从次贷危机看我国金融衍生品市场
从美国次贷危机看衍生金融衍生工具
从美国次贷危机看衍生金融衍生工具姓名：蒋亚函学院：国际学院专业：财务管理学号：2016129001320世纪70年代以来的通货膨胀和竞争越来越强的金融市场，促使了金融市场在不断地突破和创新，人们在证券等原生性金融工具的基础上不断开发和探索，于是，期货、期权、远期合约等金融衍生工具便油然而生，逐步被应用于金融市场的交易之中。
然而，开法过快的金融衍生工具由于缺乏合理的管控和投机者的滥用，使其缺点也暴露在人民面前。
2007年，美国爆发次级贷款危机，逐步发展成为世界性的一次金融风暴，让人们至今对那一场影响金融界的危机记忆犹新。
本来，次级贷款市场在整个金融市场中的份额其实并不大，也并与能真正的撼动整个金融市场的体系；其实，对美国次贷危机的爆发和世界金融市场的连锁反应，金融衍生工具是其传导和夸大化的一个根本原因之一，金融衍生工具在这次次贷危机中的影响不容忽视，我们透过次贷危机，进一步分析金融衍生工具在金融市场上的利与弊。
一、何为次贷危机（一）定义次贷，即“次级贷款”，次贷危机，即因为“次级贷款”而引发的金融问题。
美国次贷危机，是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。
贷款在现代金融市场，尤其是美国，是十分正常的现象，而每个人的信用额度、贷款评级是不同的，因此不同人群的获得贷款能力是不同的。
一些收入较低、信用评级较低的人们想要买房，但他们无法获得优良的银行贷款，所以他们只有寻求次级贷款，这些人被称为“次级贷款者”。
次级贷款本身是一个高风险但又具备高收益的行业，它是由一些贷款机构向这些信用额度不高的“次级贷款者”提供贷款。
如果和传统意义上的银行抵押贷款相比较的话，次级贷款的借款人信用等级都不高，即借款的要求不高，但利率却远高于一般的贷款。
因此哪些收入较低，信用额度不高的人群在无法获得银行贷款的时候就会寻求次级抵押贷款来购房。
美国的次级抵押贷款常常以按揭贷款的形式出现，其市场通常通过固定利率和浮动利率相结合的方式进行还款，由于美国房地产1980以来的持续繁荣，次级贷款逐渐受到人们的接纳，次贷市场得以迅速发展。
从次贷危机谈中国金融衍生品市场的监管
终 于 在 房地 产 按 揭贷 款 环 节 发 生 断裂 ， 引发 了次贷 危 机 。 １ 英 式 监 管 即 功 能 监 管 ，所 谓 功 能 型 监 管 是 以金 融 业 务 ２
的 种 类 来 划 分 监 管领 域 ，即 一 个 给 定 的金 融 活 动 由同 一个 监 管
贷 款 合 同 ，房 利 美 和 房 地 美 不 可 能有 无 穷 的 资金 来 购 买 次 级贷 款
合 成Ｃ Ｓ Ｄ 。为 了分 散抵 押 贷 款 机 构 的 风 险 ，两 房 和 华 尔 街 的投 资银 行 通 过 资产 证 券 化 进 行 金 融 创 新 ， 由于 金 融 创 新 ， 次 级 抵 押 贷 款 的相 关 金 融衍 生 品 不 断 地 创 新 ， 级 别 越 来 越 高 ，投 资 方 和 融 资方 的距 离越 来越 远 ， 信 息 越 来 越 不 对 称 ，最 终 的 投 资 者 对 最 底 层 的
我国金融衍生品市场存在的问题及对策研究
我国金融衍生品市场存在的问题及对策研究[摘要] 金融衍生品作为金融创新的一种，一方面对金融市场的发展起到了重大作用，另一方面也提高了金融机构逃避监管的能力，而且衍生品的复杂性加大了监管的难度、助长了投机行为，并使监管日益跨越国界。
中国发展金融衍生品应采取谨慎态度，加大对投资者的教育和人才培养，重点关注金融衍生品创新业务和市场的主导者，并加强国际监管合作。
[关键词] 金融创新金融衍生产品金融监管一、金融衍生品的涵义金融衍生品作为一种金融创新，是在二十世纪七八十年代初新一轮金融创新的背景下兴起和发展起来的。
近20年来，金融衍生品市场的迅速发展已经成为国际金融市场最显著、最重要的特征之一。
随着我国利率市场化和汇率形成机制改革进程的不断深入，利率风险和汇率风险日益显现。
同时，金融机构和企业面临的竞争日益加剧。
完善我国金融市场体系，发展金融衍生品市场是我国金融业的必然选择。
二、我国金融衍生品市场存在的主要问题1.现阶段我国金融衍生品的发展处于混乱的状态首先，表现在多头管理上，证监会、人行、国家发改会、财政部、地方政府，以及沪深证券交易所都享有一定的管理权。
导致政出多门、市场政策缺乏稳定性、交易所之间不平等竞争，管理混乱。
其次，交易制度、交易程序不规范。
2.产品设计不尽合理金融衍生品的基本功能是转移风险。
然而实践表明，多个品种的运用中风险并未有效转移反而扩大。
这是由于金融衍生品“双刃剑”自身特点决定的，而导致我们实践应用中无益而害的导火索即是不尽合理的产品设计。
以国债期货为例此产品的设计功能之一就是规避利率风险，但由于我国利率的非市场化，国债到期价格是固定的，这使国债现货的买卖并无风险可避。
在这种情况下，推出的国债期货就变成了一种投机手段，国债期货市场变成了各大券商赌博的场所。
3.缺少真正市场均衡价格在我国金融市场上，大多数金融价格还不是完全的市场均衡价格，相差于均衡价格之间的价差，即是游资和投机者的争夺之战，这将加大风险范围，削弱其规避风险、发现价格的功能。
次贷危机对我国金融市场的启示
指 一 路 走低 ， 止 到 ２０ 年 ４ ｌ 截 ０８ 月 １日， 证 指 数 为 ３９ 点 ， 跌 上 ４３ 下 ２０ 多 点 ， 幅 超 过 ４％ ， 今 年 以 来 全 球 跌 幅最 大 的 证 券 市 场 。 ５ｏ 跌 ０ 是 随 着股 指 的大 幅 下 挫 ， 深 股 市 总 市值 也 急 剧 缩 水 。２０ 沪 ０７年 １ 月 １ ５日 ， 着 中 国 石 油 的 上 市 ， 深 股 市 总 市 值 一 度 达 到 ３． 万 亿 随 沪 ３６ 元 ， 随着 股 指 一 路 下 滑 ， 但 目前 两 市 总 市值 约为 ２ 万 亿 元 ， 水 ｌ ３ 缩 Ｏ 万 亿 元 ， 发 速 度 之 快 为 世界 罕 见 ， 蒸 让社 会 各 界 深 切 感受 到次 贷 危 机 引发 的 全 球 性金 融 危 机 对 大 陆 资本 市场 的影 响 。 （ ） 汇储 备 急 剧 增 加 ， 民 币升 值 速 度 加 快 。受 美 国次 贷 二 外 人 危 机 爆 发 的影 响 ， 球 经 济 面 临 的 风 险 和 不 确 定 性 不 断 上 升 。在 全 次 贷 危机 不 断 扩 散 的 过 程 中 ， 国不 断 采 取 降 息 、 资 、 政 补 贴 美 注 财 等 多 种 方 式 防 止 经 济 衰 退 ， 些 政 策 在 很 大 程 度 上 又 加 剧 了全 球 这 的 流 动性 问题 。再 加 上 中 、 利 率 倒 挂 ， 民 币 升 值 预 期 不 变 ， 美 人 更 是 无 法 阻 挡 国 际 热 钱 流 人 中 国 的 步 伐 ， 中 国再 次 成 为 国 际 资 本 使 保 值 增 值 的 避 风港 。 （ ） 口物 资价 格 剧 升 ， 为推 高物 价 的 重要 动 力 。石 油 、 三 进 成 粮 食 、 矿 石 等 国 际 大宗 商 品价 格 上 升 ， 接 增 加 了我 国上 游 产 业 的 铁 直 生 产 成 本 ， 必 然 会挤 压本 产 业 内部 的 利 润 ， 者 向 下 游产 业 转 移 这 或 成 本 。我 们 认 为 ， 生 向下 游 产业 转 移 成 本 的可 能 性增 加 ， 而 引 发 从 起 成 本推 动型 通 货 膨胀 的发 生 。根 据 最 新 数 据 ， 月 份 Ｃ Ｉ 涨 ８ ３ Ｐ上 ．
次贷危机的演变金融衍生品的泛滥与风险传导
次贷危机的演变金融衍生品的泛滥与风险传导次贷危机是全球金融市场上一场具有深远影响的危机。
它起源于美国次贷市场的崩溃，演变成全球金融体系的一系列危机事件。
而金融衍生品的泛滥与风险传导在其中扮演着重要的角色。
本文将就次贷危机的演变和金融衍生品的泛滥与风险传导展开论述。
1. 次贷危机的起因与演变次贷危机的起因可以追溯到上世纪90年代末和本世纪初，美国房地产市场的繁荣。
低利率政策促使大量人群投资购房，房地产市场迅速上涨。
为了满足需求，银行开始大规模发放次贷，即给信用等级较低的借款人提供贷款服务。
然而，这些次贷往往存在较高的违约风险。
随着时间推移，美国次贷市场形成了一个庞大的房贷证券化体系。
银行将次贷打包出售给投资者，以此转移风险。
这些打包成的证券被称为抵押贷款支持证券（MBS）。
但是，这些MBS的真实价值和风险往往难以准确评估。
2007年，美国房地产市场发生明显下滑，大量房贷违约。
这导致MBS的价值迅速下降，市场陷入恐慌。
金融机构开始出现流动性危机，互不信任，无法为自己的资产找到市场。
次贷危机的演变不仅仅局限于美国国内。
由于全球化的金融市场的存在，次贷危机迅速蔓延到全球。
其他国家的金融机构和投资者也遭受了重大损失。
次贷危机改变了全球金融格局，引发了全球性的金融危机。
2. 金融衍生品的泛滥金融衍生品是次贷危机中的一个重要因素。
金融衍生品是一种衍生自其他金融资产或基础指标的金融工具，其中包括期货合约、期权、掉期合约等等。
它们的出现为金融市场提供了风险管理和套利机会，但也带来了泛滥和风险传导的问题。
次贷危机之前，金融衍生品市场快速膨胀，交易量和规模不断增长。
这是因为金融衍生品具有高杠杆和灵活性的特点，吸引了大量投资者和机构。
然而，这种泛滥的发展也意味着更大的风险暴露。
在次贷危机爆发之际，金融衍生品的泛滥成为了危机的一个加剧因素。
许多金融机构持有大量衍生品，而这些衍生品的价值往往难以准确评估。
当次贷市场崩溃时，这些金融机构面临巨大的亏损和流动性困境。
金融论文：次贷危机视角下的我国金融创新与金融监管
次贷危机视角下的我国金融创新与金融监管源自美国的次贷危机对世界经济造成了巨大冲击，欧美发达国家在危机中遭受重创。
危机给世界经济造成巨大冲击的同时，也给了我们以审视危机的机会：处理好金融创新和金融监管的关系事关一国金融业的稳定，在加快金融创新、推进金融业发展的过程中，必须处理好金融创新和金融监管的关系。
一、透过次贷危机认识金融创新（一）金融创新。
什么是创新？伟大的经济学家熊彼特在《经济发展理论》一书中指出,创新是指企业家在经济活动中对生产要素和生产条件进行重新组合和创造性变革或引进新事物的活动。
据此我们可以把金融创新定义为金融创新是指金融领域内部通过各种要素的重新组合和创造性变革或引进新事物的活动。
广义上的金融创新主要指金融制度、金融产品、金融管理、金融机构以及金融市场结构等方面的创新，狭义上指金融产品创新，本文的金融创新主要指金融产品创新。
（二）引起次贷危机的金融创新和金融监管因素。
次贷危机从房地产市场发展到债务市场再到证券市场，进而演变为全球金融危机，危机的快速演变与传递过程无不与美国过度金融创新息息相关。
金融创新产品主要是指金融衍生产品，《货币战争》中说“金融衍生品的本质是债务，它们是债务的打包、债务的集合、债务的集装箱”，也就是说金融衍生产品是在基础金融产品的基础上，经过组合设计技术衍生出更为复杂的二代产品，三代……n代产品的过程，在次贷危机中它主要表现为以次级贷款为基础，衍生出住宅抵押贷款支持证券（MBS）,又以MBS为基础资产进一步发行资产支持证券（ABS)，其中，又衍生出大量个性化的“担保债务凭证”(CDO)。
这一过程还可继续衍生，并产生“CDO平方”、“CDO立方”等产品。
随着基础金融产品一代代的衍生，风险和收益也在上个基础上呈现出几倍到几十倍地放大，由此可见金融衍生品具有复杂性和高杠杆性的特点。
正是高杠杠性使衍生产品具有高风险和高收益的特点，当经济处于上升周期时，金融衍生产品由于具有高杠杠性收益成倍放大，这时如监管不足，金融机构疯狂逐利，滥用金融创新工具大量设计衍生产品。
美国次贷危机对中国证券行业的影响——华尔街带给我们的警示
投 资 银 行 模 式 走 向终 结
思 的是
．
更值得 我们 反
投 行 的 经 营 业 务 也 由传 统 上
、
华 尔 街 的投 行 们 最 终 是 因 为 投
因 此 思 考 由次 贷 危 机 引 发 的
， ，
以服务为主
靠赚 取 佣 金 的业 务 模 式 转
．
资 自 己 创 造 出来 的产 品 而 亏 损 导 致 破 产 转型
一
的投 资银 行 为 了 赚 取 更 高 的风 险 溢 价
一
．
般采用
20
—
30
倍杠杆操作 (见 表
30
．
)
，
旦 资本 市 场 出 现 较 大 波 动
．
．
其业 绩 随
如 果 投 行 的杠 杆 比 例 为
倍 在 资产 价 当于 赚 到
旦 价格下 跌
，
之 变化 很 大
对 市 场 环 境 的依 赖 过 大 增
一 ’
”
…
…
就 在 于 这 种 金 融 衍 生 品 交 易 的盈 利 模 i
㈦
i ==
，
不 是 建 立 在 健 康 优 质 的基 础 资 产 之 上 这 些 资产 直 接 或 间 接 与 次 级 抵 押 贷 款 {
。
g #磁 ： ≈ ：
。
；纵 ‰§ ； 瓣 瓣簿 0 i * ；；
∞㈣ ≈ ≤ ： 瓣 i ： 鬻《 i ∞ # 蛳 ： i §
润 和 资产 规模 同时膨 胀
．
一
：
旦 市场环境
。
恶 化 资产 和 利 润 泡 沫 被 刺 穿 偏 离 本 源
业 务 的 投 行 脆 弱性 可 见
有关次贷危机论文关于金融危机论文：从次贷危机看我国金融衍生品市场
有关次贷危机论文关于金融危机论文：从次贷危机看我国金融衍生品市场摘要：2007年10月，起源于美国的次贷危机波及全球金融市场，进而将全球经济带入下降轨道，究其原因是美国对金融创新产品的过度运用和监管缺失。
我国金融衍生品市场在此次危机中受到的影响不大，但此次危机的严重后果却给我国发展金融衍生品以重要启示。
关键词：次贷危机；金融衍生品市场1美国次贷危机概况1.1证券化资产的连锁反应美国贷款市场对不同的信用金融机构区别对待，信用低的只能寻找次级贷款。
它的首付款比例优惠,利率通常比优级贷款高2%到3%，对放贷机构来说是高回报业务。
次贷危机本身是一个信用危机，由于美国金融机构将次级贷款进行信贷资产证券化和流通债券再证券化，使得抵押贷款的结构更加复杂化，造成了对信贷风险的重新定价。
这些金融机构通过信用违约掉期（Credit Default Swap,CDS)对资产证券化债券进行保值，从而产生了金融风险的放大机制。
由于次级贷信用等级低，存在很高的风险，而美联储为了抑制经济过热，不断上调利率，贷款客户负担增大，还不起贷款而违约，引起金融坏账。
担保债券凭证（collateralized bonds obligation,CBO）是一群以债券为基础，从事证券化后所发行的证券；担保贷款凭证（collateralized loans obligation,CLO）则是一群以贷款为基础，从事证券化后所发行的证券，若在证券化过程中，作为证券化标的物的资产包括债券和贷款，则称之为担保债券凭证（collateralized debtobligation,CDO）。
CDO 等衍生品在一定程度上能分散次级贷款的风险，但其自身也存在结构性缺陷。
金融机构间存在打包销售的行为，将次贷打包成证劵出售给投资银行转移风险，投资银行又将抵押贷款进一步打包出售给基金投资者。
（见图一）CDO、CDO平方、立方等产品在同一份基础资产上衍生出众多衍生证券，当基础资产面临信用风险时，由于这样的再贷款业务，就出现了一系列的连锁反应，波及了大批的金融机构。
从次贷危机看中国金融衍生品的监管
础 性 金 融 工具 的基 础 上 发 展 起 来 的 投 资 和 风 险 管 理 工 具 ． 即指 从 原 生 风险进行事前的评估 ． 取先进可靠 的风险评估模型 ， 采 准确 测 量 衍 生 资 产ｆ 票 、 券 、 币 等基 础 性 金 融 工 具 ） 生 出来 的 金 融 工 具 。产 品 股 债 货 派 交 易 头 寸 变化 时风 险 价 值 的 变 化 情 况 ， 计 可 能 出 现 的 极 端 情 况 下 的 估 形 态分 为期 权 、 货 、 换 交 易 、 期合 约 四类 。 期 互 远 风 险状 况 。在 此 基 础 上 ． 融 机 构 还 应 建 立 衍 生 交 易 的 风 险 预 警 和 救 金 １ 金 融 衍 生 品的 主 要 功 能 ． ２ 援 预案 机 制 。 防范 偶 发 事 件 所 引 起 的 连 锁 信 用 风 险 危 及 到 其 自身 的 生 １ ． 规 避 风 险 ． 期 保 值 。 风 险是 客 观 存 在 的 ， 同 的 投 资 者 ． 风 ．１ ２ 套 不 其 存。 险 偏好 及 风 险 承 受 能 力 也 不 一样 ， 就 产 生 了 转 移 风 险 的需 求 ， 过 这 通 ３３ 改 善 信 息 披 露 制 度 ， 高 信 息透 明度 。金 融 衍 生 品交 易 多 为 表 外 － 提 衍 生工 具 ． 场 能 够 把 风 险 转移 给那 些 有 能力 并 且 愿 意 承 担 风 险 的 机 市 业 务 ， 法 在 资 产 负 债 表 中 反 映 。 对 这种 隐秘 性 ， 们 可 以 利 用 信 息 无 针 我 构 和个 人 ， 风 险 得 到 分 离 ， 使 而使 企 业 和 居 民选 择 一 种 合 适 的 风 险 水 披 露 法 律 制 度 使 之 公 开 化 透 明 化 。 确保 投资 者 和市 场 获 得 更 好 的信 以 平 。投 资 者 可 以 通 过 采 取 与基 础产 品反 向操 作 行 为 来 锁 定 价格 ． 规 以 息 。 先 ， 管 机 构 应 努 力 提 高 自身对 金融 衍 生 品运 作 方 面 的 知识 ， 首 监 了 避价格波动所带来的风险。 解 各 类 衍 生 品 的 特 性 及 其对 银 行 、 券 等 机 构 可 能 造 成 的 影 响 。 次 ， 证 其 １ ． 增 加 市 场 流动 性 。衍 生 工 具 规 避 风 险 的作 用 ， 以使 投 资 者 安 ．２ ２ 可 监 管 者 应 当 激 励 银 行 、 券 等交 易 机 构 扩 大 信 息 披 露 的范 围 。金 融 衍 证 全 的参 与 到 原 生 金融 工 具 的交 易 ， 增 强 了资 本 的流 动 性 ， 稳 定 、 这 对 完 生 品的 总交 易 量 、 易 收 益 状 况 、 及 交 易 机 构 自身 对 这 些 交 易 的 风 交 以 善 和发 展 原 生 金 融 工 具 具有 重 要 作 用 。 险 管 理 状 况 均 应 该 纳 入 信 息 披 露 的 范 围之 中 ， 投 资 者 或 债 权 人 能 更 使 １ ． 价 格 发 现 。金 融 衍 生 工 具 交 易 尤 其 场 内交 易 ， 由众 多 投 资 者 ．３ ２ 是 好 地 评 价 和 管 理 衍 生 品 交 易 商 。最 后 ， 融 机 构 应 该 改 革 现 行 的财 务 金 在 交 易 所 进 行 公 开竞 价 ． 成 的价 格 反 映 了对 于 该 商 品价 格 有 影 响 的 形 报 表 结 构 和 编 制 方式 ， 加 衍 生 交 易 头 寸 报 表 ， 照 巴 塞 尔 委 员 会 对 增 按 所 有 可 获 得 的信 息 和不 同买 主 与 卖 主 的预 期 ， 就 在 相 当程 度 上 体 现 这 资 产 负 债 表外 业 务 的 资本 充 足 率 的要 求 ， 立 各 种 金 融 衍 生 工 具 交 易 确 出 了未 来 价格 的走 势 ， 真 正 的 未 来 价 格 得 以 发 现 。 使 。 的 资 本 充 足率 标 准 。 以增 强 其 抵 抗 风 险 的能 力 。 １２ 降低 融 资 成 本 。与 传 统 的 融 资 方 式 相 比 ， 生 工 具 可 以把 企 业 ．． ４ 衍 ３ ． 完 善 金 融 衍 生 品 相 关 法 律 法 规 。我 国 在金 融 衍 生 品 监 管 法 律 法 ４ 在 不 同 市 场 的各 种 不 同 的有 利 因素 有 机 地 联 系 起 来 ， 成 最 佳 的融 资 形 规 方 面 ， 然 基 本 法 律 框 架 已基 本 建 立 ， 《 司 法 》 《 券 法 》 《 业 虽 如 公 、证 、商 条 件 ， 而减 少 融 资 成 本 。 如 互 换 的 最 大 作 用 就 是 能 降低 筹 资 成 本 。 从 例 银 行 法 》 《 行 业 监 督 管 理 法 》 ， 条 文 过 于 松 散 ， 金 融 监 管 的 随 、银 等 但 使 意性 有 余 而严 密 性 不 足 。 目前 ， 国 《 货 法 》 法 程 序 已经 启 动 ， 将 我 期 立 这 ２ 次贷 危 机 反 映 出来 的 金 融衍 生 品监 管 存 在 的 问 题 使 我 国金 融 衍 生 品 的创 新 、 易 都 有 法 可 依 ， 而有 利 于监 管 。 交 从 从 设 计 者 的 初 衷 来 看 ， 融 衍 生 品 是 规 避 风 险 的 一 种 工 具 ． 如 ３５ 重 视 金 融 机 构 的 行 业 自律 。 在 金 融 衍 生 品发 展 的初 期 我 们 就 应 金 但 ． 果 过度 的 创 新 衍 生 又 具 有放 大 风 险 的作 用 ，因 而 是 一 把 名 副 其 实 的 该 重 视 行 业 自律 组 织 的 作 用 。 在 以 下 几 个方 面发 挥 行 业 自律 组 织 的 要 “ 刃剑” 双 。美 国 次 贷 危 机 反 映 出金 融 衍 生 品监 管 存 在 以下 问 题 ： 功 能 ： 交 易 参 与 者 提 供 非 法 律 和 非 正 式 的业 务 咨 询 服 务 ： 定 场 内 对 制 ２１ 没 有 提 前 预 知危 机 的发 生 。始 于美 国 的次 贷 危 机 ， 历 次 金 融 危 及 场 外 交 易 运 作 规 则 ： 市 场 参 与 者 的道 德 准则 、 业 水平 、 偿 性 措 ． 像 对 执 补 机 一 样 ，虽 然 一 些 专 家 和监 管 者 意 识 到 其 中可 能 会 存 在 安 全 隐 患 。 但 施 等 统 一 标 准 ； 施 教 育 计 划 ， 实 对从 业 人 员 和 监 管 人 员 进 行 培 训 。 行业 对 于是 否 会 造 成 危 机 、 造 成 多 大 程 度 的 损 失 、 机 会 在 何 时 爆 发 等 自律 组 织 对 金 融 衍 生 品 市 场 的监 管属 于三 级 监 管 中 的 中观 管 理 ， 会 危 是对 相 关 问 题 并 没 有 统 一 和 明 确 的 认 识 ， 而 只 有 在 危 机 发 生 时 ． 理 层 国家 监 管 当 局 不 断 加 强 对 金融 衍 生 品进 行 宏 观 监 管 的 重 要 补 充 。 因 管
美国次贷危机后的我国金融创新思考
【 关键词 】 金融产品； 金融创新 ； 金融监管
中 图分 类 号 ：８０ Ｆ４ 文献标识码 ： Ａ 文 章 编 号 ： ０ — ２３２ １ ）２ ０６ ０ １ ９ ８８ （００ ０ － ０３— １ ０
完善我 国的金融创新 ， 要全面协调 推进金融 创新 。金融 监管制 度要 不断调整和 完善 。在激 烈竞争的市场 环境 中， 场参与者 为了提升 盈利 市 的能力 ， 在拓 展新的业 务领域 ， 成立 新的机构 的同时 ， 必然 会不断暴 露现 有市 场规则 和监管体 系中存在的问 题和缺陷 。 完 善对金融创 新就要谨 慎进 行房 地产 金融 创新 。次 贷危机 的教 训
１我 国对 金 融产 品认 识 的反 思
１ １我 国在 次 贷 危 机 后 对 金 融 危 机 的新 认 识 ．
美国金融市场 的倒 塌是许 多人 所始 料不 及的 。这场 危机 同时 也给 常喜欢津津乐道于 金融衍生 品的人 们泼 了一 瓢冷 水 。使 人们 对于 金融 衍生产品有 了更加理 性 的认识 。首 先 ， 金融 工具 只是 实 体 资本 的 复制 品， 本身没有任何价 值 。人们交 易 的只是 一种 看不 见的承 诺 ， 因此 金融 市场上集 中了大 量的违约风险 与道 德风 险 ， 由于市 场失 灵的存 在 ， 它对 制度的要求远高于 普通的商 品要素 市 场。尤其 是 金融创 新所 产生 的大 量金融衍生产品 ， 滋生出过长 的利益 链条 ， 任何 一个 环 节出现 问题 便会 引起连锁反应 ， 导致 整个金融 体 系的混 乱甚 至崩 溃 。其 次 ， 场危 机告 这 诫我们在任何时候 金融 创新 都 不能 违背 金融 业 谨慎 经营 的 基 本原 则 。 经济的长期稳定繁荣 会导致金 融机构 在对 利益 的追 逐 中缺乏 危机 防范 意识 ， 由自主地牺牲 谨慎原 则作 为扩 大信 贷规模 、 加利 润。最 后也 不 增 是问题的根源所在 ， 危机的产生 不是 因为 金融 创新 、 不是 因 为金 融衍 也 生品本身所致 。导致危机 的真正原 因是监管的缺失 ， 这纵容 了金融 衍生
基于美国次贷危机谈我国金融衍生品的监管
【 文章摘要】 虽 然一 年 多以来 ，美 国的 次贷 危 机
给 美 国 、 日本和 欧 洲 等地 带来 了大 范 围 的 负面 冲 击 ，但 是 不 可 否认 金 融 创 新 是
仍 然 是 金 融 体 系完 善 和 发展 的 主 动 力
我 们 要 认 清 美 国 次 贷 危 机 的 根 源 和 本
基 于美 国次 贷 危机 谈
我 国金融衍生品的监管
陈 如 抚顺市城 市建设项 目管理 办公室 １ １ ０ ３ ２ ０
品 要 求 。资 本要 求 有 两 项功 能 ，一 个是 对 市场变化提供缓冲作用 ，一个是对市场追 逐高回报投资战略所导致 的高风险起调节 作用。抵押品要求的作用基本类似，虽然 抵押品规定主要适用于交易而不是机构。
一
年 多 以来 ，美 国 次级 按 揭 贷 款 危机 导 致 了 抵押 贷款 机 构 破 产 、 投 资基 金被 迫 关闭 、股市剧 烈震荡及雷曼清盘等一连串 事件，这种 “ 多米诺骨牌”效应 ， 让金融产 品 匮 乏 的 发展 中 国家 见 识 ｒ虚拟 经 济 的 力 量。 一提到次贷 ， 人们总是将其价值链中的 创 新 工 具与 金 融 衍 生 品联 系起 来 ， 几乎 到 了谈金融衍生品 “ 色变”的程度 。事实上 ，
为此，对于无需遵守资本规定的非金融公 司和公共实体来说 ，他们需要遵守衍生产 品交易方面的抵押 品要求 。 重视。 第三 类审慎 监管 规则为 有序市 场准 （ ）金融衍生产品的经济作用 二 则。有关准则方面的措施 已在世界各地 的 通 过 将 传 统 的 资 本工 具如 银行 贷 款 、 衍生产 品市场和证券市场上进行过多次试 股 权 、债 券 、外 国直 接 投 资等 有 关的 各类 验 ，旨在提高市场 的流动 性和效率 ，并尽 风险加以分类定价 ，然后重新进行更有效 量减少市场混乱。 地 配置 ，风险转移有助于资本流动 。外币 （ ）对注册和呈报的要求 一 贷款使 国外投资方承担信贷风险，使国内 所 有衍 生 产 品交 易 商 和经 纪 商都 应该 借贷方 承担汇率风险；固定利率贷款使国 注册 。如 同其证券业、银行业和保 险业的 外借贷方承担利率风险，可变利率贷款使 国 内借 贷方 承 担 利率 风 险 ；长期 信 贷 使 国 同行，这 些主要衍生产 品市场 中介应该注 册的理 由如 １。注册要求形成了单个机构 Ｆ 外借贷方承担较大信贷风险 ，短期信贷使 的最低竞争力水平 （ 美国要求这类中介机 国 内借 贷方承担再融 资风险 （ 又称为流动 ，还有助于销售商和其 性风险 ） 。股 权使国外投资 人承担信贷风 构通过一些考核 ） 它具有受托责任的机构进行背景审查 ，以 险 ，以及由于汇率变动 、市场股票价格变 动和不确定 的股息所带来的市场风险。票 了解有无欺诈和偷盗过错。公司的注册要 求形成了最低资本水平 （ 银行执照、证券 据和债券使 国外投资方承担信贷风险和利 经纪商 和交 易商注册 要求 的作用 同样 如 率风险；硬 通货债券使国内借贷方承担汇 此） ，并向有关政府当局提供了进行监管 率风险。 的基础以及各机构向政府当局进行呈报的 （ ）金融衍生产品的风险 三 基础。 由衍生产 品引起 的潜在风险或 问题主 （ 二）对资本和抵押品的规定 要 有 以下 两 类 ： 所有衍生产品交易都要求提供并保有 第 一 类 风 险来 自对 衍 生 产 品 的滥 用或 足够和适当的抵押品 （ 押金） 。抵押品 （ 押 误用 ，这包括欺诈 、操纵市场、漏税和避 金 ）对于交易的作用如同资本对于金融机 税 、以及 歪 曲对 市 场 有 效性 至关 重 要 的信 构的作用。它 有助于防止一个公司在交 易 息 。第 二 类 风 险与 衍 生 产 品 交易 和 衍 生 产 品 市 场 所带 来的 后 果 有 关 。无论 衍 生 产 品 上 出现 的 问题 引 发 其他 公 司和 其 他 交 易 出 现运营问题 。此外 ，还可以减少类似违 约 是否被滥用 或误用 ，对金融衍生市场不适 当的 监管 都 会 带 来新 的风 险— — 给 金 融 系 和与信用相 关的损失 ，还可以使市场少 出 现冻结或崩毁 。 统的资本存量带来更大的市场风险 ，给金 抵押品率应该足以弥补短期损失。对 融 部 门带 来 更 大 的不 稳定 性 。 于 所 有 市 场上 的所 有 衍 生产 品而 言 ，规 则 无需千篇一律 。在 世界各地大多数期货 和 股权交易市场上 ，均可 以看到高标准的抵 押 品交易。抵押品的形式应为现金或政府 流动证券。对于流动性差和价格波动大 的 证券和资产而言 ，如果不能杜绝也应该 加 以阻止。其他抵押品如惹的祸 。 回顾美国次贷危机 的演变历程。２ ０ ０１ 年， 受互联 网泡沫破裂和 ９ １ １ 空难 的冲击 ，
试析美国次贷危机对我国金融业的影响
际资 本 通 过 对 冲基 金 和 私 人 股 权 投 资 基 金
目． 资本 跨 境 流动 的监 管 已十 分 困难 二 是
震 荡并 且 迅 速 在 第 一 时 间 波及 到 我 国 现 三 是 次 级 贷 款 审 贷 程 序 和 标 准 较 为宽 松 甚 等 形 式 跨 境 流 动 我 国 已完 全 开 放 经 常 项
关 键 词 次 贷 危机 汇 率 制度 中 图 分类 号 Ｆ ３１５ ８ ．９ 金 融 市 场 房地 产 风 险 文献标识码 Ａ
２０ ０ ８年 ． 国 次 级 房 屋 贷 款 危 机 （ 美 以 现 严 重 疏 忽 其 后 ， 出 于对 通货 膨 胀 的 担 有 关 各 方 应 对 此 保 持 清 醒 的 认识 下 简 称 次 贷 危 机 ） 起 第 二 波 狂 潮 ： 旗 集 忧 ， 掀 花 美联 储 又 连续 加 息 １ ７次 ， 此 对 应 ， 与 次 ２２ 对 我 国金 融 市 场 的流 动 性 会 产 生影 响 ． 团和美林 证券相 继宣 布 ２０ ０ ７年 第 四 季 度 级 贷 款 利 率 也 逐 步 攀 升 ．导 致 了低 收 入 者的 经 济 和 法 律
资者也对 中国因素的关注越 来越 明显 ． 我
从 更 深 层 次 来 看 ．导 致 这 场 危 机 本 质 国经 济及 金融 市 场 的 波 动 也 相 应 对 全 球 市
从次贷危机角度来看金融衍生品创新与金融安全
从次贷危机角度来看金融衍生品创新与金融安全金融衍生品是一种金融工具，是一种派生自其他资产的金融工具。
它们通常用于对冲风险、投机和套期保值。
金融衍生品的创新一直是金融市场的一个重要方面，它们为投资者提供了更多的投资选择，同时也增加了金融市场的流动性和效率。
金融衍生品也存在着一定的风险，特别是在次贷危机中暴露了其可能对金融安全造成的影响。
次贷危机是2008年爆发的全球范围内的金融危机，它的根源可以追溯到房地产市场和衍生品市场。
在这次危机中，金融衍生品起到了推波助澜的作用。
由于金融衍生品的复杂性和高度杠杆，一旦房地产市场崩溃，衍生品的价值会受到严重影响，从而导致金融系统的崩溃。
在次贷危机之后，人们开始重新审视金融衍生品的创新与金融安全之间的关系。
一方面，金融衍生品的创新可以提高金融市场的流动性和效率，为投资者提供更多的投资选择，从而促进经济的发展。
金融衍生品的创新也可能带来未知的风险，可能对金融系统的稳定性造成影响。
从次贷危机的角度来看，金融衍生品的创新首先应该注重风险管理。
在过去，许多金融机构都存在着对风险的低估和不良资产的不当定价，这使得金融衍生品的风险被严重低估。
金融衍生品的创新应该更加注重对风险的管理和监控，避免出现类似次贷危机的情况。
金融衍生品的创新也应该更加注重透明度和公平性。
过去，一些金融衍生品交易没有足够的透明度，投资者往往难以了解金融衍生品的真实价值和风险。
金融衍生品的创新应该更加重视信息披露和公平交易，让投资者能够更加清晰地了解金融衍生品的特性和风险。
金融衍生品的创新也应该更加注重监管和法律的约束。
在过去，一些金融机构的风险管理和监管存在着缺失，导致金融衍生品市场的混乱和不稳定。
金融衍生品的创新应该更加重视监管的作用，建立健全的监管制度和法律框架，保障金融衍生品市场的稳定和安全。
在未来的金融衍生品市场中，金融机构和监管机构需要更加重视风险管理和法律约束，避免出现次贷危机类似的事件。
美国次贷危机下的中国金融衍生品市场监管国际模式选择
等五颊 ， 并在此基礁上衍生出新 的麈品。盍管金融衍生品的麈生晚于其他麈品 ， 但骚展到今天，其规模品 檀和交 易额 都是 其他 傅统 金融 麈 品鞋以望 其项背 的。德 的 束税 ，金融衍 生 麈品在 凰除管 理 、儇格骚 现 、降
低 融 资成本 、提 高市 埸效率 和 流勤性 等方 面骚挥 了重要 作用 。但 是 ，金融 衍 生品具 有杠杆 性 、後雄性 和投 楼 性 等特黠 ，如果 逗 用不 富 ，很 可能成 属凰 除之 源 ，而 且梃 易诱 骚金融 凰 除和危横 。回蹄雁史 ，我们 可 以 看 到 １９ ９ ４年 墨西 哥金融 危檄 中衍 生 品封资本 外逃 的推勤 作用 ，ｌ９ ９ ７年束 南亚金 融凰 暴 向亚洲金融 危横 的
鄣 文慧
（ 荸南 ｛乾 大 学短 济 舆 管 理 学 院 ，赓 州 ５ ０ ０ 币 １ ０６）
摘 要 ：由美 国次 贷危栈 引起 的全球 性金 融危棱 已短 全 面蔓延 ，本 文 分析 了金 融衍 生品舆造 次金 融危 棱 的 嗣 系，德 结 了金 融衍 生品 的特性 和各 圆封 市埸较 典型 的三檀 监 管模 式 ，比较 其 中利弊 ，并结合 中圜金
融衍 生品 市埸 的现 状探 讨其 监管模 式 的建 立和 完善 。
险管理
一
、
刖
昌
随着金 融 市埸 的不 断骚展 和兢争 加 康 ，封敷擘 、统 和 算 楼科 睾 的虑用使 得新 型金 融衍生 麈 品不 断 Ｉ Ｊ 推 出 ，逐渐 成焉 金融 市埸 上的有 力助 推器 。金融衍 生麈 品 主要 有 速期 、期 货 、期槿 、互换 和资 麈搪保 磴券
度 逢用 有利 于促 造市 埸 鹱展和 经滴逢 行髓 系更 扇重活 。网键 同题是 封其 逗行 的市埸 瑕境 是否 完善 ，其 骼管
由美国次贷危机看我国金融市场的发展
二 、 中 国金 融 结构 分 析
我国实行 的是银行 主导型金融体系下有限制地开展混业 经营 ，但仍 以分业经 营为主 ， 具有银行主导型和政府主导 的典型特征 。金融 体系承 担 了大量 改革的成本和储 蓄的积 累，特别是在政府的引导下 ，更 将少量 的优 质资源 集中投 入于关键项 目， 从而优于强调风险分散 和竞争 的市场 主导 型金 融体 系。 目 前 ，我国居 民资产组合 中，现金和银行存款 的 比重 很高， 保 险准备 金的比例低 ，我 国市场经济发展 中的主要融 资渠道仍然 是以银行贷款为主 ，风险集中于银行业 ， 而股票市场和债券 市场则对经 济 影响相对较小。但是 资本市 场缺 乏融 资功能 ， 将不利于我 国实体经济 的可持续 发展 ，再加上 在数量 跟地位上都 占据 主导地位 的国有性商业银 行和三大政策性银行被各级政府所控制着 ，即使是股份制 商业银行 ，政 府部门也是重要的控股股东。这也是 中国金融体 系难 以以市 场为导 向的
美国次贷危机爆发的原 因 ２ ０ ０ ７年 ８月 ，美国开始爆 发次级抵押贷款危机 ，随之波及世界金融 市场 和股票市场 ，这次危机的爆发是 由美国联邦储备系统的不断加 息引 起 的。 自２ ０ ０ １年初至 ２ ０ ０ ６年上半年末 ，美 国联邦储备局连续 １ ３次下调 联邦基金利率 ，这使得美 国房地产事业迅速繁荣。然后 ，美 国经 济出现 反弹 ，通货膨胀发生 ，这 又使 得美联储 在 ２ ０ ｏ ４年 ６月 上调联 邦储备 基 金利率 。此 时，联邦储备基金利率的上升造成浮动利率抵押贷款 的利率 上升 。因此 ， 美 国金融机构设计 出了以房地产次级抵押贷款为标 的的房 地产次级抵押贷 款证券 化产 品 ，来转 移风 险和提 高资 金周转 率 。在 美 国，个人 向银行等房贷机构 申请住房抵押贷款 ，放款机构再将住房抵 押 贷款作为一种资产 “ 卖给” 房地美和房利美等机构 。这些机构将这类流 动性差 的资产证券化 ，然后经世界级信用评级公司评级 ，再 出售 给投资 者 。不过 ，到 ２ ０ ０ ６年底 ，美国房地 产泡 沫明显 ，发 地产价 格下跌 ，于 是在利率高时购房 的消费者无力偿还贷款 ，并且潜在的购房者数量 也下 降 ，从而导致 了抵押贷款公司破产 。 美 国的金融体 系在这次危机 中显示 了市场主导型金融体系在监 管缺 失下容易发生危机 。尽管市场导 向型金融体系在金融创新和市场竞 争力 方 面存在着 明显优势 ，资本市场筹资成本也较小 ，更无需确定法定 存款 准备金 、信 息成本 费和无存款保险费 。事实上 ，美国金融业市场 金融衍 生 品过度创新和过乱创新导致虚拟经济 的过度膨胀 ，影响 了金融业 对其 客户 的保护 ，金融 系统对货 币政策及 实体经 济做 出 的反 应产生 了问题 ， 尤其是在现有 的金融法规 和监管框架不能参与金融调整情况下 ，将 引起 金融市场波动 。因此，美 国爆发 的 “ 次贷 危机”，实质 上就是次级 房地 产抵押贷款在资产证券化产品创新过程 中出现 了制度缺陷、链 条断裂。
由金融危机反思当前中外金融衍生品监管制度
２０ ０ ９年 ６月
河 南 科 技
大 学 学 报 （ 会 科 学 版） 社
Ｖ１ ７ Ｎ ． ｏ ２ ｏ３ ．
Ｊ ｎ ０９ ｕ ．２ ０
Ｊ ＵＲ Ａ Ｆ Ｈ Ｎ Ｎ Ｖ Ｒ Ｉ Ｙ Ｏ Ｃ Ｅ Ｃ Ｎ Ｅ Ｈ Ｏ Ｏ Ｏ Ｎ Ｌ Ｏ Ｅ ＡＮ Ｕ Ｉ Ｅ Ｓ Ｔ Ｆ Ｓ Ｉ Ｎ Ｅ Ａ Ｄ Ｔ Ｃ Ｎ Ｌ ＧＹ （ ＯＣ Ａ Ｃ Ｅ Ｅ） Ｓ Ｉ Ｌ Ｓ Ｉ ＮＣ
本满足优 质客户 的贷 款需 求 后 ， 地产 金融 机构 逐 房 渐把 眼光投 向原 本 不够 资 格 申请 住 房 抵 押贷 款 的
潜 在 购 房 者 群 体 。 次 级 抵 押 贷 款 宽 松 的 发 放 条 件
和审核 程 序 ， 仅 满 足 了低 资 信 客 户 层 的 贷 款 需 不
２０ ０ ０年 前 后 ， 国经 济 陷 入 衰 退 。 为 了刺 激 总 美
发 行 住 房 抵 押 贷 款 支 持 证 券 （ ｒ ａｅ Ｂ ｃｅ Ｍｏ ｇｇ ａｋ ｄ ｔ
需求 的增长 ， 美联储 在很 短 的时 间 内将 联邦 基 金利
率 从 ６ ５ 下 调 至 １ 。 低 息 政 策 直 接 导 致 了美 国 ．％ ％ 房 地 产 市 场 的 空 前 繁 荣 。 受 盈 利 动 机 的 驱 使 ， 基 在
关键 词 ： 证 券 ；风 险 ；金 融衍 生 品 ； 管 监
中 图 分 类 号 ：８ １５ Ｆ３．９
文 献 标 识 码 ： Ａ
文 章 编 号 ：６ ２—３ １ （ ０９ ０ ０ ７ １７ ຫໍສະໝຸດ ０ ２０ ） ３— ０ ５—０ ４
一
、
从 次 贷 危机 到 金 融风 暴
能 力 获 得 较 快 提 升 。 而 Ｓ Ｖ 以 这 部 分 债 权 为 基 础 Ｐ
从美国次贷危机探讨我国金融衍生品的发展
１ ２ 金 融衍 生 品 的 主 要 功 能 ．
金 融衍生工 具 是一 把 双 刃剑 。一方 面它具 有 降低 、 分
工 具 。产 品形 态 分 为 期 权 、 货 、 期 合 约 和 互 换 交 易 四 大 散 市 场 风 险 的 功 能 ； 一 方 面 ， 转 移 风 险 的 同 时 ， 可 以 期 远 另 在 也 用 来 进 行 冒险 式 的投 资 （ 即投 机 ） 自 ２０ 。 ０ ７年 ８月 ９Ｅ 以 ｔ
关 键 词 ： 贷 危 机 ； 融 衍 生 品 ； 融 风 险 次 金 金
中图分类号 ：８ Ｆ
文献标 识码 ： Ａ
文 章 编 号 ： ６ ２３ ９ （ ０ ９ １ — １ ７０ １ ７ — １ ８ ２ ０ ） １０ ５ —２
过 度 发 展 金 融 衍 生 产 品 、 融 监 管 不 力 等 原 因 ， 成 了 发 行 。 金 造
能 降低 筹 资 成 本 。
金 融 衍 生 品 又 称 金 融 衍 生 工 具 ， 指 在 基 础 性 金 融 工 ２ 我 国发展 金融衍 生 品 的必 要性 是 具 的 基 础 上 发 展 起 来 的 投 资 和 风 险 管 理 工 具 ， 指 从 原 生 ２ １ 转 移 风 险 需 要 发 展 金 融 衍 生 品 市 场 即 ． 资产 （ 票 、 券 、 币 等 基 础 性 金 融 工 具 ） 生 出来 的 金 融 股 债 货 派 类 。 目前 ， 世 界 主 要 的 金 融 市 场 上 ， 融 衍 生 品 已 经 成 为 在 金 展 ， 因有 三 ： 是 ２ 原 一 Ｏ世 纪 ８ Ｏ年 代 以来 美 元 与 黄 金 脱 钩 汇 率 自 由浮 动 ； 是 虚 拟 经 济 和 信 息 技 术 的 迅 速 发 展 ； 是 金 二 三
论次贷危机的成因及其对我国金融体系的影响
持 证 券 （ ＭＢ ） 自 ２ ０ 即 Ｓ。 ０ １年 至 ２ ０ ０ ６年 美 国 次 级 抵 押 贷 款 占全 部 住 房 抵 押 贷 款 的 比例 从 ８ ６ 上 升 到 ２ ， 券 化 率 ． Ｏ 证 从 ５ ． ０ 提 高 到 了 ８ ． ， 映 了 这 期 间 次 级 抵 押 贷 款 的 Ｏ ４ ０５ 反 旺盛需求 。
持 债 券 、 务 担 保 凭 证 等 ， 从 金 融 监 管 、 融 创 新 、 德 风 险 等 角度 分 析 了 次 贷 危 机 发 生 的 原 因 ， 后 以 此 为 基 础 为 我 国 债 并 金 道 最 金 融 体 系的 发 展 提 供 了一 些 参 考 性 的政 策 建 议 。 关 键 词 ： 贷危 机 ； 产 证 券 化 ； 级抵 押 贷 款 次 资 次
现 代 商 贸 工 业
Ｍｏ ｅｎＢ ｓ ｅｓ ｒｄ ｎ ｕｔ ｄｒ ｕｉ ｓ Ｔ ａ ｅ ｄ ｓ ｙ ｎ Ｉ ｒ
２１ Ｏ Ｏ年 第 ２ ４期
论次 贷 危 机 的成 因及其 对 我 国金融体 系的影 响
赵 虎 林
（ 肃政 法学院经济管理 学院 ， 肃 兰州 ７０７） 甘 甘 ３ ０ ０
１ ３ 次 级 抵 押 贷 款 支 持 证 券 的 再 证 券 化 ．
美 国 的次 级 抵 押 贷 款 的 证 券 化 过 程 并 未 止 步 于 次 级 抵
险 问题 ， 何 以 次 贷 危 机 为 鉴 更 好 的 发 展 金 融 业 务 ， 当 前 押 贷 款 支 持 证 券 （ Ｂ ） 由 于 中 间 段 级 ＭＢ 如 是 Ｍ Ｓ。 Ｓ信 用 评 级 相 我 国金 融 业 需 要 思 考 的重 要 问 题 之 一 。 对 较 低 （ 险 较 高 ） 而 发 行 ＭＢ 风 ， Ｓ的 金 融 机 构 希 望 提 高 这 些 资 产 的 流 动 性 和 收 益 ， 是 就 以 ＭＢ 于 Ｓ为 基 础 ， 行 新 的 再 进 ｌ 美 国次 级 抵 押 贷 款 及 其 衍 生 产 品 简 介 证 券 化 。 以 ＭＢ Ｓ为 基 础 发 行 的 债 券 被 称 为 担 保 债 务 权 证 １ １ 美 国 住 房 抵 押 贷 款 市 场 ． Ｃ Ｏ） Ｄ Ｓ的 主 要 区 别 是 ： Ｄ 资 产 池 的 资 产 Ｃ Ｏ 美 国住 房 贷 款 由熟 悉 地 区 情 况 的 社 区 金 融 机 构 提 供 贷 （ Ｄ 。Ｃ Ｏ 与 ＭＢ 已 经 不 再 是 次 级 抵 押 贷 款 ， 是 次 级 抵 押 贷 款 支 持 证 券 而 款 审 核 、 放 及 回收 ， 特 点 是 高 度 的 专 业 化 。 根 据 贷 款 对 发 其 ＭＢ ） 如 ＡＢ ） 象消费者信 用评分 的 不 同， 可大致 可 将美 国的抵 押贷 款 市 （ Ｓ 和其 他 债 券 ， 资 产 支 持 证 券 （ Ｓ 和 各 种 公 司债 。 据 标 准 普 尔 数 据 ， 危 机 爆 发 前 三 年 （ ２ ０ 、 ０ ５和 ２ ０ 在 即 ０４２０ ０６ 场分为三个层 次 ： 质贷款市场 、 优级贷 款市 场和 次级贷 优 次 ， Ｄ ５ ０亿 美 元 、 ７ ０亿 美 元 ２３ 款 市 场 。优 质 贷 款 市 场 面 向 信 用 等 级 高 （ 用 分 数 在 ６ ０ 年 ） 全 球 Ｃ Ｏ 发 行 规 模 分 别 为 １ ７ 信 ６ 分 以上 ） 收 入 稳 定 可 靠 ， 务 负 担 合 理 的 优 良客 户 ， 些 人 ， 债 这 主要是 选用 最 为传 统 的 ３ Ｏ年 或 ｌ ５年 固 定 利 率 抵 押 贷 款 。 次 级 市 场 面 向信 用 分 数 低 于 ６ ０分 ， 入 证 明 缺 失 ， 债 较 ２ 收 负 重 的 人 。而 次 优 级 贷 款 市 场 则 是 介 于 二 者 之 间 的 庞 大 灰 色 地 带 。因 此 ， 国次 级 房 贷 主 要 是 金 融 机 构 为 信 用 分 数 低 美
透过次贷危机看衍生金融工具的风险防范
移 ，随着衍生品的不 断开发 ，风险在分散 动，对非金融变量而言 ，应当不是合同的 的同时也变得越来越 隐蔽 。由于次级按揭
一
方 所 特 有 的 变量 ；不 要 求初 始 投 资 ，或
关 键 词 ：次 贷 危 机 衍 生金 融工 具 风 险
抵押贷款而发行 的各种不 同的金融衍生 品 与市 场 情 况 变化 有 类 似 的 反应 的其 他类 型
评判其风险。这些经过分割 、打包 、组合 其他合同 ：其价值 随特定利率 、金融工具 而来的衍生品中的许多都没有满足降低投 价格 、商品价格 、汇率或利率指数 、信用
资 风 险 的 目 的 ，它 们 只 是 将 风 险 进 行 转 等 级 或 信 用 指数 、或 其 他 变量 的变 动 而变
同时 具 备 以 下 三项 基 本 特 征 的金 融 工具 或
用 风 险 等 六 种 风 险 。 要 采 取 构 建 全 面 有
效 的 风 险 监 督 保 障 系 统 ，建 立 企 业 风 险 监 控 流 程 ，完 善 风 险 监 控 的 技 术 手 段 ，
健 全 内部 控 制 机 制 ，完 善 企 业 的 法 人 治 理 结 构 的 措 旋加 以 防范 。
资银行 ，把 贷款重新 包装 ，推 出 了Ｃ Ｏ 票 、债券等基本金融工具的基础上派生 出 Ｄ 市 场 风 险 即 衍 生 金 融 工 具 因 市 场 价 （ ｏ ａ ｒ ｉ ｄＤ ｂ Ｏ ｌａｉ ，债务抵押 的金 融 工 具 ，是 金 融 创 新 的 产 物 。 《国 格 变 动 造 成 亏 损 的 风 险 。市 场 风 险反 映 了 Ｃ ｌｔ ａｚ ｅｔ ｂｉ ｔ ｎ ｌｅ ｌｅ ｇ ｏ 债券 ），通过发行和销售债务抵押债券 ， 际会 计 准 则 第 ３ 号— — 金 融 丁 具 确认 和计 衍 生 金 融 Ｔ 具 的 价值 随时 间的 变 化 发生 变 ９ 把风 险转移 给债券 持有 人 ，使 自己尽快 量 》中将 衍生 工具 定义 为 ：由于特 定利 化 ，包括两部分 ：一是采用衍生金融工具 回笼 资 金 。 投 资 银 行 又 推 出 了 新 的 产 品 率 、金融 工具 价格 、商 品价 格 、外汇 汇 保值仍然未能完全的规避价格变动风险 ； Ｃ ＳＣｅｉＤ ｆｕ ａ ，信贷违约掉期） Ｄ （ｒｄ ｅ ｌＳ ｐ ｔ ａ ｔｗ ， 率 、价格获利率指数 、信用等级或信用指 二是 由于 衍 生 金 融 Ｔ具 本 身 的 杠杆 作 用 所 ＣＯ Ｄ 风险高 ，于是投资银行就找到了保 险 数 ，或 其 它 变量 （ 时被 称 为 “ 的 ” ） 具 有 的收 益 与 风 险 放 大功 能 而 造 成 的价 格 有 标 公司共 同承担风险 ，从Ｃ Ｏ Ｄ 中拿出一部分 的变动而发生价值变动 ；不要求初始净投 变动风险 。 钱作 为保险金 ，结果高风险的Ｃ Ｏ 面进 资或 要 求 初 始 净投 资 小 于 预 计 对 市场 因素 Ｄ全 信 用 风 险 也 称 履 约 风 险 ，即 交 易 对 入了美 国金融市场。接着华尔街的金融机 变 化 有 类 似 反 应 的其 它 类 型 合 约 所 要求 的 手无 法 履 行 合 约 的 风 险 。信 用 风 险包 括 两
从次贷危机角度来看金融衍生品创新与金融安全
从次贷危机角度来看金融衍生品创新与金融安全金融衍生品是一种金融工具，它的价值来自于基础资产，比如股票、债券、商品等，它们的变动会影响衍生品的价格。
金融衍生品市场提供给投资者风险管理、投机和套利的机会，同时也为金融机构和企业提供了一种有效的风险管理工具。
然而，金融衍生品的过度创新和过度使用，是次贷危机的重要诱因之一。
金融衍生品创新最先出现在上世纪80年代，它们为风险管理提供了更加灵活和高效的工具。
然而，金融衍生品的创新迅速扩展，市场量级不断增大，同时出现了很多新品种，这些新品种的风险特性却往往比传统产品更加复杂和不确定。
在次贷危机中，最重要的问题是信贷违约掉期（Credit Default Swaps，CDS）的使用。
信贷违约掉期是一种交易，投资者购买CDS以保护他们持有的债务工具不会出现信贷违约。
CDS的出现使得金融机构和企业能够管理信贷风险，但是过度的CDS交易引发了一些问题。
首先，CDS市场欠缺透明度，也缺乏有效的监管和审计机制。
很多CDS是场外交易，交易的标的资产和交易方都不会公开，这就使得CDS市场具有很高的操作空间，容易被利用作为金融欺诈的工具。
其次，CDS市场的风险传递效应过于复杂，投资者难以评估其风险。
当一家金融机构持有大量的CDS合约时，它们变成了其他机构的信贷风险，如果这家机构破产，整个金融市场都会受到影响。
此外，CDS的使用也引发了一些道德风险和系统性风险，这些风险与衍生品的过度创新和过度使用有关。
CDS市场的投资者可能会故意推动削弱某个实体信誉的事件发生，以增大他们的收益。
这就是所谓的“空头攻击”，它会导致实体信誉的下降，进而可能引发大规模的市场动荡。
此外，金融机构和企业使用CDS来规避风险，但是这样也可能导致金融风险转移，使得一些风险的规模变得更大。
总之，金融衍生品是一种有效的风险管理工具，但是其过度创新和过度使用会引发一系列的风险和问题。
未来的金融产品创新应该更加注重风险控制和监管，以防止衍生品的滥用和误用。
- 1、下载文档前请自行甄别文档内容的完整性，平台不提供额外的编辑、内容补充、找答案等附加服务。
- 2、"仅部分预览"的文档,不可在线预览部分如存在完整性等问题,可反馈申请退款(可完整预览的文档不适用该条件!)。
- 3、如文档侵犯您的权益，请联系客服反馈,我们会尽快为您处理(人工客服工作时间：9:00-18:30)。
从次贷危机看我国金融衍生品市场2007年10月,起源于美国的次贷危机波及全球金融市场,进而将全球经济带入下降轨道,究其原因是美国对金融创新产品的过度运用和监管缺失。
我国金融衍生品市场在此次危机中受到的影响不大,但此次危机的严重后果却给我国发展金融衍生品以重要启示。
标签：次贷危机金融衍生品市场1 美国次贷危机概况1.1 证券化资产的连锁反应美国贷款市场对不同的信用金融机构区别对待,信用低的只能寻找次级贷款。
它的首付款比例优惠,利率通常比优级贷款高2%到3%,对放贷机构来说是高回报业务。
次贷危机本身是一个信用危机,由于美国金融机构将次级贷款进行信贷资产证券化和流通债券再证券化,使得抵押贷款的结构更加复杂化,造成了对信贷风险的重新定价。
这些金融机构通过信用违约掉期(Credit Default Swap,CDS)对资产证券化债券进行保值,从而产生了金融风险的放大机制。
由于次级贷信用等级低,存在很高的风险,而美联储为了抑制经济过热,不断上调利率,贷款客户负担增大,还不起贷款而违约,引起金融坏账。
担保债券凭证(collateralized bonds obligation,CBO)是一群以债券为基础,从事证券化后所发行的证券;担保贷款凭证(collateralized loans obligation,CLO)则是一群以贷款为基础,从事证券化后所发行的证券,若在证券化过程中,作为证券化标的物的资产包括债券和贷款,则称之为担保债券凭证(collateralized debt obligation,CDO)。
CDO等衍生品在一定程度上能分散次级贷款的风险,但其自身也存在结构性缺陷。
金融机构间存在打包销售的行为,将次贷打包成证劵出售给投资银行转移风险,投资银行又将抵押贷款进一步打包出售给基金投资者。
(见图一)CDO、CDO 平方、立方等产品在同一份基础资产上衍生出众多衍生证券,当基础资产面临信用风险时,由于这样的再贷款业务,就出现了一系列的连锁反应,波及了大批的金融机构。
1.2 美国金融衍生品市场监管缺失美国次贷的快速增长,相关金融衍生品市场的泛滥和政府的监管有着很大关系。
OTC金融衍生品市场在美国既不属于美国期监会CFTC的监管,也不属于美国证监会SEC监管。
1974年美国的商品交易法正式免除了美国商品与期货交易委员会对场外市场金融衍生品的监管责任。
因此,如高风险抵押担保债券、信贷资产的证券化、市场流通债券的再证券化、信用违约互换等市场完全不受监管,也没有公开的记录显示债券违约卖方是否拥有资产进行支付。
由于这种OTC交易市场中交易商相互之间持有大量头寸,从而在该市场上蕴含着极大的交易对手违约风险。
从本质上说,这场危机,大量资本无法创造利润,和新自由主义所倡导的自由市场也不无关系。
美国的挥霍无度,自由放任的市场经济,充满欺诈的次贷市场纵容了金融泡沫,并掩盖了实体经济中的矛盾,以及各国劳动分配的不平均,分配结构不合理等因素,最后导致了虚拟泡沫的破灭,引发次贷危机,使全球各国经济混乱、倒退。
总的来说,金融衍生品是把双刃剑。
此次次贷危机,究其原因是衍生产品的创新过度,同时缺乏足够的监管造成的。
在对待金融衍生品的态度上,我国不能因噎废食,应引以为鉴,深刻反思。
2 我国金融衍生品市场的现状我国1993-2009年金融衍生品交易指以期货为中心的金融营业。
我国期货市场目前存在交易品种较少、规模较小、经济功能发挥不充分、市场投资套利现象时有出现等问题。
总体规模、运行水平和发展速度与国民经济发展和市场风险管理需求也还有较大差异。
但是我国作为一个新兴金融市场,还存在很大的发展空间。
从交易成交量来看,1994年-1995年增长最快,1996年-2000年一直为负增长,2001年起,中国期货市场又进入新的发展阶段。
2006年起,全国期货成交量更是呈现大幅增长。
2010年4月16日,我国首个金融期货——沪深300股票指数期货合约正式上市,衍生品市场与现货市场将会形成良性互动、共同发展的格局。
股指期货是以股票指数为交易标的期货合约,普遍存在于国际市场的成熟期货品种和风险管理工具。
它将改善市场信息的传导机制,健全股票市场运行机制,增强股市定价效率,形成更加均衡的股票市场,改变我国股票市场“单边市”状况,将给整个期货行业带来新的契机。
对于这一新交易品种,我国金融机构还缺乏实战经验。
如何驾驭金融衍生品,是金融监管部门和金融机构需面对的问题。
3 对我国发展的启示3.1 金融衍生品可以分散风险在成熟有效的证券市场上,投资者规避证券投资系统性风险主要有两种策略:①随着股市波动,在多头套期保值交易和空头套期保值交易之间,通过投资头寸调整实现投资组合风险管理;②运用其他金融工具,进行风险对冲。
美国大量地使用简单的金融衍生产品,规避了很多不必要的风险,如汇率风险、利率风险、价格风险等等。
这样使得企业把自己仅有的资金集中在承担行业或者企业内部风险上,让企业能够更有效率地运转。
对于处于初级发展阶段的中国证券市场而言,投资工具较少,缺乏内生稳定市场的套利机制与“做空机制”,市场系统性风险偏高,资产价格传递市场信息的效率就比较低。
我国要保证证券市场有序发展,需提供一个有效的市场供给。
为此,一方面应推进证券市场稳定发展,逐步建立包括股票市场、债券市场、代办股份转让市场、甚至是柜台交易市场在内的完整的证券市场体系。
另一方面,我国有必要推出风险对冲机制,对市场系统风险进行对冲,降低投资者的证券投资风险特别是系统性风险。
2010年4月16号我国推出了股指期货,初步迎合了投资者规避风险需求,特别是规避系统性风险的需求。
3.2 金融衍生工具完善金融市场过去通常把市场简单区分为商品市场和金融市场,而把金融市场进一步分为货币市场和资本市场。
中国人民银行发布的《2008年中国金融市场发展报告》明确指出,当前要把满足经济发展的实际需求作为推动金融市场体系建设的基础,加快推动金融市场建设,充分发挥金融市场在经济中的核心作用。
衍生产品的普及改变了整个市场结构:它连接起传统的商品市场和金融市场。
金融衍生品市场不仅具有价格发现的功能,而且提供了风险管理的职能。
通过利用衍生产品进行风险管理,与传统风险管理手段相比,具有更高的准确性和时效性。
衍生工具操作时多采用财务杠杆方式,大大降低了交易成本,同时具备更大的灵活性。
如果没有完善的金融衍生品市场,货币市场和资本市场的融资规模不可能得到有效扩大,融资效率也不可能得到显著改善。
适时推出金融衍生产品,为投资者提供风险对冲和套期保值的工具,才能完善金融市场,使之更加健康的发展。
3.3 加强我国金融衍生品市场的监管当金融衍生品蓬勃兴起之时,已经引起了一些金融精英和投资者的警惕。
股神巴菲特五年前就称金融衍生品为大规模杀伤性武器。
以此次次贷危机为鉴,对微观个体分散风险有利的衍生工具,并没有从根本上消除金融风险的源头,反而可能引起风险总量的净增长,在特定条件下可能酝酿出巨大的金融灾难。
因此,强化对金融衍生品的政府监管、信息披露以及市场参与者的自律是必要之举。
3.3.1 需进一步加强金融衍生品市场监管法律法规体系的建设在期货市场上存在垄断、操纵市场、欺诈客户、内幕交易等违法违规行为,为了建立一个健康、稳定、有序、高效的期货市场,当务之急是要进一步制定统一的金融衍生品市场监管法规,统一规范市场参与者的行为,明确监督机构和各市场参与者之间的责任和权利,从而利于监管。
我国的基本法律框架虽已基本建立,如《公司法》、《证券法》、《商业银行法》、《银行业监督管理法》等,但条文过于松散,使金融监管严密性不足。
目前,我国《期货法》立法程序已经启动,这将使我国金融衍生品的创新、交易都有法可依,从而有利于监管。
3.3.2 全力维护“三公”原则,加强对期货市场的监管即维护公开,公平,公正的原则,把金融衍生品的风险管理也纳入信息披露之列,使金融衍生品市场有充分的透明度,实现市场信息公开化。
同时要求市场不存在歧视,无论投资者还是筹资者,无论规模大小,在各方面都享有完全平等的权利。
要求监管部门在公开、公平的原则上对一切被监管对象给予公正的待遇。
3.3.3 监督与自律相结合在加强政府监管,践行“三公”原则的同时,也应加强市场参与者的自我约束、自我教育和自我管理。
中国期货市场在早期试点出现大户恶性操纵事件,其根源在于没有实行交易所会员的自我监管。
国家对金融衍生品市场的管理是市场健康发展的保证,而市场参与者的自我管理则是金融衍生品市场正常运转的基础。
只有以行政监管为主、以自律监管为辅才能克服期货市场失灵、达到期货市场的监管目标。
参考文献:[1]叶振勇.美国金融宏观监测指标体系的构建与运用分析[M].西南财经大学出版社.2003.(5):195-205.[2]张炜.从美国次贷危机看我国金融衍生品市场的发展[J].武汉金融.2009:61-62.[3]黄达.金融学[M].第二版.中国人民大学出版社.2009.(1):89-92.[4]张宗新.金融资产价格波动与风险控制[M].复旦大学出版社.2005.(10):165-181.[5]《经济热点面对面》编委会.追问美国经济[Z].中国发展出版社.2009.(2):58-79.[6]中国证券业协会.证券市场基础知识[M].中国财政经济出版社.2009.(5):135-140.[7]周春英.次贷危机对我国金融监管的启示[J].经济研究导刊.2009.(9):157-158.[8]田晔,麦元勋.从美国次贷危机看我国资产证券化的发展[J].财政金融.2008.(5):160-162.[9]李寿华,卢敏.从次贷危机看我国金融衍生市场监管路径的选择[J].财务与金融.2009.(6):1-4.[10]田超.金融衍生品:发展现状及制度安排[M].中国金融出版社.2006:141-173.[11]陈文达,李阿乙,廖咸兴.资产证券化理论与实务[M].中国人民大学出版社.2004.37-45.[12]郑振龙.衍生产品[M].武汉大学出版社.2005.。