[]第9章 股利理论与股利政策

一、经典股利理论
1、MM股利无关论 （1）基本观点
股利分配对公司的市场价值（或股票价格）不会产生 影响。因为：
投资者并不关心公司股利的分配； 股利的支付比率不影响公司的价值。
（2）假设条件
1961年Miller和modigliani在他们的论文“股利政策 增长和股票价值”中指出：在满足一定的假设条件下，公 司的股利分配政策对公司价值不产生任何影响。其假设条 件有：没有公司所得税和个人所得税，不存在股票发行成 本和交易成本，公司的投资决策与股利政策无关，公司所 有股东和管理人员对未来的投资机会具有相同的信息，等 等。
发放股票股利后的 EPS E0
1 DS
其中：E0为发放股票股利前的每股收益； DS为股票股利发放率。
发放股票股利后的每股市价 = M
1 DS
其中：M为股票股利发放日的每股市价。
（4）股票股利的意义
对股东的意义： ❖ 可以使股东获得股票价值相对上升的好处。因为公司
发放股票股利后其股价并不成比例下降。 ❖ 发放股票股利通常是成长中的公司所为，因此投资者
高投资者对公司的信心，在一定程度上稳定股价。 ❖ 发放股票股利的费用较大，会增加公司的负担。
3、财产股利
财产股利是以现金以外的资产支付的股利。主要是以 公司所拥有的其他企业的有价证券，如债券、股票，作为 股利支付给股东。
4、负债股利
负债股利是公司以负债支付的股利，通常以公司的应 付票据支付给股东，在不得已的情况下也有发行公司债券 抵付股利的。
700
资产合计 1000 负债和股东权益合计 1000
表2
发放股票股利前资产负债表 （单位：万元）
资产 1000
负债
300
普通股
110
（1 100 000股，每股1元）
资本公积
190
留存收益
400
股东权益合计
700
资产合计 1000
负债和股东权益合计 1000
股票股利的价格： 10×1000000×10%
对公司的影响： 【例1】B公司当时股票的公平市价为每股10元，发 放10%的股票股利前的资产负债表如表1所示,试编制发 放股票股利后的资产负债表。
表1 发放股票股利前资产负债表 （单位：万元）
资产
1000 负 债
300
普通股
100
（1 000 000股，每股1元）
资本公积
100
留存收益
500
股东权益合计
认为发放股票股利预示着公司将会有较大发展，利润将大 幅增长，足以抵消增发股票带来的不利影响。 ❖ 可以使股东获得纳税上的好处。
对公司的意义： ❖ 发放股票股利可使股东分享公司的盈余而无需支付现
金，为公司节省大量的现金，有利于公司的长期发展。 ❖ 在盈余和现金股利不变的情况下，发放股票股利可以
降低每股价值，从而吸引更多的投资者。 ❖ 发放股票股利向社会传递公司将继续发展的信息，提
发放股票股利，不会对公司 股东权益总额产生影响，但 会引起权益内部结构的变化。
对公司股东的影响： 【例2】假设某位股东持有B公司的股票100000股，公 司最近的盈利为2000000元，且在近期内不会发生变动，
则股票股利支付后对他的影响如表3所示。
表3
发放股票股利对股东的影响
项目
发放前
发放后
每股收益（EPS，元） 2000000/1000000=2 2000000/1100000
三、股利支付程序 ❖ 股份有限公司向股东支付股利经历的过程如下：股利
宣告日、除息日、股权登记日和股利支付日。 1、股利宣告日：董事会宣布发放股利的日期。 2、股权登记日：宣布的股利只分配给在这一天拥有公
司股票的股东。
3、除权除息日：在除息除权日这一天，股票将不在含 有股利，卖者仍可享受股利。按以往证券业惯例，一般把 股权登记日的前4个（或2个）交易日作为除息日。现在是 指股权登记日后的第一个交易日，即从该日起购买公司普 通股票的投资者将不能取得公司上一个宣告日公布的股利。
除息日对股价有影响 。投资者在除息日前买入的股票 可以获得当期的股利，而在除息日或其之后买入的股票将 不再获得当期的股利。实证研究表明，股价在除息日会下 跌（一般股价在除息日最初的几分钟会下跌）。
4、股ห้องสมุดไป่ตู้支付日：股利支付给登记在册股东的日期。
❖ 例：假设某公司2006年1月15日发布公告：“本公司
董事会在2006年1月15日的会议上决定，本年度发放每 股5元的股利；本公司将于2006年2月16日将上述股利 支付给已在2006年1月30日登记为本公司股东的人士。”
1月15日 1月28日 1月30日 1月31日 2月16日 宣布日 除权除息日 登记日 除权除息日 支付日
第2节 股利理论
一、经典股利理论 二、现代股利理论
=1.818
持股比例
100000/1000000=10% 110000/1100000=10%
持股收益（元） 100000×2=200000 110000×1.818=200000
发放股票股利后，股东的持股比例不 变，持股收益及所持股票的市价总额
不变。但持股数量变化。
股票股利对每股收益和每股市价的影响：
MM理论的关键点：股利支付对股东财富的影响恰好被 其他融资方式所抵消。若以出售额外股票的方式来增加股 东权益而不是靠留存盈余（盈余用于发放现金股利），外 部融资引起的股权稀释所造成的股价下跌，恰好被股利支 付额所补偿。即股利政策可以改变股利支付的时间与数额， 但未来股利的现值保持不变。企业无法通过改变股利与留 存收益的组合来创造价值，与资本结构中的MM理论相同， 企业不能通过把饼切成不同的块就能改变饼的整体大小。
[]第9章 股利理论与股利政策
二、股利支付形式
1、现金股利（cash dividend）
现金股利是以现金的形式发给股东的股利。美国通 常一年发放四次常规现金股利（regular cash dividend），有时发放特殊现金股利。
2、股票股利（stock dividend）
（1）含义
股票股利是企业将应分配给股东的股利以股票的形 式发放。股票股利实际上是将公司的税后利润或部分留 存收益转化为资本金。
（2） 特点
① 股票股利并未导致公司的现金流出； ② 股东权益账面价值总额未发生变化，但会引起股东权 益内部项目的结构发生变化； ③ 股东的股权比例未发生变化； ④ 增加了流通在外的普通股股票数量； ⑤ 每股股票所代表的股东权益账面价值下降； ⑥ 股票市场价格下跌。
（3）股票股利对公司和公司股东的影响