第四章 现代汇率决定理论
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汇率决定理论
汇率决定理论汇率决定理论(Exchange Rate Determination Theory)汇率决定理论的概述汇率决定理论是国际金融理论的核心内容之一，主要分析汇率受什么因素决定和影响。
汇率决定理论随经济形势和西方经济学理论的发展而发展，为一国货币局制定汇率政策提供理论依据。
汇率决定理论主要有国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)、购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)、利率平价学说(Theory of Interest Rate Parity)、国际收支说、资产市场说。
资产市场说又分为货币分析法(Monetary Approach)与资产组合分析法(Portfolio Approach)。
货币分析法又分为弹性价格货币分析法(Flexible price Monetary approach)和粘性价格货币分析法(Sticky-price Monetary Approach)。
汇率决定理论的内容国际借贷学说国际借贷学说(Theory of International Indebtedness)出现和盛行于金本位制时期。
理论渊源可追溯到14世纪，1961年，英国学者G.I.Goschen较为完整地提出。
该学说认为：汇率是由外汇市场上的供求关系决定。
而外汇供求又源于国际借贷。
国际借贷分为固定借贷和流动借贷两种。
前者指借贷关系已形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者指已进入支付阶段的借贷。
只有流动借贷的变化才会影响外汇的供求。
这一理论的缺陷是没有说清楚哪些因素是具体影响到外汇的供求。
购买力平价学说购买力平价学说(Theory of Purchasing Power Parity)的理论渊源可追溯到16世纪。
1914年，第一次世界大战爆发，金本位制崩溃，各国货币发行摆脱羁绊，导致物价飞涨，汇率出现剧烈波动。
现代汇率理论
现代汇率理论一、购买力平价说（一）购买力平价说的主要观点购买力平价说（Theory of Purchasing Power Parity ，简称PPP ）是一种比较古老的学说，在19世纪就已经出现，后来瑞典经济学家卡塞尔（G ．Cassel ）于1916年提出这一主张，又于1922年在其名著《1914年以后的货币与外汇理论》一书中加以系统阐述。
这一理论之所以产生是由于在第一次世界大战爆发以后，欧洲各国相继废除金本位制，而实行事实上的浮动汇率制，加之各国都发生了程度不同的通货膨胀，导致各国货币比价极不稳定。
而在战后，各国开始通行不兑现的纸币，使通货膨胀更为加剧。
在这种背景下，卡塞尔对纸币本位下汇率决定的基础问题进行了研究，从而提出了购买力平价理论。
这一理论的提出立即引起了西方经济学界极大的重视。
购买力平价理论的基本思想是，人们之所以需要外国货币是因为它在该国国内具有对一般商品的购买力。
同样，外国人之所以需要本国货币，也是因为它在本国具有购买力。
因此，对本国货币和外国货币的评价主要取决于两国货币购买力的比较。
购买力平价有两种形式：绝对形式（Absolute Version ）和相对形式（Relative Version ）。
绝对形式解释在某一时点上汇率的决定，相对形式解释汇率的变动。
绝对购买力平价理论认为，由于一国物价水平反映了该国货币的国内购买力，因此，在某一时点上，两国货币之间的兑换比率取决于两国货币的购买力之比，故两国货币的汇率应该等于两国物价水平的比率，绝对购买力平价用公式表示则为：E ＝BA P P （1） 式中E 代表各单位B 国的货币值A 国货币单位数的汇率（即以直接标价法表示的汇率），A P 为A 国的一般物价水平，B P 为B 国的一般物价水平。
如假定A 国的物价水平是B 国物价水平的两倍，则根据公式（1）得，一单位A 国货币购买力是B 国货币购买力的21。
汇率应为E =国货币单位国货币单位B A 12，这个汇率是均衡汇率。
汇率决定理论经济学论文
汇率决定理论经济学论文汇率决定理论经济学论文一、主要汇率决定理论概述在汇率决定理论运用方面,国内学界主流研究运用的理论主要是卡塞尔的购买力平价和工资成本两种理论。
（一）购买力平价理论一战后,由于金本位制度被许多国家放弃，货币购买力大大下降。
针对这一情况，如果想恢复金本位制度,就必须收缩货币,实现物价水平的降低,但这种措施容易造成经济衰退的发生。
面对这一经济问题，瑞典经济学家卡塞尔提出在法币制度下两个独立货币之间的汇率决定原则,即购买力平价理论。
卡塞尔认为，两国货币的兑换比率由各自具有的购买力比率确定。
购买力比率就是购买力平价，一国汇率变动主要是由于购买力的变动，而购买力变动主要是由于物价的变动。
两国物价水平的比率的变动是汇率变动的根本原因。
卡塞尔在对购买力的论证中，提出绝对购买力平价和相对购买力平价两种概念。
绝对购买力平价，即汇率是两个国家价格水平的比率，相对购买力平价，即汇率是基期的汇率与两国价格指数比率的乘积。
在具体运用中，卡塞尔的逻辑是:对一国的货币需求,是对该国货币购买力的需求,因此，汇价在理论上应由货币对的相对购买力来决定。
在绝对购买力平价的运用上，其核心理念是一种货币和另外—种货币的比价，取决于两种货币在各自国内的.购买力之比决。
当本国的价格水平相对上升时，汇率上升，本币的购买力下降，货币贬值；当本国价格水平相对下降时，汇率下降，本币购买力上升，货币升值。
在相对购买力平价的运用上，相对购买力平价阐述的是汇率和通货膨胀率间之间的关系，货币对内价值决定其对外价值,，两种货币的汇率水平主要依据各自国家的通胀率差异进行调整。
当某个国家的汇率被认为高估或低估的时候,购买力平价通常被用来作为均衡汇率指标。
但这一理论在物价指数上将贸易商品和非贸易品混淆在一起，具有明显的缺陷，是该理论的不足。
(二)工资成本理论二战后,在美国“马歇尔计划”的帮助下,西欧经济得到很好的恢复，但同时美国由于大量地对外援助导致了财政赤字的产生，随着赤字的增加,美国黄金储备减少，影响到美元的价值。
第四章 汇率决定理论《外汇交易》PPT课件
购买力。因此，两国货币购买力之比就是决定汇率的基础，
而汇率的变化也是由两国购买力之比的变化而引起的。购
买力平价又表现为两种形式，即绝对购买力平价和相对购
ቤተ መጻሕፍቲ ባይዱ
买力平价。
一、一价定律
一价定律认为,在竞争性的市场上,如果两个资产是等值的, 它们的市场价格应倾向于一致,否则就会产生套利,套利的 结果会导致等值资产价格一致。一价定律被认为是金融市 场上的基准点或收支平衡点,是衡量一项金融资产是被公 正地估价,还是被高估或低估的判断基准。
（4）若人们预期未来外汇汇率的走势看涨，就会在外汇 市场上抛本币，购外币，从而也会导致外汇汇率的上扬。 反之，则使外汇汇率下跌。
三、对国际收支说的评价
国际收支说是从国际收支供求的角度解释汇率的决定，将 影响国际收支的各种重要因素纳入汇率的均衡分析，这对 于短期外汇市场的分析具有一定的意义。但该理论同样也 存在着许多不足之处：（1）该理论是以外汇市场的稳定 性为假设前提的。（2）该理论的分析基础是凯恩斯主义 宏观经济理论、弹性论、利率平价说，因此与这些理论存 在着同样的缺陷，故其理论往往与现实相背离。
第四章 汇率决定理论
第一节 国际收支说
国际收支说是从国际收支角度分析汇率决定的一种理
论。与其他汇率决定理论相比，以国际收支解释汇率决定
的思想源远流长。早在1861年英国经济学家葛逊就对此进
行了系统的阐述，并提出了国际借贷说。实行浮动汇率制
后，一些学者进一步运用凯恩斯主义的国际收支均衡分析
法来分析汇率的决定，提出了国际收支说。1981年，美国
（2）利率平价实现的先决条件是金融市场高度发达完善 并紧密相联，资金能不受限制地在国际间自由流动。但事 实上，目前世界各国尚未普遍建立完善的外汇期汇市场， 而且许多国家还实行外汇管制和对资本流动的限制，因而 利率平价事实上难于实现。
汇率的决定理论
3.远期汇率平价（forward rate parity）
远期汇率平价是指在时间0报价的在时间t交割的远期汇率等于 预期的在时间t的即期汇率，即远期汇率是未来即期汇率的无偏预 测。可以写做：
当F0,t>E0,t 时，投资者在外汇市场上以F0,t的汇率卖出远期外币合约，到期 时，投资者能够以E0,t的汇率将本币兑换成外币以交割，则投资者投入一单位本 币获得的预期收益，以本币表示： (F0,t-E0,t)/F0,t>0.投资者继续卖出远期外币合约F0,t会不断减小。
1. 国际收支说的早期形式:国际借贷说
1861年,英国学者葛逊(G L.Goschen)较为完整地阐述了汇率与国 际收支的关系,他的理论被称为国际借贷说(Theory of International Indebtedness)。
第一，汇率作为外汇市场的价格，是由外汇市场上的供求关系决定的，而 外汇的供求量取决于国际收支引起的收支的流量。
套补套利交易的一个实例
如果汇率的远期贴水没有完全被利率差异所抵消，就仍然存在通过套利获取利润的可能。
操作 拥有100万人民币 即期卖出人民币 将人民币兑换成美元（即期汇价6.3） 远期卖出16.746万美元 美元存款一年的利息为（美元存款利率为5.5%） 交割远期美元 收回人民币（美元一年远期汇价为6.2） 将人民币存在中国的本利之和 套利净获利
非套补套利交易的一个实例
如果汇率的预期贴水没有完全被利率差异所抵消，或者预期远期汇率会升水，就可以通 过非套补套利获取利润。
操作
现金流量
拥有100万人民币
+100万人民币
即期卖出人民币
-100万人民币
将人民币兑换成美元（即期汇价6.3）
+15.873万美元
汇率决定理论
一、概述 汇率决定理论是西方国际金融理论的核心内容， 也是一国货币当局制定汇率政策的理论依据。
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际借贷说 1861：葛逊（英国） ：葛逊（英国） 观点： 观点： 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 金本位制下，汇率由铸币平价决定， 而国际借贷引起了汇率波动。 而国际借贷引起了汇率波动。
购买力平价理论 1922：卡塞尔（瑞典） ：卡塞尔（瑞典） 观点：货币的价值在于购买力， 观点：货币的价值在于购买力，两种货币 汇率是购买力之比。 汇率是购买力之比。 汇兑心理说 1927：阿夫达利昂（法国） ：阿夫达利昂（法国） 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 观点：有时，汇率和物价的变化并不一致， 汇率取决于人们对货币走势的看法， 汇率取决于人们对货币走势的看法，对汇率 走势的预期直接影响货币的供求。 走势的预期直接影响货币的供求。
绝对购买力平价的含义
意味着汇率取决于不同货币衡量的 可贸易商品的价格水平之比，即取决 于不同货币对可贸易商品的购买力之 比。 现代分析中，有学者认为一国的不 可贸易商品与可贸易商品之间存在着 种种联系，从而一价定律对不可贸易 商品也成立。
绝对购买力平价不成立的原因
一、不同国家居民在商品消费偏好上的 差异导致了产品的巨大差异性。 差异导致了产品的巨大差异性。 不同的国家在设立物价指数时， 二、不同的国家在设立物价指数时，各 种商品的权重不可能是相对的， 种商品的权重不可能是相对的，甚至一 国在不同时期权重也是不同的； 国在不同时期权重也是不同的； 市场不可能是完全竞争的，关税、 三、市场不可能是完全竞争的，关税、 贸易壁垒以及交易成本也加大了这种偏 离。
开放条件下的一价定律 开放条件下，可贸易商品在不同国家 的价格比较必须折算成统一的货币； 进行套利活动时，除商品买卖外，还同 时产生了外汇市场上相应的交易活动； 如果不考虑交易成本因素，开放经济下 的一价定律是指：以同一种货币衡量的不 同国家的某种可贸易商品的价格应该是一 致的：
国际金融--第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 四、购买力平价理论的逻辑架构 • 本国人需要外币的原因是因为外币在外国具有对商品
的购买力；外国人需要本币的原因是因为本币在本国具有 对商品的购买力。所以，汇率由两国货币在其本国具有的 购买力决定。
五、一价定律与购买力平价理论的比较 1、联系：一价定律是购买力平价的前提条件 2、区别： 绝对购买力平价成立，相对购买力平价一定 成立，因为物价指数就是两个时点物价绝对水平之比；相 对购买力平价成立，绝对购买力平价则不一定成立。
第四章 汇率决定理论—— 购买力平价理论
• 三、表现形式
• 1、绝对形式：绝对购买力平价(absolute PPP ）
• • 汇率是两个国家总价格水平（不仅是进出口商品的价
格水平）或购买力之比，或者说汇率取决于两国商品绝对 价格的比值。此形式通常解释汇率在某一时点的变化。
• 本国物价上涨意味着外国货币价值上升，本国货币相 对于外国货币贬值，即通常所说“一国货币对内贬值，必 然引起对外贬值”。
第四章 汇率决定理论
第四章 汇率决定理论
❖国际收支说 ❖购买力平价说 ❖利率平价说 ❖资产市场说 ❖汇兑心里说
第四章 汇率决定理论—— 国际收支理论
一、传UK）在其著作《The Theory of Foreign
• Exchange》(1861)中提出
第四章 汇率决定理论—— 现代远期汇率决定理论
• 利率平价理论只考虑了外汇市场上套利者的交易行为， 但忽略了贸易者行为的影响。故而，现代远期汇率决定理 论应运而生。
• 一、出口商的避险选择 • （目的：防止远期外汇收入因远期汇率下跌遭受损失） • 1、提前出售远期外汇（如果牌价可以接受） • 2、BSI法： Borrow（外） —— Spot -——Invest
汇率决定理论ppt38页
➢多恩布茨关于汇率动态调整的具体分析 可作如下表述：
➢ 货币市场出现失衡（如由于货币供应量的扩张） 后，由于短期内价格粘住不便，实际货币供应量 就会增加。要使货币市场恢复均衡，人们对实际 货币余额的需求就必然增加。实际货币需求是国 民收入和利息率的函数。在国民收入短期内难以 增加而保持不变的情形下，利息率就会下降，人 们愿意拥有所增加的实际货币余额。在各国资本 具有完全流动性和替代性的情况下，利息率下降 就会引起资金外流，进行套利活动，由此导致外 汇汇率上浮，本币汇率下浮。
非抛补利率平价理论
➢ 非抛补利率平价理论：对非抛补套利者而言，持有
本币资产的预期收益率同样是本币的利息率(rd)，但 持有外币资产所获取的预期收益率不再是外币利息率
(rf)加远期外币升水率（p），而是外币利息率加汇率
上升率（πe）。
1 id
E(es es
)
(1
i
f
)
E(es ) 1 id es 1 i f
➢ 缺陷 ： ➢ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。 ➢ 它忽视了非贸易品的存在及其影响。 ➢ 忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产 生的制约。 ➢ 计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、 范围、基期选择等方面存在着诸多技术性困难。
利率平价说
➢ 利率平价说说明了汇率与利率之间的关系。 ➢ 而汇率与利率之间的关系则通过国际资金套
➢国际借贷说的基本观点是，一国汇率的变 动取决于外汇市场的供给和需求对比。
➢பைடு நூலகம்买力平价说：
➢瑞典学者卡塞尔（G.Cassel）于1922年出版 了《1914年后的货币和外汇》一书，提出 “购买力平价说”。
➢购买力平价说的思想：一国汇率水平和变 化是由本国货币与外国货币的购买力对比 决定的。
第04讲汇率决定理论
续……
✓ 在短期，高于或低于正常的PPP的偏差经 常发生，并且偏离幅度很大；
✓ 在长期，没有明显的迹象表明PPP成立； ✓ 现实是：
汇率变动幅度远远超过价格变动幅 度。
对购买力平价说的评论
优点： 揭示了汇率长期变动的根本原因，因而
在分析汇率的长期变动上，仍然有很强的 生命力。 缺陷 ： ✓ 忽略了国际资本流动的存在及其对汇率
续……
✓ 抛补利率平价理论还假定套利资金规模 是无限的，套利者能不断进行抛补套利， 直到利率平价成立。但能够用于抛补套 利的资金往往是有限的。
非抛补利率平价理论
基本公式
E(esi ) 1id es 1if
id if e
—— 近似表达式
其中： es为当前即期汇率；
E(esi)为投资者对未来即期汇率的预测值； id和if 分别为本国和外国利率；
现实汇率调整到与购买力平价汇率相等的 水平是通过国际商品套购行为实现的。
购买力平价的相对形式
公式
e1
Pa1
Pa 0 Pb1
e0
其中：
0
e1和e0分别表示当期和基期的汇率； Pa1和Pa0分别表示A国当期和基期的物价水平； Pb1Pb0分别表示B国当期和基期的物价水平；
续……
对数形式：教材P78 ✓ 公式
S Sh（ e,yf,pd,pf,id,if,Ee)） (
均衡汇率是使外汇市场上外汇需求和供给保持 平衡的汇率。
均衡汇率的决定
外汇汇率 D
e
S
S
yP iy y y ✓价 利 汇✓右右df率格率E变移移✓(d预↑↑↓e变变f化d)期变化化对↑d变化对对出出进均出资均均均资化对口口口均 均口金衡衡衡金衡对↑↓↑均进均衡 衡↑内汇汇汇内汇均口衡衡流率率率流汇汇率衡↑汇S↑↓↓↓S↑汇D率 率(((S的汇SS本率本本D曲率曲的 的S曲影率币↑币币曲线(线的线影 影D本S升的升 升S响线右D左SS右影币响 响值值 值影：曲右移曲移移贬响)))： ：响线移线值：:右)移
汇率理论
8
3.相对利率
一国利率相对他国上升→国外资金流入↑、国内
资金流出↓→资本账户顺差→外汇供过于求→本
币汇率↑
反之亦反。
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9
4.相对经济增长率
一国经济增长率↑→收入↑→进口↑→本币汇率↓
一国经济增长率↑→本国货币在外汇市场信心 ↑→本币汇率↑
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二、购买力平价理论的作用
（一）购买力平价理论的实用性
有经济学家认为，在浮动汇率制下该理论深入到汇率这一 经济现象的背后探寻到了本质，是一种能够回答汇率如何决 定的学说，有较大的实用性。
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1
第一节 汇率的决定与变动
一、汇率的决定及影响汇率变动的因素
（一）金本位制度下的汇率决定
在金本位制度下，两种汇货币间的汇率可称为金平 价（Gold Parity），即两种货币所含有或所代表的 金量之比。
在金币本位制度下，金平价又称为“铸币平价
28
（二）购买力平价理论在论证上有一定的合理性
研究方向是正确的；
有助于在通货膨胀情况下合理确定两国货币的兑换比率
。
能较准确地提供一个均衡汇率的基础。 对一国制定汇率政策具有重要参考意义。
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国际金融学第4章汇率决定理论-PPT
代入购买力平价公式得
st mt mt 1( y y )t 2 (i i )t
40
第五节 货币论
3、结论 本国货币汇率与本国货币供应量、利率成反比，
与本国国民收入成正比。这一结论和国际收支 说正好相反。 本国货币供应量相对增加，国内利率相对上升， 导致本币贬值；本国国民收入相对增加，导致 本币升值。
在风险中性的前提下，远期汇率是未来 即期汇率的无偏估计。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
30
第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
31
第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M Mf M M M0 myd Mf Mf0 mf yf CA CA(yd , yf , pd / pf , es ) KA KA(id , if ,[E(est ) es ] / es ) es es (yd , yf , pd , pf , id , if , E(est ))
平价波动，波动的上下限是黄金输送点。
5
第一节 汇率决定理论的发展演变
3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，
含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8 格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸 币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则 黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
7
第一节 汇率决定理论的发展演变
4、图示 GBP/USD D′ D S
4.8965 4.8665
0
st mt mt 1( y y )t 2 (i i )t
40
第五节 货币论
3、结论 本国货币汇率与本国货币供应量、利率成反比，
与本国国民收入成正比。这一结论和国际收支 说正好相反。 本国货币供应量相对增加，国内利率相对上升， 导致本币贬值；本国国民收入相对增加，导致 本币升值。
在风险中性的前提下，远期汇率是未来 即期汇率的无偏估计。
事实上，投资者是风险厌恶者。 实证表明，抛补利率平价往往成立，而
非抛补利率平价往往并不成立。
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第四节 国际收支说
一、国际收支说的特点 是流量分析 是凯恩斯宏观经济学理论在汇率决定中
的应用 二、推导
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第四节 国际收支说
CA KA 0 CA X M Mf M M M0 myd Mf Mf0 mf yf CA CA(yd , yf , pd / pf , es ) KA KA(id , if ,[E(est ) es ] / es ) es es (yd , yf , pd , pf , id , if , E(est ))
平价波动，波动的上下限是黄金输送点。
5
第一节 汇率决定理论的发展演变
3、分析 1英镑铸币重量123.27447格令，成色22K，
含金量为113.0016格令；1美元铸币重量25.8 格令，成色90%，含金量为23.22格令。则铸 币平价=113.0016÷23.22=4.8665 英美两国间运送1英镑黄金的费用为3美分,则 黄金输送点为： GBP1=USD4.8665±0.03
7
第一节 汇率决定理论的发展演变
4、图示 GBP/USD D′ D S
4.8965 4.8665
0
汇率决定理论
则本国价格水平 ，外国价格水平 。其中， 为第 种商品在计算物价水平指数时的权数。
因为一价定律 对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。
因为一价定律 对任何一种商品都成立，那么必有
（4.4）
这个式子的含义是：不同国家的物价水平以同一种货币计量时是相等的。
我们把上式变换成
（4.5）
这表明了两国间汇率是由本国价格水平与外国价格水平之商决定。
这种汇率决定理论我们称之为购买力平价(purchasing power parity, PPP)。更准确的说，（4.5）式中的理论为绝对购买力平价(absolutely purchasing power parity)，以与下一小节之相对购买力平价区别。
通过这个图，我们可以更宏观的看到即期汇率如何决定。
本国增加名义货币供给。这使得利率下降，本币贬值。
本国实际国民收入增加。这使得实际货币需求增加，利率上升，本币升值。
思考：（1）外国提高名义货币供给如何影响即期汇率？
（2）外国实际收入增加如何影响即期汇率？
预期未来本币贬值。这使得外币收益率线右移，但不影响本国货币需求和供给，因此本国利率不变，这只有本币即期贬值以使得外币收益率不变，从而保持国际利息套利市场均衡。
（2）若美国提高利率为0.11，那么即期汇率会变成多少？
这表明：提高本国利率使得本币升值；反之，降低本国利率使得本币贬值。
我们可以这样来理解这个过程。本国利率提高，那么本国资产的收益率提高，若要保持利率平价成立，则必须外币资产的以本币表示的收益率也必须上升，在预期未来汇率不变的情况下，则只有将本币升值从而能兑换更多的外币资产来实现。或者，利用外汇的供求模型来解释，这就是提高本国利率使得外汇市场上本币的需求增加，从而使得本币升值。
4.2.1
汇率是两种货币或者以该货币标价资产的兑换率，那么同一种商品在两个国家的标价，有何关系呢？例如，人民币与美元的汇率为1美元兑换8.11元人民币，那么在美国售价10万美元的汽车，在中国就应该售价81.1万人民币，否则会出现两个市场的套利。
现代汇率决定理论
• （3）在货币模型中引入了货币供应量、国民收入等经济变量， 分析这些变量对汇率的影响，从而比购买力平价理论有更广泛 的运用。
• (4) 弹性价格模型尽管是资产市场说中最为简单的一种形式， 但它却反映出了这一分析方法的基本特点。同时，它也是其他 更为复杂的汇率理论的基础。
消极评价
• （1）它以购买力平价为前提，具有与购买力平价 理论同样的缺陷；
弹性价格货币模型的检验与评价
• 积极评价
• （1）弹性价格货币模型的汇率决定理论是在购买力平价理论的 基础上结合现代货币主义学派的货币供求理论发展起来的。将 购买力平价理论运用到资产市场上，将汇率视为一种资产价格 ，抓住了汇率这一变量的特殊性质，对现实生活中的市场汇率 的频繁波动提供了一种解释；
• （2）弹性价格货币模型是一般均衡分析，包含了商品市场、货 币市场和外汇市场的平衡。这一理论强调商品市场与金融市场 一样能迅速、灵敏地进行调整，也就是说由价格和汇率的变动 来恢复货币市场均衡。对解释汇率的长期趋势具有一定意义。
引入预期前，弹性模型无法解释汇率短期内超常波 动。 引入预期因素后说明，在货币供应量、国民收入水 平没有显著变化时，汇率也会因为公众对汇率预期 的变化而大幅变化
弹性价格货币模型的理解
这一模型表明： • 本国与外国之间实际货币供给水平、国民收入水平、
利率水平通过各自对物价水平的影响而决定了汇率水 平。
弹性价格货币论的前提假设
• 三个基本假定：
• （1）垂直的总供给曲线。价格水平和汇率都能 及时调整。垂直的总供给曲线意味着所有市场 存在完全价格弹性。
• （2）稳定的货币需求。实际的货币余额需求是 少数几个国内宏观经济变量的稳定函数，即有 凯恩斯货币需求方程式：Md =KPYφe-λi ，货币需 求是国民收入Y的增函数、利率i的减函数。
• (4) 弹性价格模型尽管是资产市场说中最为简单的一种形式， 但它却反映出了这一分析方法的基本特点。同时，它也是其他 更为复杂的汇率理论的基础。
消极评价
• （1）它以购买力平价为前提，具有与购买力平价 理论同样的缺陷；
弹性价格货币模型的检验与评价
• 积极评价
• （1）弹性价格货币模型的汇率决定理论是在购买力平价理论的 基础上结合现代货币主义学派的货币供求理论发展起来的。将 购买力平价理论运用到资产市场上，将汇率视为一种资产价格 ，抓住了汇率这一变量的特殊性质，对现实生活中的市场汇率 的频繁波动提供了一种解释；
• （2）弹性价格货币模型是一般均衡分析，包含了商品市场、货 币市场和外汇市场的平衡。这一理论强调商品市场与金融市场 一样能迅速、灵敏地进行调整，也就是说由价格和汇率的变动 来恢复货币市场均衡。对解释汇率的长期趋势具有一定意义。
引入预期前，弹性模型无法解释汇率短期内超常波 动。 引入预期因素后说明，在货币供应量、国民收入水 平没有显著变化时，汇率也会因为公众对汇率预期 的变化而大幅变化
弹性价格货币模型的理解
这一模型表明： • 本国与外国之间实际货币供给水平、国民收入水平、
利率水平通过各自对物价水平的影响而决定了汇率水 平。
弹性价格货币论的前提假设
• 三个基本假定：
• （1）垂直的总供给曲线。价格水平和汇率都能 及时调整。垂直的总供给曲线意味着所有市场 存在完全价格弹性。
• （2）稳定的货币需求。实际的货币余额需求是 少数几个国内宏观经济变量的稳定函数，即有 凯恩斯货币需求方程式：Md =KPYφe-λi ，货币需 求是国民收入Y的增函数、利率i的减函数。
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总结：实际收入增加将会使国际收支出现暂时性盈余，外 汇储备增加，直至国内货币存量增长到足以满足新的更大 需求时，这一调节过程才会终止。
3、固定汇率制下外国物价上升
R DC M L kPY kSP * Y
P* → 国际收支顺差 → R → M
S
Y
P*
→L
总结：外国物价上升导致超额的货币供给，反而推动国内 物价水平上升，最终与国外物价水平相等。
1、总供给曲线
垂直——假定所有市场都具有完全的价格弹性
移动——受科学技术的进步、资本的累计、劳 动力的增加以及劳动力教育水平的变化
2、货币供给与需求
一国货币供给 M（货币供给）=R（国际储备）+D（国内信贷）
一国货币需求
k——正的系数
L=kPY
P——国内价格水平 Y——实际国民收入或实际财富 货币市场处于均衡状态M=L
M L kPY kSP * Y
1、浮动汇率制下货币供给增加
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，货币供给增加一定百分比将使外国货币 以同比例进行升值。
2、浮动汇率制下收入增加
M L kPY kSP * Y
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，国内实际收入增加将使外国货币进行贬 值。
F 0 M B r
2、财富效应
• 某种资产供给增加导致总财富增加，从而影响 利率与汇率波动，可把这种效应称为财富效应。 • 本国债券和外国债券供给增加，可以使MM、 BB、FF发生移动，汇率和本国利率会发生变 化。
四、长期均衡
• 在开放经济条件下，长期的均衡通常是指国际 收支均衡，是通过短期均衡演化得以实现。 • 假定一国通过公开市场购买本国债券，货币供 给增加，本币在短期内贬值，本国商品竞争力 增强，贸易收支出出现顺差，增加外国资产， 引起本币的升值，进而削弱本国产品。经过一 段时间的调整，汇率回复到与扩大货币供给量 相匹配的长期均衡值上。
• 该模型将现实的实际有效汇率解释为具有长期 持续效应的经济基本因素向量、中期影响实际 汇率的经济基本因素向量、短期影响实际汇率 的暂时性因素向量和随机扰动项的函数。
• 该方法既可以用于预测均衡汇率，也可以用于 解释现实汇率的周期性变动。
4、均衡实际汇率理论（ERER）
• 爱德华兹构造了包括资产决定、需求部门、供 给部门、政府部分和外部部门5个部分和16个 方程。当非贸易品市场出清、外部部门实现均 衡、财政政策可持续和资产组合实现均衡这四 个条件同时成立时，经济处于稳定状态，汇率 达到长期可持续均衡状态。利用这些条件构造 成的方程，可以预测出长期均衡实际汇率。
2、自然均衡汇率理论（NATREX理 论）
• 在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储 备变动的情况下，由实际基本经济要素决定的， 能够使国际收支实现均衡的中期的实际均衡汇 率。
• 该理论主要是经验地解释在节俭程度和劳动生 产率等基本经济要素的影响下，实际汇率的中 长期的运动。
3、行为均衡汇率理论（BEER理论）
S
B
F
M
• MM：本国货币市场 均衡线 • BB：本国债券市场均 衡线 F
0
M
B r
• FF：外国债券市场均 衡线
三、短期均衡
S B
1、替代效应
F
M
• 抛售本国债券，国内债券供给 增加，货币需求增加 MM和BB都向右移动；货币市场 的影响远比债券市场的影响更大 些；对本国利率影响较大。 • 出售外国资产，外汇资产增加， 货币需求增加 FF向下移动，MM向右移动；对 本国汇率的影响大。
五、汇率的简单货币模型评价
• 购买力平价始终成立这一假设在现实中很难实现 • 物价水平往往在短期内具有黏性，无法迅速调整
• 假设货币需求是稳定的，在实证研究中具有争议
第二节 汇率决定的资产组合均衡理论
一．资产组合均衡理论的前提假设
二．资产组合均衡理论的基本模型
三．短期均衡
四．长期均衡
一、资产组合均衡理论的前提假设
1、固定汇率制下货币供给增加 R DC Y → M S P* → P →国际收支逆差→R → M
总结：国内信贷扩张会被暂时的国际收支赤字所造成的外 汇储备下降而抵消，恢复到原先的均衡水平。
2、固定汇率制下实际收入增加
R DC M L kPY kSP * Y
Y → L →M S → 消费支出减少 → P →国际收支顺差 →R P* Y → L
W M B SF
• 资产组合发生变化必然会影响汇率
M W m r , r * S e , m1 0, m2 0 B W b r , r * S e , b1 0, b2 0 SF W f r , r * S e , f1 0, f 2 0
5、基于REDUX的均衡汇率模型
• 该模型从一般均衡的角度支出了汇率决定的几 个重要因素：货币供给量、居民消费、厂商生 产、政府购买的需求和生产力的变动等。 • 将生产、消费和闲暇纳入效用函数中；采用跨 期分析方法求解居民的两期效用最大化问题， 得出贸易品和非贸易品部门的价格表达式；用 部门表示的价格指数代入购买力平价公式中， 即可得到Redu模型的均衡汇率模型。
• 混沌是指在非线性确定性系统中出现的貌似随 机的不可预测的运动。 • 自然科学中混沌理论认为，确定性运动能够产 生不可预测的行为。 • 混沌货币模型通过非线性方程组描述了汇率变 动，也解释了很多原有汇率理论难以说明的问 题。
总结：
• 新的汇率理论突破了传统的分析框架，引入新 的变量； • 重视微观因素对汇率的影响； • 大量使用统计学和计量经济学工具来描述汇率 变动的特征。
3、浮动汇率制下外国物价上升
M L kPY kSP * Y
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，外国物价增加将使外国货币进行贬值。 这意味着采用自由浮动汇率制的国家可独立选择国 内通货膨胀率而不用考虑外国因素。
பைடு நூலகம்
四、固定汇率制下的简单货币模型
R DC M L kPY kSP * Y
3、购买力平价假说始终成立
P • P=SP*
C
A B
P=SP*
• C表示一国产品 竞争力不足，可 通过实际贬值来 恢复均衡。
• B表示一国产品 竞争力强。
S
二、均衡的货币模型
• 货币市场和外汇市场均达到均衡时
M L kPY kSP* Y 可解出均衡汇率： SM
kP * Y
三、浮动汇率制下的简单货币模型
二、外汇市场微观结构理论
• 该理论认为汇率波动的直接原因不在于宏观层 面，而是取决于掌握不同信息或是对信息理解 不一致的外汇交易者。在特定交易体系下，汇 率取决于交易者的相互博弈。
• 导致交易者行为差异的因素，主要包括私有信 息作用、不同类型交易者和市场交易机制的特 殊性。
三、汇率决定的混沌分析方法
第四章 现代汇率决定理论
• • • 汇率决定的货币理论 汇率决定的资产组合均衡理论 20世纪90年代以来汇率决定理论的新发 展
第一节 汇率决定的货币理论
一．货币模型的前提假设
二．均衡的货币模型
三．浮动汇率制下的简单货币模型
四．固定汇率制下的简单货币模型
五．汇率的简单货币模型评价
一、货币模型的前提假设
• 本国为一小国，外国居民不持有该国的资产。
• 本国居民可持有三种资产：本国货币、本国政府 所发行的债券B和外国发行的以外币为面值的债 券F。
• 外国债券供给量短期不变，他的本币价值等于SF。 • 预期未来汇率不变，持有外国债券的收益率大小 取决于外国利率变动
二、资产组合均衡理论的基本模型
• 一国的名义财务W在任何时候均可用本币表示：
第三节 20世纪90年代以来汇率决定理 论的新发展
一．均衡汇率决定模型
二．外汇市场微观结构理论
三．汇率决定的混沌分析方法
一、均衡汇率决定模型
1、基本因素均衡汇率理论（FEER理论） • 是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇 率；只要内外均衡位置不受干扰，汇率就保持不变。 • FEER方法计算的均衡汇率是在充分就业情况下，经 常项目与可持续的资本流动相一致时的汇率；涉及 大量与CA、KA相关参数的设定。 • 该理论主要关注的是基本经济要素的长期变化，没 有探讨短期临时性因素的影响。