第四章 现代汇率决定理论

第四章 现代汇率决定理论
• • • 汇率决定的货币理论 汇率决定的资产组合均衡理论 20世纪90年代以来汇率决定理论的新发 展
第一节 汇率决定的货币理论
一．货币模型的前提假设
二．均衡的货币模型
三．浮动汇率制下的简单货币模型
四．固定汇率制下的简单货币模型
五．汇率的简单货币模型评价
一、货币模型的前提假设
• 该模型将现实的实际有效汇率解释为具有长期 持续效应的经济基本因素向量、中期影响实际 汇率的经济基本因素向量、短期影响实际汇率 的暂时性因素向量和随机扰动项的函数。
• 该方法既可以用于预测均衡汇率，也可以用于 解释现实汇率的周期性变动。
4、均衡实际汇率理论（ERER）
• 爱德华兹构造了包括资产决定、需求部门、供 给部门、政府部分和外部部门5个部分和16个 方程。当非贸易品市场出清、外部部门实现均 衡、财政政策可持续和资产组合实现均衡这四 个条件同时成立时，经济处于稳定状态，汇率 达到长期可持续均衡状态。利用这些条件构造 成的方程，可以预测出长期均衡实际汇率。
2、自然均衡汇率理论（NATREX理 论）
• 在不考虑周期性因素、投机资本流动和国际储 备变动的情况下，由实际基本经济要素决定的， 能够使国际收支实现均衡的中期的实际均衡汇 率。
• 该理论主要是经验地解释在节俭程度和劳动生 产率等基本经济要素的影响下，实际汇率的中 长期的运动。
3、行为均衡汇率理论（BEER理论）





S
B
F
M
• MM：本国货币市场 均衡线 • BB：本国债券市场均 衡线 F
0
M
B r
• FF：外国债券市场均 衡线
三、短期均衡
S B
1、替代效应
F
M
• 抛售本国债券，国内债券供给 增加，货币需求增加 MM和BB都向右移动；货币市场 的影响远比债券市场的影响更大 些；对本国利率影响较大。 • 出售外国资产，外汇资产增加， 货币需求增加 FF向下移动，MM向右移动；对 本国汇率的影响大。
1、总供给曲线
垂直——假定所有市场都具有完全的价格弹性
移动——受科学技术的进步、资本的累计、劳 动力的增加以及劳动力教育水平的变化
2、货币供给与需求
一国货币供给 M（货币供给）=R（国际储备）+D（国内信贷）
一国货币需求
k——正的系数
L=k源自文库Y
P——国内价格水平 Y——实际国民收入或实际财富 货币市场处于均衡状态M=L
3、浮动汇率制下外国物价上升
M L kPY kSP * Y
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，外国物价增加将使外国货币进行贬值。 这意味着采用自由浮动汇率制的国家可独立选择国 内通货膨胀率而不用考虑外国因素。
四、固定汇率制下的简单货币模型
R DC M L kPY kSP * Y
5、基于REDUX的均衡汇率模型
• 该模型从一般均衡的角度支出了汇率决定的几 个重要因素：货币供给量、居民消费、厂商生 产、政府购买的需求和生产力的变动等。 • 将生产、消费和闲暇纳入效用函数中；采用跨 期分析方法求解居民的两期效用最大化问题， 得出贸易品和非贸易品部门的价格表达式；用 部门表示的价格指数代入购买力平价公式中， 即可得到Redu模型的均衡汇率模型。
W M B SF
• 资产组合发生变化必然会影响汇率
M W m r , r * S e , m1 0, m2 0 B W b r , r * S e , b1 0, b2 0 SF W f r , r * S e , f1 0, f 2 0

第三节 20世纪90年代以来汇率决定理 论的新发展
一．均衡汇率决定模型
二．外汇市场微观结构理论
三．汇率决定的混沌分析方法
一、均衡汇率决定模型
1、基本因素均衡汇率理论（FEER理论） • 是一种同时保证内部均衡和外部均衡的实际有效汇 率；只要内外均衡位置不受干扰，汇率就保持不变。 • FEER方法计算的均衡汇率是在充分就业情况下，经 常项目与可持续的资本流动相一致时的汇率；涉及 大量与CA、KA相关参数的设定。 • 该理论主要关注的是基本经济要素的长期变化，没 有探讨短期临时性因素的影响。
M L kPY kSP * Y
1、浮动汇率制下货币供给增加
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，货币供给增加一定百分比将使外国货币 以同比例进行升值。
2、浮动汇率制下收入增加
M L kPY kSP * Y
M S P* Y
结论：为了维持购买力平价，在其他因素保持不变 的情况下，国内实际收入增加将使外国货币进行贬 值。
• 混沌是指在非线性确定性系统中出现的貌似随 机的不可预测的运动。 • 自然科学中混沌理论认为，确定性运动能够产 生不可预测的行为。 • 混沌货币模型通过非线性方程组描述了汇率变 动，也解释了很多原有汇率理论难以说明的问 题。
总结：
• 新的汇率理论突破了传统的分析框架，引入新 的变量； • 重视微观因素对汇率的影响； • 大量使用统计学和计量经济学工具来描述汇率 变动的特征。
F 0 M B r
2、财富效应
• 某种资产供给增加导致总财富增加，从而影响 利率与汇率波动，可把这种效应称为财富效应。 • 本国债券和外国债券供给增加，可以使MM、 BB、FF发生移动，汇率和本国利率会发生变 化。
四、长期均衡
• 在开放经济条件下，长期的均衡通常是指国际 收支均衡，是通过短期均衡演化得以实现。 • 假定一国通过公开市场购买本国债券，货币供 给增加，本币在短期内贬值，本国商品竞争力 增强，贸易收支出出现顺差，增加外国资产， 引起本币的升值，进而削弱本国产品。经过一 段时间的调整，汇率回复到与扩大货币供给量 相匹配的长期均衡值上。
总结：实际收入增加将会使国际收支出现暂时性盈余，外 汇储备增加，直至国内货币存量增长到足以满足新的更大 需求时，这一调节过程才会终止。
3、固定汇率制下外国物价上升
R DC M L kPY kSP * Y
P* → 国际收支顺差 → R → M
S
Y
P*
→L
总结：外国物价上升导致超额的货币供给，反而推动国内 物价水平上升，最终与国外物价水平相等。
五、汇率的简单货币模型评价
• 购买力平价始终成立这一假设在现实中很难实现 • 物价水平往往在短期内具有黏性，无法迅速调整
• 假设货币需求是稳定的，在实证研究中具有争议
第二节 汇率决定的资产组合均衡理论
一．资产组合均衡理论的前提假设
二．资产组合均衡理论的基本模型
三．短期均衡
四．长期均衡
一、资产组合均衡理论的前提假设
3、购买力平价假说始终成立
P • P=SP*
C
A B
P=SP*
• C表示一国产品 竞争力不足，可 通过实际贬值来 恢复均衡。
• B表示一国产品 竞争力强。
S
二、均衡的货币模型
• 货币市场和外汇市场均达到均衡时
M L kPY kSP* Y 可解出均衡汇率： SM
kP * Y
三、浮动汇率制下的简单货币模型
1、固定汇率制下货币供给增加 R DC Y → M S P* → P →国际收支逆差→R → M
总结：国内信贷扩张会被暂时的国际收支赤字所造成的外 汇储备下降而抵消，恢复到原先的均衡水平。
2、固定汇率制下实际收入增加
R DC M L kPY kSP * Y
Y → L →M S → 消费支出减少 → P →国际收支顺差 →R P* Y → L
二、外汇市场微观结构理论
• 该理论认为汇率波动的直接原因不在于宏观层 面，而是取决于掌握不同信息或是对信息理解 不一致的外汇交易者。在特定交易体系下，汇 率取决于交易者的相互博弈。
• 导致交易者行为差异的因素，主要包括私有信 息作用、不同类型交易者和市场交易机制的特 殊性。
三、汇率决定的混沌分析方法
• 本国为一小国，外国居民不持有该国的资产。
• 本国居民可持有三种资产：本国货币、本国政府 所发行的债券B和外国发行的以外币为面值的债 券F。
• 外国债券供给量短期不变，他的本币价值等于SF。 • 预期未来汇率不变，持有外国债券的收益率大小 取决于外国利率变动
二、资产组合均衡理论的基本模型
• 一国的名义财务W在任何时候均可用本币表示：