多了，是多的一方，所以叫多头；
多头=主动+大牌（只有权利没有义务，付出了一 点期权费就耍大牌）
【例2】（教P164，2018年主观题与此例类似） 你听说投资看涨期权的损失有限，而收益却是无限。
你现在手上有资金100元。有两种投资方案，请判断下 投资期权是不是一定比投资股票更好呢？ 方案一：以5元/份购入甲公司20份看涨期权，半年后 每份看涨期权可以以100元购买甲公司1股普通股。 方案二：购入甲公司1股股票，当前股票市价为100元。
3、期权是一种特权，持有人（多头，买方） 只有权利，没有义务；
4、标的资产。期权的标的资产可以是任何资产， 如：股票、政府债券、货币、股票指数、商品期 货、房地产等。期权是这些标的物“衍生”的。因 此，期权被称为衍生金融工具。期权可以卖空、 买空，最后赚取差价，不一定要实物交割。这就 说明了期权出售人不一定拥有标的资产；
8、空头（卖方）卖出以后，仓库空了，是空的一 方，所以叫空头。空头被动；
空头=被动+瘪三（只有义务没有权利，收取了期 权费就成了或有负债的持有人，拿人家的手短。）
【BT课件】2022年CPA 财管 第七章 期权价值评估
第七章 期权价值评估
（二）抛补性看涨期权（股票+空头看涨期权） 是指购买1股股票，同时出售该股票1股看涨期权。
图 抛补性看涨期权
第七章 期权价值评估
抛补性看涨期权组合缩小了未来的不确定性。锁定了净收入和净损益，是机构投资者
常用的投资策略。
表 组合净收益和组合净损益
情形 股价<执行价格
组合净收入 股价
第七章 期权价值评估
【例题1·计算题】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1 股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。当股价为80元或120元的 时候，分别求该组合的净收入和净损益。
第七章 期权价值评估
【解析】 （1）当股价为80元，股价＜执行价格： 组合净收入=执行价格=100元。 组合净损益=执行价格-（股票初始投资买价+期权购买价格）=100-（100+2.56）=-2.56 元 （2）当股价为120元，股价＞执行价格： 组合净收入=股价=120元。 组合净损益=股价-（股票初始投资买价+期权购买价格）=120-（100+2.56）=17.44元
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第七章 期权价值评估
（一）看涨期权 买入看涨期权又被称为“多头看涨期权”，卖出看涨期权又被称为“空头看涨期权”
买入（多头）看涨期权
卖出（空头）看涨期权
含义 买入一个以一定价格购买标的资产的权利 卖出一个以一定价格购买标的资产的权利
执行期权 股票市价＞执行价格，执行期权
股票市价＞执行价格，被执行期权
组合净损益（组合净收入-初始投资） 股价-股票初始投资买价+期权出售价格
股价>执行价格
执行价格
注册会计师财务成本管理第七章 期权价值评估含解析
注册会计师财务成本管理第七章期权价值评估含解析一、单项选择题1.下列关于期权投资策略的表述中，正确的是（）。
A.保护性看跌期权可以锁定最低净收入和最低净损益，但不改变净损益的预期值B.抛补性看涨期权可以锁定最低净收入和最低净损益，是机构投资者常用的投资策略C.多头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最坏的结果是损失期权的购买成本D.空头对敲组合策略可以锁定最低净收入和最低净损益，其最低收益是期权收取的期权费2.以某公司股票为标的资产的看涨期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。
在到期日该股票的价格是58元。
则购进股票与售出看涨期权组合的净收益为（）元。
A.8B.16C.－5D.03.某投资人购买了1股股票，同时出售该股票1股股票的看涨期权。
目前股票价格为15元，期权价格为2元，期权执行价格为15元，到期日时间为1年。
如果到期日股价为18元，则该投资人的投资净损益为（）元。
A.2B.－2C.3D.－34.以某公司股票为标的资产的看跌期权的执行价格是55元，期权为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，期权费（期权价格）为5元。
如果到期日该股票的价格是34元。
则购进看跌期权与购进股票组合的净收益为（）元。
A.8B.6C.－5D.05.有一项标的资产为1股A股票的欧式看涨期权，执行价格为50元，半年后到期，目前期权价格为2元，若到期日A股票市价为51元。
则卖出1份该看涨期权的净损益为（）元。
A.－3B.2C.1D.－16.如果预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道变动的方向是升高还是降低。
此时，对投资者非常有用的一种投资策略是（）。
A.抛补性看涨期权B.保护性看跌期权C.空头对敲D.多头对敲7.下列关于空头对敲的说法中，不正确的是（）。
A.空头对敲策略对于预计市场价格将相对比较稳定的投资者非常有用B.空头对敲是指购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权C.空头对敲的组合净损益＝组合净收入＋期权出售收入D.空头对敲最好的结果是到期股价与执行价格一致8.下列情形中，最适合采用空头对敲投资策略的是（）。
财管CPA【期权 价值 评估】概要
第七章期权估价期货交易买卖双方均需交纳保证金，而对于期权交易，只需期权合约卖出方交纳保证金，而买方无需交纳。
一个公司的股票期权在市场上被交易，该期权的源生股票发行公司并不能影响期权市场，该公司并不从期权市场上筹集资金。
期权持有人没有选举公司董事、决定公司重大事项的投票权，也不能获得该公司的股利。
期权投资策略期权的执行净收入，成为期权的到期日价值。
现货市场买股票，期权市场买期权合约。
抛补性看涨期权期权价值的影响因素分析股权登记日图 7-9 影响期权价值的因素（教材P157）股价足够高时,期权价值线与最低价值线的上升部分逐步接近（趋于平行）。
股价越高，期权被执行的可能性越大。
股价高到一定程度，执行期权几乎是可以肯定的，或者说股价再下降到执行价格之下的可能性已微乎其微。
此时，期权持有人已经知道他的期权将被执行，可以认为他已经持有股票，惟一的差别是尚未支付执行所需的款项。
该款项的支付，可以推迟到执行期权之时。
在这种情况下，期权执行几乎是肯定的，而且股票价值升高，期权的价值也会等值同步增加（可以理解为斜率45°）。
人们曾力图使用现金流量折现法解决期权估价问题，但是一直没有成功。
问题在于率，现金流量折现法也就无法使用。
因此，必须开发新的模型，才能解决期权定价问题。
复制原理套期保值比率（或称套头比率、对冲比率、德尔塔系数），我们用H来表示：H=（C u - C d）/（S u – S d）=（C u - C d）/S0×（u –d ）复制原理卖空股票以及买入看涨期权:卖空股票是指当前如果股票价格较高,可以向证券公司借入股票出售,等到股票价格下降之后再行买入股票偿还给证券公司.但是如果后期股票价格上升,就会给投资者带来损失,所以投资者需要另行购买看涨期权以对冲投资风险.二叉树期权定价模型（双态期权模型）看涨期权与看跌期权的平价关系---------------------------------------------------------------看涨与看跌期权的平价公式：看跌期权价格+标的股票价格=看涨期权价格+执行价格的现值。
CPA讲义财管第七章期权价值评估Word版
第七章期权价值评估（二）三、期权的投资策略（一）保护性看跌期权1.含义股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
是指购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权。
2.图示3.组合净损益组合净损益=执行日的组合收入-初始投资（1）股价<执行价格：执行价格-（股票投资买价+期权购买价格）（2）股价>执行价格：股票售价-（股票投资买价+期权购买价格）教材【例7-5】购入1股ABC公司的股票，购入价格S0=100元；同时购入该股票的1股看跌期权，执行价格X=100元，期权价格P=2.56元，1年后到期。
在不同股票市场价格下的净收入和损益，如表7-1和图7-5所示。
项目股价小于执行价格股价大于执行价格符号下降20%下降50%符号上升20%上升50%股票净收入S T8050S T120150期权净收入X-S T2050000组合净收入X100100S T120150股票净损益S T-S0-20-50S T-S02050期权净损益X-S T-P17.4447.440-P-2.56-2.56组合净损益X-S0-P-2.56-2.56S T-S0-P17.4447.444.特征锁定了最低净收入和最低净损益。
但是，同时净损益的预期也因此降低了。
【例题2·计算题】某投资人购入1份ABC公司的股票，购入时价格为40元；同时购入该股票的1份看跌期权，执行价格为40元，期权费2元，一年后到期。
该投资人预测一年股价变动幅度-20%-5%5%20%概率0.10.20.30.4要求：（1）判断该投资人采取的是哪种投资策略，其目的是什么？（2）确定该投资人的预期投资组合收益为多少？【答案】（1）股票加看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
单独投资于股票风险很大，同时增加一个看跌期权，情况就会有变化，可以降低投资的风险。
（2）预期投资组合收益=0.1×（-2）+0.2×（-2）+0.3×0+0.4×6=1.8（元）。
注册会计师(财务管理)第七章期权价值评估
第一节期权的概述、类型和投资策略1、F股票的当前市价为100元，市场上有以该股票为标的物的期权交易，有关资料如下：（1）F股票的到期时间为1年的看跌期权，执行价格为100元，期权价格2.56元。
（2）F股票半年后市价的预测情况如下：投资者甲以当前市价购入1股F股票，同时购入F股票的1股看跌期权。
要求：（1）判断甲采取的是哪种投资策略；（2）计算该投资组合的预期收益。
【答案】【解析】（1）甲采取的是保护性看跌期权投资策略。
（2）投资组合预期收益计算如下：组合预期收益＝（－2.56）×0.2＋（－2.56）×0.3＋17.44×0.3＋47.44×0.2＝13.44（元）2、对于购买1份股票，同时购买该股票1份看跌期权组成的保护性看跌期权（执行价格为购买股票时股价），下列说法中正确的有（）。
A.组合最大净损失为期权价格B.组合最大净收益为期权价格C.股价大于执行价格组合净收益小于股票净收益D.股价大于执行价格组合净收益大于股票净收益【答案】AC【解析】股票净损益＝股价－股票购入价格，股价小于执行价格时，看跌期权净损益＝执行价格－股价－期权成本，即：组合净损益＝（股价－股票购入价格）＋（执行价格－股价－期权成本）＝执行价格－股票购入价格－期权成本，因此，执行价格等于股票购入价格时，组合净损益＝－期权成本，所以选项A正确，选项B错误；股价大于执行价格，看跌期权不执行，期权净收入=0，期权净损益=0-期权买价=0-期权价格，组合净损益=股票净损益+期权净损益=股票净损益-期权价格，所以选项C正确，选项D错误。
3、关于看跌期权多头净损益，下列表述正确的有（）。
A.净损失最大值为期权价格B.净损失最大值为期权价格与执行价格之和C.净收益最大值为执行价格与期权价格的差额D.净收益最大值为执行价格【答案】AC【解析】多头看跌期权净损益＝多头看跌期权到期日价值－期权成本，所以多头看跌期权净损益的最大值是当看跌期权到期日价值最大时，此时的最大净收益为执行价格－期权成本；多头看跌期权最大损失为不行权时，损失期权费，所以净损失最大值为期权价格。
注会财管第7章期权价值评估习题及答案
第7章期权价值评估一、单项选择题1.下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（）。
A.期权是基于未来的一种合约B.期权的执行日期是固定的C.期权的执行价格是固定的D.期权可以是“买权”也可以是“卖权”2.下列期权交易中，锁定了最高净收入与最高净损益的是（）。
A.空头看跌期权B.多头看跌期权C.保护性看跌期权D.多头对敲3.若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（）。
A.看跌期权B.看涨期权C.择售期权D.卖权4.若股票目前市价为15元，执行价格为17元，则下列表述不正确的是（）。
A.对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权处于实值状态B.对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态C.对于以该股票为标的物的看涨期权的多头来说，价值为0D.对于以该股票为标的物的看涨期权的空头来说，价值为05.7月1日，某投资者以100元的权利金买入一张9月末到期，执行价格为10200元的看跌期权，同时，他又以120元的权利金卖出一张9月末到期，执行价格为10000元的看跌期权。
那么该投资者的最大可能盈利（不考虑其他费用）是（）。
A.200元B.180元C.220元D.20元6.以某公司股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格是66元，期限1年，目前该股票的价格是52.8元，期权费为5元。
到期日该股票的价格是69.6元。
则抛补性看涨期权组合的净损益为（）元。
A.16.8B.18.2C.-5D.07.下列各项与看涨期权价值反向变动的是（）。
A.标的资产市场价格B.标的资产价格波动率C.无风险利率D.预期红利8.假设某公司股票目前的市场价格为49.5元，而一年后的价格可能是61.875元和39.6元两种情况。
再假定存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为52.8元。
投资者可以购进上述股票且按无风险报价利率10%借入资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。
注册会计师-财务成本管理基础讲义-第七章 期权价值评估(20页)
第七章期权价值评估历年考情概况本章是考试的较为重点章节，内容相对独立。
主要考核期权类型、期权投资策略、金融期权价值的影响因素和评估方法等内容。
考试形式以客观题为主，主观题也有所涉及。
考试预计分值5分左右。
本章知识体系【提示】期权价值由期权的内在价值和时间溢价构成。
若考试时考的是期权内在价值的影响因素，则不用考虑时间溢价。
若考的是期权价值的影响因素，则既包括期权内在价值的影响因素也包括时间溢价的影响因素。
【知识点】期权概念与类型（一）期权的概念★期权是指持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出标的资产的选择权利的合约。
【提示】股票期权交易，发行股票公司不从期权市场筹集资金，期权持有人没有投票权和分享股利权利。
（二）期权类型★★（三）期权到期日价值与净损益★★1.买入看涨期权（多头看涨期权）3.买入看跌期权（多头看跌期权）4.卖出看跌期权（空头看跌期权）【总结1】多头（买入）期权净损益＝期权到期日价值-期权价格空头（卖出）期权净损益＝期权到期日价值＋期权价格【知识点】期权投资策略（一）保护性看跌期权★★★1.保护性看跌期权构建。
即买1股股票与买该股票的1股看跌期权组合。
2.保护性看跌期权净损益计算3.保护性看跌期权特点单纯投资于股票风险很大，同时增加1股看跌期权，可以降低投资风险。
保护性看跌期权锁定了最低净收入（执行价格）和最低净损益。
同时净损益的预期也因此降低了：当股价高于执行价格时，比单一投资股票获得的收益低（少一个期权价格）。
【提示】保护性看跌期权净收入和净损益无上限。
（二）抛补性看涨期权★★★1.抛补性看涨期权构建。
即买1股股票与出售该股票的1股看涨期权组合。
2.抛补性看涨期权净损益计算3.抛补性看涨期权的特点抛补性看涨期权缩小了未来的不确定性。
如果到期日股价高于执行价格，锁定了最高净收入（执行价格）和净收益。
如果到期日股价低于执行价格，净损失比单纯购买股票要小，其差额就是收取的期权价格。
注会财管第7章期权价值评估习题及答案
第7章期权价值评估一、单项选择题1.下列对于期权概念的理解，表述不正确的是（）。
A.期权是基于未来的一种合约B.期权的执行日期是固定的C.期权的执行价格是固定的D.期权可以是“买权”也可以是“卖权”2.下列期权交易中，锁定了最高净收入与最高净损益的是（）。
A.空头看跌期权B.多头看跌期权C.保护性看跌期权D.多头对敲3.若某种期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利，则该期权为（）。
A.看跌期权B.看涨期权C.择售期权D.卖权4.若股票目前市价为15元，执行价格为17元，则下列表述不正确的是（）。
A.对于以该股票为标的物的看涨期权来说，该期权处于实值状态B.对于以该股票为标的物的看跌期权来说，该期权处于实值状态C.对于以该股票为标的物的看涨期权的多头来说，价值为0D.对于以该股票为标的物的看涨期权的空头来说，价值为05.7月1日，某投资者以100元的权利金买入一张9月末到期，执行价格为10200元的看跌期权，同时，他又以120元的权利金卖出一张9月末到期，执行价格为10000元的看跌期权。
那么该投资者的最大可能盈利（不考虑其他费用）是（）。
A.200元B.180元C.220元D.20元6.以某公司股票为标的资产的欧式看涨期权的执行价格是66元，期限1年，目前该股票的价格是52.8元，期权费为5元。
到期日该股票的价格是69.6元。
则抛补性看涨期权组合的净损益为（）元。
A.16.8B.18.2C.-5D.07.下列各项与看涨期权价值反向变动的是（）。
A.标的资产市场价格B.标的资产价格波动率C.无风险利率D.预期红利8.假设某公司股票目前的市场价格为49.5元，而一年后的价格可能是61.875元和39.6元两种情况。
再假定存在一份200股该种股票的看涨期权，期限是一年，执行价格为52.8元。
投资者可以购进上述股票且按无风险报价利率10%借入资金，同时售出一份200股该股票的看涨期权。
注会考试《财务成本管理》知识点：期权估价(4)
注会考试《财务成本管理》知识点：期权估价（4）
为了方便备战2013注册会计师考试的学员，中华会计网校论坛学员精心为大家分享了注册会计师考试各科目里的重要知识点，希望对广大考生有帮助。
实物期权
一、扩张期权：如果它们今天不投资，就会失去未来扩张的选择权。
二、时机选择期权：如果一个项目在时间上不能延迟，只能立即投资或者永远放弃，那么，它就是马上到期的看涨期权。
项目的投资成本是期权执行价格，项目的未来现金流量的现值是期权标的资产的现行价格。
如果一个项目在时间上可以延迟，那么，它就是未到期的看涨期权。
项目具有正的净现值，并不意味着立即开始（执行）总是最佳的，也许等一等更好。
三、放弃期权：一个项目，只要继续经营价值大于资产的清算价值，它就会继续下去。
反之，如果清算价值大于继续经营价值，就应当终止。
【CPA财管】第7章企业价值评估知识点总结
【CPA■财管】第7章企业价值评估知识点总结第七章企业价值评估
【知识点1］企业价值评估概述
1 .企业整体经济价值的类别
2 .企业价值评估与项目价值评估的区别与联系
【知识点2］企业价值评估的方法
现金流量折现模型+相对价值法
【知识点3］现金流量模型
1.现金流量折现模型的原理、分类及参数
2∙现金流量预测（三参数之一，承上）
Q）预测期现金流量
提示：①净经营资产净投资，也称为“实体净投资〃；②股权流量有两个出发点：a.基本公式从股利分配角度出发；b.简化公式从税后利润角度出发，ab减项不一样。
站在股东、债权人、公司角度，"XX”现金流量=z XX的〃净收益∙”XX的〃净投资
（2）后续期现金流量：现金流增长率g=销售增长率，实质为稳定增长的永续年金;后续期价值=［现金流量m∕（资本成本-g）］χ（P∕F,i,m）,m表示预测期。
竞争均衡理论认为，后续期增长率大体上等于宏观经济名义增长率，在2%至6%之间。
3 .现金流折现模型的应用（两模型：永续+两阶段）
【知识点4］相对价值模型
1.基本原理
利用类似企业的市场定价来估计目标企业价值的一种方法。
2 .常用的股票市价比率模型
Q）基本公式
(2)三指标及驱动因素、模型(当期对当期，预期对预期，要匹配)
3 .修正时，只修正可比公司的关键驱动因素，修正方法：修正比率法和估价平均法：
4 .三个比率的优缺点分析。
注册会计师-财务成本管理习题精讲-第七章 期权价值评估(8页)
第七章期权价值评估第一部分期权的基础知识【重点内容回顾】一、期权的类型按照合约赋予期权持有者权利不同划分为看涨期权和看跌期权。
按照期权执行时间划分为美式期权净收入：到期日价值（不考虑期权费用）净损益：在净收入的基础上考虑期权费用二、期权的投资策略（一）保护性看跌期权股票加多头看跌期权组合，称为保护性看跌期权。
【结论1】保护性看跌期权，锁定了最低净收入和最低净损益，但是，同时净损益的预期也因此降低了（风险与收益同步）。
（二）抛补性看涨期权购买1股股票，同时出售该股票的1股看涨期权的组合。
【结论2】抛补性看涨期权，锁定了最高净收入和最高净损益，是机构投资者常用的投资策略。
（三）多头对敲同时买进一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
【结论3】对于预计市场价格将发生剧烈变动，但是不知道升高还是降低的投资者非常有用。
【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。
则股票市价波动范围为多少时，多头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价小于43元（大于等于零元），或者大于57元。
（四）空头对敲同时售出一只股票的看涨期权和看跌期权，它们的执行价格、到期日都相同。
【例题】以同一只股票为标的资产的看涨期权和看跌期权的执行价格是50元，看涨期权期权费是4元，看跌期权期权费是3元。
则股票市价波动范围为多少时，空头对敲投资者能够得到正的净损益？『正确答案』股价大于43元小于57元。
【典型题目演练】【例题·单选题】某公司股票看涨期权和看跌期权的执行价格均为55元，期权均为欧式期权，期限1年，目前该股票的价格是44元，每份期权费（期权价格）为5元。
在到期日该股票的价格是34元。
则同时购进1股看跌期权与1股看涨期权组合的到期日净损益为（）元。
A.1B.6C.11D.－5『正确答案』 C『答案解析』购进看跌期权到期日净损益＝（55－34）－5＝16（元），购进看涨期权到期日净损益＝0－5＝－5（元），则投资组合净损益＝16－5＝11（元）。
注册会计师-财务成本管理教材精讲-第七章 期权价值评估(26页)
第七章期权价值评估【本章框架】本章考情分析：本章属于重难点，往往在计算分析题里出现，因为比较独立，很难跨章节考核。
历年考试分值8分左右。
第一节期权的概念、类型和投资策略一、期权的概念（★）期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
1.期权是一种权利2.期权的标的资产是选择购买或出售的资产。
3.到期日。
双方约定期权到期的那一天称为“到期日”。
在那一天之后，期权失效。
4.期权的执行。
依照合约规定，购进或出售标的资产的行为称为“执行”。
在合约中规定的购进或出售标的资产的固定价格，称为“执行价格”。
二、期权的类型（★★）（一）基本类型1.按期权的执行时间划分欧式期权：期权只能在到期日执行美式期权：期权可以在到期日或到期日之前的任何时候执行2.按授予期权持有人的权利划分看涨期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格购买标的资产的权利。
其授予权利的特征是“购买”。
看跌期权：指期权赋予持有人在到期日或到期日之前，以固定价格出售标的资产的权利。
其授予权利的特征是“出售”。
（二）期权的到期日价值与净损益期权的到期日价值，是指到期执行时期权可以获得的净收入，它等于股票的到期日价格减去执行价格。
执行价格是已知的，而股票到期日的市场价格此前是未知的。
1.看涨期权看涨期权到期日价值（执行净收入）＝到期日股票价格－执行价格期权购买人的“损益”＝期权到期日价值－期权费2.看跌期权看跌期权到期日价值（执行净收入）＝执行价格－到期日股票价格期权购买人的“损益”＝看跌期权的到期日价值－期权费净损益：在到期日价值的基础上考虑期权费。
期权购买人净损益＝期权到期日价值－期权费期权出售人净损益＝期权到期日价值＋期权费1.买入看涨期权（多头看涨头寸）【例·计算分析题】投资人购买一项看涨期权，标的股票的当前市价为100元，执行价格为100元，到期日为1年后的今天，期权价格为5元。
注册会计师讲义《财管》第七章期权价值评估04
第七章期权价值评估（四）二、金融期权价值的评估方法（一）期权估价原理1.复制原理（构造借款买股票的投资组合，作为期权等价物）（1）基本思想构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是期权的价值。
教材【例7-10】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。
6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。
无风险利率为每年4%。
拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。
【解析】H=（14.58-0）/[50×（1.3333-0.75）]=0.5借款数额=价格下行时股票收入的现值=（0.5×37.50）÷1.02≈18.38（元）期权价值=投资组合成本=购买股票支出－借款=H×S0-借款=0.5×50－18.38=6.62（元）高顿财经CPA培训中心验证：该投资组合为：购买0.5股的股票，同时以2%的利息借入18.38元。
这个组合的收入同样也依赖于年末股票的价格，如表7-7所示。
表7-7 投资组合的收入单位：元股票到期日价格66.6637.50组合中股票到期日收入66.66×0.5=33.3337.5×0.5=18.75组合中借款本利和偿还18.38×1.02=18.7518.75到期日收入合计14.580（2）计算公式【例题9·计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。
有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。
1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降低30%。
无风险利率为每年4%。
拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合1年后的价值与购进该看涨期权相等。
CPA财务成本管理知识框架笔记之第七章-企业价值评估
第七章企业价值评估●一、企业价值评估的目的和对象●企业价值评估的对象★★★ ：企业整体的经济价值（公平市场价值、公允价值）●本质：未来现金流量的现值，持续经营价值与清算价值中较高的一个●与会计价值、现时市场价值的区别●企业整体经济价值的类别★★★●实体价值（企业实体价值＝股权价值＋净债务价值）与股权价值●持续经营价值与清算价值●少数股权价值与控股权价值●控股权溢价＝V（新的）－V（当前）●二、现金流量折现模型●基本模型●现金流量折现模型的类型●现金流量折现模型应用的基本步骤★★★● 1.确定资本成本（匹配原则）● 2.确定预测期间●预测基期●详细预测期和后续期● 3.详细预测期内现金流量估计●实体现金流量估计（注意公式的转换和灵活运用，应试指南P220）●方法1：实体现金流量＝税后经营净利润＋折旧与摊销－经营营运资本增加－资本支出●方法2（常用）：实体现金流量＝税后经营净利润－净经营资产增加●股权现金流量估计●方法1：股权现金流量＝实体现金流量－债务现金流量＝实体现金流量－（税后利息费用－净负债增加）●方法2：股权现金流量＝税后净利润－股东权益增加● 4.后续期现金流量增长率的估计● 5.现金流量的折现●永续增长模型●两阶段增长模型(应试指南P222)●三、相对价值评估模型●相对价值法的概念●相对价值模型的原理★★★● 1.市盈率模型（关键因素：增长潜力）●市盈率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值＝可比企业市盈率×目标企业每股收益●市盈率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市盈率模型的修正●①修正平均市盈率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）● 2.市净率模型（关键因素：权益净利率，市净率＝市盈率×权益净利率）●市净率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值＝可比企业市净率×目标企业每股净资产●市净率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市净率模型的修正●①修正平均市净率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）● 3.市销率模型（关键因素：营业净利率，市销率＝市盈率×营业净利率）●市销率估值模型（匹配原则）：目标企业每股价值=可比企业市销率×目标企业每股营业收入●市销率估值模型的优缺点及适用性（文字说明，要记要点）●市销率模型的修正●①修正平均市销率法（思路是“先平均后修正”）●②股价平均法（思路是“先修正后平均”）。
2017年注册会计师考试《财务成本管理》讲义 第七章 期权价值评估
第七章期权价值评估考情分析本章属于比较重要的章节，介绍了期权价值评估的相关知识，涉及到的原理、模型较多，内容抽象，学习难度较大。
近些年来，本章的常以计算分析题的形式进行考核。
从试题难度来看，一般都不会超过教材例题，所以对于本章的学习，应当以教材例题为主线，弄懂吃透计算公式和基本原理。
知识框架第一节期权的概念和类型知识点一：期权的类型★★★一、期权的概念期权是指一种合约，该合约赋予持有人在未来某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。
【例题·多选题】下列关于期权的说法正确的有（）A.期权赋予持有人做某件事的权利，但他不承担必须履行的义务B.期权的市场价格也就是期权标的资产的市场价格C.期权出售人不一定拥有标的资产，多方也不一定执行期权赋予的权利D.美式期权行权时间具有可选择性，比欧式期权执行时间灵活『正确答案』ACD『答案解析』B的正确说法是：期权的市场价格也称作期权的权利金，指的是获取购买或者出售期权标的资产的权利而不承担义务，所需要支付的价格。
关于D美式期权允许其持有者在期权合约的最后日期即到期日或者到期日之前的任何时间执行期权。
欧式期权只允许期权的持有者在到期日当天执行期权。
【注意】净收入：到期日价值（不考虑期权费用）；净损益：在净收入的基础上考虑期权费用【举例】以5元购入一份看涨期权，约定一年后以50元的价格购买标的股票。
以5元购入一份看跌期权，约定一年后以50元的价格出售标的股票二、看涨期权（一）多头看涨买入被称为“多头看涨头寸”，卖出被称为“空头看涨头寸”多头看涨期权到期日价值＝Max（股票市价-执行价格，0）多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权价格（二）空头看涨空头看涨期权到期日价值＝－MAX（股票市价－执行价格，0）空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权价格【结论1】锁定多头的最低净收入和最低净损益（1）到期日价值：最低为“0”，最高为“无限大”。
CPA讲义《财管》第七章期权价值评估03
第七章期权价值评估（三）第二节金融期权价值评估一、金融期权的价值因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值=内在价值+时间溢价1.期权的内在价值期权的内在价值，是指期权立即执行产生的经济价值。
内在价值的大小，取决于期权标的资产的现行市价与期权执行价格的高低。
价值状态看涨期权看跌期权执行状况内在价值“实值期权”（溢价期权）市价高于执行价格时市价低于执行价格时有可能被执行，但也不一定被执行∣S0-X∣“虚值期权”（折价期权）市价低于执行价格时市价高于执行价格时不会被执行0“平价期权”市价等于执行价格时市价等于执行价格时不会被执行0【例题5•单选题】甲公司股票当前市价为20元，有一种以该股票为标的资产的6个月到期的看涨期权，执行价格为25元，期权价格为4元，该看涨期权的内在价值是（）元。
（2013年）A.1B.4C.5D.0【答案】D【解析】期权的内在价值是指期权立即执行产生的经济价值。
对于看涨期权，如果资产的现行市价等于或低于执行价格时，立即执行不会给持有人带来净收入，持有人也不会去执行期权，此时看涨期权的内在价值为0。
高顿财经CPA培训中心高顿财经CPA 培训中心2.期权的时间溢价 含义 计算公式影响因素期权的时间溢价是指期权价值超过内在价值的部分。
时间溢价=期权价值-内在价值它是“波动的价值”，而不是时间“延续的价值”。
（二）影响期权价值的因素表7-6 一个变量增加(其他变量不变)对期权价格的影响变量 欧式看涨期权欧式看跌期权美式看涨期权美式看跌期权股票价格 + - + - 执行价格 - + - + 到期期限 不一定 不一定 + + 股价波动率 + + + + 无风险利率 + - + - 红利-+-+总结影响因素 影响方向股票市价 与看涨期权价值同向变动，看跌期权价值反向变动。
执行价格 与看涨期权价值反向变动，看跌期权价值同向变动。
到期期限对于美式看涨期权来说，到期期限越长，其价值越大；对于欧式看涨期权来说，较长的时间不一定能增加期权价值。
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第七章期权价值评估（四）
二、金融期权价值的评估方法
（一）期权估价原理
1.复制原理（构造借款买股票的投资组合，作为期权等价物）
（1）基本思想
构造一个股票和借款的适当组合，使得无论股价如何变动，投资组合的损益都与期权相同，那么，创建该投资组合的成本就是期权的价值。
教材【例7-10】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。
6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。
无风险利率为每年4%。
拟建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合6个月后的价值与购进该看涨期权相等。
【解析】
H=（14.58-0）/[50×（1.3333-0.75）]=0.5
借款数额=价格下行时股票收入的现值=（0.5×37.50）÷1.02≈18.38（元）
期权价值=投资组合成本=购买股票支出－借款=H×S0-借款=0.5×50－18.38=6.62（元）
验证：
该投资组合为：购买0.5股的股票，同时以2%的利息借入18.38元。
这个组合的收入同样也依赖于年末股票的价格，如表7-7所示。
表7-7 投资组合的收入单位：元
股票到期日价格66.66 37.50
组合中股票到期日收入66.66×0.5=33.33 37.5×0.5=18.75
组合中借款本利和偿还18.38×1.02=18.75 18.75
到期日收入合计14.58 0
（2）计算公式
【例题9·计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。
有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。
1年以后股价有两种可能：上升40% ，或者降低30%。
无风险利率为每年4%。
拟利用复制原理，建立一个投资组合，包括购进适量的股票以及借入必要的款项，使得该组合1年后的价值与购进该看涨期权相等。
要求：
（1）计算利用复制原理所建组合中股票的数量为多少？
（2）计算利用复制原理所建组合中借款的数额为多少？
（3）期权的价值为多少？
（4）若期权价格为4元，建立一个套利组合。
（5）若期权价格为3元，建立一个套利组合。
【答案】
（1）上行股价=20×（1+40%）=28（元）
下行股价=20×（1-30%）=14（元）
股价上行时期权到期价值=28-21=7（元）
股价下行时期权到期价值=0
组合中股票的数量（套期保值率）=期权价值变化/股价变化=（7-0）/（28-14）=0.5（股）（2）借款数额=（到期日下行股价×套期保值比率）÷（1+持有期无风险利率）=（14×0.5）/（1+4%）=6.73（元）
（3）期权价值=投资组合成本=购买股票支出-借款=0.5×20－6.73=3.27（元）
（4）由于目前看涨期权价格为4元高于3.27元，所以存在套利空间。
套利组合应为：出售一份看涨期权，借入6.73元，买入0.5股股票，可套利0.73元。
（5）由于目前看涨期权售价为3元低于3.27元，所以存在套利空间。
套利组合应为：卖空0.5股股票，买入无风险债券6.73元，买入1股看涨期权进行套利，可套利0.27元。
2.风险中性原理
（1）基本思想
假设投资者对待风险的态度是中性的，所有证券的预期收益率都应当是无风险利率。
到期日价值的期望值=上行概率×C u+下行概率×C d
期权价值=到期日价值的期望值÷（1+持有期无风险利率）
（2）计算思路
（3）上行概率的计算
期望报酬率（无风险利率）=上行概率×上行时收益率+下行概率×下行时收益率
假设股票不派发红利，股票价格的上升百分比就是股票投资的收益率。
期望报酬率（无风险利率）=上行概率×股价上升百分比+下行概率×股价下降百分比
（4）计算公式
【续例7-10】假设ABC公司的股票现在的市价为50元。
有1股以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为52.08元，到期时间是6个月。
6个月以后股价有两种可能：上升33.33%，或者降低25%。
无风险利率为每年4%。
【解析】
期望回报率=2%=上行概率×33.33%+下行概率×（－25%）
2%=上行概率×33.33%+（1－上行概率）×（－25%）
上行概率=0.4629
下行概率=1－0.4629=0.5371
期权6个月后的期望价值=0.4629×14.58+0.5371×0≈6.75（元）
期权的现值=6.75÷1.02≈6.62（元）。
【例题10•计算题】假设甲公司的股票现在的市价为20元。
有1份以该股票为标的资产的看涨期权，执行价格为21元，到期时间是1年。
1年以后股价有两种可能：上升40%，或者降低30%。
无风险利率为每年4%。
要求：利用风险中性原理确定期权的价值。
【答案】
期望回报率=4%=上行概率×40%+（1－上行概率）×（-30%）
上行概率=0.4857
下行概率=1－0.4857=0.5143
股价上行时期权到期价值C u=20×（1+40%）－21=7（元）
股价下行时期权到期价值C d=0
期权价格=（上行概率×上行期权价值+下行概率×下行期权价值）÷（1+持有期无风险利率）=（7×0.4857+0×0.5143）÷（1+4%）=3.3999/1.04=3.27（元）。