海通证券股份有限公司投资价值分析文献综述

海通证券股份有限公司投资价值分析文献综

述

摘要

随着世界各国经济的发展，各国的证券市场也开始兴起。各国都建立起了自己的金融市场，并且众多的投资者开始对公司股票进行投资。于此同时，各国的投资者也开始研究公司股票的投资价值。从最初国外投资者的三大财务指标分析方法，分析目标公司的财务指标来对其公司的投资价值进行判断。随后在简单的财务指标的基础上，出现了杜邦分析体系来分析目标公司的投资价值。而格雷厄姆在运用杜邦分析法投资失败后，总结出了投资价值的分析方法。其后，其他投资者在投资价值分析的基础上，进一步提出了多因素分析方法和公司成长性的分析方法。而国内金融市场发展较晚，但是国内的投资者根据国外的投资价值的分析方法，提出了适合中国国内股票行情的投资价值研究方法，如相对价值法等等投资价值分析方法。

关键词：投资价值、财务分析、杜邦分析、相对价值

一、前言

伴随中国经济的发展，金融行业已经逐渐发展为我国经济发展的支柱，而在金融行业中，证券行业备受关注。2008年全球金融危机以来，中国证券行业进入发展困难时期，虽然中国政府提出了一系列的支持政策，支持中国证券业的发展，但是大众投资者仍然信心不足。拥有投资者的证券公司，其公司业绩和投资价值也成为投资者关注的重点。

2014年年末，国内证券市场正在逐步回暖，股市行情被各类投资者

或投资机构看好。而证券公司的股票投资价值也是各类投资者看好，纷纷投资上市20家证券公司。而海通证券股份有限公司是证券行业的大公司，投资者也当然不会放过这次投资的机会。

对于投资价值的研究国内外都有比较成熟的理论，如格雷厄姆的投资价值分析方法，分析公司未来的价值，还有国内的相对价值分析法，适合于国内上市公司的股票价值分析。这些投资价值理论，对分析海通证券的投资价值具有重要的指导意义。

二、文献综述

（一）国外投资价值研究综述

财务指标分析法能够对各公司的经营业绩进行分析和评价,但是由于每个公司所选取的财务指标不同会影响到指标的可比性。因此,在20世纪20年代杜邦公司推出了一套能够全面分析公司财务业绩的体系,利用三大财务指标之间的联系对企业财务状况进行综合,其理论基础为:净资产收益率=销售净利率X资产周转率X权益乘数,而在以净资产收益率为综合指标的核心公式里边,销售净利率衡量企业的盈利能力;资产周转率衡量企业的营运能力、权益乘数衡量企业的偿债能力,通过对三项基本能力的衡量最终计算出目标公司的净资产收益率。杜邦分析体系所运用的净资产收益率虽然具有很强的综合性，但仍然只是对资产负债表和利润表的综合,并没有考虑到企业的现金流量表,而企业的现金流量决定着企业的存亡,所以传统的杜邦分析体系存在很大的缺陷,其主要原因只是因为在20世纪初,现金流量表并未问世。随着现金流量表的出现、财务指标运用的推广和人们对财务指标重视程度的提高,各大评估机构和企

业对杜邦分析体系进行了修正和完善,将企业活动分为经营活动和金融活动两个方面,管理用财务报表开始出现并广泛使用,新杜邦分析系统出现了:即以净资产收益率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)X净财务杠杆为基础,以实体价值=(税后经营净利润+折旧与摊销)一(净经营性营运资本+资本成本)为辅助的新衡量体系。杜邦分析体系出现之后,美国首先运用于上市公司的财务分析,各大投资机构也逐步运用杜邦分析对上市公司的投资价值做出预测。

当时本杰明.格雷厄姆也热衷于用该体系对上市公司作出的评价。但是本杰明在运用杜邦分析之后的投资，在几年内瞬间缩水,导致资产损失严重。因此,他反复检讨自己投资上的错误,最终得出结论：杜邦分析对上市证券公司作出的历史财务指标在对未来投资价值的分析上是存在漏洞的,历史数据难以全面反映公司未来的投资价值。因而,他创立了投资价值理论,认为在低于股票内在价值的时候购入才是真正值得的投资。遵从这一逻辑,本杰明逐步成为投资界的领导者。因此,他被誉为“华尔街教父”。

格雷厄姆投资价值理论的精华在于指导投资者关注企业的内在价值，真实的评价公司的投资价值。格雷厄姆认为公司的价值由公司资产、利润、股利和财务的稳健性组成，投资者应购买售价没有偏离其“内在价值”的股票，而售价低于其内在价值的股票将为投资者提供更好的安全保障。

而股神巴菲特坚信本杰明的投资价值理论，但是不局限于本杰明的投资分析方法。巴菲特创造性地将投资价值理论和格雷厄姆的安全边际

理论进行结合，他认为：一个公司的成功不仅在于财务管理的优劣，更加重要的是管理人才的贡献，只有拥有了优秀的管理人员，公司才能够真正的具有投资价值。在投资中，巴菲特并不十分重视企业历史业绩，而是把更多的时间放在对目标投资公司所处的外部环境、行业发展阶段和工作人员素质上。通过内外部结合分析，来具体分析是否可以购买该目标企业的股票并得出购买的时间点。

随着金融市场的不断发展和不断的自我完善，小众投资者们不再满足于对目标公司的历史业绩的评价。他们希望了解到目标公司未来的发展潜力和其真实的内在价值。因此，美国的一家金融机构提出了运用现金流预测企业价值的方法并将其推广，该理论依据是：只要拥有可靠的现金流才能保证公司的顺利运行,离开了现金流的支持,资金的断裂足以使得企业走向灭亡由此提出了企业价值的评估模型即：

()∑=+=N n n n 11资本成本实体现金流量企业价值,n —时期,以此作为评估企业价值的技术基础,为企业价值评估奠定了坚实的基础。但人们发现现金流量折现模型也有难以克服的缺点,即未来现金流量具有预测的复杂性和不确定性,这也使得在评估企业价值方面,许多金融经济学家不得不被迫放弃这一方法。

随着美国的阿斯瓦斯.戴莫德兰(Aswath Damodaran )所著的《价值评估——证券分析、投资评估与公司理财》(1967年)的发表,将价值评估再一次推向了高峰。他通过实践,将各目标公司的比较价值进行总结归纳,选择出几个共同变量,运用可比变量进行评估分析来得出拟投资公司的相对价值,由此相对价值模型出现了。相对价值模型的出现弥补了现金流